社区

撰文｜周公子 编辑｜周大富 在这个时代，如果要寻找一个能包容全家人不同欲望的容器，那大概率是冰箱。 打开门，里面装着的是生鲜果蔬、剩菜剩饭，是维持生命体征的一日三餐；关上门，外面贴着的则是奇奇怪怪的磁吸开瓶器、旅游打卡的风景照、搞怪的语录，还有不知从哪本杂志上剪下来的冰箱贴。 冰箱里面是生存，冰箱外面是生活。 今年以来，消费主义浪潮发生了一次极其明显的转向。人们不再沉迷于为虚无的品牌溢价买单，而是把目光重新投向了“生活”本身。大家的消费情绪变得空前统一且实在，那就是“好好过日子”。 正是敏锐地捕捉到了这种从“仰望星空”到“脚踏实地”的情绪转变，今年双11， $京东(JD)$ 京东白条把目光聚焦在了每一个普通人最寻常的烟火气里，上线了以“白条·好日子”为主题的35款家乡限定冰箱贴盲盒。 这一枚枚小小的、带着浓郁地方美食色彩的鹅宝冰箱贴，不仅是一次趣味十足的互动游戏，更像是白条递给千万用户的一张“好日子”体验卡。 把“好日子”， “贴”进你我的一日三餐 “你是哪里人？如果只能用一道菜代表你的家乡，你会选什么？” 这是一个在知乎上经久不衰的话题。中国人的乡愁，往往是被味蕾唤醒的。在这个双11，京东白条选择让品牌IP“鹅宝”化身各地美食，将这份乡愁具象化了。 在这套涵盖34座城市、共35款设计的盲盒中，你能看到极具地域色彩的生活侧写：重庆的火锅“一顿火锅解千愁”，贵州的烙锅“这锅可以‘呗’”，天津的麻花代表“嘛事儿都没有”，还有新疆的馕和串“吃得攒劲，闯得带劲”。 从广东的烧鹅到黑龙江的红肠，从浙江的大闸蟹到青海的手抓羊肉，每一个冰箱贴的设计文案里，都藏着当地人独有的幽默感和生活哲学。 这不仅仅是一个冰箱贴，它更像是一个微缩的故乡。 想象一下，一个在北上广深打拼的年轻人，在双

从科技转向新能源，再折返科技，国泰金鑫的两次换仓，最终陷入了“两头挨打”的局面。 10月27日，国泰金鑫披露三季报，基金经理于腾达在报告中复盘了这段投资经历：中东冲突爆发后，担忧能源危机会令全球经济陷入滞胀，组合从科技切换至新能源；随着局势缓解，二季度又回到科技板块，却在三季度再度遭遇大幅回撤。他将这一轮回撤归因于全球利率走高和筹码集中，并表示，二、三季度的投资值得深刻反思。 数据显示，国泰金鑫股票A（以下数据均以A份额计算）三季度净值增长率为-38.89%，进入四季度，净值仍在下探，截至10月26日，该基金单位净值较6月30日下降约52.55%。 经历大幅下跌，国泰金鑫仍选择留在科技方向，但持仓已有明显变化：与二季度末相比，三季度末前十大重仓股中有八只更换，组合重心进一步转向半导体设备、材料及零部件，前十大重仓股集中度也在进一步提升。 反复横跳 从能源向科技切换之前，AI已经是国泰金鑫的主要投资方向。 2025年四季报显示，该基金当时围绕AI、尤其是海外算力进行配置，中际旭创、深南电路、沪电股份位列前三大重仓股，天孚通信、新易盛等也在前十大之中。于腾达彼时表示，部分品种涨幅较大，考虑估值和空间，作了一些减持。 进入2026年，基金先在年初降低仓位，随后在算力内部调整，聚焦光器件。中东冲突爆发后，于腾达对全球权益市场更加谨慎，担忧能源紧缺，将主要仓位转向新老能源。一季报显示，期末前十大重仓股已变为宁德时代、比亚迪、阳光电源、三峡能源、固德威、德业股份等，光伏、储能、新能源车及核电相关公司占据主要位置。 从一季度结果看，国泰金鑫相对抗跌。一季度下跌0.39%，同期基准下跌3.40%。但二季度的行情重新拉开了行业间的差距。AI相关科技成长方向走强，多数传统产业表现相对疲弱，国泰金鑫再一次改变了配置。 在二季报中，于腾达承认，此前因担忧能源危机和滞涨而切向新能源的判断出现失误，“

