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摘要：全价格带产品营收均下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 洋河股份还喝得动吗？ 2026年8月26日晚，曾经稳居“茅五洋”第一梯队的苏酒龙头洋河股份，交出了一份持续承压的半年报：上半年营收、净利润继续双位数大跌。 从一个季度还能赚20多个亿，到一个季度只剩1.5个亿。洋河这杯酒，为啥越来越不好喝了？ 1、 2026年1—6月，洋河股份实现营业总收入105.4亿元，同比下滑 28.76%；归属于上市公司股东的净利润26.02亿元，同比下滑40.10%；扣除非经常性损益后的净利润24.49亿元，跌幅42.12%。 在杠杆游戏印象里，这已经是洋河连续第二年上半年业绩“腰斩式”下滑。2025年同期，洋河股份营收同比下滑35.32%，归母净利润同比下滑45.34%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 更值得注意的是，单季度来看，二季度的洋河股份下滑幅度更大。今年1、2季度，洋河股份营收同比下滑幅度分别为26.03%、36.86%；归母净利润下滑幅度分别为32.73%、78.04%。这说明二季度的经营压力较一季度进一步加大，业绩寻底过程远未结束。 究其原因，也是有多方面的。洋河在财报中将业绩下滑归因于“白酒行业处于深度调整阶段，消费动能偏弱，存量博弈格局延续”，确实也是如此。 图表来源｜中商产业研究院（特此感谢） 根据国家统计局数据，2026年1—6月全国规模以上企业白酒产量167.9万千升，同比下降4.7%。中国酒业协会的调研更夸张：86.7%的受访酒企营业利润下滑，56.6%的经销商反映价格倒挂程度同比加剧。 即便是一直稳如老狗的贵州茅台，上半年的归母净利润也下跌了近2%。 但行业下行并不能完全解释洋河的跌幅。同样是次高端白酒，券商预测汾酒二季度收入利润同比下滑20%—25%，古井贡酒下滑40%—50%。洋河二季度归母净利润78%的跌幅，明显高于同行。 所以

摘要：营收同为300亿级，差在哪了？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 同样是三百亿级别的营收，为何利润天差地别？ 8月24日晚，两家造车新势力披露2026上半年成绩单，情况有点分裂。 一边的零跑汽车上半年营收381.1亿元，净利润2.1亿元大涨530.97%；另一边的小鹏集团上半年营收327.8亿元，净亏损却高达31.2亿元！ 同样的赛道、相近的体量，差距到底在哪？ 1、 细拆收入结构杠杆游戏看到，零跑和小鹏两家的卖车盈利能力，其实几乎在同一起跑线。 其中零跑的收入高度聚焦整车业务：上半年汽车及零部件收入356亿元，占总营收的93.4%；服务及其他收入25.1亿元，占比不足7%。 11.7%的综合毛利率相比去年的14.1%还下降了，主要由于原材料成本上涨影响和整车产品组合的变动。 小鹏的收入也由两部分构成：汽车销售收入280.5亿元，占比85.6%，绝对值少了零跑约75.5亿元，占营收比略高于零跑；服务及其他收入这块零跑更高为47.3亿元，占比14.4%。 毛利率这边，小鹏的汽车业务毛利率仅12.1%，与零跑基本持平，也相比上年的12.6%下降了点；而技术研发服务、配件销售等业务毛利率高达71.4%。 整体毛利率来看小鹏汽车其实远高于零跑。上半年零跑综合毛利率为11.7%，小鹏约20.6%。 也就是说，单看卖车这项主业，两家每100元收入都只能赚12元左右的毛利，盈利能力没有本质差距。 小鹏看似更高的整体毛利率，本质是靠高毛利的技术输出业务结构性拉高，但这块业务目前仅47亿体量，还远不足以覆盖巨额的期间费用，无法成为利润支柱。 真正决定盈亏走向的，还是费用端的天壤之别。 2、 首先是研发投入的强度。 财报里杠杆游戏看到，上半年零跑研发费用23.2亿元，研发费用率6.1%；小鹏研发费用58.2亿元，研发费用率17.8%，投入规模是零跑的大约2.5倍。 也

