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【财报】如果AI叙事最终被证实，那么腾讯也好，阿里也好，短期的利润波动确实可以无视。 8月20日港股盘后，阿里巴巴（9988.HK）发布了2026年4-6月的季度财报（多说一句，阿里完整财年从4月1日开始至次年3月31日，应该是招股原来大股东雅虎或软银财报周期，如今雅虎或软银已从大股东行列中消失，阿里是否应该按照自然年作为自己的完整财年），实现总营收2690亿元，增长9%。 要知道，这是阿里最近4年的最高收入增速。阿里上一次营收增长超过两位数，还要追溯到新冠疫情中的2021年9月末为止的季度，当季增幅为29.4%。 增长动力主要来自外卖和AI相关业务。 阿里将业务进行重新整合，整个电商集团完成收入2059亿元，增长4%。其中，中国电商收入1109亿元，减少8%。国际电商收入278亿元，减少1%。即时零售收入533亿元，大增166亿元或45%。全球批发收入139亿元，增长7%。 继续拆解，中国电商中的客户管理收入825亿元，下滑7%；直营、物流及其他收入284亿元，减少10%。客户管理业务是阿里的利润基本盘，最近几个季度来看，是持续下滑，这对阿里集团整体盈利肯定带来挑战。 阿里另一个增速达到45%的业务是AI云与算力服务，就是原来阿里云智能集团为主的业务，加上平头哥业务，季度营收达到484亿元；AI实验室与应用（千问）收入33亿元，也增长16%。 如果把两项AI业务合并，就是517亿元，同比增长超过42%，季度超过500亿元的营收，在纯Ai产业链公司中也是不多见的。换句话说，如果阿里集团把这两块业务分拆出来进行IPO，也是分分钟的事情。 利润端，全部电商集团经调整EBITA是397亿元，同比减少1%，应该是受到即时零售推广影响。AI云与算力服务经调整EBITA超过56亿元，同比增长133%；不过AI实验室与应用的经调整EBITA亏损约139亿元，同比去年同期亏损32亿元，大幅

【财报】即便是在新冠疫情期间，京东也没遭遇过季度收入下滑，因此二季度收入下降约3%，为上市后历史首次。 8月13日晚间，京东集团（9618.HK/JD.O）发布的2026年二季度财报显示，实现营收3464亿元，同比减少2.9%；主要是商品收入减少5.4%，但服务收入增长6.8%，因基数较低，没能抵消掉前者业务的下滑。 实际上，商品收入又分为两大块，电子及家电产品收入下滑达到11.8%，这也是去年上半年收入基数较大的原因，主要还是家电“以旧换新”的红利；即便日用百货产品收入增长5.6%，依旧无力扭转商品收入的颓势。 服务收入中，平台及广告收入增长更快，达到8.3%；比物流及其他服务收入增幅5.9%多2.4个百分点。 按照业务分部来看，零售业务收入2954亿元，下降4.7%；物流收入641亿元，增长24.3%；新业务收入73亿元，减少48%，接近腰斩。京东应该是放弃了外卖加码的执念，由外卖作为主要组成部分的新业务即便腰斩，也对总收入盘子影响甚微。 但新业务的亏损依旧是触目惊心的。其以73亿元收入，营业成本49亿元，经营费用也是126亿元，最终带来经营99亿元亏损。是不是非常夸张甚至很疯狂。1块钱新业务收入要用两块钱成本和费用才能完成。 京东零售这个大血包，贡献经营利润135亿元，但还是比去年同期139亿元有所减少；加上物流经营利润23亿元，才得以有效供血新业务。最终京东合并经营利润总额为45.5亿元。 把投资收益25.5亿元以及其他净额42.7亿元计算进去，京东二季度净利润为71亿元，比去年同期62亿元增长超过15%。 京东还公布了自由现金流情况，二季度为318亿元，比去年同期220亿元增加近百亿元。最近12个月内的自由现金流为314亿元，基本和二季度相当。 此外，京东物流也同步公布了二季度财报，以收入641亿元带来净利润24亿元，增长13%，比收入增幅少11个百分点。 财报发

