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作者：Evin 编辑：刘致呈 审核：徐徐 最近，TCL智家的2025年年度财报出来了。 表现怎么样呢？整体表现尤为可圈可点。 过去一年，TCL智家实现营收约185.31亿元，虽然同比增速放缓至0.93%，但是对应的归母净利润却达到了11.23亿元，同比增长约10.22%。 这个盈利表现，直接撑起了家电行业第一份年报的门面，也向外界证明了一个老牌家电企业的品牌市场底蕴。 当然了，从实际投资来看，因为TCL智家一直都是行业里的优等生，所以我们也不能光局限于眼前的成绩表现，而应该以更高、更全面的标准来评判这份年报的价值底色。 顺着这个思路，瑕疵就逐渐出现了。 过去四年（2021年——2024年），TCL智家的营收同比增速分别为21.29%、15.23%、30.15%和20.96%；净利润增速为91.91%、681.21%、69.37%和29.58%，整体表现极其亮眼。 前后对比之下，2025年的这份成绩单属实是有点不够看了。 整体就像是被突然踩下了刹车，虽然还保持着惯性增长，但业绩增速却出现了大幅放缓。 这不禁引起了外界市场的关注，现在TCL智家为什么慢了下来？ 背后是一时的成长波动，还是一次战略转折的开始呢？ 透过这张家电行业里的第一份2025年报，我们还能不能得到一些新的发展启示？ 合肥家电，“接棒”TCL智家的下半场？ 在此之前，我们先说个值得肯定的点： 此次TCL智家的“增利不增收”，并不是为了纸面数据好看，而去压降费用端所换来的，主要是源于营业成本的逆势下滑，所以利润增长质量极高。 具体来看，在去年营收保持增长的背景下，TCL智家的营业成本却下滑了1.96%。 其中，占大头的“原材料”成本同比下滑0.79%，“其他”成本则下滑了7.73%。 虽然财报中没有过多解释，但原因却不难理解，一是去年，家电行业所用塑料原料和钢材价格整体呈现出‌下行趋势，企业对应的原材料成本自然也

作者：Evin 编辑：刘致呈 审核：徐徐 又一家小米生态链公司站到了IPO的大门前。 最近，鹿客科技（北京）股份有限公司正式向港交所递交了招股说明书，吹响了向"AI智能锁第一股"冲刺的号角声。 对于鹿客科技，可能有些人并不太熟悉。 但其实从市场战绩来看，早在2024年，它就已经是智能锁出货量全球排行第四的企业，在中国内地则排到了第三。 为什么会出现这种名气与战绩的错位？ 因为，鹿客主要做的是智能锁ODM业务，最大的客户是小米。 招股书显示，2023年、2024年和2025年前9个月，鹿客科技对小米的销售额分别为4.93亿元、5.61亿元和4.69亿元，总营收占比一路从2023年的48.6%增长至了2025年前三季度的60.6%…… 所以，其自有品牌在C端市场的影响力和整体出货量是不匹配的。 不过也正因如此，当鹿客科技带着对"全球AI家庭安全管家"的高端叙事叩响港交所大门时，一个绕不开的疑问也随之浮现： 这家公司，未来到底是想做一个领先的AI科技品牌？还是想继续成为一个"高级代加工厂"？ 一场“只能成功”的IPO之战? 从业绩数据来看，现在鹿客科技确实不像是一个科技消费型企业，而更像是一个代加工制造企业，或者是，一个供应链企业。 招股书显示，2023年、2024年及2025年前9个月，鹿客科技的收入为10.149亿元、10.86亿元及7.736亿元，分别同比增长约7%和11.5%。 这个表现确实不错。在当前智能锁赛道人满为患的背景下，鹿客能够顶着压力实现逆势高增长，本身就足以可见品牌企业的市场底蕴。 具体来看，鹿客科技的收入主要由三大业务板块构成：ODM（原始设计制造商）项目、自有品牌消费品、自有品牌商业解决方案。 同期，ODM业务收入不仅占总营收的比例最大，而且还呈现出一路增长之势，分别为50.6%、53.4%和61.6%。 如果顺着这个趋势，那么即便未来鹿客科技顺利上市了

