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【年报】在收入超过3600亿元规模的基础上，宁德时代在2025年依旧交出了“”两双成绩单，颇让投资者感到兴奋。 3月9日晚间，宁德时代（300750.SZ/3750.HK）发布了公司2025年财报，营收4237亿元，增长17%，归母净利润722亿元，增长42%。 2023年之前，宁德时代持续高增长，不过到了2024年，其营收下滑9.7%，这是公司多年来收入首次下降；净利润则增长15%。市场在猜测，宁德时代是否从此不再有高增长了？不过，2025年的业绩，打消了分析师和投资者的疑虑。 我们继续稍微拆解一下宁德时代的年报。 2025年一季度至三季度，其分别实现营收847亿元、942亿元、1042亿元，增长6.2%、8.3%、12.9%；前三季度实现营收2831亿元，增长9.3%；实现净利润490亿元，增长36%。 这意味着，宁德时代在四季度实现收入1406亿元，同比增长36.5%；净利润232亿元，同比增长约58%，环比增长25.4%。四季度表现相当给力。 也正是四季度发力，带动全年收入增长超过两位数，净利润则达到中高两位数；远远超过2024年的利润增速，比2023年的45%只差3个百分点。 分产品看，宁德时代主要有三大收入板块，动力电池、储能电池、电池材料及回收，2025年分别贡献收入3165亿元、624亿元、219亿元，增长25%、9%、-24%；动力电池收入占总营收比例74.7%，电池矿产资源和其他业务合计营收约229亿元，占总收入比5.4%。 可见动力电池，不仅是公司的基石，在高规模基础上，依旧扛起了增长的大旗。 动力电池毛利率略有下滑至23.8%，储能电池也略减少至27.5%，电池材料及回收虽然收入减少明显，但毛利率却逆势增长约16.8个百分点，达到27.3%，是三大业务中毛利率最高的。 宁德时代的客户稍微集中，前五大客户2025年贡献收入1651亿元，占总收入大约39

一如既往，中兴通讯（000063.SZ/0763.HK）早早亮出了年报成绩单。2025年，中兴通讯实现总营收1339亿元，增长10.38%；实现净利润56.2亿元，下滑33.3%。这业绩一喜一忧。 喜的是，中兴通讯2024年营收下滑2.4%，2025年营收重回增长轨道，且有两位数增幅，是最近4年（2022年至2025年）的最好表现，推动营收规模稳稳站上1300多亿元的历史新高。 忧的是，其净利润下滑幅度较大，是最近五年盈利最少的一年。增收不增利，让投资者有些许担忧。究竟该如何看这份年报？ 先说结论：中兴通讯基本面一切正常，连接+算力”双轮驱动战略产生阶段性利润受压，不影响其发展逻辑，AI算力业务有望成为发展新引擎；其当前估值和整个“通信设备”股票相比偏低，有长期投资价值。 政企业务增长超过100%，营收创新高 让我们继续拆解中兴年报。中兴有三大业务，运营商网络、政企和消费者业务。运营商网络是中兴的基本盘，2025年完成营收629亿元，同比下滑超过10.6%，主要是无线接入和固网等产品收入下滑导致。 从三大业务看，运营商网络业务，2025年，国内市场受通信基础设施投资下降影响，设备商中兴营收承压不算意外。但在国际市场，中兴坚定推进“大国大T”战略，把握5G和光纤化建设的市场机会，实现较快增长。 政企业务把握了国内头部互联网公司及行业客户加大智算投资的机遇，服务器等算力产品持续突破头部客户，实现营收超过372亿元，同比翻番。 政企业务收入不仅超过消费者业务，还成为中兴营收的第一推动力。如果把时间拉长看到，政企业务营收从2021年的131亿元增加到372亿元，累计增长近2倍。 消费者业务布局全场景AI终端矩阵，WiFi-7产品、业界首款智能体产品努比亚M153、搭载自研芯片的5GFWA产品都是亮点，云电脑终端在2025年销量超过200万台。2025年，消费者业务完成营收338亿元

