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紫金黄金国际是紫金矿业旗下专注海外黄金开采的子公司。近期公司计划通过香港上市筹集250亿港元，有望成为5月以来全球最大规模的IPO交易。   受到地缘政治紧张局势加剧、全球通胀压力持续以及各国央行对黄金储备强劲需求驱动，2024年，全球黄金价格创下3500美元/盎司的历史新高。   从业务属性来看，紫金黄金国际是纯金股，整合了紫金矿业除中国以外所有黄金矿山资产。在黄金暴涨阶段，业绩实现快速放量。   2022-2024 年，公司黄金产量复合年增长率 21.4%，在全球前 15 大生产商中产量增速排名第一，同期公司的归母净利润的复合年增长率为61.9%。   纯金股在现阶段的资本市场是不可多得的稀缺标的，紫金矿业也对紫金黄金国际寄予厚望，直言“本次分拆上市将显著提升集团的整体价值与股东价值”。   因为对比母公司，业务更纯粹的的紫金黄金国际确实存在更大的业绩弹性。   一、业绩弹性更大   紫金黄金国际是一家全球领先的黄金开采公司，从事黄金的勘探、开采、加工、冶炼及销售业务。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年，该公司的黄金储量和产量分别位居全球第九和第十一。   能拥有如此规模背后少不了“金主爸爸”的支持。   公司控股股东紫金矿业在全球17个国家拥有超过30个大型的矿业项目，涵盖金、铜、锂、锌等金属。其拥有的资源储量和产量、营业收入及利润、资产总值及市值均已进入全球矿业公司前五位。   从大环境来看，今年以来，现货黄金价格已上涨逾40%，美国总统特朗普重塑全球贸易的激进举措引发的政策不确定性、中东和乌克兰地缘冲突以及央行购金行为，共同支撑了金价的上涨。   紫金矿业选择在此时将紫金黄金国际分拆上市，时机也选得好。2025年上半年在港上市的赤峰黄金和周六福的股价

A股十倍股胜宏科技，在今年8月正式向港交所主板递交上市申请，摩根大通、中信建投国际、广发证券（香港）为联席保荐人。 从胜宏科技上市至今快10年，前期股价一直处在平稳上升的状态，总涨幅较小，然而今年以来，公司仿佛乘坐火箭，从年初41.54元/股一路上涨到近期高点的355元/股，8个月间涨幅超过6倍。 从行业看，AI PCB产业不同于传统PCB，没有产能过剩的困境，产品单价也处于上涨通道，处于供不应求、量价齐升的阶段。从公司看，胜宏科技是英伟达产业链中的核心PCB供应商，该地位和高端PCB的技术领先优势，使公司近期的新增产能行为更像是在开启印钱之路。 但一柱擎天的股价表现难免令人敬畏，而创始人及高管减持完了又定增的一系列操作更令中小股东军心难定。从来时路看，公司股价上涨并非无凭无据，但也正因为强硬的上涨力度，公司背后的隐忧也需要考虑到位。 一、 业绩驱动股价 胜宏科技是全球领先的人工智能及高性能计算PCB供应商，具备100层以上高多层板制造能力，也是全球少数实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业。 根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年第一季度人工智能及高性能算力PCB收入规模计，公司市场份额位居全球第一，核心应用涵盖AI算力卡、服务器、AI服务器、数据中心交换机、通用基板等关键设备。 图片 2023年，公司切入英伟达的H系列AI加速卡，并于2024年Q4通过GPU200认证，在2025年成为英伟达Tier1供应商。今年一季度，胜宏科技AI 服务器 PCB 业务中来自英伟达的订单占比超过70%、市场份额超50%，成为英伟达全球AI产业链核心伙伴。 在通过认证之前，公司业绩平平，其利润增速未迎来质的跨越。但在通过验证的2024年，公司营业收入为107.31亿元，同比增长35.3%；净利润为11.54亿元，同比大幅增长72%。20

