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低价走量加廉价供应链，不好使了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 10月15日，非洲手机之王传音控股在港交所挂牌。开盘价34.96港元，比发行价低1%，开盘后继续下跌，跌幅一度超过7%。截至发稿，股价在33.6港元附近。 定价其实已经说明了一些问题。10月13日，传音确定H股发行价为每股35.30港元，在35.30至38.80港元招股区间的下限，香港公开发售只获得4.46倍认购。A股更早一步作出反应，招股价区间公布的第二天，10月8日，传音A股跌了14%，因为H股定价换算后较A股折让约四成。资本市场用这种方式，提前为这次二次上市投了票。 市场质疑的到底是什么？从表面数据看，传音相比去年的利润腰斩，已经明显恢复。今年上半年，公司营收354.3亿元，同比增长21.9%，归母净利润17.7亿元，同比增长46.2%。 问题在于，这轮利润修复主要靠两件事，提价，以及涨价前囤下的低价芯片。这种改善大概率只能维持一两个季度，低价库存用完之后的毛利率，还是取决于存储芯片的价格。 值得玩味的是，AI是传音成本上涨的源头，也是这次募资的主要用途。招股书显示，募资净额的约四成将投向AI相关研发，三成用于营销和品牌，两成用于移动互联网和物联网。 传音代表了一类公司，过去十几年，低价走量加廉价供应链，是中国硬件出海走通了的一套打法，传音做到了全球新兴市场手机出货量第一。现在AI改写了上游的成本规则，这套打法遇到了系统性的挑战。传音怎么应对，不只关系它自己的估值，也是这类公司共同的挑战。 01.卖得少了，赚得多了 上半年，传音归母净利润17.7亿元，同比增长46.2%，手机却少卖了500万部。卖得少了，赚得反而多了。 传音2026年上半年业绩 图源 / 传音2026年中报 先看提价。招股书披露，上半年传音卖了3950万部智能手机，同期平均售价从547.5元提

瑞幸能翻身，茶百道难了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 茶百道的麻烦还在继续。 10月14日晚间，恒生指数公司发布公告称，茶百道于香港联合交易所上市之股份受监管机构调查而停牌，其公司股份将会从恒生指数系列中剔除。 一天前，这家“新茶饮第二股”刚刚被香港证监会勒令停牌。从2024年4月上市至今，两年半的时间内，这家公司的股价已经较发行价跌去了70%以上，此次停牌也是源于IPO，它的挂牌交易从一开始就是一场错误。 香港证监会当天发布的公告显示，已对两个“可疑”集团采取行动，因它们涉嫌参与欺诈计划，意图就首次公开招股的股份需求营造虚假或非真实的表象。其中一个集团参与了茶百道的IPO，因此香港证监会指示香港联合交易所有限公司，自当天上午9时起暂停茶百道的股份交易。 与港股常见的公司主动停牌不同，这是一次监管强制停牌。公告中披露，根据调查，对涉及茶百道IPO的可疑集团以及它涉及的六家经纪行，香港证监会已发出限制通知书，禁止其处置客户孙然及八家关联公司账户内的资产，限额约43.79亿港元。 疑似造假、停牌，这件事也曾经发生在另外一家茶饮巨头身上，2020年，瑞幸被曝光财务造假，同年6月从纳斯达克退市。2020年12月，瑞幸同意支付1.8亿美元民事罚款，与SEC达成和解。 但茶百道拿的剧本与瑞幸不同，后者是管理层牵涉其中、持续数个季度、涉及22亿元的财务造假；前者是IPO认购需求疑似造假。讽刺的是，瑞幸摘牌的时间点，咖啡茶饮市场正处在爆发增长的阶段，它在付出退市和罚款的代价后，重回增长；而茶百道身处的新茶饮市场增速放缓、分化加剧，它自己的增长也已明显落后于同行，瑞幸跌落谷底再翻身的剧本可能很难复制了。 01.一场被“保”出来的发行 所谓“操纵IPO”，通俗地讲，公司本身可能真实经营，发行环节却被场外安排篡改，通过“抽屉协议”、资金回流等操作，

