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来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记242期： 之前东哥分析过中资企业在印度亏损案例，今天聊一聊美资企业在印度情况，以亚马逊和沃尔玛为例。 对比亚马逊、沃尔玛与中资企业在印度的投入、亏损与监管处境，东哥能清晰看到两套完全不对等的外资营商标准，也是中国企业不敢持续加码印度市场的核心根源。 01 | 投入与亏损体量直观对比，中企规模远不及美资电商 美资电商累计投入 亚马逊印度：累计落地资本投入约400亿美元，承诺到2030年追加至750亿美元；零售板块经营累计亏损约50亿美元。 沃尔玛（Flipkart）：收购+增资累计投入近200亿美元，集团合并经营累计亏损约85亿美元。 两家合计在印度资本投入超600亿美元，账面经营亏损合计超130亿美元。 全赛道中资企业在印总投入与损失 国内手机、互联网、制造、工程、金融全行业在印度累计总投资不足200亿美元，且分散在数十家企业； 全行业账面经营亏损、资产冻结、罚款、坏账、项目沉没损失合计折合人民币800-1000亿元（约110-140亿美元），单看经营性亏损规模，还不到亚马逊+沃尔玛亏损总和的零头；资本投入差距更是悬殊。 简单概括：中企整体砸进去的钱、亏掉的钱，远不如两家美国电商一家投入多。但承受的监管打击、政策不确定性完全不在一个层级。 02 | 监管处罚：美资是合规纠偏，中企是定向坑杀 （一）亚马逊、Flipkart遭遇监管：常规行业审查，有完善司法缓冲 处罚性质：全部围绕电商统一外资规则，属于行业普适监管，本土平台、三星、苹果同步被调查，不存在国别针对性。 处罚力度：大额指控罚单大量被最高法院推翻（亚马逊20.2亿卢比反垄断罚单终审撤销）； 真正落地缴纳的小额罚款仅百万、千万卢比级别； ED针对Flipkart百亿美元级处罚通知长期搁置，无强制冻结核心经营资金、抓捕高管操作。 兜底保障：美印持续双边贸易谈判，印度为吸引大额长期外

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 最近唯品会发布了2026年第二季度财报。数据显示，第二季度实现净营收247亿元，Non-GAAP净利润3.92亿元。二季度GMV为506亿元，订单数1.82亿。 可以发现，其营收、GMV等核心数据基本上都是个位数小幅波动，利润剔除一次性事项的影响，也和去年同期基本持平。同一天，公司宣布了新一轮10亿美元回购计划。 懂行的都明白：这是一次性支出挤掉了短期账面利润，特卖生意本身还是稳健。 而真正值得读的，是那个破千万的数字——超V。 超V破千万，特卖生意不能忽视的核心 这份财报里，可能还得把视线聚向会员。 唯品会超级VIP（SVIP）用户规模持续增长，已正式突破1000万。从2017年刚推出时的100万，到今天跨过千万大关，这个节点本身就是个标志。 1000万SVIP，成色几何？东哥拿到的独家数据给出了答案：满8年会员超100万，七成来自新一线及二三线，母婴鞋服、家纺最畅销。画像至此清晰——超V的主力，是上有老下有小的中产家庭，复购周期长、品类刚需，这构成了唯品会超V业务最扎实的底盘。 但真正的含金量，在于结构价值：SVIP活跃用户数同比保持快速增长，持续贡献超过50%的线上销售额。也就是说，大盘在调整的时候，平台最核心的那批人不但没走，反而越买越多、占比越来越高。 这背后是特卖模式攒下来的用户心智。本季度，平台全力发力会员，又是给SVIP提供更稀缺有惊喜的商品，又是给高等级用户新增15天无忧退换、星愿观演、尊享客服等各种实用权益。可以说，想方设法和SVIP更好的相处。 对讲究"买得值"的那批人来说，这种确定性带来的黏性，比短期流量刺激牢靠得多。千万超V，是家庭采购的CEO，也是唯品会最重的压舱石。 利润受短期干扰承压，主业引擎运转正常 基本面先看交易侧。二季度唯品会GMV为506亿元，订单数1.82亿，同比略有下降。但把口径切到核心栏目