在中国半导体产业波澜壮阔的国产化进程中，贝克微以“模拟IC图案晶圆”提供商的身份，正以其独特的商业模式和精准的市场卡位，迅速崛起。   但前段时间，贝克微发布了一份增利不增收的中期业绩报告数据：营收同比仅微增 0.4% 至 2.92 亿元，净利润却同比大涨 14.9% 至 7715 万元，毛利率逆势提升 0.5 个百分点至 51.8%。   这份财报反映了细分赛道的机遇，也暴露了中小半导体企业的共性挑战。小而美的贝克微还行不行？   一、何为“图案晶圆”？   要理解贝克微的核心价值，首先必须厘清其独特的商业模式——交付“图案晶圆”。   在国内半导体产业 "设计 - 制造 - 封测" 的传统链条中，贝克微走出了一条非常规路线。   在传统的半导体产业链中，IC设计公司（如高通、联发科）完成芯片的电路设计后，将设计图纸交由晶圆代工厂（如台积电、中芯国际）进行制造，生产出布满微小芯片（Die）的晶圆。随后，这些晶圆再被送往封测厂进行切割、封装和测试，最终形成独立芯片成品。   贝克微的模式则介于IC设计与成品芯片之间。它完成了模拟IC最核心的设计环节，并委托晶圆厂制造出附着了完整、精密电路的晶圆，然后直接将这张“图案晶圆”交付给下游客户。这些客户——通常是模组厂商、方案商或终端制造商——只需进行相对简单的封装和测试，即可制成最终的IC芯片产品。   这一模式的好处在于： 1、直击长尾市场痛点：模拟芯片市场素有“品类繁多、单品价值量相对较低”的“长尾效应”特征。对于许多中小型客户而言，若为每一款产品都投入全流程的IC设计和供应链管理，成本高昂且效率低下。贝克微提供的标准化、平台化的图案晶圆，极大降低了客户的研发门槛和供应链管理复杂度，使其能以更低的成本、更快的速度将产品推向市场。   2、

在阿里重估AI的带领下，今天恒生科技创下年内新高，正如上周所说的，现在港股正处于微妙的转折点，市场正从担心外卖竞争的叙事，转向拥抱更积极的AI重估叙事，将内卷放在一边，AI才是更动听的。 相比起今年初时的AI行情，这次恒生科技的行情会更具有持续性，一是阿里云已经连续高增长；二是互联网企业自研AI芯片的叙事，之前市场是没给这块业务估值的，所以现在只要拍一些估值预期进去，对估值都有很大的帮助；三是市场情绪带来的溢价，当下外资和大多数个人投资者都没怎么买，当外资回补中国资产时，会是新一轮的推动力量，就像近一周所演绎的。 站在新一轮的AI行情前，接下来美元继续降息，减轻汇率压力后，市场风险偏好上升也有助于恒生科技指数的表现。因此，现在仍是配置恒生科技ETF易方达 （513010） $恒生科技ETF易方达(513010)$ 的好时机，牛市里拥抱核心最简单，近一个半月已涨近16%。 图片 港股AI牛市的三大要素 1.阿里带起的重估科技叙事。 在阿里二季报前，大家都担心外卖竞争，而二季报验证出阿里云的高增长后，市场的情绪开始有所改观，先将悲观叙事的美团放在一边，现在重点是对估值更有利的AI催化剂。就像此前所说，阿里是港股科技的风向标，只要市场对阿里的情绪起来了，那港股的科技股表现都不会差。 根据昨晚高盛的观点，高盛称中国在AI上出现了多项值得关注的关键进展。 包括：1）阿里云的capex超预期，重点是云增长不再仅依赖于NVDA的芯片，围绕AI基建的叙事再度升温。2）新的AI大模型发布，例如阿里的Qwen3，字节新推出的图像AI，这都是国内AI下一步应用的基础；3）互联网平台推出的AI助手，例如阿里的高德地图，美团的小美；4）近期外资行的评论，阿里是中国具备差异化SOTA（最先进）AI模型和推理芯

