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【IPO】只要不是滴滴，看来网约车企业都逃不过破发的宿命，最新案例就是曹操出行。 6月25日，曹操出行（2643.HK）经过一年多筹备，终于在港股挂牌。根据统计，这也是吉利集团控制人李书福旗下第11家上市企业。 在前一天（6月24日）暗盘交易中，曹操出行就破发超过10%，25日开始交易，以33.8港元开盘价低开近两成，最低跌至32.85港元，最终收于36港元，全天没有一分钟站在发行价以上。 本次IPO，曹操出行以41.94港元/股发行4418万股，募资约18.5亿港元，净额大约17.2亿港元。 这一募资规模和曹操出行最后一次融资额相近。 2021年8月，曹操出行完成上市前的最后一轮融资，苏州市相城区相行创业投资中心（“相城相行”，有限合伙）、农银国际投资（苏州）有限公司（“农银投资”）、东吴创新资本管理有限责任公司（“东吴创新”）以每股价格37.6元，分别斥资约14亿元，3亿元和1亿元，合计投资18亿元，共认购股份4787万股。 曹操出行IPO首日36港元收市价，相当于人民币32.9元/股，相城相行、农银投资、东吴创新每股亏损4.7元，合计亏损2.25亿元。三大股东投资近3年时间，不仅没有赚到钱，还亏损大约12.5%。 东吴创新是东吴证券全资子公司，实际控制人是苏州市财政局；相城相行的有限合伙主要份额持有人是苏州和相城区两级国资，也就是说，这两个股东代表着苏州地方国资。 也就是这轮融资后，曹操出行的总部从杭州搬到苏州，这应该是大股东和战略投资者广泛合作的重要内容。 根据招股书披露，按照交易总额（GTV）统计，曹操出行是国内网约车市场第二，2024年以169亿元，5.4%市场占有率，超过T3出行的5.3%占有率，相差只有2亿元。 网约车的市场老大自然是滴滴，曾在2021年6月末挂牌美股，大约一年后就退市。 2024年6月，在顺风车有较高市占率的嘀嗒出行（2559.HK）以6港

【IPO】虽然贵为全球最大的制冷控制元器件，以及全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商，浙江三花智能控制股份有限公司（002050.SZ/2050.HK）在登陆港股首日还是以破发收场。 6月23日，三花智控在港股挂牌，发行价为22.53港元，开盘价20.95港元就破发，报收22.5港元，跌幅0.13%，遭遇IPO首日开门黑。 中金香港、华泰金融控股（香港），农银国际、中银国际亚洲、财通国际证券、广发证券（香港）、浙商国际金控等券商和投行，参与三花智控本次IPO，各自分得一杯羹。基石投资者包括施罗德、泰康人寿、景林资产等。 三花智控也成为近期又一家“A+H”股上市公司。就在上周（6月19日），“酱油茅”海天味业（603288.SH/3288.HK）也挂牌港股，虽然首日收红，但次日跌2.5%，本周一再跌2.1%，也连续两天处在破发状态。 因此，即便是行业龙头，想让港股投资者追捧，也不是那么容易的事情。 而且，在港股上市的利好，也没有带动其在A股上涨，当天跌1.8%，最新股价24.5元，和今年2月的高点近37元相比，跌幅为1/3，进入了技术熊。 按收入计，三花智控在制冷空调控制元器件市场排名第一；在全球汽车阀门及集成组件市场均排名第一，在全球汽车泵市场排名第四。 2024年，空调控制元器件实现收入165.6亿元，汽车业务实现收入大约113.9亿元，总收入279.5亿元，比2023年增长13.8%，实现归母净利润31亿元，增长6.1%，比收入增速低7.7个百分点。 本次三花智控港股IPO，以22.53港元发行价，全球发行股份4.14亿股，合计募资超过93亿港元。 三花智控1994年成立于浙江绍兴新昌，2005年在深交所挂牌上市，20年来，在A股合计募资约114亿元，加上这次港股募资，累计直接募资近200亿元，差不多等于其上市以后累计实现净利润的规模（205亿元）。 截至202

