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来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 进入2025年，不少商家都在感慨生意越来越不好做了。同质化竞争、价格战似乎变成了行业常态。但是危中藏机，电商这条赛道中依然有破局的新机会。 一些产业带、老国货、新锐品牌的销售额在拼多多实现了高速增长，这在当下的环境下是非常罕见的。 美瞳品牌可啦啦在拼多多实现了4年30倍的暴涨；国民品牌苏泊尔的炊具产品，在拼多多 3 年销售额增长近 4 倍，还打造出了年销千万元的大爆品；自然堂2023年在拼多多销售额增长了三到四倍；大宝通过打造抗衰爆款产品，今年有望在拼多多实现 50% 以上的销售额增长。 老牌国货伊利部分产品的年轻用户已经达到行业的3倍，转化率为行业均值的1.5倍，找到了年轻化的新方法。 可以看出，这些品牌通过推新品的方式完成了销售额暴涨。过去天猫、抖音是品牌上新的关键战场，又或者是找明星代言、小红书找KOL，砸一波广告费建立心智。现在越来越多的品牌开始把拼多多当成上新的核心阵地，并且拿到了成绩。 品牌为什么不再狂砸广告了？为什么一些品牌开始转向拼多多？这些品牌在拼多多的增长逻辑是什么？ 时过境迁，现在要换个方式找确定性增长。 碎片化市场的新法则 这些品牌的增长方式朴实无华，主要是推新品。但值得注意的是，在拼多多的品牌上新速度被按下加速键。 原本美瞳行业的上新周期是3 个月一次，现在在拼多多变成了 10 天测款、30 天卖爆。在传统电商平台，炊具新品跑出来至少要半个月，但在拼多多只需要一周。本来担心新品滞销的蒙牛，发现自己的纯牛奶在春节前两周就售罄了。 上新快，爆率高，销售快，这种确定性非常难得。在传统模式下，可能费尽心力研发的新品也不被市场欢迎，投入的大量广告也变成泡沫。现在新品变爆品究竟靠什么？ 在拼多多，爆品的核心逻辑是“需求的差异化批量归集”。简单来说，把一整摊大众化的生意，分割成无数小众化的订单，去细分市场找个性化、真实存在

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记198期： 我们为什么不能轻视印度？ 因为如果没有中国，印度在发展中国家也是很牛逼的存在。过去的四十多年，中国在全球是一个神奇的异类存在！不考虑和发达国家对比，印度在经济总量、基础工业、军事自主、人才储备四大维度均居发展中国家顶端。 一、经济规模与增长动能 GDP总量全球第四。印度官方智库NITI Aayog宣布2024年印度GDP达4万亿美元，超越日本成为全球第四大经济体。尽管IMF数据（2025财年3.9万亿美元）显示其仍略低于日本（4.026万亿美元），但按当前增速，2026年将稳居第四。莫迪政府更提出目标：2030年成为第三大经济体（超越德国）。 人口红利与消费市场。总人口14.4亿（全球第一），15-29岁青年占比27%，劳动力资源充沛；中产阶级超1亿人，为全球第四大消费市场，支撑内需增长。 二、工业制造能力：基础产业全球领先 钢铁产量全球第二。2024年印度粗钢产量达1.49亿吨，仅次于中国（10.05亿吨），远超日本（8400万吨）和美国（7950万吨）。本土企业塔塔钢铁、京德勒钢铁等贡献53%产能，形成完整产业链。 发电量增速全球第一。2023年发电量19,582亿千瓦时，全球第三，同比增速7%（中国6.9%，美国-1%）。计划到2030年将核电产能提高70%，缓解能源短缺。 炼油与化工扩张。炼油产能2.568亿吨/年，2024年产量2.51亿吨（增长3.9%）；目标2028年扩至3.1亿吨/年，成为亚洲能源加工枢纽。 三、军事自主化：从“万国造”到国产化突破 军舰建造能力。印度可独立设计建造驱逐舰（如“维沙卡帕特南”级）、护卫舰、常规潜艇，并拥有国产航母“维克兰特”号（4.5万吨）。海军舰艇总数达293艘，规模居全球前列。 导弹与核威慑。“烈火-5”洲际导弹（射程5000公里）试射成功，具备核三位一体潜力； 自主研发“

