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蓝思科技(6613) 蓝思科技也处于消费电子行业的上游，且也是先A后H的架构，但看这两点和同期招股的Fortior （1304）一样。只不过蓝思科技所处的位置更偏下游，业务相对更传统，因此整体呈现高收入低毛利（且近三年收入增长主要来自于低毛利的整机组装业务，所以其整体毛利率还在降低）的特点，其估值也更接近一般科技/制造业公司。 另外蓝思科技因为相对依赖其最大客户（苹果）也备受关注，目前市场上有很多研报也有很多不同的声音，账号菌也不再班门弄斧。 账号菌认为香港的机构投资者更大可能会用传统制造业公司的逻辑来给蓝思科技估值，考虑到折让之后其H股的发售价只能说差不多。账号菌对其的期望会接近三花智控。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0630/2025063000032_c.pdf 极智嘉(2590) 不懂就问：为什么封面上只有工银国际和南华证券的Logo是彩色的？特权还是疏忽还有有意为之？ 极智嘉科技是一家仓储自主移动机器人供应商。不论是从效率、成本、还是安全的角度，大部分投资人是相信仓储物流行业存在着机器人代替人力的必要性的。所以一路以来即便是极智嘉科技未实现盈利，仍然有大量VC/PE投资人支撑极智嘉科技今日来到港交所。 毫无疑问，极智嘉科技是一个成长股的故事。不过问题是：目前的增速是不是对得起这个估值呢？ 对于这种由技术革新带来的高速增长的公司，估值是一项很有挑战性的工作，甚至可以称之为艺术。不过如果看一下极智嘉科技的投资者结构，即使不是专业投资者似乎也可以看出一点端倪。 一般来说一间公司随着发展其估值自然会逐渐升高，但是极智嘉科技在2021年3月完成的D+轮（投后估值80亿人民币，CPE领投）和2021年12月至2022年12月完成的E1轮（投后估值150亿人民币

峰岹科技/Fortior（1304） 峰岹科技也是一支“二进宫”新股，本次香港IPO之后将构成A+H双重上市。 和之前几支先A后H的新股略有不同的是：（1）峰岹科技H股给出的折让相对较高；（2）同时，在制造业行业中，峰岹科技的A股估值也持续处于高位；（3）峰岹科技过去的增长速度远超其他成熟行业的A+H双重上市股。 峰岹科技处于民用制造业的上游，其主要产品可被应用于小家电、白色家电、电动工具、汽车、机器人等，其主要客户是上述产品的制造商（经经销商）。因为其终端应用中包含了汽车、机器人等新兴产业，且其他行业中也存在BLDC代替其他的电机的趋势，所以峰岹科技的业绩增长、现金流也都不错。 A股总体上是愿意Buy机器人概念、芯片概念的，所以也愿意给出一个非常高的估值，但是一般来说港股市场不太认这些概念，大概率会把它看作是一支有成长的制造业公司。如果PEG能算得过来账，会有投资人跟进，一旦增长放缓，估值上必然会受到压力。 综上，作为个人投资者，账号菌自己会把峰岹科技算做一个可以投机的标的，见好就收，不太会考虑持有。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0630/2025063000016_c.pdf 大众口腔（2651） 过去曾有“金眼银牙”的说法，意思是眼科和牙科是中国医疗系统中最赚钱的医疗服务分支。但是中国市场另一个特色就是“卷”，任何一个赚钱的行业短时间内就会充满大量竞争者。 中国牙科医疗服务市场在过去的几年中基本完成了从快速增长到成熟的转变过程。民营牙科医疗服务机构除了需要面临公立医院的竞争以外，来自于其他民营机构的竞争、集采等价格管制/指引、对医保的依赖程度增加的影响也在不断加大。 所以过去很多民营连锁医疗服务机构的增长、盈利、并购的故事现在很难讲下去，这大概率也是大众口腔为什

