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恒瑞医药（1276） 一，基本介绍 恒瑞医药是一家根植中国、全球领先的创新型制药企业。此外，根据弗若斯特沙利文 的资料，以2023年新分子实体创新药收入，及截至最后实际可行日期处于临床或更后期阶段的新分子实体在研创新药数量而言，恒瑞医药在中国制药企业中均名列前茅。 发售股份数目 : 224,519,800股H股(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 : 12,348,600股H股(5.5%，可予重新分配) 配售股份数目 : 212,171,200股H股(94.5%，可予重新分配，视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过11%且需下限定价。 国际配售足额且公开发售超购少于14 倍：可回拨至不超过11%且需下限定价； 公开发售超购14 倍或以上但少于 48 倍：回拨至8.5%； 48 倍或以上但少于 97 倍：回拨至11%； 97 倍或以上：回拨至21.5%。 发售价：41.45～44.05港元 基石投资者： 7位投资者已同意按发售价认购合共533百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 43.04%，详情见招股书419页。 (假设超额配股权及发售量调整权未获行使，假设发售价为 42.75港元) 发售时间：2025年05月15日-2025年05月20日 上市日：2025年05月23日 保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、花旗环球金融亚洲有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司 包销商：摩根士丹利亚洲有限公司（稳价人）、花旗环球金融亚洲有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、UBS AG Hong Kong Branch、中银国际亚洲有限公司、中信里昂证券有限公司、广发证券(香港)经纪有限公司 二，简评 如果恒瑞本次招股发生在5年前，

一，基本介绍 宁德时代是一家全球领先的新能源创新科技公司。宁德时代主要从事动力电池、储能电池的研发、生产、销售，以推动移动式化石能源替代、固定式化石能源替代，并通过电动化和智能化实现市场应用的集成创新。 发售股份数目 : 117,894,500股H股(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 : 8,842,100股H股(7.5%，可予重新分配，视乎发售量调整权行使与否而定) 配售股份数目 : 109,052,400股H股(92.5%，可予重新分配，视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 其他情况：不设任何其他回拨机制。 发售价：不超过263港元 基石投资者： 23位投资者已同意按发售价认购合共约2,628百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 65.7%，详情见招股书297页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售量调整权未获行使) 发售时间：2025年05月12日-2025年05月15日 上市日：2025年05月20日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信建投(国际)融资有限公司、J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、中信建投(国际)融资有限公司、J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、高盛(亚洲)有限责任公司、摩根士丹利亚洲有限公司、UBS AG Hong Kong Branch、法国巴黎证券(亚洲)有限公司、国泰君安证券(香港)有限公司 二，简评 江湖传言各投行为

博雷顿（1333） 博雷顿的情况一言以蔽之——围飞成功。 博雷顿本次发行采用H股架构，本身老股东和基石都会有禁售（当然背后有没有其他安排就不得而知了），所以上市之后有多少真的“街货”几乎完全取决于公开发售部分会有多少真的个人投资者拿到货。 博雷顿公开发售部分超购超过100倍，照例应该将50%的发售股份回拨至公开发售。但围飞的操盘手是不希望有太多街货散在外面的，因此博雷顿在国际配售部分“安排了”不足额认购，因而可以引用“酌情分配”使得公开发售部分最终只回拨至20%。 国际配售部分的集中度也很高： 整体持股的集中度自然也很高： 街上没有什么散货自然容易炒高股价，不过炒高股价只是起点而非终点。庄家搞出这个大龙凤出来自然不是为了让散户挣钱的，最终是要创造机会让自己人出货。 对在博雷顿上赚钱的打新投资者账号菌要说一声恭喜，不过还是要提醒一下：老股东、基石、庄家都还没真的赚到钱，别成了他们的钱袋子。 绿茶集团有限公司（6831） 一，基本介绍 绿茶集团是中国内地知名的休闲中式餐厅运营商。截至最后实际可行日期，绿茶集团的餐厅网络包括493家餐厅，并覆盖中国21个省份、四个直辖市及两个自治区，以及香港特别行政区。根据灼识咨询报告，于2024年，在中国内地休闲中式餐厅品牌中，绿茶集团按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四。根据灼识咨询报告，休闲中式餐厅市场高度分散，市场参与者众多，2024年绿茶集团占据0.7%的市场份额。 发售股份数目 : 168,364,000股股份(包括117,854,800股新股份及50,509,200股销售股份，视乎超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 : 16,836,400股股份（10%，可予调整） 配售股份数目 : 151,527,600股股份(90%，包括101,018,400股新股份及50,509,200股销售股份，可予调整，视乎超额配股权

