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如果说2025年是国产GPU的“破冰之年”，主要解决“能不能做出来”的问题；那么2026年便进入了“竞速之年”，市场开始用销量、毛利率和现金流，检验客户愿不愿意持续买单。 8月底，天数智芯（09903.HK）交出上市后的首份中报。2026年上半年，公司实现收入9.46亿元，同比增长191.6%；期内利润1.06亿元，上年同期亏损6.09亿元，实现扭亏为盈。 按照探长看GPU公司财报的习惯，通常有两个视角。 一个是向后看：收入涨了多少，利润改善了多少，这是市场最容易看到的部分；另一个是向前看：今天的增长从哪里来，为此付出了多少研发、库存和现金，又能不能延续到下半年。 因此，在探长复盘天数智芯这几年的战略路径，发现一个清晰的变化——过去主要依靠训练产品打开市场的天数智芯，正在由推理芯片接过增长方向盘。中报显示，上半年智铠推理系列收入达到6.54亿元，同比增长651.8%。 它的商业化体系正在形成一个"雪球效应"：供应链备货和研发投入是推动雪球的初始推力，推理产品的量价齐升是雪球加速滚动的证明，软件生态与资本市场认可则是减少摩擦，让雪球滚得更顺滑。 而这份中报的数据则是证明，雪球已经滚过最费力的起步阶段，开始进入加速段。 这组变化，值得单独拆开聊聊。 雪球滚动的推力：天数智芯备货、研发与供应链韧性 雪球滚动之初最费力，需要不断施加推力，才能让它积累足够的体量。对天数智芯而言，这股推力主要来自跑在收入前面的资源投入。 于是我们看到，收入开始放量的同时，公司的库存与现金支出也先一步抬了起来。 截至2026年6月底，天数智芯存货由2025年末的7.10亿元增至19.68亿元；上半年经营活动所用现金净额达到27.86亿元，高于去年同期的7.16亿元。 单看静态数字确实扎眼，但你要记住，GPU不是“有了订单再现做”的生意。晶圆、先进封装、显存和基板都需要提前锁定，采购与生产也存在较长周期。

9月2日，头豹研究院发布《2026 年中国物理 AI 厂商全景报告》。在其“中国物理 AI 行业应用实践榜单”中，阿里云、奥比中光、比亚迪、海清智元、汇川技术、商汤、腾讯、小鹏、宇树科技、智元创新入选。报告将海清智元列为多光谱感知方向的实践案例之一。 先前几乎同一时期，海清智元也已交出登陆港交所后的首份半年报：上半年营收 4.11 亿元，同比增长 84.5%；多光谱 AI 大模型服务营收 3.20 亿元，同比暴涨 382.5%。叠加 8 月 21 日纳入恒生综合指数、9 月 7 日指数调整生效，市场普遍预期公司即将调入港股通。 权威行业认可、业绩高速增长、指数催化三重因素共振，这家上市仅两个月的物理 AI 龙头，正迎来基本面与估值的双重拐点。 一、研报解读：物理 AI 风发，感知层是产业核心入口 市场很多认知还停留在生成式聊天大模型，但头豹的报告提出，AI 产业正向物理 AI 时代演进。 生成式 AI 解决数字内容创作，而物理 AI 聚焦真实物理世界，依托感知-决策-验证-执行-反馈完整闭环，服务工业、能源、具身智能等实体场景，也是 AI 产业落地的重要方向。 报告预测，中国物理 AI 市场规模将由 2025 年 385 亿美元扩张至 2035 年 3375 亿美元，十年接近9 倍扩容，复合增速 24.3%，中国在全球的产业份额也将持续抬升。 物理 AI 整套体系的前提是精准感知物理世界信号，海清智元聚焦的多光谱 AI 正是这一关键环节的技术之一。依靠紫外、红外、可见光融合感知能力，捕捉人眼无法识别的电弧、局部过热、局部放电信号，给工业设施装上 “超级感知眼睛”。 报告重点肯定公司在 IDC 数据中心、电力、能源安全三大高价值场景的商业化落地。区别于尚处于原型验证的部分具身智能项目，海清智元的解决方案已经形成批量交付的标杆案例。 报告同时点明物理 AI 行业竞争逻辑：行业比

