社区

新规以"利率风险对冲率"取代"有效久期缺口"，标志着保险资产负债管理从"拉长久期补缺口"的粗放模式，转向"以对冲效率论英雄"的精细化时代。两条覆盖率指标的分母设计暗藏玄机——综合收益覆盖率的弹性分母与净投资收益覆盖率的刚性分母，将深刻重塑40万亿险资的配置图谱：高股息权益迎来监管顺风，长久期利率债的配置节奏趋于灵活，利率衍生品的战术价值显著提升。 一、指标重构：从"久期缺口"到"对冲率"，一场监管理念的升维 上周五晚，金融监管总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》及配套实施通知，共6章46条，自2027年1月1日起施行。这份文件是保险业资产负债管理的纲领性规范，其最核心的变化在于人身险监管指标体系的全面重构。 图片 变化一：有效久期缺口"退居二线"，利率风险对冲率"登堂入室"。 征求意见稿要求人身险公司有效久期缺口处于[-5年，5年]区间，正式稿将其降级为监测指标，取而代之的是新增核心监管指标"利率风险对冲率"，监管区间设定为50%-150%。监管层在答记者问中明确表示，这一调整"更直观反映资产负债利率风险的对冲程度"。 这一变化的深意在于：从"绝对值约束"转向"相对值管理"  。有效久期缺口是一个绝对数值，要求资产久期必须在负债久期附近±5年的窄幅区间内。对于大量中小寿险公司而言，负债久期动辄20年以上，资产端要拉长久期到15-25年，难度极大。而利率风险对冲率衡量的是利率变动时资产端价值变化能否覆盖负债端变化——比值越接近100%，对冲越充分。这一指标天然兼容分红险、万能险等浮动收益型产品的特性——这类产品可通过调整结算利率、分红水平来缓释负债端利率敏感度，而非单纯依赖拉长资产久期。 变化二：有效久期而非修正久期，呼应产品结构转型。 利率风险对冲率的计量采用有效久期（而非修正久期），分红险、万能险等负债端的有效久期比修正久期更短。这反映了寿险业正从传统固定利

8月20日，阿里巴巴发布2027财年第一季度财报。单季度营收2689.5亿元，同比增长9%，略超市场预期的2685亿元。但利润端全面承压：经营利润151.6亿元，同比下降57%；调整后净利润207.2亿元，同比下降38%。美股盘前跌超4%——市场用脚投票，给这份“增收不增利”的财报投下了否定票。 但如果只盯着利润表，你可能看错了这份财报。 图片 图：来自阿里巴巴集团官网 一、云业务：45%增速背后的两个细节 本季度最亮眼的无疑是AI云与算力服务。收入484.4亿元，同比增长45%，增速创22个季度新高。AI相关产品收入123.8亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。更值得关注的是盈利能力的同步改善——分部经调整EBITA  56.3亿元，同比暴增133%，利润率升至12%。 但45%这个数字需要拆开看。大模型客户租用万卡集群训练是一次性收入，随着实验室逐步自建算力，这部分需求存在回落可能；企业级推理才是持续性收入，值得更高的估值倍数。据微软财报，RPO增量已全部来自非实验室客户，Coreweave新增客户多为纯推理企业——需求从大模型公司向普通企业扩散，是本轮AI云周期能否延续的关键。 ARR可能是比单季收入更值得关注的指标。本季度AI相关产品年化收入突破495亿元（73亿美元），在阿里云外部商业化收入中占比升至35%。CEO吴泳铭在电话会上预计，下季度ARR将接近100亿美元。如果这一目标兑现，意味着AI云收入将在未来几个季度持续加速。 二、资本开支：真正的故事在这里 利润表没有故事，预期差在资产负债表。 本季度资本开支676.8亿元，同比增长75%。自由现金流净流出446.7亿元。单季677亿的Capex年化近3000亿——这已经不能用“投入期”来轻描淡写，而是一场真金白银的豪赌。 为什么这么猛？三个原因叠加：设备交付节奏波动、AI Agent业务拉动CP

