社区

简单回顾一下上一批新股，很多其他大V对优乐赛共享给出了很积极的评价。但是如账号菌股评所提示，结构化发行的新股不光有可能抽升，也有可能一落千丈。打新股赚钱的本质是来自于发行市场和二级市场的估值差，以及发行机制要求一定会有一部分新股留给公开发售部分，而这个逻辑的前提是公司本身的基本面和估值是ok的，二级市场才会接盘。而结构化发行的本质是公司和庄家想从二级市场来赚钱，所以长期来看，账号菌相信投资结构化发行的新股的收益率是不如基本面驱动的投资逻辑的。 广合科技（1989） 广合科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 广合科技的主要业务是PCB，PCB是电子制造业的核心部件之一。PCB本身是一个偏成熟的产品，但是同时也是算力服务器、数据中心等AI基建中的必需品。也就是说，广合科技的叙事逻辑也是AI基建爆发带来的增长的故事。 普通应用场景下的PCB业务一般来说只值得一个普通制造业的公司的估值，但是AI相关应用场景下的PCB就变成了“吃尽AI红利”、“高增长高盈利”、“硬件护城河”（此处省略一百个卖方研报用词）。 实际情形下广合科技在AI相关应用场景下的表现确实不错（详见招股书90-91页），新业务的增长也确实体现在业绩中（详见招股书186-192页）。 打新角度看广合科技基本面是没问题的，H股给出的折价也合理，唯一的concern仅有上市前A的表现。考虑到最近全球股票市场波动较大，还是建议在招股最后一天再做决定。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0312/2026031200004_c.pdf 飞速创新（3355） 飞速创新在招股书中对自己的定位是：全球第二大线上DTC网站网络解决方案提供商。听起来很拗口是不？其实用人话解释就是一个跨境电商，不过销售的产品是网络设备、面向企业

写在最前：最近国际形势快速变化，外汇、石油、黄金、股票等市场均出现较大波动。一般来说，港股作为一个新兴市场，风险信号通常是不利的。不过账号菌私以为目前的港股市场资金中南下资金占比较大，对于国际风险事件的敏感度已经没那么高，整体香港市场将会受到的冲击可能会低于预期。 本期新股中有三家为“A+H”上市，建议投资者们可以在招股最后一日观察A股走势后再做决定。 苏州优乐赛（2649） 苏州优乐赛的业务和日常生活距离较远，也不是账号菌熟悉的行业，这里姑且解释一下。 优乐赛的主营业务是为汽车行业的客户提供容器（即各种可重复使用的包装、箱子等，见下图）的共享运营，以帮助客户降低物流成本及符合ESG要求。 优乐赛的定价模式类似于租用协议，其容器通常来自于外部购买，所以账号菌认为 优乐赛的业务模式本质还是买楼收租，只不过“租客”往往是大B客户。 在前不久上市的红星冷链的股评中账号菌提到，买楼收租模式的公司更适合PE而非二级市场，账号菌维持此观点不变。 考虑到优乐赛的运营模式想象空间不够、市值和发行规模偏低，账号菌认为优乐赛本次发行大概率为结构化发行。 结构化发行可能会一飞冲天也可能埋人无数，投资者们可以根据自己的风险偏好做出选择，不过Again，账号菌自己是不喜欢这一类标的的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0227/2026022700014_c.pdf 兆威机电（2692） 兆威机电本次H股发售成功后将构成A+H上市。 兆威机电是一间微型传动与驱动系统产品（工业上游零配件）的制造商，其产品类型决定了其商业模式为To B、面向多个下游行业、需要一定程度定制化。 过去这类工业品制造商在港股的估值的不高，但是近两年开始中资背景的投资者在港股的定价权开始增加，“硬科技”企业的估值开始回