【财报】京东物流（2618.HK）全年总收入首次突破2000亿元大关，经调整后净利润达77亿元。在利好年报推动下，其港股股价大涨23%，成交量增加近10倍。 四季度长22%，全年营收2171亿 根据年报，2025年，京东物流实现总收入达2171亿元，较上年同期1828亿元增长18.8%。这是公司年度营收首次站上2000亿元台阶，创下历史新高。 第四季度，京东物流实现营收635亿元，同比增长21.9%。经调整净利润达23.5亿元，同比增长5.7%；经调整EBITDA为58亿元，同比增长8.9%，经调整EBITDA率达9.1%。 2025年，公司毛利198亿元，较上年同期增长5.7%；经调整EBITDA为206亿元，同比增长1.3%，经调整EBITDA率为9.5%。 净利润为66.5亿元，同比增长7.2%，经调整净利润达77亿元。 2025年，经营活动所得现金净额达188亿元，自由现金流入42亿元。截至2025年末，京东物流持有现金及现金等价物为181亿元。 一体化供应链服务收入增长33% 2025年，一体化供应链物流服务收入达到1162亿元，同比增长33%，占总收入53.5%。其中第四季度一体化供应链客户收入同比增长44.5%。 2025年，外部一体化供应链客户数量超9万家，达到91161名，同比增长13%，贡献收入达359亿元，同比增长11%。 包含快递、快运等在内来自其他客户收入为1009亿元，同比增长5.7%。 收入大增离不开公司的基建规模持续扩大。 截至2025年末，京东物流运营超过3600个各类物流仓库，总管理面积超3400万平方米。5月，京东物流基础仓配服务升级为211仓配、特快仓配、特惠仓配三大产品，仓配211时效、次日达时效城市覆盖率分别提升60%和35%。 东物流在美国、英国、法国、沙特等国家新增多个自营仓，已在全球拥有近200个保税、直邮及海外仓库，总管理

【财报】京东在2025年四季度收入增长遭遇断崖式下滑，但前三季度攒下的家底较厚，全年依旧实现两位数增长，不过投入到即时零售中太多补贴，使得全年净利润腰斩不止。 3月5日晚间，京东集团（9618.HK/JD.O）发布未经审计的2025年四季度财报以及全年业绩报告显示，四季度实现营收3523亿元，增长1.5%。 这是京东全年四个季度中收入增幅最慢，且从中两位数断崖式下跌至低个位数。一二三季度，京东收入增幅分别为15.8%、22.4%、14.9%。 也正是因为前三季度收入增量较多，这使得2025年全年，京东收入达到13091亿元，增长约13%，是最近四年收入增幅最高，也是唯一超过两位数增长的年份。 从收入构成来看，商品收入全年达到10238亿元，增长10.3%，其中日用百货收入增长更快，达到15.3%，规模为4187亿元；电子产品及家电收入增长7.1%至6051亿元。 尤其是在四季度，电子产品及家电收入罕见下滑，降幅为12%，是否与“国补”退坡有关？幸好日用百货收入依旧增长12%，但未能挽救商品收入在四季度下滑2%。 四季度，服务收入虽大放异彩，增长20%，但因其规模较低，最终只将季度总收入增长带动到1.5%。全年服务收入合计2853亿元，增长近24%。其中，平台和广告服务增长19%至1071亿元，物流及其他收入1782亿元，增长约27%，是四大细分板块中增长最快。 2025年对京东不寻常，在年初高调宣布“参战”即时零售，每单补贴动辄5元以上，10元也不少见，这对公司的利润侵蚀显而易见，并主要体现在营销开支中。 根据财报，全年营销开支达到840亿元，比2024年的480亿元大幅增长75%，净增加360亿元。主要是新业务的推广导致，也就是外卖零售业务补贴投入。毕竟阿里巴巴号称要投入500亿在即时零售上，如果京东只投入几十亿或百亿，只怕起不了一点水花。 不仅如此，京东全年的履约开支增