9月2日，头豹研究院发布《2026 年中国物理 AI 厂商全景报告》。在其“中国物理 AI 行业应用实践榜单”中，阿里云、奥比中光、比亚迪、海清智元、汇川技术、商汤、腾讯、小鹏、宇树科技、智元创新入选。报告将海清智元列为多光谱感知方向的实践案例之一。 先前几乎同一时期，海清智元也已交出登陆港交所后的首份半年报：上半年营收 4.11 亿元，同比增长 84.5%；多光谱 AI 大模型服务营收 3.20 亿元，同比暴涨 382.5%。叠加 8 月 21 日纳入恒生综合指数、9 月 7 日指数调整生效，市场普遍预期公司即将调入港股通。 权威行业认可、业绩高速增长、指数催化三重因素共振，这家上市仅两个月的物理 AI 龙头，正迎来基本面与估值的双重拐点。 一、研报解读：物理 AI 风发，感知层是产业核心入口 市场很多认知还停留在生成式聊天大模型，但头豹的报告提出，AI 产业正向物理 AI 时代演进。 生成式 AI 解决数字内容创作，而物理 AI 聚焦真实物理世界，依托感知-决策-验证-执行-反馈完整闭环，服务工业、能源、具身智能等实体场景，也是 AI 产业落地的重要方向。 报告预测，中国物理 AI 市场规模将由 2025 年 385 亿美元扩张至 2035 年 3375 亿美元，十年接近9 倍扩容，复合增速 24.3%，中国在全球的产业份额也将持续抬升。 物理 AI 整套体系的前提是精准感知物理世界信号，海清智元聚焦的多光谱 AI 正是这一关键环节的技术之一。依靠紫外、红外、可见光融合感知能力，捕捉人眼无法识别的电弧、局部过热、局部放电信号，给工业设施装上 “超级感知眼睛”。 报告重点肯定公司在 IDC 数据中心、电力、能源安全三大高价值场景的商业化落地。区别于尚处于原型验证的部分具身智能项目，海清智元的解决方案已经形成批量交付的标杆案例。 报告同时点明物理 AI 行业竞争逻辑：行业比

最近汽车圈的热闹，属于成都车展上鸿蒙智行五大品牌的首次同台。但更让我感兴趣的，是车展前那份悄悄流出的赛力斯半年报。 坦白讲，营收574.93亿元、净利润短期承压，并不意外。二季度问界主力车型正处于产品迭代过渡期，阵痛在所难免。但如果只盯着眼前这几个数字，可能会错过真正的大鱼。 731亿现金储备，最厚的过冬棉袄 真正让人觉得踏实的，是藏在财报角落里的两个硬指标。 第一个是钱。截至上半年末，赛力斯账上现金储备超过731.5亿元，占总资产57%。有息负债率仅3.2%，且全部为长期借款，没有一分钱短期要还的债。在这个动不动就打价格战、现金流说断就断的行业洗牌期，这笔巨款就是最厚的过冬棉袄。 第二个是运营效率。二季度存货周转天数仅7.5天，远低于行业均值。“以销定产”模式已经跑通，库存无冗余，跌价风险低。这说明问界系列的需求是真实刚性的，不是靠压货冲出来的虚假繁荣。健康的财务结构和高效的运营效率，为接下来的技术投入提供了最坚实的底气。 70亿研发投入，逆势下注的人笑到最后 上半年，赛力斯研发投入70.07亿元，同比增长34.8%。在别人收缩战线的时候，赛力斯选择了逆势加注。这笔钱砸进了底层架构、核心系统和AI应用里。依托魔方技术平台2.0，赛力斯搭建了“全域大脑+各舱小脑”的多维冗余电子电气架构，增程与纯电全域800V高压平台、2.0T高功率增程器均已实现量产。从底层到应用，技术护城河正在持续挖深。 问界M9突破30万台，中国品牌完成价值重构 再看终端表现。鸿蒙智行8月交付42101台，年内累计增长10.8%，全系累计交付突破152万台。问界M6上市4个月交付超45000台，多品牌矩阵正在显效，SUV、MPV、轿车多点开花。 但最让我感慨的，还是问界M9。全系累计交付突破30万台，连续两个月蝉联50万级销冠。曾经，50万以上的市场对中国品牌而言几乎是“禁飞区”。为什么问界M9能破这个

