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机器人雷达上量，毛利率还在降。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 机器人火了，很多公司都在往上靠，卖激光雷达的禾赛和速腾聚创也不例外。两家公司相继发出的2026年半年报，为观察机器人业务的进展提供了一个窗口。 今年上半年，两家公司的ADAS雷达销量都接近翻倍。禾赛卖出83.93万台，同比增长86.7%，占公司总销量约76%；速腾卖出43.66万台，同比增长98%，占总销量约61%。 但随着激光雷达进入更便宜的车型，产品价格继续下探。禾赛披露，交付量增加带来的收入，被平均售价下降抵消了一部分。速腾还受到原材料成本上涨影响。 价格压力也反映在毛利率上。上半年，两家公司的毛利率均同比下降，经营现金流虽有改善，但仍为净流出。 这也解释了它们为什么盯上机器人，急着把产品线扩到激光雷达之外的机器人零部件。 机器人故事很热，两家公司的股价表现却一般。截至8月27日，禾赛市值约220亿港元，约为速腾（90亿港元）的2.4倍。考虑禾赛7月拆股的影响，按前复权口径，今年以来禾赛股价下跌约34%，速腾下跌约49%。 机器人能给激光雷达公司带来多大的想象力，最后还要看这些订单究竟能让它们多赚多少钱。 01.机器人雷达卖得多，利润没跟上 机器人业务最先改变的，是两家公司的出货结构。 今年上半年，禾赛卖出26.07万台机器人激光雷达，同比增长165.3%，占总销量约四分之一；速腾的机器人及其他领域激光雷达销量为28.26万台，同比增长510.4%，占比已经接近四成。 机器人雷达占比正在提高，但车载业务仍是两家公司的主要市场。在国内乘用车装机市场，禾赛的位置更靠前。据盖世汽车研究院，2026年上半年，禾赛的激光雷达装机份额为34.2%，排名第一；速腾为14%，排在**和图达通之后，位列第四。 出货结构变了，但收入增速没有跟上。 从公司整体看，禾赛激光雷达销量增长

跑赢人类后，人形机器人的上半场结束了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王璐 编辑 | 魏佳 51个赛项、1301场比赛、2056台机器人，8月26日，第二届世界人形机器人运动会在北京国家速滑馆“冰丝带”正式闭幕。来自16个国家的666支队伍同台竞技，在五天时间内，完成了竞技类和场景类两大竞赛单元的比赛。如果用一句话概括这届运动会，“在特定赛道条件下跑得比人快、在真实场景中干得比人慢”或许最为贴切。 从开幕式起，这届运动会就牢牢抓住了国内外的目光。银河通用Galbot ET1“银河星仔”与网球名将郑洁上演人机对打，因时灵巧手拉弓射箭、弹奏钢琴，这些曾经的科幻场景，被搬到现实中。 正式赛场的比拼更加激烈。荣耀自研机器人“闪电”在百米备赛中跑出9.32秒、超越博尔特9.58秒的人类世界纪录，相关视频引发马斯克转发；8月26日晚的100米大型组决赛中，北京人形机器人创新中心的天工Ultra以8.64秒强势夺冠；原地跳高项目中，天工机器人跳到3.4米的高度；1500米、跳远等竞赛项目成绩均大幅刷新去年纪录。更值得关注的是，与首届相比，今年更强调全自主运行，遥控模式明显减少。 但与此同时，点名后不开跑、冲线后刹不住车、对着空气挥拳等意外也不少。在商超、家庭等场景赛中，机器人也表现出明显局限，即使能完整走完流程，速度仍远不及人类。 人形机器人的峰值性能可以很炸，但稳定性和智能化还在补课。 01.破人类纪录：极限能力频繁刷新天花板 本次人形机器人运动会最亮眼的表现，体现在田径赛场。仅仅一年，人形机器人的“运动能力”已经发生了质变，部分项目的极限表现上已优于人类顶尖水平。 领跑的是天工系机器人，它们包揽100米、400米、1500米三项冠军，成绩相较首届大幅提升。百米跑出8.64秒，400米38.15秒，1500米2分21秒64，三块金牌对应的成绩，均优于各自的人类世界