牛市开始扩散，上周开始，整个电新板块有接棒算力ai之势，2021年的新能源繁荣近在眼前。当然，业绩上，前景上，需要更宏大的叙事。   目前的电新行业，部分行业陷于周期，但发展仍在正轨，并且远远超出所有人的乐观预期，中国电车渗透率已经超越60%，攻陷全球近在眼前。不过，在市场发展如此迅猛的前提下，不少公司仍然在消化2021年的那波泡沫。   跟Ai、芯片等板块相比，当前电新行业增速和估值都有一定缺陷。业绩的成长是缓慢的，这个时候，提升估值最为合理。   固态电池便是当前行业提升预期和估值的焦点之一，相比传统电池，固态电池有能量密度和安全性两个维度的重要优势，能进一步完成对传统燃油动力系统的替代，推动边际放缓的燃油替代进程再次加速。并且能进一步改善在储能、交通运输行业、机械制造行业的渗透率。   当前固态电池行业已经隐约冒出一些牛股，大部分公司的位置都相当低。那在此节点，即将在明后年落地的固态电池，应该有什么样的预期呢？   一、空间变化多大？   首先对于固态电池，市场空间最乐观甚至可能达到几万亿，要有终局思维。有些研报测算大概是几年后800GW空间，但按照当前的动力电池约为7亿/GW的价格去算，才5600亿。   图片   事实是，固态电池一旦能完成商业化落地，终局必然远大，几千亿的空间并不性感，Ai这边，可是动不动单家公司一年数千亿美元的投资。   就固态电池所处的赛道而言，已经是万亿空间了，比如，纯电池业务的宁德时代，营收/38%的全球电池出货量份额，就是一万多亿，这个就是当前全球电池的市场空间。 图片   固态电池算不上从0-1，是电池这个大行业中的技术升级，类似于GPU的制程升级，强化功能和价值，可能会因为性能达到新要求，提升渗透率而扩大增量，但没有创造全新的产品。

近几个月的A股，主线就是围绕着AI硬件，虽然涨的多，但也不少人踏空了这轮行情。而自8月以来，A股的新主线正在悄悄成长。   由于前段时间AI主题的讨论声过大，显得这轮储能电池涨上来是静悄悄的，市场上大多数人还不知道在涨什么；而从逻辑上看，同样是国家政策作为导向的行业，这也是具有持续性的基本面行情，龙头估值仍没有被充分定价。   因此，在当下AI主题充分炒作过后的真空期阶段，新能源板块可能是新的主线行情，最简单的方式就是通过储能电池ETF（159566） $储能电池(159566)$ 来做配置，过去一个多月已涨超40%。 图片 储能电池的基本面拐点 对于储能电池的行情，市场上扩散的共识还不够充分，因为这波上涨来的太快，而同期的AI主题声音太大，盖过了这轮的储能行情。   主要的大逻辑分为几点，而新能源作为A股熟悉的肌肉记忆，市场资金其实对此的认识已经足够深了，但龙头公司的估值还没充分反应。   1.国内外储能需求增长超预期，有望迎来量价齐升的阶段，这也是A股最喜欢的逻辑。   据储能与电力市场，今年8月国内储能市场共计完成25.8GW/69.4GWh储能系统和含设备的EPC总承包招标工作，另外还有13.3GWh储能电芯和直流侧采招落地。主要得益于12个GWh级大型单体项目完成采招、以及中能建25GWh储能系统集采订单落地。1-8月，国内储能招标规模达到80GW/272GWh，同比增长131%/191%。   国内方面，自从强制配储取消后，市场下修了储能需求增长预期，但自从5月以来的排产数据看，悲观预期已被证伪，实际需求并没有市场想象的那么差，在电池降价后，储能需求转向市场化驱动，目前市场预计全年仍可维持30%的增长，而此前市场预估只有