摘要：一边减收，一边大赚（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 贝壳惊现收缩式繁荣！ 2026年8月21日，该司最新半年报披露，别家公司是增收不增利，它刚好相反：营收下滑11.97%，利润却大增近80%。 行情筑底之下，贝壳到底有什么驭冬之术？今天我们从财报里一探究竟。 1、 先从利润说起。 2026年上半年，贝壳净收入434亿元，比2025年同期的493亿元少了12%。总交易额（GTV）1.65万亿元，同比下降4.5%。 尽管如此，贝壳上半年的净利润从21.6亿涨到38.8亿，同比大增79.4%；经调整净利润48亿，同比增49.2%。 尤其二季度，贝壳净收入245亿元，同比下降5.7%；但净利润26.2亿、同比增长了100.8%。 为何会如此分裂？看完财报杠杆游戏最大的感受就是，贝壳上半年干了三件事：关店、裁人、砍费用，然后把省下来的钱，变成利润表上的增长。 以二季度为例。贝壳期内营业成本175亿元，较上年同期减少28亿元，降幅13.7%。 其中门店成本下降25.9%，内部佣金及薪酬下降4.8%，家装家居成本降37.8%，房屋租赁服务成本降21.3%。同期运营费用总额同比下降14.1%。 截至6月末，贝壳门店数量同比减少0.4%，活跃门店减少1.5%，经纪人总数减少3.1%，活跃经纪人减少7.5%。 人少了，店少了，但效率在提升：贝联活跃门店店均二手房交易单量同比增长26%，链家活跃经纪人的人均二手房交易单量同比增长50%。 这是典型的减员增效逻辑，也是贝壳从追求规模到追求效率的底层逻辑切换。 成本结构的优化也反映在业务端。二季度贝壳的存量房业务贡献利润率从39.9%升至46.1%，新房业务从24.4%升至28.8%，家装家居从32.1%升至39.6%，房屋租赁服务从8.4%升至15.3%。 四大主营业务的贡献利润率全线提升，这在贝壳的历史上并不多见。 2

摘要：出口亮眼，利润微妙（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 营收涨了15%，李书福却把主席位交了出去。 8月17日，吉利汽车同时披露两份文件。一份是2026年中期业绩，一份是主席变更公告。营收1736亿，创了新高；李书福辞任董事会主席，安聪慧接棒。 李书福在这个时间点选择退场，究竟意味着什么？吉利的这份中报到底成色如何？今天我们来看看。 1、 财报显示，上半年吉利汽车实现总收入1736亿元，同比增长15%，规模再创新高。 增长背后杠杆游戏注意到，吉利的销售结构正在变天。上半年吉利销量增长其实并不明显：总销量142.3万辆，同比仅增长1%。所以撑起营收增长的，是汽车单价。 上半年，吉利单车平均销售收入从去年同期的9.7万元跃升至11.2万元，净增1.5万元。这不是靠通胀涨价，而是靠产品结构的上移。 数据显示，极氪上半年销量17.8万辆，同比大增97%，营收占比从17.9%升至31.7%。 领克上半年销量14.4万辆；吉利品牌贡献了110万辆的基本盘。 还有就是出口。 上半年吉利汽车出口销量达到47.4万辆，同比大增158%，占总销量的比重从去年同期的约13%上升到33%。其中新能源汽车出口27.7万辆，同比大增585%，占出口总量的58.5%。 海外市场没有国内如此惨烈的价格战，一辆在国内卖15万的车，在海外可以卖到20万以上的等价。这正是吉利在“销量不涨”的情况下仍能推高营收的核心引擎。 不过另一边，吉利汽车在国内的销量则在下降，上半年销量948,730辆，简单计算下同比降幅大概在22.6%。 2、 利润这边则更显微妙。上半年，吉利汽车归母净利润90.9亿元，同比下降1.8%。净利润少了，每股收益也从91.85分降至84.13分。 但如果只看这个数字，相当于只看了电影的“删减版”。因为同期还有一个数据：母公司拥有人应占核心利润96.8亿元，同比增长46%