仅靠出海，已经不够。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 两家全球扫地机器人龙头先后发布了2026年半年报。 表面上看，两家公司各自的老问题都有一定程度的缓解。石头科技上半年营收100.84亿元，同比增长27.6%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%，困扰公司一年多的增收不增利暂时画上句号；科沃斯上半年营收103.41亿元，同比增长19.18%，双品牌战略收到成效，营收增速开始复苏。 财报发出后，资本市场一度买账，石头科技盘中涨停，但热闹过后，以8月25日收盘市值和扣非净利润计算，两家公司市盈率（TTM）都在20倍上下，略高于传统家电，远低于科技股。这几乎是市场给这两家公司下的定义：能赚钱、经营稳，但增长空间可以预期。 真正底层的变化在于行业，扫地机器人告别了高速增长的年代。奥维云网数据显示，2026年上半年国内扫地机器人零售额98亿元，同比下降4.0%，零售量309万台，同比下降4.6%，仅半年时间，线上市场就有11个品牌和73款机型消失。 蛋糕不再变大，份额开始加速向头部集中。石头和科沃斯Q2合计市占率已经达到66.5%，环比提升7.8个百分点。中腰部公司中，追觅扫地机在经历年初的促销和新品周期后线上市占率迅速回落，米家与云鲸稳定在个位数水平。 头部公司依然能赚钱，但把镜头拉远，它们赚钱的方式、增长的来源，已经和以前不同。仅仅靠出海，已经不足以打消市场对行业发展空间的顾虑，市场还在等待扫地机行业的下一个故事。 01.两份财报，两面镜子 两家行业头部公司的财报就像两面镜子，从两个视角折射出行业存在的问题。石头科技此前的问题是增收不增利，背后是行业持续多年的价格战和营销战。科沃斯此前面对的主要问题是行业发展见顶，扫地机主品牌增长乏力，连续多年营收慢速增长。 两家公司上半年的经营数据高度一致，营收都在100亿元上下，扣非

海外增长快，国内新能源还没带动整体销量。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 8月25日，长城汽车发布2026年半年报：海外继续增长，利润却明显下滑。 上半年，长城汽车营收1021亿元，同比增长10.6%，但归母净利润只有24.6亿元，同比下降61.1%，扣非净利润16.1亿元，同比下降55%。 总销量只有小幅增长。上半年长城卖了57.58万辆车，同比增长1.2%。其中国内28.67万辆，比去年同期少了8.3万辆；海外28.90万辆，同比增加约9万辆。海外销量已经略高于国内。 收入结构的变化更加明显。 去年上半年，长城境内收入（564.4亿元）比境外（358.9亿元）多206亿元。今年上半年，境外收入（562.9亿元）反过来比境内收入（458.1亿元）高出105亿元。 长城汽车境内外收入 图源 / 长城汽车半年报 也就是说，长城上半年同比多出来的97.7亿元营收，主要来自海外；境外收入占总营收的比例也已经升到55%左右。 收入增长主要来自海外，但整体利润没有同步增长。长城在半年报中解释，今年净利润同比下降，主要受到海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动影响。 8月25日收盘，长城汽车港股报8.36港元，总市值约716亿港元，低于奇瑞汽车的约1530亿港元、吉利汽车的约2047亿港元和比亚迪的约8533亿港元。过去一年，长城市值下降五成以上。 01.净利降六成，卖车到底少赚了多少？ 这近40亿元的利润缺口，并不全是汽车业务本身盈利减少造成的。 长城在7月发布业绩预告时，提到了两项影响较大的因素。 一项是海外税收政策相关收益。去年上半年，公司收到22.7亿元相关收益，今年这部分收益收回延期。 另一项是汇率。半年报显示，长城的汇兑差额直接计入财务费用，去年同期是17亿元收益，今年变成4.2亿元损失；公司财务费用也从去年同期的-16.9亿