【财报】不出意外，蔚来在一季度亏损依旧维持在高位。其流动性虽然规模达到260亿元，但流动资产已经不够覆盖流动负债，是否能坚持12个月的持续经营？ 港股盘后、美股盘前，蔚来（9866.HK/NIO）发布的2025年未经审计的一季度财报显示，实现总收入120.35亿元，同比增长21.5%，环比下滑39%。 蔚来主要收入来自汽车销售，一季度完成销售4.21万辆，同比增长40%，环比下滑42%，收入99.39亿元，增长18.6%，比销量增速少21.5个百分点，大约每辆车23.6万元。 本季度，汽车毛利率为10.2%，比去年同期多1个百分点，但比去年四季度少近3个百分点。 在多家造车新势力中，蔚来毛利率偏低。比如小鹏汽车的毛利率为10.5%，理想汽车的毛利率为19.8%。蔚来比小鹏还略低0.2个百分点。 至于小米汽车就更高了，一季度智能电动汽车及AI等创新业务毛利率为23.2%。当然，小米有点耍聪明，并没有单独列出汽车的毛利率，但雷军最近表示，小米汽车在今年三季度或者四季度就能实现盈利，其汽车业务毛利率应该不会低，或在20%以上。 一季度，蔚来综合毛利率为7.6%，去年同期为4.9%，去年四季度为11.7%。 毛利润大约9.2亿元，这绝对是要亏损的。 研发费用31.8亿元，销售、一般及行政费用44亿元，分别增长11%、47%，达到75.8亿元，比去年同期增加29.4%。 本季度，蔚来经营亏损64.2亿元；净亏损67.5亿元，比去年同期亏损51.8亿元增加15.7亿元或者30%。如果折算到每辆车上，就相当于每车亏损超过16万？ 蔚来这亏损是不是不太能理解？汽车销量增加40%，亏损反而扩大30%，卖得越多亏越多？理想Q1盈利6.5亿元，小鹏亏损不到7亿元，小米汽车亏损5亿，都看到了盈利的希望。 根据销售指引，蔚来预计二季度销售7.2万至7.5万辆，其中4月（2.4万）至5月（2.3万）合

【财报】消费信贷知名企业乐信（LX.NASDAQ）一季度净利润虽然创下历史新高，但收入却遭遇了最近10个季度以来首次下滑。增利不增收态势，让乐信股价在财报发布后遭遇了大跌。 财报显示，乐信一季度实现营收31亿元，减少4.3%。上一次乐信季度收入下滑，还要追溯到2022年四季度，新冠疫情周期的最后一个季度。 乐信收入主要由Credit facilitation service income（信贷撮合服务）带来，一季度完成21.9亿元，比去年同期的26.5亿元减少17.4%。 信贷撮合服务又细分为三小板块，Loan facilitation and servicing fees-credit oriented（贷款促成和服务）收入11.4亿元，减少7.1%；Guarantee Income（担保收入）5.5亿元，减少26.3%；Financing Income（融资收入）5.1亿元，增长4.1%。 Installment E-commerce Platform Service Income（分期电商平台服务收入）实现2.9亿元，同比增长24%。 Tech-empowerment Service Income（技术赋能服务收入）6.25亿元，增长72.7%。根据乐信官网，技术赋能应该是由云犀科技平台承担。 一季度，乐信毛利润为12.2亿元，比去年同期有所增加。几项费用都有提升，合计7.5亿元同比增加大约17%。 乐信税前利润5.3亿元，同比增加108%，主要由公允值变动较大导致，去年该项同期亏损3.16亿元，今年一季度实现正收益0.75亿元，增加近4亿元。 扣除相关税收，乐信一季度实现净利润4.3亿元增加2.3亿元或113%。 乐信盈利波动比较大，在2021年季度盈利能连续超过7亿元，也有2023年四季度只有0.12亿元利润的表现。 从年度来看，2018年、2019年和2021年

