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2024年，港股新消费在上演狂飙的戏码，以泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金为代表的新消费，走出了新时代的消费逻辑。   与这股热潮形成鲜明对比的是，曾经同为新消费明星的 “酒馆第一股” 海伦司的凄凉境遇。   曾经顶着 “酒馆界蜜雪冰城” 光环上市的海伦司，也是备受追捧。但如今市值从2021年的302亿港元暴跌至2025年的18亿港元，跌幅超 94%，被移出恒生综合指数及港股通标的，日均成交额不足200万港元。   图片   其2024年营收同比下滑37.76%至7.52亿元，净亏损达7797.6 万元，核心产品啤酒收入暴跌70%，门店总数从巅峰期的782家锐减至579家。   海伦司是怎么搞成这样的？   一、低成本酒吧   2009年，海伦司创始人徐炳忠在北京五道口开了第一家小酒馆。凭借人均50元就能喝一晚的极致性价比，海伦司迅速在高校学生和初入职场的年轻人中打开市场，被称为“酒馆界的蜜雪冰城”。   海伦司的酒馆面积通常在300-500平米之间，店内摆放36-50桌，能同时容纳100-200名顾客。定位像是一个“小而美”的聚会空间。   海伦司主打自有品牌的啤酒，价格低的同时还能赚钱。放点桌椅，卖点便宜小酒下酒菜，模式简单，容易复制。   2021年9月，海伦司登陆港交所，成为“小酒馆第一股”。2021 年是新消费品牌上市的 “黄金年”，喜茶、奈雪的茶、泡泡玛特等企业相继登陆资本市场，海伦司作为 “酒馆第一股” 成为资金涌入的新出口。高瓴资本、老虎基金等顶级机构参与公司配售，市值一度突破300亿港元。上市后，海伦司开始疯狂扩张，门店数量从2018年的84家猛增至2021年末的782家，实现了一年之内门店数量翻倍的壮举。   海伦司的火热影响到整个小酒馆行

二季度以来，南向资金的配置方向明显转变，今年一季度时主要增持恒生科技，而在关税不确定性出现后，南向资金的风格偏好转向防守的红利股。   根据Wind统计，4月27日至5月27日，南向资金购买代表红利资产的银行股达到249亿港元。通过数据能看到，近60日南向资金净流入额最多的前10只股票里，有6只都是红利股。 图片 得益于南向资金的转变，因此能看到像港股通红利ETF今年已涨超13%，作为防守型的资产进行配置也有不错的表现。在当下市场机会不清晰的震荡阶段，可以通过港股通红利ETF（513530）来抄南向资金的作业，做到进可攻退可守更符合市场结构性风格的配置。 图片 配置红利股的三大逻辑 1.今年以来，无风险收益率连续下降，能够提供稳定回报的机会在越来越少，但市场上的钱却越来越多，形成“过剩流动性”+有限回报“资产荒”的结构性机会。   截止4月，中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP 的差距也是历史新高；其次，居民的总储蓄规模不断增加，截至4月，145万亿人民币的储蓄规模也是历史新高。   从两项数据看，市场上是不缺资金的，但能提高稳定回报的资产却不多，而这进一步强化了红利股的中长线逻辑。   从下图中看，多类资产收益率整体下滑至历史低点。   例如，10年期国债收益率从去年初的2.4%下跌至1.7%。目前利率水平不仅是历史低点，在全球范围也接近最低，10年期国债的1.7%收益率仅略高于10年期日债利率的1.44%。   图片 根据央行定调今年将实施“适度宽松”的货币政策，市场普遍预期利率还将下行。   例如，中金预计，今年底1年期存单利率降至1%-1.2%的水平，而10年期国债将会降至1.3-1.4%的水平，全球债券利率或仍趋于下行。   相比之下，根据Wi