撰文｜周公子 编辑｜周大富 居民短期消费贷，已经来到约8.5万亿的历史新低位了。 小周查阅央行金融机构本外币信贷收支表数据显示，截至今年9月末，住户贷款项下短期消费贷余额为85341.12亿元，较今年初的94900.77亿元下跌9559.65亿元。 诚然，在居民债务杠杆主动与被动双向收缩的背景下，消费贷其实早不再是增量放缓的问题，而是存量规模持续滑落的问题。 正是在这种难以逆转的缩量趋势下，再叠加助贷新规、《金融产品网络营销管理办法》等系列监管政策影响，消金行业（含资方和助贷方）皆处于深度调整期。 “重质轻量”，成了不少平台共性经营选择。 今年短期消费贷削去快万亿了 居民仍在持续去杠杆。 央行2026年9月金融统计数据报告显示，今年前三季度人民币贷款增加11.52万亿元。分部门看，住户贷款减少1.03万亿元，其中，短期贷款减少1.14万亿元，中长期贷款增加1062亿元。 小周梳理央行信贷收支表相关科目，可进一步还原居民负债图谱中的消费贷规模与结构。 短期消费贷是最值得关注的变量：去年末、今年9月末时点余额分别为94900.77亿元和85341.12亿元，对应今年前三季度净减少 9559.65亿元，较年初下降超10%，达到10.07%。 相较于中长期住户贷款，短期消费贷与居民现金流变动关联更密切。有资深银行及消金业内人士如此对短期消费贷款大幅回落归因：既来自居民主动降杠杆，也来自银行、消金公司及助贷平台在监管压力下压降高息资产、停贷限额。 回溯可见，短期消费贷余额最后一次站上10万亿元是2025年3月末（100003.9亿元），此后震荡走低，2026年4月起正式跌破9万亿元。 中长期消费贷同样承压：9月末余额480683.66亿元，较2025年末的486820.09亿元减少约6136.43亿元，降幅约1.26%。 二者合计，上半年居民消费贷余额从2025年末的约581720亿

撰文｜周先先 编辑｜周大富 7月以来，科技股经历了剧烈的急涨急跌，市场情绪在几个交易日内开始分化，这也让基金二季报披露的持仓变化备受关注。 基金二季报显示，同一批AI热门股出现了方向相反的明星基金经理交易。张坤管理的易方达蓝筹精选，将中芯国际和东山精密纳入前十大重仓股；傅鹏博、朱璘管理的睿远成长价值却在同期减持超过一半的东山精密。 一批过去以消费、价值或均衡投资见长的基金经理开始进入，而另一批较早重仓AI的成长型基金经理却在上涨后兑现部分收益。 二季度的调仓并不仅是基金经理分歧，也是一轮跨风格换手：AI产业趋势仍是公募共识，但对于热门领域还有多少估值空间、算力短缺能够维持多久，以及下一轮利润将向产业链何处迁移，基金经理的判断已经出现差异。 图片 AI热门股换了买家 东山精密是这一轮换手最直观的缩影。 一季度末，张坤管理的易方达蓝筹精选主要集中于消费、能源等方向。二季度，易方达蓝筹精选增持东山精密182万股，该股和中芯国际首次进入其前十大核心持仓，与此同时，基金股票仓位则从93.12%降至75%，前十大重仓股集中度明显下降。也就是说，易方达蓝筹精选在降低仓位和集中度的同时，补充了原有组合相对缺少的科技资产。 另一边，较早配置AI硬件的睿远成长价值，在二季度减持东山精密超过五成，持有数量由一季度末约1709万股降至741万股。此外，该基金同时减持超过七成的中际旭创，并降低新易盛、胜宏科技等股票的持股数量。基金管理人傅鹏博、朱璘在季报中表示，PCB、芯片和光通信仍是组合的压舱石，但在相关股票快速上涨后，组合顺势减少持仓，锁定部分收益；与此同时，炬光科技进入前十大，大族激光等上游设备公司获得增持。 中际旭创的持有人变化则更具代表性。 二季度，朱少醒管理的富国天惠增持中际旭创至56.02万股，该股进入基金前十大重仓股，贵州茅台则在连续25个季度位居前十大后退出。 刘彦春、柯海东共管的