【IPO动态】以8.08港元开盘的互联网保险中介平台手回，开盘即巅峰，IPO首日大跌超过18%，再想回到发行价以上无疑很难了。 5月30日，手回（2621.HK）在港股挂牌交易，中金公司、华泰国际为联席保荐人，但老牌券商护航依旧让手回以7.5港元低开，破发7.8%，该价格也是手回全天最高价。 手回股价全天都很弱势，最终收于6.61港元，和发行价相比，大破发超过18%。在港股2025年上市新股中，该破发率排名第四。 其他运气更差的倒霉蛋是海螺材料科技（2560.HK）破发47.7%，派格生物医药（2565.HK）破发25.9%，新吉奥房车（0805.HK）破发22.8%。 手回是一家人身险中介服务提供商，在线为投保人及被保险人提供保险服务解决方案。手回分销的保险产品(包括与保险公司共同开发的保险产品)由保险公司承保，其不承担任何承保风险。 2023年，以长期人身险总保费计，手回是中国第二大线上保险中介机构，占据7.3%市场份额，该市场老大市场份额为45.5%，是手回6倍左右。2023年长期人身险的首年保费计，手回同样是第二大线上保险中介机构。 手回旗下有小雨伞、咔嚓保和牛保三大平台，连接保险公司、代理人、合作伙伴和客户。 2022年至2024年，其营收从8.1亿元增加至13.9亿元，但净利润从盈利1.31亿元到连续亏损3.56亿元、1.36亿元。主要是2023年、2024年，向投资者发行的金融工具账面价值变动为-5.84亿元、-3.45亿元带来。 经调整后净利润，2022年到2024年分别为7500万元、2.53亿元及 2.42亿元，呈增长趋势。2022 年公司的毛利率为34.8%；2023年，略微下降至33.8%；2024年，上升至38.1%。 手回在IPO前完成地多轮融资，累计筹资金额超过1.42亿元，股东包括天创投、红杉资本、经纬创投、歌斐资产、天士力等机构。2020年

【财报】本季度收入增幅只有1%，创下新低，且有望连续三个季度收入增速都是个位数，告别了快速增长的理想汽车，还值得拥有吗？ 5月29日，港股盘后美股盘前，理想汽车（2015.HK/LI.Nasdaq）发布了2025年一季度财报，在汽车交付量同比增加15.5%情况下，总收入259亿元只增长1.1%，环比去年四季度则大幅下滑超过41%，基本算是停滞增长。 2024年四季度，理想营收增长6.1%的中个位数，公司已经连续两个季度收入增幅在两位数以下。而且，本季度1.1%收入增幅也创下有记录以来最低。 2023年二季度至四季度，理想曾连续三个季度营收增长超过100%，此种盛况应该不会再重新了。 理想主要收入来自汽车销售，一季度合计交付大约9.3万辆（被小鹏9.4万辆超过），贡献收入247亿元，平均每辆车售价约26.6万元；比去年同期单价30.2万元约少3.66万元。 好在，汽车毛利率没有太大波动，一季度达到19.8%，比去年同期还提高0.5个百分点。即每辆车毛利为5.27万元，去年同期5.83万元，减少约5600元。为2023年二季度至四季度，汽车毛利率基本在22%-23%之间，和此前相比还是滑落不少。 除了汽车销售收入，还有配件以及服务收入，一季度贡献12亿元，同比去年14亿元下滑9.7%。该分部业务毛利率为35.4%，但规模较少，对理想整体毛利率拉抬作用有限，最终综合毛利率为20.5%，减少0.1个百分点，也不算过分。 一季度理想毛利润为53亿元，和去年同期基本持平。 费用端，研发费用25亿元，同比减少5亿元；销售、管理费用合计25亿元，同比也减少5亿元。在造车新势力中，理想因控成本闻名，本季度费用率为19.3%，销售管理费率为9.65%。 营业费用累计减少10亿元，也得以让理想继续盈利。 2024年一季度，理想的经营利润为亏损5.85亿元，本季度则盈利2.72亿元。去年一季度因有