沃尔核材 (9981) 沃尔核材本次H股发售成功后将构成A+H上市。 沃尔核材的主要业务是电信及电力传输系统中使用的线缆、管材等的生产和销售。一般来说，这类上游工业品生产商会被归类为价值股，投资者会更关注企业的现金流、派息率等。但沃尔核材偏偏又有一点点成长股的属性——来自于其高速铜缆业务。 高速铜缆主要被应用于服务器、算力中心、数据中心内部的通讯，随着最近AI浪潮的兴起，高速铜缆作为“AI infra”一部分的需求也水涨船高。 所以沃尔核材的业绩预期（以及股价）似乎也紧密地和高速铜缆绑定在一起，其A股在之前数个交易日的大涨大跌很多投资人也相信是和“VR200对铜缆的需求变化”、“光进铜退”等传言有关。 个人来说账号菌不太喜欢强绑定一个热门概念的公司，目前沃尔核材的H股招股价给出的折让只能算是fair。 从打新角度看账号菌还是会留之招股最后一日再做定夺，如果其A股股价能升至¥30以上其H股才会更有吸引力。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0205/2026020500056_c.pdf 海致科技集团 (2706) 海致科技集团在PR材料将自己定位为“AI除幻第一股”，并在招股书里写了大段的、堆砌着大量专业名词、让人摸不着头脑的用语。 抛开这些Fancy的名词，账号菌认为海致科技集团实质上： （1）无论是其图谱解决方案业务还是其智能体业务，本质上是大数据的处理和分析； （2）公司本身不研发大语言模型，会在其产品中调用第三方模型； （3）公司的业务模式是项目制，客户主要为大B以及G，公司会根据客户需要进行定制开发。 这么一看，海致的业务不仅不Fancy，甚至还有点土。 不管海致的业务是叫知识图谱还是大数据处理，可以肯定是存在客户需求的。但是和一切定制化的软件公司一样，海致科技现

乐欣户外（2720） 乐欣户外的逻辑和之前上市的大行科工（2543）有类似的地方——一个niche market 中的小龙头、和户外休闲等新消费属性有一定联系。 但是受限于行业本身的规模，这类企业本身的规模和天花板都非常有限。再加上无论是自行车还是钓鱼，都不是一个处于明确快速上升期的运动。所以以股票投资的角度来看，乐欣户外不是一个传统的受资本市场喜爱的题材。 所以乐欣户外本次发行无非两种可能性：（1）市场化发行，但面向的投资者会相对偏向高净值、家办、关系户等；（2）结构化发行。 考虑到目前新股市场的结构化发行已经很少大幅向上炒，且同期的新股质地也有不错的，账号菌认为赌这一支的性价比不高。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0130/2026013002015_c.pdf 先导智能 (0470) 先导智能本次H股发售成功后将构成A+H上市。 和大族数控类似，先导智能是一家装备制造商，处于行业上游，算是一个“卖水人/selling shovels”玩家。 不过和目前正高歌猛进的半导体/AI行业不同，先导智能所在的新能源行业只能说是颠荡起伏。 一般来说，卖水人的业绩是行业兴衰的晴雨表（但可能会有滞后），先导智能的投资逻辑无外乎就是去赌整个新能源行业的发展（或者说复苏）。 账号菌不敢对不了解的行业妄下结论，不过单纯觉得目前先导智能H股给出的折价还不足以提供确信的安全垫，账号菌会留待招股最后一日再做决定。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0203/2026020300010_c.pdf $乐欣户外(02

澜起科技 (6809) 澜起科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 澜起科技的业务和之前上市的兆易创新非常像，虽然二者客户结构和产品侧重点略有不同（澜起科技偏服务器应用、兆易创新偏汽车、消费电子等领域），但背后最影响投资决策的故事是相通的：本轮AI浪潮推高了对储存芯片的需求。而从吃AI红利发的角度看，澜起科技似乎还要更“纯正”一些。 另外从兆易创新上市后的表现可以看出，港股投资人目前还是愿意给AI infra行业的公司一个较高的估值的。 所以打新角度来看，账号菌澜起科技是一个颇值得关注的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0130/2026013000008_c.pdf 爱芯元智 (0600) 爱芯元智的PR稿里称自己为“中国边缘AI芯片第一股”。 首先解释一下边缘AI芯片，这里的“边缘”是和一般搭载于大型服务器上的大模型AI相对，边缘AI是指搭载于小型设备（例如摄像头、无人机、传感器等）上，令这些小型设备在离线、无需大量上传下载数据、实时等情况下即可做出自我判断的技术。日常生活中常见的例子包括智能婴儿监护器、部分智能门锁等。而边缘AI芯片就是布置在这些小型设备，已经嵌入了相应AI算法的芯片。 所以边缘AI芯片并不是一个特别神秘的概念，其上下限差异比较大，所以边缘AI芯片公司够不够性感还是要看其终端产品靠不靠谱以及其搭载的AI牛不牛逼。 爱芯元智的强项是AI视觉，目前其产品主要被部署在安防摄像头，正向汽车领域进行拓展。 所以账号菌对爱芯元智持有怀疑态度，安防摄像头领域爱芯元智市场地位领先，但是毕竟规模有限，单价也很难坐上去；汽车领域市场大得多，但是爱芯元智的竞争力比起英伟达和地平线来说又很难说有优势。所以爱芯元智的烧钱之旅似乎还颇为漫长。 从打新角度看账号菌能