电商发展到存量阶段，商品、价格的差距正在不断收窄。当消费者打开手机，能在多个平台买到大同小异的货品，平台靠什么留住人？答案指向同一个方向：付费会员。 如今不管是传统电商还是特卖平台，会员已不再是锦上添花的附加功能，而是各家战略层面都高度重视的核心业务。可以说，尽管不同平台基于自身禀赋，走出截然不同的会员建设路径，但整个行业，已经形成了看重会员价值的普遍共识。 阿里对88VIP的重视，体现在持续的生态投入上。并非把会员局限于购物折扣，而是打通淘宝天猫、饿了么、优酷、飞猪等多元业务，把购物、吃饭、影音、出行打包进同一会员权益。 京东的会员体系，则深度绑定自身核心优势：自营供应链、物流履约和售后体系。会员享受到的免运费、专属客服、优先售后，不是简单发放优惠券，而是把平台最强的服务能力向付费用户倾斜。 放到特卖赛道，唯品会更是把SVIP 会员视作业务底盘，自上而下高度倾斜资源。平台专门打造超V品牌日、超V补贴日等会员专属活动，还有私享特卖价、专属货品优先供给SVIP用户，为SVIP用户提供更具稀缺性和惊喜感的商品。 不同于大促才短暂释放优惠，平台把深度特卖变成会员日常可享的权益，推动用户从大促临时下单转向常态化复购，让超级会员们不用蹲大促，等活动。 可以看到，阿里投入生态资源做大会员场景，京东调动供应链、物流能力夯实会员体验，唯品会集中货品资源服务核心会员。三家平台业务模式千差万别，但都在会员这件事上投入大量资源，足以证明会员的战略地位。 最近电商财报季，各家会员战略到了检验时刻：阿里88VIP会员规模达到6400万，保持双位数同比增长，依旧是国内规模领先的电商付费会员体系。京东年度活跃用户与 PLUS 会员也双双实现双位数增长。 唯品会最新数据则显示，SVIP用户规模持续稳健增长，目前已突破1000万。SVIP活跃用户数同比保持快速增长，持续贡献超过50%的线上销售额。 归根到底

朱江明喊出至少2000亿，市场只给600亿港元。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 2021年的个人年度演讲上，雷军回忆起两年前的小米，发出过一个灵魂拷问，那时候小米手机营收和市场份额都在快速增长，但市值一路降到接近发行价的一半，“为什么资本市场就是不认可我们？” 若干年后，零跑汽车创始人、董事长朱江明有了同样的疑问。 8月24日港股盘后，零跑汽车发布2026年Q2及中期业绩。上半年零跑汽车总交付量为356487辆，较2025年同期增长60.8%，位居中国新势力品牌销量榜首。7月，零跑交付量再创新高，达到101267辆，同比增长102.0%，成为国内首个月交付量突破10万的新势力品牌；盈利层面，Q2公司毛利率回升至12.6%，较Q1明显改善，上半年录得净利润2.1亿元，连续实现半年度盈利。 亮眼的交付数据并没有换来资本的青睐。年初至今，零跑股价累计下跌12.05%。截至8月24日收盘，零跑市值为608亿港元，同期新势力中的蔚来市值是886亿港元、小鹏913.6亿港元、理想1014亿港元，而这三家Q2交付量最高的也不到零跑一半。 朱江明近期公开表示，零跑当前五六百亿的市值被严重低估，电池、电驱、电子电气架构和整车四块业务，每一块单独拿出来都值500亿至1000亿元，照此计算，零跑至少应该值2000亿。 月交付破十万辆，零跑迈过了规模化造车的门槛，但销量与资本定价之间横着一千多亿的鸿沟，它究竟差在了哪儿？ 01.规模效应回归，百万目标仍有坡要爬 整体来看，这一季度零跑的业绩基本落在此前给出的指引范围内，交付量依然是最大的亮点，稳定的盈利能力和出海业务是交付之外的两个看点。 先看营收规模。 零跑Q2营收达到272.9亿元，同比增长91.78%。作为对比，今年Q1，零跑的营收增速一度只有8%，主要原因是Q1零跑旗下的A、B、T三个低价系列车