8月10日，搜狐公司公布了截至2026年6月30日未经审计的第二季度财务报告。搜狐公司第二季度总收入为1.36亿美元，较2025年同期增长7%。其中，营销服务收入为1500万美元，在线游戏收入为1.16亿美元。 财报显示，归于搜狐公司的非美国通用会计准则净利润为50万美元，其中包含冲销所得税费用约1300万美元。相比之下，2025年同期净亏损为2000万美元。 搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳表示：“2026年第二季度，我们的营销服务收入，在线游戏收入以及集团净亏损均优于此前预期。” “搜狐媒体平台方面，我们持续打磨产品，举办多样化的活动，激发用户互动，进一步促进平台的繁荣发展。借助于我们差异化的内容和活动，我们契合广告主需求，持续探索多元化的商业化机会。”张朝阳进一步指出，“在游戏业务方面，搜狐公司保持长线运营策略，不断推出多样化的游戏内容，为玩家带来丰富的游戏体验。” 此外，搜狐公司今日宣布，董事会已于2026年8月8日对此前宣布的美国存托股票回购计划的期限进行了修订。修订取消了原定于2026年11月10日的截止日期，并批准股票回购计划将持续生效，直至达到最大购买金额。如此前宣布，搜狐公司将回购总金额最高1.5亿美元的美国存托股票。截至2026年8月6日，搜狐已经回购940万股搜狐美国存托股票，总金额约1.24亿美元。

【财报】腾讯二季度盈利同比增长0.7%，环比下滑3.6%，让不少投资者感到“失落”，这是否过于悲观？ 8月12日，腾讯控股（00700.HK）发布2026年二季度以及半年度财报。在二季度，腾讯实现营收2048亿元，同比增长11%，环比增长4%。 其中增值服务收入984亿元，同比增长8%，占总营收比例从50%下降至48%；营销服务收入436亿元，增长22%；金融科技及企业服务收入603亿元，增长9%；还有其他收入25亿元，增长37%。 从收入增量角度看，增值同比净增加70亿元，营销净增加78亿元，基本相当；金科企净增加48亿元；其他净增加7亿元收入。 从利润端贡献看，增值依旧是当仁不让的老大，实现毛利润629亿元，增长14%，比收入增幅多6个百分点；并且其毛利率从60%提升到64%，完全有理由“无视”收入增幅不到两位数的表现。 营销与金科企的毛利润分别为250亿元、314亿元，合计564亿元，没有“干过”增值业务。要说老二与老三的毛利率也不低了，都在50%以上，分别为57%、52%，和去年同期相比少1个百分点、持平。 整体来看，腾讯二季度毛利润1184亿元，同比增长13%；毛利率58%，也改善一个百分点。 应该说，腾讯二季度财报到这里，绝大多数投资者是非常满意的。主要分歧就在净利润。 根据披露，腾讯二季度营销及市场推广开支增长26%；一般及行政开支增长22%，都是“双20%”以上的增长，主要原因是推广AI原生产品普及。支持Hy模型升级、微信AI举措以及各项产品与服务的AI能力建设。 即便如此，腾讯二季度经营盈利仍有673亿元，同比增长12%；如果剔除新AI产品贡献，则非国际财务报告准则经营盈利增长19%至861亿元。净利润560亿元，同比增长0.7%，为2024年以来10个季度的最低值；环比下滑3.6%。 让腾讯盈利波动较大的居然是联营及合营公司的近百亿元投资亏损，主要是一家

