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2014年以前，格力与美的还是白电双子星。 12年间，双方市值差出了2倍。就连当初身后的海尔，年营收也已经是格力的近2倍。 在顺周期，格力几乎原地踏步，到了逆周期，困境就更加明显。 主动泄洪 三季度，格力营收368.71亿元，同比下降7.90%；归母净利润39.96亿元，同比下降43.31%。收入个位数下滑，利润接近腰斩，利润缩水程度在白电三巨头中最为惨烈。 官方解释简短，称主要受消费电器业务同比下降影响，公司坚持“卷品质不卷价格”。 但营收与利润这道裂口，仅凭原材料涨价和定价策略覆盖不了。 拆开来看，有三组数字指向同一件事。合同负债从上年同期137亿元附近降至77.91亿元，同比降幅43.2%。单季毛利率从28.3%滑落至22.7%。销售费用绝对额67.23亿元，同比减少11.41%，但费用率反而上升了0.9个百分点。 合同负债骤降对应的是2026年三季度格力取消延续多年的淡季开盘打款压货政策，经销商不再被要求提前把大笔货款压在格力账上。毛利收缩和费用率抬升，则是这一动作在生产端和收入端的连带反应。 这组数字的变化，勾勒出一幅具体图景，格力正在悄然改变旧有的渠道模式，而当前正是变革的阵痛期。 合同负债，在空调行业有一个不太正式但很贴切的名字，叫“蓄水池”。 其形成机制是每年新冷年开盘时，格力通过淡季返利和销售政策，吸引省级销售公司和经销商在需求淡季提前打款进货。这笔钱在货尚未发出、收入尚未确认之前，就躺在资产负债表上，成为一笔无息占用的营运资金。 对格力而言，合同负债既是未来收入的先行指标，也是一根隐性的财务杠杆，用来支撑生产排产和现金流周转。 在空调普及期，这套模式让格力用经销商的钱撬动了规模和份额，1995年格力产销量跃居行业第一，此后连续二十余年保持国内空调市场份额首位。 这套模式运转的前提，是渠道库存的周转速度跟得上打款节奏，一旦终端零售放缓，经销商仓库里的货没有

寒武纪第三季度业绩说明会上，董事长陈天石被反复追问同一个问题：116亿存货里，原材料、在产品、成品各占多少。 他没有给出答案，只是重复了三季报里那句话：“前期对原材料进行了战略备货，随着原材料库龄增长，计提的存货跌价准备相应增加”。 有人问起市场流传的“明年出货超100万颗”，他的回答更短：“公司从未进行过相关沟通。” 这个场景浓缩了三季报的张力：利润在翻倍，管理层却在为存货和传闻解释。 寒武纪三季报的看点不在利润表，而在资产负债表。 Part. 01 147亿“产能押金” 寒武纪是一家AI芯片设计公司，做云端智能芯片、板卡和整机。但寒武纪的芯片不自己造，它把制造环节交给中芯国际代工，自己只负责设计和销售。 “Fabless”模式是目前芯片厂商的通行模式，可把资源集中起来，但问题在于上游的掣肘。 三季报的业绩指标几乎无可挑剔。三季度营收35.31亿，同比增长104.5%。净利润14.04亿，同比增长147.7%。净利率达到40%，毛利率也达到了59%，其利润模型已经愈发接近成熟的芯片公司。 但市场给出的反馈是另一种温度：披露前最后一个交易日，股价932.2元、总市值5862亿，较三个多月前万亿高点回撤超过四成。 更早一个月，路透社曝出寒武纪对下一代芯片“690”的意向报价较两个月前上调20%至30%，公司的公开回应是“并未发布涨价相关消息，请以公告为准”。 利润在增长，原本可以导向降价，可市场更担心的是涨价。翻番式增长原本导向股价提振，可最终却是大幅回撤。 市场的担忧不是业绩，而是持续承压的资产负债表。 截至三季度末，寒武纪资产端存货116.65亿，较年初增加67.21亿。预付款项30.44亿，增加22.99亿。 存货和预付，两项合计新增占用超过90亿。而同期货币资金只剩5.55亿，交易性金融资产38.10亿，自有流动性合计43.65亿，远低于存货和预付两项。 拆开存货的内