近年来，泉峰控股在割草机领域成绩斐然。2020年，泉峰锂电户外动力设备（OPE ）全球市占率仅 10%出头，与创科份额有 10pct 左右差距，此后份额一路提升至2025年上半年的17%，稳居北美第二大锂电OPE品牌，正快速追赶行业龙头创科实业（TTI）。随着市场份额持续攀升，品牌影响力也与日俱增，泉峰已然成为割草机行业不可忽视的新兴力量。   图片   一、工具锂电化   户外动力设备（OPE）市场，长期以来一直是内燃机的天下。然而，随着全球对环境保护日益重视、消费者对低噪音和易用性需求提升，以及锂电池技术的飞速发展，OPE行业迎来了一场“电动化”革命。也悄然动摇着着由欧美老牌巨头长期主导的OPE市场格局。   根据 Fortune Businee Insights、观研报告网、Global Market Insights数据，全球手工具市场空间约 250 亿美元，动力工具约 450-500 亿美元(其中电动工具约 300 亿美元),OPE约 300-350 亿美元,三者合计约 1000-1100亿美元。欧美国家由于 DIY 文化盛行，是主要消费市场，中国依托强大的制造业,是主要生产国家。   其中全球电动OPE市场正以接近两位数的复合年增长率迅猛扩张，北美市场是这场变革的核心战场。拥有广袤庭院的北美消费者，对大功率、长续航的割草机有着刚性需求，同时也对新技术的接受度更高。   而在这股全球工具行业从传统燃油动力向清洁、高效的锂电技术转型的浪潮中，泉峰控股凭借其革命性的EGO品牌，在锂电割草机领域异军突起。   泉峰控股的业务涵盖工业级和消费级电动工具以及高端和大众市场的 OPE 产品。旗下拥有 EGO、SKIL、FLEX、DEVON 大有和 X - TRON 小强等多个知名品牌，产品远销全球 100

本周，在阿里的强势带领下，港股科技股重新出发，像龙头的阿里和中芯国际都已逼近年内新高。 如果错过了阿里的超预期惊喜也没关系，前段时间由于基本面短期的扰动，仍有其他权重股处于年内低位，而现在短期因素已解除，随着外资再配置港股，在南向资金的加码下，相信接下来港股科技股也会有较好的表现。 像恒生指数都已创下年内新高，而代表科技股的恒生科技指数，距离年内新高仍有7%的距离，在这轮全球性的科技牛市里，拥抱科技股不会错。但选股上的难度较高，因此可通过港股通科技ETF南方（159269） $港科技NF(159269)$ 来配置。 图片 港股科技行情的新起点 当下，美股和A股都是科技牛市，这样的行情大概率同样会复制到港股身上。 回顾上半年港股的科技行情，领头羊是阿里，只要当阿里的AI叙事回来，相信会吸引更多市场资金关注到被低估，仍还没涨多少的港股科技股，例如这轮还没上车的外资，只要增配港股基本都从科技股开始，原因有几个。 1.宏观层面，回顾过往历史，科技行情的宏观特征是流动性宽松。而当下正处于国内进一步实施“适度宽松货币政策”的阶段。同时，我们能看到近期美国宏观数据持续走弱，美联储在9月份有较大的概率降息50bp，打开新一轮的信用周期，在中美两边流动性持续释放之下，这样的环境是有利于科技股的。 另外，在产业政策对人工智能、人形机器人的大力支持下，无疑科技发展是接下来几年的发展重心。换句话说，大产业方向先选对了，再找准好的公司下手。 还有一点值得注意，对比A/H股的科技行业长期走势，近20年内港股科技相对市场的超额收益显著。 2.市场的叙事层面，当下市场正处于一个微妙的时刻。 之前市场担心着阿里vs美团的外卖大战影响互联网股的利润，以及新能源汽车的产能、内卷等短期因素干扰，所以压制了短期估值，所以我们能看到前

