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斑马消费 沈庹 *ST国中能否顺利完成保壳大计，8万余户股东忧心忡忡。 北京汇源股权诉讼久拖未决，公司原本指望通过投资北京汇源获得收益，短期内已基本无望。最后的时间窗口，只剩下今年第四季度。 如果水务运营、工程以及大宗商品贸易收入未能在四季度获得实质性确认，公司想要保住上市地位，或将凶多吉少。   实控人零增持 *ST国中（600187.SH）8万余户股东，一直等着实控人拿出真金白银增持，可这一刻始终没有到来。 11月6日，公司公告披露，本次增持计划实施期限已过半，实控人姜照柏及其一致行动人上海鹏启邦尚未增持。 按照此前披露的方案，这次增持自7月3日开始为期半年，计划合计增持金额不低于1亿元（含）、不超过2亿元（含）。 增持迟迟未能落地，既与资本市场环境相关，也可能与姜照柏执掌的鹏欣系资金压力相关。 2024年8月，鹏欣系旗下规模最大的上市企业鹏都农牧及其控股股东鹏欣集团，因信披违法违规被证监会立案调查；同月，鹏都农牧因股价连续20个交易日低于1元，被深交所摘牌，姜照柏苦心经营的鹏欣系版图被撕掉一角，资金压力进一步加大。 也正因如此，*ST国中在公告中提示，这次增持计划可能因资本市场情况发生变化，或目前尚无法预判的其他风险因素，导致增持难以达到预期。 与实控人几乎同时启动的公司董监高增持计划，进展则相对顺利。截至10月8日，董事长、部分董事及高管合计7名增持主体，累计投入188.7029万元，累计买入144.39万股，相当于合计340万元计划金额的55.50%。 10月22日，董事长丁宏伟再次以集中竞价方式增持公司29.10万股，占公司总股本的0.018%，本次增持金额31.4085万元（含交易费），其增持计划已完成。 至此，7名增持主体累计投入资金220.11万元，相当于计划的64.7%。 不过，核心高管的小额增持，仅仅带来短暂情绪性修复。 如今，决定公司股价走

斑马消费 任建新 面包很香，面包店却不一定。 一家100平方米的现烤面包店，月流水做到27万元，已经可算经营得不错。但据华安证券测算，除去原料、租金水电、人工等各项费用后，最后的净利润只有2.4万元。只要经营稍有波动，这家店就有可能面临亏损。 这就是当下烘焙门店的生存线。窄门餐眼监测显示，2026年以来，国内可追踪的烘焙面包门店净减少10.1万家，直观呈现了当下烘焙面包店的生存现状。 事实上，消费者对面包、糕点的需求仍在。据欧睿国际数据，2025年国内面包市场规模突破2000亿元，预计2030年达到2800亿元。 行业规模仍保持稳定增长，只不过，消费者走进了别家的店。   老牌玩家集体过冬 克莉丝汀的倒下，是连锁烘焙行业遇冷的最鲜明注脚。 创立于1993年的克莉丝汀，是较早进入中国的外商投资连锁烘焙企业。鼎盛时期，品牌仅在上海门店就超300家，全国门店总数约1000家。 2012年，克莉丝汀登陆香港联交所，成为“烘焙第一股”，迎来自己的高光时刻。然而，上市之后，公司持续亏损，终于在2024年底黯然退市，次年破产清算。 不仅是克莉丝汀，多家连锁烘焙赛道的老牌玩家，近几年均已开始收缩过冬。 面包新语是2000年在新加坡创立的面包品牌，2003年进入中国市场，巅峰时期全国门店超400家。从2024年起，品牌实施战略调整，转向重体验、轻扩张的经营策略。2025年和2026年，相继退出成都、北京等市场，最新全国门店数量已仅剩百余家。 来自中国台湾的85度C，自2022年起，中国内地市场门店就快速收缩，相继退出武汉、长沙、北京、南京等市场，华北、西南市场基本撤出。其内地门店从460家收缩至目前的300家左右。 而网红烘焙崛起很快，溃退则更快。 虎头局、墨茉点心局等网红品牌，都曾经历过资本退潮后的猛烈出清。2021年，中式烘焙的市场热度迎来顶点，虎头局在当年密集完成多轮融资，墨

