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来源：东哥解读电商 作者 ：金珊 一篇近万字的离职帖，一次创始人的公式化回应，折射出中国互联网巨头在告别高速增长后的集体迷惘与艰难转身。 6月初，阿里巴巴内网的一篇帖子引发巨大关注，钉钉产研负责人元安（花名）在离职时发表近万字长文，系统剖析了阿里的“大公司病”，登上热搜。 创始人马云以“风清扬”花名作出回应。“元安同学好，谢谢你那么长的信，写得很好。好像人的成长，阿里的发展也有很多必然要走的路和过程，阿里巴巴在发生变化之中。祝福你，也希望经常回来看看。” 这位十五年老兵直言，阿里自2017年起显露疲态，外部收购多数失败，内部创新少有成功，官僚主义盛行，员工深陷绩效内斗。马云温和的回应与元安尖锐的批评形成鲜明对比，阿里内部积弊已深。 长文痛陈：阿里大公司病缠身 元安的万字长文不是情绪宣泄，而是带着阿里老兵的深切忧虑。他回顾了阿里的辉煌历程，指出其成功源于时代机遇、马云的战略眼光、价值观凝聚和制度保障。然而转折点出现在2017年，阿里开始显露疲态，创新乏力成为顽疾。 在业务层面，阿里外部收购多数失败。口碑、饿了么、优酷、Lazada等收购均未达预期，仅高德、UC尚算成功。内部创新同样稀缺，除电商衍生业务如阿里云、闲鱼外，独立创新业务屈指可数，钉钉、夸克成为少数成功案例。 元安在长文中直指人、财、事三大维度问题： 在人才管理失序方面，迷信外部“空降高管”，导致新人“阿里味”不足，老员工陷入“361绩效内斗”（前30%晋升、中间60%维持、后10%淘汰），合作成本激增。 还有价值观稀释的问题。早期“客户第一”演变为“老板第一”，“团队合作”沦为“胜者为王”，诚信文化因数据包装受损。员工从“为社会解决问题”转向追逐薪资、股票等短期利益。 同时元安还指出了阿里的制度性缺陷，包括职级通胀（如“水货P8/P9”）、绩效晋升不透明、HR体系从“文化守护者”滑向业绩附庸。 阿里曾引以为傲的价值

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记183期： 见证历史。 去年底以来，我们已经听过好多个“斯普特尼克时刻”。 康方生物、六代机、DeepSeek R1、印巴空战。“斯普特尼克时刻”（Sputnik Moment）源于1957年10月4日，苏联成功发射人类首颗人造卫星“斯普特尼克1号”，引发美国对自身科技落后的强烈危机感。而这一概念现被广泛用于描述国家或组织在关键领域突然意识到被竞争对手超越，从而触发战略调整与加速追赶的重大转折点斯普特尼克时刻。 生物医药、军工、人工智能行业，但我认为最难的并非不是技术产业层面的，而是中国消费信心的“斯普特尼克时刻”何时到来？ 一周前和合作伙伴交流对消费的看法，之前有种看法 口罩放开之后，消费会迅速的反弹，确实反弹了，但也仅仅坚持了半年左右。消费信心不足的典型现象之一，就是通缩。 消费信心不足，还有一个非常明显的现象之一，就是居民储蓄大幅增长。 2018年之前，每年新增存款是4-5万亿，2018年特朗普上台以后，新增存款变为7万亿，2019年是10万亿，2022年新增存款高达18万亿。 先让我们回顾一下那些具体的“斯普特尼克时刻” 2024年9月8日康方生物改写全球抗癌药规则 康方生物的PD-1/VEGF双抗“依沃西”（依达方®）里程碑成果，在Ⅲ期临床试验中“头对头”击败全球药王“K药”（帕博利珠单抗），患者中位无进展生存期达11.14个月（K药组仅5.82个月）。 这是全球首个“肿瘤免疫+抗血管生成”双抗新药，彰显中国在双抗赛道的领跑地位。2月7日，《华尔街日报》在其播客节目中提出“中国生物科技行业正迎来DeepSeek时刻”，强调中国生物技术公司正凭借独特的竞争力崛起 —— 与顶尖化学家合作，研发成本仅为美国同行的极小部分。 研究公司Dealforma数据显示，2024年大型制药公司与中国Biotech的大额交易（预付款超5000万美