热钱涌入、赛道扎堆，三类玩家疯抢。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 过去十年，AI医疗一直是资本市场眼中的“黄金赛道”。 2026年7月，商汤医疗完成超1亿美元B轮融资，投后估值突破百亿元。这家脱胎于AI视觉巨头的医疗子公司，正以“医疗世界模型”的概念向资本市场发起冲刺。据知情人士透露，公司已进入Pre-IPO阶段，有望成为“医疗世界模型第一股”。 与此同时，巨头也在加速下注。字节跳动斥资60亿元，想建成全国第一家“AI原生医院”；蚂蚁阿福从C端切入健康医疗领域，以“科学减重一亿斤”活动打开声量，目前月活突破3000万；腾讯发布AI医疗全栈解决方案，助力AI医疗加速落地；由李彦宏创立、百度支持的AI制药公司“百图生科”，据市场消息也已秘密递交上市申请...... 钱和人，正加速涌进AI医疗。 易观分析的最新数据显示，中国AI+医疗市场规模已突破1500亿元，年均复合增长率保持在40%-50%，远高于同期医疗行业整体增速。渗透率也在迅速提升，三级医院AI辅助诊断系统的渗透率已超过65%，二级医院达到40%；截至2025年底，国家药监局批准的AI医疗器械三类注册证已超过120款。AI早已在医院里干活。 不过，上一轮热潮也曾这样起势。2021年前后，科亚医疗、推想医疗、数坤科技、鹰瞳科技集体冲击IPO，四家明星独角兽公司被资本捧上高点，最终只有鹰瞳科技一家上市，其余三家均不顺利。它们目前仍在运营，但当年的集体受挫也暴露行业共性困境：核心AI产品迟迟跑不出规模化营收，研发持续高投入导致持续亏损，商业化路径无法被验证。加上鹰瞳上市后股价从75港元的高点跌至如今的个位数，整条赛道声量渐弱。 这一轮的不同，在于AI技术的发展和政策的加码。 易观分析认为，2025年上半年DeepSeek爆发后，医疗垂直大模型进入了密集发布与快速迭代期；有业内人士

需求往上游走，客户和订单开始替行业投票。 整理 |「定焦One」 作者 | 李梦冉 2026WRC（世界机器人大会）正在北京如火如荼地举行。场馆内，机器人踢足球、跳舞、打拳击、做咖啡，demo一个比一个炫。但热闹归热闹，供应链端的真实体感怎么样？ 据IT桔子数据，2026上半年，国内具身赛道融资额超过900亿元，同比激增5倍。当资本和舆论的聚光灯打在宇树、智元这些本体公司身上时，真正决定机器人能不能“下场干活”的传感器、数据采集、工业落地等环节，也从“幕后”走到“台前”。 8月21日，《2026机器人核心零部件创新发展论坛》在WRC现场举行。论坛的圆桌环节由「定焦One」创始人兼总编辑贺树龙主持，与五位来自供应链不同环节的嘉宾：做机器人力觉传感器的蓝点触控副总裁张鹏玲，做手部数据采集设备的手亿科技创始人兼CEO许展玮，做具身数据服务的恺望数据创始人兼CEO于旭，做工业具身智能整机与大模型的中科图灵CEO丘宇峰，以及投资机构六鹰资本合伙人邢军，围绕“具身供应链的机遇和风险”展开讨论。 五位嘉宾，正好拼出一条从感知层到资本层的完整链条。 什么是具身供应链发展的关键问题？张鹏玲的答案在订单里：机器人想下场干活，力觉传感器是最核心的零部件之一，每年数倍增长的订单就是最好的答案；许展玮的答案在“手”上：谁能用最低成本拿到最高质量的操作数据，谁就握住了具身竞赛的燃料；于旭的答案在场景里：真实数据依然稀缺，这是一片还能蓝很久的海；丘宇峰的答案在“较真”：工业客户容错率趋近于零，供应商必须自己拿出保障机制；邢军的答案最不按常理出牌：泡沫不是坏事，真正该警惕的是别把机器人硬塞进不该去的场景。 创业者的位置不同，但判断是共通的：需求是真的在往上游走，客户和订单开始替行业投票；分工也还在拉锯，但没人再把“单打独斗”当成好故事。 本文从“机遇、风险、协同”三个行业话题切入，梳理本场圆桌的精华内容。