买新车之前，越来越多的人习惯先在线上查价格，行业公开数据也印证了这一趋势：懂车帝发布的《汽车交易线上转型白皮书》显示，约 75% 的购车用户会在到店前，先在线上完成品牌、车型和门店的初选，其中 65% 愿意通过线上锁定意向车型和优惠；汽车之家研究院《购车用户趋势洞察》同样显示，近八成用户接受线上订车。线上查价已经成为主流，但价格信息的真实程度参差不齐：不少平台展示的是不含购置税、保险、上牌费的 “裸车价”，进店谈价后核算出的实际落地价往往比预期高出不少，消费者为此白跑门店、反复比价的情况并不少见。 这里所说的 “落地价”，是指把新车开上路的全部花费，也就是裸车价加上购置税、交强险、商业险、上牌费等必要支出，以及装潢、保养、延保等其他可选费用。对普通消费者来说，直接拿到一份包含全部必要费用的 “全包落地价”，比自己逐项测算省心得多，也能避开各类隐形收费。 哪些人最需要查询 “全包落地价” 1. 刚确定意向车型、准备询价的首购用户。对购车收费明细不熟悉，很容易被 “裸车超低价” 吸引，到店才发现叠加了上牌费、保险、装潢、延保、保养等额外支出。核心诉求就是拿到包含全部费用的落地总价。 2. 时间紧张的都市上班族。空闲时间有限，没有精力跑多家 4S 店，希望在线上拿到本地多家正规 4S 店的有效报价，筛选之后再到店敲定成交细节。 3. 考虑异地购车的用户。计划跨城市购车的用户，很容易被异地低价引流信息误导，到店后落地价和预期差距较大，需要一份贴合行情的基准落地价，作为谈价的参考依据。 4. 预算管控严格的家庭用户。需要把落地总价稳定控制在预算范围内，不希望成交时出现临时新增的非必要支出，看重报价明细清晰、

作者 | 老    牛  编辑 | 金    晓  放眼整个餐饮市场，外卖已然承担起越来越重要的角色。不少餐饮企业中报数据显示，外卖成为了支撑业务增长的 “半壁江山”。 近期举办的外卖产业大会上，美团外卖总经理薛冰也介绍，今年上半年，多项数据释放出外卖经营积极向好的信号——实付单均价回升、低价订单占比下降、营业商家数增速趋缓。 近年来，餐饮行业压力加大，不论是自身客流还是行业竞争，都为生存增加了一丝不确定性。随着外卖成为当前消费趋势下为数不多的亮点，如何抓住这个增量机遇，考验的已经不再只是“上不上外卖”的决心，而是“怎么做外卖”的能力。 占比全线提升，外卖已成餐饮支柱 中国连锁经营协会《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》：54.4%的样本企业外卖订单占比超过30%，外卖已在相当一部分连锁企业的经营中占据重要位置。 这里面有两个层面，对快餐式这类标准化程度较高的餐饮，外卖占比在进一步提升，从配角站到了主角。 百胜中国第二季度业绩显示，外卖销售额同比增长26%，占公司销售额的比重，从45%提升至54%，已经成为主营渠道。在业绩会上，管理层预判未来占比仍将继续上行。达美乐中国的实体公司达势股份，上半年外送销售额16.19亿元，同比增长44.7%，占总收入的比重从43.1%提升至51.7%，外卖同样是主要渠道。饮品赛道同样如此，Tims中国已经全面拥抱线上，二季度直营店外卖占比已经达到65.7%。 对于标准化程度高、出餐速度快的餐饮品牌，外卖不但是必选项，甚至还是核心业务。 对于工序相对复杂、标准化程度不如快餐的餐饮品牌，外卖已经成为增长的中坚力量。 由于外卖业务的快速增长，遇见小面直营店的外卖营收，占比已达到25.8%。绿茶餐厅的外卖占比上升到24.3%。就连火锅这样的品类，外卖业务也成为重要增长点，海底捞的外卖营

Anthropic的招股书中，美股科技巨头可能是最大的赢家。 在风险提示中，Anthropic提到了与巨头合作的“take-or-pay”模式，也就是约定至少支付的金额，无论实际使用情况如何。 招股书中大约提到了6370亿美元的算力承诺。其中，博通、SpaceX、谷歌、亚马逊都达到千亿美元。 到今年7月，Anthropic的ARR（年度经常性收入）只有650亿，差出一个数量级。Anthropic相当于把未来几年钱都给了科技巨头。 AI之王，现阶段还是在给巨头们打工。 最佳估值周期 这是Anthropic非常不错的上市窗口期。主要有三个方面。 首先，Anthropic正处在狂奔状态，现阶段的增速是最能打动投资者的。 根据招股书，从2023年到2025年，Anthropic的营收从4100万美元增至45.85亿美元。上半年，Anthropic的营收162.86 亿美元，同比增长了13倍。看似已经快速增长，三季度依然炸裂，结合招股书提到的信息推算，三季度营收约165亿，已经超越上半年的营收，同比依然是10倍增速。 ARR展现的细节也交叉印证了这个结论。2025年年初，Anthropic的ARR只有10亿美元，今年4月，已经突破300亿美元。根据媒体报道，7月底已经达到650亿美元，这种增速，可能在人类史上都是少见的。 其次，Anthropic依然是AI世界最受用户认可的公司。这从用户数据上可以体现。Anthropic用TTM（过去12个月滚动收入）口径统计客户，把客户分为10万以内、10万以上、100万以上、1000万以上。 截至9月30日，10万以上的客户，达到11900家，三个季度涨了10400家。贡献超过1000万美元的已经达到250家，低于10万的更是达到4000万个。 Anthropic对于它的客户蛮横到什么程度？招股书中提到，其收入有一部分为“违反了使用政策或商业条款