对于新旧动能切换期的公司，资本市场总是格外挑剔。 AI新秀如智谱、宇树，虽然盈利遥遥无期，股价却一飞冲天；AI收入开始计入财报的小米，却没换来资本市场的持续青睐——Q2财报发布后，股价波澜不惊，相比去年高点已跌去一半有余。 同样处于换挡期，小米交出了一份“喜忧参半”的答卷：总营收1089亿元，连续两个季度站上千亿大关；但经调整净利润62亿元，同比暴跌42.6%；整体毛利率从去年同期的22.5%滑落至19.8%。 这是一份“AI含量”从无到有的财报，也是一份利润表持续失血的财报。 汽车+AI的新故事，暂时还盖不住手机+IoT旧业务塌陷的动静。 01 手机涨价，IoT承压，基本盘阵痛 本季度，小米“手机×AIoT”分部收入840亿元，同比减少11.3%。 拖累营收大盘的是智能手机。本季度智能手机收入421亿元，同比下降7.5%；出货量从去年同期的4240万部骤降至3120万部，同比减少26.5%。 出货量跌了近三成，收入只跌了不到一成——秘密在于ASP（平均售价）。小米手机全球ASP同比暴涨25.9%，达到1351元，创下历史新高。 这是小米主动“控量保价”的结果：精简中低端产品线，聚焦高端旗舰。国内3000元以上机型销量占比已达32.1%。在行业大盘疲软时，用“涨价”对冲“跌量”，算是稳住了基本盘。 但毛利率就没那么好看了。受存储等核心器件成本大幅上涨影响，手机毛利率从去年同期的11.5%跌至8.5%。小米总裁卢伟冰坦言，“整个产业可能要去适应内存成本上涨的新常态”。 IoT业务同样承压。本季度收入313亿元，同比减少19.2%，主要受国家补贴退坡影响。好在境外市场表现亮眼，国际新零售门店已超640家，覆盖东南亚、欧洲等区域。 互联网服务依然是“压舱石”，收入90亿元，毛利率高达76.8%，全球月活用户增至7.67亿。 旧业务的基本盘还算稳，但增长乏力已成定局。小米迫切需要新

8月19日，宇树科技（688836.SH）正式登陆上交所科创板，发行价150.80元/股，开盘即报1100元，涨幅高达629.44%，市值飙升至4449亿元，动态市盈率突破811倍。从发行市值610亿元到开盘市值4449亿元，市场用真金白银给出了答案。 这不仅是A股“人形机器人第一股”的诞生，更标志着具身智能行业正式从一级市场的估值博弈走向二级市场的价格发现。宇树上市，正在从三个层面重塑整个板块。 一、确立“估值锚”：从讲故事到算账 宇树上市之前，人形机器人公司的估值逻辑长期处于混沌状态——营收、利润、出货量，哪个才是核心锚点？市场莫衷一是。 宇树给出了一个清晰的答案框架。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入从1.59亿元增至16.99亿元，三年翻了十倍；扣非后归母净利润从亏损1802万元跃升至5.91亿元。毛利率从44.22%一路攀升至60.27%，远超多数科技硬件龙头。2026年上半年，公司实现营收11.52亿元，同比增长48.54%，归母净利润2.74亿元，实现扭亏为盈。 盈利，是宇树区别于所有人形机器人同行最核心的标签。 相比之下，港股“人形机器人第一股”优必选2025年营收20.01亿元，净亏损却高达7.9亿元，四年累计亏损超42亿元。一个盈利、一个巨亏，资本市场给出了截然不同的定价——宇树开盘市值4449亿元，优必选市值仅约500亿港元。 国新证券指出，宇树219倍的发行市盈率隐含的核心假设是，公司需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值，这买的不完全是2026年的业绩，而是市场对人形机器人远期万亿级市场的提前折现。 但真正支撑估值的，是机构对行业空间的判断。浙商证券认为，宇树上市后国产机器人链有望迎来价值重估。华泰证券则指出，机器人行业正从“主题定价”转向“量产与需求验证定价”，宇树上市定价有望成为板块新的“估值锚”。 宇树之后，未上市的具

