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营收打平，利润、市值差距大。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王璐 编辑 | 魏佳 8月底，人形机器人赛道最具话题性的两份财报先后落地。 8月19日，宇树科技科创板挂牌上市，首份中报随上市公告书一并披露；8月28日，优必选交卷2026年中期业绩。两家公司的人形机器人业务在上半年双双创下历史新高，营收规模也站到同一量级，优必选12.69亿元，宇树11.52亿元。优必选在人形机器人赛道，真的追上了宇树吗？ 要回答这个问题，首先需要解释为什么这两家公司可以放在一起比较。 它们都是人形机器人上市公司，且分别是A股和港股的“人形机器人第一股”。优必选2023年底登陆港交所，宇树科技2026年8月19日挂牌科创板，从受理到上市仅用了不到五个月，创下科创板“预先审阅”机制下的最快纪录。 人形机器人也都是它们的第一大业务。优必选2026年上半年全尺寸具身智能人形机器人收入5.90亿元，同比增长1445.0%，占总收入的比重从上年同期的6.1%升至46.5%，也超过2025年全年的41.1%。宇树科技2025年人形机器人销售额达8.68亿元，已超越四足机器人成为最大业务板块，2026年上半年人形机器人收入继续保持较快增长。虽然宇树仍有四足机器人基本盘，优必选也保留教育、消费级等业务，但人形机器人都已占据两家公司的核心位置。 基于这两点，将两家公司放在同一维度下比较，除了能看清优必选在人形机器人赛道是否追上宇树，或许也能大致窥见当前市场最迫切想要知道的答案：在具身智能从概念走向落地的关键节点，什么样的商业模式更经得起检验。 01.营收在同一个量级，利润不在同一个水平 我们先来看两份中报的核心数据。 先看营收，优必选2026上半年达12.69亿元，宇树是11.52亿元，单纯从数字上来看，优必选领先约1.17亿元。优必选营收增速也不错，达到了104.2%，而宇树为48.54%。

海外增长、国内承压。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 比亚迪上半年，国内承压，海外收入第一次超过了境内。 8月28日，比亚迪发布2026年中报。 按半年看，这份成绩单不算好。营收3448亿元，同比下降7.1%；归母净利润123亿元，同比下降20.5%。销量、收入和利润都没有恢复增长。 比亚迪归母净利润 图源 / 比亚迪半年报 市场对比亚迪的担心，已经反映在股价里。过去一年，比亚迪港股累计下跌近20%。今年6月底触及71.4港元的阶段低点后，股价有所反弹，到8月28日收于91.95港元（市值8383亿港元）。 比亚迪二季度确实出现了一些变化。根据半年报扣除一季报测算，二季度比亚迪实现营收约1946亿元，同比下降3.2%；归母净利润约82亿元，同比增长近30%。收入还在下降，但利润已经开始增长。 海外业务也跨过了一个节点。上半年，比亚迪境外收入1813亿元，同比增长34%，占集团收入的52.6%，第一次超过境内收入。 比亚迪境内外收入 图源 / 比亚迪半年报 需要说明的是，52.6%是集团口径，其中包含电子业务。单看汽车及相关产品，境外收入占比约47%，国内仍是更大的市场。 从二季度表现看，比亚迪已经走过利润下滑最快的阶段。需要关注的是，毛利率提高，为什么上半年利润仍然下降？国内市场承压，究竟更多来自行业周期，还是产品竞争力和市场份额变化？ 01.上半年少赚32亿 比亚迪上半年归母净利润约123亿元，同比下降20.5%，比去年同期少赚约32亿元。 不过，比亚迪的毛利率从18.01%升至18.85%，公司给出的主要原因是海外新能源汽车业务增长。海外收入占比提高，部分抵消了国内销量下降带来的影响。 从主营业务看，比亚迪上半年的问题主要在收入规模。上半年，比亚迪收入下降7.1%，毛利约650亿元，同比减少约19亿元。车卖得少了，主营业务贡献

