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摘要：一夜回到解放前（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 2026年2月13日，情人节前一天，美团给资本市场送上了一记重锤。 当晚美团披露盈利预警，预计截至2025年12月31日止年度录得亏损约233亿元至243亿元，而其2024年度还录得溢利约358.08亿元。 美团何以至此？ 1、 从公告披露里杠杆游戏看到，造成预亏的核心原因主要有两方面。 一是美团核心本地商业分部的盈利能力发生根本性变化；二是美团为布局长远发展，进一步加大了对海外业务的投入力度。 历史数据显示，美团核心本地商业一直是其利润的绝对支柱。2023年，该分部经营利润为387亿元。2024年其经营利润进一步增长至约524.15亿元。 然而，根据最新预警，该分部在2025年预计将录得68亿至70亿元的经营亏损。这意味着，仅核心本地商业一个分部的利润波动，就贡献了超过590亿元的利润下滑缺口，直接主导了集团的整体亏损。 公告里美团称，2025年行业迎来空前激烈的市场竞争，该司加大了对整个生态体系的战略性投入。主要措施如下： 在消费者端，强化营销推广力度，提升品牌影响力及价格竞争力，持续提高用户交易活跃度与黏性； 在配送端，增加骑手激励并丰富骑手权益，以保障服务品质及提升用户体验； 在商户端，持续积极投入资源，支持商户提升运营效率、拓宽消费者覆盖范围、迭代经营模式。 2024—2025年，美团在外卖及本地生活市场的主导地位遭遇了前所未有的挑战，竞争格局从美团与饿了么的“双雄争霸”，演变为抖音、阿里巴巴（饿了么+淘宝闪购）、京东等多方入局的“群雄割据”。 为应对入侵者和守卫市场，一场史无前例的补贴大战在2025年全面爆发。 尽管美团的补贴使用效率被认为较高 ，但在囚徒困境下，为保住订单量和市场份额，其补贴支出必然激增，这直接导致其核心本地商业分部利润率暴跌。 2、 一方面是成本端支出激增，另一边收入

摘要：流量与责任的终极博弈（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 不雅直播刷屏后，快手的另一只靴子终于落地了。 2026年2月6日，北京监管部门为快手送来了价值1.191亿元的“合规账单”。 据网信北京，北京市互联网信息办公室依据《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，对北京快手科技有限公司处警告、1.191亿元人民币罚款处罚，同时责令其限期改正、依法依约处置账号、从严处理责任人。 同一日快手发布致歉声明，表示诚恳接受，坚决整改。 在杠杆游戏印象里，这应该是近年来针对大型互联网平台开出的最严厉罚单之一，也劈开了快手看似繁荣的表象。‌‌ 1、 这一切的源头还要回溯至2025年12月。 据多家媒体报道，2025年12月22日晚，快手直播间突然涌入大量色情内容，包括播放不雅影片、主播擦边低俗表演等，有的直播间观看人数甚至上万。 在杠杆游戏印象里，这些违规内容在平台上持续传播近3个小时，直到次日凌晨零点三十分，快手技术团队才紧急关闭了整个直播功能模块。 事件在短时间内引爆公众舆论，用户的反应主要集中在以下几个层面： 其一：震惊。大量用户尤其是未成年人家长，对在主流平台上公然出现如此大规模的色情内容表示震惊和愤怒。 其二：失望。快手作为一个拥有数亿用户的头部平台，其内容安全防线在如此短时间内被轻易攻破，让大量忠实用户感到失望。 其三：质疑。平台引以为傲的AI审核技术和庞大的人工审核团队为何会集体“失明”？以至于让不雅内容能持续长达3小时之久。 其四：担忧。以后还会不会发生类似情况？舆论普遍呼吁监管部门加大对直播平台的监管力度，从技术和制度上杜绝此类事件。 针对该事件，12月23日上午快手向公安机关报案。 这场事故直接触发了监管的强力介入，最终导致了这张1.191亿元的罚单，因为快手“未履行网络安全保护义务，未及时处置系统漏洞等安全风险，未对