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记182期： 很多人用滤镜看欧美，因为欧美率先进入发达国家，我们分析他们为什么成功？教育改革培养人才，金融创新（一二级市场），自由市场经济（激活企业家精神），专利制度（鼓励创新），保护私有财产（有恒产者有恒心）等等，其它也包括民主的政治制度、新闻监督、产业扶持政策等等，总有一些是对的，但并非全部都是对的。微观操作上，更是千差万别。 聪明人会怎么做？就是先抄一遍作业再说，快速迭代修正政策。此一时彼一时，过去成功的条件，当下未必存在了。你在变，你的对手也在变。 唯一不会变化的事情的就是“变化”这个事情！适应变化，是每个国家，每个组织，每个个人都必须要做的！ 01 观今鉴古：生于忧患死于安乐 古语云：“生于忧患死于安乐！”两千年前，秦国以一己之力退六国联合围剿，最终一统中国。虽然几百年间多次国门被破，秦桓公死，土地被分割，差点还被魏国吴起灭国。 秦国立国时间是公元前770年，因为秦襄公派兵护送周平王东迁有功，而封诸侯，但真正开始强大始于公元前356年和公元前350年，秦孝公任用商鞅变法。 公元前247年，秦庄襄王驾崩，13岁的嬴政被立为秦王。秦国从公元前230年起，到灭齐时止，耗时10年陆续兼并了东方六国，期间杀敌军200余万，尤其是长平之战坑杀赵军45万是关键一役，而此前500年秦国累计杀敌也不过160万。 依然还是秦国崛起的历史告诉我们，大国崛起是一个漫长的过程，大国冲突也是一种常态，尤其是传统强国一直都特别警惕的时候。这需要发挥中国古人外交智慧，用连横合纵，远交近攻之计破敌围攻。 观今鉴古强敌环视，也未必是什么坏事。最怕的就是自以为天下无敌。 秦国建国几百年打打杀杀几次差点被灭国也没事，吞并六国一统天下却没几年就垮台了！当然美国不是秦国，而中国的对手也远强大于秦国。 02 让战争的成本高到双方都畏惧 看《战争论》没有妇人之仁的好书！一本从

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 财报季结束后，不少人感慨拼多多也泯然众人矣了。 2025年Q1拼多多总营收956.7亿元，同比增速降到10%。作为电商新势力，拼多多的营收增速和淘天相当。非美国通用会计准则下，归属于普通股股东的净利润为169.2亿元，同比下滑45%。净利润腰斩，意味着拼多多花费了更多的成本和费用来维持低增长，不容乐观。 拼多多的增长神话真的结束了吗？分析机构的估算却给出了另一个答案。据推算，拼多多Q1的GMV约1.07万亿，同比增长约16%。超两位数的增速在综合电商中已经不常见。万亿GMV下，按照拼多多原有的佣金和抽成，再加上在海外多开站点的全球化业务，Q1拼多多的增速不应该只有10%。 GMV和营收的增速明显不匹配。说明拼多多当下的低增长，完全是一次主动选择。拼多多正在反其道而行之。电商整体都在回归自身的优势，把资金投入新战场，证明自己的增长能力。 友商淘天和京东已经打响了外卖大战抢流量。淘天同时开始提升货币化率重回品牌策略；抖快开始投入AI，发力店播。在国内电商陷入存量竞争的关键时刻，拼多多为什么要自砍收入主动降速？ 千亿阳谋，押注差异化 拼多多的收入结构简单，主要包括广告和佣金两部分。现在拼多多正在主动放弃一些收入。让利的拼多多在押注一个新赌局。 首先是佣金的减免。2024年8月，拼多多的百亿减免计划落地，先后推出减免技术服务费和推广服务费。其次是广告，让渡了部分流量资源。今年1月，拼多多首次成立了商家权益保护委员会。4月，拼多多商保会宣布，未来三年内拟投入资金、流量等资源超过1000亿元。 收入减少的同时，拼多多还在加大投入。消费端，先后投入100亿元消费券，通过“百亿消费券”“百亿加倍补”等专项活动，对全品类商品进行超额补贴；商家侧，实行下调店铺基础保证金、解决偏远地区物流转运费、售后申诉不限次数等优惠策略。 营收和利润的增长都暂时不要了。

