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A股铝企宏创控股（002379）计划向魏桥铝电等9个交易对手方，发行价值635亿元股份收购宏拓实业100%股权的重大资产重组正在持续进行，宏创控股年内涨幅已超90%。预计重组完成后实际控制人依旧是张波家族，市值超过2000亿元的铝企航母即将起航。 若以超过百亿元铝企的估值作为参考，“新宏创控股”市值有望向3000亿元进军。同时，其将摇身变为高股息红利股，持续给股东高比例分红，有望获得养老、社保基金等长线资本和价值资金青睐，成为机构投资的首选标的。 铝企新“一哥”，市值有望3000亿+ 根据购买资产交易草案，宏创控股通过发行股份的方式购买宏拓实业100%股权，将发行约119亿股A股股份，加上原有A股股份约11.4亿股，资产重组完成后，“新宏创控股”的股本数量将增加至130亿股以上。 截至9月11日，宏创控股股价为17.24元/股，以此估算，重组后“新宏创控股”总市值大约是2200亿元以上。 Wind申万“有色金属-铝”板块A股上市企业共31家，当前市值最高是中国铝业（601600），大约1000亿元。重组完成后“新宏创控股”市值将轻松超过中国铝业，成为铝企上市企业市值新“一哥”。 支撑“新宏创控股”高市值的是实打实的业绩：重组前的宏创控股，2024年归母净利润亏损约0.7亿元。而重组后的“新宏创控股”，预计2025年净利润超200亿元，对应静态股价下的2200亿元市值，市盈率大约是11倍，仍有较高向上空间。 依旧参考“有色金属-铝”板块上市企业，去除亏损企业或动态市盈率超过100倍的企业后还剩20家企业，截至9月9日，这20家企业市盈率均值为28倍，中值为20倍。 数据来源：Wind终端 进一步缩小范围，选择13家市值超过百亿元企业，它们的市盈率均值为19倍，中值为13倍。 “新宏创控股”估值以此为参考，则市值在2300亿元至3400亿元之间，与此前预估2200亿市值相比，还

【财报】虽然二季度亏损收窄，但规模仍然接近50亿，这让投资者对蔚来盈利依旧感到不放心。 9月2日晚间，蔚来（NIO.N）在美股盘前发布了二季度财报。 二季度，蔚来总收入190亿元，同比增长9%；其中汽车销售额为161亿元，同比增长3%；其他销售额大约29亿元，同比大增63%。 蔚来在二季度内销售7.2万辆车，包括蔚来品牌4.7万辆，乐道品牌1.7万辆，以及萤火虫品牌不到0.8万辆；后两个品牌为经济型汽车。 整体看，蔚来半季度的汽车销售均价大约是22.4万元，相对去年同期均价27.2万元，相当于少4.8万元。 汽车销售毛利率为10.3%，和去年同期12.2%相比，少大约2个百分点。汽车卖多了，但毛利率反而减少了。蔚来没有披露各个品牌的毛利率情况，新品牌在起量，毛利率还在爬坡中，这是可以理解的。 毛利润只有19亿元，是无法覆盖费用的。研发费用30亿元，销售和一般、行政费用又干掉约40亿元，最终蔚来在二季度再度净亏损近50亿元，经调整（股权和组织优化带来的裁员补偿）亏损41亿元。 去年二季度和今年一季度，蔚来分别亏损51亿元和68亿元，本季度相对去年同期基本持平，比一季度减亏近18亿元。上半年，蔚来累计亏损118亿元。 2018年，蔚来在美股上市，迄今7年过去，上市后累计亏损超过1200亿元。真是有一种亏麻的感觉。 蔚小理全部发布二季度财报，理想依旧盈利，斩获11亿元净利润；小鹏依旧亏损，已经亏损不到5亿元，看到了盈利的曙光；有可能在三季度品尝第一次盈利的滋味。 但据蔚来创始人李斌此前表态，四季度也要完成季度盈利；看起来还有点遥远。毕竟小鹏将季度亏损从40亿元左右慢慢降到5亿元，可是用了10个季度。 李斌和蔚来，能在两个季度内交给股东们一个大惊喜？ 不少投资者关心蔚来的现金情况，时刻担心公司会不会“倒闭”。截至6月30日，公司的现金及等价物、受限制现金、短期投资和长期存款等合计2

