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摘要：或将面临巨额罚款（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 携程“反垄断”的这颗雷终于炸了。 2026年1月14日，市场监管总局公告，依据《中华人民共和国反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位行为正式立案调查。 消息公布后，携程港股1月14日收盘下跌6.49%。紧接着携程回应，称将“积极配合监管部门调查”，并强调业务正常运行。 可以预见的未来，在线旅游行业一场关于商业规则的深层调整不可避免。 关注在线旅游的杆友们应该注意到了，针对携程的这次反垄断调查，其实并非监管机构的突发行动，背后是一条有迹可循的监管轨迹。 此前的2025年8月，贵州省市场监管局对携程、同程、美团、飞猪、抖音等5家平台企业进行了集中约谈，明确指出平台企业需避免“二选一”、大数据杀熟、价格欺诈等行为。 一个多月后的9月，郑州市市场监管局在专项检查中发现，携程在经营活动中存在违反《中华人民共和国电子商务法》的行为，主要涉及平台责任履行不到位和对平台内经营者管理不规范等问题，并依法进行了行政约谈。 再就是近期的2025年12月，云南省旅游民宿行业协会发布了一份措辞严厉的声明，决定启动对OTA平台的反垄断维权工作。 声明提到携程等平台存在“单方面随意涨佣”“设置不公平交易条件”“通过算法屏蔽流量”等行为，并指出部分平台要求的“独家合作条款”严重限制了商家的经营自主权。 综上，在杠杆游戏看来，市场监管总局的立案，是前期一系列核查、约谈与舆情反馈的必然升级。 2、 将携程这次调查事件置于更广阔的宏观背景下审视，它也是自2020年底我国强化平台经济反垄断监管以来，监管浪潮持续深化并覆盖至更多细分领域的体现。 2021年被称为我国反垄断大年，彼时市场监管总局对阿里巴巴集团实施“二选一”垄断行为处以2019年销售额4%的罚款，计182.28亿元；对美团同样因“二选一”行为处以2020年销售额3%的罚款，

与滴滴合作推高智谱股价：为何资本市场疯狂抢筹？ 周一开盘，智谱(02513.HK) 宣布与滴滴达成战略合作，消息一出直接点燃了二级市场，股价在盘中一度狂飙超44%，站上228.6港元的高位，市值破千亿。 这轮大涨背后，最核心的逻辑是智谱证明了自己不仅有“技术高度”，更有“落地速度”。智谱联手滴滴搞出行智能体（Agent），意味着大模型终于能从“聊天框”里走出来，去解决打车调度、意图理解这些复杂的实战任务。 而这种场景落地能力，正是智谱能搞定大型政企和互联网巨头的原因。它坚持的To B模式现在看来非常有眼光：高毛利（超50%）、高增长（ARR 10个月涨25倍），直接打破了“AI只烧钱不赚钱”的魔咒。再加上它坚持原创GLM范式、敢于预告下一代GLM-5模型的技术底气，让投资者坚信：智谱就是那个能把硬核技术转化成真金白银的“中国OpenAI”。股价创新高，是对这种“务实型AI巨头”的真实褒奖。

摘要：活下去（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 情况有点突然，万科郁亮辞职了！ 1月8日晚间，万科发布公告称，因到龄退休，郁亮于2026年1月8日向万科企业股份有限公司董事会提交了书面辞职报告，申请辞去公司董事、执行副总裁职务。辞去上述职务后，郁亮将不再担任公司任何职务。 在杠杆游戏看来，郁亮退场，某种程度上也相当于万科的一个时代结束了。 1、 公开资料显示，郁亮1965年出生，具体几月几号没看到。江苏苏州人，北京大学国际经济学系学士、经济学硕士。 1988年毕业后，郁亮先是分配到深圳外贸集团公司工作了2年，1990年25岁时便加入了万科，此后就是36年。 在万科，郁亮的晋升非常顺利。入职初期负责证券和投资相关工作，1992年就开始担任万科董事会秘书，负责公司资本市场沟通，为上市做准备。 1994年，29岁的郁亮就开始担任万科企业股份有限公司董事，进入公司核心决策层；1996年任万科副总经理，分管财务与投资，推动公司规范化管理。 1999年，郁亮成为常务副总经理兼财务负责人，全面负责财务体系建设。 时间来到2001年，36岁的郁亮从王石手中接任万科总经理（总裁），正式成为万科日常经营的掌舵人，开启了万科的“郁亮时代”。 2017年7月，郁亮正式接任万科董事会主席，同时兼任总裁、首席执行官，实现从职业经理人到公司最高决策者的转变。 戏剧性的是，第二年的2018年，郁亮提出“活下去”战略，引发全行业震动。当时大家还有点不明觉厉，现在来看…… 2025年1月，万科管理团队调整，郁亮卸任董事会主席，改任执行副总裁； 接着就是2026年1月，万科官宣郁亮退休。 2、 万科这边，2001-2025这20多年的郁亮时代里，也是经历过血雨腥风，跌宕起伏的。 公开资料里杠杆游戏看到，2001年的万科销售额还是20亿级别的，2004年郁亮就提出了“千亿销售计划”，在当时属实