撰文｜周公子 编辑｜周大富 过去一个月，多家银行扎堆做了件事——推出算力相关权益的AI信用卡。 6月，招商银行 $招商银行(600036)$ 推出运通工程师信用卡，将MiniMax Token Plan纳入新户权益；7月，浦发银行 $浦发银行(600000)$ 联合阿里云发布科技菁英信用卡（云智版），把AI算力补贴写进信用卡权益；紧接着，农业银行 $农业银行(601288)$ 与Kimi合作推出联名信用卡，用户可通过消费积分兑换AI能力。 但有意思的反差也出现了：银行开始把Token当作新的权益卖点时，Token本身，却正经历着有史以来最快的一轮价格下行。 这可能是近年来信用卡权益设计中，最有意思的一次价值错位。 信用卡，原本是服务周期较长的零售金融产品；而Token，却可能是当下价值变化最快的一种数字资源。以“算力”为权益的设计，“用户理解”真的做对了吗？ Token的“贬值”速度 可能比信用卡积分还快 Token的价格正在经历月均双位数的下跌。 就在几个月前，高端GPU还供不应求，亚马逊、微软及国内主流云厂商纷纷上调API定价。然而就在5月底开始，全球商用大模型迎来了有史以来降幅最大的一轮价格调整。 5月22日，DeepSeek宣布旗舰模型V4-Pro API价格永久下调75%；随后，小米MiMo-V2.5系列API最高降价99%；腾讯云、火山引擎、MiniMax、智谱等厂商也陆续调整Token计费价格。根据摩根大通（JPM）预测，未来12个月内Token单位价格还将再降40%以上。 一个共识正在科技行业内形成：Token

撰文｜周先先 编辑｜周大富 半年考时间点到了。上半年，半导体、AI算力、光模块、数字经济轮番上涨，一批科技主题基金净值曲线陡峭向上。 确实，很多老铁又拿回了熟悉的剧本：买科技，买成长，最好再买一个市场叫得出名字的科技基金经理，大概率能赚钱。 但仔细一看，也有例外。 虽然都属于成长或科技，但成立时间、建仓节奏和细分赛道不同，有的即便也买科技，却没有买到上半年最强的半导体、AI算力和光模块链条，以致同一个基金经理名下，有的产品半年涨幅接近150%，有的却不到10%,同一人在管产品的首尾业绩差距超160%，还有不少差距在130%以上。 下面，分情况举例看看。 01 张海啸：在管产品首尾业绩差距达166%，科技含量是主要差距 永赢基金张海啸，典型在管产品科技“含量”高低，决定业绩高低。 据天天基金，截至6月30日，张海啸管理的永赢先锋半导体智选混合A今年以来收益为149.90%，永赢半导体产业智选混合发起A收益为81.35%；但同在其名下的永赢资源慧选混合发起A收益为-7.61%，永赢优质生活混合A收益为-16.51%。首尾之间，差距高达166.41%。 永赢先锋半导体智选混合A成立于2025年9月12日，业绩比较基准为中证全指半导体产品与设备指数收益率×70%+恒生指数收益率×10%+中债综合指数收益率×20%。天天基金资料显示，该基金投资目标是“主要投资于先锋半导体主题相关资产”，是一只不折不扣的半导体主题基金，上半年业绩表现亮眼。 不少投资者了解到永赢基金也是在2025年，永赢基金凭借科技产品在主动权益市场打出辨识度，去年主动权益基金榜中，永赢科技智选全年收益率达233.29%，登顶主动权益榜并刷新纪录。 但擅长投资科技的基金经理，旗下的产品并不都一样赚钱，投资者如果买到的是张海啸名下其他科技“含量”低的产品，收益体验就完全不同。 比如，永赢优质生活混合A业绩比较基准更接近宽

