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大模型到底是不是一门好生意？ 过去几年，这个问题其实一直没有答案。ChatGPT火了以后，整个行业最不缺的是用户、融资和估值，最缺的反而是一张能够证明“用户真的愿意持续付钱，而且这门生意最终能赚钱”的财务报表。 国内的大模型公司更是如此。模型一个接一个发布，参数越来越大，榜单越来越卷，但落到商业上，无非是几条路：给政府和大企业做私有化部署、卖项目、收API费，或者干脆先免费抢用户。前两种模式能赚钱，却容易把大模型公司做成传统软件项目公司；API看起来最有想象力，但过去又面临价格战和高昂推理成本的问题。 所以8月31日智谱发布的这份半年报，真正的看点不在“收入增长400%”这个数字，而是它的收入结构发生了一次非常剧烈的变化。 2026年上半年，智谱收入9.54亿元，同比增长399.7%；其中开放平台及API收入达到8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入的86.5%。 换句话说，智谱已经不是主要靠给客户部署大模型赚钱了，而是开始真正靠“卖Token”赚钱了。 这可能比400%的收入增长重要得多。 一、半年收入9.54亿，真正重要的是这8.25亿从哪里来 先把这份财报最核心的数据摆出来。2026年上半年，智谱收入从去年同期的1.91亿元增加到9.54亿元，毛利从9542万元增加到2.52亿元；与此同时，研发费用从15.95亿元增加到21.31亿元，期内亏损20.72亿元，相比去年同期的23.58亿元有所收窄。不过如果看剔除部分非经营性项目后的经调整净亏损，反而从17.52亿元扩大到了19.64亿元。 所以这不是一份“收入暴涨、马上盈利”的财报。智谱离盈利还很远，半年赚9.5亿元收入，却花掉21.3亿元研发费用，最后调整后还要亏近20亿元。 真正的看点是收入结构。 去年上半年，智谱来自开放平台及API的收入只有2910万元，占收入15.2%；企业级通用大模型收入1.48亿元

自动驾驶行业讲了很多年的故事。 从Robotaxi到城市NOA，从端到端到世界模型，从大规模路测到AI算力，技术路线换了一轮又一轮。但站在投资者的角度，有一个问题始终没有真正解决：自动驾驶技术再先进，最终到底怎么赚钱？ Momenta刚刚发布的2026年中期业绩，第一次让这个问题有了比较清晰的答案。 2026年上半年，Momenta实现收入16.02亿元，同比增长75.9%；毛利润11.73亿元，同比增长79.4%；毛利率由71.8%进一步提高至73.2%。更值得注意的是，经调整净亏损从去年同期的4.16亿元大幅收窄至1409.7万元，亏损率从-45.7%降至-0.9%。 也就是说，Momenta已经几乎站在盈亏平衡线上。 这可能比76%的收入增长更值得关注。因为过去资本市场对自动驾驶公司的估值，很大程度建立在“未来可能商业化”的想象上，而Momenta这份财报开始证明：自动驾驶不仅可以形成规模收入，而且随着收入增长，经营杠杆可能真正释放出来。 不过，公司越来越好和股票越来越值得买，显然不是一回事。尤其在Momenta已经获得500多亿港元市值之后，问题已经从“这家公司能不能赚钱”，逐渐变成了“它未来究竟能赚多少钱”。 一、165亿元巨亏是假象，真正值得看的是亏损已经接近归零 第一次看到Momenta这份财报，很容易被一个数字吓到：2026年上半年净亏损165.37亿元。 一家半年收入只有16亿元的公司，怎么可能亏掉165亿元？ 原因主要不在经营，而在上市前的会计处理。其中163.11亿元来自可转换优先股及其他金融负债的公允价值变动。Momenta上市前经历多轮融资，部分优先股按照相关会计准则作为金融负债计量，公司估值越高，这些金融负债的公允价值反而越高，因此会形成巨额账面损失。 但这并不意味着Momenta真的烧掉了163亿元现金。而且随着公司完成IPO，相关优先股已经转