来源：东哥解读电商 作者：金珊 滴滴，国内挣钱海外花。 最近滴滴发布了Q2财报。营收625亿元，同比增长10.8%。Q2归母净利润8.66亿元，同比扭亏为盈，核心平台订单量突破50亿单，日均超过5500万。财报发布当天股价单日大涨10.45%。 利润的含金量要打一个折扣。去年同期滴滴因投资者集体诉讼一次性计提了约53亿元的和解准备金，直接砸出了一个-24.85亿元的大坑。今年没有这笔支出，利润自然"被动"转正。 更真实的数据是：经调整净利润仅2.84亿元，对应625亿营收，调整后净利率不到0.5%。运营利润率也不到2%，放在互联网公司里基本就是盈亏平衡线水平。 国内印钞 国内业务是滴滴利润的主要来源。非常稳健，变现效率稳定提升，但是滴滴已经能摸到天花板了。 Q2滴滴国内日均订单量创下4010万单的历史新高。 GTV也达到904亿元，同比增长9.5%。平台收入达到219亿元，同比增长21.6%。 收入增速是交易额增速的两倍，说明滴滴整体的变现效率都在显著提升。原因是滴滴给消费者的补贴变少了，还有高客单价的订单也在增长。 中国出行业务调整后的EBITA盈利42亿元，同比增长15%。 订单量增速只有8.1%。国内的网约车市场已经进入存量竞争的阶段。现在行业新规出台，综合抽成的比例上限锁定在27%。 该渗透的用户已经渗透了，未来主要是用户频次提升和客单价的增长。 司机端也在内卷。有司机反馈，现在做网约车的司机变多了，个人到手的收入没有提升。 滴滴的策略主要是通过服务分层提升客单价，叠加AI降本增效。 甄选快车（要求轴距≥2750mm、司机30天零投诉）、轻享、六座快车等溢价品类相继推出，本质上是用服务品质换溢价空间，绕开抽成上限的硬约束。甄选快车上线后投诉量下降46%，用户好评率98%，司机周均多赚约130元。 AI助手"小滴"已拥有90余个服务标签，能理解"空气清新""后备厢大"

来源：东哥解读电商 作者：金珊 外卖大战结束后，美团总算缓过来了。 8月28日港股盘后，美团发布了业绩公告。财报显示，Q2美团营收1046亿元，同比增长14.4%；净利润22亿元，同比增长了490%。 对这份财报，大家最关心的是利润指标会不会变好。Q1还在亏损，Q2已经盈利了。利润已经是去年同期近6倍。收入还久违地回到了两位数的增长。 美团终于打了一场翻身仗。 重回盈利，多个指标向好 Q2美团营收1046亿元，同比增长14.4%。已经超过了预期上限。 核心本地商业分部的收入715亿元，同比增长10.1%。 最关键的配送服务的收入一下子回归正向增长，喜大普奔。数字也来到13.1%，两位数的增长率。要知道从去年Q3到今年Q1，9个月的时间里，这项指标都是负的。代表美团的外卖单量终于好起来了。当然里面也有即时零售的订单增长，自营的药品和酒类商品销售收入同比增长78.9%。 新业务收入331亿元，同比增长25.0%。其中商品销售收入同比增长45.1%。 业务好转的同时，毛利率也微微上升。销售成本695亿元，同比增加13.2%。结转毛利率33.5%，去年同期为32.9%。 除了对AI投入导致研发费用上升，其他费用总体都在下滑或者不变。 销售及营销开支247亿元，同比增加11.5%。占收入百分比为23.6%，去年同期为24.2%。研发开支为77亿元，同比增加22.5%。占收入百分比为7.3%，去年同期为6.8%。主要是对AI的投入增加。一般及行政开支32亿元，同比增加20.9%，占收入百分比为3.1%，保持稳定。 最终经营溢利为27亿元，经营利润率2.6%。去年同期的经营溢利及经营利润率分别为2.3亿元及0.2%。 核心本地商业分部的经营利润率7.9%，去年同期为5.7%。 新业务分部的经营亏损率5.3%，去年同期为7.1%。未分配项目的经营亏损收窄至12亿元，主要是由于若干投资的收益