作者：Evin 编辑：刘致呈 审核：徐徐 “龙虾”引发的AI热还在继续。 最近，百度发布了首款手机“龙虾”应用，阿里推出了“龙虾”一键部署，腾讯方面马化腾更是亲自带货，并且发布了一系列的“龙虾”产品。 与巨头们积极下场的态度截然不同，对于这波龙虾热，小红书却选择“重拳出击”。 这两天，小红书发布了一份公告表示：严禁任何利用技术手段模拟真人、进行非真实内容创作或虚假互动的行为，并且将直接封禁用AI注册、发布，或者公开笔记均为AI托管的账号。 龙虾火了，为什么小红书反应这么大？ 说白了，核心还是因为社区调性：AI可以提升效率，但不能取代“活人感”。 小红书最担心的不是OpenClaw能降低多少用人成本，而是会不会影响小红书的核心内容资产。 所以，对于眼前的这只“龙虾”再烫手，该抓的时候也得下手。 那么，接下来OpenClaw对于内容社区的影响究竟是什么？当能力更强的AI应用普及之后，小红书这样内容平台还将面临怎样的治理挑战？ 这些问题，值得深究。 AI时代，小红书们要为“活人感”买单 OpenClaw火了，对小红书这类内容社区平台来说未必是一件好事。毕竟，AI工具越火，社区内容平台的潜在治理成本可能就会更高。 AI工具普及，内容生产的成本更低了之后，虚假信息的生产也变得更容易了。小红书、微博这些平台，动几亿用户，虚假内容的影响力可能会被进一步放大，平台的治理成本也自然会增加。 因此，我大胆预测一下，小红书绝对不是最后一家对AI“重拳出击”的内容社区平台。后续其他内容社区平台，也可能会有动作跟进。 那么，小红书为什么动作这么快？ 我想原因可能在于，小红书可能提前嗅到了核心资产可能会被动摇的危险。 小红书的核心资产是什么？ 是3.5亿的用户规模？是从0到1的品牌孵化能力？是年轻的用户结构？是兴趣算法推荐背后的巨大潜力？ 其实不止如此。 小红书最核心的资产，其实归结起来就四个字：“真

$哔哩哔哩(BILI)$ 作者：Evin 编辑：刘致呈 审核：徐徐 最近B站发布了最新财报。 看数据，这份财报业绩相当能打： 2025年，B站全年营收303.5亿元，同比增长13.1%；净利润为11.9亿元，同比转亏为盈。 天眼查APP信息显示，B站2018年赴美上市，2021年港股二次上市。 这是上市多年来，B站交出的第一份全年盈利的财报。 对于B站这么一家专注于ACG、二次元内容的平台来说，亏损了这么多年后，首次全年盈利颇有意义。 过去，市面上常有关于B站何时盈利的讨论，可能很多人都没想到，B站盈利这一天来得这么快。 要知道，B站2024全年还亏损了13.47亿，短短一年，就历史性地进入盈利阶段：净利润11.9亿，经调整利润一跃来到了25.9亿。 资本市场方面，B站美股、港股表现出了一致性，均出现了向下波动的情况。 平心而论，B站这份财报业绩表现并不差，尤其是四季度业绩，广告业务同比增长27.35%，要知道，这年头，各品牌方都在拼命地削减预算，B站广告业务如此迅猛增长，已是罕见。 那么，B站亏了这么多年，这份全年盈利的财报到底意味着什么？ 这些问题，值得深究。 为盈利，B站亮出底牌 来看看B站是怎么盈利的。 简单来说，主要是靠广告+游戏拉动。 B站的主要业务中，占比最高的是增值服务，营收约119.3亿元，同比增长8%；其次是广告业务，全年营收100.58亿元，同比增长23%；第三是游戏业务，全年营收63.9亿元，同比增长14%；而IP衍生品以及其他业务则同比下降3%。 这几项业务中，广告+游戏是营收贡献的主力。 广告增速贡献最大，我们主要来聊聊广告业务。 四季度，B站广告收入为30.4亿元，同比增长27%，其中，游戏、数码家电、网服、电商和汽车五个行业贡献最多。 这几类内容，也对应B站优质内

