社区

投资美团能赚钱的主要逻辑有这几个： 1、美团本身是家好公司，经营着吃喝玩乐，生意模式不错，公司赛道不错，产品服务体验也不错； 美团的外卖业务具备和网约车类似的护城河，具体可见上一篇文分析。由网络效应和转化成本构成，只是护城河不如一些特别强的行业，比如白酒，苹果手机，社交网络。但大致类似滴滴打车。 2、王兴这帮管理层还是值得信任的，能够共享福，不会枉顾股东利益，并且自身也很优秀，具有很深邃的思考。 3、美团有着输不起的理由，因为输了等于输掉了生命线，很少有企业会在核心领域被对手用相同的商业模式所击败。阿里来势汹汹，势在必得，渴望一次胜利。但是这是美团的核心领域，它会誓死捍卫。 4、估值上看，即使悲观预期40%外卖市场份额，也能有八千多亿市值支撑，所以现在七折买入是划算交易。况且如果能够重新获得60%市场份额，美团的估值将会达到二万亿。有着很高的赔率。 5、未来业绩没那么悲观：美团押注无人机，无人车的投资很多，典型是宇树科技（预计会在今年底上市，美团是第一大机构股东），美团自身还有小美ai助手，由于阿里的竞争，会有效促进美团补短板，改进自己的产品，提高服务。加上目前的出海战略-全球化战略：中东与拉美增量蓝海。即时零售爆发，第二增长曲线已成规模。 6、目前市场份额，外卖骑手数量，运营效率数据都没有被阿里超越。说阿里一定赢、说美团一定输为时尚早。 短期就是拼血条和战损。长期看用户体验的提升，效率这些。 7、另外人们的二极管思维给了市场错误定价美团的机会。很多人都觉得美团会死，这就是资本市场，其背后是二极管思维（非黑即白）导向，最近我看西贝事件也反映这种思维，就是一旦发现这个公司不好，预制菜加高价格，就全盘否定，落井下石。 但是作为投资，我们不能二极管思维，要判断这家公司到底好不好，能不能长期赚大钱，公司未来的现金流。要务实，不要人云亦云。西贝有着不错的一些方面，比如店面环境，对宝宝

8月15日，我就已经看到段永平的持仓了，但是由于一些不解(主要是到底什么时候半仓的），故而迟迟没有能够来解读。 最近又通过详细整合终于看懂了段永平的持仓，跟大家一起交流下自己的想法，如有错误，欢迎提出。 一、持仓的整体变动 最新Q2持仓 根据H&H基金公布持仓，其中苹果仍为第一大持仓，占比62.5%，基金持仓总金额为115亿美元。 相对于2025年Q1持仓总额120亿美元，有稍微减少（主要原因是六月底未恢复3月底高点，持仓收益有降低）。 Q1持仓 相对于去年底持仓总额145亿美元，有着较大幅度减仓。 2024年Q4 索性再翻看一个季度，2024年Q3持仓如下,可见持仓苹果大幅度降低。从6千万股到如今的3千多万股。确实减少了快一半。 2024年Q2 减仓金额，从2024年 Q3减少18亿美元，2024年 Q4减少28亿美元，2025年Q1减少约25亿美元，2025年Q2整体增加4亿美元。合计减仓67亿美元。 具体个股苹果来看，四个季度累计减持2970万股，套现约71亿美元，持仓比例从81%降至63%。 在苹果公司股票上，段永平展现出对苹果绝对的自信，这份认知超越了李录、巴菲特。 由此可见，现在持仓115亿，减仓出来的现金67亿，大约在仓位6成（准确数字是63%）。主要应对市场的高估和不确定性，等待机会。 另外有些钱是流入买入了腾讯和茅台，这部分由于不在此显示，所以不好估计具体仓位。 二、深度解读持仓 相比较上季度变动 1、对于苹果，有没有买回来？ 图片 段永平期望苹果低于25pe，届时买回来。 实际上并未出现25pe，但是他也买回来部分。可能是通过卖call，也或者是直接购买，具体不清楚。 苹果持仓股数从三月底3422万股，到六月底3512万股。 实际结果就是很奇妙，买回来了一些，既不是没有买，又不是都买回来了。而是买回来一些。 2、段永平是神还是人（大师）？ 段永平