来源：东哥解读电商 作者：金珊 外卖大战结束后，美团总算缓过来了。 8月28日港股盘后，美团发布了业绩公告。财报显示，Q2美团营收1046亿元，同比增长14.4%；净利润22亿元，同比增长了490%。 对这份财报，大家最关心的是利润指标会不会变好。Q1还在亏损，Q2已经盈利了。利润已经是去年同期近6倍。收入还久违地回到了两位数的增长。 美团终于打了一场翻身仗。 重回盈利，多个指标向好 Q2美团营收1046亿元，同比增长14.4%。已经超过了预期上限。 核心本地商业分部的收入715亿元，同比增长10.1%。 最关键的配送服务的收入一下子回归正向增长，喜大普奔。数字也来到13.1%，两位数的增长率。要知道从去年Q3到今年Q1，9个月的时间里，这项指标都是负的。代表美团的外卖单量终于好起来了。当然里面也有即时零售的订单增长，自营的药品和酒类商品销售收入同比增长78.9%。 新业务收入331亿元，同比增长25.0%。其中商品销售收入同比增长45.1%。 业务好转的同时，毛利率也微微上升。销售成本695亿元，同比增加13.2%。结转毛利率33.5%，去年同期为32.9%。 除了对AI投入导致研发费用上升，其他费用总体都在下滑或者不变。 销售及营销开支247亿元，同比增加11.5%。占收入百分比为23.6%，去年同期为24.2%。研发开支为77亿元，同比增加22.5%。占收入百分比为7.3%，去年同期为6.8%。主要是对AI的投入增加。一般及行政开支32亿元，同比增加20.9%，占收入百分比为3.1%，保持稳定。 最终经营溢利为27亿元，经营利润率2.6%。去年同期的经营溢利及经营利润率分别为2.3亿元及0.2%。 核心本地商业分部的经营利润率7.9%，去年同期为5.7%。 新业务分部的经营亏损率5.3%，去年同期为7.1%。未分配项目的经营亏损收窄至12亿元，主要是由于若干投资的收益

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记241期： 聊印度，大多数人脑子里都是标签化的刻板印象：软件外包、人口多、发展慢、只会打工。 但东哥跑了这么多国家、聊了这么多出海企业，真实的印度远不止于此。从海外族群、人口结构、经济增长到改革路径，很多认知都需要推翻重来。 这个南边的邻居，远比我们想象中复杂——既有让人不能小视的崛起势头，也有短期内难以突破的结构性困境。东哥的观点就一句话：战略上藐视，战术上重视。 01 | 印度人的抱团，被我们严重低估了 都说中国人出海，一个人是条龙，三个人是条虫，形容中国人不团结。这个说法其实不对。据我所知，广东潮汕人、福建人、浙江温州人在海外就非常抱团。 说到抱团，就不得不提海外的印度人。他们非常类似中国的福建人和浙江人：资金拆借、生意互带、海外互助、抱团拿项目、互相兜底。论族群凝聚力，印度人远比分散的其他族群强。 所以印度人不是大家认为的只会单纯"打工"。他们也懂管理、懂资本、懂圈层、懂本地化经营，很少见印度企业在海外搞相互恶性竞争。 再问一个问题：你以为印度的软件外包和客服外包服务业是怎么做起来的？靠印度人会说几句英语吗？会说英语的国家多了去了。本质上，还是印度裔把持了欧美跨国公司的关键部门，顺带手就把业务丢给老家的亲戚去做了。 东哥建议大家还是要多走出去看看聊聊，更要学会换角度思考问题——知其然，更需要知其所以然。 02 | 人口红利，全球独一档 印度的人力资源，是全球独一档的人口红利。 印度最新有14.7亿人口。要知道，四年前中印人口还是差不多的。再看年龄结构：印度中位年龄仅28岁，中国39岁、欧盟44岁、北美38岁。未来20年，印度将是全球唯一持续大规模新增年轻劳动力的大型经济体。 人力成本极低、人口结构年轻，制造业、服务业、外包产业天然有底座。但也正因为印度本土制造业落后，能提供的各类就业机会有限，大家才会看到印度人想方设法往全世界能