摘要：谁在“掏空”银行业的底线（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 严字当头，银行业的2025年可谓是疾风骤雨。 根据企业预警通统计的数据，2025年央行、金融监管局、外管局及派出机构针对银行机构及从业人员开出罚单6523张，同比减少0.78%；罚没总金额高达26.40亿元，同比飙升近45%。 “罚到你痛”成为新常态。 1、 先看整体。 如文初杠杆游戏提到的，2025年银行业收到的罚单数量微降，但总罚金却大幅跃升。这意味着什么？监管的重锤，正精准砸向那些金额巨大、性质恶劣的违规行为。 2025年，单张罚100万以上的大额罚单比2024年多了58 张，总共454张。这些大额罚单加起来罚了17.84亿元，比上年的8.94亿元翻了快一倍。 从罚单分布来看，不同类型银行的违规特点很鲜明。 按罚单数量算，农商行是重灾区，全年收到2143张罚单，占总罚单数的32.85%，比2024年还多了175张，说明农商行在合规管理上还有不少漏洞。 接下来是国有银行，收到罚单1401张、接着是股份制银行1051张，城商行728张、村镇银行644张。外资银行相对“安分”，只收到26张罚单。 按罚没金额算，则是股份制银行最惨，全年累计被罚7.44亿元，占总罚金额的28.18%，比上年多罚了4.24亿元； 国有银行紧随其后，被罚6.49亿元；农商行虽然罚单多，但总罚款6亿元略低于前两者。 2025年，银行违规集中在三大领域。 其一就是存在感极强的信贷业务。企业预警通统计显示，2025年监管机构对银行信贷业务违规行为开出罚单2878张。虽然比2024年减少了1020张，但依然是被罚最多的领域。 主要问题包括“贷款三查未尽职”（1516张罚单），也就是贷前没查清楚客户资质、贷中没严格审查、贷后没跟踪管理； 违规发放贷款（488张）、信贷资产分类不准确（194张），还有76张罚单是因为违规处置

摘要：文旅帝国陷崩塌危机（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 平安夜不平安，浙系富豪俞发祥及其商业帝国正经历一场前所未有的风暴。 近日，上市公司祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园接连披露公告，称收到了实际控制人俞发祥先生家属的通知，俞发祥因涉嫌犯罪，已被其家乡——浙江绍兴市的公安局采取刑事强制措施。 这位刚以145亿元身家登上《胡润百富榜》第465位的浙江富豪，再次被推上舆论风口浪尖。 1、 在杠杆游戏看来，这是一场早已埋下引线的爆炸。 早在一周前的12月16日，祥源文旅和交建股份已公告披露，控股股东及实控人所持公司股份被司法冻结、轮候冻结。 祥源文旅方面，其控股股东祥源旅游开发有限公司几乎全部股份被冻结，实际控制人、控股股东及其一致行动人累计被司法冻结股份占总股本的58.08%。 交建股份的情况同样严峻，控股股东祥源控股持有的44.32%公司股份已全部被冻结、标记及轮候冻结。实际控制人俞发祥个人持有的1572.91万股也被全额冻结。 数据显示，仅两家A股上市公司，被冻结股份合计就超过8亿股，对应市值数十亿元。绍兴市公安局是这些冻结的主要申请人之一。 另外在俞发祥被采取强制措施的同时，与其关联密切的俞红华——据公开资料显示为俞发祥的堂妹，也在同日辞去了在交建股份和海昌海洋公园的所有职务。 3家上市公司在公告中竭力安抚市场，强调“公司与控股股东在资产、业务、财务等方面均保持独立”。然而，这样的声明在控股股东实质性陷入危机时显得苍白无力。 2、 再往前回溯杠杆游戏看到，俞发祥被采取刑事强制措施的直接导火索，似乎是一场始于11月底、规模高达200亿元的理财产品兑付危机。 11月28日开始，浙江浙金资产运营股份有限公司（原浙江金融资产交易中心，简称“浙金中心”）平台上，由祥源控股及俞发祥提供连带责任担保的多款金融资产收益权产品陆续出现到期无法兑付的情况。 有媒体不完