$希音-W(00625)$ 感觉希音，开盘得跌！大家觉得呢？

8月26日12:30，新一期《张朝阳的英语课》在搜狐视频关注流开播。搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳以中英双语，分享了美国中情局局长秘访莫斯科、美国收紧短期签证庇护政策、传奇乡村歌手多莉・帕顿离世三则外媒热点报道，为网友梳理事件完整脉络的同时，讲解实用地道的英文表达。 $搜狐(SOHU)$ 张朝阳首先援引外媒报道，介绍了一则引发全球关注的外交动态。据美国媒体报道，美国中央情报局（CIA）局长约翰・拉特克利夫已前往俄罗斯首都莫斯科，开展未对外公开的会谈（unannounced talks）。截至目前，美俄双方均未证实此次访问的具体性质与会见对象（Neither Washington or Moscow have confirmed the nature of the visit or who he was due to meet）。 拉特克利夫于25日早些时候抵达莫斯科。华盛顿和莫斯科均未证实此次访问的性质或其将要会见的具体对象。报道还称，“美俄高级官员之间的面对面会谈十分罕见。”有分析认为，此行议题可能聚焦局势升级管控（escalation management），以及在俄在押美国公民的释放事宜。 本期课程还分享了美国移民政策的最新变动。据媒体报道，特朗普政府近日宣布，将撤销（revoke）以短期访客身份入境美国、随后申请庇护（asylum）的外籍人员签证。 美国国务院发言人表示，为申请庇护而骗取签证属于欺诈行为（fraud），是签证撤销的法定依据，撤销签证的数量“处于动态调整中”，将分批滚动执行（the number of revocations "remains dynamic" and would be carried out on a rolling basis）。据美国媒体报道

一个行业高速增长，身处其中的公司就一定值得投资吗？ 过去几年，新能源车可能是最容易让人产生这种错觉的行业之一。新能源汽车持续替代燃油车，中国新能源产业链的全球竞争力也越来越强。从产业趋势来看，很难否认这是一个长期空间依然很大的赛道。 但有意思的是，行业越来越大，并不意味着里面的公司越来越好赚钱。 理想汽车最新发布的2026年Q2财报，就是一个很典型的样本。Q2交付9.83万辆，同比下降11.5%；营收256.7亿元，同比下降15.1%；汽车毛利率从去年同期19.4%降到9.4%；净亏损17.05亿元，而去年同期还盈利10.97亿元。 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 更值得注意的是销量。 2024年下半年，理想月均还能卖5.19万辆；2025年下半年已经掉到3.37万辆；到了2026年7月，月交付仍然只有3.05万辆。 两年前，我们讨论理想时，问题还是：“它会不会成为中国最赚钱的新势力？” 现在的问题却变成：“它什么时候能重新赚到钱？” 但这份财报真正值得讨论的并不只是理想。它恰好暴露了新能源车投资中一个很容易被忽略的问题：行业增长的确定性，和企业盈利的确定性，是两回事。 所以看完理想这份财报，更想思考两个问题：新能源车到底是不是一个值得长期投资的好赛道？以及在这个好赛道里，理想现在还有没有投资价值？ 一、先看财报：不好，但没有继续恶化 先把理想Q2最核心的数字放在一起： 同比看，这显然不是一份好财报。营收下降15%，汽车毛利率几乎腰斩，由盈转亏17亿元。 但如果环比看，画风又不太一样。营收从230亿元恢复到257亿元，汽车毛利率从6.1%恢复到9.4%，净亏损从22.8亿元收窄至17.1亿元，自由

8月24日，拼多多发布截至6月30日的2026年第二季度财报。受益于“千亿扶持”等惠商战略的效用释放，以及平台治理体系的全面升级，拼多多二季度营收达到1124亿元，利润272亿元。其中，Non-GAAP研发投入43亿元，同比增长40%。 $拼多多(PDD)$ 今年上半年，拼多多深化推进“新十年高质量发展”，平台及产业生态持续向好发展。一方面，拼多多长期坚持的“千亿扶持”惠商战略逐步从投入期进入收效期，平台及产业生态效用加速释放，供需两侧均实现质效升级。另一方面，“三年再造拼多多”重大战略继续稳步推进，自营品牌业务整体态势良好，持续释放供应链的内生潜力，为供应链的价值升级创造了新动能。 “过去这个季度，我们继续通过治理、减免、扶持的系统性举措，持续加大对平台及产业生态的投入，全面升级平台治理体系，稳步推动‘新十年高质量发展’迈向深化发展的新阶段。” 拼多多集团联席董事长兼联席CEO赵佳臻表示，为了进一步推动供应链转型升级，我们还在雄安新区成立了专项公司，购置了办公大楼，锚定智能化发展新机遇，推动传统制造业走向价值高端，设立了传统产业数据处理服务中心和传统制造高质量发展综合服务中心，当前全职员工已达4000人。 “今年以来，全球各个市场的监管政策、合规要求都发生了很大的变化，困难、挑战和机遇都很大，责任也很大。”拼多多集团联席董事长兼联席CEO陈磊表示，我们感到拼多多正处在一个特殊的全球经济贸易的交汇口，会面临各个市场不同监管政策的压力，但也处在一个非常特殊的位置，关系到全球几十亿人的日常生活，发展空间很大，也给我们提出了更高的要求，我们将继续重仓供应链，稳扎稳打地推动供应链升级，争取为全球消费者提供一个长期稳定、价格优惠、质量过硬、可被依赖的购物平台。 推动平台治理迈