具身很热，技术还很早。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 贺树龙 2026年，可能是具身智能创业最拥挤的一年。 IT桔子的统计显示，今年上半年，国内具身智能领域融资超过900亿元，同比增长5倍；百亿估值的独角兽已经超过20家。几乎每周，都有新的公司、Demo和订单消息冒出来。 陈伟就是在这个时候下场的。 今年2月，他和理想汽车第二产品线前总裁张骁联合创立斜跃智能（Zigleap AI），一家以家庭为第一落地场景的具身基础模型公司。7个月里，公司完成两轮融资，9月官宣的天使+轮达到数亿元，投资方名单里还有他的老东家理想汽车。 陈伟的职业经历里，AI一直是主线。 他在搜狗待了近十年，从语音识别一路做到AI交互；2021年底加入理想，后来成为基座模型部门第一任负责人。理想同学、MindGPT，以及理想后来的多模态和VLA探索，都和他有关。 现在，几乎每个见到他的人，还是会问同一个问题：现在才做具身，是不是已经晚了？ 最近，「定焦One」和陈伟聊了两个半小时。他的回答刚好相反。“我自己感觉，具身智能可能刚刚摸到了GPT-3的边。” 01.“不是晚了，是太早了” 陈伟习惯用Gartner技术成熟度曲线判断一项新技术走到了哪里。纵轴是市场和投资人的期待，横轴是时间。新技术刚起来时，市场预期往往会先冲上去。 在他看来，具身智能现在正处于这样一个阶段。 机器人会叠衣服、整理桌面、打拳、跑步；创业公司的融资越来越大，订单越来越多；很多人已经开始讨论，具身智能什么时候会迎来自己的“ChatGPT时刻”。 但陈伟觉得，今天具身智能的技术进度，和外界感受到的热度并不匹配。 他拿大模型作比较。 2022年底，ChatGPT让大模型真正破圈。但往前看，GPT-1、GPT-2、GPT-3已经走了很多年。那些模型今天看起来是必经之路，当时却远谈不上真正好用。 “现在所有

剪辑变便宜了，钱却流向了算力。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈丹 编辑 | 魏佳 一条视频里，究竟有多少工作可以交给AI？ 最近，一位剪辑师做了一次测试，让Claude Opus 5.5独立制作一条短视频。 AI先调用Fish Audio（一款AI语音合成工具），用他的声音生成口播，再通过HeyGen（一款数字人视频生成工具）驱动数字分身说话。真正复杂的是后面的剪辑。 动手之前，AI逐帧分析了两条参考视频，总结出三条规律：每句话都有对应的视觉画面，每个动作都踩在节拍上，整条视频由一条线索贯穿。随后，它将这些规律写成代码，自动完成动效、配置音效，并将整套方法封装成可复用的Skill。 下一次，创作者只需要提供新的口播，AI就能按照这套方法制作视频。即使换成真人实拍，AI也能自动挑选素材、抠出人物，将文字和动效放到相应的位置。 根据这位剪辑师的说法，整个过程中，没有一个关键帧是人工制作的。 过去，剪辑师和后期特效人员需要花费大量时间学习复杂的软件操作，才能将创意变成画面。现在，AI不仅能够代替人完成操作，还开始学习剪辑师的创作方法。 一位从事AI剪辑的剪辑师告诉「定焦One」，他们曾找来一批人类剪辑师作为参照，比较人工与AI的剪辑效果。原本的目标是让AI尽可能接近人类水平，结果却发现，“有些情况下，AI剪得比人还炫酷”。在她的工作流中，用AI操作Photoshop、Premiere等专业软件完成任务已经稀松平常。 技术变化也在改变一门生意的竞争格局。 2026年9月，剪映推出AI创作工作台Hub、智能剪辑助手和AI Ultra会员，将业务从剪辑延伸至构思、生成与交付。Adobe也在推进Premiere等专业软件的智能体能力。Descript、Runway等公司则从各自擅长的环节切入，向更完整的视频生产流程延伸。 过去，剪辑软件之间比的是功能和操作体验。如

