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【年报】3月25日港股收市后不久，农夫山泉（9633.HK）发布了2024年财报，全年实现收入429亿元，和2023年427亿元相比，小幅增长0.5%，但和2023年增幅28%以上相比，突然失速。 其主要收入来自包装饮用水，茶饮料、功能饮料、果汁饮料和其他，2024年分别实现营收159.53亿元、167.45亿元、49.32亿元、40.85亿元、11.83亿元。 其中，农夫山泉的包装水收入罕见下滑，比2023年约203亿元减少大约21%。公司在年报中指出，2月网络中有大量针对公司以及创始人的“舆论攻击和恶意诋毁”，影响了包装水销量。值得注意的是，2024年2月末，娃哈哈创始人宗庆后先生去世，所谓负面舆论或与此有关。 好在有茶饮产品救场，收入从约127亿元增加33%至超过167亿元，在总营收占比提高至39%，超过包装水产品。茶饮料主要是来自东方树叶，在巴黎奥运周期央视广告可是没少见到。此外，茶π也是重要产品，在9座一线和新一线城市做品牌推广，促进销售。 功能饮料收入基本维持不变，果汁饮料增长大约16%，占比提高至9.5%。其他产品小幅下滑，不影响整体收入增长。 农夫山泉的毛利率较高，去年为58.1%，和2023年相比下滑1.4个百分点；毛利润则由小幅下降至249亿元，2023年为254亿元。 在费用端上，农夫山泉“抠”的比较紧，其销售和分销开支不到92亿元，还小幅减少1亿元；主要在物流成本结构上有所改进，并抵消了广告费用的上升。 行政开支为19.6亿元，刚刚减少2亿元；其他收益贡献21.3亿元，比2023年增加15.6%，主要是政府补助增加。 综上，农夫山泉2024年实现净利润为121亿元，增长0.4%，和营收增幅基本一致。按照分红计划，农夫山泉计划每股现金派息0.76元，合计派息85.5亿元，股息率超过70%。 截至3月25日，农夫山泉总市值4133亿港元，市盈率30倍；老

【年报】年收入超过7000亿元，力压上汽集团，成为国内营收最高的车企，而净利润将上汽集团甩下了几十条街，这就是比亚迪2024年交给市场的一份炸裂年报。 根据比亚迪（002594）3月24日晚间发布的2024年报，实现营收7771亿元，增长29%，比2023年42%增速略低，但考虑到在超过6000亿营收的规模上，这个增速还是相当惊人的。 汽车是比亚迪最大营收贡献业务，去年完成6174亿元收入，增长大约28%。这一收入规模有望追上上汽集团，后者前三季度收入4300亿元，预计全年收入6300亿元，如果稍有闪失，就被比亚迪的汽车业务超越了。 根据运营数据，2024年比亚迪销售427.2万辆新能源汽车，相当于每辆车平均价格为14.45万元；2023年平均价格为15.99万元，单车平均价格下滑约1.54万元。 汽车业务毛利率为22.3%，比去年23%下滑约0.7个百分点，总毛利润为1377亿元，每辆车毛利润为3.2万元。 比亚迪的第二收入来自手机部件及组装业务，全年完成1596亿元收入，增长大约35%；毛利率为8.34%，毛利润为133亿元，大约是汽车业务毛利润1/10。综合毛利率为19.44%，比2923年少0.77个百分点。 在费用端，研发费用最高，去年花掉532亿元，比2023年增加34%，高于营收增速；其次是销售费用，去年241亿元，但是不增反减，比2023年少大约11亿元。管理费用从135亿元大幅增加37%至186亿元。财务费用12亿元，比2023年增加不少。 整体来看，营业成本比2023年增加超过30%，比营收增幅要高1个点，但比亚迪去年归母净利润达到402亿元，最终增长34%，和其他收益密切相关。 年报显示，去年其他收益高达140亿元，比2023年增加88亿元，其中和与日常活动相关的政府补助104亿元，增加56亿元，其他36.5亿元，也增加30亿元。 如果没有104亿元政