卓正医疗 (2677) 卓正医疗是一家医疗服务机构，运营专科诊所（儿科诊所、牙科诊所、眼科诊所等）及多科室医疗机构，主要走高端路线。 账号菌已经反复提及在中国运营私立医疗市场是很难赚钱的，私立医疗机构也会受到医保控费、DRG等的限制。但是对于卓正医疗来说情况还不算太差，原因包括（1）卓正医疗经营的科室偏消费属性、对国家医保支付的依赖度低；（2）卓正医疗几乎不提供住院服务，对DRG的敏感度较低；（3）卓正医疗在深圳的机构承接了不少来自香港及海外的病人。 即便如此，高昂的人力成本、仪器设备（折旧）、药品耗材也吃掉了公司大部分的收入。长期来看，卓正医疗的财务状况应该是会随着规模效应而好转。但是在如今的港股市场，缓慢、线性增长的公司通常不是资本愿意追捧的对象，大概这也是卓正医疗本次IPO不得不以Down round的估值进行的原因。 从打新角度来看，卓正医疗略显鸡肋，估值尚可、有一定概念，但是缺乏明确的成长性。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0129/2026012900022_c.pdf 牧原股份 (2714) 牧原股份本次H股发售成功后将构成A+H上市。 A+H上市新股的分析逻辑基本就是看H股的折价是否可以反映中外投资者的认知差。 牧原股份作为一支猪肉股，属于典型的农业、周期性行业，国际投资者给出的估值需求通常不会太高。牧原股份的H股定价对应市盈率略低于万洲国际，但是需要考虑到：（1）万洲国际业务偏下游、其产品品牌在消费者中有一定认知度，对价格周期的抗压性理论上更强；（2）万洲国际的国际化程度更高。 因此虽然牧原股份可以享有一定龙头溢价，但是目前的定价算是没有给投资人留有套利的空间。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/list

东鹏饮料 (9980) 东鹏饮料是一间功能饮料生产和销售商，相信在内地居住的朋友们大多有听过其“累了，困了，喝东鹏特饮”的洗脑广告语。 东鹏饮料本次H股发售成功后将构成A+H上市。 相信很多投资者已经注意到，东鹏饮料本次H股发售价相较于A股的折让远低于大部分的A+H上市新股，即便如此，东鹏饮料还是吸引到了很多decent的基石投资者。 这些基石能出一个“高价”说明东鹏饮料的故事自然是有吸引人的地方，包括（1）早期的“山寨红牛”实现弯道超车并成为龙头、（2）国内最像可口可乐的公司、（3）产品矩阵的完善和国际化等等。 账号菌对消费行业仅是一知半解，经验上一定比不上那些基石的分析师。不过仅以个人视角来看，东鹏饮料的优势大家都能看到，但整个投资逻辑来说账号菌暂时是没有被说服的。中国的消费者偏好动态多变，可口可乐和红牛能绑住消费者的不是功能也不是口味，而是故事。账号菌认为东鹏饮料目前的故事性还不足以真的强大到可以扭转消费者偏好的改变。 所以不管是从打新和长期持有的角度来看，对于账号菌来说东鹏饮料的确定性都不够高。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0126/2026012600004_c.pdf 国恩科技 (2768) 国恩科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 账号菌从事投资行业多年，其中一个感悟就是：你可以相信中国企业的制造能力和执行效率，但更可以相信中国企业内卷的能力。 国恩科技本次H股发行提供的折让要“大方”的多，背后的逻辑也相对简单——国恩科技从事的原材料行业（包括其大健康原材料业务）是最容易被卷的，国际投资者对该类型企业也更谨慎。 打新角度来看，账号菌认为国恩科技招股价下限是一个较为理想的价格，上限则毫无吸引力。国际配售投资者可以考虑下限价单，公开发售投资者则比较被动了