摘要：前三季度还在盈利（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 房地产中介巨头我爱我家再度亏损。 2026年1月31日，我爱我家披露2025年度业绩预告，公告显示，其预计2025年归属于母公司股东的净亏损约为7000万元至9000万元；扣除非经常性损益后的净亏损约3000万元至5000万元。 在杠杆游戏印象里，这是我爱我家自2022、2023年之后，再次跌入亏损区间。而这一次，情况也有点不一样。 1、 对于2025年亏损原因，我爱我家在业绩预告里进行了详细说明，主要有三点，合计影响金额约1.2亿元。 其一，投资性房地产公允价值变动带来的冲击。 受房地产市场整体估值下行影响，依据谨慎性原则及会计准则要求，我爱我家预计对自持的昆明及上海地区部分投资性房地产计提公允价值变动及投资损失约5000万元。 值得注意的是，此项会计处理仅为资产账面价值的调整，不会影响公司的经营性现金流和实际运营能力。 其二，应收账款减值准备计提的影响。 面对新房市场的持续挑战，我爱我家采取了更为谨慎的应收账款管理制度。根据《企业会计准则》及公司会计政策规定，我爱我家预计对应收账款计提减值准备约4000万元。 其三，固定资产折旧增加的影响。我爱我家总部大楼于2024年重新装修完工并转入固定资产核算，按照会计准则相关要求，该固定资产自2025年起开始计提折旧，预计全年相关折旧费用约3000万元。 除上述核心因素外，2025年二手房价格的一定程度下降，也对我爱我家经纪业务的交易金额和佣金收入产生了阶段性负面影响。 可以看到，我爱我家披露的三项导致亏损的原因基本和业务无关，都是财务方面的。杠杆游戏简单计算了下，剥离这些会计处理影响后，我爱我家主营业务似乎仍能维持微利，但相比2024年的盈利能力是大打折扣。 2、 另外杠杆游戏看到，我爱我家2025年前三季度时间是盈利的。1-3季度归属净利润分别为62

摘要：2025年产销双降（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 广汽集团又干亏损了。 2026年1月30日，广汽集团披露2025年年度业绩预告，预计2025年度归属于母公司股东的净利润为亏损约80亿元至90亿元。2024年同期该数据还为盈利约8.2亿元； 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-89亿元到-99亿元。2024年该数据为-43.51亿元。 连续两年亏损，而且幅度越来越大，在杠杆游戏印象里，这是广汽集团上市以来罕见的。这家曾经稳居国内汽车行业第一阵营的国有车企，似乎正面临严峻的业绩困局。 1、 对于亏损原因，广汽集团披露里解释称，因为“报告期内，汽车行业竞争激烈、产业生态快速重构，公司自二季度汽车销量虽环比不断提升，但全年汽车销量未达预期。 为应对市场急剧变化，公司迅速调整加大了销售投入； 受销量以及自主品牌新能源产品结构调整等因素影响，预计本年度对无形资产和存货的资产减值计提较上年同期有所增加； 同时部分合营企业加快推进新能源转型，对产线调整优化，导致公司投资收益因合营企业资产减值而进一步减少。 综合以上因素，公司利润同比下滑。” 此前广汽集团披露的产销快报里杠杆游戏看到，2025年该集团累计产量174.4万辆，同比下降8.98%；累计销量172.1万辆，同比下降14.06%。各主要投资企业具体产销数据如下： 如上图，2025年广汽集团的各个汽车板块销量情况似乎都不是很乐观。广汽本田、广汽传祺、广汽埃安均面临不同程度的产销下滑。 其中广汽传祺下滑幅度最为明显，12月产量同比骤降59.69%，销量同比降58.19%；全年累计产量、销量同比分别下降18.96%和23.02%。 广汽埃安作为新能源核心板块，12月产量、销量同比分别下降27.09%和37.74%，全年累计产销同比降幅也均超过15%。 广汽本田全年累计产销同比

摘要：明升实降（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 白酒巨头洋河股份一场“明升实降”的战略后撤引发舆论质疑。 前几天，洋河股份披露了一系列公告，其中包括现金分红回报规划（2025年度-2027年度）。公告提到：承诺2025年至2027年每年现金分红不低于当年净利润的100%。 这看似慷慨，却让不少细心的投资者倒抽一口冷气——1年多前那个“每年至少70亿元”的保底承诺，悄无声息地消失了。 短时间突然变脸，洋河股份为何这么做？ 1、 就在分红规划披露的同一天，洋河股份也发布2025年业绩预告：预计全年归母净利润仅为21.16亿元至25.24亿元，同比暴跌62%至68%。 这意味着，即便按照100%分红，股东2025年能拿到的实际金额也仅有约21亿至25亿元。 而此前洋河股份2024年8月披露的分红规划里杠杆游戏看到，其曾向市场做出承诺：在2024年至2026年期间，每年度的现金分红总额将满足两个条件中的较高者——1、不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%；2、不低于人民币70亿元（含税）。 这一“双保险”条款，尤其是70亿元的绝对金额保底承诺，在整个A股市场都极具震撼力。它的核心吸引力在于为投资者提供了强大的确定性。 对于追求稳定现金流的长期投资者、保险资金和养老金而言，这意味着无论公司年度业绩如何波动，他们都能预期一笔可观且稳定的现金回报。 而且这本身就是管理层对公司未来盈利能力和现金流状况极度自信的体现。 按这一方案，洋河股份2025年的分红就应该有70亿元。但谁能想到，白纸黑字的公告也能说翻脸就翻脸，如今洋河股份的最新分红规划，相当于比当初的承诺缩水超过64%。 2、 当然，洋河股份突然变脸，也不是没有原因。在杠杆游戏看来，内外因都有。 从外因来看，就是持续低迷的白酒行业景气度。过去几年，宏观经济的波动抑制了商务宴请和大规模聚会等高端白酒的核心消