一，基本介绍 博雷顿是一家总部位于中国的电动工程机械提供商。博雷顿设计、开发具有自动作业能力的电动工程机械并使其商业化，以及提供智能运营服务。根据灼识咨询的资料，于2024年， 博雷顿于中国所有新能源宽体自卸车及装载机制造商中分别排名第三及第七，按出货量计算， 市场份额分别为18.3%及3.8%，为该两类新能源工程机械头部制造商中唯一的纯新能源工 程机械制造商。 发售股份数目 : 13,000,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 1,300,000股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 11,700,000股H股（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过20%。 国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%； 公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%； 50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%； 100 倍或以上：回拨至50%。 发售价：18港元 基石投资者： 2位投资者已同意按发售价认购合共63.5百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 26.97%，详情见招股书398页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 18港元) 发售时间：2025年04月25日-2025年04月30日 上市日：2025年05月07日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司、建银国际金融有限公司、中国银河国际证券(香港)有限公司、巨诚证券有限公司、TradeGo Markets Limited、浦银国际融资有限公司 二，基本面和定价 先来开开眼界：有时候如果一些IPO发行规模不大，会设置一个相对较高的佣金率以保证各投行可

一，基本介绍 正力新能是中国的锂离子电池制造商，以市场需求和技术驱动开发多元电池产品组 合。正力新能主要专注于动力电池产品及储能电池产品的研发、生产及销售。正力新能提供电芯、模组、电池包、电池簇、电池管理系统的一体化方案，致力于拓展电化学产品的大规模应用。 发售股份数目 : 121,523,700股H股(视乎超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 : 12,152,400股H股(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 109,371,300股H股(90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定) 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过20%。 国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%； 公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%； 50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%； 100 倍或以上：回拨至50%。 发售价：8.27港元 基石投资者： 3位投资者已同意按发售价认购合共79.9百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 61.79%，详情见招股书471页。 (假设超额配股权未获行使) 发售时间：2025年04月03日-2025年04月09日 上市日：2025年04月14日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司、建银国际金融有限公司、兴证国际融资有限公司、华福国际证券有限公司、工银国际证券有限公司、光银国际资本有限公司、中银国际亚洲有限公司、农银国际证券有限公司、百惠证券有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、老虎证券(香港)环球有限公司、利弗莫尔证券有限公司 二，基本面和定价 正力新能是一间锂离子电池制造商，位处前不久上市的龙蟠科技(2465.HK)的下游

请原谅我的拖延症（-_-），本来咨询一发出就已经想写出此文，不过连续的几个trips和训练计划（都是借口，其实就是懒）严重占用了业余时间。今天是咨询最后一天，但想想无论如何还是要发出自己一点声音。本文所述内容的英文版已经同步上传至联交所，很难讲最后结果如何，But we will see。 以下正文： 1. 咨询背景 2024年12月，港交所刊发了名为《建议优化首次公开招股市场定价及公开市场规定》的公众咨询文件，其中对港交所IPO发行机制提出了一系列修改建议，具体如下： 尤其是针对公开认购部分，港交所给出的部分理由如下： “26. 公开认购部分的最低分配规定连同回补机制，减少了可分配至建簿配售部分主要定价者的股份比例。面对相关情况，发行人可能会选择将最终的首次公开招股发售价定得较高，即使建簿配售部分可能只有小部分投资者接受该价格。这增加了上市后股价表现不佳的风险。” “195. 公开认购部分投资者的身份及投资目标并非首次公开招股的发行人或主要经办人所知悉，因此无法控制公开认购部分投资者在上市后持有股份的时间。因此，倘若大量公开认购部分投资者于上市后不久出售其首次公开招股股份，则向公开认购部分作出的分配可能会增加价格大幅波动的风险。” 2. 反对原因 2.1 港交所不应对“条件单”装无知 对于港交所关于部分新股价格大幅波动的归因，我相信港交所是“揣着明白装糊涂”。熟悉一线市场的人士都知道，如今市场波动的根本原因是： （1）流动性不足； （2）持股过分集中（或实质上过分集中，包括名义上不同人士持有的账户实际上由同一人士控制）。 而导致上市后股价表现不佳的原因根本在于流动性不足，以及部分IPO发行严重依赖“条件单”。 2.2 公开发售反而比建簿配售部分更具选择性，且能客观反映市场情绪 回顾近期成功发行的IPO，公开发售的认购超购倍数从不足额到数千倍不等，而国际

一，基本介绍 蜜雪集团是一家领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供单价约6元人民币(约1美元)的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。蜜雪集团旗下有现制茶饮品牌「蜜雪冰城」和现磨咖啡品牌「幸运咖」。截至2024年9月30日，蜜雪集团通过加盟模式发展的门店网络拥有超过45,000家门店，覆盖中国及海外11个国家。 发售股份数目 : 17,059,900股H股(视乎超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 : 1,706,000股H股(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 15,353,900股H股(90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定) 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过20%。 国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%； 公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%； 50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%； 100 倍或以上：回拨至50%。 发售价：202.5港元 基石投资者： 5位投资者已同意按发售价认购合200百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 45.09%，详情见招股书297页。 (假设超额配股权未获行使) 发售时间：2025年02月21日-2025年02月26日 上市日：2025年03月03日 保荐人：美林(亚太)有限公司、高盛(亚洲)有限责任公司、瑞银证券香港有限公司 包销商：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、高盛(亚洲)有限责任公司、UBS AG Hong Kong Branch、中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、工银国际证券有限公司、广发证券(香港)经纪有限公司、招银国际融资有限公司 二，基本面和定价 在不久前古茗的点评中账号菌有写到在一个下行行业中