来源:东哥解读电商 作者:李成东 拼多多又开始“另辟蹊径”了。 上周拼多多发布了2025年Q2的财报。能打的业绩让当晚的股价大涨超过10%。但很快…… 不参与外卖大战，也不大搞AI，拼多多未来还要把钱花在哪里？难道未来拼多多也要转变为成熟的传统电商了吗？拼多多的商家后续又要在哪里找到生意的增长性？ 答案或许在中国的西部。 值得注意的是过去一年，拼多多西部地区的订单量同比增长超过四成。其中，日用百货订单量翻倍，潮玩周边、宠物用品的订单量增长近六成。电商都在开拓副业，押注别的赛道。这么快的订单增长已经很罕见了。 西部为什么会成为平台和商家的新引擎？ 逆势增长40%，西部成为电商下一个蓝海 西部地区不是没有消费需求，只是被高价邮费给消耗掉了。 “邮费比商品本身还贵”是不少当地人网购的吐槽。前段时间，泡泡玛特爆火，背后的谷子经济又迎来新一轮消费热潮，但是在西部想吃上谷并不容易，甚至有“想戒谷就来偏远地区”的无力吐槽。 可以看出，西部地区的消费潜力非常大。国家统计局显示，2024年西部地区快递业务量约为155.8亿件，占全国比重仅为8.9%，同比增长高达34.4%，远超过其他地区。西部地区人口约占全国人口的三成，却只有不到一成的快递量。可见还有很大的挖掘空间。今年Q1全国快递业务量增速超过30%的省份有10个，其中9个位于中西部地区。 事情逐渐出现转机。拼多多谷子类目Top商家“栗汀”发现，今年年初至今，发往偏远地区订单同比增长60%，目前西部地区订单占比已经达到10%。原本一直关闭西部拼单权限的轮胎商家又默默打开了入口，目前每月发偏远地区的订单占总销量的20%左右，一些省份销量同比上涨超过300%。 过去一年拼多多西部地区的订单量整体同比增长超过四成。为什么在电商总体增量很小的情况下，西部正在成为全新的增长引擎？ 商家承担的邮费大幅下降了。一件“谷子”发到偏远地区的运费要比其他地区

来源：东哥笔记 作者：李成东 十三·东哥饭局第116期（杭州站），本期饭局主要围绕国内电商和品牌出海展开。包括：量化交易、一级市场投资、品牌出海、电商外卖大战、宏观经济的最新洞察等。 1 量化交易：量化交易内卷时代即将到来 量化交易已成为市场的主导力量，个人投资者的生存空间正在被急剧压缩，速度是新的护城河。 规则已变，适者生存：A股市场的游戏规则已经完全转向量化主导。主观交易除非能转型开发出自己的量化模型，否则难以适应市场。 速度是终极武器：以科创板为例，有严格的单笔申报上限，大资金要靠手动下单根本无法实现快速建仓或离场，必须依赖机器进行高速、分散的交易执行。 红利期窗口正在关闭：当前可能还有1%左右的资产能通过量化赚到钱，但竞争极其激烈。未来一两年内，量化本身的超额收益也会被竞争摊薄，届时“没有任何策略能稳定赚钱”，意味着量化内卷时代的到来。 对投资者来说，量化私募业绩分化会加剧，选择管理人的门槛变得极高。对于散户，要警惕市场变化，不要迷信价值投资和K线图，需认识到市场的主导逻辑已变为资金和情绪的博弈。 2 一级市场投资：不看上市看现金流 一级市场投资逻辑已变，退出难成常态，“假定它上不了市，还能不能赚钱” 成为新的投资准则。 放弃IPO幻想：A股上市门槛高，港股流动性差，IPO退出通道狭窄。优秀公司很多，但“无法退出”是最大痛点。 现金流为王：现在只投那些本身盈利能力极强、不依赖上市退出的项目。“一个亿利润的公司，只要价格合理，闭着眼睛投”。 3 外卖大战：一场注定没有赢家的存量战争 电商已进入绝对的存量竞争阶段，平台混战是零和游戏，本质是流量的再分配。生态持续恶化，商家和平台都苦不堪言。 平台混战的真相：阿里、京东做外卖和即时零售，并非为了增量，而是“围魏救赵”，进攻美团腹地以缓解自身电商流量的下滑，是防守性进攻。抖音电商增速放缓，因税务合规和广告费计征增值税导致商家