【财报】快手最大收入来源线上营销一季度增速大幅回落，幸好有直播以及电商业务支撑，使得其收入依旧增长近11%。 5月27日晚间，快手（1024.HK）发布的2025年一季度财报显示，当季实现收入326亿元，增长10.9%。 其主要收入由三大部分组成，首推线上营销，完成收入大约180亿元，增长8%。创下近10个季度最低增速，也是最近10个季度中首次低于10%。 这不是一个好现象，毕竟线上营销是公司的王牌业务，其毛利率应该也是最高。 由于线上营销收入增幅比整体增速少2.9个百分点，也使得其占整体收入比例从去年56.6%下滑至55.1%，少了1.5个百分点。 直播业务为快手的第二大收入板块，当季贡献超过98亿元，同比增长14.4%，改变了2024年内四个季度持续下滑的困境。这应该得益于一季度签约主播数量同比增长40%。 电商为代表的其他业务，增长15%至48亿元。根据披露，一季度快手电商的GMV同比增长15.4%至3323亿元。 本季度，快手销售成本为148亿元，同比增长11.4%，比收入增速高0.5个百分点。主要是收入分成和税项占总收入比例从28.4%提高到30.5%，至99.4亿元，同比增长19.2%，明显高于收入增幅。可以想象，快手一季度签约主播增加40%，自然是下了大本钱。 一季度快手的毛利率略有下滑0.2个百分点至54.6%。 相对行政开支、研发开支分别增长79%、16%，销售和营销开支只增加5.5%，但规模最高，达到99亿元。整体来看，三项基本开支总计超过140亿元，总费率为43%。 再算上其他收入收益、税收等因素，快手一季度实现净利润39.8亿元，比去年同期的41.2亿元下滑大约3.4%。利润增速比收入增速少14.3个百分点。经调整净利润大约46亿元，增长4.5%。 截至5月27日，快手股价年内涨幅为18%，依旧不到49港元，和其刚上市投资者疯狂追捧，股价一度超过40

【财报】收入增长18%，盈利增长83%，外卖龙头企业美团一季度的业绩表现相当惊艳，但其股价在白天交易中大跌5.5%。这是为何？ 5月26日港股盘后不久，美团（3690.HK）在发布的2025年一季度财报显示，当季完成收入866亿元，增长18%。从规模看，当季收入略低于去年四季度，比去年三季度要少70亿元，为历史第三高季度。 其中，核心本地商业分部收入较去年同期增长17.8%，达643亿元；经营溢利同比增加39.1%，比收入增幅多11.3个百分点，达135亿元；经营利润率同比提高3.2个百分点，至21%。 新业务分部收入同比增长19.2%，达至222亿元；经营亏损同比缩减17.5%，降至23亿元，经营亏损率同比优化4.6 个百分点，达10.2%。 2019年二季度，美团实现营收227亿元，历史上市首次盈利8.8亿元，证明了其自我造血能力。从规模看，新业务和当年美团总营收较为接近，因此有理由相信，新业务距离扭亏不远了。 区别在于，美团传统业务在市场占据主导地位，而新业务中小象超市，美团优选所处的赛道较为拥挤，即便有一定规模，但毛利率依旧为负，不会那么顺利实现盈利。 此外，和本地商业佣金收入占比37.5%不同，新业务佣金本季度增加86%至11.6亿元，但占比只有5.2%。 一季度，美团综合毛利为324亿元，增长26%，毛利率为37.4%，比去年同期35.1%增加2.3个百分点。其总费用率为27.7%，比去年同期28.9%少1.2个百分点。 最终，美团一季度实现盈利超过100亿元，增长87%；经调整EBITDA超过123亿元，增长52%。优等生美团，各方面都出色。 值得注意的是，本季度公允值变动收益超过8亿元，相对去年同期亏损5.2亿元，净增加13.2亿元，对利润大增也有积极作用。 在美团第一季度电话会议上，美团CEO王兴表示，美团欢迎新玩家进入这一市场，也认可外卖行业有巨大的潜力