中国宏桥（01378.HK）于3月17日业绩发布会召开当天发布公告，建议进行国际发售，由公司仅向专业投资者发行美元可换股债券。后续公告显示，此次发行金额为3亿美金，可换股债券将按初步换股价每股换股股份20.88港元兑换为换股股份，并由发行日期（包括该日）起按年利率1.50厘计息。  据了解，转股溢价率高达38.3%，创下了自2021年11月以来港股及中概股新融资可转债项目的最高纪录。而根据久期财经显示，此次发行吸引了全球近100家高质量投资者的积极参与，订单总额超过25亿美元（超额逾8倍），实现了港股市场此类交易架构的历史性突破。  与此同时，公司预期购买2054.8万股股份作为同步股份回购的一部分，购买价为每股14.6港元。董事会认为，此回购活动反映董事会及管理团队对公司长期战略及发展充满信心，并认为回购股份符合公司及其股东的整体最佳利益。预期发行债券及同步股份回购将不会导致公司主要股东的持股出现重大变动。公告称，公司拟将建议债券发行的所得款项净额用作为现有境外债项再融资及一般公司用途。  此前，身为铝业巨头的中国宏桥公布了2024财年业绩：2024年公司实现营收1561.7 亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%；基本每股收益2.36元，同比大增95.2%。而派息更是全年累计派出每股161港仙，业绩和股息红利均创下该公司的历史新高。  在高基数增长的背景下，此时发行可换股债券，彰显了公司继续优化融资结构的决心。  有意思的是，自可转债消息公布后，中国宏桥股价持续稳定在15港元/股之上，最高曾一度接近16港元/股的历史最高位置，据不完全统计，自2023年重新开放以来，中国宏桥是第一支在公布可转债消息后大涨的港股上市公司。股价在市场波动中的稳定表现证明，公司兼具了和的双重属性，“进攻”与“

【年报】尽管药明康德遭遇历史上营收和利润同时下滑，不过因其高规模的利润，使得其市值依旧稳居1800亿以上，在江苏省内仅次于恒瑞医药。 根据3月17日晚间，药明康德发布的2024年报显示，去年实现收入393.4亿元，减少2.7%；实现归母净利润94.5亿元，减少1.63%。 药明康德主要为全球医药及生命科学行业提供新药研发和生产服务。按照收入构成，主要由化学业务、测试业务、生物学业务，其他业务等。 其中化学业务是主要收入来源，去年实现大约291亿元，同比略减少；测试业务减少4.8%至56.7亿元，生物学业务减少0.3%至25.4亿元。其他业务和终止经营业务合计收入19.7亿元，大幅减少。 虽然去年总营收下滑，但药明康德预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，整体收入达到415-430亿元。 毛利率也以化学业务为首，去年为46.39%，增加1.87个百分点；其次是生物学业务，为37.7%，测试业务和其他业务毛利率分别为32.73%、30.25%。 整体来看，持续经营业务的毛利率为43.49%，完全靠化学业务来拉动，比2023年增加0.89个百分点。但终止经营业务的毛利率为-16%，最终整体毛利率为41.48%。 药明康德收入以境外占多数，去年完成309亿元，减少1.6%，且毛利率也较高，达到46.33%，增加2.41个百分点；境内业务营收70亿元，减少3.7%，毛利率为31%，减少5.87个百分点。 较高的毛利率也带来了较高的利润。2024年药明康德实现净利润94.5亿元，同比减少1.6%，为历史第二高水平。根据万得终端预测，2025年药明康德有望实现收入438亿元，实现净利润108亿元。 生物医药企业高管薪酬普遍高于其他上市企业。2024年，该公司高层的薪酬总额近1亿元。 其中，董秘张远舟155万元，首席财务官施明565万元，职工监事朱敏芳122