在地产的影响下，大部分物业股都是萎靡不振，只有零星几个表现还可以。其中滨江服务可能是表现最硬的那个。   图片   同样是物业股，有没有选对股票，投资回报差距相当大。年初至今，滨江服务涨了32%，和华润万象生活不相上下。按过去一年计，滨江服务涨了64%，在物业板块中遥遥领先。 图片 为何滨江服务走势独特呢？   一、增长稳健，财报清爽   滨江服务收入构成主要源于物业管理、非业主增值服务和5S增值服务三大类。   其中5S增值服务是指提供围绕房屋资产的一站式打理保养的优质服务，包括一二手经纪销售服务、家装维修服务及社区化定制服务等多种类型，尤其是硬装业务保持高速增长；非业主增值服务是向非业主（主要为物业开发商）提供的增值服务，如咨询服务，广告等。   图片   滨江服务的收入结构和大部分的物管公司差不多，主要的区别就在于其物管收入的比例仅占总收入的一半左右，约53.75%。另外一半则是额外开发出的各种创造价值的收入。而大多数物管企业绝大部分都是物业收入。   在三大业务的起头并进之下，滨江服务的营收利润都稳步提升。营收一直保持较快增长，去年28%的增速是近十年最低。利润端依旧能保持两位数增长，由于增值业务的较低毛利率导致没能和营收增速看齐。 图片   图片   但滨江服务整体的净利率水平在行业依旧领先。   对比主流物企公司盈利水平，公司2023年净利率水平行业领先，仅次于华润万象生活，主要由于公司成本控制标准化升级，持续推进建设数字化信息化管理服务体系提质增效，管理成本在主流物企中保持最低水平。2024年随着增值业务持续快速扩张，毛利率和净利率下滑了一点。 图片   盈利能力固然重要，但是当前的物业股主要的问题在于资产负债表。   不过物业股主

经过4年的深度回调，港股创新药开始了绝地反击，多只港股创新药ETF的年内涨幅突破50%，领跑ETF市场。 这背后，中国创新药企研发实力的跨越式提升、加速出海是核心推动力。无论是2025 ASCO年会上，国产新药入选数量再创新高；还是在刚刚结束的第62届欧洲肾脏协会大会（ERA 2025）上，以云顶新耀为代表的中国创新药企大放异彩，均能佐证这一点。   可以预见，在这波反转行情中，情绪主导终将让位于基本面这一核心因子。换句话说，长远来看，分化仍将继续，不仅是资本越来越挑剔，就连全链条支持政策真正利好的，也只会是具备创新力的企业。典型如凭借对肾病蓝海赛道的洞察与前瞻布局，掀起一场肾病治疗革命的云顶新耀。   在ERA 2025这场全球顶级学术盛会上，云顶新耀旗下耐赋康®（布地奈德肠溶胶囊）尤为引人注目，展示9项最新研究，其中包括8项口头报告和1项电子壁报；与此同时，云顶新耀拥有全球权益并自主临床开发的新型共价可逆BTK抑制剂EVER001，也携1b/2a期临床试验积极结果首次亮相ERA，进行集中口头报告。 受此催化，当6月9日港股医药板块彻底沸腾之际，云顶新耀放量大涨14.48%，收报54.55港元，成交额超6亿元，涨幅领跑整个18A板块。   截至11日，云顶新耀收报54.7港元，依然维持在高位，这表明市场对公司肾病管线布局的价值高度认可。   更重要的是，随着肾病管线梯队成型、加速释放潜力，以mRNA肿瘤疫苗为代表的自研管线顺利推进，云顶新耀两把利剑齐出鞘，不仅深挖肾病护城河，更昭示着一家Biopharma的质变临界点已经到来。   这意味着，在贝塔与阿尔法的共振之下，云顶新耀的空间将进一步打开。   一 千亿蓝海：肾病赛道的前瞻落子   当不少药企巨头扎堆肿瘤红海之际，云顶新耀已经以肾病为支点，“撬动”