上市以来首次单季亏损。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 影石创新可能正处在上市以来最艰难的一段时期。上游存储芯片涨价大幅挤压毛利空间，与硬件巨头的全面竞争又不断抬高费用，利润开始不堪重负。 8月27日盘后，影石创新发布2026年半年报，财报中最扎眼的数字是利润。上半年公司扣非后归母净利润由盈转亏，亏损约1534万元，去年同期为盈利4.9亿元；拆开单季来看，Q2公司扣非归母净利润亏损约7760万元，这家全景相机出货量全球第一的公司，上市以来第一次出现单季亏损，但结果并不意外。 一季报中端倪已现，当季营收增长83.11%，扣非净利润却下滑61.27%。创始人刘靖康还专门发了一封致投资人信解释原因，把利润的消失归因于创新研发、市场竞争和存储成本上升。 到了Q2，这三个问题都没有解决，而且愈演愈烈。 影石面临的阶段性困境，可能是所有从细分赛道杀出来的智能硬件后来者都要面对的共性问题。它的规模还不够大，供应链话语权不够强，无法像苹果、**那样消化上游成本的压力。与此同时，它的品牌力和自我造血能力也还不够强，面对行业巨头的正面竞争，应对手段相对有限。 成本的波动或许只是短期挑战，竞争才是影石的长期课题。 01.AI拖垮毛利，竞争侵蚀利润 收入与利润的背离在影石这份半年报里走到极致。 2026年上半年，影石实现营收55.16亿元，同比增长50.29%，归母净利润却从上年同期的5.20亿元萎缩至3040.73万元，同比下滑94.15%，扣非后归母净利润亏损1534万元，加权平均净资产收益率从14.34%跌至0.53%。 回顾上市以来的数据，营收和利润增长的背道而驰早已开始。2025年影石的营收增长74.76%至97.41亿元，扣非归母净利润反而下降10.09%至8.5亿元。进入2026年，这条曲线进一步恶化，Q1营收24.81亿元、同比增长83.

不止工具， 爱奇艺给AI影视造了个生态。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 苏友宁 编辑 | 阮梅 在8月20日下午举行的2026爱奇艺创作者大会上，创始人龚宇穿着黑色T恤和牛仔裤走上台。过去十几年，他在公开场合几乎总是西装革履。这一天，台上台下的爱奇艺员工都换上了同款黑T恤，看起来更像一家初创公司。 变化不只在衣服上。 以往爱奇艺办行业大会，首席内容官王晓晖通常紧跟龚宇登场。他对内容政策和行业趋势的判断，是影视公司、制片人揣摩平台风向的重要信号。在他之后，各工作室负责人轮番上台，推介平台下一年的重点项目。 这一次，王晓晖被排到了大会尾声。上台后，他先自嘲，“说去中心化，先把我‘去’了。”随后又说，自己这个“内容官”，以后要逐渐变成“服务官”。 台下坐着一千多人，加上全国各地的分会场，参会者超过1500人。不少人没有收到报名成功的短信，还是直接赶到了现场。 流程也变了。每个环节结束，屏幕上跳出来的都是二维码：扫码进群、看投稿规则、查分账政策。以前想在爱奇艺上线个项目，得先约上工作室的制片人，递交策划案、过项目会等等。现在，创作者在爱奇艺号自己就能根据流程往前推进。 这些变化发生在爱奇艺，尤其意味深长。 过去十多年，它是长视频“中心化”模式最典型的代表之一。《奇葩说》带火了网综，《盗墓笔记》开启了自制剧，《人世间》《狂飙》立起行业标杆。平台掌握资金、项目和分发渠道，决定什么内容值得被拍出来，再组织成熟的影视工业完成生产。 今年，龚宇把两个词放到了一起：去中心化，All in AI。 一家习惯挑项目、投项目、组织生产的平台，开始把更多生产权交给外部创作者；AI又第一次让小团队甚至个人，拥有过去只有剧组才能负担的生产能力。 这对行业来说究竟意味着什么？在爱奇艺创作者大会后，我们和几位一线的创作者以及爱奇艺纳逗Pro的产品架构师聊了聊。 01.涌进来的人 摄影师李