销量涨了，利润却转亏了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 阿伦 过去一年，赛力斯股价先涨后跌。去年11月登陆港交所时，港股市值一度超过2200亿港元；到今年8月20日，市值约728.5亿港元。随着问界销量上了一个台阶，市场关注的重点转向了卖出去之后能留下多少利润。 8月19日，赛力斯公布2026年半年报。上半年，公司收入574.9亿元，同比下降7.9%；归母净亏损17.2亿元，去年同期盈利29.4亿元。 同期，赛力斯公司新能源汽车销量17.9万辆，同比增长3.9%，其中赛力斯汽车销量16.1万辆，同比增长5.6%。销量仍在增长，收入却下降了，利润也由盈转亏。 利润转亏集中发生在二季度。收入环比一季度回升，归母净利润却转为大额亏损。 再往下看，赛力斯与引望之间的采购、结算和股权关系，也越来越多地反映在财报里。双方合作产生的价值，最终有多少能留在赛力斯的利润表里，同样是市场关注的问题。 01.二季度多了60亿元收入，利润却转亏 一季度，公司收入257.5亿元，同比增长34.5%；归母净利润7.5亿元，同比增长0.9%。但扣非净利润只有1亿元，同比下降73.9%。归母净利润还维持正增长，扣非后的盈利已经明显下滑。 到了二季度，收入环比回升，利润却由盈转亏。 半年报披露，上半年公司收入574.9亿元、归母净亏损17.2亿元。结合一季报数据计算，二季度收入约317.5亿元，归母净亏损约24.7亿元。 二季度比一季度多了约60亿元收入，归母净利润却从盈利7.5亿元变成亏损24.7亿元。 问题先出在毛利上。按一季报营业收入和营业成本计算，一季度赛力斯毛利率约26.2%；结合半年报数据倒算，二季度毛利率约20.9%，环比下降约5.3个百分点。收入规模扩大了，毛利反而从一季度约67.6亿元降到二季度约66.4亿元。 半年报给出的原因来自产品和成本两方面。

年轻人的“反打卡”行动。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 苏友宁 编辑 | 阿伦 在敦煌沙洲夜市附近，有一家门脸并不起眼的壁画体验馆——敦煌汉塞·壁画研习室。 推门进去，却是另一番景象。墙上挂满了大大小小的壁画，客人可以先选一幅喜欢的图案拓印，再用矿物颜料一层层上色，最后勾线。店里常常坐着不少人，却很安静。那些原本只存在于莫高窟、隔着玻璃观看的佛像和飞天，在几个小时里，从自己的笔下一点点显出轮廓。 余秋雨写过，看莫高窟“不是看死了一千年的标本，而是看活了一千年的生命”。但对大多数游客来说，这种“生命”依然有些遥远，参观、拍照、离开，再奔赴下一个景点，是更常见的旅行方式。 老板朱俊峰想做的，就是把这段距离拉近一些。 他是土生土长的敦煌人，系统学习古法壁画绘制多年。2021年，他创办敦煌汉塞·壁画研习室，希望游客不只是“看”敦煌，也能真正动手进入敦煌。 这家小小的研习室，因此改变了一些人的旅行节奏。很多游客此前没有想过，自己可以拿起矿物颜料，在泥版上一笔一画临摹千年前的壁画。有人原本只计划待一两个小时，最后却坐了大半天。还有人形容，画着画着便进入了一种“心流”，忘了时间。这家店，上榜2026大众点评“必玩榜”。 林语堂在《论旅行》中曾写，旅行一旦变成实业，人便拿着程序表，到过一处，就划去一个名字。如今，越来越多游客开始寻找程序表之外的东西。 他们不是非要多看一个景点，而是愿意在一个地方多停留几个小时：画一幅壁画、做一块扎染、采一次茶，或者什么都不干，只体验一小段当地人的生活。 而在敦煌、大理、景德镇、武夷山以及更多中小城市，一批小店正在接住这些被重新分配的时间。 01.慢下来，往小城去 如果说在敦煌的壁画研习室里，游客用一支画笔接近一段延续千年的艺术传统。那么到了武夷山，理解一座山、一座城的入口，可能是一片茶叶。 武夷山的旅游一直绕不开茶。这里是乌龙茶和红茶