  “动力电池成本已经占到我们汽车的40％、50％、60％，并且在不断增加，那我现在不是给宁德时代打工吗？”2022世界动力电池大会上，广汽集团董事长说道。 那是车企第一次把宁德时代推上风口浪尖。 时隔四年，车企又一次发起了与宁德时代的博弈。 理想增资欣旺达，成为第二大股东。小米与中创新航正式达成战略合作。零跑、小鹏、吉利甚至是宁德时代的老客户宝马都开始松动。 今年5月，宁德时代刚刚创造历史新高，仅仅半年，股价就已腰斩。 三季度，宁德时代营收1652.21亿元，同比增长58.6%，净利润增速14.5%，远低于营收增速。综合毛利率只有20.69%，较上年同期下滑5.11个百分点。 这家公司依然拥有全球约40%的动力电池份额和95%左右的产能利用率，但份额转化为溢价的模式，正在松动。 Part. 01 11个季度毛利率新低 宁德时代是全球动力电池出货量连续九年第一的制造商，2025年毛利率峰值26.27%，归母净利率17.04%。 它的高毛利长期建立在三重支柱上：技术代差带来的溢价、规模效应摊薄的成本、以及海外高毛利订单的结构性拉动。 但2026年Q3，单季毛利率降至20.69%，较上年同期下滑5.11个百分点，创下11个季度以来的新低。直接导致前三季度整体毛利率降到22.72%。 前三个季度，公司单季度综合毛利率分别约为24.82%、23.15%和20.69%，连续三个季度下降。 过去两周，宁德时代股价缩水超过20%，三季报披露次日，单日下跌12.03%，市场对宁德时代的疑问很明显。 在财报中，宁德时代给出了自己的原因。“产品结构的变化以及消费税、出口退税的影响”。 产品结构的变化上，体现为低附加值项目占比上升。 华创证券称其“低附加值、简单制造类产品交付占比有所提升”，山西证券认为“国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多”。这些表述指向的是产品组合向

短短十几年,中国建成了全球最大的垃圾焚烧产能。从设备制造、工程建设到后期运维，中国企业倒灶除了一整套交付方案，在成本、技术和交付能力之间取得平衡。

2026年上半年，传音智能手机的平均售价从去年同期的547.5元升至713.4元。 销量，却从4450万台降到3950万台。 面对供应链上游的价格上涨，传音有两条路可以选：保份额、保利润。 前者需要承担利润下滑的挑战，换来市场份额的增长。后者需要承担销量下滑，保住业绩。 显然，传音最终选择了后者。 失败的休克疗法 手机本身就是一门利润微薄的生意，当上游供应链持续涨价，手机厂商面临挤压，这是全行业普遍面临的问题。 传音也不例外。2025年，其毛利率跌到18%，这导致其期内利润从56亿跌到26亿，下跌53%，近乎腰斩。其中，供应链价格上涨是最直接的原因。 2025年，传音上游的存储芯片成本，从上一年的132亿增长到145亿，同比增长了10%。SoC从82亿增长到90亿，同比增长了11%。前四个月，存储芯片的成本已经占到了总成本的48%，加上SoC的16%，这两项原材料的成本已经占到了成本的三分之二。 这不是传音一家面临的情况，整个行业的普遍现象。今年二季度，小米手机业务的毛利率只有8.5%，相比去年同期的11.5%下降3个百分点。 这场供应链价格上涨，受影响最大的无疑就是以低价格段为主的厂商。 破局，不可避免。因为传音已经证明了"休克疗法"走不通"。 其在招股书中提到，面对2025年下半年存储芯片采购成本增加的情况，企业放缓了出货步伐。公司选择这个决策的核心原因是，行业暂未将价格转嫁于终端消费者，等待行业整体完成价格调整，而不是抢先提价。 传音没有市场定价权，在竞争对手没有涨价时，只能坚持低价策略，最终带来的结果却是营收、利润的双双下降。其中，营收从687亿下降到656亿，同比下滑了4.5%。 原因在于，持续高涨的上游供应链价格会击穿平台的利润红线。最终陷入卖一台亏一台的困境，厂商显然无力承担，只能通过控制出货来减少损失。这导致了传音并没有因为低价而获得市场份额，反而因为控制出