对全年净利润超过300亿元的在线旅游龙头企业携程来说，罚没52亿元应该伤不了筋骨。而超过其他被罚平台的比例，也有警告之意。 7月25日，根据央视新闻，市场监管总局认定，2020年以来，携程滥用其在中国境内在线酒店预订平台服务市场的支配地位，以流量分配机制为核心，利用平台规则、技术手段，实施两种垄断行为：一是要求“特牌”酒店经营者开展独家合作，二是强制“金牌”、“无牌”酒店经营者给予“全网最低价”。 至此，持续半年的携程滥用市场支配地位实施垄断行为靴子落地。市场监管总局责令携程停止违法行为，全额退还强制扣除酒店经营者的订单储备金1.22亿元；没收违法所得16.58亿元；处以其2025年中国境内销售额469.58亿元7.5%的罚款，计35.21亿元。 上述总金额为51.79亿元。2026年一季度，携程实现收入162亿元，净利润25亿元，不到52亿元罚没款，大约是一个季度收入的1/5。2025年，携程完成营收624亿元，净利润333亿元，罚没款大约是去年收入的1/12，或净利润的1/6。 而且携程有大把现金在账上，至一季度末，其现金及等价物就有571亿，还有其他短期投资资产239亿元，因此交掉52亿元罚没款，携程的财务情况不会受到太大冲击。 不过对比此前美团和阿里巴巴的处罚，携程显然更重了。 其中，美团被处以2020年中国境内销售额1147亿元的3%罚款，总计34.4亿元。对阿里巴巴，则处以2019年中国境内销售额4557亿元的4%罚款，计182.3亿元。 也就是说，对携程按照7.5%的销售额处罚，超过了美团和阿里巴巴销售额罚金比例的总和（7%）。 笔者以为，之所以加重处罚携程，应该是考虑到美团和阿里巴巴都因“二选一”的垄断行为已经被处罚了。而且时间美团和阿里巴巴处罚也早很多，是在2020年之前。携程自2020年后还不“收手”，因此处罚更加严厉，也是给市场其他平台企业敲响警钟。

【财报】二季度收入增速罕见落到个位数的业绩指引，让在线旅游老大携程（9961.HK）在财报发布后股价大跌11%、市值蒸发259亿港元。这背后，除了二季度业绩指引出人意料地低，市场还需要重估携程成长的逻辑，或许会发生重大变化。 先看携程一季度的业绩。一季度，携程净营业收入162亿元，同比增长17%，环比增长5%。自从2023年一季度以来，携程收入增速已经连续13个季度保持在10%以上，早期增幅三位数也不少见。 携程一季度增幅17%，比去年同期多一个百分点，比去年四季度少约4个百分点。 其中，住宿预订营收65亿元，增长17%；交通票务收入61亿元，增长12%；旅游度假收入11亿元，增长19%；商旅管理约7亿元，增长20%。“其他”业务收入18.3亿元，已经超过度假和商旅业务。 携程的基本盘是酒店和交通业务，一季度合计收入126亿元，占总营收比重大约为78%。 成本和费用方面，营业成本为33亿元，同比增长23%，比营收增幅要多6个百分点，这也意味着其毛利率大约为79.6%。这是什么概念？ 一季度，阿里巴巴和腾讯的毛利率分别是39.8%，56.6%。携程毛利率是阿里整整两倍，并比腾讯多23个百分点！这也是携程攫取较高净利润的基础。当然不可忽视的是，携程毛利率同比减少1个百分点。 研发费用41亿元，上升15%；销售及营销费用37亿元，上升25%，比营收增长多8个百分点。行政费用11亿元，上升8%。全部费用合计89亿元，占营收比例为54.9%。 一季度，携程实现净利润25亿元比去年同期43亿元减少18亿元或42%。重要原因是以公允值为主要组成的“其他收入”本季度只有1.8亿元，去年同期高达11.4亿元，几乎少了10亿元。25亿元净利润也是自2024年以来第二低，2024年Q4净利润曾不到22亿元。 另一种算法下，即非公认会计准则下，携程本季度净利润39亿元，比去年同期42亿元略减少3亿