【热点】前后投资永辉超市近9年时间，京东血亏退场。 3月11日晚间，永辉超市（601933）发布公告称，股东北京京东世纪贸易有限公司（简称“京东世贸”）持有公司股份2.66亿股、 占公司总股本的比例2.94%，将在未来15个交易日后三个月减持完毕。 具体是，京东世贸通过集合竞价减持1%，通过大宗交易减持1.94%。 这是京东世贸去年9月与名创优品达成股份转让交易后，预计将剩余股份全部清空，此后与永辉超市再无瓜葛。 2024年9月，永辉超市公告称，名创优品全资拥有的广东骏才，将受让牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦三方合计持有的永辉超市26.68亿股，占公司总股本29.4%，总作价62.7亿元。 交易完成后，牛奶公司、宿迁涵邦不再持有永辉超市股份，但京东世贸还持有2.94%股份。宿迁涵邦、京东世贸为一致行动人，都是京东系企业。 大约半年后，京东方面决定卖出全部永辉超市的股份。这笔投资前后近9年时间，京东是血亏离场。 2016年7月，永辉超市完成定增，京东旗下京东邦能、江苏圆周各自认购4.785亿股，总金额约42.34亿元，合并持股10%。后来，江苏圆周、京东邦能先后3次增持，按照平均交易价格测算，加上定增作价，总计京东方面斥资大约61亿元。 2022年10月，京东邦能、江苏圆周将所持股份分别转让给京东世贸、宿迁涵邦。 随后在2024年7月、9月，京东世贸、宿迁涵邦通过大宗交易和集合竞价合计减持套现大约4.5亿元。 加上永辉超市历次分红，京东世贸、宿迁涵邦大约得到现金大约5亿元。 以及京东转让股份给名创优品，所得金额大约17.74亿元。按照3月11日永辉超市股价4.9元，测算，2.66亿股股份市值大约13亿元。 也就是说，京东投资永辉超市减持、转让、卖股、分红，前后总计套现40亿元，和持股成本62亿元相比，亏损22亿元。这还不包括近9年的资金成本，按照4%左右成本测算，9年大约是20

【财报】两大电商巨头阿里巴巴和京东因超高营收体量，增速很难再回到10%以上，新业务虽亮眼，难以带动集团这艘大船高速前进，对母公司股价有不小的影响。 根据京东集团（9618.HK）近期发布的2024年四季度和全年财报显示，京东去年完成营收11588亿元，连续三年站在万亿收入以上，增幅为6.8%。 京东2024年6.8%的全年营收增速，比2023年的3.7%增幅有所提升，但比2022年的9.95%增速还低3个百分点。京东上次营收增速在20%乃至10%以上，还是新冠疫情期间的2021年，当年营收增长27.6%。 这并不奇怪。比如阿里巴巴，2023年、2024年财年营收增速都低于10%，分别为1.8%，8.3%。2024年至2025跨财年的前三季度季度，阿里巴巴完成营收7599亿元，增速5.6%。 不出意外，阿里巴巴全年营收应该能突破万亿元，但营收增长想要回到10%以上，却是比登天都难，京东也一样。具体分析一下京东的营收构成。 京东收入分为商品和服务两大板块。商品去年完成收入9280亿元，占比超过80%，同比增长6.5%。其中，电子和家电商品收入5650亿元，增长4.9%，日用百货商品收入3630亿元，增长9.2%。 服务同样分成两部分。平台和广告服务完成901亿元收入，增长6.4%，物流和其他服务收入1407亿元，增长9.3%。 两大板块四小板块中，收入最高的电子和家电商品，收入最低的平台和广告服务增速稍低，而日用百货商品、物流服务等增速大致相同，只差0.1个百分点。 没有一项业务增长超过10%尤其是最大头电子家电收入增长不到5%，想要完成两位数增长，理论上就不可能。 京东应该感到满意的是，自从新CEO许冉上台后，盈利数据越来越好看。2023年，京东实现净利润242亿元，增长133%。 2024年，京东净利润再度增长71%，超过413亿元，接近历史高点的2020年（494亿元净利