作者｜周先先 编辑｜周大富 随着几家跨境券商陆续关停内地账户的买入功能，可合规参与境外投资的QDII产品额度比以往更受关注。 大伙关注较多的主动权益QDII，小周也拉了个业绩排名看看，真是不看不知道，一看挺“有趣”—— 很多业绩好的QDII产品额度确实稀缺，但若将目光放到业绩排名的尾端，却发现不少产品仍有较为充裕的申购额度。选取部分榜尾、榜首整理了一下，方便大家看看： 数据来源：同花顺、天天基金网  整理：金融周观察 不难看出，收益好的产品额度紧张。比如，近一年收益近200%的易方达全球成长精选混合，单日申购上限仅20元；紧随其后的天弘全球高端制造混合，单日限额也仅100元。而近一年跌幅超15%的华泰柏瑞亚洲领导企业、南方港股医药行业混合等基金，单日限额则高达10万元，甚至敞开无明确申购限额。 这……真的也是有点难评。 风险提示下小伙伴们，即便很多QDII的额度告急，也真不能看到有额度就“盲冲”。 除了看业绩，还有些问题也值得注意，一起简单说一下： 1）比如，带“全球”字样实操却不够全球的 有部分QDII产品名称虽带有“全球”字样，但具体看投资标的，却有名不副实之嫌。值得一提的是，这还不是极个别现象。 据财联社数据，截至2026年一季度末，QDII基金重仓的561只境外股票中，港股市值占比超过六成（约2329亿元），美国市场仅占三成出头（约1300亿元）；被最多基金抱团的前四大重仓股——腾讯、阿里巴巴、美团、小米都是中国互联网公司，合计市值1093亿元，占到QDII境外重仓的近三成。 以“易方达优质精选混合QDII”为例，2026年一季报的前十大重仓，第一到第三位分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖，第六位是山西汾酒，仅这四只白酒就占去近四成仓位；再加上腾讯、阿里、华住、中国海洋石油、分众传媒、百胜中国，整张持仓表来看A股仓位高达50.41%，难言“全球”含金量。 截

作者｜周公子编辑｜周大富截至目前，19家民营银行已有18家披露了（除众邦银行）2025年业绩表现，仅用“分化”已难一言蔽之，可以说是“众生相”齐聚：“过山车”式利润频现；有仍在亏损且亏损持续扩大的行业“唯一”；也有行业“双雄”依旧遥遥领先不止一个量级。肩负普惠使命的民营银行，在十多年前诞生的时候一度被视为银行业的“鲶鱼”。但在后续发展过程，随着监管环境变动、股东情况各异，息差快速缩窄，业务结构较为单一等综合影响之下，“众生相”开始显现。昔日，在【民营银行，太多了？】中我们曾探讨的问题，在新一轮监管周期下，挑战似乎又上了一个新台阶：行业“高息差”红利还能持续多久？除了被国资接盘，多数存在不同治理问题的民营银行还有其他可能性吗？继去年一季度息差破“4”后，据wind数据计算，2025年行业息差平均数已收窄至3.78%，有过半数民营银行净息差已经低于这一平均数，但也有9家民营银行净息差在2025年不降反升。自“助贷新规”下发后，互联网贷款占比较高的民营银行、城商行、消金公司等都已在开启年化综合成本在12%、20%、24%不同档位的压力测试。当信贷业务加速走向“薄利”区间，在一众民营银行队伍中，谁还会是最后的“鲶鱼”？部分民营银行业绩走“过山车”神奇的是，在大家普遍认为民营银行身处逆周期的当下，“过山车”式业绩不仅有腰斩，也有“暴涨”的。比如，富民银行2025年净利润7.33亿元，同比大增76.20%。值得一提的是，这是在营收增幅并不那么显著的基础上做到的——其2025年营收26.69亿元，同比仅增27.22%。相似情况的，还有裕民银行。其2025年营收5.34亿元，同比增14.66%，但净利润却同比暴增355.61%，从2024的340.98万元飙升至2025年的1553.55万元。据悉，裕民银行成立时间较短，2021年才开始盈利，业绩波动一直较大：其2021年至2025年实现的