利润和供应链话语权都在重新分配。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 电脑更难卖了。第三季度，全球PC出货量减少了两成。 IDC最新公布的数据显示，2026年第三季度，全球PC出货量为6270万台，同比下降20.1%。联想、惠普、戴尔、苹果、华硕，排名前五的厂商无一增长。连一向坚挺的苹果，Mac出货量也跌了11.3%。 按理说，这样的数据出来，行业应该一片哀嚎。但翻开几家厂商截止到6月底或7月底的财报，业绩并不差。联想的经调整净利润涨了近两倍，苹果的Mac收入创了同期纪录，戴尔股价年内涨了三倍。华硕则是在这**跌里抢到了更多市场份额。只有惠普，收入创了新高，利润却在下滑。 同样是内存涨价，结果却两样，原因是AI正在放大厂商之间的差异。数据中心抢走存储产能，内存价格暴涨，整机厂跟着提价。有高端用户买单的，价格涨得上去；没有的，只能硬扛。与此同时，科技巨头砸向AI的钱变成了服务器订单，流向手里有基础设施业务的PC厂商。简而言之，有的公司赚得更多了，有的从电脑之外获得了更多收入。 所以PC市场的失速，不只是需求不行了，而是AI重洗了这个行业的成本、利润和座次。我们想弄清楚，这场暴跌中，为什么有的厂商受伤，有的反而赚得更多？AI又在怎样改写这个行业的秩序？ 01.旺季为什么不灵了？ PC行业有个规律。三季度有返校季，有企业集中采购，渠道还要为年末备货，历来是一年里的出货高点。今年这个规律失灵了。三季度全球出货量同比暴跌20.1%，环比二季度跌了8.1%。 去年同期的换机潮，抬高了今年比较的基数。当时，Windows 10临近停止常规支持，带动企业和个人更新电脑。 今年上半年，厂商和渠道又把一部分原计划下半年进的货提前了。IDC统计的出货包括发往渠道和直接交付给用户的机器。电脑进入经销商仓库，就已经计入出货。 渠道为什么提前压货？因为怕涨价。今

有人觉得酷，有人一个月就走。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 雷晶金玙璠 王汉星 李梦冉 王璐 编辑 | 金玙璠 机器人还在学干活，给它们当“老师”的人已经上班了。 他们是机器人数据采集员。叠衣服、铺床单、洗碗、给快递贴标签，这些人们做惯了的动作，是他们每天要反复演示的任务。记录下来的数据，经过审核、筛选，再用来训练机器人。 眼下，采数据大致有几条路：一条是遥操，采集员戴着VR头显“操作”真实的机器人；一条是用UMI这类手持夹爪，人握着模仿机械手的设备干活，不需要真机，也能记录动作轨迹；还有一条是用相机录下人的第一视角，也就是行业里说的Ego数据，采集员把相机戴在头上或挂在胸前，像平常一样做家务。不少采集员未必说得清自己做的属于哪一类，他们更关心的是，一条数据要几分钟，一天得凑够几个小时，每天反复做这些动作，究竟能挣多少钱，又能干多久。 「定焦One」和五位从业者聊了聊。 有人在家反复做家务，月收入约5000元，把这份工作当作过渡；有人带着团队采数据，一个参数没调对，几百小时的数据就全部作废；还有人给机器人采了几个月数据，却在工作现场连机器人都没见过。 头显压着眼镜、手套里捂出一手汗、衣服掉落得重来，这些都是他们讲述过的工作日常。有人觉得像在“打螺丝”，有人摸出了机器的“手感”，也能从中获得成就感。 这份新工作给他们带来了什么，又为什么让他们作出不同的选择？以下是他们的故事。 01.日薪120元，我给机器人当了一个月的“手” 小孙｜22岁 山西 某具身智能数据采集公司兼职 今年暑假，我本来想找一份实习，但投了一圈没看到合适的岗位，就打算找个兼职打发时间。在招聘软件上看到“机器人数据采集”时，我有些好奇人怎么给机器人提供数据，于是就去应聘了。 去之前，我以为这会像科技馆里的体验项目。戴上设备，做几个动作，既新鲜又不会太累。真正开始工作才发现，它更像一份需要