来源：东哥解读电商 作者：金珊 马云的护盘只是缓兵之计，阿里AI能不能成才是真难题。 马云忍不住了，下场救阿里的股价了。连续多天增持阿里巴巴港股，累计投入资金超过6亿港元。同样增持的还有阿里集团主席蔡崇信，连续两日增持累计约1.6亿港元；现任CEO吴泳铭也增持了4000万港元。 现在，三个人合计增持规模突破8亿港元。 这绝对是互联网极为罕见的一幕。 很少公司的管理层有魄力，自掏腰包去买自家股票，更多是释放一下积极的信号，或者花公司的钱去回购。阿里这次是创始人、董事长、现任CEO，三大核心集体去支持公司股价。 特别是已经很少参与阿里管理的马云，突然出手救市。当一家公司管理层集体把个人财富和公司战略捆绑时，传递出来的信号不一般。 马云为什么会突然增持阿里？ 这笔钱买在了整个股市最恐慌的时刻。阿里港股股价大跌，8月24日下跌了8.5%，单日蒸发了2000亿港元。 最直接的原因是阿里800亿港元的新股配售计划，为AI筹集弹药。 股价被配售价影响了，配售价112.7港元每股，和收盘价相比低了8.4%到9%。这会拉低了二级市场的心理定价锚，觉得会不会此刻阿里只值这个价。 节奏也快得离谱。8月23日宣布启动，8月24日完成定价，预计8月26日完成交割。 配售的新股也没有锁定期约束，也就是说拿到这些股票后的资本可以直接在股市卖出，可能会有一部分投资机构会选择短期套利。会有抛售的压力。 新股会摊薄现有股东的每股收益。配售7.1亿股，占扩大后总股本的3.57%。 或许略微尴尬的是，阿里这次配售所得800亿港元，比外卖大战消耗的钱少。汇丰研报估算，2025年Q2至2026年Q1，阿里旗下淘宝闪购在即时零售领域的亏损总额高达870亿元，总投入超过1000亿元。 拿着阿里股票的投资者，可能会控制不住地去核算这笔帐，要是不打外卖大战，是不是省下来的钱能全部投入AI？阿里此刻也不用经历这番狼狈。可惜没如

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 拼多多正在进行一场主动换挡。 如果看数字，拼多多虽然放缓了，但增速依然快过阿里和京东。看底色，拼多多依然是一家很稳的公司。 8月24日美股盘前，拼多多发布了业绩公告。2026年Q2拼多多营收1124亿元，同比增长8%。净利润272亿元，同比下降12%。 表面看，这是一份“增收不增利”的成绩单。实际上，国内电商广告变现率变好了，业绩主要是Temu在海外面临的合规问题导致下滑。利润也主要是“其他损失”项目带来的，可能和合规或投资相关。现在拼多多交出的成绩已经很不容易了。 在财报电话会上，管理层也没有回避进展缓慢的问题，赵佳臻表示，“三年内再造一个拼多多”目标没变。并且明确了不做即时零售，原因和电商和多多买菜的协同有限。拼多多把重点放在了生态和合规上，Non-gaap下的研发费用同比增长40%。 如何看待Q2的业绩。不卷即时零售和AI拼多多把钱都花在哪了？拼多多究竟还会好起来吗？ 净利润下滑的真相 总收入为1124亿元，同比增长8%，跑输了彭博一致预期的11%。这主要是因为海外Temu受到监管，发展不及预期。 具体来看，在线营销服务及其他收入为576亿元，同比增长3.5%。Q2电商大盘和Q1相比是放缓的，但是广告增速开始逆势回升。国内主站广告变现率变好了。 交易服务收入为547亿元，同比增长13%。佣金收入大幅少于21%的预期，主要是海外不好做了。Temu的增长压力很大，比大家预期的还不好。另一方面整体向半托管转型，导致口径变化。 但是拼多多整体的毛利率还在提升。总营业成本为480亿元，同比增长5%。结转毛利率57.3%，达到最近七个季度的高峰。但是费用端的开销变大，总运营费用为366亿元，同比增长13%。 销售及营销费用为297亿元，同比增长9%。一般及行政费用为23亿元，同比增长53%。研发费用为46亿元，Non-GAAP研发投入43亿