摘要：2025年销量同比下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 李想的“效率革命”再次启动。 2026年1月23日，多家媒体从接近理想汽车人士处获悉，该司后续将关闭一些能效低、扩张期铺开的门店，目前还处于评估阶段，门店关闭数量不详。 在经历一系列挑战后，关店成为理想汽车进行战略收缩和成本优化的明确信号。 1、 报道里，理想汽车官方及接近公司的人士在回应中反复强调，此次调整的核心是“提升效率”而非简单的规模收缩。被纳入评估范围的，主要是那些在过去几年激进扩张阶段开设的门店。 在杠杆游戏看来，这说明理想汽车渠道战略的转变：从追求门店数量和城市覆盖率的“圈地”模式，转向注重单店投资回报率（ROIC）和运营坪效的精细化管理模式。 在传出关店消息之前，理想汽车已经构建了一个庞大的直营销售网络。公开数据显示，截至2025年12月31日，其在全国159个城市拥有548家零售中心，规模在新势力中名列前茅。 尤其是2023年，理想汽车渠道扩张速度达到顶峰，全年新增179家零售中心。 然而，速度和规模也是一把“双刃剑”。一方面，它在市场上升期支撑销量快速增长，提升品牌曝光度；另一方面，它也带来高昂的租金、人力等固定运营成本。 当市场增速放缓、单车利润承压时，这些成本就成为侵蚀利润的巨大负担。 理想汽车曾以其行业领先的门店效率和较低的销售、管理及行政费用率而自豪。但随着2025年市场环境的变化和自身销量的波动，部分门店的“低效”问题不可避免地开始凸显。 2、 刚刚过去的2025年，堪称理想汽车的“跌落”时刻。 如下图，此前杠杆游戏好朋友观车君曾统计2025年典型国产新能源汽车销量变幅，其中理想汽车全年销量同比下滑18.81%，成为榜单上罕见的负增长者。 2025年理想全年交付量约40.6万辆，较2024年超50万辆的目标差了近两成，四季度交付预期更是同比下滑30.7%—37.

摘要：成绩单与罚单齐飞（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 又被罚了！2025年末至2026年初的浦发银行，上演了一出“冰与火之歌”。 2026年1月21日，据金融监管总局披露，浦发银行杭州分行因流动资金贷款“三查”不到位、个人经营性贷款管理不到位等被罚款475万元。 同时，冯翡艳、张旭霞、赵海波、郑鹏、夏胜因流动资金贷款“三查”不到位、个人经营性贷款管理不到位等被警告。 在总资产喜破10万亿之际，监管开出的又一张罚单，再次撕开这家股份制银行的合规疮疤。 1、 “三查”制度，即贷前调查、贷中审查和贷后检查，是中国银行业信贷风险管理的核心框架和基本遵循。它构成了信贷业务从准入、审批到后续监控的全流程闭环管理体系，其根本目的是确保信贷资金的安全，防范金融风险的发生。 “三查”制度是银行业务的“基本功”，也是违规高发区域。在杠杆游戏看来，该环节出问题大部分是因为在激烈的市场竞争中，银行为了完成存款、贷款等KPI指标，基层分支机构和客户经理可能存在放松风控标准、简化操作流程的冲动。 将“三查”流于形式，可以加快银行放款速度，做大业务规模，但牺牲的是资产质量。 浦发银行总行层面必然拥有完备的“三查”制度和操作手册。但杭州分行的案例表明，这些制度在基层并未得到不折不扣地执行。这可能是由于培训不足、监督缺位，或是形成了一种默许违规的潜规则文化。 另外这并非浦发银行2026年以来的首张大额罚单。如上图，早在1月5日，浦发银行苏州分行就因票据审核不严、个人贷款管理不到位，被罚款110万元。 这侧面说明该行执行层面的漏洞并非地区性的孤立事件。它是浦发银行庞大身躯上一个具体的“病灶”，是其系统性风险在微观层面的具象化表现。 2、 如果说杭州、苏州分行的罚单是“树木”问题，那么2025年末金融监管总局对浦发银行总行开出的1560万元罚单，则直指其“森林”的系统性弊病。 如下图，杠