摘要：至少12年来首次（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 贵州茅台利润又下滑了。 2026年8月14日晚，贵州茅台发布2026年半年度报告：上半年营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果你翻回过去的中报会发现，这是茅台至少12年来半年报净利润第一次出现同比下滑。 当“白酒之王”告别高增长时代，后面的故事又该如何书写？ 1、 先来看看上半年贵州茅台的“成绩单”。 上半年茅台营业总收入922.78亿元，同比增速只有1.3%，几乎就是原地踏步。 分产品看，茅台酒收入777.24亿元同比增长约2.8%，系列酒收入129.34亿元同比下降约6%。分渠道看，直销收入519.62亿元，批发代理收入386.97亿元。直销占比继续提升，批发代理占比下降。 值得注意的是，上半年，该司i茅台平台实现酒类不含税收入402.64亿元，已成为直销渠道的核心支柱。 与此同时，茅台的经销商数量在收缩。期末国内经销商2307家，较期初净减少46家（增加220家、减少266家），变动主要为系列酒经销商。 值得注意的还有合同负债。财报里杠杆游戏看到，上半年末茅台的合同负债仅31.78亿元，较2025年末的80.07亿元锐减60.31%，较去年同期的73.4亿元更是大幅缩水。 该司明确解释：未按往年惯例安排社会渠道商提前打款，转为推行物权不转移的“代售”新模式。 这意味着什么？ 过去，茅台通过要求经销商提前打款，将未来的收入“储存在”合同负债中，需要时再释放，从而平滑业绩波动。如今，这一传统操作被放弃。 2、 再看利润端。如文初杠杆游戏提到的，上半年贵州茅台营收好歹还在涨，但利润为啥在跌？问题不在费用方面，而来自成本和收入结构。 如上表，上半年茅台的营业成本94.74亿元，同比增长21.

摘要：14人被追责（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 农业银行最近被罚了个大的。 8月3日，国家金融监管总局上海监管局挂出数十张行政处罚决定书，其中农业银行堪称“显眼包”，其上海市分行因七项违法违规事实被罚1210万元； 另外还有14名时任管理人员同步被追责，警告并罚款5万至10万元不等，横跨普陀、宝山、徐汇、川沙、虹口、闵行、浦东、松江、嘉定等支行及市分行部门。 在杠杆游戏的印象里，这也是监管部门在2026年对一级分行开出的首张千万级罚单。 1、 如上表所示，农业银行上海市分行此次被罚主要涉及“七宗罪”，都比较具有代表性。 第一，固定资产贷款管理严重违反审慎经营规则。固定资产贷款是指银行向借款人发放的用于固定资产投资项目建设的贷款，通常金额大、期限长、风险敞口广。 根据《固定资产贷款管理办法》，贷款人开展固定资产贷款业务应当遵循依法合规、审慎经营的原则，实行贷款全流程管理，全面了解客户和项目信息，建立风险管理制度和有效的岗位制衡机制。 此类违规可能表现为：贷前未充分评估项目可行性或借款人资质；贷中未按进度发放贷款、超比例放款；贷后未有效监控资金用途和项目进展等。 杠杆游戏看到，该违规在14名被追责的责任人中半数以上与此相关，是本次处罚中涉及面最广的一项。这很可能说明分行层面固定资产贷款业务管理中存在系统性的流程缺陷。 再就是第二项违规：经营性物业贷款授信管理严重违反审慎经营规则。经营性物业贷款是以商业地产、写字楼、酒店等经营性物业作为抵押物发放的贷款，其贷款额度原则上不得超过承贷物业评估价值的70%。银行还需结合第三方评估公司价值评估情况，审慎确定物业评估价值。 在上海房地产市场和商业地产面临较大调整压力的背景下，物业价值评估的审慎性更显重要。 第三类则是比较常见的违规行为：贷款资产风险分类不实。金融资产按照风险程度分为五类：正常、关注、次级、可疑、损