伴随着外卖大战到点评的演变，美团股价进一步下跌，目前已跌破100港元，市值不足6000亿元 。 一、商业模式 外卖：平台，客户，商家，骑手。一共四方。 到店：平台，客户，商家。一共三方。 到店餐饮和外卖是有一定负相关的，这就是为啥美团二季度战损比预期大的主要原因。对于消费者，由于补贴导致外卖比团购的价格更实惠，那么就没有必要去堂食用优惠券了。 这点是很多大佬没有去分析或者忽视的地方。所以在此我一定要点出来一起分析。 二、护城河 伴随着喝可乐的增多，以及对可口可乐和百事可乐之前价格战的了解。我发现可口可乐的护城河还真不是那么高。至少如果高于百事可乐一元的话，市场份额可能颠倒过来。我最近很喜欢喝百事可乐。。 外卖的护城河咋样呢。 首先，我们需要看终局问题，存在“赢家通吃”吗？我想是存在的，在一年前，美团拥有70%的份额，却拥有行业百分之百的利润。 更多的份额，意味着骑手更多，消费者准时性会更好，所以体验更好。更多的消费者会选择美团，更多商家也会选择美团。骑手有更多订单，肯定也更离不开美团，所以四角关系会非常稳固。 相反，饿了么，当时30%，仅仅维持盈亏平衡。偶尔更低的价格，但是却由于偶尔的不靠谱，导致客户吃不到饭，进而失去客户。虽然有一半的份额，但没有利润，苦苦支撑着生意。 然后，我们需要对外卖护城河分两个部分去考虑，一是网络效应，二是转换成本。 图片 外卖行业得分两种情形考虑，当下外卖大战时候和当跑出来赢家的时候。无论哪种情形，网络效应都是存在的。即一个产品（或服务）对用户的价值随着使用该产品的用户数量增加而提升。 转化成本上，当外卖大战存在补贴时候，商家更愿意多平台上架，抓住流量。数据上传和维护的成本是有的，所以对于店铺一般只愿意经营二三个平台，经营多了，没那维护精力，也不愿意给小平台的客户提供更好的服务。 对于客户来说，外卖大战时候，哪家便宜点哪个。 对于外卖员来说，哪里

$迅雷(XNET)$说下这个股的三大风险 1.这个股票大股东死抠门，不分红，主业不咋样，以此为由。控制权还集中，没办法把他们踢出去；2.持有影石股票要明年六月份才能卖出，有可能到时候一半都变现不了。3.这公司是中概股在美股不受待见。资金不来买。 虽然我持有，并且赚了不少，但我买的更多是洪恩，因为大股东要靠谱些，主业也经营挺好的。$洪恩(IH)$ 大家也多少买点。支持下中概股，春天也许马上就来了。$洪恩(IH)$ 

$迅雷(XNET)$ 推荐买迅雷，账上资产三倍股市市值。和洪恩很类似。主要有影石浮盈50亿以上，还有虎扑5亿。风险自负，概不负责哈。优点是流动性好些，缺点是主业赚钱能力不行，但也不亏钱。详细的我没看ꙩ_ꙩ先买点再说[破涕为笑]$洪恩(IH)$ 

$洪恩(IH)$ 身边的人陆续都二胎了，还觉得没人学汉字吗？！

价值投资是不是赌博，看怎么定义赌博了，如果说赌博是概率游戏，那么价值投资就是赌博，就是投资收益期望高。如果说赌博是50%左右的，零和博弈，那么价值投资一定不是赌博，而是概率无限接近于100%的确定性游戏，大约可以认为99%。实际上这是主观的100%由于总有1%的事件，价值投资不能单吊（当然除非你有最坏情况发生还能屹立的能力），对于大概率事件，我不知道算不算上价值投资，比如20%成功率，但成功了赚2000%。80%成功率，成功了赚200%，这些怎么配置仓位呢？算价值投资吗？我还不知道

书接我上一篇对大师劝年轻人要投资小市值公司的理解。这次我对这个问题的实践：投资洪恩，理由在前两篇已经有说明了。但是还是有很多人有很多问题。 比如，我如何考虑流动性折价的：洪恩一天成交额已经来到了11万美元，之前就6万美元水平，再之前六千美元水平。我可能不懂什么是流动性折价。以前港股就出现流动性问题，都说不好，我不信。 但当时我买的港股（小米，腾讯）是热门票没有流动性问题，大部分港股都是仙股。。 我也不能把整个公司买下来，即使只是11亿的公司。所以好像除了等它上涨没啥好办法呢。 洪恩你说如此低估，财务是否造假？财务造假在美国处罚可比A股严重多。我不敢说没造假。但觉得没必要造假。财报很干净。目前就月度用户看起来有点过多，2600w人学汉字，有点夸张。这个月活觉得有点高。我有点虚，其他报表太好审计了。难造假。 ps：洪恩数据查了下，付费用户是500w人，人均是180块样子。看来是步步高这样的机构批量买，压低了价格给洪恩（大约他们价格是120左右）。这样看就比价靠谱了。2600w月活用户，其中也就500w人是会员。这样的话市场占有率大约10%，是个好消息，说明潜在空间大。 现金11亿多，银行询证下就出来了。这个是总资产的82%。其他科目没有数字，或者金额小不影响了。 生意模式与护城河：还有各种鼓励生育的政策，可见很难亏钱。公司是一本万利的生意。下个app，交个会员，就可以学，又不用咋更新的。一次研发，很少的钱维护就行了，没有啥资本开支。生意模式也好。所以看起来很完美。 竞争格局也好，除了悟空识字，没啥竞争对手。但是比如粉笔，就一堆考公机构竞争，华图，中公，高顿等 行业比较：考公行业是厉害的，每年三百万人，居然能诞生这么多高市值的公司（相对洪恩高哈），粉笔市值78亿，中公教育185亿。华图和高顿都没上市，并且考公很多是跟老师的，更卷的多。 中公教育此前更离谱。这还是暴雷后的。考公报班