过去几个月的时间里，A股主线一直是围绕AI算力和AI硬件公司，虽然AI涨不停，但AI的大涨让大多数人都不敢上车，在里面赚够了的资金也想找新的方向。 而近期，A股已经冒出了新的投资主线，那就是A股上一轮牛市的主角，新能源板块。 新能源板块的逻辑，一是锂电板块需求增长超预期，锂钴进入去库存的周期；二是市场看到固态电池龙头公司的业绩表现好，也给了不错的指引，预计下半年将贡献更多收入，行业的高景气度，市场提前布局叙事足够大的固态电池板块。 所以，我们能看到新能源板块的表现不错，而根据产业链的需求来看，新能源的行情可能只是刚刚开始，若想参与A股新的主线行情，可以通过创业板新能源ETF华夏（159368） $创新能源(159368)$ 来参与，自8月份以来涨超36%。 图片 新能源行情的三大逻辑 对于新能源板块的行情，相信大家都了解不多，因为这波上涨来的太快，而且来的足够“静悄悄”，全市场的目光都锁定在AI上了，先理解下新能源行情在炒什么。 目前新能源主要分为三点，一是储能板块，二是固态电池，三是反内卷推动的锂矿行情。 储能的主要逻辑是国内外储能需求增长超预期，锂电板块有望迎来量价齐升。 据储能与电力市场，今年8月国内储能市场共计完成25.8GW/69.4GWh储能系统和含设备的EPC总承包招标工作，另外还有13.3GWh储能电芯和直流侧采招落地。主要得益于12个GWh级大型单体项目完成采招、以及中能建25GWh储能系统集采订单落地。1-8月，国内储能招标规模达到80GW/272GWh，同比增长131%/191%。 国内方面，自从强制配储取消后，市场下修了储能需求增长预期，但自从5月以来的排产数据看，悲观预期已被证伪，实际需求并没有市场想象的那么差，在电池降价后，储能需求转向市场化驱动，目前市场预计全年

自从阿里披露二季报后，业绩大超市场预期，今天阿里的股价已涨至142港元，距离创下年内新高仅差一步之遥。 从指数上看，恒指今天再创年内新高，突破26000点，而恒生科技指数才回到今年3月份的水平，距离创下年内新高还有约7%的距离。而恒生科技指数接下来创下新高也是大概率事件，因为阿里财报验证到AI对互联网股的帮助，这可能代表着市场风格的转变。 在过去几个月里，因为市场担心买不到H20算力卡，也担心算力需求转弱，加上三家外卖平台的竞争，市场将AI拔估值的叙事放在一边，将内卷的情况放在第一位。 从二季报来看，外卖接下来竞争持续激烈是已知的，但好在AI叙事回归，新能源汽车的问题也在解决，这有利于恒生科技指数在接下来有更好的表现。 尤其是在恒指创新高，恒生科技指数还没创新高的前提下，姗姗来迟的外资回补中国仓位，也是优先买恒生科技指数。所以，接下来可以关注下恒生科技ETF易方达（513010） $恒生科技ETF易方达(513010)$ 有没有配置的机会了。 图片 二季报的惊喜，AI叙事的回归 在市场看到美团和京东的二季报表现都不佳后，市场也预计阿里的业绩大概率表现不行，结果这次二季报表现是大超预期，最重要的是AI叙事回归，这对阿里来说才是最关键的拔估值利器，因为在外卖大战开始后，基本上市场没给阿里云多少估值空间，而现在市场重新给回估值。 高盛在报告中提到，二季度的capex延续增长，点燃了市场对阿里云增长的信心，随着阿里云的增长确定性提高，高盛将阿里云的估值上调至每股36美元。 此外，长期假设阿里在外卖+即时零售的份额上调至40%，而美团则为50%。预计阿里在未来几个月内显著改善外卖的UE，高盛预计3季度是外卖最激烈的时候，但在四季度的竞争补贴会有所收敛。 高盛称阿里是港股可行的AI投资标的，预计阿里的超