安井食品（2648） 和之前上市的海天味业、三花智控一样，安井食品本次香港发行H股后也构成A+H双重上市。 安井食品是一间冷冻食品生产商，其终端产品类似于香港朋友熟知的湾仔码头。不过安井食品的规模要更大一些，以收入计安井食品是中国最大的速冻食品生产商。 所以整体的逻辑上安井食品和海天味业非常类似，不过似乎现在本轮A+H双重上市的周期已经逐渐从（3）开始走向（4）阶段（可参考海天味业的股评）。 不过考虑到本次安井食品H股的定价不算特别激进，同时似乎也没有受到资本市场过分热烈的关注（即受投资者情绪的影响有限），账号菌预计安井食品上市后股价可能会围绕招股价进行攻守。 综合评级：中性（机构）、中性偏负面（个人） 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0625/2025062500044_c.pdf 看准科技/Boss直聘（2076） 看准科技是“Boss直聘”的运营公司。 看准科技本次香港IPO构成香港、纳斯达克双重上市。 可能有很多刚接触港股打新不久的朋友，对之前阿里、网易等公司股票来香港第二上市时的情况不甚了解。香港、纳斯达克双重上市的定价方式和A+H有很大不同，因为香港和纳斯达克的股票可以自由转化，因此理论上将不存在折价、也不存在套利空间。同时，也不会设置绿鞋机制以及基石投资人。 所以看准科技在纳斯达克的股价将成为本次香港IPO的强价格锚点，其上市后股价大概率也将围绕定价波动。 综合评级：中性（机构）、中性偏负面（个人） 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0625/2025062500136_c.pdf 富卫集团 (1828) 富卫是由李泽楷（李嘉诚之子）创立（收购）来的一间人寿保险公司。 富卫集团过去曾尝试美

一、简评 拨康视云是一间专注于眼科药物开发的公司。 由于眼部生理结构复杂、给药方式独特（由于存在血眼屏障，大多数是以滴眼液、眼内注射方式给药），这使得眼科药物某程度上是研发壁垒比较高的赛道。另外很多眼科疾病治疗不及时很可能导致失明，因此通常来说患者的治疗意愿也很高。所以在近视、黄斑性病变等眼科领域依然存在巨大的市场需求。 但是另一方面似乎并没有眼科药物公司成长成为巨头，尤其是在中国，行业领先的兴齐眼药、兆科眼科、欧康维视等市值总和也不及眼科医院龙头——爱尔眼科。 归根结底还是在近视、黄斑性病变等大病种中治疗没有突破性进展。 拨康视云同样也不太可能成为破局者。 拨康视云两个核心管线：001的临床到现在为止已经做了快10年（2016年拿到IND）、且很罕见地在美国做完II期又回来在中国做III期、且是针对一个相对较小的适应症；而009的潜在市场虽然大、但是低浓度阿托品是分子简单但是制剂难做、且国内外有很多竞争者，更关键的问题是低浓度阿托品本身治疗近视的效果就差强人意。 所以综合来看账号菌认为拨康视云这几条管线没一个能打的，其价值远远撑不起这个估值。当然，最近的新股市场是由投资者情绪主导，未必会跟基本面，但是账号菌依然相信基本面决定了选股的安全垫，有足够的安全垫才能在这个市场中获得够长、也才能持续赚到钱。 综合评级：中性偏负面 二、特别风险提示 本次IPO的包销佣金率达3%，另设3%奖励佣金。 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0624/2025062400006_c.pdf $拨康视云-B(02592)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关