斑马消费 陈晓京 金价震荡下行，本以为头部金饰品牌能松口气，结果它们却在齐齐关店。 当赚差价、收工艺费的传统路子越来越窄，金饰品牌们只能多方寻路，试图从品牌授权、文化叙事等方面重构这门生意的逻辑，让自身跳出用户按克比价的透明体系，找到一台新的“印钞机”。   加盟店大撤退 三季度财报季收官，黄金珠宝零售板块业绩分化明显：今年前三季度，老凤祥（600612.SH）、周大生（002867.SZ）营收、净利均大幅下滑，中国黄金、潮宏基、豫园股份营收承压。 业绩冷暖只是表象，一场持续的渠道出清，才是行业更核心的变化。 关店主要集中在加盟体系。周大生加盟店净减657家；自营门店净减13家；老凤祥加盟店净减548家，自营门店净增2家；中国黄金加盟门店净减420家、直营门店净增4家。 港股上市品牌同样在收缩。周大福2027财年上半年（2026年4-9月）内地门店净减498家，其中4-6月净减258家，7-9月净减240家；周六福2026年上半年内地加盟店净减少233家、自营店净增5家。 关店之外，品牌并非单纯收缩，而是在“关低效、开优质”，把渠道重心从下沉市场的低效门店，转向一二线城市和更高质量点位。 以老凤祥为例，前三季度累计关闭三四线城市低坪效加盟店537家，约占加盟店关店数的73%；新开一二线城市加盟店90家，约占新开加盟店的49%。 将时间线拉长来看，实际上从2024年起行业下沉门店精简已经启动，周大生当年净关加盟店120家，老凤祥净关加盟店166家，周大福、六福珠宝、周生生等也同步清理低线市场门店。 进入2025年，加盟店出清力度进一步加大：周大生全年净关574家，老凤祥净关499家；周大福2025财年内地净关905家，六福主品牌净减329家。 到2026年，这一调整趋势仍在延续。   从卖金子到卖牌子 品牌金饰的价格刚性，是闭店的直接诱因。金价冲高回落之后

斑马消费 陈碧婷 随着中国酒店市场转入存量时代，行业竞争核心从规模转向运营，酒店巨头们还有哪些牌可以打？ 2026年，中国酒店行业正在进入一个新的时期。以华住、亚朵为首的用户运营派，正在结出新的果实；今年开始规模化落地的酒店业REITs，给酒店市场轻重结合模式提供了更大的空间。 酒店市场的核心竞争，依然是酒店运营本身：酒店和客房数量，入住率和平均房价，行业的连锁化率和市场集中度，这些关键指标，展示的是酒店的“硬实力”。 酒店的“软实力”同样重要：前端，考验着酒店的用户运营能力，会员的数量和粘性，用户连接的深度与长度；后端，酒店的资本运作能力，则是能否走得更远的关键，除了IPO和行业并购，酒店公募REITs等，也在打开新思路。   中国酒店三十年 1997年，第一家锦江之星在上海锦江乐园旁开业，客房干净整洁、24小时热水，价格仅100多元，瞬间填补市场空白。这是中国本土经济性连锁酒店的起点。 在此之前的很多年，中国市场虽然也有分布于各地的招待所和旅馆等传统业态，但那跟“酒店”，还有着相当遥远的距离。 1979年国家批准北京建国饭店、广州白天鹅宾馆，几年后锦江集团在上海成立，90年代外资进入，带来了万豪、希尔顿和香格里拉。但这些酒店定位较高，主要用于外事接待，跟普通人的生活没什么关系。 锦江之星的特殊意义在于，通过经济型酒店这个定位，让普通中国人也有了家以外的温馨住处。 新世纪前后，中国经济开始腾飞，差旅需求大幅上升，家庭旅行消费逐步萌芽，酒店业加速进入黄金时代。 2002年-2005年期间，在携程的影响下，如家、汉庭、7天先后创立，三大经济型连锁酒店同台竞技。它们改良了美国汽车旅馆模式，将干净、简约、标准化和平价路线引入到酒店市场。 仅仅几年时间，如家、汉庭、7天陆续赴美上市，在资本的加持下，用加盟模式开启疯狂的跑马圈地。 但问题也随之出现：经济型酒店的同质化，渐渐