第一次出现半年度利润负增长。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 营收微增、利润大跌，蜜雪冰城交出了一份让市场意外的中期成绩单。 8月27日，蜜雪冰城发布半年报：上半年收入152.2亿元，同比只涨2.3%；净利润23.2亿元，同比下滑14.7%。这是这家“平价之王”上市以来，第一次出现半年度利润负增长。 财报发布当日，蜜雪股价午后一度跌超12%，收盘跌8.37%，市值跌破900亿港元。拉长时间看，近一年来，蜜雪股价已经腰斩，市值较上市后最高点蒸发逾千亿港元。 问题出在了哪里？ 财报上能直观看出的是，蜜雪冰城赖以撑起千亿市值的“规模神话”，正在失去说服力。2026上半年，门店总数从去年同期的5.3万家冲到近6.4万家，但店越开越多，钱越赚越薄。 在这样的背景下，公司宣布派发约10亿元特别股息，账上还躺着216亿元现金、零有息负债。这更像是一次主动的信心修复，向外界传达股价下跌不等于基本面失守，但分红稳得住的是短期情绪，稳不住长期估值。当规模扩张不再等于收入和利润增长，蜜雪冰城需要一个新故事。 01.开到6.4万家，为什么还是涨不动？ 先来看看蜜雪冰城这份中期成绩单的基本面： 2026年上半年，蜜雪冰城收入152.2亿元，利润23.2亿元，毛利率从31.6%降至30.4%，净利率从18.3%滑落至15.2%。 这组数据中，唯一在正区间的是收入增长，但如果结合门店情况来看，这个“正增长”含金量不高：截至2026年6月底，蜜雪冰城全球门店达到63987家，比去年同期的53014家，增长20.7%。 门店一年净增超1万家，收入却只多了3.4个亿。如按公司向加盟商的出货收入（其97%以上的收入来自向门店卖商品和设备）除以期末门店数粗略测算，2025年上半年每家门店平均贡献约27.3万元，2026年上半年降到约23.1万元。店越开越多，单店贡献却摊

机器人雷达上量，毛利率还在降。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 机器人火了，很多公司都在往上靠，卖激光雷达的禾赛和速腾聚创也不例外。两家公司相继发出的2026年半年报，为观察机器人业务的进展提供了一个窗口。 今年上半年，两家公司的ADAS雷达销量都接近翻倍。禾赛卖出83.93万台，同比增长86.7%，占公司总销量约76%；速腾卖出43.66万台，同比增长98%，占总销量约61%。 但随着激光雷达进入更便宜的车型，产品价格继续下探。禾赛披露，交付量增加带来的收入，被平均售价下降抵消了一部分。速腾还受到原材料成本上涨影响。 价格压力也反映在毛利率上。上半年，两家公司的毛利率均同比下降，经营现金流虽有改善，但仍为净流出。 这也解释了它们为什么盯上机器人，急着把产品线扩到激光雷达之外的机器人零部件。 机器人故事很热，两家公司的股价表现却一般。截至8月27日，禾赛市值约220亿港元，约为速腾（90亿港元）的2.4倍。考虑禾赛7月拆股的影响，按前复权口径，今年以来禾赛股价下跌约34%，速腾下跌约49%。 机器人能给激光雷达公司带来多大的想象力，最后还要看这些订单究竟能让它们多赚多少钱。 01.机器人雷达卖得多，利润没跟上 机器人业务最先改变的，是两家公司的出货结构。 今年上半年，禾赛卖出26.07万台机器人激光雷达，同比增长165.3%，占总销量约四分之一；速腾的机器人及其他领域激光雷达销量为28.26万台，同比增长510.4%，占比已经接近四成。 机器人雷达占比正在提高，但车载业务仍是两家公司的主要市场。在国内乘用车装机市场，禾赛的位置更靠前。据盖世汽车研究院，2026年上半年，禾赛的激光雷达装机份额为34.2%，排名第一；速腾为14%，排在**和图达通之后，位列第四。 出货结构变了，但收入增速没有跟上。 从公司整体看，禾赛激光雷达销量增长

