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斑马消费 任建新 来伊份的资本棋局，在连续两日涨停后，终于揭开谜底。 4月8日晚间，公司正式披露公告，苏州东合恒一以3.84亿元对价，受让控股股东上海爱屋及其一致行动人所持上市公司10%股权，成为重要股东。 市场真正关注的，并不是股权转让本身，而是受让方背后的江苏富豪、资本老手蒋学明。 一边是连续亏损的休闲零食老牌上市公司；一边是擅长资本运作、产业布局庞大的资本大佬。投资者希望看到的是，这两者相遇，能擦出不一样的火花。   江苏富豪入股来伊份 根据来伊份（603777.SH）公告，本次转让股份数量为3344.24万股，转让价格11.48元/股，总对价3.84亿元。 交易完成后，苏州东合恒一持股10%，成为来伊份单一第二大股东。受让方作出承诺，本次受让股份在过户完成后18个月内不减持。 本次转让不涉及上市公司控制权变更，郁瑞芬、施永雷夫妇仍为来伊份实际控制人。 从工商信息来看，苏州东合恒一或是专为本次交易设立的平台。该企业成立于今年2月，东方新民控股持股70.61%，其余股权由骐楷资管、陆维春、苏州东合创业投资分别持有。东方新民控股的大股东为东方恒信集团，实际控制人为江苏富豪蒋学明。 蒋学明入场来伊份，正是这场交易最大的看点。 蒋1961年出生于江苏吴江，早年从乡镇色织厂厂长起步，赶上苏南乡镇企业改制浪潮，创办东方制衣集团，完成原始资本积累。2005年，东方恒信集团成立，他正式从传统实业转向资本市场运作。 蒋学明首次在资本市场出手，要追溯至2013年，他通过东方恒信入主新民科技。彼时公司主业为化纤织造，经营疲软、业绩承压。蒋学明入主不久，公司就因此前的连续亏损披星戴帽。 在他的治下，新民科技快速推进资产梳理、低效资产剥离，将化纤、印染等相关资产逐步转出，完成财务出清、保壳摘帽。 2015年，新民科技被南极电商借壳上市。两年时间，蒋学明在新民科技身上，完成了低成本入主

斑马消费 沈庹 2026年以来，猪肉价格持续下行，很多人轻松实现“红烧肉自由”，菜场猪肉档口随时可以闭眼冲。 这对于养猪大厂和散户而言并非好事。近期，部分地区生猪销售均价已跌破5元/斤，击穿养殖成本红线，猪企和散户欲哭无泪，行业已然置身寒冬。 不过，寒冬往往距离春暖花开不远，头部猪企可以依托资金、规模以及技术优势艰难穿越周期，抗风险能力薄弱的散户，只能在巨大的压力下面临出局。   猪栏空了 两周前，初中同学小张在微信里发了一条消息：老家的毛猪收购价掉到4.9元/斤了。 他感慨万千，同时也十分庆幸，去年初果断抛下刚建好的猪舍外出打工，“不然现在会陷在里面”。 他的老家是湖北西部某山区县，养猪一直是农户增收的传统门路，大多小打小闹，能形成一定规模的屈指可数。 我堂哥也是这样一个小养殖户。大概七八年前，他离开建筑工地回到老家，在自家空地上建起高大的猪舍，开始养殖生猪。 起初，他采取自繁自养的模式，严格控制规模，一旦有合理利润空间就及时出栏。 2020年，生猪均价冲高至34元/公斤左右，他将存栏生猪全部出清，为儿子在县城购置新房，还留了一部分后续发展资金。 这一年散户们普遍能够赚钱，核心原因就是非洲猪瘟导致产能大幅去化，市场供应量短缺，高峰期市场白条肉均价逼近40元/公斤。 受益于超级猪周期，行业盈利水平攀上历史峰值，几乎是卖一头赚一头，头均盈利高达1500元至2000元，牧原股份、温氏股份以及新希望等头部上市猪企业绩暴增。 然而，猪价在高位并未维持太久就开始回落。堂哥放弃自繁自养，改为买进“架子猪”短暂育肥后出清，赚取少量差价。 但这样的灵活策略，在2023年全行业亏损背景下，依然没能扛住血亏的局面。 2024年行业小幅回暖，他才又少量补栏，依旧坚持快进快出的策略，到年底算账，成本与支出基本持平。 去年，他在观望中硬撑了很长一段时间，眼见猪价持续疲软，不得不在年底前将生