8月10日，搜狐公司公布了截至2026年6月30日未经审计的第二季度财务报告。搜狐公司第二季度总收入为1.36亿美元，较2025年同期增长7%。其中，营销服务收入为1500万美元，在线游戏收入为1.16亿美元。 $搜狐(SOHU)$ 财报显示，归于搜狐公司的非美国通用会计准则净利润为50万美元，其中包含冲销所得税费用约1300万美元。相比之下，2025年同期净亏损为2000万美元。 搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳表示：“2026年第二季度，我们的营销服务收入，在线游戏收入以及集团净亏损均优于此前预期。” “搜狐媒体平台方面，我们持续打磨产品，举办多样化的活动，激发用户互动，进一步促进平台的繁荣发展。借助于我们差异化的内容和活动，我们契合广告主需求，持续探索多元化的商业化机会。”张朝阳进一步指出，“在游戏业务方面，搜狐公司保持长线运营策略，不断推出多样化的游戏内容，为玩家带来丰富的游戏体验。” 此外，搜狐公司今日宣布，董事会已于2026年8月8日对此前宣布的美国存托股票回购计划的期限进行了修订。修订取消了原定于2026年11月10日的截止日期，并批准股票回购计划将持续生效，直至达到最大购买金额。如此前宣布，搜狐公司将回购总金额最高1.50亿美元的美国存托股票。截至2026年8月6日，搜狐已经回购了940万股搜狐美国存托股票，总金额约1.24亿美元。

$美光科技(MU)$  存储可以继续加吗？

$哈尔滨电气(01133)$  

财报一出，数据漂亮得没话说：Q1营收816亿，净利润583亿，创历史新高，Q2指引910亿。800亿回购+股息提25倍，真·印钞机。 但很多人在看GPU，我却觉得财报里最关键的一句话是：Jensen Huang明确给出CPU收入指引——今年可见近200亿美元独立CPU收入，英伟达正瞄准成为全球领先CPU供应商。这意味着什么？ 1️⃣ Grace + Vera Rubin 彻底改变CPU格局 Grace CPU已经与GPU通过NVLink深度耦合，Vera Rubin下半年投产，预计2025-2027年Blackwell+Rubin合计贡献约1万亿美元收入。而且Jensen强调：Grace生命周期延续至2027年，Vera保持向后兼容**——这不是试水，是长期战略。 2️⃣ CPU＝LPDDR的超级抽水机 Grace是首款采用服务器级LPDDR5X的处理器，单个Superchip配置最高960GB容量、1TB/s带宽，功耗仅为传统DDR5的五分之一。未来GB300、NVL72及Vera Rubin大规模部署，英伟达对LPDDR的采购量级已相当于顶级智能手机厂商，直接挤压原本面向PC和移动端的供应链。 SK海力士已大规模量产专用于Vera Rubin的192GB SOCAMM2模组，美光也推出单条256GB LPDDR5X产品。这不是概念，是正在发生的订单。 3️⃣ 存储紧缺周期再强化 HBM已经被抢疯了，现在LPDDR又要被英伟达CPU业务带起第二波需求。三星、SK海力士、美光三大厂，既要供HBM，又要供LPDDR，产能根本转不过来。市场之前只盯着HBM，忽视了CPU+存储的联动。英伟达自己200亿美元的CPU收入目标，意味着几十万甚至上百万颗服务器级CPU，每一颗都要吃掉大量LPDDR。存储的供需缺口只会越来越大。 英伟达依然是AI硬件最亮的星，但存储板块（尤其是LPDDR