【财报】不少投资者和市场分析人士陆续看到京东和美团发布财报后，因战略投入到外卖大战，造成利润骤降，马上想到阿里巴巴估计也要失血过重。实际情况并非如此。 二季度，美团营业利润-10亿元，净利润3.65亿元，下滑97%；京东营业利润-10.8亿元，和美团基本相当，净利润虽然也遭遇腰斩，但还有近62亿元。 而阿里巴巴，同期完成营业利润350亿元，只下滑3%；净利润424亿元，还逆势大幅增加76%，比一季度多赚了200多亿。 大家起初都会认为，外卖大战是杀敌一千，自损八百。这从京东、美团早期发布的二季度财报得到验证。唯独阿里巴巴却能全身而退。 这是不是不可思议？ 从这期财报开始，阿里巴巴将六大业务子集团压缩到三大业务集团，也就是中国电商、国际电商、阿里云，以及剩余的业务都放在“其他”里面。 本季度，中国电商完成收入1400亿元，增长10%。其中，客户管理收入893亿元，增加10%；直营、物流等收入293亿元，增长7%。阿里首次公布即时零售（淘宝闪购和饿了么）收入，完成148亿元，增长12%。 客户管理是中国电商乃至阿里集团的“大血包”，完成10%增速，要高于美团本地核心商业不到8%增速，但同时也低于京东零售超过20%的收入增速。 尽管上述三大业务形态不同，收入构成也不同，但从它们在各自公司中中流砥柱地位，放在一起比较，也是合适的。 另外，合并后的即时零售本季度完成148亿元收入，增长12%，这个增速一般。毕竟阿里号称要500亿补贴即时零售大战，结果只刚刚达到两位数增长。 哪像京东，外卖在内的新业务增长快两倍了。而且即时零售营收规模和京东新业务的差距也没拉开。 阿里家大业大，即时零售只**国电商业务营收10%左右比例，占整个阿里集团营收比例大约6%。怎么说呢，就感觉阿里用小股部队，打游击战和运动战，搅得美团“主力军”不得安宁。 国际电商完成收入347亿元，增长不像以前那样迅猛了，但也

【中报】一个月多月时间，理想汽车的股价从138港元跌到88港元附近，公司疲软的二季度业绩反应了股价大幅波动。 根据理想汽车（2015.HK）8月28日晚间发布二季度财报和中报。其中二季度理想完成总收入302亿元，同比下滑4.5%。 收入下滑主要是由于汽车销售疲软。二季度，理想完成汽车交付11.11万辆，比去年同期10.86万辆增加2.3%，这在7月初就公布了，但是汽车销售收入却减少4.7%，至289亿元，却让很多投资者没料到。 也就是说，理想把车卖得更便宜了。简单测算，二季度平均销售单价为26万元；去年同期大约为28万元，平均每辆少2万元；这和公司的产品结构有关。 在汽车内卷大背景下，理想的毛利率基本守住了，本季度汽车毛利率为19.4%，比去年多0.7个、比一季度少0.4个百分点。 没有对比就没有伤害。小米集团的电动汽车及Ai等创新业务毛利率为26.4%，在造车新势力中应该是最高的。当然，笔者还是觉得，小米最好单独公布汽车的毛利率。理想汽车的毛利率比小鹏、蔚来还是要领先的。 其销售成本不增反减，二季度为242亿元，减少13亿元或5.2%。由于营业费用（研发、销售及一般管理层等）少8.2%或5亿元至52亿元，因此营业利润增加77%至8.27亿元。 理想是造车新势力中首家实现盈利的车企。二季度，理想实现净利润11亿元，略减少0.4%，遗憾地完成“双降”，也是历史上首次遭遇。 上半年，理想完成总收入562亿元，下滑2%，净利润17.4亿元，增加2.8%。 最让股东们闹心的是销量指引。理想在8月20日已经开始交付家庭纯电SUV汽车I8，售价为34万元。根据披露，理想预计交付9万至9.5万辆，每个月销量3万左右，和一季度大约持平，但和去年同期15.3万辆相比大幅下滑。 原本理想豪气冲天，将2025年的汽车销量目标定在70万，后来交付不满意，目标下调至64万辆，再后来有消息显示继续下调