来源：东哥解读电商 作者：金珊 一场日均烧掉3亿元的消耗战，让中国三大互联网巨头的财报血迹斑斑，而这可能只是开始。 2025年Q2，中国互联网行业上演了一场堪称史上最惨烈的外卖大战。京东率先掀桌，阿里加码入局，美团被迫迎战。 三巨头在这场战争中投入的营销开支至少为300亿元，导致利润较去年同期减少超200亿元。 美团调整后净利润同比暴跌89%，京东调整后的净利润同比下滑49%，阿里非公认会计准则净利润同比下降18%。资本市场随即反应剧烈，有数据显示，三大平台总市值较最高点跌超8000亿元。 这场外卖大战到现在打地难解难分。 前仆后继 三巨头少赚了200亿元，但是丝毫没有想放弃外卖业务。外卖真的把电商盘活了。 对阿里来说，8月前三周带动淘宝app月活同比增长25%。淘宝闪购整体的月度交易用户卖家达到了3亿，对比4月之前增长了200%。 京东也同样尝到了甜头，Q2季度活跃用户数同比增长超过40%，用户购物频次同比提升超过40%，明显高于前几个季度。 电商行业已经许久不见这么高的用户增长速度了。外卖比价格战、国补带来的效果好太多了。继续做外卖，意味着未来能在万亿即时零售市场上分一杯羹，也还能反哺自己的电商主业。阿里和京东没道理会放弃。掌舵人纷纷表态要继续加码。 京东想通过高品质走差异化的模式。许冉明确表示，外卖和即时零售的目标是建立一个可持续五年、十年甚至二十年的商业模式，而非追求短期业绩。 阿里接下来要开始外卖的第二阶段，规模达成之后要追求利润，复用天猫品牌的优势。蒋凡也提到，预计未来会有百万家品牌线下、门店进入淘宝闪购，未来三年内闪购和即时零售为平台带来1万亿的新增成交。 美团的压力继续增加。王兴强硬的表示，美团将不惜一切拿下外卖竞争。“这不是我们第一次面对这种激烈的竞争了。在过去的许多年里，我们通过竞争实现了成长。它塑造了我们的领先地位。” 真正的胜负，可能要等到Q3才能知

来源：东哥解读电商 作者：金珊 目前阿里巴巴是这场外卖大战当中，最体面的一家公司了。 8月29日美股盘前、港股盘后，阿里巴巴集团发布了业绩公告。财报显示，2026年Q1财季（日历年2025Q2）营收2476亿元，同比微增2%，略低于彭博一致预期的5%。如果去掉已经卖出的高鑫零售和银泰，营收同比增长10%，所以表现相对可以。 利润没受太大影响。净利润达到424亿元，同比增长76%；非国际会计准则下净利润335.1亿元，同比下降18%。两者的差值主要是投资带来的。外卖所在的“中国电商集团”分部经调整后EBITA也下滑了21%，少了104亿元。 对比美团净利润下滑九成，京东单季亏损148亿元，阿里亏得较少。原因也是阿里后续才高调参与外卖大战，7月份才开始宣布500亿的大额补贴。这个季度还没有大范围投入。 透过这份财报可以看出，即时零售确实给电商带来了流量增长。但是阿里一边参与外卖大战吸引火力，另一边把未来押在了海外和云业务上。外卖引战，海外和AI才是未来。 “甩掉”高鑫和银泰的包袱，阿里增速更快 阿里开始轻装上阵，出售高鑫和银泰，把业务聚焦在电商和云。 在2026年Q1财季（日历年2025Q2）阿里实现收入2476.52亿元，同比增长2%。若剔除已处置的高鑫零售和银泰业务，同口径收入实际增长10%。 电商的基本盘随着生态治理和商业化率的提升已经稳住了。海外电商和云业务正在成为新的增长引擎。 中国电商集团收入同比增长10%至1400.72亿元。客户管理收入增长10%，受益于变现率提升；即时零售业务（含淘宝闪购、饿了么）收入增长12%，推动淘宝APP月活跃用户同比增长25%；88VIP会员数超5,300万，持续双位数增长。 国际数字商业集团（AIDC）收入同比增长19%至347.41亿元，亏损大幅收窄至接近盈亏平衡。跨境业务表现强劲，速卖通Choice单位经济效益改善；Trendyo