2025年的中国常温液态奶市场，正经历一场深刻的结构性重塑。需求疲软、价格下行、渠道剧变，三重压力叠加，行业从增量扩张的“黄金时代”，步入存量博弈的“白银时代”。 在此背景下，蒙牛乳业于3月25日发布的2025年度业绩报告显示，其常温板块围绕“喝上奶、喝好奶、喝对奶”三层战略目标，兼顾普惠下沉与创新价值引领，前瞻布局营养功能系列产品。通过极致成本能力构建与差异化创新双轮驱动，蒙牛实现了业务企稳回升，全面筑牢液态奶基本盘。 紧接着，在3月26日的业绩发布会上，蒙牛乳业总裁高飞为行业指出了另一条路径：“我们要跳出低价内卷的陷阱，以消费者的需求为价值锚点，用高品质的营养价值，为消费者创造健康价值，这也是乳业实现‘以价值去创造价值’的根本商业逻辑。” “以价值创造价值”——究竟何为“价值”，又如何“创造”？蒙牛用2025年的实践给出了系统性的回答：将“喝上奶、喝好奶、喝对奶”三层战略目标，转化为一场贯穿产品创新、产业链重构与渠道变革的价值深耕运动。至此，这道复杂的商业命题被完整拆解。   第一重价值创造：技术普惠，让“牛奶”回归国民营养 “喝上奶”是蒙牛三层战略的根基，也是最基础的价值创造。其核心命题是：如何让牛奶从“可选消费品”变成“国民营养的基础设施”？ 蒙牛的答案不是简单降价，而是用“极致成本能力+技术创新”的组合拳，在普惠与品质之间找到平衡点，在拓宽消费广度的同时挖掘需求深度。 在普惠层面，蒙牛发起了一场针对下沉市场的“百利包战役”。以白奶、花色奶为主体，通过百利包、牛角包、爱克林、利乐枕、小白袋等多元包装形态的极简设计，配合供应链端的极致成本控制，打造出高“质价比”的产品矩阵。通过包装创新与生产流程优化，将节省下来的成本红利真正让渡给消费者，这也让蒙牛迅速渗透县域市场，巩固了存量竞争中的基本盘。 更大的价值增量，来自于蒙牛对“饮奶障碍”的技术攻克。当前，中国约有

斑马消费 范建 2026年一季度，中国新能源汽车行业迎来关键转折点。 尾部品牌加速出清退场，头部阵营重新排位定序，硝烟弥漫的价格战已现退潮之势，行业逐渐告别野蛮扩张，转向高质量理性竞争。 新能源汽车市场的结构、企业盈利、竞争逻辑均发生根本性改变，一个更健康、更聚焦头部的新周期正在确立。 以9系为代表的高端市场大战，已提前引爆，一场关乎心智与利润的终极对决已然拉开序幕。   总量回暖，结构加速分化 乘联会数据显示，2026年Q1国内新能源乘用车零售184.4万辆，渗透率47.3%，虽较去年Q4的51.2%有所回落，但仍处于历史高位。3月单月零售78.4万辆，环比2月增长42.7%，同比微降3.1%，市场成功走出1-2月淡季低谷。 与此同时，行业内部的分化烈度正在加剧。 比亚迪虽然单季度下滑超30%，但仍以近69万辆的销量断层式领先。在国内市场竞争加剧之时，比亚迪加速出海，期内累计出口新能源汽车近32万辆，同比增长52.6%，海外市场已占总销量的45.6%，成为重要增长支撑。 特斯拉Q1全球交付35.8万辆，同比增长6.3%，其中中国市场零售量15.6万辆，在纯电赛道超过比亚迪，成为国内纯电市场销量冠军。但这一表现，仍不及市场预期。 新势力内部座次进一步改写。零跑汽车一季度交付11.02万辆，同比增长25.82%，延续新势力领跑地位。而且，零跑已走出低价走量的路径，C10、C11等中端车型占比超70%，毛利水平持续改善。 理想汽车基本保持稳定，Q1交付95142辆，同比微增约2.5%，家庭用户基本盘进一步巩固。作为行业后来者，小米汽车虽然网络争议不断，但似乎丝毫不影响市场表现。一季度累计交付7.9万辆，已稳居新势力头部。换代SU7于3月23日开启交付，月内9天交付量就超7000台。 蔚来已呈现出触底回升的态势，Q1累计交付83465辆，同比大增98.3%。其中，3月交