今年以来，恒生生物科技指数涨超55%，远远跑赢美股IBB生物科技ETF的-3.8%表现。   通过这轮大涨幅，沉寂了几年的生物科技股重新回到投资者的视野里，虽然现在已经涨了不少，但市场的关注度仍然很高，因为从估值上看足够便宜。 图片 更重要的是，越来越多跨国药企收购中国创新药企的产线，BD交易凸显本土创新药企在全球的竞争力提升，而创新药企的估值也将迎来重塑，资金配置创新药的需求和确定性也随之提升。   不过，医药行情虽好，但如何配置，怎么选标的，这一直是大家苦恼的问题。   就像这轮港股的创新药牛市，有的公司签下BD订单就起飞了，但也有的公司没拿到大订单，股价甚至跑输给指数，甚至暴涨暴跌，这都是常见的事情。   由于创新药的投资越来越专业化，不仅是我们这些个人投资者看不懂，专业的卖方机构也常有判断出错的时候，所以投资创新药的难度偏高，市场的预期差也就扩大了。   因此，想参与恒生医药的牛市行情，用ETF来参与就是最简单直接的方式，不用担心选错公司承担商业化进展不顺利的暴跌风险，也可享受中国创新药出海的beta行情。例如，恒生医药ETF（159892），年初至今已涨50%，或是科创医药ETF基金（588130）都是不错的选择。 图片 创新药行情的三大驱动力 1.这轮创新药行情的引爆点是BD大订单交易，这是中国创新药企实力被跨国药企认可的最直接证明。   据统计，2025年一季度，国产创新药BD交易飙升至369亿美元。其中，三生制药与辉瑞单笔首付高达12.5亿美元，订单总额60亿美元的双抗授权，刷新中国创新药对外授权的金额新高。   以及，联邦制药(UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美金)、恒瑞医药(HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美金)。国产创新药企创纪录的订单规模和高频次的BD交易，作为这

2025年的中国电动两轮车的股票市场，表现有点分裂。   一边是小牛电动今年至今股价涨幅几乎翻倍，另一边同行的雅迪、爱玛、绿源、新日几乎没有什么表现，中间还夹着一个略有涨幅的九号公司。   图片   小牛电动怎么就自嗨起来了？   一、高端智能两轮车   小牛电动从出生就绑定两轮车的高端场景。   它算是国内高端电动两轮车的开创者，早期发展迅猛。2014 年年公司正式成立，2015 年便发布第一款车型小牛电动 N1, 实现京东众筹 7200 万，刷新国内产品类众筹记录。   携带科技、潮流、自由的品牌理念，小牛电动的 MQi、UQi 两款电动车获得全球 7 项最主要设计奖项大满贯，包括德国红点、德国 IF、美国 IDEA、日本 G - Mark、中国红星、台湾 Golden pin、香港 DFA 等。公司还获得证券日报 2022 数字经济优秀新锐领航案例、和讯 SGI “科新奖” 之市场领航奖等 14 项公司奖项，以及 2023 德国 IF 产品设计大奖、纽约产品设计奖 2023 金奖（出行科技领域）等 28 项产品奖项。   以均价来看看，小牛的产品均价稳定在3500元以上，高于九号公司(2700元左右)约 800元，为行业内定位最高端的品牌。 图片   但是两轮车是一个偏向大众的行业，高端两轮车属于偏小众的市场。   参考弗罗斯特沙利文统计，电动自行车行业3500元以上价格带销量占比稳定在20%上下。   图片 2023年行业销量5500万台，高端占比23%，对应高端电动自行车销量接近1300万台，其中雅迪冠能600万台，爱玛高端150万台，九号250万台，小牛80万台，基本构成主流高端品牌阵营。   随着近几年行业的变化，两轮车行业集中度提升明显，龙