斑马消费 沈庹 刘卫平、刘福平兄弟这一次，实实在在当了一回“扶弟魔”。 日前，卫龙美味完成一次备受市场关注的人事变阵：刘福平辞任首席执行官，由表弟余风正式接棒，同时兼任联席副董事长；与此同时，拥有雀巢系资深从业背景的高管陈阳，出任公司首席财务官。 至此，这家靠辣条单品打下国民休闲零食市场根基的企业，创始家族从一线日常经营事务中抽身，专注于战略决策层面。在内部深耕多年的嫡系高管走上前台，全权执掌经营全盘，外部职业经理人补齐全球化专业财务能力，一套新的治理结构全面落地。 值得关注的是，余风在卫龙体系内已深耕15年，先后在研发、电商、财务等多个核心岗位轮岗历练，履历覆盖了业务运转的多个关键环节。 他上任后，摆在面前的不只新高管团队的磨合，更要直面蔬菜制品业务收入增速放缓、孵化第二曲线的严峻考验。   表弟接棒 卫龙美味日前落地的人事变阵，向外界传递出一个重要信号：经营一把手倾向于内部选拔嫡系老人，事关全球化布局的财务岗则定向从外部引入成熟职业经理人。 35岁的余风，是此次管理层调整中备受瞩目的核心人选之一，成功从卫龙内部人才梯队中脱颖而出，不仅获任首席执行官，同时兼任联席副董事长。 他的整个职业履历扎根于卫龙美味体系内。2010年6月，他从湖南科技职业学院动漫设计专业毕业，同年10月入职卫龙美味，从最基础的助理设计师岗位起步，之后在设计、研发、电商以及媒体中心多个岗位上任职。 2023年之后快速晋升：当年8月，担任市场中心副总裁，仅3个月后同步兼任人力资源中心负责人。 2024年3月至2026年11月期间，获任公司高级副总裁，更在2025年9月担任首席财务官，一直履职到本次履新。 15年里，余风从基础岗位一步步走到首席执行官的位置，亲身见证这个国民辣条龙头从区域品牌走向全国休闲零食头部品牌的完整周期。 出任首席执行官后，余风可获得基础年薪333.01万元，还可以根据个人

斑马消费 沈庹 11月初的呼和浩特，已然入冬。和林格尔县的蒙牛六期工厂，生产线高速运行，为冬季乳品销售旺季备货。 这个占地274亩的透明工厂全自动运转，每班70人即可维持运行。700公里之外的银川，蒙牛宁夏工厂的数智化程度更高。这是全球最大液态奶工厂、首座液态奶“灯塔工厂”——只需100名员工，就能实现100万吨年产能、100亿元年产值。 工厂越智能、用工越少，但维持这些自动化产线的运转，大到电动工具，小到螺丝钉、员工的劳保手套，数万个SKU的备品备件，背后都有一笔外界所不知道的成本账。 而蒙牛与京东之间，正是在一项项业务的“分毫必争”中，让双方的合作走向深入。   备品采购顺了：去繁就简 50万双，是蒙牛一年劳保手套的消耗量。 作为在全球拥有71家工厂的乳业巨头，蒙牛需要品类庞杂的MRO（非生产性物料）物资，来保障各个工厂的运转。 这些物资终端消费者无从感知，却直接关系到产线运行，最终也会体现在产品成本之中。 在多基地分布式运营模式下，各工厂就地采购，很难形成集中集采优势，议价空间有限；各区域供应商标准难以统一，对生产运维的稳定保障提出更高要求。 更棘手的是行业长期存在物料编码不一致问题。以劳保手套为例，同一种手套，有的工厂按材质命名，有的按品牌命名，有的按功能命名。实际上，劳保手套按防护功能仅10种左右，而各个工厂将其拆分为数量繁多的SKU。面对杂乱的编码，很多企业无法通过数据精准掌握各工厂的实际消耗量，成本管理更无从谈起。 而分散采购模式，也客观给这类企业加大了统一化管理的难度。作为国资背景的上市公司，如何实现跨工厂采购流程的标准化、一体化管控，是规模化制造企业普遍面临的课题。面对这些长期存在的痛点，蒙牛与京东政企业务展开物资采购全面合作，双方在2024年达成战略伙伴关系。采购的物资中，MRO是重要品类。 “合作的第一步，是对所有物资进行分类整理。”京东政企