智元系的数据生意。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 2016年，自动驾驶公司Comma.ai推出了一款行车记录应用Chffr。用户下载安装后，手机就变成一个行车记录仪，把它架在挡风玻璃前，应用会自动录制驾驶过程中的数据，随后上传至公司的云端服务器，用于自动驾驶模型训练。 这是AI在物理世界较早的一次数据众包尝试。按照创始人的设想，只要足够多的车装上这款应用，公司就能攒下海量行车数据，在短时间内训练出强大的自动驾驶模型，然后再搭载回每一台汽车上，实现商业化闭环。 十年过去，这家公司没有成为自动驾驶的主角。行业讨论的焦点早已换成特斯拉FSD，真正意义上的自动驾驶也迟迟没有到来。 如今，具身智能行业把这套打法又搬了出来。海外有Figure AI的Index平台，国内则是智元旗下觅蜂科技的觅蜂派。 9月末，觅蜂科技正式发布具身数据众包平台觅蜂派，包括自研的MEgo数采设备、觅蜂派App和数据治理引擎MEgo Engine三个组成部分，并自称为“全球首个全品类高质量物理AI数据众包服务平台”。 众包这一概念在外卖平台上最为常见，它主要通过一种低门槛、快速变现的方式在短时间内聚集大量的人力，在觅蜂派的数据众包平台上，用户可以接取机器人训练所需的数据任务，采集数据换钱，觅蜂在收到这些数据之后，会进行治理、分级等操作，再打包用于机器人训练。 问题在于，众包解决的只是“量”。具身智能是一个远比自动驾驶复杂的物理世界AI应用场景。它不仅需要具备和自动驾驶相似的Local Motion能力，还需要进行精细的桌面操作，理解更复杂的物理定律。自动驾驶的数据众包做了十年都没跑通，换到更难的具身智能，真的能做好吗？ 01.一小时赚20块，具身数据进入众包时代 物流中心的快递小哥戴着头显设备分拣一个小时的快递，宝妈戴着设备做一顿饭，旅游景区一位工作人员记录下自己

基础信息出错少，真实情况全靠“猜”。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 |李梦冉 王汉星 雷晶 王璐 陈丹 编辑 | 雷晶 国庆长假进入第三天，景区门口排起长队，高铁站、网红街区又一次被挤满，不少人趁着这几天出门旅游。 出门前，总绕不开做攻略。先要打开社交平台，收藏几篇“本地人吐血整理”“三天两夜不绕路”“看这一篇就够了”的帖子，再把景点、餐厅和酒店一个个放到地图上，比较距离、价格和评价。还要确认哪家店营业、景区几点开门、节假日要不要预约。往往是攻略还没做完，出行的兴奋劲已经消耗了大半。 这两年，越来越多人把这件事交给了AI。一开始，大家用的多是豆包、DeepSeek这类通用大模型：输入出发时间、酒店位置和想去的地方，它很快就能排好路线，把每天几点出门、在哪吃饭都写清楚。后来，携程、同程、飞猪等旅游平台也推出了自己的AI旅行助手，查景点、比酒店、订票，都能在一个对话框里完成。 工具越来越多，AI做的攻略也越来越像样，人自然越来越放心。但一到人挤人的长假，问题就暴露出来了：AI能快速整理公开信息，却不知道节假日的人流和路况，算不准天气，也不清楚哪家店还没开门。它更不会根据你的体力、情绪和临时状况，调整后面的安排。 我们和五位在这个中秋、国庆假期里用AI做过攻略的人聊了聊。他们都不是第一次用AI做攻略，手里的攻略做得很细，但坑也踩得很准：车程从50分钟变成将近两个小时，特意赶去的街区上午基本没店开门，凌晨摸黑登顶等到的日出只露了30秒。 把旅行交给AI，到底是省事，还是费事？他们的经历或许能给你一些参考。 01.AI攻略做得比我详细，但考虑不到国庆期间的人流量 陈嘉｜28岁 北京 今年中秋和国庆，我和两个朋友去福建，主要在厦门、泉州和平潭玩。这是我第一次几乎完全让AI做旅行攻略。 以前出去玩，我会自己刷小红书、看大众点评，再去地图上一个个查距离。这次工作太忙，我干

