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图片 沃尔玛在中国，能否长青下一个三十年？ 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 2026年，山姆动作频频。 近期，山姆宣布在山东青岛和济南两地同步开店，一个省两城市同时落地，在山姆三十年的中国拓展史里并不多见。入华前二十年，山姆才开出十余家门店，而仅2025年便新开10家，进入2026年，更是跑起来了。 山姆的母公司沃尔玛，同样也在“加速”。 4月，沃尔玛在成都开出“新一代门店”。从货架动线到场景分区，沃尔玛也在忙着改造。据悉，2026年全国将有超过100家沃尔玛门店完成改造升级，并同步新开5-10家此类大店。 在5月21日发布的2027财年Q1报告里，沃尔玛总营收1778亿美元，同比增长7.3%，高出预期；其中沃尔玛中国，实现净销售额80亿美元（约合人民币544亿元），较上年同期的67亿美元同比增长22.3%。 这件事发生在一个残酷的背景里。过去十年，中国零售业经历电商冲击、疫情重压、消费分级，大卖场时代的旧神一个接一个倒下：家乐福基本退出中国，永辉深陷亏损，高鑫零售贱卖。沃尔玛凭什么还活着，而且活得还不错？ 把它入华三十年来的历史摊开来看，沃尔玛真正难以被复制的，是一种主动自我颠覆的能力：它用山姆颠覆了大卖场，又用全渠道重构了山姆，每一次转变都发生在前一个模式开始衰退之前。 而支撑它敢于这样做的，是大卖场和山姆会员店两条业态并行，一条线的经验可以改造另一条线。这是它的竞争对手从来没有拥有过的业务结构。 但这不等于无懈可击。山姆在快速扩张中正在稀释那个让中产愿意续卡的核心承诺，大卖场的改造成本高昂且难以规模化复制，地缘政治始终是沃尔玛供应链上悬而未决的变量。 沃尔玛在中国的故事，是一个关于耐心和自我否定的故事，也是一个远没有结束的故事。 01.大卖场的残局里，一份另类的成绩单 2025年1月1日，新年第一天，阿里巴巴发了一条公告。它

5月22日，联想集团公布了截至2026年3月31日的2025/26财年全年业绩：总收入831亿美元，同比增长20%，创历史新高；归母净利润19.12亿美元，同比增长38%。 联想是全球最大的PC制造商，主要靠三块业务赚钱：IDG（卖电脑和手机）、ISG（卖服务器和存储等基础设施）、SSG（卖IT服务和解决方案）。其中，IDG是基本盘，贡献了七成收入；ISG增长最快，全年勉强扭亏；SSG规模最小，利润率最高。 这份财报，有几个维度值得解读。 第一，收入创了历史新高，但毛利率在下滑。 全年毛利率15.4%，比去年同期下降了0.7个百分点。为什么卖得更多，反而毛利越低？原因在于业务结构的变化。ISG（服务器业务）全年收入上涨32%，但这项业务的全年经营溢利只有7300万美元，经营溢利率仅0.38%。也就是说，联想卖了100块钱的服务器，只能留下不到4毛钱的利润。ISG在集团收入中的占比越来越大，自然把整体毛利率往下拉。 相比之下，SSG（服务业务）经营溢利率高达22.4%，但全年收入只有100亿美元，体量太小，撑不起整体利润率。 第二，ISG扭亏为盈，但全年利润几乎全靠最后一个季度。 ISG去年全年亏损6850万美元，今年全年实现经营溢利7300万美元，勉强扭亏为盈。但仔细看季度分布，前三个季度合计经营溢利仅约2900万美元，最后一个季度（Q4）单季就赚了2.02亿美元，创下历史单季新高。 第三，AI相关收入翻倍，但未公布构成。 联想的“AI相关收入”概念比较宽泛，涵盖AI PC、AI服务器和AI服务。其在财报中强调，全年AI相关收入同比增长105%，占集团总收入的33%，但未披露内部构成。从三大业务的利润率来看，贡献AI收入最多的ISG（服务器）经营溢利率低；真正高利润的SSG（服务）规模在三大业务中最小。换言之，联想的AI收入越来越多，但赚钱的部分占比依然偏低。AI相关收入的