在Labubu横扫全球，带动泡泡玛特市值创新高之际，另一家中国潮玩公司即将登陆港交所。   近日提交港股上市申请的52TOYS（乐自天成）是一家中国领先的IP玩具公司，按2024年中国GMV计，公司在中国多品类IP玩具公司中排名第二，而按相同标准衡量，是第三大中国IP玩具公司。   想得到市场追捧，股价走成另一家泡泡玛特的心情可以理解。今年上市的布鲁可、老铺黄金是被冠为与泡泡玛特同一赛道的“新消费”概念股，无一例外都是牛股。这些概念股最鲜明的特点是盈利能力强。   但截至2024年，52TOYS仍录得净亏损1.2亿元。尽管在2023年公司取得了经调整层面的扭亏为盈，但其2024年经调整净利润仅为0.32亿元，盈利能力还是不如同行。   都是做IP玩具生意，怎么就52TOYS活成了反面教材？   一、  成本过高   泡泡玛特的商业模式是通过标准化的流程帮助产品快速变现；布鲁可死磕专利技术，实现一模多用，对产品生产也有自己的一套标准化流程；卡游的卡牌本身就没有生产难度，原材料也是成本低廉的瓦楞纸。唯独52TOYS欠缺了标准化流程，导致成本过高。   所以，原本暴利的潮玩行业特性并没有在52TOYS身上得到体现。2024年，52TOYS毛利为2.51亿元，毛利率稳定在40%左右。而同期的泡泡玛特毛利率达到66.8%，卡游67.3%，最低的布鲁可也有52.6%。   图片 来源：豆包   从产品品类来看，52TOYS目前主要提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边等诸多品类。截至目前，公司拥有近2800个SKU，是目前产品线最丰富的潮玩企业之一。   这种多品类运营能力在IP玩具行业相对稀缺，但因为每种产品的生产难度都不一样，又缺

作为一个资深铲屎官，宠物经济这两年的行业变化从我自身的行为转变就能体现出来。   以前养我家猫觉得喂饱就行，现在随着朋友圈里越来越多的人开始养宠物，攀比心理出来了，都希望自家毛孩子毛发更柔顺、眼睛更有神。小红书和抖音也开始天天推送科学喂养的重要性。   所以我也摒弃之前的喂养习惯开始考虑营养均衡，朝着精细化升级。对应消费者需求，市面上的宠物食品也愈发精细，提升宠物免疫力的藻蓝蛋白、牛初乳、乳铁蛋白等在内的多种营养成分被添加至主粮和零食中。   从行业分析来看，宠物行业也是一种新消费，板块涨幅亮眼完全在情理之中，毕竟新消费是今年的投资主线。   更重要的是，相比其他行业，宠物经济明显韧性更强，脱离宏观影响，还在保持12%的较高速度增长。要知道，沪深全A整体2024年全年的营业收入较去年同比下降1%，利润率迎来了自疫情周期以来的连续第五年下降。   图片 来源：锦缎 大环境惨成这样，宠物行业中还有不少参与者取得了超行业的增速表现，这就免不了投资人用脚投票。据数据宝统计，2025年初至今，万得宠物经济指数累计上涨超20%，大幅跑赢同期上证指数、沪深300指数。   图片 来源：豆包   成份股方面，作为行业龙头的中宠股份已经创造出两年两倍的佳话。   一、竞争格局阶段性改善     也不是我硬要蹭概念，中宠股份确实和泡泡玛特有异曲同工之处，比如他们的消费者就都是同一批人。   2025年中国宠物行业白皮书显示，90后宠主占比达41.2%，00后占比为25.6%且保持快速增长，其中，女性占比60%以上。而泡泡玛特核心用户也是18-30岁的Z世代，也有60%-70%是女性。   图片   泡泡玛特和宠物经济都是新消费下的代表性产业，是存量经济下必