泰德医药（3880） 泰德医药是一间多肽和核酸药物的CRO/CDMO，即研发或生产的外包机构，其中尤其以多肽类药物的CRO为主。对于这一行业来说，通常两个数据决定了行业的发展速度：行业整体的研发投入、以及研发外包率。 多肽类药物中目前最流行、最有代表性、也商业化最成功的一定是GLP-1类药物。虽然诺和诺德和礼来的GLP-1类药物已经成功实现商业化多年，但是在全球除美国等个别发达国家外，GLP-1类药物的渗透率依然处于较低的位置。换句话说，现在研发GLP-1类药物，尤其是新一代GLP-1类药物，很卷，但是还有有机会赚到钱。进一步推论：行业的整体研发投入在可预见的几年里还是会保持增长的。 不过在这个行业里，诺和诺德和礼来等巨头选择了研发和生产全部自己内部消化，一些其他竞争者也采用了类似的道路。所以泰德医药的订单中，仅有客户A、3D Matrix等客户的订单规模较大，剩下的超过1000个项目中大多是极早期、低单价的项目。 Anyway，泰德医药有很多问题，但是在一个快速增长的市场中赚钱始终要容易一些。本次IPO的估值也不便宜，但是在市场情绪不错的环境中，中小型成长股也相对容易出现投机的机会。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0620/2025062000022_c.pdf IFBH（6603） IFBH本次的上市的是其控股公司（也是其核心供应商）的国际业务板块。 IFBH讲的也是一个成长股的故事，不过这个故事的主题是椰子水在大中华区的增长。 椰子水不是新鲜事物，但是过去几年在大中华市场就是迎来了一波爆发式增长（消费市场很多事不要问为什么，事后分析原因可能有很多但是事前you never know）。一样地，在快速增长的市场中赚钱是要容易一些，IFBH的业绩也乘着东风一路上扬。

秀一张Santa Monica的海滩（颖通控股的招股书封面的设计真的令人怀疑能不能做好Santa Monica这么品牌） 因为近期新股较多，账号菌精力有限，一些基本信息账号菌暂时就不放了，现在各券商平台、财经媒体上信息已经比较全了。这里只重点介绍账号菌对各支票的思考。很惭愧，就做了一点微小的工作，谢谢大家👓。 另外有朋友提到上次曹操出行的排版有些问题，部分信息看不到，这里也加在最后。 圣贝拉（2508） 简评： 说到月子中心就不得不拿出爱帝宫（0286）一起说。 从业务模式上来说圣贝拉和爱帝宫很像，都属于轻资产、场所主要通过租赁酒店运营（不过圣贝拉走更高端的路线，和圣贝拉完全对标的其实是茉莉智慧）。其他运营模式还包括医院运营（例如和睦家下设的月子中心，很有意思的是和睦家的联合创始人还参与了本次IPO的基石投资，也许是UBS拉来的）以及上门服务运营。 虽然中国出生率在持续下降，但是月子中心这个赛道的资本关注度并不低，其中一个原因是有生育需求的家庭的付费能力和意愿（尤其是高收入家庭）反而更高了，同时月子中心的投入产出相对成比例，是PE投资最喜欢的模式之一。 很多投资人相信月子中心的渗透率还不高，随着渗透率的提高整个市场（尤其是高端市场）还可以保持快速增长，所以圣贝拉是目前少数还可以讲成长的标的之一。 账号菌认为底层的基本增长逻辑目前是成立的，但是中远期的不确定很高。（1）产后护理是高度专业的行业，但是目前月子中心提供的更多的只是环境和基础服务，整体差异性并不大，行业门槛不高；（2）中国的产后护理理念和其他国家相比有较大不同，这使得这个行业参与者很难去讲出海故事。 综上，账号菌认为圣贝拉有一定的“成长”、“悦己消费”等概念，资本市场会有一定关注度，但估值并不低，属于可投机但长期不确定性较大的标的。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/lis

香江电器(2619) 一，基本介绍 香江电器是中国的生活家居用品制造商，主要以ODM╱OEM模式营运，并已建立起由全球知名兼历史悠久的品牌组成的客户群，例如沃尔玛、Telebrands、SEB、 Sensio、Hamilton Beach及菲利普等。于往绩期间，香江电器大部分收益来自厨房小家电的销售。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年出口额计算，香江电器为中国厨房小家电行业的第十大企业，拥有0.8%市场份额。 发售股份数目 : 68,220,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 6,822,000股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 61,389,000股H股（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。 国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价； 公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%； 50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%； 100 倍或以上：回拨至50%。 发售价：2.86～3.35港元 基石投资者： 3位投资者已同意按发售价认购合共80百万人民币可购买的发售股份，相当于发售股份的约 40.46%，详情见招股书311页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 3.11港元) 发售时间：2025年06月17日-2025年06月20日 上市日：2025年06月25日 保荐人：国金证券（香港）有限公司 包销商：国金证券（香港）有限公司、建银国际金融有限公司、农银国际证券有限公司、招银国际融资有限公司、民银证券有限公司、First Fidelity Capital (International) Limited、众宸证券有限公司、华盛资