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 中美短暂和解后，特朗普又开始了超绝变脸。美国财长发出警告称，如果贸易伙伴“不进行真诚地谈判”，高关税将卷土重来。 反复讲价是因为中国的产能很难被其他国家代替，美国本土的供应链基础很弱。 中国是很多海外大牌及渠道的代工厂，例如耐克、帮宝适、沃尔玛。欧美拿走营销、创新、品牌溢价，中国等其他国家负责供应链完成生产。目前美国采购商开始疯狂催单，抓紧时间囤货。 同样是中国供应链，和海外的热闹相比，国内却整体出现了供给过剩的局面。电商整体的用户和GMV增速放缓。恰恰说明在供应链的基础上，国内制造业不能只负责生产，急需一场供给侧的升级改革。从后端的生产向前端的创新、营销渗透，掌握真实的需求是一个开始。 电商的短期爆款魔咒 “不知道从什么时候开始，什么东西上面都有个日期，秋刀鱼会过期，罐头会过期，就连保鲜纸也会过期。”这是王家卫的《重庆森林》里一句经典台词。 不止是秋刀鱼，很多商家感觉近几年自己的产品生命周期明显变短了。 有商家甚至表示，今天直播很好卖的款，第二天可能就不好卖下架了。短视频和社交媒体的发展让信息传播变快，流行来得快，过时也快。过去时尚潮流可能是几年一轮回，现在最新款的潮流可能下个季度就会过时。 一款产品可能爆火又迅速冷掉，先做的商家吃到红利；反应慢的商家再进行跟进，趋势已过，产品变成了死库存。 喜新厌旧就是消费者的本性。在供给过剩的当下，商家要怎么面对新趋势？怎么设计产品，才能获得生意的确定性？ 持续找到真实的需求是破局的第一步。 一家主营卫浴品类的商家，每次市场调研都会和安装师傅聊天，因为他们是更能发现实际问题的人，有第一手信息源。另一位商家在线下开店不知道要如何选品，就在社媒上大胆提问，搜集了很多用户需求，开店后生意暴涨。 电商也同样如此。因为电商只是改变了交易的方式，商品上翻。但是没有改变交易的内核，解决用户的需求。在过去十年，

来源：东哥解读电商 作者：金珊 5月27日美股盘前，拼多多发布了业绩公告。财报显示，2025年Q1拼多多总营收956.7亿元，同比增速降到10%。非美国通用会计准则下，归属于普通股股东的净利润为169.2亿元，同比下滑45%。 营收和利润大幅低于预期。彭博社此前预估拼多多营收增长18%，非国际会计准则下的净利润增长9%。业绩暴雷，拼多多昨日的收盘价跌幅近14%。 拼多多究竟怎么了？ 至暗时刻：营收增速接近淘天，利润下滑四成 2025年Q1拼多多实现总营收956.7亿元，同比增长10%。和成熟的淘天相比增速差不多了，距离个位数增长也仅一步之遥。主要还是TEMU影响。为了应对关税战，TEMU从全托管转型为半托管。祸不单行，国内也减免了商家的佣金，国补逆风。所以总体收入增速和去年同期相比明显放缓。 拼多多收入结构很简单，主要是广告和佣金两部分。广告收入略高于预期，佣金远低于预期。 在线营销服务及其他收入为487.2亿元，同比增长15%，主要是国内主站贡献，同时TEMU开始商业化了也贡献了广告收入。交易服务部分收入为469.5亿元，同比增长6%，比市场预期低了70亿元。主要是TEMU转半托管的影响。 毛利率明显下滑。营收成本达到409.5亿元，同比增长25%。结转毛利率57.2%，去年同期为62.3%。这一增长主要由于履约费用和支付处理费用的增加。半托管比重上升、贴补商家影响了毛利率。 巨额营销费用是净利润下降的罪魁祸首。总运营费用为386.4亿元，同比增长37%。 其中，销售和营销费用占据主导地位，达到334.0亿元，同比增长43%，这主要是由于促销和广告活动的支出增加。 结合TEMU在海外营销投放整体是下滑的状态，营销费用主要是对国内主站对商品进行贴补。因为拼多多在国补方面不占优势，如果要维持低价竞争力，就得贴钱自己补了。一般及行政费用为16.6亿元，同比下降9%；研发费用为3