斑马消费 陈晓京 新乳业推进国际化战略，已迈出关键一步。 日前，公司已递交招股书，拟在港交所主板挂牌上市。如果顺利的话，将成为乳制品行业首家A+H双资本平台企业。 在行业疲软、低温奶赛道成核心增长极的背景下，新乳业此次奔赴港股雄心勃勃，但这是否能够为自身打开新的空间？   液态奶首超百亿 继2026年初君乐宝冲刺港股后，新乳业（002946.SZ）日前也向联交所递交招股书，拟登陆港股。如果顺利的话，公司将成为乳业行业首家A+H双上市平台企业。 2023年至2025年，公司营业收入分别约109.87亿元、106.65亿元及112.33亿元，归母净利润分别约4.38亿元、5.49亿元和7.54亿元。 报告期内，靠着原料红利和低温产品高毛利水平，公司净利率由2023年4.0%增至2025年的6.7%。 在国内乳业行业，伊利股份、蒙牛乳业为绝对第一梯队，从整体收入来看，新乳业已仅次于君乐宝，稳居第二梯队，让外界更为关注的是其液态乳制品业务。 2023年至2024年，公司液态乳制品（以下称：液态奶）业务收入分别约97.55亿元、98.36亿元，直到2025年实现百亿规模，达约104.95亿元，同比增长6.70%，毛利率高达30.7%。 从招股书披露的信息来看，液态奶业务的优异表现，与产品调价不无关系。2023年至2025年，其液态奶产品平均售价由8.9元/公斤降至8.6元/公斤，同期销量由109.23万吨增至121.82万吨。 其中，价格调整幅度较大的是低温奶产品，上述同期其平均售价由12.3元/公斤降至11.2元/公斤，销量由40.01万吨增至54.07万吨，毛利率由35.7%增至36%。同期，常温奶产品均价由7.0元/公斤降至6.6元/公斤，销量由69.22万吨降至67.75万吨，毛利率由21.7%增至23.4%。 当常温奶迎来行业性衰退，消费者偏好向低温产品转移的市场

斑马消费 陈碧婷 必胜客陷入成长瓶颈，达美乐中国门店大增但关键经营指标为负，尊宝披萨GMV下降16%，比格披萨以价换量才勉强形成了追赶之势……四大披萨巨头疲惫如此，难道中国人不爱吃“外国烧饼”了吗？ 市场展现出来的整体状态并非如此。与全球其他地区相比，中国仍然是最热门的披萨市场；近年，中国披萨市场规模持续增长，尽管增速略有波动。 只是，在方便披萨等新品类诞生，以及诸多新兴披萨品牌崛起之后，传统披萨巨头们遭遇了严峻的替代危机。中国消费者依旧爱吃披萨，只是，去必胜客、比格吃披萨，在达美乐和尊宝点披萨的人，不如以前那么多了。 这种新模式、新品类、新品牌的替换之战，不止在披萨市场发生；在汉堡、牛排、意面等西餐市场，甚至是扩大化的火锅、快餐、咖啡等市场，一场场新旧消费的攻防持久战，正在相继打响。   四大披萨争霸 中国面食博大精深，但一直以面条和包子馒头为主。直到1990年，必胜客中国首店在北京东直门开业，披萨概念才被引入到中国市场。 当时，中国刚刚才有了消费市场的概念，但消费者对必胜客，还是投入了极高的热情。彼时的北京市民，往往要穿上正装，并预习西餐礼仪，再前往必胜客就餐——尽管，这顿饭可能要花掉普通人一个月的工资。 必胜客作为全球最大的连锁披萨品牌，是多数人的“人生第一口披萨”。在中国市场，它通过长时间的普及，让大家认识到，披萨并不止是一块铺上蔬菜水果和肉的面饼。 如今，作为中国披萨市场的绝对领跑者，必胜客截至2025年底的门店数量达到4168家。 在必胜客等品牌的影响下，中国披萨市场逐渐形成，并先后诞生了尊宝、比格等本土披萨品牌。 上世纪90年代，罗高峡在意大利旅行时，被那不勒斯百年披萨店的故事打动，决心做中国人吃得起的披萨品牌。1998年，小飞象披萨店在深圳开业，仅20平米，主打平价。 当时，外卖市场并未成型，消费者还是将披萨店看作社交与聚会场所，与当时的西餐厅、汉