作者|周公子&UU今年不少银行的财富管理业务相关收入表现亮眼，无论是AUM（零售客户总资产）还是财富中收均有不错增速。这似乎与大家对大环境的体感并不一致。但若结合个贷结构变化、个人存款表现来看，或许更能窥见财富管理业务高增的直观原因——逆周期下的个人资产负债结构也在调整，金融资产比重提升，固定资产比例下降。纵览6家国有大行，2025年的个人贷款结构中，住房贷款占比均有不同程度下降，与此同时，有6家大行的个人定期存款占比都在上升，有4家大行的零售AUM规模上升幅度明显（其中有两家未披露）。再结合整体信用卡应收、消费贷等表现来看看，个人资产结构正在经历怎样的调整？这些调整又将如何影响财富管理的机遇浪潮？个人负债端结构变化先来看看房贷规模及其在个人贷款结构中占比，6家大行表现非常一致，均有不同程度的下降：图片值得一提的是，多数股份行的表现与6大行并不一致，A股上市的9家股份行中，仅招行表现与大行一致，其余8家2025年房贷占比均较2024年微升。但众所周知，从规模来看，6大国有商业银行一直都是房贷市场的“主力军”，其表现更具参考意义。除房贷之外，另外两个反映个人负债端情况的数据也值得关注，分别是信用卡应收和个人消费贷。从信用卡应收看，6家大行的应收规模及其在个贷中的占比均较2024年有所下降。上述9家股份行中，除了浦发银行之外，其余8家2025年的应收规模和占比也较2024年有所下降。从年报中的个人消费贷看，6家大行的规模及占比较去年均明显上升。股份行的披露情况不一，据wind统计，上述9家股份中仅6家披露了该项数据，其中仅4家规模及占比上升。对比年报，据央行披露的“存款类金融机构人民币信贷收支表”对个人消费贷有更全面的统计：单月规模虽有起伏，但从季度表现看，2025年住户贷款中的“短期消费贷”连续4个季度规模环比均下降，“中长期消费贷”2025年前一季度和二季度规模环比

作者｜周星星编辑｜周大富从招商银行2025年财报中，得以窥见招商基金的业绩表现：净利润同比下降12.8%，是昔日头部公募（非货规模前十）阵营中唯一净利润连续四年下降的案例。财报数据显示，招商基金的营业收入从2022年的57.57亿元下降至2025年的54.7亿元；最核心的归母净利润也在这四年期间连续下行，2022年从2021年的21.00亿元降至18.13亿元，2023年至2025年分别依次将至17.53亿元、16.50亿元、14.38亿元。值得一提的是，在行业头部机构都在卷ETF卷“非货公募规模”的大背景下，招商基金的非货规模在这四年期间并没有太大突破：2022年至2025年，招商基金的非货规模基本在5600亿至5900亿元的区间内窄幅波动。时至2025年，这类产品规模甚至已跌出前十，行业位列第十一。众所周知，背靠“零售之王”的招商基金，在渠道和获客上有着天然优势。但近四年的成绩单显然不够好看。那么，问题出在了哪里？（1）业绩对比同业更显乏力如果对比同业近四年来的营收和利润情况，更能看出招商基金近四年来业绩乏力。与同为老牌“银行系”公募的工银瑞信对比，2022年两家盈利水平接近，但到2025年，工银瑞信净利润同比大增42.5%。再对比“券商系”公募南方基金，二者利润规模在2022年也相近，但到2025年南方基金利润规模已经跃升至27.05亿元，是2022年的1.53倍。前十一家头部公募营收及利润对比   数据来源：财报 单位：亿不难发现，无论是对比同为“银行系”的老战友，还是对比“券商系”的老同业，招商基金近四年来的业绩表现在头部公募中都显得较为乏力。近年来，公募行业正在经历费率改革，不少头部公募通过做大ETF等产品规模完成以“量”补“价”，不仅实现了总体规模突破，也稳住了营收和利润。但在这样的行业大背景之下，有不少“银行系”公募的表现较弱。昔日的渠道优势本是营