【财报】京东物流净利润达到了较高水准，营收增速为最近6年来最低，其股价上市即巅峰，目前仍处在深度破发中。 根据京东物流（2618.HK）发布的2024年四季度财报以及全年年报显示，其四季度完成收入521亿元，增长10.4%，重新回到两位数增长。 有意思的是，京东一季度（14.7%）和四季度都是两位数增长，二季度（8%）和三季度（5.7%）都是个位数增长。 2024年全年，京东物流完成营收1828亿元，增长9.7%，和2023年超过21%增速相比，不到原来一半，也终结了此前连续5年收入增幅在20%以上的历史。 在高规模下，京东物流2025年能否重回两位数及以上的中高增长，留给投资者一个疑问。但物流企业年2000亿元营收规模下，获得20%增长自然也有，比如顺丰控股，2022年、2023年营收2072亿元、2675亿元，增长依旧达到35%、29%。 从营收构成看，来自一体化供应链的客户去年为京东物流贡献874亿元收入，占比大约48%；增长7.4%。其他客户收入955亿元，占比52%，增长超过12%。 还有一种算法就是，京东集团内部给京东物流的收入（在A股就是所谓关联交易），去年该部分收入551亿元，占比30%。外部客户收入1278亿元，占比70%。收入结构和2023年基本保持一致，处在了相对稳定的结构。 2022年以前，京东物流一直处在亏损中，如今其逐渐成为京东集团利润主要贡献单元。2024年，京东物流实现净利润62亿元，同比增长超过9倍。 按照股权比例，京东集团持有京东物流股权比例为63%，即归属母公司股东的净利润为39亿元，占京东去年净利润接近10%，比例虽不高，但有标志意义。经营现金流充沛，京东物流完全可以独立生存。 让笔者比较感兴趣的还有刘强东“兄弟们”的收入情况。 年报中披露，2024年京东物流支付给员工包括股份在内的薪酬福利开支总额为688亿元，比2023年增加大约1

【财报】连续4个季度收入下滑，2024年全年依旧实现盈利，但爱奇艺股价想要恢复到昔日，则不知道猴年马月。 根据爱奇艺（IQ.NASDAQ）最近发布的2024年四季度财报显示，当季实现收入66亿元，同比减少14%。 从2024年以来，爱奇艺每个季度的收入都在下滑，前三个季度分别下滑5.1%、4.7%、9.6%，四季度进一步下滑超过两位数。 这也创下最近3年来下滑幅度最大的一个季度，在2022年二季度，爱奇艺的收入也曾下滑12.5%。 2024年全年，爱奇艺收入下滑8.3%，这是自2022年以来再次全年收入下滑，收入规模已经低于2020年的297亿元。 根据收入组成，主要由会员服务、在线广告、内容分成和其他组成，其中会员服务占比超过60%，在线广告占比大约20%，内容分成和其他分别占比10%左右。 2024年占比更高的会员服务收入178亿元，比2023年203亿元下滑大约12%；广告业务收入57亿元，和2023年的62亿元相比，也下滑大约8%。 内容分成和其他收入有小幅增长，但基数太低，没法带动爱奇艺收入整体实现增长。 2024年，爱奇艺的销售毛利率为24.9%，比2023年27.5%减少大约2.6个百分点。研发费用基本持平，销售、一般及管理费用3.32亿元。 对爱奇艺利润影响较大的是利息费用，最近两年持续维持在高位，2024年为10.6亿元，远远高于利息收入的2.7亿元，2023年也有11.3亿元利息支出。 从资产负债率看，截至2024年末，公司总负债324亿元，和2023年末基本持平，总资产458亿元，资产负债率为70.7%。如此高的资产负债率，在互联网企业中，不算多见。 2024四季度，爱奇艺再度转为亏损近2亿元，也让全年净利润仅有7.6亿元，比2023年大幅下滑超过六成。笔者有点担心爱奇艺2025年业绩是否会延续下滑的趋势。 好消息就是，爱奇艺连续从2023年后两年实现