斑马消费 沈庹 AR眼镜的商业化进程，仍在艰难破局。 日前，行业头部企业XREAL向联交所递交招股书，揭开了这一赛道的现状——AR眼镜仍处于拓荒期，高研发、低普及度，企业持续亏损成为常态。 2023年至2025年，XREAL累计亏损超20亿元。但随着公司逐年减亏、毛利率稳步增长，或许已经熬过最艰难的阶段。 作为全球纯AR眼镜领域首家冲刺资本市场的企业，XREAL此番赴港IPO，既是为了打开更大的融资窗口，也试图凭借技术与市场优势，在全球AR眼镜赛道讲出新的增长故事。   流血不止 2017年，徐驰等人创立XREAL，将AR眼镜定为公司核心产品。彼时，AR眼镜在穿戴设备市场中尚属空白，历经近10年发展，智能眼镜已成为消费电子热门赛道，公司也跻身该赛道头部阵营。 日前，XREAL向联交所递交招股书，为全球范围首家冲刺资本市场的纯AR眼镜企业，也让外界得以窥见AR眼镜从概念落地商业化的曲折历程。 据招股书披露，2023年至2025年，公司营业收入分别约3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元，归母净利润亏损分别约8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，经调整净利润分别亏损约4.37亿元、3.75亿元和2.50亿元。 XREAL顶着亏损前行，赌的是智能眼镜赛道的未来。据艾瑞咨询数据，2025年全球智能眼镜市场规模约23亿美元，预计2030年将增至约240亿美元，其中AR眼镜兼具日常佩戴的便捷性和沉浸式数码显示功能，将成为市场主要增长动力。 XREAL已稳居赛道龙头，2022年至2025年连续4年稳居全球AR眼镜市场之首，2025年市场份额27%。公司重点布局海外市场，2023年至2025年，海外收入分别约2.55亿元、2.60亿元和3.66亿元，分别占总收入65.3%、65.9%和71.0%。其中，美国市场收入占比过半。 近10年，谷歌、Meta与雷朋等先后掀起两次智能

斑马消费 杨伟 名仁苏打水的40亿生意，是在酒桌上喝出来的。 作为苏打水赛道的隐形冠军，它避开农夫山泉、娃哈哈的强势渠道，靠着“酒前酒后喝名仁”的口号，在白酒消费场景里称王。 但酒桌是摇篮，也是围栏。过度绑定酒局场景，让名仁陷入产品单一、品牌固化、渠道失衡的三重困局。当白酒行业承压、消费趋势转向，这位“酒桌冠军”，就会陷入“走不下酒桌”的尴尬里。   酒桌上的40亿 名仁的起点，是河南焦作的一家药企。 2008年，明仁药业跨界做水，推出名仁苏打水。初期主打“弱碱健康”，泛泛的定位，让它在水世界里没能激起一点浪花。 转折点在2014年。团队在复盘渠道数据时发现，白酒经销商手里的名仁，动销远好于饮料经销商。原来，在各种酒局上，消费者喝完白酒，习惯用苏打水来解酒。 这个隐性需求，被名仁抓住了。2016年，正式定调“酒前酒后喝名仁”，把苏打水从“泛健康饮品”，精准定义为“白酒伴侣”。 彼时，白酒消费正处于高位，商务宴请、家庭宴席火热，“酒后护胃”是刚需。名仁的弱碱属性，恰好契合酒桌需求。药企基因，让它在众多杂牌苏打水中脱颖而出。 据媒体报道，2017年，名仁销量为5亿瓶；到2024年，全产业链营收已突破40亿元，规模是主要同行的数倍，连续多年在苏打水细分市场位居第一。 尼尔森监测数据显示，名仁在酒饮场景的渗透率，最高时突破60%。截至2024年底，其在全国终端网点超300万个，其中70%以上来自白酒渠道。 为深度绑定饮酒场景，名仁还与众多白酒品牌联动，推出“白酒+名仁”组合套餐，实现了双赢。 名仁的成功，是场景卡位的胜利。它没有选择做全能型选手，而是把酒桌这个细分场景做到极致，在巨头环伺的饮料市场，硬生生撕开了一道口子。 但这种单一场景的成功，从一开始就带着隐患。   酒桌之外，寸步难行 名仁的短板，与它的优势一样明显。 当酒桌场景渗透率见顶，产品、品牌、渠道的