摘要：两个月内两家被查（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 快递行业风云突变。 2026年8月4日，国家邮政局官网公告称，决定对申通快递有限公司（下称“申通快递”）进行立案调查。因使用“申通快递”商标的企业今年以来多发生产安全事故，且其场所内多次被发现存在安全隐患，而申通快递有限公司作为品牌和网络的主导者，对申通快递相关企业安全生产管理缺位，未按规定实行安全保障统一管理。 这是啥情况？ 1、 回溯过往，申通快递的安全问题确实不少。 2024年9月，国家邮政局市场监管司就申通快递黑龙江省分拨中心伸缩机倒塌致1名员工死亡事故进行行政约谈。 然而，一次致死事故并未换来系统性的整改。据申通快递披露的《2026年度向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》，2023年至2025年，申通快递及其重要子公司受到的罚款金额在1万元及以上的行政处罚合计52起，处罚金额304.50万元。 其中安全生产类处罚27起，主要事由包括未采取措施消除安全生产隐患、安全设备使用不符合标准、未按规定对从业人员进行安全教育和培训等；邮政类处罚19起，主要事由为未按规定实行统一管理、加盟网点未办理快递许可手续经营快递业务等。 在地方执法记录里，杠杆游戏看到，2025年以来，义乌、宁波、绍兴、湖州、台州等地共计6家申通快递加盟企业，因不执行收寄验视制度、违规收寄禁止寄递物品等问题被属地邮政管理部门行政处罚15家次。 浙江申通瑞盛快递有限公司作为浙江省总部企业，被认定“未按规定履行统一管理义务，存在管理措施不到位、执行标准不严格等问题”。 2、 一边是安全乱象频出，另一边申通快递最近的财务表现其实向好。 2025年全年，申通快递营业收入555.86亿元，同比增长17.84%；归母净利润13.69亿元，同比增长31.61%；扣非归母净利润13.95亿元，同比增长37.22%。经营活动产生的

摘要：为何增收不增利（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 宇树科技上市又有新进展。 2026年7月30日晚，宇树科技发布公告，确定科创板IPO初步询价日为8月5日，网上网下申购日为8月10日。 这家被市场称为“A股人形机器人第一股”的企业，从3月20日IPO申请获受理到7月2日证监会批准注册，全程仅104天，创下科创板“预先审阅”机制落地以来的最快审核纪录。 然而，就在冲刺上市的聚光灯下，宇树科技交出了一份充满矛盾的最新成绩单：营收仍在增长，但增速已从巅峰时期的332%骤降至40%左右；扣非净利润更是出现下滑。 这是什么情况？ 1、 先看最新数据。 2026年一季度（经审阅），宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%；归母净利润5,001.38万元，同比下降47.69%；扣非归母净利润4,025.36万元，同比下降52.55%。 2026年上半年，宇树科技预计营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；归母净利润预计2.58亿至3.06亿元，而上年同期是亏损3,202.45万元；扣非归母净利润预计2.36亿至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%。 为何会这么矛盾？在杠杆游戏看来，原因主要有两层。 第一层要从2025年上半年的亏损说起。宇树科技招股书显示，其在2025年6月就员工激励平台“上海宇翼”的增资一次性确认股份支付费用3.49亿元，全额计入非经常性损益，直接把2025年上半年的归母净利润直接砸成了负数。 所以2026年上半年归母净利润从亏转盈，很大程度是去年同期低基数+一次性费用不再发生的会计效应，不能简单理解为盈利能力翻了好几倍。 第二层也是更关键的一层：即便剔除股份支付，宇树科技2026年上半年扣非净利润仍然是同比下降的。 宇树科技在招股书里给出的解释是，一季度研发费用、销售费用同比增幅较大。其中研发