斑马消费 陈晓京 日前，有着“甜牛奶第一股”之称的李子园，交出了一份不及市场预期的2026年三季报，不过，比业绩更引人关注的是一次重磅人事变动——34岁的企二代李博胜正式接棒出任公司董事长。 不过，摆在这位“90后”面前的是一道长期悬而未决的考题：作为公司基本盘的含乳饮料收入已多年陷入低谷，第二曲线尚未培育成熟。 对于当下的李子园来说，短期内还“戒”不掉甜牛奶。李博胜这次接棒，注定要在守住甜牛奶基本盘的前提下，完成产品结构的温和迭代，才能带领企业走出增长困局。   甜牛奶，不好卖 青春甜不甜，喝瓶李子园——这句国民级广告语曾经家喻户晓，却终究难掩这家老牌乳企当下的经营阵痛。 2026年前三季度，李子园（605337.SH）实现营业收入9.40亿元，归母净利润1.00亿元，同比分别下降3.45%和32.39%。 对公司整体收入形成拖累的，是以甜牛奶产品为代表的含乳饮料主业——这条支撑品牌走过30余年的基本盘，如今正陷入持续萎缩的局面。 今年前三季度，含乳饮料业务收入实现7.65亿元，同比下降13.75%。2022年-2025年，公司含乳饮料业务收入分别13.59亿元、13.81亿元、13.54亿元和11.66亿元，总体呈现下降趋势。 李子园的核心大单品甜牛奶，曾是江浙沪地区80、90两代人的童年记忆，口味甜爽兼带淡淡的奶味，在常温奶和低温奶尚未全面普及的年代，它是名副其实的市场宠儿。 当00后成为消费主体后，对甜牛奶的“态度”发生了明显变化。一方面市场上饮品选择更多元，另外减糖和控糖风潮席卷，含糖饮料成为年轻人主动避开的品类。 据公开信息，李子园的甜牛奶的市场主要聚焦江浙沪，产品配方几乎没有改变。直至近年，公司才开始着手优化和升级品牌形象，通过明星代言和线上线下投放推广增进品牌年轻化，试图贴合新一代消费群体。 在品牌和推广上付出的努力，却未能在经营数据上体现出来。

斑马消费 沈庹 手机、电脑等市场，均已实现国产品牌的崛起和替代；打印机市场，为何迟迟未能完成？ 打印机涉及光、材料、化工和软件等多个行业，技术体系复杂。且头部品牌设立专利壁垒和封闭供应链，导致新品牌难以突破。 更关键的是，这是一个不断萎缩且商业价值不稳定的市场，严重影响企业的投入意愿。 以奔图、得力和联想为首的本土品牌，经过十几年的探索，终于让中国不再因打印机而被卡脖子，但在市场收缩和剧烈的竞争中，依然难逃业绩压力。 摆在它们前面的，没有弯道，全是硬刚。一方面，通过技术、产品和品牌升级，继续追赶全球头部品牌抢份额；另一方面，通过出海、新场景拓展和商业模式创新，激发新的打印机需求。   造打印机，到底有多难？ 经过三十多年的经济腾飞和产业崛起，各大细分行业的国产替代，在中国市场轮番上演。家用电器、3C数码、办公电器等场景，基本都实现了国产品牌主导。 然而，在办公室的角落里，那台很常用却看起来没什么存在感的打印机，仍未迎来中国品牌的奇点时刻。中国打印机市场的头部位置，依然被惠普、佳能、爱普生等外资品牌包场，几十年不变。 大家惊异于这样的现实，然后忍不住吐槽：造打印机，难道比造手机电脑还难吗？中国品牌的存在感为何如此之弱？ 没错，造打印机难度确实高。它并非简单的电子产品，而是光、机电、材料、化工和软件的综合体；而且，这个细分市场的领先者，用专利壁垒和封闭产业链，阻挡新进者。 到目前为止，拥有全套自主核心技术，可以独立研发并最终将打印机产业化落地的，在全球市场，也只有美国、日本、韩国、中国这四个国家。 而且，打印机市场规模不大且持续萎缩。2025年，全球打印机出货量7716万台，同比下滑2%，其中主流、高价值的激光打印机，出货量2639万台，同比下滑5%。 中国市场，去年打印机出货量1363万台，同比下滑6%；其中，激光打印机出货量681万台，同比下降5%。 2026年以