新车越上越多，销量没有普涨。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 10月1日，新势力车企陆续交出9月成绩单。 零跑以105656辆继续居首，后面几名大洗牌，交付量集中在3万至4万辆。小鹏（41256辆）、小米（4万统意义上的+）排名第二、第三。第四名鸿蒙智行（37490辆）和第五名蔚来（37408辆）只差82辆，理想（31817辆）排在六家末位。 传统意义上的“金九”没有带来普遍增长，六家走势进一步分化。零跑守住了10万大关，小鹏创下年内新高，小米靠澎程走出此前的平台期，蔚来靠旗下品牌萤火虫小幅回升；鸿蒙智行和理想同样在密集上新，但总交付量却继续下降，鸿蒙智行连续三个月下滑，理想8月的反弹只维持了一个月。 公布交付量当日，**与赛力斯宣布再次调整合作方式。9月30日，双方签署新的五年协议，决定组建问界业务专属团队。半个月前，问界刚将产品、营销、零售和服务等经营环节改由赛力斯主导。 在调整的不止赛力斯一家。小鹏近期将四条产品线整合为两条，理想同时推进增程换代和纯电扩张，鸿蒙智行则要统筹五个品牌的产品布局及营销、渠道资源。一位关注新能源市场的投资人对「定焦One」表示，市场不再是比谁跑得快，而是比谁的血条厚。国内增量有限时，车型和品牌越多，如何减少内部重复投入、避免彼此争夺用户，越考验公司的组织能力。 把范围扩大到整个汽车市场，传统车企的集团总盘依然很大。按各家披露的整体销量口径，比亚迪9月乘用车销售45.67万辆，吉利汽车集团销售29.22万辆，长城汽车销售11.49万辆。 具体到品牌层面，长安启源（46507辆）、方程豹（43181辆）站在4万辆以上；极氪（37216辆）、昊铂埃安BU（35494辆）和深蓝汽车（30185辆），处在3万辆级。再往下是腾势（18198辆）、奕派科技（15995辆）和岚图汽车（13025辆）；阿维塔和华境

13部新片，没有一张“安全牌”。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈丹 编辑 | 魏佳 “太难排了。”面对今年的国庆档片单，影院经理陈明一时有些拿不准。 往年到了这个时候，预售、演员阵容和影片热度多少已经替影院做过一轮筛选，哪几部是头部、哪些影片适合多排，心里基本有数。今年，这套经验失效了。 问题不在数量。今年共有13部影片进入国庆档，题材横跨悬疑、犯罪、喜剧与动画，从9月30日到10月5日陆续上映。但直到上映前夕，没有一部影片表现出足够明显的领先优势，几部重点影片之间始终没有拉开差距。 观众的购票节奏，也比往年慢了半拍。根据猫眼专业版数据，截至10月1日早上8:30，2026年国庆档新片总票房（含预售及点映）突破7400万元。去年国庆档开幕前一天，预售票房已经突破亿元；2024年同期则达到1.25亿元。 在这种局面下，陈明放弃了提前押注几部头部影片的做法，转而为排片保留调整空间，准备根据首日上座率、实际票房产出和口碑随时换场。 过去，大档期本身就是电影市场制造确定性的一种方式。春节、暑期、国庆意味着集中的观影需求、密集的宣发投入，也往往会出现一两部能够提前聚拢注意力的头部影片。影院敢押，片方敢投，观众也习惯在假期走进电影院。而今年，这份确定性要交给上映后的口碑。 因此，今年国庆档真正值得观察的，或许不是谁能成为票房冠军，而是当档期、明星和IP都不再能“保底”的时候，一部电影能靠什么把观众拉进电影院。 01.三部影片，守住基本盘 从预售来看，《神探之痕迹》《什么意思夫妇》《小猪佩奇·完美假期》共同构成了今年国庆档的第一梯队，但尚未出现明显领跑者。 截至10月1日8:30，三部影片预售票房分别为2543万元、1540万元和1156万元。它们各有明确的目标观众，却还没有谁展现出通吃市场的能力。 从主创和题材来看，《神探之痕迹》的潜在覆盖面最广。 影片由陈思诚