跑赢人类后，人形机器人的上半场结束了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王璐 编辑 | 魏佳 51个赛项、1301场比赛、2056台机器人，8月26日，第二届世界人形机器人运动会在北京国家速滑馆“冰丝带”正式闭幕。来自16个国家的666支队伍同台竞技，在五天时间内，完成了竞技类和场景类两大竞赛单元的比赛。如果用一句话概括这届运动会，“在特定赛道条件下跑得比人快、在真实场景中干得比人慢”或许最为贴切。 从开幕式起，这届运动会就牢牢抓住了国内外的目光。银河通用Galbot ET1“银河星仔”与网球名将郑洁上演人机对打，因时灵巧手拉弓射箭、弹奏钢琴，这些曾经的科幻场景，被搬到现实中。 正式赛场的比拼更加激烈。荣耀自研机器人“闪电”在百米备赛中跑出9.32秒、超越博尔特9.58秒的人类世界纪录，相关视频引发马斯克转发；8月26日晚的100米大型组决赛中，北京人形机器人创新中心的天工Ultra以8.64秒强势夺冠；原地跳高项目中，天工机器人跳到3.4米的高度；1500米、跳远等竞赛项目成绩均大幅刷新去年纪录。更值得关注的是，与首届相比，今年更强调全自主运行，遥控模式明显减少。 但与此同时，点名后不开跑、冲线后刹不住车、对着空气挥拳等意外也不少。在商超、家庭等场景赛中，机器人也表现出明显局限，即使能完整走完流程，速度仍远不及人类。 人形机器人的峰值性能可以很炸，但稳定性和智能化还在补课。 01.破人类纪录：极限能力频繁刷新天花板 本次人形机器人运动会最亮眼的表现，体现在田径赛场。仅仅一年，人形机器人的“运动能力”已经发生了质变，部分项目的极限表现上已优于人类顶尖水平。 领跑的是天工系机器人，它们包揽100米、400米、1500米三项冠军，成绩相较首届大幅提升。百米跑出8.64秒，400米38.15秒，1500米2分21秒64，三块金牌对应的成绩，均优于各自的人类世界

仅靠出海，已经不够。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 两家全球扫地机器人龙头先后发布了2026年半年报。 表面上看，两家公司各自的老问题都有一定程度的缓解。石头科技上半年营收100.84亿元，同比增长27.6%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%，困扰公司一年多的增收不增利暂时画上句号；科沃斯上半年营收103.41亿元，同比增长19.18%，双品牌战略收到成效，营收增速开始复苏。 财报发出后，资本市场一度买账，石头科技盘中涨停，但热闹过后，以8月25日收盘市值和扣非净利润计算，两家公司市盈率（TTM）都在20倍上下，略高于传统家电，远低于科技股。这几乎是市场给这两家公司下的定义：能赚钱、经营稳，但增长空间可以预期。 真正底层的变化在于行业，扫地机器人告别了高速增长的年代。奥维云网数据显示，2026年上半年国内扫地机器人零售额98亿元，同比下降4.0%，零售量309万台，同比下降4.6%，仅半年时间，线上市场就有11个品牌和73款机型消失。 蛋糕不再变大，份额开始加速向头部集中。石头和科沃斯Q2合计市占率已经达到66.5%，环比提升7.8个百分点。中腰部公司中，追觅扫地机在经历年初的促销和新品周期后线上市占率迅速回落，米家与云鲸稳定在个位数水平。 头部公司依然能赚钱，但把镜头拉远，它们赚钱的方式、增长的来源，已经和以前不同。仅仅靠出海，已经不足以打消市场对行业发展空间的顾虑，市场还在等待扫地机行业的下一个故事。 01.两份财报，两面镜子 两家行业头部公司的财报就像两面镜子，从两个视角折射出行业存在的问题。石头科技此前的问题是增收不增利，背后是行业持续多年的价格战和营销战。科沃斯此前面对的主要问题是行业发展见顶，扫地机主品牌增长乏力，连续多年营收慢速增长。 两家公司上半年的经营数据高度一致，营收都在100亿元上下，扣非