$京东(JD)$ $美团-W(03690)$ $阿里巴巴(BABA)$ 来源：互联网江湖 作者：志刚 这两天，电商巨头的第一份财报出炉了。 3月5日，京东集团发布了最新的财报，2025年，京东营收1.3万亿，同比增长13%。同期，京东归母净利润为196亿元，非美通用会计准则下利润为270亿元，同比下降43.5%。 对于京东这份财报，市面上有两种截然不同的声音： 一种认为，在外卖大战中烧了不少钱，今天的京东没以前赚钱了； 另外一种则认为，京东仍然保持着不错的增长，不仅稳住了3C基本盘，而且基本面有所扩大。 那么，市场是个什么态度？ 3月6日当天，京东集团港股涨近10%，京东工业涨了6%，京东物流涨幅22%。可能市场认为，搞外卖、做酒旅……京东“折腾”这一年，几个战略目标基本都在曲折中前进。 2025年，电商巨头们打了不少仗，外卖、即时零售、团购、AI，几条战线上，大家都在不断投入资源，各自都有进展。 问题是，这么长的战线上，动辄百亿的投入到底值不值？牺牲短期的财务表现，来寻求业务上的战略空间到底划不划算？ 我们不妨借着这次京东财报，来给各家算一笔总账。 外卖这一仗，到底谁赢了？ 这次京东财报，不少人都盯着京东的利润表现。 如果单从财务数字上来看，2025全年，京东净利润下滑幅度看起来不算小，非美会计准则下同比下降43.5%。 利润下降43.5%，确实够唬人，但这次外卖大战，烈度之高，利润下滑的也绝不止京东一家。 从去年三季度财报就能看出来，外卖大战参战各方，年度净利润多少都会受影响。去年三季度，阿里经营利润同比下降85%至53.65亿元；同样

$阿里巴巴(BABA)$ 来源：互联网江湖 作者：刘致呈 这是一场突如其来的风波。 3月4日凌晨，阿里千问大模型技术负责人林俊旸在社交平台上留下一句“me stepping down. bye my beloved qwen”，便结束了自己在阿里六年的职业生涯。 一同选择离开的，还有千问核心贡献者李凯新，以及长期活跃在X平台上的通义实验室科学家慧彬原…… 一天之内，三位技术大牛出走，这对于任何一家科技公司来说都算得上是场不小的变故了。 所以很快就有媒体曝出，当天，阿里通义实验室也召开了紧急会议，由阿里巴巴集团CEO吴泳铭、阿里云CTO周靖人等高层共同出席，并做出多个回应。 随即，#阿里高层出面挽留林俊旸#的话题就冲上了热搜。 不过在一夜过后，吴泳铭还是在内部邮件中正式批准了林俊旸的离职，整个风波事件也由此迎来了它的结尾…… 但对市场而言，“分手”得越迅速，留下来的疑问反而就越多了。 一般来说，像林俊旸这种重量级人才是不能轻易放走的，可偏偏现在阿里却宣布的很干脆， 这就说明双方都有无法达成一致的矛盾，或者说妥协。 从多方资料来看，此次林俊旸出走的原因是比较清晰的，主要是技术理念得不到完美诠释，以及内部管理权被削弱等等。 但对应的，阿里坚持的原因又是什么呢？ 在AI应用等方面本就落后于字节豆包的情况下，千问又是否会因为这次灵魂人物的出走，而被进一步拉开差距？ 千问大一统的开始？ 阿里在坚持什么? 从目前来看，有两种可能：一是在坚持推进千问的大一统。 从去年11月通义APP改名千问，到12月整合成立千问C端事业群，再到今年为千问怒砸30亿元做春节活动，可以明显看到，过去阿里就一直在聚焦资源于千问，想要用千问，去和字节豆包、腾讯元宝们争夺下一个时代的AI入口。 这一阶段，阿里做的是在千问C端组织架构和营