图片 当手机品牌开始教工厂做精益生产。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈颐 编辑 | 方展博 2026年的手机行业，正迎来近五年规模最大的一轮涨价。 AI算力需求推高了存储芯片和核心元器件成本，Counterpoint预测，2026年3月起，中国市场新机均价较去年同档机型上涨15%到25%。从三星、荣耀到OPPO、vivo、小米，手机厂商的主流旗舰涨幅集中在600-1200元，高配或大存储版可达1500-1600元。 对下游涨价，是品牌端转移成本压力最直接的方式。同时，品牌端也会向上游压价、拉长账期、砍订单。最终承压的，是上游中小工厂。有数据显示，部分ODM代工厂今年一季度净利润同比下滑了90%。 OPPO选择了另一种方式。从2024年起，OPPO把自己内部跑通的精益生产体系，免费输出给上游：派工程师进车间，手把手帮着“搞生产”。最初是两家试点，后来扩展到九家核心供应商；累计完成超过1000人次的精益生产培训，全程不收一分钱。 国内手机厂商里，这样做的只此一例。 01.涨价潮里的中小工厂，急需提质增效 涨价，是这一轮行情里的表象。涨价背后，是手机厂商之间的竞争，在2026年被推到了一个新的临界点。 一季度，Omdia统计的国内出货量是6980万台，同比微跌1%。表面跌幅有限，但水面之下，五大头部品牌**、苹果、OPPO、vivo、小米，拿到了82%的份额，比去年同期再增加一个百分点，马太效应到了历史新高。 图片 份额越集中，头部之间咬得越紧。**以20%的份额重回榜首，苹果以19%紧追，OPPO以16%位列第三，谁也不想让出份额，利润压力自然是向上传导。 承压最重的，是处于上游的结构件厂和代工厂。它们既不掌握品牌，也没有定价权和用户心智。 手机中框结构件厂商品美集团总经理张斌，把过去几年的经营压力归纳为三点：终端品牌竞争加剧、产能过剩、消费者

5月21日，蔚来汽车发布了2026年第一季度财报：总营收255.33亿元，同比增长112.2%；其中，汽车销售收入227.84亿元，同比增长129.2%；经调整净利润（Non-GAAP）0.44亿元，由亏转盈（去年同期亏损62.79亿元）。 这一季的财报，有三个地方值得重点解读。 第一，销量翻倍，单车均价提升。 Q1蔚来共交付83465辆车，同比增长近一倍。月度数据显示，2月受春节影响，交付量骤降至20797辆，3月则大幅反弹至35486辆，一个月贡献了全季42.5%的交付量。 蔚来的单车均价从去年同期的约23.6万元提升到了约27.3万元。目前，蔚来已经形成了NIO（高端）、ONVO乐道（家庭）、FIREFLY萤火虫（小车）的三品牌矩阵，其中NIO主品牌依然贡献了七成销量。 第二，研发费用砍了四成。 这一季，研发费用从去年同期的31.81亿元大幅降至18.85亿元，同比下降40.7%。公司解释这是因为人员优化和开发阶段的变化。同时，销售及行政费用也下降了20.5%。 第三，毛利率持续改善。 汽车毛利率达到了18.8%，比去年同期提升了8.6个百分点，连续五个季度改善。 从利润来看，GAAP口径下净亏损3.32亿元，同比大幅收窄（去年同期亏损67.5亿元）；如果剔除股权激励等非现金费用，Non-GAAP口径下已经实现了0.44亿元的微盈利。 二季度，蔚来给出了11万-11.5万辆的交付指引，同比增长超五成。交付主力是旗舰SUV ES9和乐道L80。 蔚来账上有482亿元现金，弹药充足。但研发费用的收缩是把双刃剑，短期内确实让财报更好看了，长期来看，要看如何在控制成本和保持技术领先之间找到平衡。 （策划/制图：金玙璠） 文章配图-1 文章配图-1 文章配图-1 文章配图-1 文章配图-1

