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$三六零(601360)$ 文：刘致呈 互联网江湖 近日，三六零（涉及业务下称：360）发布了2025年中报。 数据显示，上半年，公司营收38.27亿元，同比上升3.67%。 利润方面，上半年归母净利润-2.82亿元，扣非净利润-2.97亿元。数据显示，二季度，公司主营收入下降0.45%。 这份中报之前，公司营收持续下滑。年报数据显示，2021年到2024年，三六零全年营收从108.9亿下降到了79.48亿。 这份半年报出炉，颓势是止住了，三六零营收似乎一扫去年同期下滑的阴霾，重回增长。 只是，重回增长之外，这份中报还透出另一个基调：报告期依旧未能扭亏为盈。 整个上半年，三六零归属净利润依然没能转正，半年扣非后亏损2.97亿，虽然比2024年扣非后净亏5.16亿大幅减少，但仍然没能扭亏为盈。 数据来看，公司的营收确有增长，而利润的改善，可能更多与成本变化有关。 一个方面，上半年营业成本下降6.01%，另一个就是管理费用下降了8.05%。此外，数据显示，因加大AI产品推广半年报销售费用同比大增34.85%，且同期研发费用15.65亿元，占比营收40.89%。 什么意思呢？ 亏损减少，可能主要得益于成本控制得当，主营业务的造血能力似乎还是不太足。再加上AI产品营销成本增加，以及转型AI所必要的高研发支出，就导致了上半年没能成功扭亏的结果。 整体来看，AI+安全的战略方向没错，但如此高的研发投入下，360的AI的故事何时能变成真金白银？市场颇为关注。 360的AI牌好打吗？ 今天的三六零财报里分为互联网及智能硬件服务和安全业务。 实际上，核心有三大块：安全、搜索以及AI。 先来说基本面之一：安全。 根据年报数据，2024年公司的安全及其他业务营收为12.87亿元，同比下滑27.06%。而最新的半年

$阿里健康(00241)$ $京东健康(06618)$ 文：互联网江湖 作者：刘致呈 在AI风口的带动下，近两年，互联网医疗赛道也迎来了一波水涨船高之势。 最直接的表现，从年初至今（8月27日收盘），京东健康的股价涨幅达125.27%，阿里健康的涨幅为63.25%，至于平安好医生的涨幅，则直接超过了200%。 面对如此火热的行情，其他AI医疗玩家们自然也想要上市分一杯羹。 所以最近，作为中国前三大全病程管理服务提供商之一，且为中国最大的患者导向的AI赋能的全病程管理服务提供商——微脉，正式向港交所递交了招股书，拟登陆主板市场。 但谁也没想到的是，一周后，当不少投资者们还在研究经营业绩时，微脉就迅速更新并修改了招股书数据。根据修订内容，其2022年的年度亏损从414139千元变成了414319千元，2023年的营业收入从627654千元更改成了627564千元，2024年的毛利则由原披露的-129720千元，更正为129720千元…… 整体修正的，似乎都是粗心大意带来的错误。 这样的内控表现，对于一个跟严谨医疗挂钩的公司来说，属实是有点不应该了。 不过，人非圣贤孰能无过？ 也许现在微脉管理上有点小瑕疵，但是只要业务业绩足够亮眼，商业模式足够能打，最后也是有机会敲开港股资本市场大门的。 那么在这方面，微脉的表现如何？ 打开更新后招股书一看，结果同样叫人意外…… 微脉IPO，脉象几何？ 从招股书数据来看，现在微脉所处的全病程管理市场，是有很大增长想象力的。 2020年至2024年，我国全病程管理市场规模由163亿元增长至614亿元，年复合增速为39.3%。预计到2030年将进一步攀升至3654亿元，复合年增长率为34.