杠杆是保险经济学的核心特征。保费先收、理赔后付——这一时间差形成的“浮存金”，让保险公司得以用远大于自身资本的资产负债表来运作。正是凭借杠杆，保险业将通常不足10%的承保利润率，转化为颇具吸引力的净资产收益率（ROE）。但杠杆的另一面同样清晰：更高的杠杆意味着对承保周期、资产市场、融资条件和偿付能力压力的更大敏感度。 图片 摩根大通近日发布亚太保险夏季系列报告，从承保杠杆、资产杠杆和财务杠杆三个维度，系统剖析了保险杠杆的风险与回报。在亚太保险股年初至今出现显著分化的背景下，这一分析框架尤为值得关注。 一、三种杠杆：保险ROE的引擎与风险 承保杠杆衡量的是单位资本所承担的保险风险。对财险公司而言，用净已赚保费除以IFRS账面价值；对寿险公司，则用保险合同负债除以IFRS账面价值。逻辑很直观：1美元保费对应3美元资本，若承保利润率5%，即可产生15%的资本回报。但风险同样直接——承保的周期性、赔案的负面发展和准备金不足，都可能迅速侵蚀回报。 资产杠杆衡量单位资本所承担的投资风险，以总资产除以IFRS权益。亚洲寿险/财险公司的平均资产杠杆分别约为14倍和4倍。在10倍资产杠杆下，投资收益率每提升1个百分点，即可为税前ROE贡献10个百分点——但反过来，当利率、信用利差、权益市场或信用损失朝不利方向变动时，同样的杠杆也会对资本、账面价值和偿付能力造成压力。 财务杠杆衡量单位资本所承担的债务风险，以总借款除以借款、IFRS权益和净CSM之和。债务可以支撑增长而不稀释股权，但灵活性不如股权。在压力时期，子公司现金上送受阻、再融资条件收紧，都可能对控股公司流动性、股息和股东回报构成压力。 二、亚洲保险业的杠杆现状：稳健中有分化 从整体来看，摩根大通认为亚洲保险公司的杠杆指标在可管理范围内，除非出现严重的宏观冲击。但不同市场和不同公司之间存在显著分化。 偿付能力是硬约束。偿付能力比率通过比

2026世界人工智能大会开幕进入倒计时，除了热闹非凡的展馆外，7月15日至20日，WAIC City Walk 2026伴游记正式开启。6条产业主题路线、8个自由打卡点让AI“可体验”，其中两条产业主题路线设在浦东张江！就在伴游开启当日，记者抢先踏上张江人工智能创新小镇探营专线，5个点位连轴打卡，从底层算力工厂到线下AI潮玩店，从科创孵化阵地到具身智能秀场，带来热乎乎的一手“尝鲜”报告。 第一站：模力社区里的“智能Token工厂” 想知道每一次AI对话背后，是谁在默默“算力供电”吗？探营第一站，我们直奔模力社区T1的PPIO派欧云，解锁AI时代的“超级Token工厂”。 作为国内领先的独立Agentic Cloud服务商，PPIO提出了一个全新的主张：云的第一客户，不再只是人，而是AI Agent。本次即将在WAIC正式发布的Agentic Cloud，就是专门为AI智能体打造的全套运行底座，从Token生产到运行环境再到接入调度，全链路为Agent量身定制。 别觉得Token听起来抽象，你用AI聊天、写代码、生成内容的每一步，都离不开它的支撑。PPIO自研的推理加速引擎，专门针对Agent高频工具调用、长上下文推理等场景深度优化，推理性能提升可达10倍，延迟更低、吞吐更高。 搭配智能混合模型网关，多模型协同处理复杂任务，既能补上单一模型的能力短板，还能把Token成本省下40%-60%；再加上Prompt Cache技术，Token成本最高能省80%，妥妥的“又快又省”。 更有特色的是Agent沙箱，堪称AI智能体的“专属安全公寓”：基于microVM技术实现毫秒级冷启动，每个任务都在独立环境里运行，安全隔离不串扰；上万个沙箱能同时在线，空闲时自动暂停计费，成本最高能降90%。 亮眼数据印证实力：按日均Token消耗量计算，PPIO稳居中国独立AI云计算服务商第一；202