文：互联网江湖 作者：刘致呈 这两天，手机涨价的消息，上热搜了。 起因是AI厂商采购内存的需求暴涨，内存厂商纷纷开始加大相应的HBM产能，比如三星、SK海力士，纷纷削减供给，并且开始提价。 如今，市面上内存价格涨了大半年，连苹果都要加价拿货，中小客户根本买不到存储芯片。 对于国产手机品牌而言，这意味着后续的BOM成本的持续承压。也因此，业内普遍预期，未来两个季度内，手机涨价已是难以回避的现实。 其实，真正值得凝视的，从来不是价格本身。 接下来的，涨价的问题终将被市场消化，但由此引发的手机行业的“结构性”洗牌却在暗流涌动。 也许，洗牌后的格局，或将决定下一个时代智能手机行业中的品牌座次。 苹果**的机会，小米荣耀OV的挑战 手机涨价消息上热搜之后，新浪科技微博发了一条新闻。内容大概是三星向苹果供应iPhone17的内存报价起点直接涨价100%。 您猜怎么着？苹果欣然接受了。 你看，这波涨价势头之凶猛，即便是供应链议价权强如苹果，也不得不妥协。 归根到底，内存芯片行业产能是一定的，相比给手机厂商供货，供应商更愿意做利润更高的HBM市场。 这就导致一个问题：这轮内存价格上涨带来的手机提价，不是偶然性的，而是结构性的。 什么意思呢？ 三星、海力士、美光等存储供应商把产能留给了AI服务器，因此，内存供应结构性短缺可能会持续比较长的一段时间。 有机构预测，这轮涨价，最晚可能会延续到2028年。 这就意味着接下来的两年，在全行业性的BOM成本上涨趋势下，谁对内存厂商有更强的议价权，谁可能就有更多的成本优势。 这可能给未来两年的智能手机市场带来三点重要变化： 第一：中高端市场，苹果、**的高端产品会更有性价比。 像苹果、**这样的巨头，存储芯片的库存周期长，涨价可能并不会来那么早，由此BOM成本对于终端价格影响体现得可能会更晚。 直白点说，接下来一两个季度，苹果、**头，可能相对更有价格优

$石头科技(688169)$ $科沃斯(603486)$ 来源：互联网江湖 作者：刘致呈 最近，石头科技的2025年度业绩快报出来了。 整体没有太大惊喜，依然延续着去年前三季度增收不增利的趋势表现。 具体来看，2025年，石头科技实现营收约186.16亿元，同比大幅增长55.85%；归母净利润13.60亿元，同比下滑31.19%；扣非净利润约10.87亿元，同比下滑32.90%…… 原因也和过去一致：在以旧换新政策带动下，公司通过技术创新和产品创新，进一步完善产品矩阵和价格矩阵，实现了国内业务的持续增长。 同时，由于公司持续推进品牌建设，完善产品全价格段布局，通过精细化渠道和积极的市场策略，所以也实现了海外收入的稳定增长。 但相对的，公司的销售和研发等费用明显增加，从而对整体盈利表现产生了一定影响…… 客观讲，石头科技这个“用短期业绩承压，换未来业务增长想象力”的思路没什么问题。 毕竟，现在扫地机器人市场上的产品表现都大差不差，创新同质化明显，再加上国内国补政策的助力，所以此时石头科技去推进全价格段产品布局，提升市占率也无疑是个好机会。 不过，竞争是动态的，石头科技这一套国内外组合拳下来，无疑会直接冲击到科沃斯、小米和追觅等一众竞对玩家的战略基本盘。 所以未来，石头科技光靠资源倾斜可能就有点不够看了，还需要在战略执行层面，找到一个敢为天下先的关键操盘手…… 昌敬该回归主业了？ 石头科技：叫地主. 科沃斯：抢地主。 小米：我抢。 追觅：加倍！ 这一幕，应该算是对去年乃至未来一段时间里，扫地机器人行业竞争格局的最直观描述。 至于为什么？ 一切都要从“叫地主”的石头科技开始。 前边提到，去年石头科技一直在完善产品全

$阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$ $百度(BIDU)$ 来源：互联网江湖 作者：刘致呈 AI红包的热闹刚过，千问又有了新动作。 最近，千问AI眼镜正式上线开启预约，阿里AI硬件业务有了新阵地。 千问首款AI硬件上线的同时，媒体还透露出另一条消息： 阿里方面表示，夸克AI眼镜和千问AI眼镜的背后由同一套算法、软硬件团队提供支持，后续推出AI眼镜系列和全球品牌保持一致，以“千问（Qwen）”为名。已经上市的夸克眼镜会和千问眼镜保持一样的功能更新，未来也将落地更多千问AI助手的能力。 言下之意，在AI眼镜这条线，阿里可能会考虑弱化夸克这个品牌。 从夸克AI眼镜到千问AI眼镜，可能不只是“换马甲”这么简单。AI品牌变动，也不只是夸克AI眼镜这一条线。 3月2日，阿里宣布其大模型B端和C端品牌统一为‌千问‌。统一名称之后，阿里巴巴大模型品牌中文为“千问大模型”，英文为“Qwen”，“通义实验室”为阿里巴巴集团旗下AI机构的组织名称。 自此，阿里开始以千问之名，书写AI时代的下一行。 从夸克到千问，阿里AI“书同文、车同轨” 阿里体系内，更名这事儿不罕见。 比如，去年即时零售大战，饿了么更名淘宝闪购，人员体系都没换，只是换了个品牌，更多地强调即时零售。更名之后，闪购的品牌投放效率更高了，用户端的认知也更统一了。 这次推出千问AI眼镜，可能也是同样的内核逻辑。 过去这段时间，从夸克、到通义千问，从灵光到阿福，整个阿里系AI业务动作有声有色，但C端对于阿里AI品牌难有统一的认知。 反观对手豆包、元宝，不管是做手机还是做社交，业务上再

$光峰科技(688007)$ 春节刚过，“AI”成为贯穿 2026 年的核心关键词，这一认知的形成，离不开今年春晚对 AI 与机器人技术的重磅展示。当 AI 和机器人跳出单纯的工具属性，与人类协作完成艺术创作，其带来的认知冲击远超以往；而春晚近乎全场景的技术呈现，更让市场意识到，企业与个人的全面“AI”化，将成为未来发展的主旋律，其中AI眼镜行业更是热门中的热门。 招商证券最新研报指出，2026 年全球 AI 眼镜行业正迎来历史性的“iPhone 时刻”，关于上游“卖水人”相关标的，招商证券建议重点关注微显示AR光机(光峰科技)、镜片(康耐特光学-轻工)、代工(比依股份)。 Meta 等巨头产能翻倍，“重量、续航、算力”的行业不可能三角被逐步破解，一个规模达千亿级的硬科技赛道正在加速成型。这场产业变革中，上游核心器件供应商成为最大受益者，而光峰科技凭借在AR光机领域的技术突破与前瞻布局，坐稳上游“卖水人”的核心地位，在行业爆发前夕筑牢竞争壁垒，成为产业链中不可或缺的核心支撑。 “iPhone 时刻”的本质 AI眼镜的“iPhone 时刻”，本质是技术瓶颈的突破与产业生态的成熟。作为AI显示眼镜成本占比超 30% 的核心环节，AR 光机堪称产品的“心脏”，其技术水平直接决定终端的显示效果、便携性与续航能力，是影响产品体验和市场竞争力的关键。光峰科技能在这一核心赛道占据领先，离不开多年来在光学领域的深厚积累，更源于其持续的技术迭代与创新。 2025 年9月，公司发布“一拖二”单绿色AR光机蜻蜓G1，重量与显示效果已居行业前列；仅三个月后，进一步推出大幅缩小单目体积的AR光机蜻蜓G1 mini；2026 年1月，旗下“蜻蜓 C1”重磅推出，成为市面唯一支持 “一拖二” 架构的全彩LCoS AR光机