5月21日，网易发布2026年第一季度业绩。 财报显示，净收入306亿元，同比增长6.1%；归属于公司股东的净利润为107亿元，去年同期为103亿元；非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为113亿元，去年同期为112亿元。 整体来看，网易本季度收入保持温和增长，但利润端修复更为明显。一季度毛利润为212亿元，同比增长14.8%，增速明显高于收入增速。营业成本为94亿元，低于去年同期的103亿元，财报称同比下降主要由于平台收入分成下降。 游戏业务仍是网易最核心的收入来源。一季度，游戏及相关增值服务净收入为257亿元，同比增长6.9%，环比增长约16.8%。在线游戏收入约占该分部收入的97.5%。网易表示，在线游戏收入同比和环比增长，主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏净收入提升。 除游戏外，有道一季度净收入为13亿元，同比增长3.8%，但较上一季度的16亿元下降；网易云音乐净收入为20亿元，同比增长6.6%，与上一季度基本持平；创新及其他业务净收入为15亿元，同比下降4.6%，环比也低于上一季度的20亿元。 这意味着，网易一季度财报的看点在于游戏业务回升及盈利效率改善，游戏收入占总收入比例超过八成，而其他业务整体体量有限，短期内尚未形成足以接棒游戏的新增长曲线。 费用端方面，网易一季度营业费用合计86亿元，同比增长6.5%，但低于上一季度的94亿元。受毛利润提升和费用环比下降影响，经营利润较上一季度明显修复。 现金流仍是网易财报中较受关注的部分。截至2026年3月31日，公司净现金余额为1675亿元，高于2025年底的1635亿元。一季度经营活动净现金流入为137亿元，去年同期为121亿元。 市场关注的核心在于，网易能否在保持高利润率和强现金流的同时，继续提升游戏产品周期的稳定性，并在游戏之外培育更具规模的增长来源。就本季度而言，网易展现出较强的盈利韧性和现金

这两年，全球零售业有个奇怪的现象，一边是很多商家抱怨零售行业整体承压，走下坡路；但另一方面，以山姆、Costco为代表的会员制零售品牌却持续走红，门店客流常年稳定，财报数据一路飘红，成为零售行业中逆势突围的“清流”。 像Costco 2026财年Q1财报显示，全球付费会员已达8140万，续费率长期稳定在90%左右，会员费收入成为利润核心支柱，占净收入超65%。 而山姆在中国市场的表现更为亮眼，2025年销售额突破1400亿元，同比增长约40%，付费会员超1070万，卓越会员续卡率高达92%，会员收入占营收的大头。 如果坐下来简单分析，不难发现，它们的爆火，本质是抓住了当下消费者最核心的诉求——靠谱、省心、高价值。两家品牌均以极致精简的SKU、严苛的选品标准，打造“闭眼买不出错”的消费心智。 比如Costco商品毛利率控制在11%左右，几乎不靠卖货赚钱，而是通过高性价比商品与优质服务，让用户心甘情愿付费入会、持续续费。 这种模式的核心，是把一次性消费变成长期生意。会员费不仅是收入，更是信任契约——商家用稳定品质、实在价格回馈会员，会员用持续复购、高续费率回报商家，形成良性循环。这正是山姆与Costco穿越消费周期的关键。 这一逻辑，同样在国内同样适用。以特卖电商唯品会为例，最新数据显示，一季度，私享特卖活动引入近百个知名品牌，进一步丰富SVIP专属货价权益，为会员带来充满惊喜感的价值体验。 一季度超级VIP活跃用户数同比保持快速增长，并持续贡献超过50%的线上销售额。这意味着，平台超半数生意来自高忠诚的会员群体，这样的用户粘性与复购能力足以说明，用户把唯品会当成了长期的购物入口，十分认可与信任。 通过这几个例子，我们不难发现，零售行业的终极竞争，终究是信任的竞争。短期靠低价、靠营销或许能吸引流量，但长期能留住用户的，永远是靠谱的品质、透明的价格与省心的体验。 而会员制的本质，