6月29日，托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司（证券简称：托伦斯；证券代码：301583）正式启动创业板新股申购，发行价格22.60元/股，发行市盈率44.82倍，接近43.51倍的行业市盈率。公司本次拟发行4636.84万股，实际募资约10.48亿元，主要用于精密零部件智能制造建设项目、研发中心建设及补充流动资金。 图片 托伦斯是国内领先的精密金属零部件研发、生产和销售的综合服务商，专注于为半导体设备提供高性能的关键工艺零部件、工艺零部件、结构零部件、气体管路及系统组装产品等。公司业务聚焦于刻蚀、薄膜沉积等工艺壁垒较高的前道核心设备，覆盖逻辑芯片工艺设备、存储芯片工艺设备及先进封装等领域。凭借深厚的技术积累，公司已获评国家级专精特新重点“小巨人”企业。 一、行业机遇：国产替代进入“深水区”，零部件赛道迎来黄金窗口 半导体设备的国产化进程正在从整机层面向零部件层面纵深推进。数据显示，国内半导体设备国产化率已从2018年的4.91%提升至2024年的18.02%，2021年以来提升幅度大幅增长。然而，整机设备的国产化并不意味着供应链的自主可控——一台半导体设备50%到70%的成本不在整机厂，而在零部件供应商手中。 当前，美日欧企业在多数高端半导体零部件领域仍占据主导地位，静电卡盘、质量流量控制器（MFC）等核心品类的国产化率不足5%。先进制程（＜7nm）核心零部件的国产化率仍低于10%，呈现“高端不足、低端过剩”的格局。这种结构性矛盾，恰恰为具备核心技术能力的本土零部件企业打开了巨大的替代空间。 从市场规模来看，半导体设备金属零部件价值量约占半导体设备市场规模的6.25%。根据SEMI数据，2025年全球半导体设备销售额约1330亿美元，2026年、2027年有望分别攀升至1450亿美元、1560亿美元。据此测算，2025至2027年半导体设备金属零部件市场规模分别可达83.

4月9日，第八届金融科技创新大会暨CITE2026人工智能与金融数智化创新发展论坛在深圳举行，金融壹账通联合平安健康险联合打造的“健康险全面风险管理系统平台”（以下简称“全面风险管理平台”）入选“十四五”金融科技创新成果。此次入选，体现了中国平安科技赋能金融安全运营的阶段性成果，也标志着金融壹账通在“精品化”产品战略引领下，淬炼出的又一具有行业竞争力的标杆产品。 此前，该系统已入选《金融时报》2025年度金龙金融力量“科技赋能金融发展”案例，并荣获中国信通院“金信通”金融科技创新应用“智领”案例（规模效益类）奖项，持续获得权威机构与行业的认证。 作为中国电子信息博览会（CITE）核心专题论坛之一，本次大会以“数智赋能金融，创新引领未来”为主题，来自监管机构、金融机构、金融科技企业及科研院校的近200位代表齐聚一堂，围绕金融数智化转型与创新发展新范式展开深入交流。论坛紧扣“十五五”规划方向，邀请中国人民银行原副行长李东荣、原中国保监会副主席周延礼等重磅嘉宾发表主旨演讲，从国家战略与行业实践层面系统解读智能金融的发展趋势与实现路径。 本次入选的“全面风险管理平台”，直面当前金融保险行业在数字化转型过程中面临的数据分散、信息孤岛、风险识别与量化能力不足以及风险预警滞后等痛点。该平台以“总部—机构”协同机制为核心，构建覆盖全流程、多层级的风险管理数字化体系，推动风控能力由“事后管理”向“事前预防+实时监控”转变。 在系统架构上，该平台集成智能监控、配置引擎、督办引擎等核心模块，并创新引入“指标超市”管理模式，形成标准化指标库，实现风险预警前置化与持续化运行。依托人工智能、大数据等技术，平台可对关键风险指标进行实时监测与动态分析，提升风险识别的精准度与响应效率。同时，通过矩阵化穿透管理机制，实现总部与分支机构之间的高效协同，强化风险管理的统一性与执行力。 目前，该系统已在平安健康险总