$昆仑万维(300418)$ $腾讯控股(00700)$ 文：互联网江湖 作者：刘致呈 8月22日，昆仑万维发布了半年报。 财报显示，昆仑万维报告期内实现营业总收入 37.33 亿元，同比大幅增长 49.23%。其中，海外收入 34.41 亿元，同比增长 56.02%，占收入比重达 92.17%，同比增加 4个百分点。 在国内卷成一团乱麻的背景下，依靠海外业务能够取得近五成的营收增长确实不容易，昆仑万维的业务能力还是非常能打的。 但值得注意的是，其利润和现金流情况不太乐观。 利润方面，扣非净利润-8.59亿元，同比-110.9%，经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元，同比-396.40%。 而且，在宣布“All in AGI和AIGC”之后，这是昆仑万维连续第六个季度亏损，并且创造了上市十年以来亏损幅度最大的半年报。 不过在管理层的表述中，我们能看到管理层依然很乐观，对巨额亏损换来的收入增长是比较满意的状态。 但是不少投资者表示，这种以今天换未来的方式，带有不少不确定的性质。 // All in换来的护城河有多深？ 管理层的逻辑很简单，提前布局“All in AGI和AIGC”，实现弯道超车，无论代价是什么，AGI和AIGC都值得。 在已经有成熟业务的情况下，还有二次创业的决心实属难得。 现任掌舵者方汉也曾表示：“作为一家中型互联网公司，昆仑万维唯一的梦想是成为巨头。” 换句话说，方汉可能认为，此刻的AGI和AIGC，就是十几年前的互联网，谁能赶上这波浪头，谁就能在长期的发展上占据先机。 所以，管理层有底气放弃未来三到五年的现金流，搏一个美好的前程。 只是以此为代价，建立的护城河够不够深，是未来能否制胜的关键

$光峰科技(688007)$ $立讯精密(002475)$ 文：志刚@互联网江湖 2025年智能眼镜可能将迎来一次爆发式的增长。 根据IDC、Counterpoint等机构数据，2025年全球AR+AI眼镜出货量预计达1451.8万台，同比增长42.5%；在中国市场，IDC预测2025年中国智能眼镜出货量将突破290万台，同比增幅超121%。 Meta创始人扎克伯格认为，AR+AI眼镜是第三个计算时代载体的最终形态。 从各大厂商的出货量看，这项业务也的确正在高速增长。 据不完全统计，2025上半年，行业领先的Meta一季度出货量已达60万台，XREAL凭借One系列的强劲出货量获得了第二名的位置。Viture以惊人的268.4%的年增长率脱颖而出，而TCL也取得了令人印象深刻的91.6%的增长。 不过，虽然AR眼镜极具未来感，销量也还在不断突破，但还有几个核心痛点亟需解决。 四大核心痛点 根据笔者之前对多个观影娱乐类产品和信息提示类产品的体验感受，想要适应所有普通人的生活，实现爆发式的增长，AR眼镜显然还存在着重量、续航、平衡性、价格这四个核心痛点： 痛点一：重量太大 就体验过的几款产品，最轻的已经达到了72克，在特定的环境中，无论是人机交互还是视觉体验都非常不错。 但是因为笔者并不近视，长时间佩戴的体验非常差，70多克的重量在手里和夹到鼻梁上完全不是一个量级的，戴的久了会有头晕，鼻梁发酸的感觉。 重量问题，从手机的发展我们也可以一窥端倪，在行业的初级阶段，重量、体积问题是绕不开的，眼镜是更小的单元，同样绕不开。 不过随着技术的进步，我们也能看到，手机越来越薄，越来越流畅。目前，最轻的一款眼镜已经可以做到40