5月20日，英伟达公布2027财年第一季度（截至2026年4月26日的三个月）财报：总营收816.15亿美元，同比增长85%；GAAP净利润583.21亿美元，同比增长211%，相当于平均每天净赚约6.4亿美元。 其中，数据中心收入752.46亿美元，占总营收92.2%，边缘计算业务收入63.69亿美元，占比只有7.8%。 利润方面，GAAP净利润同比增长211%，远高于营收增速，但其中有159.29亿美元来自其他收入净额，主要是股权投资收益。去年同期，这一项亏损1.80亿美元。剔除这类项目后，Non-GAAP净利润为455.48亿美元，同比增长139%。 毛利率也有类似的基数问题。本季GAAP毛利率为74.9%，比去年同期提升14.4个百分点。去年同期毛利率被H20相关45亿美元库存和采购承诺费用压低。 业务结构上，数据中心仍是主线，值得关注的是数据中心内部的变化。 Hyperscale收入378.69亿美元，同比增长115%；ACIE收入373.77亿美元，同比增长74%。两者几乎各占数据中心收入一半。Hyperscale主要是公有云和大型互联网公司，ACIE则包括AI云、工业、企业和主权AI。英伟达强调这个结构，说明并不希望外界只把它看作“卖给几家美国云厂商”的公司，它在努力把需求扩散到更多行业和国家。 英伟达本季度没有向中国出货数据中心Hopper产品，而去年同期这一项为46亿美元。公司对下季度910亿美元营收指引也明确不包含中国数据中心计算收入。长期看，中国AI处理器市场的本土替代和竞争对手的机会都会因此变大。 英伟达这季的钱花到哪里了？研发费用63.21亿美元，同比增长58%，用于下一代平台、软件栈和AI基础设施能力。库存从年初214.03亿美元增至257.97亿美元，环比增加20.5%；制造、供应和产能承诺达到1190亿美元，相当于本季收入的1.46倍。总的来

图片 连接过剩，理解稀缺。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 苏友宁 编辑 | 阮梅 凌晨一点，29岁的司文突然emo了起来。 她刚换了一份新工作，通勤时间长达一个半小时。她想换个离公司近一点的房子，但又怕这份工作撑不了多久。北漂第八年，不断跳槽，不断搬家，她突然觉得自己快撑不下去了。她打开手机，联系人很多，能说话的人却很少。 十六年前，编剧廖一梅在话剧《柔软》里写过一句被反复引用的台词：在人的一生中，遇见爱、遇见性都不稀罕，稀罕的是遇见了解。到了今天，这份“了解”依然稀缺。社交平台月活以亿计，算法不停推送“你可能感兴趣的人”。连接成本被压到极低，但被理解的概率并没有同步上升。甚至，连接越丰富，每段关系分到的注意力反而越少。 人们开始以各种方式寻找更多理解自己的维度。MBTI的流行，某种程度上正是这种情绪的投射。每一种人格类型都在互联网上生出了自己的情绪部落。四个字母逐渐成为一种社交身份证，人们用它完成两件事：解释自己，召唤同类。心理学研究者把这种热潮的本质概括为一句话：一代人对被看见、被理解的渴望。 但问题在于，四个字母只能告诉你属于哪一类人，没法替你找到那个真正懂你的人。司文的好友列表里，好几个INFJ、ENFP——NF人被认为最在乎“人与人之间的温度与意义”，在那个emo的时刻，这些标签并没有帮助她找到最想倾诉的那个人。。 事情怎么会这样？城市的社交这么的容易，又这么的难。在一个随便都能联系上人、加上联系方式的时代，人与人的共鸣和理解，反而成了最难规模化复制的东西。 而这，正是社交平台在AI时代的新命题：谁能把"理解"做成产品能力，谁才真正接住了这一代人想要的东西。 01.“连接”不稀缺了，孤独感反而更普遍 过去十年，社交平台做的是同一件事：让人更高效地认识更多的人。从联系人关系链到兴趣图谱，从地理位置匹配到算法推荐。产品形态在变，底层逻辑没变：压低