来源：东哥解读电商 作者：李成东 唯品会最近交出了一季度业绩，基本表现尚可，虽然增长不足，但高价值用户消费韧性突出。用广东话来讲，“不过不失”。 这份财报显示，公司第一季度实现净营收263亿元人民币，Non-GAAP净利润23亿元；GMV为524亿元，活跃用户数4130万；超级VIP（SVIP）活跃用户数同比增长18%，贡献线上销售的51%。 SVIP继续为业绩提供核心支撑，贡献占比还在提升当中。在差异化、独家商品和高端消费侧的发力，是唯品会货品建设方面的亮点。营收等主要指标未能实现正增长，尽管在预期之内，但不免少了点惊喜。 东哥认为，今年唯品会面临着实打实的考验，未来需关注客户增长策略和供应链优化成效，以实现业绩复苏。 穿戴消费情绪平缓，Q1销售承压 从宏观层面来看，今年一季度平缓的穿戴消费情绪，给唯品会这家以服饰品类见长的特卖电商带来了较大影响。 国家统计局数据显示，今年1—3月份，实物商品网上零售额29948亿元，增长5.7%，其中，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1%。这意味着大家在刚需消费上比较果断，而在服饰这种可选消费上则理性居多。另外，今年春节比较早，很多人在去年就把过年的新衣购置好了，一季度的消费需求自然减少了。 同时，消费者的心态也逐步变化。唯品会管理层在投资者电话会上说，以前电商平台搞大促，消费者喜欢囤货，但随着大促活动时间拉长，消费者觉得想买随时有，也不用囤货，而是精选优质、有价值的商品买，从“促销囤货”变成“随买随用”。 在这种消费趋势下，平台只有持续地提供更有价值，更有性价比的商品选择，才能让用户“高看一眼”，否则很容易“泯然众生”。 而唯品会在这块的货品建设还是下了功夫的。比如平台一直在和各大知名品牌开展“唯品独家”的合作，打造更多差异化商品，以此来提升高价值用户的留存和复购率。数据显示，截至今年3月底，已有两百余个品

来源：东哥解读电商 作者：金珊 “我们将采取一切必要措施来赢得这场竞争。”美团CEO王兴表明了态度。这场外卖三国杀，美团要如何防守呢？ 5月26日港股盘后，美团发布了业绩公告。财报显示，2025年Q1美团总营收866亿元，同比增长18.1%；经调整溢利净额109亿元，同比增长46.2%。此前彭博社一致预期营收增长营收增长17%，调整后的净利润同比增长30%。 外卖大范围的竞争是从4月开始的，所以即使美团Q1业绩大幅超出预期，市场也没有太多惊喜，主要还是在担心后续的Q2利润表现。5月27日，美团报收131.6港元，同比上涨1.7%。年初至今，美团的股价已经下跌13%。 要赢下外卖这场无限战争，美团推出了一项百亿计划。 营收利润超预期，外卖影响尚未体现 美团整体业绩超出预期。外卖大战带来的影响将会在Q2的业绩中有直接的显现。 Q1美团的总收入866亿元，同比增长18.1%。 核心本地商业分部收入643亿元，同比增长17.8%。主要构成为配送服务257亿元，佣金241亿元，在线营销服务119亿元，其他服务及销售（包括利息收入）27亿元。 其中超预期的主要是配送收入。佣金和广告的增速分别为20%和15%，和上个季度相比降速了。代表国内的强势复苏已经告一个段落。佣金的增速快过广告，商家可能减少了广告的宣传。 新业务分部收入222亿元，同比增长19.2%。主要构成，佣金12亿元，其他服务及销售（包括利息收入）210亿元。 其中佣金的增速已经提高到了85%，主要是海外的Keeta业务增长带来的。 销售成本541亿元，占收入的62.6%，同比增长13.8%。结转毛利率37.4%。因为Q1是季节性的低点，加上有海外业务的拖累，导致毛利率环比下滑。销售及营销开支156亿元，占收入的18.0%，同比增长12.0%。研发开支58亿元，占收入的6.7%，同比增长15.4%。一般及行政开支26亿元，占