一，基本介绍 古茗是一家行业领先、快速增长的中国现制饮品企业。按2023年的商品销售额(GMV)及截至2023年12月31日的门店数量计，「古茗」均是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。 发售股份数目 : 158,612,000股发售股份(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 : 15,861,200股发售股份(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 142,750,800股发售股份(90%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。 国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价； 公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%； 50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%； 100 倍或以上：回拨至50%。 发售价：8.68～9.94港元 基石投资者： 5位投资者已同意按发售价认购合共71百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 37.46%，详情见招股书375页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售量调整权并无获行使，假设发售价为 9.31港元) 发售时间：2025年02月04日-2025年02月07日 上市日：2025年02月12日 保荐人：高盛(亚洲)有限责任公司、瑞银证券香港有限公司 包销商：高盛(亚洲)有限责任公司、UBS AG Hong Kong Branch、中国国际金融香港证券有限公司、香港上海汇丰银行有限公司、农银国际证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、招银国际融资有限公司、富途证券国际(香港)有限公司 二，基本面和定价 先吐槽一句：只要定语够多、市场分得够细，阿猫阿狗都可以是第一。 言归正传，近两年多家茶饮品牌均

抱歉，本期新股中汇舸环保、新吉奥房车、宜宾银行、赛目科技因合规原因将不能提供股评。 一，基本介绍 纽曼思主要于中国从事营养成品营销、销售及分销。于往绩期间，纽曼思的营养品以专属品牌( 即「 纽曼思」 及「Nemans」 ) 销售， 大致可分为五个主要类别， 即藻油DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品。 发售股份数目 : 250,000,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 25,000,000股股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 225,000,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。 国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价； 公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%； 50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%； 100 倍或以上：回拨至50%。 发售价：0.80～1.09港元 发售时间：2024年12月30日-2025年01月07日 上市日：2025年01月10日 保荐人：财通国际融资有限公司 包销商：财通国际证券有限公司、中国光大证券(香港)有限公司、First Fidelity Capital (International) Limited、富途证券国际(香港)有限公司、辉立证券(香港)有限公司、华富建业证券有限公司、东吴证券国际经纪有限公司、众宸证券有限公司 二，简评 纽曼思是一家营养品销售公司。 销售渠道是营养品产业链里的核心环节，也是产业链里的利润分配集中的环节，所以纽曼思可以一直保持着一个较高的毛利率。 但是营养品始终不是一个必需消费品，因此各品牌商也不得不付出相当的成本来维持其品牌形象、做市场教育、以及分润给下

大市总览 市场对美联储2025年降息的预期降低，美股震荡加剧、美债收益率走高、黄金持续走高。中港股市保持震荡，但香港新股市场整体的走势及受关注程度均保持在较高水平（不过也不排除是有“围飞”的可能）。 大市评级：中性偏正面 1. 脑动极光医疗科技有限公司（6681） 脑动极光是一间数字疗法公司，如果本次上市成功也将是香港市场上第一间数字疗法公司。数字疗法即是使用计算机软件来作为治疗疾病的工具，监管层面一般将数字疗法作为医疗器械的监管。 数字疗法整体上是一个比较新的概念，美国的两间先行者（Pear和Akili）的产品也都获批不久。但是观察Pear和Akili的股价走势就会发现，市场似乎对这个概念并不买单，当然根本原因还是Pear和Akili本身的商业化做的不好。而至于为什么商业化不佳的深一层原因的话则可能有多个：商业保险机构不愿意买单、疗效不佳、医生/家属的不信任等。 当然中国的商业化环境和美国相差很多，脑动极光的适应症、产品原理也和Pear及Akili有很大不同，但是账号菌依然认为数字疗法真正被市场接受还需要很长的距离，脑动极光的商业化路径上也存在巨大的不确定性。 综合评级：中性偏负面 招股书：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1230/2024123000046_c.pdf 2. 安徽海螺材料科技股份有限公司（2560） 海螺材料的最大股东是海螺集团的全资子公司。 海螺材料的主要业务是生产及销售水泥/混凝土外加剂等的供应商，而其关联方海螺集团则是全球最大的水泥生产商之一，一直到2024年上半年，海螺集团仍是海螺材料的最大客户。 中国水泥行业目前正在遭受房地产市场下滑及新增基建项目下滑等的影响，承受较大压力，而海螺材料则逆市大幅扩张产能。海螺材料的销售增长略好于水泥行业本身，但在近几年的增长速度远比不