文：刘致呈 来源：互联网江湖 小鹅通要赴港上市了。 近日，专注私域运营解决方案的SaaS服务商小鹅通，向港交所递交了招股书。 招股书显示，小鹅通2022年—2024年的营收分别为，2.98亿，4.15亿元、5.21亿元；毛利分别为1.62亿元、3亿元、3.89亿元。 同期，同样做SaaS的港股老大哥微盟，营收分别为18.39亿、22.28亿、13.39亿。 与老大哥不同的是，在营收、毛利增长之外，小鹅通的期内亏损也在缩小。 同期，小鹅通期内税前亏损分别为3400万元、3705万元、1508万元。 看招股书数据，小鹅通似乎想给市场讲一个增量故事。 存量时代讲增长的故事，听起来固然美好，可现实里的亏损也依旧要面对。今年上半年，小鹅通营收为3.05亿元，期内亏损从773.5万，减少到582万。虽然减亏的趋势明显，但在绝对金额上，三年半累亏金额依旧超过9100万。 那么问题来了，亏损之下，向港股市场讲一个SaaS成长性故事，投资人还会买账吗？ 如果未来上市成功，市场又将会如何给小鹅通定价呢？ 低估值，是不是SaaS股的终局？ 中国人好风水，世间万物总是要讲究个机缘巧合。这市场也是一样，港股也好，A股也罢，企业IPO，有时候就得讲究个时机。 小鹅通选这个时机递交招股书，本身就很有意思。 看A股，8月25日，主要指数高开高走，沪深两市成交额逾3万亿元。并且连续9个交易日成交额超过2万亿元。 A股这波市场很热。 港股方面，根据香港交易所公布2025年中期业绩，半年募资1049亿港元，2025年港交所的IPO规模已超越纳斯达克、纽约证券交易所，位居全球第一。 港股IPO，同样也很热。 A+H市场这么热，看起来确实是个机会。只是，A股和港股热，背后的逻辑是科技热，你看A股大涨，领涨的大多是科技股，港股看涨，往往是恒生科技先涨。 当然，SaaS不能说不是科技，只是可能SaaS与零售的现实还是绑

$BOSS直聘(BZ)$ 招聘市场传来好消息。 在最新的电话会上，BOSS直聘管理层透露，招聘市场呈现回暖态势。 首先是应届生。第二季度和毕业季期间，应届生求职者在较为集中的一段时间内求职，而岗位未有对应增量的情况得到明显改善。6-7月面向应届生的新增岗位数同比增长超过18%。 同时，整个招聘市场也在回暖。7月份平台新发布职位数同比增长约20%，无论是新增发布职位对应的招聘者数量，还是招聘者人均发布的职位数均高于去年同期。 分具体行业来看，蓝领制造业4月受关税影响短期放缓，5月开始同比恢复增长，且增速持续领跑其他行业。服务业二季度同比增长开始加速。互联网行业回暖明显，二季度活跃职位数创2021年以来新高，其中产品和技术类岗位增速领先。 期间招聘求职供求关系改善，带动BOSS直聘季度付费发生向好的变化。截至2025年6月30日止的十二个月内，公司付费企业客户数为 650万，同比上涨10.2%。 2025年第二季度，公司实现营收21.02亿元，同比上涨9.7%，高于市场此前预期。长期以来，公司收入结构以招聘端为主，占比达到99%。2025年第二季度，来自招聘端的收入为20.78亿元，同比上涨9.8%。 财报发布后，BOSS直聘交易量明显放大，股价连续两日上涨，累计涨幅近12%。8月21日美股收盘报23.54美元/ADS（对应2股普通股），创下年内股价新高，总市值超过110亿美元。8月22日港股收盘报92.45港元/普通股，较此前7月初港股新股发售价的66港元上涨40%。 财报发布后，多家机构上调BOSS直聘目标价。花旗上调美股目标价至26美元；中金上调其美股目标价9.5%至23美元，维持“跑赢行业”评级。招商证券国际将其港股目标价从86港元上调至101港元;美股目标价从22美元上调至26美元。 使用AI