【财报】名创优品在港股5月23日收市后，发布一季度财报，因增收不增利，在晚间美股交易中遭到暴击，股价大跌17.6%。 财报显示，名创优品（9896.HK/MNSO）一季度完成收入44.3亿元，同比增长19%；这是该公司自2023年三季报以来最低收入增速，去年同期为26%，上个季度为45%。 其中主品牌名创优品完成40.9亿元收入，增长16.5%。主要靠海外市场推动，完成收入15.9亿元，增长30%，内地市场只增长9%。 TOP TOY品牌完成3.4亿元收入，增长59%。 无论是名创优品品牌海外市场，还是TOP TOY品牌，收入大增都源于门店数量增加。 一季度公司门店净增加近千家，海外门店增加617家，其中直营门店增加267家，合伙人和代理门店增加118、232家。TOP TOY门店增加120家。 名创优品本季度毛利率有所改善，达到44.2%，主要是海外市场毛利率较高，TOP TOY毛利率也有所提升。毛利润大约19.6亿元，增长21%，比营收增速多2个百分点。 海外门店尤其是直营门店大幅增加，给运营成本带来了较大压力。 一季度，销售及分销开支达到10.12亿元，同比增加约47%，比收入增速多28个百分点。直营门店大幅增加，收入增长85%，但相关开支也增加71%。此外，授权费用增加39.6%，物流费用增加31%。 一季度，公司的一般及行政开支规模虽然不多，为2.42亿元，但增幅并不小，达到26.6%。 当季，公司经营利润为7.1亿元，净利润为4.2亿元，分别下滑4.6%，19%。 一季度，公司经调整净利润率为13.3%，减少3.3个百分点；经调整EBITDA利润率为23.4%，减少2.5个百分点。 名创优品上一次净利润下滑还要追溯到2022年三季报。而4.2亿元净利润也是自2022年二季度以来最低。 公司创始人叶国富表示，产品结构优化，以及门店网络战略性调整，对公司可持续、高品

【财报】持续、巨额亏损的小鹏汽车看到了盈利的曙光。 5月21日晚间，小鹏汽车（9868.HK）发布2025年一季度财报，当季汽车交付量增长331%，总量达到9.4万辆，带动汽车销售收入增长159%，达到144亿元，但环比下滑2.1%。 这说明，小鹏汽车“以价换量”的策略是成功的。其在全国销售门店覆盖223个城市，共计690间门店。 一季度，小鹏包括服务在内收入为14.4亿元，增长约44%。该业务毛利率更高，达到66.4%，比去年同期53.9%提升10.5个百分点。 汽车销售毛利率为10.5%，去年同期为5.5%，增加5个百分点，比2024年四季度10%也有所增加。综合毛利率为15.6%，增加2.7个百分点。 对小鹏汽车净利润有重要影响的其他收入增加至5.4亿元，主要是因为收到了政府补贴款。由于收购滴滴智能汽车相关业务，带来公允值亏损1.2亿元，去年同期为收益1.8亿元，一进一出就是3亿元亏空。 最终小鹏一季度经营亏损10.4亿元，净亏损6.6亿元，相对去年同期经营亏损16.5亿元、净亏损13.7亿元，改善比较明显。 根据预测，小鹏预计在二季度完成交付10.2万至10.8万辆，其中4月已经交付3.5万辆，预计5-6月交付依旧在3.5万辆左右。 2020年8月，小鹏率先在美股挂牌，发行价15美元；大约一年后，2021年7月，继续在港股二次上市，发行价165港元。 截至5月21日港股收市，美股盘前，小鹏股价为77.55港元，19.69美元。也就是说，其港股股价还在腰斩中。 不过今年以来，小鹏汽车涨势惊人，港股累计大涨66%；美股涨幅和港股大致相当。美股盘前，小鹏汽车涨幅超过5%。