海外增长快，国内新能源还没带动整体销量。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 8月25日，长城汽车发布2026年半年报：海外继续增长，利润却明显下滑。 上半年，长城汽车营收1021亿元，同比增长10.6%，但归母净利润只有24.6亿元，同比下降61.1%，扣非净利润16.1亿元，同比下降55%。 总销量只有小幅增长。上半年长城卖了57.58万辆车，同比增长1.2%。其中国内28.67万辆，比去年同期少了8.3万辆；海外28.90万辆，同比增加约9万辆。海外销量已经略高于国内。 收入结构的变化更加明显。 去年上半年，长城境内收入（564.4亿元）比境外（358.9亿元）多206亿元。今年上半年，境外收入（562.9亿元）反过来比境内收入（458.1亿元）高出105亿元。 长城汽车境内外收入 图源 / 长城汽车半年报 也就是说，长城上半年同比多出来的97.7亿元营收，主要来自海外；境外收入占总营收的比例也已经升到55%左右。 收入增长主要来自海外，但整体利润没有同步增长。长城在半年报中解释，今年净利润同比下降，主要受到海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动影响。 8月25日收盘，长城汽车港股报8.36港元，总市值约716亿港元，低于奇瑞汽车的约1530亿港元、吉利汽车的约2047亿港元和比亚迪的约8533亿港元。过去一年，长城市值下降五成以上。 01.净利降六成，卖车到底少赚了多少？ 这近40亿元的利润缺口，并不全是汽车业务本身盈利减少造成的。 长城在7月发布业绩预告时，提到了两项影响较大的因素。 一项是海外税收政策相关收益。去年上半年，公司收到22.7亿元相关收益，今年这部分收益收回延期。 另一项是汇率。半年报显示，长城的汇兑差额直接计入财务费用，去年同期是17亿元收益，今年变成4.2亿元损失；公司财务费用也从去年同期的-16.9亿

电商发展到存量阶段，商品、价格的差距正在不断收窄。当消费者打开手机，能在多个平台买到大同小异的货品，平台靠什么留住人？答案指向同一个方向：付费会员。 如今不管是传统电商还是特卖平台，会员已不再是锦上添花的附加功能，而是各家战略层面都高度重视的核心业务。可以说，尽管不同平台基于自身禀赋，走出截然不同的会员建设路径，但整个行业，已经形成了看重会员价值的普遍共识。 阿里对88VIP的重视，体现在持续的生态投入上。并非把会员局限于购物折扣，而是打通淘宝天猫、饿了么、优酷、飞猪等多元业务，把购物、吃饭、影音、出行打包进同一会员权益。 京东的会员体系，则深度绑定自身核心优势：自营供应链、物流履约和售后体系。会员享受到的免运费、专属客服、优先售后，不是简单发放优惠券，而是把平台最强的服务能力向付费用户倾斜。 放到特卖赛道，唯品会更是把SVIP 会员视作业务底盘，自上而下高度倾斜资源。平台专门打造超V品牌日、超V补贴日等会员专属活动，还有私享特卖价、专属货品优先供给SVIP用户，为SVIP用户提供更具稀缺性和惊喜感的商品。 不同于大促才短暂释放优惠，平台把深度特卖变成会员日常可享的权益，推动用户从大促临时下单转向常态化复购，让超级会员们不用蹲大促，等活动。 可以看到，阿里投入生态资源做大会员场景，京东调动供应链、物流能力夯实会员体验，唯品会集中货品资源服务核心会员。三家平台业务模式千差万别，但都在会员这件事上投入大量资源，足以证明会员的战略地位。 最近电商财报季，各家会员战略到了检验时刻：阿里88VIP会员规模达到6400万，保持双位数同比增长，依旧是国内规模领先的电商付费会员体系。京东年度活跃用户与 PLUS 会员也双双实现双位数增长。 唯品会最新数据则显示，SVIP用户规模持续稳健增长，目前已突破1000万。SVIP活跃用户数同比保持快速增长，持续贡献超过50%的线上销售额。 归根到底