$百度(BIDU)$ 8月20日晚，百度发布了Q2财报。 财报数据显示，Q2季度百度总营收327亿元，百度核心营收263亿元，归属百度核心净利润74亿元，同比增长35%。 其中，百度AI新业务首次破百亿，同比增长34%。财报电话会披露，百度智能云业务营收同比增长27%，Non-GAAP经营利润实现同比增长。 看完这些数据，我突然意识到一件事：今天的搜索行业，谷歌、百度都在推进AI变革。 于百度而言，更加激进的AI变革，正在重构百度的增长方式。随着Q2财报出炉，百度接下来的AI战略更有底气了。 一个AI时代的新百度，正进入AI增长周期。 AI让百度换上大马力引擎 百度这份Q2财报，有两组很有意思的数据： （1）百度AI新业务首次破百亿。 数据验证了AI新业务的价值确定性，其增速给百度带来了变革的信心支撑。接下来，百度的这场AI变革将会更深入、更彻底。 （2）云和萝卜加速发展。其中云营收同比增长27%、萝卜全球出行服务次数全球第一，累计达1400万+ ，Q2出行服务次数220万+，同比增长148%。 各种增长数据表明，AI为百度新、老业务换上了大马力引擎。 就我个人而言，对这份财报感兴趣的部分其实是萝卜快跑。 百度AI落地，萝卜快跑是最成功的业务之一，尤其是在当下这个时间节点上。 今年，外卖跟出行领域都迎来新变局。 两大变局，在同一时间发生，但底层逻辑却很不一样。外卖行业是补贴大战，全球出行领域则是新技术突破。 外卖行业巨头们苦战，还是传统补贴逻辑，还是存量竞争的古典玩法，靠资本硬上。 而出行领域，是一个被很多人忽视的全球赛场。 这个战场，AI作为技术要素，重构生产关系，是AI时代的增量玩法。 全球领先的无人驾驶出行服务平台萝卜快跑，在海外爆发。 7⽉15⽇，萝⼘快跑宣布与Uber建⽴战略合作伙伴关

文：互联网江湖 作者：刘致呈 徕芬 CEO 叶洪新怼前员工的“闹剧”，草草结束了。 徕芬CEO删除怼前员工言论，并在微博表示：“翻篇。志不在此，在星辰大海。”博主 @楼斌Robin也表示：“风波就到这吧。” 没有往日舆论场里的“大瓜”继续爆料，也没有对薄公堂的的剑拔弩张，双方最终选择了妥协。 对于徕芬而言这个结果，似乎还不错。 毕竟，身为老板看到自家产品被质疑，气不过发文很正常。人之常情可以理解，这个时候CEO到前台，“开撕”前员工，还有了舆情，此时止戈也似乎是及时止损。 但舆论风波里，没有赢家。 复盘来看，这次的风波其实是完全可以避免的。 开怼前员工“风波”后，徕芬赢了吗？ 事情的起因是一则媒体评测。 叶洪新转发测评博主楼斌发布的徕芬剃须刀与飞科对比的视频，并且质疑：“看来有瓜吃了，徕芬剃须刀竟然打不过飞科？……收钱办事没问题，但不能没有良心。 ” 随后再次细数前员工潘坚（楼斌的哥哥）相关问题。并提到，潘坚勾结徕芬内部员工，一期0成本内容合作，但对公司报价50万元（已收款），被公司发现后才永久解除合作。 如果说骂媒体“没良心”，是义愤填膺，那么向前员工“开炮”，就有那么点“家丑外扬”的意思了。 CEO亲自下场，多少有那么点不体面。 首先，对接媒体这事儿是个舆情工作，本来不该老板亲自来做，除非老板是资深公关、媒体出身.但百度百科显示，叶洪新，1986年出生，浙江丽水人，初中学历，并没有相关履历。 虽说叶洪新敢于直言，颇有钟睒睒怒怼某音的风范，但在这事儿上可能还是有些欠考虑。 第一，叶洪新“开炮”，尴尬不是媒体，而是公关部。甚至直言：“自媒体收钱办事没问题，但不能没有良心”。 这话公关听了恐怕直挠头：“这话能放到台面上讲？企业形象还要不要了？” CEO代表企业形象，企业价值观。老板对外讲的每一句话，都可能带来影响，一顶价值观不正的帽子扣上来，也难免就会给人口舌的机会。 从广大