年初至今，恒生港股通创新药指数涨幅为46%，远远领跑于市场其他指数，比如恒生科技指数年内涨幅仅为16%。   在创新药的牛市行情面前，市场投资者就两种想法，一是行业发生了什么转变，为什么大涨？二是买什么，怎么买？ 图片 这不仅是我们散户的疑问，市场上的资金也有同样的疑问。   一是因为现阶段中国市场的医药投资越来越专业，诸如创新药等细分赛道，即使是业内人士和专业的卖方机构都经常有判断出错的时候；对于个人投资者来说，这部分既难跟踪公司数据，也难选好个股。   二是创新药企的股价波动非常大，暴涨暴跌已经司空见惯，过去两年我们在港股见到了不少创新药的临床数据不及预期，单日暴跌30-50%的例子。即使最近创新药行情好，但也不是全部创新药企都在涨，例如近期康方生物和创新药指数的走势就是背离的。   因此，想参与创新药的牛市行情，用ETF来参与是最简单直接的选择，既不用担心选错公司承担公司商业化进展不顺利的风险，也可享受创新药走向出海带来的beta。例如，恒生创新药ETF（159316），这只ETF就是跟踪的上述领跑市场的恒生港股通创新药指数。 图片 创新药行业的重估逻辑 今年创新药行业给人就两种感觉，涨的真多，但也够难买，因为近期行情是由跨国药企高额BD交易所驱动的，而大家都没办法预测谁家的产线可能会被跨国药企看中，因此从整个行业去做配置会是更好的选择。   市场目前看好创新药的逻辑主要有三点：   1、超过10亿美元的BD常态化，中国创新药对外授权驱动的行情。   今年以来，多家跨国药企在一季报电话会上重申对中国优秀药企资产的关注，因此我们看到三生制药与辉瑞达成创纪录总额60亿美元的双抗授权，以及康方、百利天恒等药企连续签下超过5亿美元的海外授权订单；创纪录的订单规模和高频次的BD交易，作为这轮行情的主要驱动力，

美股大幅波动背景，巨头们都在AI助推业绩和关税影响前景中反复横跳，七姐妹中，不少公司也迎来了近5年最差的年涨幅。   不过在今年，有一些新股票进入了1000亿美元市值的门槛，可谓逆势前行。除了Ai软件之王palantir，也有从底部崛起10倍的Spotify。   群狼环伺，竞争激烈，Spotify在苹果音乐和亚马逊、谷歌竞争下实现盈利，在线上经济相比疫情下滑这几年，力保份额不失。2024年，来到了18亿欧元的自由现金流，音乐流媒体终于看到了走向奈飞的希望。定价体系迅速向17年前的奈飞看起，于是顺理成章低成为了千亿市值的股票。   而繁荣的还不止Spotify，如果把目光放到国内，腾讯音乐和网易云音乐同样涨势犀利。一个是6倍涨幅，另一个也有4倍。   它们都轻松把业绩拉升了几十亿。而且，目前40%+的毛利率仍在往上，该模式下，销售费用和研发费用都极低，造成了非常迅速的利润率改善。   这一模式在全球，都开始逐步走向暴利。而音乐流媒体的生意，在未来还能走多远？   一、Spotify的变通   从竞争层面看，这几年来，音乐是巨头的生意。小公司也并未显现逆袭，没有背景的Spot却也依靠先发者红利保持地位。   股价大涨这几年，大家份额变化也还是不大，其中，苹果音乐下滑3%，Spotify增1%，网易增1%，腾讯增2%，油管增2%，亚马逊增3%，其他小厂的保持14%。   看似巨头厮杀的战场，实际上竞争烈度不高，毕竟欧美互联网一直是和气生财，而中国这边只有两家，更容易和谐相处，虽然游戏领域企鹅和网易竞争激烈，但音乐领域没起太大冲突。 图片 图片   也能观察到，国内公司的份额都是增长，那显然是中国区的付费人群增长更多。   换言之，大盘增速更高。全球市场鱼龙混杂，这个付费