【中报】外卖大战之惨烈，都反映在上市企业的财报里。 美团（3690.HK）8月27日发布了2025年二季度以及中期业绩，二季度再次回到盈亏平衡线上，并带崩了上半年利润。 二季度，美团完成总收入918亿元，增长11.7%；其中本地核心商业完成收入653亿元，新业务完成265亿元，分别比去年同期增长7.8%、22.8%。季度收入918亿元，比预估937亿元少21亿元。 从收入增量看，虽然本地核心商业板块二季度完成46亿元增量，新业务贡献49亿元收入增量，还超过了本地核心商业，也带动总收入增长站稳在两位百分数以上。 虽然是两位数增长，却也是美团有史以来最低季度增速，比上个季度增速少约5个百分点；且从2024年四季度开始，已经连续3个季度收入走低了。 收入端还能说得过去，毕竟体量已经快接近千亿规模了，但利润端可就让很多投资者吃惊了。 本地核心商业的销售成本和经营开支等，二季度大幅攀升至616亿元，增长大约36%，比收入增长多约28个百分点；新业务的销售成本和经营开支增加到284亿元，也提高24%，超过收入增幅。 美团在财报中表示，销售成本和营销开支等增长，主要是提高骑手补贴，并在推广、广告和获客上加码。 这导致美团的本地核心商业经营利润滑落至37亿元，比去年同期152亿元下滑约76%，经营利润率5.7%下滑19.4个百分点；而新业务亏损近19亿元，比去年也增加43%或6亿元，经营亏损率则有所改善至7.1%。 加上其他业务经营亏损16亿元，整体经营利润只有2.3亿元，比去年同期的经营利润112.6亿元少足足110亿元。 第二季度，美团调整后净利润14.9亿元，同比去年的136亿元下降89%；预估98.5亿元，大幅低于预期；净利润3.65亿元，比去年同期的113.5亿元少大约110亿元。 上半年，美团收入1784亿元，增长14.8%，营业利润71亿元，主要是一季度带来的，净利润104亿

【中报】电商巨头拼多多二季度利润继续下滑，收入增幅也持续回落，不到两位百分数。 根据拼多多（PDD.NASDAQ）8月25日发布的2025年二季度财报显示，完成收入1040亿元，这是拼多多第二次在季度完成千亿元以上收入。 不过收入季度增长刚过7%，低于一季度10.2%增速，随着收入体量超过千亿元，拼多多再想回到以前动辄高两位数乃至三位数百分数增长，几乎不可能了。 因关税影响，拼多多海外TEMU业务收入从计总销售额变为仅计佣金收入，口径发生变化，也是收入增长放缓的重要因素。 具体来看，拼多多在线营销服务收入557亿元，同比增长13%；交易服务收入（佣金）483亿元，同比增长不到1%。 上半年，拼多多实现收入1997亿元，增长8.6%。 对比较早法发布财报的京东，其一、二季度收入增长15.8%、22.4%，上半年收入合计增长19.3%，远远高于拼多多。 利润端看拼多多，二季度公司营业利润258亿元，较2024年同期326亿元下降21%。非美国通用会计准则营业利润为277亿元，较2024年同期350亿元下降21%。 二季度净利润为308亿元，较2024年320亿元下降4%，也是拼多多连续两季收入下滑，但比一季度大幅下滑47%要改善很多。上半年，拼多多实现净利润455亿元，减少24%。 从利润规模看，拼多多依旧大幅领先京东。二季度，京东因大力投入到外卖大战中，新业务遭遇重大亏损148亿元，导致其净利润只有62亿元，上半年净利润171亿元。 财报发布后，盘前拼多多股价曾一度大涨11%，正式交易后开始走低。 拼多多今年初至上周五累计上涨超过30%，要优于京东的表现；其最新总市值超过1800亿美元，比阿里少千亿美元，但比京东多1300亿美元。