$科沃斯(603486)$ 文：互联网江湖 作者：刘致呈 最近，科沃斯交出了一份极其亮眼的2025年半年报成绩单： 总营收实现约86.76亿元，同比增长24.37%，归属净利润9.8亿元，同比增长60.84%，对应的毛利率和净利率也分别攀升至了49.71%和11.29%。 至于经营性现金流净额则更加夸张，直接同比增长了487.7%至14.56亿元。 这背后是业务方面的大爆发，2025年上半年，科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达187.6万台，较上年同期增长55.5%；添可品牌洗地机全球出货达197.4万台，较上年同期增长17.5%。 不过这还没完，在此前“二代掌门人”钱程透露出科沃斯会投资打造家庭人形机器人的重磅消息后，7月28日科沃斯便在浙江湖州正式签约，计划投资2亿元在当地建设机器人核心部件及机器人本体制造项目…… 一边是亮瞎眼的业绩表现，另一边是极具话题性的具身智能机器风口概念，两大利好情绪助攻下，科沃斯的股价也在最近冲了一波高。 这引得不少投资者们纷纷直呼： “扫地茅回来了” “现在，就是科沃斯的价值反弹拐点” …… 说实话，投资者们的热情是可以理解的，但问题在于，现在的科沃斯却好像有点承受不住这种满怀信心的期待。 最直接的，现在科沃斯的营收、净利同比高增速，一方面跟业务回暖有关，但另一方面也跟去年上半年的业绩低基数有关，营收负增长2.35%，归属净利润增长仅为4.26%，前后衬托下，科沃斯的各种向好苗头也就容易被过分放大。 同理，再来看科沃斯的第二增长曲线，以及具身智能机器人等新业务，未来想象力确实是有，但就是现在，好像也还没有到可以开香槟的时候…… 祛魅半年报：科沃斯值不值得更好？ 其实说起“祛魅”，天眼查APP显示：去年上半年，科沃斯还主动选择了“降本增效”的战略，以至于销售费

$滴滴(DIDI)$ $美团-W(03690)$ 尽管2025年还有几个月，但是，我把狠话先放这了，今年互联网领域乃至整个商界，非要选年度关键词，那一定是外卖大战。 这不，国内市场，红黄蓝三家打得那是一浪接一浪，还没稍作停歇，海外市场的外卖大战也开始上演了——在巴西，滴滴和美团互把对方告上了法庭。 首先是，美团Keeta起诉滴滴99Food在当地搞“二选一”，指控99Food斥巨资激励商户签署针对美团而不限制iFood的排他性合约。 随后，滴滴99Food也起诉Keeta，指控其侵犯商标权，指Keeta的颜色和标识与99Food相似。称，Keeta的ee从后视镜看，很像99。 此外，当地时间8月11日，圣保罗法院签发禁令，责令99Food三日内停止在Google及类似平台上混淆“Keeta”关键词搜索结果。 一起“二选一”诉讼，一则法院禁令，再加上一起商标侵权。从商户到用户再到商标，三起案件发生在短短一个月内，尽管美团还没有正式进入巴西，但双方已经打了好几个来回了。 滴滴美团对簿公堂为哪般？ 据中国财富网引述巴西媒体报道，滴滴旗下巴西外卖业务99Food，在当地与商户签订“二选一”排他协议，明确禁止商户与美团/Keeta展开任何形式合作。 当地媒体《圣保罗页报》报道，99Food在当地接触超过100家餐饮连锁，提供了至少9亿雷尔（超10亿元人民币）来签署“二选一”协议。 随后，8月14日，美团旗下国际外卖品牌Keeta已向当地法院提起诉讼。 最近，国内网上也流传有一份滴滴旗下99Food“二选一”的合同，语言版本不一。 蓝洞新消费的一篇文章显示：知情人士透露，按照当地习惯相关合同应为葡文。随后，蓝洞新消费追踪评论，