上周五（6月12日），全球资本市场有史以来最大IPO落定。太空探索技术公司SpaceX以募资750亿美元，首日大涨19%收盘市值2.1万亿美元，成为美国第六高市值公司。 2025年，SpaceX实现营收不到187亿美元，并亏损49.4亿美元，即便如此，市场依旧给SpaceX高达112倍市销率定价，远远超过股王英伟达。为何华尔街会给SpaceX如此高定价？笔者以为，市场不止买一个新产品，而是采用了给“基础设施型平台”定价模式。 SpaceX是太空运输基础设施，而剂泰科技（07666.HK）则是药物递送基础设施。乘着SpaceX上市东风，剂泰科技6月15日亦大涨9%。 有“AI药物递送第一股”之称的剂泰科技于今年5月挂牌。至此，AI制药领域备受瞩目的“三小龙”——剂泰科技、晶泰科技与英矽智能，齐聚港交所。 在全球医药研发成本高企、成功率低迷的背景下，人工智能（AI）正以前所未有的速度重塑药物发现与开发范式，成为全球科技与医药领域交叉创新的核心赛道。 在传统小分子药物时代，药物递送问题并不突出，当mRNA、siRNA、基因治疗、细胞治疗等引领行业变革的前沿疗法层出不穷，却都面临同一个困境，就是如何打破成药壁垒，将药物安全精准地送到患者体内。如果没有精准递送，也就没有新一代大分子生物创新药。 随着生物大分子药物在肿瘤、罕见病、代谢疾病等领域的广泛应用，市场对高效且可专利化的递送平台需求将持续增长。传统递送研发高度依赖经验和反复试错，AI引入正改变递送领域，使得这一过程可以被建模、预测和系统性优化。 剂泰科技创立于2020年，在几位联合创始人领衔下，顶尖研发团队自研的脂质从头生成算法和脂质语言模型，做出全球首个AI端到端脂质和脂质纳米颗粒（LNP）筛选平台，打通纳米材料生成、识别和优化的每个阶段，从而实现了对递送研发体系的重构。公司核心平台NanoForge不仅是全球AI药物递送领域

【财报】在反内卷基调下，美团虽然遭遇经营亏损，但最难熬的时刻应该已经过去。 6月1日，美团（3690.HK）发布2026年一季度财报，实现收入910亿元，增长5.6%；这一增幅是过去三个季度最好表现，同时也是公司连续三个季度营收增幅都在个位数。 其中，核心本地商业实现收入641亿元，增加大约1亿元，基本持平，用美团说法就是“恢复增长”。 新业务完成收入大约270亿元，同比增加48亿元或21%，成为美团总营收增长的直接推动力。 值得注意的是，美团在2月宣布收购叮咚买菜的国内业务，如果及时完成交割，则新业务会有很多份额由叮咚贡献，而在二季度，新业务的营收增量会更可观。 当然，利润来源主要还是核心本地商业板块，季度实现毛利润大约208亿元，即毛利率为32.4%，不过因即时零售大战在一季度仍然持续，因此经营开支高达228亿元，也使得核心本地商业遭遇经营亏损20亿元。 核心本地商业自然是美团的基本盘。笔者注意到，京东的基本盘是零售业务，一季度经营利润150亿元，增加16%；而阿里基本盘中国电商，经调整EBITA为240亿元，下滑40%。 如此看来，京东和阿里巴巴用“新业务”把美团的基本盘冲得“七零八落”。 相对而言，新业务毛利润也有近53亿元，除去经营开支近74亿元，经营亏损超过21亿元。 同时，美团还有部分其他业务，经营亏损超过23亿元，合计经营亏损近65亿元，去年同期为盈利约106亿元。 整体来看，美团一季度销售及营销开支近230亿元，同比增加152亿元或78亿元，这也是不得已的事情。京东和阿里巴巴在外卖上砸钱补贴，美团必须迎战，不然谁会用美团下单呢？ 此外，研发开支70亿元，增加13亿元或22%，而一般及行政开支29亿元，增长11.8%，都超过收入增幅。 相对阿里、小米等科技企业，公允值变动收益对利润带来的波动较大，美团则显得少很多，本季度大约4亿元，是去年同期的一半。此外，其