图片 当AI开始帮你找工作。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈颐 编辑 | 方展博 过去一年，关于“AI会抢走多少工作”的讨论没有停过。但如果看看招聘市场的真实数据，会发现另一件事正在同步发生：企业还在招人，而且招得更急了。 招聘平台的财报，是观察就业市场最直接的窗口之一：企业愿不愿意掏钱招人，求职者在往哪些岗位流动，平台靠什么赚到钱。BOSS直聘5月20日发布的2026年一季度财报，正好提供了这样一个样本。 收入还在涨。一季度总收入20.69亿元，同比增长7.6%；其中，几乎全部收入都来自企业客户在线招聘服务，这部分收入为20.58亿元，同比增长8.2%。这说明核心招聘业务仍在扩张。财报电话会上，管理层披露，一季度，AI支持的闭环业务收入约为5000万元。同时二季度的收入指引较为乐观，预计为23.8亿至24.2亿元，同比增长13.2%至15.1%，增速将超过上年同期。 图片 图源 / BOSS直聘一季度财报 对于大家关注的AI对白领岗位的影响，BOSS直聘也带来了一些数据。 “从我们平台的情况来看，迄今没有出现程序员岗位大规模减少这种令人恐慌的事情。” BOSS直聘CEO赵鹏在财报会上介绍，与此同时，平台上的人工智能相关岗位持续增长，相关岗位带来的收入涨幅超过100%。他引用BOSS直聘的平台数据显示，2026年1月-4月，软件工程师的活跃招聘职位同比增加10.9%。这一趋势与美国同行的观察相似。根据美国招聘网站的数据，2026年1-4月活跃软件开发岗位同比增长9.1%。 企业端在持续付费。过去12个月，BOSS直聘付费企业客户数达到710万，同比增长10.9%。付费企业的增长，和企业招聘需求的回暖、平台匹配效率的提升都有关系。 利润和现金流改善得比收入更快。一季度，BOSS直聘经调整净利润为8.56亿元，同比增长12.1%；经营活动现金流

5月19日，小鹅通二度递交港股招股书，这家脱胎于微信生态、带着明显腾讯基因的SaaS公司，正在向资本市场讲述“私域电商基础设施”的故事。 小鹅通为企业提供覆盖电商、数字化营销、CRM三大模块的一体化SaaS解决方案，帮客户在微信、抖音、快手等公域平台之外，搭建自有私域流量池。收费模式为“订阅费+云资源消耗+订单处理费”。 根据灼识咨询报告，以2025年营收计算，小鹅通在中国交互型私域运营解决方案市场排名第一，市场份额10.1%，在整体私域运营解决方案市场排名前三，份额4.4%。前五大厂商合计份额仅20.8%，行业集中度仍有较大提升空间。 营收层面，2023至2025年，小鹅通总营收从4.15亿增长至6.08亿，复合年增长率20.9%，毛利率从72.3%持续提升至75.7%，典型高毛利SaaS特质。 盈利呈现双面格局：IFRS口径下账面依旧处于亏损状态，2025年年度亏损扩大至6395万元，但剔除股权薪酬、优先股公允值等非经营性因素后，经调整净利润在2024年转正、2025年突破亿元，核心SaaS业务已具备正向造血能力。 在获客方面，其关键客户数量三年从801家增至1689家，单客户年均收益稳步上涨至12.33万元，净收入留存率连续三年保持114%以上。但获客成本也在逐年增加，每名客户的平均获客成本从2023年的9264元，攀升至2025年的13771元，两年涨幅近50%，这也意味着，为了获取客户，公司需要付出的成本越来越高。 但招股书也暴露两大核心隐忧：一是高度依赖腾讯，不仅腾讯持股16.82%，前五大供应商采购占比高达66.1%，主要依赖腾讯云服务，供应链集中度风险突出；二是营收增速放缓，2025年营收增速降至16.7%，赛道竞争加剧，后续增长压力显现。 2026年起，小鹅通将加速从SaaS工具向AI赋能平台转型，推出AI客服/销售/运营助手，并探索“硅基员工”按量收费模