药捷安康(2617) 一，基本介绍 药捷安康是一家以临床需求为导向、处于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法。 发售股份数目 : 15,281,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 1,528,500股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 13,752,500股H股（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过20%。 国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%； 公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%； 50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%； 100 倍或以上：回拨至50%。 发售价：13.15港元 基石投资者： 5位投资者已同意按发售价认购合共约130.04百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 64.06%，详情见招股书426页。 (假设超额配股权未获行使) 发售时间：2025年06月13日-2025年06月18日 上市日：2025年06月23日 保荐人：中信里昂证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、交银国际证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、招银国际融资有限公司、浦银国际融资有限公司、TradeGo Markets Limited 二，简评 先上结论：最近香港市场创新药行业出现好转，但是不代表药捷安康 上市后走势会好。 本次创新药行情背后的主要原因之一是很多药企成功在海外实现BD，获得可观的首付款以及里程碑收入，使得投资者对创新药药企商业化能力的担忧减少。 但是目前药捷安康似乎看不到和MNC进行BD交易的蛛丝马迹 （2020年药捷安康曾将一

一，基本介绍 根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，三花智能是全球最大的制冷空调控制元器件和全球领先的汽车热管理系统零部件制造商。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，三花智能于全球制冷空调控制元器件市场的市场占有率约为45.5%。 发售股份数目 : 360,330,000股H股(视乎发售量调发售股份数目整权及超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 : 25,223,100股H股(7%，可予重新分配及视乎发售量调整权行使与否而定) 配售股份数目 : 335,106,900股H股(93%，可予重新分配以及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过14%且需下限定价。 国际配售足额且公开发售超购少于14 倍：可回拨至不超过14%且需下限定价； 公开发售超购14 倍或以上但少于 46 倍：回拨至10%； 46 倍或以上但少于 93 倍：回拨至13.5%； 93 倍或以上：回拨至26.5%。 发售价：21.21～22.53港元 基石投资者： 17位投资者已同意按发售价认购合共562百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 55.95%，详情见招股书362页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售量调整权未获行使，假设发售价为 21.87港元) 发售时间：2025年06月13日-2025年06月18日 上市日：2025年06月23日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、农银国际证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、财通国际证券有限公司、广发证券(香港)经纪有限公司、浙商国际金融控股有限公司 二，简评 和海天味业一样，三花智能本次IPO也是“二婚”概念股。

一，基本介绍 海天味业是有着悠久历史传承的中国调味品龙头企业，主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。根据弗若斯特沙利文报告，海天味业是中国调味品行业的领导者，按2024年的收入计，其在中国调味品市场排行首位。 2024年中国调味品市场规模达人民币4,981亿元，而海天味业的市场份额为4.8%，是其最大竞争对手的两倍以上。按2024年的收入 计，海天味业位居全球第五。 发售股份数目 : 263,237,500股H股(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 : 15,794,300股H股(6%，可予重新分配) 配售股份数目 : 247,443,200股H股(94%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 回拨机制： 公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可回拨至不超过12%且需下限定价。 国际配售足额且公开发售超购少于10 倍：可回拨至不超过12%且需下限定价； 公开发售超购10倍或以上但少于 30 倍：回拨至10%； 30 倍或以上但少于 60 倍：回拨至15%； 60 倍或以上：回拨至20%。 发售价：35.0～36.3港元 基石投资者： 8位投资者已同意按发售价认购合共595百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 49.74%，详情见招股书261页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售量调整权未获行使，假设发售价为 35.65港元) 发售时间：2025年06月11日-2025年06月16日 上市日：2025年06月19日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、高盛(亚洲)有限责任公司、摩根士丹利亚洲有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、高盛(亚洲)有限责任公司、摩根士丹利亚洲有限公司、中银国际亚洲有限公司、工银国际证券有限公司、交银国际证券有限公司