　2026年，全球AI算力基础设施建设正酣，800G与1.6T高速光模块作为数据中心内部互联的核心，需求呈现爆发式增长。然而，就在产业链为即将到来的出货旺季备货之际，一个意想不到的“黑天鹅”事件正在悄然酝酿——法拉第旋光片，这个光模块中体积微小但不可或缺的关键核心材料，正面临前所未有的断供危机。 　　01 　　一场由上游稀土引发的供应链地震 　　法拉第旋光片是制造光隔离器的核心材料，后者是保证激光单向传输、保护光源和维持系统稳定的关键元器件。在800G EML光模块中，单模块需搭载8个隔离器；即便是在集成度更高的硅光模块中，也需要2至4个。当数以亿计的模块需求传导至上游，法拉第旋光片的市场供需平衡变得极其脆弱。 　　此次危机的直接导火索，是中国于2026年1月起对日本实施的稀土出口管制。法拉第旋光片的性能高度依赖于稀土元素（如铽等），而日本住友电工（通过其子公司Grand Opto）正是全球该领域的两大核心供应商之一，与美国的Coherent共同占据全球约90%的市场份额。 　　稀土断供的影响远超市场预期。它并非只是限制扩产，而是直接迫使住友电工不得不削减现有产能。更严峻的是，光电子器件的生产线一旦因材料短缺而停线，重启并恢复稳定良率至少需要4至5个月的时间。这意味着，从2026年Q1开始，全球近一半的有效供应能力被“冻结”，而住友目前也仅能维持“保线”状态，全力保障少量生产线的持续运行。 　　02 　　供需剪刀差：AI需求井喷与供给侧硬着陆 　　与供应端的急剧收缩形成鲜明对比的，是下游需求的史诗级爆发。随着AI集群从400G向800G，并加速迈向1.6T，光模块的用量和单模块的隔离器需求量均大幅提升。专家指出，2026年，仅800G和1.6T模块的增量部分，就将额外催生近5亿只隔离器的需求。 　　以当前的市场结构计算，平均每个高速光模块需要消耗约6个隔离器。而全球前两大旋

　2026年3月24日，远东股份（600869）股价盘中强势上涨逾5%，引发市场广泛关注。本文将结合公司当日披露的最新业务进展及行业宏观背景，深度解析远东股份在液冷散热与光纤通信两大高景气赛道中的战略布局与投资价值。 　　一、 事件催化：双业务线同时释放重磅信号 　　今日远东股份的市场表现并非空穴来风。根据公司最新业务动态，其两大核心业务板块均在今日释放了实质性利好： 液冷板业务进入密集验证期：公司在英伟达下一代Rubin架构液冷板的送样测试上取得关键进展。此前送样的优化橡胶条冷板已于3月23日再次进厂开测；同时，配合英伟达技术部门的新一代液态合金冷板也已在上周末送样至NV液冷技术部门。这表明公司与全球AI芯片龙头英伟达的合作已从早期接触进入实质性的产品验证深水区。 光纤业务获国际巨头认可：全球通信与数据解决方案顶级供应商安捷诺（Aginode）对远东股份的光纤产品表现出高度认可，明确表示后续计划引入微软和xAI的数据中心。更为重要的是，安捷诺全球CEO于今日带队亲赴公司考察，双方正探讨2026年扩产后锁定产能等深度合作事项。这标志着公司光纤产品正式叩开了全球顶级数据中心供应链的大门。 　　二、 液冷业务深度分析：拥抱英伟达，卡位高功率散热风口 　　随着AIGC的爆发，高功率芯片的热流密度呈指数级增长，传统风冷散热已逼近物理极限，液冷成为高功率芯片散热的唯一选择。 　　1. 技术路线高度契合英伟达路线图 　　根据行业研报，英伟达Hopper芯片采用液冷冷板/风冷方案，Blackwell芯片（如GB300）已转向全液冷独立冷板，而下一代Vera Rubin芯片则确定采用全液冷散热。远东股份此次送样的正是针对Rubin平台的冷板，且持续迭代至液态合金材料，显示出公司技术路线图与英伟达的产品迭代节奏高度同步。 　　2. 从“送样”到“量产”的利润弹性 　　市场调研显示，若公司在英