摘要：理想主义者的反戈？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 图片由AI生成 撰文|杆姐&编辑|爱丽丝 一部融合了理想、背叛与千亿利益的“硅谷权力游戏”在马斯克与OpenAI之间展开。 2026年1月18日，据多家媒体报道，根据周五提交至美国联邦法院的一份文件，马斯克正向OpenAI和微软索赔最高1340亿美元（折合人民币约9300亿元），主张两家公司因其在OpenAI早期阶段的投入与支持而获得了“不当得利”，这些收益应被依法返还。 这远非一场简单的商业纠纷，在杠杆游戏看来，它是一场围绕AI意识形态、控制权和未来愿景的标志性战役。 1 根据多方新闻报道杠杆游戏看到，马斯克此次诉讼的核心论点是，OpenAI及其首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman），在微软的“协助与教唆”下，背叛了OpenAI创立时的核心使命，从而构成了对包括马斯克在内的早期创始人和捐赠者的欺诈。 马斯克方面声称，OpenAI最初是作为一个非营利、开源的研究实验室而成立的，其宗旨是“为全人类的利益”开发安全、有益的通用人工智能（AGI），并确保其技术不会被任何单一实体或以营利为目的的公司所控制。 马斯克本人为此投入了大量资金（据称超过1亿美元）和关键人才，其前提是基于对这一非营利使命的信任。 然而，OpenAI在后续发展中，特别是在2019年成立营利性子公司“OpenAI LP”并接受微软数十亿美元投资后，其性质发生了转变。 马斯克指控，OpenAI已经从一个致力于开放研究的机构，蜕变为一个“事实上由微软控制的、追求利润最大化的闭源公司”。  其最先进的模型不再向公众开放研究成果，而是变成了微软的专有商业工具，这违背了其成立时的《创始协议》（Founding Agreement）精神。 高达1340亿美元的索赔金额，据称是基于专家证人的分析，旨在量化因这种“欺诈性转

摘要：或将面临巨额罚款（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 携程“反垄断”的这颗雷终于炸了。 2026年1月14日，市场监管总局公告，依据《中华人民共和国反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位行为正式立案调查。 消息公布后，携程港股1月14日收盘下跌6.49%。紧接着携程回应，称将“积极配合监管部门调查”，并强调业务正常运行。 可以预见的未来，在线旅游行业一场关于商业规则的深层调整不可避免。 关注在线旅游的杆友们应该注意到了，针对携程的这次反垄断调查，其实并非监管机构的突发行动，背后是一条有迹可循的监管轨迹。 此前的2025年8月，贵州省市场监管局对携程、同程、美团、飞猪、抖音等5家平台企业进行了集中约谈，明确指出平台企业需避免“二选一”、大数据杀熟、价格欺诈等行为。 一个多月后的9月，郑州市市场监管局在专项检查中发现，携程在经营活动中存在违反《中华人民共和国电子商务法》的行为，主要涉及平台责任履行不到位和对平台内经营者管理不规范等问题，并依法进行了行政约谈。 再就是近期的2025年12月，云南省旅游民宿行业协会发布了一份措辞严厉的声明，决定启动对OTA平台的反垄断维权工作。 声明提到携程等平台存在“单方面随意涨佣”“设置不公平交易条件”“通过算法屏蔽流量”等行为，并指出部分平台要求的“独家合作条款”严重限制了商家的经营自主权。 综上，在杠杆游戏看来，市场监管总局的立案，是前期一系列核查、约谈与舆情反馈的必然升级。 2、 将携程这次调查事件置于更广阔的宏观背景下审视，它也是自2020年底我国强化平台经济反垄断监管以来，监管浪潮持续深化并覆盖至更多细分领域的体现。 2021年被称为我国反垄断大年，彼时市场监管总局对阿里巴巴集团实施“二选一”垄断行为处以2019年销售额4%的罚款，计182.28亿元；对美团同样因“二选一”行为处以2020年销售额3%的罚款，

与滴滴合作推高智谱股价：为何资本市场疯狂抢筹？ 周一开盘，智谱(02513.HK) 宣布与滴滴达成战略合作，消息一出直接点燃了二级市场，股价在盘中一度狂飙超44%，站上228.6港元的高位，市值破千亿。 这轮大涨背后，最核心的逻辑是智谱证明了自己不仅有“技术高度”，更有“落地速度”。智谱联手滴滴搞出行智能体（Agent），意味着大模型终于能从“聊天框”里走出来，去解决打车调度、意图理解这些复杂的实战任务。 而这种场景落地能力，正是智谱能搞定大型政企和互联网巨头的原因。它坚持的To B模式现在看来非常有眼光：高毛利（超50%）、高增长（ARR 10个月涨25倍），直接打破了“AI只烧钱不赚钱”的魔咒。再加上它坚持原创GLM范式、敢于预告下一代GLM-5模型的技术底气，让投资者坚信：智谱就是那个能把硬核技术转化成真金白银的“中国OpenAI”。股价创新高，是对这种“务实型AI巨头”的真实褒奖。