零食市场是一个动态多变（流行趋势可能几年甚至几个月一变）、高频消费、充分竞争（进入门槛相对较低）的市场，这也就意味着这个行业是能赚钱的，但是大部分参与者都只能赚一个辛苦钱。 一些年纪可能没那么轻的朋友（包括账号菌自己）可能会注意到中国零食消费市场、尤其是线下零食消费市场存在一场长期变革。就从线下零售渠道来说：早些年变的是社区副食店、小卖部逐渐被连锁商超、便利店的取代，近些年变的就是连锁商超、便利店的市场开始被零食品牌店、量贩零食店等侵蚀。 账号菌认为这背后反映的是零食市场的核心逻辑之一：零食的SKU越来越多，对供应链和销售环节的成本控制是这个市场的参与者的核心竞争力之一。 以万辰集团和鸣鸣很忙为代表的量贩零食店模式本质上就是对供应链和销售环节进程重塑，以提高供应效率，最终希望在实现更多的SKU、更低的售价的同时还能维持一定的毛利率。 高效率的供应链是一把利刃，供应链优势可以在低门槛的市场中硬生生制造一个门槛出来；但这把利刃也是双面刃，高速扩张中任何差错都有可能将原本就不高的利润率吃干净。所以不排除是基石们也看到了鸣鸣很忙的风险，所以出价（也就是本次招股的发售价）相比于部分分析师的预期要低一些。 从投资角度来说市场观点的不一致通常才是Alpha的来源。所以打新角度来看，账号菌认为鸣鸣很忙是一个相对安全的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0120/2026012000026_c.pdf $鸣鸣很忙(01768)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。 Disclaimer: 投资涉及风险，证券价

在动笔之前，账号菌想先借此机会，向一直以来深深敬仰的偶像——独立股评人、公司治理改革的先行者、小股东权益的坚定守护者 David Webb 先生致以最沉痛的悼念。他以无畏的坚持、严谨的分析与对市场透明度的执着，影响了无数投资者与研究者，也为香港资本市场留下了不可磨灭的印记。如今斯人已逝，但他所捍卫的价值与精神，将继续照亮后来者的道路。 另外账号菌之后几日都会在户外，未必会有网络，近期部分股评可能会延迟或未能发布，敬请谅解。 龙旗科技（9611） 考虑到龙旗科技（9611）本次H股发售后将构成A+H上市，本身需要说的并不多。 龙旗科技本次H股发行提供了一个相对较大的折扣（截至1月15日其A股收盘价为50.45元/股，其H股发行价上限较A股有约45%的折让）。这个折让幅度不算吝啬，但是账号菌也不认为这一定代表套利空间。 （1）港股投资者通常给予龙旗科技这种低毛利代工业务的估值都不高，例如香江电器、裕元集团、华新手袋控股等公司的PE都在个位数。虽然龙旗科技肯定不至于沦落至此，但是可以肯定港股投资者的味蕾是不会特别喜欢龙旗科技的。 （2）龙旗科技somehow是一支小米“影子股”，而小米集团自身的股价最近承受了不少压力。 对于个人投资者来说，可以考虑：（1）在截止申购最后一刻根据A股涨跌再做决定：（2）如果做不了决定就不用勉强，跳过就好，确定性高的新股还有很多，没必要死磕任何一支。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0114/2026011400012_c.pdf $龙旗科技(09611)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行

红星冷链（1641） 直接上结论： （1）红星冷链的主营业务模式是建冷库收租，更适合PE来投资而非上市融资； （2）如果这类企业要上市融资则需要有ESR这种规模和成熟度才比较适合大部分投资机构； （3）红星冷链这个规模推测大概率需要结构化发行。 结论的结论：对于结构化发行的新股，投资者可以根据自己的风险承受能力选择，但账号菌是不推荐的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100086_c.pdf 兆易创新（3986） 兆易创新本次H股发行后也将构成A+H上市，且也是一间半导体公司。 不过兆易创新具体所从事的储存芯片业务更像一个周期股——储存芯片易受原材料、供应链等的影响价格会呈现波动，从而使得兆易创新的收入及毛利率也会有比较大的波动。但是波动另一方面就是：市场好的时候还是很赚钱的。 兆易创新自己似乎不是特别缺钱，本次H股的发行比例也不算很高，所有账号菌认为融资额不是兆易创新本次发售的最主要考虑，估值似乎相对fair。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100036_c.pdf BBSB（8610） 还是直接上结论： （1）创业板、建筑行业、市值位于下限，几乎可以肯定BBSB是结构化发行； （2）无论是想上市割韭菜还是卖壳，公司都不会希望散户能赚到钱。 结论的结论：对于结构化发行的新股，投资者可以根据自己的风险承受能力选择，但账号菌是不推荐的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2025/1231/2025123100008_c