我一直不理解的一句大师的话就是：如果年轻，资本少，应该投资小市值的公司。 2010年西科金融股东会，芒格关于“年轻、资本少时应投资小市值公司”是这么说的： “我当然会在小盘股中寻找机会。我会努力挖掘所有存在信息不对称性的机会。我希望我能具有信息优势，掌握别人不知道的重要信息。研究杜邦、陶氏这样的大公司，很难获得信息优势。如果我管理小资金，我不会投资大盘股，和大资金对着干。 默克（Merck）和辉瑞（Pfizer）两家公司，谁研发的重磅药更有潜力？这样的问题不是小资金该琢磨的：第一，这样的问题很难；第二，你的对手是很多聪明人。 我会发挥自己的长处，做大量的研究工作，寻找市场出现无效性的机会，寻找我比对手更具信息优势的机会。这样的机会可能散落在很多地方。 最重要的是，你们要明白，在资本主义世界中，要取得成功，一定要去竞争比较弱的地方。这就是我的秘诀，我毫无保留地告诉你们了。” 因为小市值的公司很不好懂，我之前投的重仓的没有低于一千亿市值的。感觉最重要的是感觉自己懂不懂，有没有价值显著大于市值。而不是说市值的缘故。而且我反倒认为小市值公司充满各种风险。如今我瞄上了洪恩，劲仔，小牛，东方甄选，保利物业。 段永平也说过类似的话 对于大佬应该一百亿以下才算小。可我基本上看上的都是一千亿，一万亿以上的公司。。而且这帮大师，为啥老建议做小公司。好像更赚钱似得。 所以我一般不劝人做小市值的公司。而是简单点，做你看懂的，价值远大于价格的。 我觉得大师说的话有问题。也可能是我没理解（就是觉得小市值很容易翻倍，大市值就难了。但忽略了小市值公司信息不透明性，难以搞懂）。 巴菲特年轻时候收益率高，很多人说是资金量小，投资烟蒂股，投资市值小的公司。但是巴菲特的方法多少照搬不了。A股什么公司投资者都买不下来，宝万之争在那摆着呢。 有人说200亿以下的寒武纪是，也许200亿以下的寒武纪，也就算投资小公司发大

熟悉我投资体系的朋友都知道，投资一般四问：利润是否为真，资产是否扎实；是否能赚大钱；是否能持续赚大钱；买股票是买公司吗？大股东，管理层有没有侵**小股东利益。 在上一篇里面，我主要介绍了利润的含金量，真实性，资产扎实；能够持续的赚钱。 但没有回答一个问题：买股票是买公司吗？大股东，管理层有没有侵**小股东利益。 一、股权结构及实际控制人 首先我们需要看看股权结构。 管理人团队拥有公司主要股权。其中流通股也就在20%左右，并且创始人及实际控制人池宇峰拥有92.5%的投票权。公司不存在被恶意并购的风险。 创始人之前上市了完美世界（A股公司）。 整个走势很波折，但还好现在也有300亿市值。创始人拥有两家上市公司，也是非常的成功了。 其中2019-2020年，池宇峰多次减持完美世界股份（也就是股价高估的时候，当时总市值约700亿），累计套现约26亿元人民币，用于支持洪恩教育扩张及新业务布局。 二、公司和实际控制人的负面新闻 再看看创始人和公司有没有什么不堪的新闻，尤其是对股东的。 1.洪恩教育在2019年发放股权激励2.7亿元，而在2020年洪恩教育发布的招股书可知，洪恩教育共有员工630人，研发人员为450人，占比超过70%，可以预测一名研发人员如果连续两年均在洪恩任职，两年间拿到的股权激励至少会超过20万元。 但洪恩教育（NYSE: IH）在2023-2024年未实施大规模股权激励计划，且相关费用显著降低。 2020年是因为上市给大家发股权激励，无可厚非。 2.减持完美世界股票的事，上面已经说过了，不算太严重的事情，一方面当时完美世界相对高估，另一方面洪恩确实在烧钱阶段，需要一些资金。 3.洪恩教育上市前长期依赖完美世界的行政、财务及场地资源（如向完美支付租赁费用），独立性受质疑。 4.截至2025年，池宇峰通过多层控股公司持有洪恩教育55.9%股份及92.5%投票权，中小股东