大模型的盈利曙光：智谱给出确定性答案 在资本市场，由于大模型前期投入巨大，很多投资者将其视为“吞金兽”。过去两年，二级市场里最常见的一句调侃是：“大模型就是个无底洞，烧的是投资人的钱，听的是 PPT 的响。”但现在，智谱正在用一份硬核的成绩单将这一切改写。 从财务维度看，智谱展现了极高的资本效率。2022-2024 年累计研发投入超 44 亿元，这在硬科技领域并非天文数字，但关键在于 “投入产出比”—— 三年营收复合增长率高达 130%，2024 年营收 3.124 亿，毛利率常年稳定在 50% 以上，2023 年更是达到 64.6%。在算力成本（带宽、电力、算力租赁）极高的大环境下，维持超过 50% 的毛利，意味着智谱已经具备了极强的议价权和精细的成本控制能力，这在 MaaS 领域是极其罕见的。 此外，智谱并非只在国内 “温室” 内增长，它是目前唯一在北美市场实现盈利的国产大模型厂商。面向全球开发者的 GLM Coding 套餐，上线 2 个月付费开发者超 15 万，ARR 快速破亿，以 Anthropic Claude 七分之一的价格，提供同级别的 Coding 性能。北美客户对技术底座的挑选近乎苛刻，他们不看关系，只认性能。能赚到美元，意味着智谱的产品力、定价权和商业逻辑已经通过了全球最高维度的压力测试。 当一家公司同时具备 “高研发强度 → 高毛利回报 → 全球化变现” 的特征时，它给出的就是大模型时代的 “确定性溢价”。要知道，这家冲刺全球大模型第一股的厂商，付费流量收入超所有国产模型之和，盈利曙光早已照亮前路。 #全球大模型第一股

摘要：成都分行、四支行接连被罚（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一日之内在四川一省就收到总计480万元的罚单，这个冬日对于中信银行而言寒意或许更加刺骨。 据国家金融监管总局四川监管局官网披露，2025年12月18日，中信银行成都分行因“对相关信贷业务、贸易融资业务、票据业务、投资业务、收费管理不审慎等”一系列主要违法违规行为，被处以230万元罚款。 与此同时，该行的成都东湖支行、宜宾分行、达州分行及泸州分行等四家省内分支机构也因类似问题，被合计罚款250万元。 1、 杠杆游戏注意到，中信银行四川罚单的特点在于其“集群性”，一家省级分行及下辖多家分支机构同时被罚，说明问题并非个别员工或个别网点的偶然行为，而是该区域在管理上出现了系统性偏差，总行的垂直管理和风险控制体系在区域层面未能有效落地。 更值得注意的是，这只是中信银行在2025年收到的又一张罚单。 就在三个月前，央行对其总行开出1535.7万元的更大罚单，剑指中信银行“七宗罪”，分别是： 违反金融统计相关规定：表明银行在数据治理和报送环节存在问题。 违反账户管理规定：账户是所有金融活动的基础，账户管理的混乱是滋生金融犯罪的温床。 违反反假货币业务管理规定：这属于操作风险范畴，反映了银行在现金管理和一线操作规范上的不足。 占压财政存款或资金：此项违规性质严重，不仅扰乱了国家财政资金的正常流转秩序，也可能为银行自身带来不正当利益。 违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定：此项违规可能侵犯个人或企业信息权，甚至被用于不正当的信贷审批。 未按规定履行客户身份识别义务和未按规定保存客户身份资料和交易记录：指向了反洗钱工作的缺陷。 这张罚单还牵出了对包括时任个人信贷部、信用卡中心、公司银行部等多位高管的个人处罚，罚款从3.5万元到17万元不等。 将2025年的罚单置于更长的时间维度中，更能看清问题的严重性。

摘要：10万亿资产难掩隐忧（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 10万亿兴业银行，似乎正面临增长瓶颈与风险敞口的双重挑战。 最近消息，国家金融监管总局相关分局披露显示，兴业银行重庆分行、宁波分行分别被罚款420万元、110万元，其中重庆分行的罚款创下兴业银行2025年目前最高罚款额度纪录。 对于一个总资产已突破10万亿大关的金融航母而言 几百万的罚款似乎只是九牛一毛。然而，如果各个切面连起来看，情况似乎又没那么简单了。 1、 就先从罚单说起。 此次重庆、宁波分行的罚单主要原因都有贷款“三查”不到位。“三查”制度，即贷前调查、贷时审查和贷后检查，是银行信贷风险管理的生命线。 国家金融监督管理总局对此有明确且严格的规定，要求商业银行必须严格审查借款人的资信、贷款用途的真实性与合规性，并对贷款资金的流向进行持续监控。显然重庆、宁波分行并没有很好地遵循上述要求。 此外，重庆银行违规行为里还有授权管理不到位，资产分类不准确，贴现资金回流，非标投资业务管理不到位，规避“双录”等。 其他违法行为还好理解，也比较常见。规避“双录”这项相对少见。主要是指监管要求，银行业须在营业场所销售自有理财产品及代销产品时，设立销售专区并装配电子系统，对销售过程同步进行录音录像。重庆分行这么基本的行为规范都做不到吗？难以理解。 更令人警惕的是，重庆分行似乎已经是“惯犯”了，杠杆游戏看到，它连续四年都被罚。 宁波银行这边，除了贷款问题外，则还存在投资业务管理不尽责、信用卡业务管理不审慎等问题。 2、 把时间线拉长。杠杆游戏看到，2025年以来，兴业银行及其分支机构已收到数十笔监管罚单，涉及分支机构层级多、业务类型广、处罚金额差异较大。 如下图，企业预警通统计显示，截至10月20日，今年兴业银行收到罚单一共38张（不含个人），平均每月近4笔，这频率非常不低，资产更大的招商银行同期罚单比他少一