老粉应该还记得，探长前前后后写过几次极智嘉。 从仓储机器人，到人形机器人，再到更多应用场景，一路看下来，它在探长眼里的定位不断变化，业务边界也越走越宽。 上周五，极智嘉发布了2026年中报。翻完报表，有一组数据让探长觉得，过去看这家公司的尺子，可能还得再往前挪一步。所以这次，得和大家好好聊聊。 先看几项核心数据：上半年新签订单23.85亿元，同比增长35.5%；收入12.84亿元，同比增长25.3%；毛利润4.60亿元，同比增长27.8%，毛利率升至35.8%；经调整净亏损6061万元，同比收窄32.1%。 收入、毛利和订单同步增长，经调整亏损继续收窄。若剔除具身智能研发投入，经调整亏损同比收窄81.9%，主营业务已经接近盈亏平衡。 不过，真正让探长停下来多看几眼的，是AI智能订阅服务订单达到1.56亿元，同比增长75%，其中美洲市场同比增长455%。 如果要给这份财报下一个定义，我更愿意说：极智嘉的AI智能订阅服务，正在走向订单放量；它让市场更具体地看到，极智嘉全球部署的8.1万多台机器人，除了贡献解决方案收入，还可以在整个运营周期内持续产生服务价值。 而管理层在2026年中期业绩发布会上公布的三大增长引擎，为这种价值提供了更清晰的量化锚点：订阅式智能仓储服务三年收入预期10亿元，新品RoboShuttle Hyper三年营收预期30亿元，具身智能产品三年出货量预期超万台。 01｜订单跑得更快，亏损明显收窄：极智嘉正在逼近盈亏平衡线 评价一家机器人企业的经营状态，订单往往比当期收入更具有前瞻意义。 2026年上半年，极智嘉新签订单23.85亿元，同比增长35.5%，跑赢收入增速。在已经具备较大收入规模的情况下，公司仍然保持了较强的新增项目获取能力，对项目制机器人公司而言，它相当于未来几个季度的业务蓄水池。 收入仍在确认，新增项目已经继续进来，说明增长并没有停留在消化存量订

最近正值中报密集披露期，探长这段时间一直在追踪各家公司的中报表现，港股打新也就搁置了一阵。今天把这个栏目重新捡起来，正好市场上来了一只质地不错的新股——麦科田。 久违的打新分析，直接开始。 基本情况 -麦科田（02041.HK）——机制B -招股价格：15.42 港元 -招股日期：08.28 - 09.02 -每手股数：100 股 -入场费：1557.55 港元 -招股总数：3891.06 万股 -国际配售： 3501.95 万股，占比90% -公开发售：389.11 万股，占比10% -集资额：6.00 亿港元 -保荐人：摩根士丹利、华泰金融 -绿鞋：无 -发行比例：7.22% -基石投资者：无 -发行后总市值：83.06 亿港元 公司简介 麦科田，2011年成立于深圳，公司专注于生命支持、微创介入、体外诊断三大赛道，是国内少数实现三大领域全覆盖的医疗设备企业之一。同时围绕不同临床科室的设备、耗材和检测需求持续扩充产品组合，逐步形成覆盖多科室、多场景的医疗器械平台。 在自主研发之外，麦科田还通过并购补齐业务版图：2017年收购润普生物，进入凝血检测领域；2020年收购生科原，补充分子诊断产品线；2022年收购英国Penlon，将麻醉及呼吸业务纳入体系；随后收购江苏唯德康医疗，进一步完善内窥镜及介入耗材产品组合。 截至2026年3月31日，公司拥有60余款生命支持产品、110余款微创介入产品及150余款体外诊断产品，产品进入全球140多个国家和地区；在国内累计覆盖6000多家医院，其中约90%为三级甲等医院。 根据招股书显示，截至2025年末，公司拥有超过1200项专利及申请，其中800余项已经获授；取得300余项国家药监局注册证、300余项CE认证及40余项FDA批准，另有60余款产品处于研发阶段。 核心业务及技术定位 生命支持：这是麦科田起步最早、市

$希音-W(00625)$ 中签的享福啦，

8 月 27 日，首钢朗泽（02553.HK）递出上市以来首份中期业绩答卷——营收增长9.9%，毛损亏损双双收窄。 作为港股稀缺的AI 合成生物 + CCUS 企业，市场对这份中报抱有很高期待。过去数年公司持续投入技术与产能建设，亏损规模扩张，市场最为关心的问题集中于：投产之后，经营端能否止住亏损扩张的势头？商业化落地的进度到了哪一步？伴随港股通潜在纳入，二级市场流动性会迎来怎样的变化？ 翻完整份中期报告，最直观的感受：公司已经结束单纯大规模投入的阶段，经营筑底修复信号清晰，技术落地从示范项目迈向规模化复制。 与此同时，企业已被纳入恒生综合指数，入港股通的时间窗口逐步临近。一旦完成指数纳入，内地资金可通过港股通直接参与交易，机构配置门槛打开，流动性改善有望带动估值重估，这也是接下来市场重点跟踪的关键催化。 三大维度从半年报看首钢朗泽的商业化硬实力 只看财务数据仅仅是表象，数据背后，支撑公司长期价值的，是一套完整跑通的「尾气资源生物合成产品销售」商业闭环。衡量负碳制造企业的成色，不能只看技术实验室成果，更要看工厂产能落地、客户商业订单、技术可复制能力三大现实维度，首钢朗泽的中报，恰恰在这三个层面交出了答案。 第一，工业化产能陆续投运，打开收入增长的物理边界。 上半年，公司实现营业收入约 2.93 亿元，同比增长 9.9%，营收维持稳健向上；毛损、期内亏损分别大幅收窄 63.9%、30.1%，此前连续数年亏损持续扩张的局面得到扭转。收入端平稳增长，减亏成效充分释放，成为这份上市首秀中报最核心看点。 负碳生物合成行业，最大的门槛不在实验室，而在从小试、中试走到万吨级工厂的工业化放大。很多技术路线可以在实验室拿到亮眼指标，但放大到工厂层面就会面临稳定性、成本、连续生产各类问题。 首钢朗泽依托钢厂现成的工业尾气资源，建设尾气生物合成工厂，实现一氧化碳、二氧化碳废气的资源化利用。报告期