【财报】网易有道完成首次年度盈利，但收入增幅始终在低位，也去年四季度还遭遇了下滑，这对其股价也带来压力。 根据有道（DAO.N）最新发布的2024年四季度财报显示，实现营收13.4亿元，减少9.5%。笔者发现，这是2023年至2024年共计8个季度，有道再一次季度营收下滑，比2023年一季度下滑3.1%更加弱一点。 从全年分季度增速看，也是逐渐回落，一季度还能保持在近20%收入增长，二季度迅速回落到9.5%，三季度继续减速至2.2%，四季度最终还是下滑了。 由于有道每个季度收入规模差距不大，因此四季度收入下滑近10%，也对全年收入增长带来较大影响。 2024年，有道完成营收56.3亿元，增长4.4%；这是继2023年收入增长7.5%后，再次回落，连续两年收入增长低于10%。 2018年至2022年，有道持续高增长，并在2020年增长162%，达到巅峰，随后年度收入增幅持续放缓，2025年是否会停滞增长呢？ 有道也有好消息，就是2024年三季度和四季度连续盈利，也使得其全年完成盈利，这是该公司历史上首次做到。 具体看各个季度的利润情况，一季度小赚1200万元，二季度亏损9300万元，不过随即在三季度盈利9100万元，填上了二季度的亏损窟窿，而四季度基本只要打平就能实现盈亏平衡，最终还是以盈利8300万元收官，全年盈利8200万元。 作为网易的子公司，不到1亿元利润，对网易整体利润影响很小，但对有道意义却很重大。而且一旦开始盈利，以后应该不会再走亏损的回头路了。 具体分析有道的利润表会发现，几项主要费用中，有道都在收缩。其中2024年销售费用比18.7亿元，比2023年22.7亿元，减少5亿元；研发费用5.4亿元，减少2亿元；一般及管理费用1.9亿元，也减少3000万元。 实际上，就销售费用的节省和研发费用的压缩，就足以让有道实现盈利。但代价就是有道收入增速下来了，这或许让投资

【财报】网易公司连续两个季度收入下滑，导致2024年全年收入增速也创下近20年来新低。 2月20日下午，在港股收市后，网易公司（9999.HK/NTES.NASDAQ）发布了2024年四季度以及全年业绩报告。 财报显示，2024年四季度，网易净收入为267亿元，同比减少1.4%。笔者注意到，网易三季度营收下滑约3.9%，这也是网易连续两个季度营收下滑。 就四季度而言，游戏及相关增值服务净收入为212亿元，同比增加1.5%。两个上市子公司有道（DAO.N）净收入为13亿元，同比减少9.5%；网易云音乐(9899.HK)净收入为9亿元，同比减少5.3%。创新及其他业务净收入为23亿元，同比减少17%。 也就是说，除了游戏及增值业务实现增长外，其他三块业务营收都下滑，又以创新业务收入下滑幅度最大。虽然游戏及增值业务收入在总收入中占比79%，但其只有1.5%增长，难以抵消其他三块业务的下滑。 2024年全年，网易净收入为1053亿元，比2023年（1035亿元）增长1.8%。 笔者从万得大数据终端发现，自2004年以来，网易全年营收增速，曾在2007年增长2.3%，2023年增加7.2%。这也意味着2024年是网易最近20年以来，增长最慢的一个财年。 2024年，网易的游戏及相关增值服务净收入为836亿元，比2023年为816亿元增加2.5%。在线游戏的净收入约占该分部净收入96.2%，手游净收入约占在线游戏净收入72.7%。 有道净收入为56亿元，比2023年54亿元增加3.7%。网易云音乐净收入80亿元，比2023年增加1.3%。创新及其他业务净收入为81亿元，比2023年86亿元减少大约5.8%。 虽然全年来讲，只有创新和其他业务下滑，但王牌业务游戏及增长幅度增长只有2.5%，云音乐和有道业务增长也较为缓慢，导致网易连续两年收入增长都落在10%以下。 不过，因为游戏业务的高毛