10月14日，“乐活大湾区・银发数智创新峰会”于深圳举办。本次峰会聚焦银发消费升级浪潮，围绕精神文娱、科技享老等方向，与会各方共同探讨适老产品创新、应用场景落地以及行业跨界协同，为银发产业搭建交流对接平台。 当前，银发群体消费需求不断走向多元，银发经济的发展重心，已经从基础生活保障，向文化素养提升、银发研学等多层次生活场景拓展。今年1月，民政部印发《关于进一步推进民政科技创新的指导意见》，首次将“民政科技”纳入国家科技创新体系。文件提出推广人形机器人、脑机接口、人工智能等前沿技术，做强智能养老服务机器人、智慧养老用品相关产业，把科技赋能作为银发经济高质量发展的重要抓手。 在今年全国两会上，全国政协委员刘洪也提出，人工智能在养老领域拥有广阔应用空间，建议加大高科技适老产品研发力度，拓展AI陪伴、智能交互等应用场景，构建“科技+养老”新模式，实现民生改善与产业发展双向增益。 技术如何真正转化为适配银发群体的实用产品，成为行业亟待破解的现实命题。峰会上，梨花文化硬件产品负责人计景新谈到，银发群体的需求不止集中在健康照护层面，文化学习、社交互动等精神层面的诉求同样突出。适老产品创新切忌技术功能简单堆砌，要立足银发群体真实使用习惯，重构产品设计逻辑与配套服务模式，用科技回应银发群体对高品质晚年生活的向往。 针对银发群体文化学习的现实需求，梨花文化打造“1+2+3”AI硬件生态矩阵。以AI声学学习机为核心，搭配朗诵、声乐场景套装以及面向进阶爱好者的专业声音创作设备，覆盖入门学习、实景练习到专业创作全流程。其中AI声学学习机已通过中国信息通信研究院“人工智能学习机4+级认证”，推动AI技术落地银发文化学习场景。 银发产业的高质量发展，离不开跨领域联动。智能科技、精神文娱、文旅康养各有资源禀赋与场景优势。通过跨界深度合作，能够打通技术供给与养老服务需求，推动行业从单纯售卖硬件产品，转向提供

2026年开年，顺丰与京东物流在两天内先后出现了大动作。 1月13日，京东物流公告收购德邦剩余股份，3月31日，德邦从上交所退市。 1月15日，顺丰控股与极兔速递公告交叉持股，8月20日，王卫获任极兔非执行董事。 两件事相隔两天，真正的共同点不是时间，而是身份：顺丰和京东物流是中国直营物流的绝对头部。 两笔交易方向恰好相反，顺丰钱花在“外面”，极兔与顺丰仍然保持独立。京东物流钱花在“里面”，德邦已经是京东物流版图的一部分。 方向不同，但都在解决同一个问题：直营物流如何突破重资产回报瓶颈。 Part. 01 两笔交易，同一道直营制难题 两笔交易有一层容易被忽略的共同背景：行业“反内卷”。 2025年三季度以来，在“反内卷”行动背景下，快递业集体上调价格，低价竞争逐步改善，价格体系开始趋于理性。这对于本身服务水平更高的顺丰和京东物流，是重要的市场机遇。 在机遇面前，两家巨头共同选择了做大网络、做全服务。 今年1月，京东物流启动德邦股份私有化退市。京东物流以每股19元现金选择权收购德邦剩余股份，涉及197,259,820股，总代价约37.48亿元。德邦于2026年3月31日从上交所退市，京东物流持股比例升至约99.7%。 京东物流拿下德邦，是一场跨越四年的收官之战。 2022年3月，京东卓风以“协议转让+表决权委托”的组合，耗资约89.76亿元收购德邦控股99.99%的股本权益，收购后间接持有德邦已发行股本的约66.5%。由于间接持股比例越过30%红线，触发全面要约义务。 同年7月，京东卓风又以13.15元/股发起全面要约，但较停牌前收盘价仅溢价3.87%，复牌后德邦股价一度冲高至21.5元，股东惜售情绪浓厚，退市未能成功。 四年后，京东物流换了一条路：不再走要约收购，而是走A股特有的“主动退市”。由股东会决议，只需全体股东2/3以上与中小股东2/3以上双重通过即可触发，不再依赖