斑马消费 范建 最近几天，喜临门没给投资者带来任何惊喜，全是惊吓。 短短五个交易日，公司从一家稳健经营的床垫龙头，坠入内部治理崩塌、监管立案、股价连续大跌的深渊。 这场危机始于子公司亿元资金被挪用，撕开了家族企业内控失效、实控人滥用控制权的残酷真相，也让“A股床垫第一股”走到了上市以来最危险的关口。   惊雷滚滚 3月27日，喜临门（603008.SH）一纸公告，拉开危机序幕。 公司控股子公司喜途科技1亿元资金被内部人员利用职务之便非法划转。为控制风险，上市公司紧急对相关账户实施保护性冻结，涉及资金约9亿元。两项合计规模超10亿元，占公司2024年末经审计净资产的26.54%，占货币资金的42.69%。 上交所当晚下发监管工作函，要求全面核查资金流向、内控缺陷及后续处置方案。 受此影响，3月30日开盘，喜临门股价大跌，盘中最高跌幅达9.69%。 让投资者没有想到的是，这只是喜临门系列危机的开始。真正的致命一击，在4月1日晚间到来。公司集中披露四份重磅公告，每一份都触及资本市场监管红线。 喜临门及实控人陈阿裕因涉嫌信息披露违法违规，被证监会同步立案调查。 控股股东及其一致行动人所持股份被司法冻结。其中，陈阿裕所持810.7万股全部冻结，华易智能制造、华瀚投资分别被冻结316.3万股、840万股。 上市公司以原告身份，将控股股东华易智能制造及实控人等告上法庭，索赔4.78亿元。自查结果显示，控股股东通过贷款转贷、保理融资等方式，非经营性占用上市公司资金余额近1.9亿元，其中贷款转贷占用7200万元，保理融资累计流入实控人方超4.06亿元。 公司同时提示，若资金占用问题未能按期整改，股票可能被实施其他风险警示。若年审机构因此对内部治理报告和年审报告出具非标意见，公司有可能面临退市风险。 4月2日，喜临门开盘一字跌停，封单金额超2亿元。短短五个交易日，公司市值蒸发超25%

斑马消费 陈碧婷 股价不是对历史业绩的总结，而是对未来预期的反馈。这句话，用在当下的泡泡玛特（09992.HK）身上，恰如其分。 3月25日财报发布当日，泡泡玛特股价大跌22.51%，次日再跌10.46%，两个交易日股价累计下跌超过30%。 手握百亿现金的泡泡玛特，立即推出强有力的回购策略。从3月26日-4月2日的6个交易日，连续六天回购，共计耗资13.97亿港元。 不过，这依旧未能踩下股价下跌的刹车。开启回购后，泡泡玛特股价依旧持续微跌，最近5个交易日股价累计下跌了5.9%。 算下来，从2025年报发布当日到现在，仅7个交易日，泡泡玛特股价从217.2港元/股下跌至141.8港元/股，累计下跌了34.7%，市值蒸发1000亿港元。 如果从2025年8月的股价巅峰算下来，7个多月时间，泡泡玛特股价从339.8港元/股震荡向下，截至昨日收盘，累计市值蒸发2655亿港元（约为2336亿元）。 作为全球IP运营与潮玩市场的头部玩家，何以至此？ 就在这一轮股价暴跌之前，泡泡玛特刚刚交出了一份足以震惊市场的成绩单。 2025年，泡泡玛特收入371.20亿元，同比增长184.7%，年内利润130.12亿元，同比增长293.3%，比上年多赚了97.04亿元。 去年，泡泡玛特毛利率72.1%，较上年提升了5.3个百分点；净利率达到35.1%，较上年提升9.7个百分点，创历史最高水平。 其中，海外业务收入267.28亿元，规模首次超过国内市场，同比增长394.2%，增速亦远超国内市场的39.9%。可以毫不夸张地说，泡泡玛特已经成为中国本土屈指可数的全球顶尖消费品公司。 在泡泡玛特旗下各大IP中，THE MONSTERS（LABUBU家族）领跑并成为首个百亿级IP，2025年收入141.61亿元，同比增长365.7%；收入占比从23.3%提升至38.1%。SKULLPANDA、CRYBABY、