【中报】连续盈利9个季度后，快手开始派息了。 8月21日晚间，根据快手（1024.HK）发布的2025年二季度财报显示，当季完成收入350亿元，增长13%，这是过去5个季度中的最高增速，且经过连续3个季度营收增幅低于10%以后，再度收获两位数以上增长。 其营收主要来自线上营销、直播和电商等其他业务，分别获得收入198亿元、100亿元和52亿元，增长13%、8%、26%。 从收入增量看，线上营销增收超过22亿元，直播增加7亿元，商不如其他业务增收12亿元。在三大板块中，直播业务最疲软，也影响快手整体收入增幅。 根据快手披露，二季度其电商GMV增长17.6%至大约3600亿元。 二季度，因收入分成增长大约21%至105亿元，将销售成本推升至155亿元，整体增加12.3%，略低于营收增速。 这也使得快手二季度毛利率略增加，至55.7%。 二季度，销售和营销、行政开支、研发，分别消耗105亿元、34亿元和9亿元，不过也有公允值变动带来的近6亿元投资收益，最终快手二季度实现净利润49亿元，比去年同期40亿元，增加约23%。 这也是快手连续9个季度实现盈利，并扭转了一季度盈利下滑的短暂波动，单季度净利润创下历史最高。 上半年，快手实现收入677亿元，增长11.7%，这是快手历史上最低的中报增长率；半年实现净利润89亿元，增长8%。 持续盈利，公司腰包变厚了，快手开始回报股东，宣布首次特别派息每股0.46港元，合计派息20亿港元。回报股东除了派息，还有回购股票并注销，增厚每股收益。 比如腾讯在今年就回购数百亿元港元股票，以此来回报股东，也推动腾讯股价节节攀升至600港元左右。 至8月21日，快手最新股价为71.75港元，今年以来股价累计上涨73.5%。 值得注意的是，2021年2月，快手在港股上市时发行价为115港元，如今上市超过4年半，依旧破发大约38%。 其上市后股价最高曾超过400

【中报】华住集团的盈利能力真是要让锦江酒店等同行羡慕。 8月20日，华住集团（1179.HK）发布了2025年二季度以及中期业绩，其中二季度实现收入64亿元，同比增长4.5%。这是华住连续4个季度收入增长低于10%。 其中，租赁和自营酒店收入34亿元，下滑7.6%。管理加盟及特许经营酒店收入29亿元，同比增长23%。其他收入1.6亿元，同比增长20%。 这也说明连锁酒店集团行业中，自营模式因重资产模式，收入波动较大；而加盟酒店则旱涝保收，收入稳定增长。 截至6月末，Legacy-Huazhu中有租赁和自营酒店547家，11469家管理加盟及特许经营酒店，大约116万间客房；Legacy-DH有121家在营酒店，及2.58万间在营酒店客房。合计1.21万间酒店和118.5万间客房。 Legacy-Huazhu酒店在二季度的日均房价290元，同比下滑6元；入住率为81%，减少1.6个百分点；平均可出租客房收入为235元，减少9元。也就是说，Legacy-Huazhu酒店的三项核心运营数据在二季度全线下滑。 至于Legacy-DH，二季度内日均房价为120欧元，保持不变；入住率73.9%，增加5.6个百分点；平均可出租客房收入88欧元，增加6欧元。 整体来看，二季度Legacy-Huazhu贡献51亿元收入，Legacy-DH贡献13亿元营收，大约为前者1/4。 二季度，华住总经营成本及费用为47.4亿元，同比增长1.3%；经营利润达到18亿元，增长13.7%，经营利润率为27.8%，增加近2个百分点。 最终，华住在二季度实现净利润15亿元，大幅增长约45%，主要是Legacy-Huazhu增加41%带动。 2025年上半年，华住实现总营收118亿元，增长3.5%，净利润24亿元，同比增长41%。 根据国内酒店和客房数量第一的锦江酒店业绩预报，预计上半年实现净利润大幅下滑53%—