​10月29日，伊利股份交出了一份稳健向上的成绩单。在众多A股上市乳企中，其营收端稳健增长，核心经营利润更是实现9%的增长，持续稳居亚洲乳业第一。 “收入目标不变，核心经营利润率同比继续提升，四季度液态奶业务有望实现更好增长，2027年将迎来液奶业务的收获之年。”随后的业绩说明会上，伊利股份管理层给出了明确的指引。 大象起舞，胜在稳健，更胜在稳中求进、持续破局。   底盘稳健：主业均衡发力 筑牢增长基本盘 稳健的营收增长，源自各业务板块的协同深耕、齐头并进。前三季度，伊利液体乳、奶粉及奶制品、冷饮等全线飘红，全面第一，均衡发展优势进一步凸显。 液体乳作为压舱石，今年以来持续推进新鲜度战略落地，经营质量大幅优化。目前渠道库存持续下行，产业链上下游生态更好，业务运行状况良好，产品新鲜度也达到了历史最好的水平。其中全新低温品类“秒鲜”，产品上市短短数月，销量快速抬升，市场口碑持续走高。同时，金典“鲜活”系列新品也成为拉动品牌增长的新品生力军。 奶粉及奶制品板块，单三季度同比增长3.8%，剔除大包粉外销减少的扰动，前三季度增速逼近双位数。其中，金领冠婴配粉保持中高个位数增长，份额同比增长1.2个百分点，牢牢守住全国零售额市场份额第一的宝座。成人营养品抓住双节礼赠红利，三季度收入实现双位数提升，市场份额继续保持第一。 奶酪业务双向发力，to C端以产品创新稳定业务发展，to B拓展客户并保持双位数增长。 冷饮业务虽受去年高基数及备货节奏影响，但前三季度整体依然保持7.3%的增长势头，连续31年稳居行业第一。   盈利稳健：精细化运营+数字化赋能 盈利质量稳步向上 营收稳步爬坡的同时，伊利的盈利韧性也甚为突出。前三季度，伊利核心经营利润114亿元，同比增长9.0%，核心经营利润率提升至12.3%，同比提高63个基点，经营效率持续改善。 成本端，在公司精细化运营下，毛

斑马消费 陈晓京 一瓶润田水，不仅润人心田，也让多年在低谷徘徊的国旅联合，迎来基本面的实质性转机。 日前，公司披露2026年前三季度经营数据，业绩同比大增近4成的核心驱动，正是来自润田实业的并表贡献。 报告期内，公司已完成对亏损文旅资产的剥离，保留数字营销和海际购两大轻资产业务板块，未来这两大业务也将与包装水主业形成协同效应。 短期内，润田实业确实让国旅联合摆脱长期盈利能力偏弱的困局。但从中长期来看，要在竞争白热化的包装水赛道保持持续且稳定的增长，润田水仍存在最大的区域性限制。 在头部包装水企业持续渠道下沉、全链路挤压的行业环境下，留给“江西省水”突围的时间窗口和市场空间，都在一步步收紧。   喝“水”之后 喝“水”之后，国旅联合（600358.SH）的经营状况迎来实质性改变。 2026年前三季度，公司实现营业收入14.84亿元，归母净利润1.01亿元，同比分别增长1.50%和38.96%。 而在今年上半年，公司整体经营还陷在泥潭，营业收入仅有2.45亿元，归母净利润亏损621.49万元。 润田实业在8月正式并表，上市公司经营基本面一夜之间迎来骤变。第三季度，公司实现营业收入5.46亿元，虽同比下降9.74%，但归母净利润录得0.45亿元，同比增长28.07%。如无意外，2026全年将彻底扭转长期亏损的局面。 国旅联合亏损由来已久。2023年至2025年，归母净利润累计亏损超1亿元；扣非净利润自2004年至2025年均为负值。 在此期间，公司主业几经更迭。2014年前，核心业务是旅游景区、旅游地产以及度假区运营，盈利状况长期承压。 2014年启动剥离旅游资产，向文体、数字内容业务转型。2016年，启动收购北京新线中视，次年完成控股，正式切入互联网数字营销赛道，主业随之转变。 2025年，互联网数字营销业务收入3.16亿元，占公司营业收入的74.00%。该业务客户高