看一家模型公司，探长习惯看两张成绩单。一张回答模型有多聪明，另一张回答这些智能到底能不能卖出去。 前一张成绩单容易热闹，跑分、榜单、参数，每隔几周就能刷新一次。后一张安静得多，只认Token、收入和毛利。 8月26日盘后，MiniMax交出了上市后的首份半年报。 探长翻完财报，第一个感受是：MiniMax的至暗时刻可能已经过去。这份业绩足以破除市场的悲观情绪：这是一家技术能力和商业能力都足够能打，并且具备多模态+大语言双线能力的独特公司。 尽管竞争如此激烈，AI市场依旧还在早期。财报会上，MiniMax解答了市场对技术路径的疑问。很多人问为什么要做多模态，因为看向未来不会只有大语言模型的能力，当场景开始交叉，MiniMax的独特价值就会被看见。 这样的场景已经开始在科学研究中出现，这是比coding大10倍以上的市场。探长对这份财报的感觉是，MiniMax的好日子可能快了，虽然不知道还有多久，但起码坏日子是已经熬过去了。 半年跑完去年全年，MiniMax的增长曲线突然陡了 先把几组核心数字亮出来。 MiniMax 2025年全年收入为7900万美元。今年只用了半年，就做到了去年全年的约1.5倍。 如果把时间轴拉开看，增长曲线会更加直观。 第二季度收入较第一季度环比增长81.8%；7月Token消耗量达到1月的20倍；2月ARR为1.5亿美元，5月超过3亿美元，8月进一步升至8亿美元。 半年时间，ARR膨胀到原来的5.33倍。 所以，1.17亿美元代表的是已经确认在财报里的收入，而8亿美元ARR更接近MiniMax当前的业务运行速度。市场看到的是一张截至6月底的成绩单，但公司实际上已经跑到了8月。 从“做应用”到“卖智能”，MiniMax的B端引擎点火了 过去市场提到MiniMax，第一反应通常是海螺AI、Talkie这些C端产品。这个印象并不奇怪。2025年上半年，AI原生

今日，泰凌微（688591.SH）开盘后快速拉升，盘中最高冲至29.58元，较昨日收盘价一度大涨10.6%。截至收盘报29.18元，较前一日上涨9.29%。从量能来看，今日成交额达3.41亿元，换手率6.06%，成交量较昨日放大超过3倍，在端侧AI板块中走出独立上涨行情。 【上半年业绩】营收稳健增长 24日晚间公司披露26年中报，公司上半年实现营业收入5.41亿元，同比增长7.37%。增长驱动力来自客户需求增长及新产品量产出货，其中IoT产品线销量增幅较大，传统IoT业务在智能家居、智能零售、无线键鼠等领域保持持续增长，构成稳健的业务基本盘。同时，智能出行、智慧商业等领域迎来较强劲增长，医疗和AI硬件领域也开始批量出货，为未来拓展新应用场景奠定了基础。 从业务结构看，泰凌微已形成清晰的“三层增长”架构，基石层的低功耗无线物联网产品提供稳定现金流；引擎层的无线音频与端侧AI芯片驱动增长与结构升级；潜力层的汽车电子、医疗健康及新兴人机交互打开长期空间。 【端侧AI】从概念到放量 半年报中披露，泰凌微的端侧AI芯片正式进入规模化出货阶段。从公司的相关产品来看，其TL721X系列端侧AI芯片已实现规模化量产，并且EdgeAI智能降噪方案已成为行业标杆。2026年上半年，端侧AI芯片出货规模持续增长，在智能家居、工业、健康、室内定位等领域的项目正逐步落地，成为该企业新的业绩增长极。 在高端电竞与无线音频方向，早在年初该公司就在CES展出时发布了TL322X SoC搭载双核处理器与Telink HDT技术，支持6Mbps无线速率，助力游戏外设迈入真8K无线时代，目前已在多家国际头部客户导入。而TL3228芯片已实现量产，广泛覆盖多种电竞设备和头部一线品牌客户。这些产品的单芯片价值量（ASP）显著高于传统IoT芯片，毛利率水平更优，随着出货规模扩大，对整体盈利结构的改善将逐步显现。 深层