摘要：罚款、合并与增长迷途（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一家资产超18万亿的国有大行，在数字化转型的十字路口，正面临成长与风控的双重考验。 2025年的秋天，中国邮政储蓄银行接连迎来两个截然不同的新闻时刻。其一是其董事会与股东大会相继通过决议，拟吸收合并成立不足五年的全资直销银行子公司——中邮邮惠万家银行（以下简称“邮惠万家银行”）； 其二，是国家金融监督管理总局（简称“金融监管总局”）因其多项业务管理不审慎而开出的一张近三千万元的巨额罚单。 作为我国银行业的一头“巨象”，邮储银行拥有无与伦比的零售网络和冠绝同侪的资产质量。如今，这头巨象似乎正站在一个关键的十字路口。 1、 先说说邮惠万家银行。杠杆游戏从公告中看到，此项合并于2025年9月23日董事会及2025年10月9日股东大会审议通过，尚需国家金融监督管理总局批准后实施。 如果一切顺利，那么就意味着这家曾被寄予厚望的独立法人直销银行即将结束其短暂的历史使命。 对于此次合并，邮储银行在官方问答中阐述了三重考虑：战略整合、优化资源配置和降低管理成本。随着邮储银行自身数字化能力提升，邮惠万家银行的独立存在价值逐渐减弱。 邮惠万家银行成立于2022年1月，注册资本50亿元，定位为“服务三农、助力小微、普惠大众”。作为邮储银行全资子公司，它曾被寄予厚望，承担着探索线上新业态、新模式的重任。 其目的是在母行庞大而传统的体系之外，建立一个机制灵活、能够快速响应市场变化的创新实体，以应对互联网金融的冲击。 仅仅3年多，这块“试验田”就被收回，这在某种程度上宣告了该模式在邮储银行的实践并未达到预期效果。 截图来源｜企业预警通（特此感谢） 邮储银行最新半年报显示，截至2025年6月末，邮惠万家银行资产规模120亿元，开户客户数量约1645万人。 略显尴尬的是，这家银行似乎没有盈利。截至2025年上半年，邮惠万家银

摘要：股价新高背后（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 假期将至，赛力斯狂奔不止。 2025年9月的最后一周，赛力斯以一种近乎炫技的方式，向资本市场同时抛出了三张王牌：新问界M7上市仅7天便宣布大定突破60000台；宣布已完成对引望智能10%股权的收购，总额高达115亿元的交易对价已全额支付；发行H股获中国证监会备案，即将登陆港交所。 订单、资本、国际化，赛力斯一口气把故事讲到了极致。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 但故事越动听，越要保持冷静。在这场看似完美的“戴维斯双击”盛宴之下，赛力斯是否藏有潜在裂痕？ 1、 先从最近的，赛力斯收购引望10%的故事开始讲起。 众所周知，深圳引望智能技术有限公司是由**车BU战略重组而来，旨在打造“汽车电动化智能化开放平台”，提供全栈智能汽车解决方案，涵盖智能驾驶、智能座舱、智能车控、智能车云等技术。 目前引望的股权构成为**持股80%，阿维塔科技与赛力斯汽车各持股10%。 图表来源｜企业预警通（特此感谢） 此前的3月，赛力斯已完成了对引望的股权过户，且早在2024年8月就披露过收购一事，这次是向公众披露所有款项已支付完毕。 对车企而言，入股引望就意味着与**的关系从简单的供应商+采购方升级为“战略合作伙伴”乃至“共同所有者”。 在杠杆游戏看来， 战略层面，这115亿是赛力斯向**递交的一份“投名状”。它不仅是财务投资，更是一种战略结盟的宣誓。 通过成为引望的股东，赛力斯有望更深、更早地介入到**未来技术的研发路径中，确保其在“问界”系列产品上持续获得最优先、最先进的技术赋能 在全球汽车智能化竞争进入深水区的当下，锁定一个稳定且顶尖的技术供应商，其战略价值不言而喻。 这笔115亿元的巨资赛力斯是怎么付的？此前公告里杠杆游戏看到，来源为自筹资金，包括自有资金、股东增资、银行贷款等多种方式。这番表述虽然官方，但翻译过来就是