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金姗 跳出政策和红利叙事，二手仍然是一门好生意。 万物新生（爱回收）交出了一份成绩单。 8月20日美股盘前，万物新生发布了业绩公告。财报显示，2026年Q2万物新生集团总营收66.1亿元，同比增长32.4%，超出了管理层给的指引上限。在2025年GAAP层面扭亏为盈后，公司盈利能力仍在持续增强。净利润1.291亿元，同比增长78.6%。经调整净利润（非美国通用会计准则）1.571亿元，同比增长57.3%。 这已经是万物新生连续16个季度营收利润同时保持高速增长。在现在的环境下，这样的公司非常少见了，含金量不言而喻。 出乎意料的是，当晚公司股价下滑了11%。很多人直呼看不懂，如此好的业绩，股价居然会下跌。 市场普遍将原因归结于一份业绩指引上，公司预计Q3的总营收同比增长23.1%到25.1%之间。这个数字被解读为在连续高速扩张后，增长可能要放缓了。 但我们判断，万物新生可能还远没有到放缓的时刻。这家公司的逆周期性刚刚开始。 如果一个行业持续有“红利”出现，可能代表整个行业正在成为主流。如果一家公司能持续抓住机会，可能意味着公司本身实力够硬。 接下来，我们客观拆解万物新生，当下面临的考题，和公司给出的解法。 连续16个季度高增长 先看Q2的业绩，是一份难得的增长。总收入66.093亿元，同比增长32.4%，大幅超过了公司内部的预期。毕竟上个季度公司高管给出的是25.0%到27.0%的增速指引。 原因是公司的基本盘1P业务在线上的销量大幅爆发。产品净收入61.947亿元，同比增长35.9%。意外的是，3P业务罕见地出现了下滑。服务净收入4.146亿元，同比下降4.2%。 但这不代表公司出现了不好的状况，甚至可以看作是万物新生发起进攻的信号。经历国补退坡、存储价格上涨后，二手行业整体已经进入了优胜劣汰的阶段。万物新生现在需要让利，去吸引第三方商家，

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记240期（饭局笔记）： 前言 “谈笑有鸿儒，往来无白丁”，来东哥饭局的基本是一线投资机构合伙人、新锐品牌创始人以及电商平台高管，都是一线实战经验丰富的大咖。 每期东哥饭局3-4个小时，就事论事，往往对行业一针见血的交流，并通过饭局建立起信任及合作。如果你也对一线实战分享、行业深度交流感兴趣，欢迎加入海豚社（东哥助理莎莎：haitun1088），报名参加东哥饭局，与更多大咖面对面交流。 参加东哥饭局，加入海豚社 扫码上方二维码 十三·东哥饭局第135期（北京站） 本期饭局围绕消费赛道、出海路径、非洲市场、投资策略、硬核制造、大健康等核心话题展开。 注：以下内容为脱敏干货梳理 01 | 不差钱的项目，最难投 饭局上聊到一个很经典的案例。胡桃里的老板胡昌里，广西人，最早是小酒吧的歌手。后来自己创立了中国第一家慢摇吧，逐渐发展了多个品牌，最大的就是胡桃里。 胡桃里只有不到10家直营店，剩下全是加盟。现金流巨大，每年利润非常可观。 有人想投他，他不缺钱。饭局上聊到他时说得很直接——项目根本不缺资金，对估值也不在意。有人打听过他的回本周期：两年返还全部本金，按月、按季度分红。 这种项目的投资逻辑不是估值，是信任。真正优质的现金流项目不缺钱，你拿什么进？只能靠长期的关系积累和软实力。不需要融资的生意，往往是最赚钱的生意。融资有时候不是因为缺钱，是因为创始人对这门生意的确定性有信心。 02 | 怎么把臭豆腐做成100亿生意 饭局上聊到一家公司——黑色经典，做长沙臭豆腐起家的。 近10年的供应链积累，去年170多家店，今年已经300家；今年预计10亿，明年可能冲100亿。 为什么能爆？两个核心壁垒叠加。 第一是供应链。他们最早是做湖南特产和长沙特产的供应商，对产品理解到位，核心是不放防腐剂。供应链是提前用资金、生产、品控堆出来的，别人短期补不上。 第二是