【财报】如果连曾经的优等生理想一个季度都能亏20多亿，那小鹏亏损1近8亿就值得原谅了吧。 小鹏集团（9868.HK）发布的2026年Q1财报显示，三个月实现总收入130亿元，同比下滑约18%，主要受汽车销量大幅下滑影响。 Q1，小鹏完成汽车销售大约6.3万辆，比去年同期9.4万辆少3万多辆或1/3；汽车销售收入110亿元，即汽车平均单价为17.5万元，比去年同期15.3万元增加2万多元。理想车变便宜了，小鹏车变贵了。 相对其他新势力车企，小鹏服务及其他收入“含金量”较高，本季度贡献20.3亿元营收，毛利率达到惊人的66.5%。 相比较而言，汽车毛利率为12.1%同比去年一季度10.5%有所提升，但环比13%有所下降。这也意味着汽车销售毛利润大约为13.2亿元，而服务及其他业务毛利润为13.5亿元，超过汽车销售。是不是有点夸张，主业毛利润不如副业多。第二利润曲线画得漂亮。 小鹏在研发上投入还是相当慷慨的，本季度投入29亿元，同比增长约47%。销售、一般及行政开支18.8亿元，略有下滑3%。政府补贴在内的补助也有1.8亿元。 一季度，小鹏经营亏损18.7亿元，净亏损17.8亿元。去年四季度，小鹏实现首次季度盈利3.8亿元，未能持续。三车企一季度都亏损，蔚来亏损约是小鹏1/10，不及理想零头，感觉李斌有点苦尽甘来了。而何小鹏与李想还得继续熬。 在财报和分析会中，小鹏多次提到AI和飞行汽车等新玩意儿，后续也会加大投入，但造车就是造车，主业收入企稳、盈利不断增加，才是第一性的东西。 对于二季度指引，小鹏相对乐观一点，预计汽车销售10万至10.6万辆，同比基本持平；总收入196亿元至208亿元，同比增长7.3%至13.8%。 根据理想指引，二季度汽车销量9.5万至10万辆，上限大约是小鹏下限。这也意味着继去年三四季度后，小鹏的销量将再次反超理想。而蔚来以下限11万辆指引，领跑蔚小理。

【财报】理想和小鹏相约在周四发布季报，都亏损，内涵区别可是非常大。 5月28日港股盘后不久，理想对外发布了2026年一季度财报，连续三个季度收入大幅下滑，净亏损则创下新高。 早就想到理想会亏损，没想到一次亏损这么多。 一季度，理想完成收入230亿元，同比下滑11.4%，环比下滑20%。 公司主要收入来自汽车销售，完成收入215亿元，同比下滑12.7%，环比下滑21%。 值得注意的是，一季度汽车交付约9.5万辆，比去年同期约9.3万辆还增加2.3%。说明车卖得越来越便宜了。 其他收入14亿元，同比增长16%，和汽车销量增幅曲线较为吻合。 利润端来看，汽车一季度毛利率只有6.1%，真是一个扎眼的数字，毕竟去年同期19.8%，去年四季度也有16.8%，这有点“雪崩”的既视感了。 汽车销售收入量升价跌，毛利率锐减，理想给的理由都是一个：产品组合不同。更直白点说，低价车卖多了，把整体车价带下来。 按照汽车收入和销量数据测算，一季度车平均销售价格大约为22.6万元，去年同期是26.6万元，足足少了4万元。 笔者也不是车迷，特意去了理想官网上看了一眼，共有7款车型，起售价最低是i6和L6，都是约25万元，曾陷入争议的mega起售价53万元最高。 但一季度销售均价为22.6万元，低于最便宜的车型价格，这笔账有点看不懂了。实际销售价格和官网相比还是有比较大的折扣？不然毛利率也不会低到尘埃里了。 因为主业毛利率过低，导致综合毛利率只有7.9%，去年同期是20.5%，去年四季度是17.8%，都是大幅下滑。 直接带来毛利润18亿元，同比下降66%，环比下降65%。 理想控成本在车企里是出了名的，一季度研发费用27亿元增加8.3%，销售、一般及管理费用20亿元，同比减少25%，且都比毛利润明显要高，因此亏损在所难免。 一季度，理想经营亏损30亿元，净亏损23亿元。根据万得数据显示，这也是理想这么多年