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记第181期： 昨天比亚迪大跌5%，今天又大跌了2.25%。 因为香港沽空机构GMT Research指称是第二个“恒大”，并发布报告称，比亚迪通过供应链融资“隐藏债务”，实际净债务可能高达3230亿元，远超其官方披露的277亿元。 今天，东哥会员群里有从事新能源汽车销售的创业朋友发了个截图，关于零公里的“二手车”问题，一针见血，且暗示性很明显。 但关于这类某迪这类说法，去年就有过，并不稀奇。如五年前，大家说瑞幸咖啡是骗局，疯狂刷订单，模式不成立，应该立马倒闭。但最后还是把星巴克中国干懵逼了，今年有放消息出售中国业务。 回到五年前瑞幸咖啡财务造假案，除了财务造假这个显而易见的bug，疯狂低价补贴，以及大搞加盟覆盖星巴克未能覆盖的市场，并没有什么问题。因为最终来看加盟瑞幸咖啡的加盟商基本都赚到钱了，现在想找门路加盟瑞幸咖啡已经很难了。因为没有了资金压力后，后者更倾向于自营模式！截至2025年第一季度末，瑞幸咖啡全球门店总数为24,097家。其中：自营门店：15,541家，占比约64.5%；联营门店（加盟）：8,491家，占比约35.2%。 2025年第一季度瑞幸咖啡总净收入为 88.65亿元人民币，较2024年同期的62.78亿元增长41.2%。一季度实现 5.25亿元人民币 的净利润，而去年同期为亏损8320万元人民币。 瑞幸的盈利能力改善得益于规模效应、供应链优化及同店销售增长（自营门店同店销售额同比增长8.1%）。此外，其现金储备从2024年底的59.34亿元增至61.30亿元，财务状况稳健。 销量决定生死 那么新能源汽车行业，So，What is truly important?东哥怎么看这个问题？ 最重要的就一句话：“销量决定生死”。 车企通过供应链金融实际延长了资金账期，甚至是无息占用供应商资金。以及通过大量的加盟商囤货，占用渠

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 消费电子正在迎来前所未有的变局，当下或许要换一个逻辑重估万物新生了。 5月20日美股盘前，万物新生（爱回收）集团（纽交所股票代码RERE）发布了业绩公告。财报显示，2025年Q1营收46.5亿元，同比增长27.5%，超出集团指引的最高端；调整后净利润（非GAAP）0.8亿元，同比增长276.8%。 继上次Q4旺季交出最好财报之后，万物新生今年Q1淡季继续发力。营收增长近30%，利润增长近3倍。其中部分板块继续维持了超高增速，例如多品类同比增长近200%，C2B手机数码回收额同比增长超50%。在当下的互联网及零售行业已经很难找出这样高增长了。多数是烧钱换增长亏损加剧，又或者降本增效保低增长。 国补持续了近一年，万物新生当下的业绩为什么还能持续高增长，背后的动力是什么？高增长会是昙花一现吗，后续万物新生还有能力维持当下的增速吗？ 值得注意的是，今年Q1，互联网巨头都在抢占即时零售市场，因为规模大，流量足。商务部预测2030年即时零售将达到2万亿规模。但让市场忽略的是，在需求和供给都很分散的特点下，二手行业爆发了。甚至清华大学能源环境经济研究所等机构也曾预测国内二手物品交易在2025年将突破3万亿元。这是一个规模不亚于即时零售，并且爆发更早的市场。 热钱不再好赚。新一轮经济周期下，一些深耕细分赛道的公司也会迎来新生。 营收增长28%，非GAAP净利润增长2.7倍 先来看万物新生的业绩表现。2025年Q1总营收46.5亿元，同比增长27.5%。总营收已经超过公司管理层自己做出的24.6%到27.4%的增速预估，远超预期。 具体来看营收结构，代表1P的产品净营收42.6亿元，同比增长28.8%，依然是公司的基本盘。代表3P的服务净营收3.9亿元，同比增长14.2%。 在成本与费用方面，整体和营收增速是匹配的，处在良性增长中。总运营成本与费用45