摘要：五粮液等46家公司出局（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 46家公司从2025年的榜单里消失了。 2026年7月21日，财富中文网发布2026年《财富》中国500强排行榜。与2025年榜单相比，500家上榜公司的总营收从14.2万亿美元增至14.26万亿美元，净利润从7,564亿美元增至7,949亿美元，营收门槛则从约36.2亿美元降至约35.4亿美元。 杠杆游戏基于两年榜单对比，梳理出2026年掉出中国500强的公司名单，大概有47家，换血比例接近10%，我们一起来看看。 1、 先说房地产。掉榜的企业里，房地产行业是重灾区。 根据杠杆游戏不完全统计，2026年共有8家房地产相关企业跌出500强，包括：中梁控股、旭辉控股、正荣地产、融信中国、金科地产、仁恒置地、合生创展，以及珠海万达商管。 这不是一个孤立现象。因为2025年的榜单上，房地产企业已经开始大面积滑落。而今年，更多房企直接跌出了榜单。 背后的逻辑也不难理解：行业流动性危机仍在持续，营收规模收缩是必然结果。克而瑞数据显示，2025年百强房企销售额同比仍在下滑，多数出险企业的销售规模已经腰斩甚至更低。当营收跌穿35.4亿美元（约合255亿元人民币）的门槛线，掉榜就是自然结果。 房地产行业的出清，似乎比市场预期的要漫长。 2、 第二类掉榜大户，是过去两年风光无限的周期股。 杠杆游戏统计发现，2026年《财富》中国500强榜单里煤炭行业有6家公司出局，分别为中国中煤、山西焦煤、平顶山天安煤业、潞安化工、济宁能源、永泰能源。 这并不意外。2022—2024年是煤炭行业的超级周期，煤价高位运行让一众煤企业绩暴涨。 但从2025年开始，随着国内经济复苏节奏放缓、新能源替代加速，煤炭需求和价格双双回落。周期的潮水退去，一批中小煤企自然就跌出了榜单。 类似的还有钢铁建材行业的华新水泥、合盛硅业、中国联塑、

摘要：营收、销量涨了，净利润却腰斩（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 营收涨了、销量涨了，净利润却腰斩，这是长城汽车的上半年。 2026年7月14日晚，长城汽车披露2026年半年度业绩预告，上半年营收、销量同比增长，但归母净利润预计仅为23.50亿至26.00亿元，较去年同期的63.37亿元下降58.97%至62.92%，相当于近40亿元的净利润蒸发了。 营收与利润为何如此背离？ 1、 在公告里杠杆游戏看到，长城汽车将利润下滑归因于两个因素：海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动。 先看补贴。去年上半年，长城汽车收到一笔22.74亿元的海外税收政策补贴。今年这笔补贴未能如期到账，单此一项，利润即蒸发近23亿元。 再看汇率。今年上半年，长城汽车综合汇兑损失约2.66亿元；而去年同期为汇兑收益14.93亿元。一进一出，汇兑收益同比减少约17.59亿元。 两项合计近40亿元。换言之，长城汽车上半年净利润下滑的窟窿，几乎可以全部由这两个非经常性因素解释。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 好消息是，长城汽车的净利润腰斩不是一个经营恶化导致的故事，而是一个基数效应的故事。 同时它侧面也反映了一个问题：如果一家公司的利润太依赖一次性收益，那么当这些收益消失时，利润表就会很难看。 而且还有坏消息，那就是在几年的价格战之后，叠加上游成本增加等，行业整体利润都越来越薄了。 与此同时，乘联分会数据显示，上半年国内狭义乘用车累计零售870.1万辆，同比下降20.2%。 如此来看，国内基本盘的松动，才是比汇率波动等更值得警惕的信号。 2、 国内这边，在杠杆游戏看来，长城汽车的情况远不如营收数字那般体面。 如上图，以6月单月为例，长城旗下哈弗品牌销量60,288台，同比下降3.38%； 坦克品牌15,713台，同比跌27.16%； 魏牌7,191台，同比下滑29.48%。 三大