来源：东哥解读电商 作者：金珊 目前阿里巴巴是这场外卖大战当中，最体面的一家公司了。 8月29日美股盘前、港股盘后，阿里巴巴集团发布了业绩公告。财报显示，2026年Q1财季（日历年2025Q2）营收2476亿元，同比微增2%，略低于彭博一致预期的5%。如果去掉已经卖出的高鑫零售和银泰，营收同比增长10%，所以表现相对可以。 利润没受太大影响。净利润达到424亿元，同比增长76%；非国际会计准则下净利润335.1亿元，同比下降18%。两者的差值主要是投资带来的。外卖所在的“中国电商集团”分部经调整后EBITA也下滑了21%，少了104亿元。 对比美团净利润下滑九成，京东单季亏损148亿元，阿里亏得较少。原因也是阿里后续才高调参与外卖大战，7月份才开始宣布500亿的大额补贴。这个季度还没有大范围投入。 透过这份财报可以看出，即时零售确实给电商带来了流量增长。但是阿里一边参与外卖大战吸引火力，另一边把未来押在了海外和云业务上。外卖引战，海外和AI才是未来。 “甩掉”高鑫和银泰的包袱，阿里增速更快 阿里开始轻装上阵，出售高鑫和银泰，把业务聚焦在电商和云。 在2026年Q1财季（日历年2025Q2）阿里实现收入2476.52亿元，同比增长2%。若剔除已处置的高鑫零售和银泰业务，同口径收入实际增长10%。 电商的基本盘随着生态治理和商业化率的提升已经稳住了。海外电商和云业务正在成为新的增长引擎。 中国电商集团收入同比增长10%至1400.72亿元。客户管理收入增长10%，受益于变现率提升；即时零售业务（含淘宝闪购、饿了么）收入增长12%，推动淘宝APP月活跃用户同比增长25%；88VIP会员数超5,300万，持续双位数增长。 国际数字商业集团（AIDC）收入同比增长19%至347.41亿元，亏损大幅收窄至接近盈亏平衡。跨境业务表现强劲，速卖通Choice单位经济效益改善；Trendyo

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记194期： 二季度财报陆陆续续出来了。 二季度的外卖大战，京东亏掉了100多亿，净利润大跌51%，美团也亏掉了100多亿，净利润暴跌89%。 如果没有国补支持，京东二季度利润表现未必比美团好多少，阿里财报还没有出来，按照阿里的补贴强度，订单量，二季度亏进去200亿也不奇怪。 很多人就奇了怪了，监管部门不是喊刹车了吗？怎么还亏这么多钱？ 首次约谈是2025年5月13日，国家市场监管总局联合中央网信办、人社部等五部门，原因是京东入局外卖市场引发平台补贴大战，美团、饿了么跟进“烧钱”竞争，导致市场秩序混乱。 二次约谈是2025年7月18日，市场监管总局联合网信办、人社部、商务部，原因是淘宝闪购（饿了么派送）加入战局，平台重启“0元购”“满减18元”等非理性补贴，引发商户利润挤压、骑手超负荷、食品安全风险激增。 这里面有两个误判，一是监管的核心要求是平台不得通过算法压制、流量倾斜等手段强迫商家承担促销成本，需保障商家定价权与选择权。也就是你要补贴，那么平台自己补贴，不能强拉着商家亏损补贴外卖大战。实际上监管增加了平台的订单亏损，得平台自己硬扛。二是时间上，5月约谈和补贴没啥关系，7月约谈不影响二季度已经发生的补贴亏损。 持续消耗战 但对京东美团和阿里来说，问题不在于二季度亏了一百多亿，以后还要继续亏下去。 为什么停不下去？京东在2025年8月19日宣布其外卖全职骑手已突破15万人。京东为这些骑手全额缴纳五险一金，每人每月平均缴纳约2000元。另外还有工资支出、福利补贴等其他成本。 人均1万，京东外卖光这15万全职骑手月均人力总成本约15亿元，再加上中台管理成本5亿，什么业务都不做，这就得干进去20亿元。 京东为了维持这么庞大的外卖骑手团队，就得硬扛2000万以上的日订单量，持续维持补贴优惠。所以考虑到用户订单补贴，还有外卖供应链创新投入，一个月