【中报】泡泡玛特的业绩真是太炸裂了。 根据泡泡玛特（9992.HK）8月19日发布的2025年半年报显示，收入增长超过两倍，净利润基本同步增长近两倍，就是产品卖到手软，造的不是毛绒产品，而是“造币”。 上半年，泡泡玛特完成收入大约139亿元，增长204%。这是2021年至2025年这五年中，泡泡玛特第二次在中报时业绩增长超过100%，其中在2021年上半年收入增长118%。 中国业务的收益依旧占多数，半年完成收入大约82.8亿元，增长135%。 海外市场中，亚太区市场收入28.5亿元，增长258%；美洲市场收入22.6亿元，增长1142%，欧洲及其他地区市场收入4.8亿元，增长729%。 增长最快的美洲市场，线上渠道比线下零售店卖得更火。包括公司自有以及TikTok等线上平台，半年完成收入13.3亿元，增长19.77倍，收入占比也接近59%，超过线下渠道的收入8.4亿元。 如果以IP来划分，自主产品占比99%，又以艺术家设计的IP为主，占比88%，其中魔兽（THE MONSTERS）系列为主打，完成销售超过48亿元，增长668%，占比从原来不到14%提高到35%；其他系列收入占比都低于10%。 THE MONSTERS家族中代表产品无疑是LABUBU，这款产品任何时间推出，都要抢购才能到手，已经成为世界级IP；尽管公司没有公布这款产品的销售额，应该占THE MONSTERS家族绝大多数。 值得关注的是新品星星人，上半年完成收入3.89亿元，占比2.8%，超过HACIPUPU，未来增长潜力不容小视。 虽然收入增长两倍多，但成本和费用并未同步增长至相同或者更高幅度。其中销售成本增长151%，比收入增幅少53个百分点，这给利润带来了更大空间。 上半年，泡泡玛特毛利率增长至70.3%，比去年同期增加6.3个百分点。毛利润增长234%至97.6亿元。 同时，经销和销售开支增长136%

【中报】度假业务下滑和交通票务收入增长乏力，拖累了同程旅行二季度整体收入增幅勉强达到两位数，但也是最近10个季度以来新低。 根据同程旅行（00780.HK）于8月18日港股盘后不久发布的2025年二季度财报显示，完成总收入46.7亿元，同比增长10%。 笔者注意到，同程上一次收入增速低于10%，还是在新冠疫情周期最后一个季度，即2022年四季度，其总收入下滑14%，随后的9个季度一直到2025年一季度，收入都以高两位数增幅前进，按照季度，增加近两倍。 进入2025年二季度，同程收入增长大幅放缓，并从2024年三季度开始，连续3个季度收入增长走低。 我们来看看问题出现在哪里？ 按照收入构成，其收入包括住宿预订、交通票务预订、度假以及其他业务，共计四大板块。 占比最高是交通票务（机票和火车票），二季度完成18.8亿元，增长7.9%；其次是住宿预订，完成13.7亿元收入，增长15.3%。这“两大”业务住宿和交通预订合计完成32.5亿元，占总营收大约70%，是公司业绩的基本盘。 整体来看，“两大”业务比去年同期增长11%。 度假实现6.6亿元营收，减少8%；其他业务贡献大约7.6亿元，增长27.5%。这“两小”业务合计收入14.3亿元，超过住宿预订，占比大约30%。 “两小”业务增长9.2%，略逊色于“两大”，但差距也不大。 其中增长最强劲的其他业务板块，主要是来自酒店管理，共计运营2700家酒店，还有1500家酒店在筹备中。而度假业务下滑，因东南亚线路受当地区域安全影响。 销售成本和经营开支等相对比较克制，像行政开支基本保持不变，二季度总成本和费用共计支出38.6亿元，只增长3.5%，明显低于收入增幅，这带来了较大利润结余。 二季度，同程实现净利润6.4亿元，比去年同期4.3亿元，增长大约48%，是收入增速近5倍。 上半年，同程完成总营收90.5亿元，增长11.5%，和去年同期的