来源：东哥解读电商 作者：金珊 一场外卖大战，把两家巨头的利润都快打没了。前有京东包含外卖在内的新业务单季亏损147亿元，后脚发财报的美团日子也并不好过，净利润暴跌9成。 8月27日港股盘后，美团发布了业绩公告。财报显示，2025年Q2美团营收918.4亿元，同比增长11.7%；期内溢利3.7亿元，同比暴跌96.8%。美团的净利润率仅有0.4%，非常危险。 为什么这轮外卖大战，美团的利润暴跌？不少人都在担心Q3三家巨头火力全开的状态下，美团很可能直接亏损。 透过Q2的财报来看，美团可能没有那么脆弱。 业绩一览 总收入918亿元，同比增长11.7%。对比市场的普遍预期同比增长13.9%。 核心本地商业收入653亿元，同比增长7.7%；经营溢利37亿元，同比下滑75.6%，利润率5.7%。 新业务收入265亿元，同比增长22.8%。经营亏损19亿元，同比扩大43.1%，亏损率7.1%。 销售成本614亿元，同比增长27.0%，占收入比66.9%；销售及营销开支225亿元，同比增长51.8%，占收入比24.5%；研发开支63亿元，同比增长17.2%，占收入比6.8%，一般及行政开支27亿元，占收入比2.9%。 经营溢利2.264亿元，同比下滑98.0%，利润率0.2%。经调整EBITDA28亿元，同比大幅下降；经调整溢利净额15亿元，同比大幅下降。经营现金流入净额48亿元，现金及现金等价物1,017亿元。 百亿补贴，美团的效率更高 利润暴跌，让不少人怀疑美团的护城河是不是不够牢固了。为什么Q2只有京东进攻，美团的利润表现还是这么惨？ 美团的净利润去年同期还有114亿元，今年Q2就只剩下4亿元了。外卖大战打的美团的利润只剩下一个零头。 事实上，换个角度看，美团的补贴效率明显更高。 这一仗，京东和美团同样投入了百亿的体量。隔壁京东包括外卖在内的新业务，营收139亿元，亏损148亿元，

来源：东哥解读电商 作者：金珊 在境遇最坏的时刻，拼多多依然交出一份超预期的业绩。 8月25日美股盘前，拼多多发布了业绩公告。财报显示，拼多多2025年Q2的营收1039.8亿元，同比增长7.1%；非国际会计准则下净利润327.1亿元，同比下降5.0%。 拼多多已经连续多个季度增长放缓、利润下滑。但是盘前的股价一度上涨超过12%，随后又转为下跌。最终报收128.21，上涨0.87%。 对比市场一致预期营收增长6.3%，非国际会计准则下净利润同比下滑26.0%。 拼多多业绩好，没有那么好，不会像之前给大家带来很大的惊喜。没有一家公司能一直带来爆炸式的增长，现在拼多多还处在转型调整阶段。 不信AI，没有参与外卖大战。拼多多全靠电商，但是国内海外双重逆风。拼多多能获得现在的业绩已属不易。 国内海外双承压，副业赚钱救急 拼多多财报最大的亮点在于利润只出现了小幅下滑。一开始这被认为是拼多多正在走出泥潭的信号，但实际上超预期的利润是靠投资副业实现的。我们推测，这可能是盘前股价大幅上涨随后又开始回落的原因。 具体来看这个季度的业绩，拼多多已经算是尽力了。 目前拼多多的主业只有电商，对火热的即时零售、AI都非常克制。所以在国内和海外双重逆风下，拼多多的营收增速是没有想象力的。总营收1039.8亿元，同比增长7.1%。这依然好过市场一致预期的6.3%的增速，和上个季度营收和利润双双miss相比已经好多了。 其中，在线营销服务收入为557.0亿元，同比增长13.4%。交易服务收入为482.8亿元，同比微增0.7%。交易服务收入微增主要是口径发生了变化，海外Temu在半托管模式下只有佣金能计入收入，全托管是全部销售收入计入其中。 为了维持现有的增长，拼多多的营收成本大幅增加。营收成本458.6亿元，同比大幅增长36.1%。增长主要来自履约费用、带宽与服务器成本以及支付处理费用的增加。 对应毛利率