【财报】市场总局反垄断调查结论待下，携程如期发布了2025年四季度以及全年业绩公告，毛利率继续在80%以上高位运行，净利润也是创下历史新高。不过财报发布后，携程港股股价大跌3%。 2月26日早间港股开盘前，携程（9961.HK）发布了最新季度的财报和全年财报，数据显示，其在2025年实现营业收入624亿元，同比增长17%。 其中，两大板块住宿预订收入261亿元，增长21%，继续贡献最大板块收入，占比重为42%。交通票务收入225亿元，增长11%，占比重为36%。住宿预订与交通票务合计贡献收入487亿元，占比重为78%。 两小板块旅游度假、商旅管理全年分别实现营收47亿元、28亿元，增长8%、13%，占总营收比重为7%、5%。其他类收入64亿元，增长39%，几乎要赶上度假和商旅的收入之和。 携程是平台型企业，轻资产运营，因此保持了较高的毛利率，远比苦哈哈的外卖、电商业务赚钱。 2025年，携程营业成本为121亿元，同比增长21%，比总收入增幅要多4个百分点，占营收比重为19.4%，这使得其毛利率有所下滑，但依旧高达80.6%，连续三年都保持在80%以上。 其中，2023年和2024年，其销售毛利率分别为81.3%、81.8%。如此高的毛利率就连拼多多和腾讯也要甘拜下风，2025年前三季度，这两家平台型企业毛利率分别为56.6%、56.4%（几乎一致）。 扣除产品研发费用151亿元、销售及营销费用149亿元，一般及行政费用45亿元，以及所得税58亿元，携程2025年斩获净利润333亿元，和2024年171亿元净利润相比，几乎实现翻番。 主要原因是当年实现投资所得199亿元，而2024年该项收入只有11亿元。 这是由于携程去年出售了在线旅游平台MakeMyTrip部分股权，从大股东变成小股东，并带来170亿元一次性收益，推动其三季度及全年利润大增。据估算，携程这笔投资收益率大约是

【财报】2025年净利润突破300亿元，网易财报发布后在美股和港股两地股价都明显下跌。 2月11日晚间，网易率先打开了中概股2025年四季度财报发布周期。根据财报披露，2025年四季度，网易实现收入275亿元，增长3%；净利润为62亿元，同比大幅下滑29%。 笔者注意到，网易2025年一季度至三季度，营收增幅为7.4%、9.4%、8.2%，都处在高个位数区间，四季度增幅明显比前三个季度要低。 更为关键的是，一季度至三季度，网易净利润增幅依次为35%、27%、32%，四季度净利润增幅与前三季度相比，可以用“断崖式”形容。自然，净利润规模也是四个季度中最低。 何以至此？ 网易将营收分为四大板块：游戏及相关增值业务，四季度营收220亿元，增长3.4%。先后分拆上市的有道和云音乐，分别实现收入16亿元、20亿元，增长16.8%、4.7%。创新及其他业务收入20亿元，减少10.4%。 有道是四大板块中表现最为亮眼的，但其规模终究有限，抵消了创新等业务的下滑还不够，当然也拉不动网易这辆大船。 值得庆幸的是，当季网易毛利润177亿元，同比163亿元增长14亿元或8.5%，比营收增幅多5.5个百分点。 让网易四季度净利润大幅下滑有两大因素。一是投资损失16.7亿元，同期多损失11.2亿元；二是汇兑损失5.2亿元，同比2024年四季度汇兑收益15.4亿元，减少20.6亿元。 这两项合计对净利润影响31.8亿元，最终导致网易当季净利润同比减少25亿元。 四季度营收增幅放缓，利润大幅下滑，并未明显影响网易全年业绩增幅。2025年，其实现营收1126亿元，增长6.9%；净利润338亿元，增长13.8%。两个增幅都超过2024年的水准。毕竟2025年前三季度打下的基础还比较厚。 多交代一句，网易游戏的现金流非常充沛，这使得其在2025年末时，公司净现金为1635亿元，又增加324亿元。 财报发布后，

【盘点2025】沪指2025年几度站在4000点以上，最终收于3969点，全年涨幅18.4%，银行股是出大力的，大放异彩的是农行，国有六大行涨幅全部超过10%，发挥了“定海神针”的作用。 至2025年12月31日收市，42家银行股总市值15.71万亿元，比一年前13.26万亿元增加2.45万亿元，增幅为18.5%，和沪指涨幅完全一致。 涨幅超过整体的银行股有9家，农行在去年大涨47.7%，领跑所有银行股，是不是很意外？原来大象也能跳舞了。 农行总市值在过去一年增加超过8600亿元，占银行股整体市值增量35%。也使得其从四大行中万年老三，一举超过建行，成为第二，仅次于工行；实际上，农行市值一度超过工行，但未能站稳。 工行涨幅为16.6%，建行涨幅为13%，中行涨幅为16.7%，交行涨幅14.6%，邮储银行涨幅为19.6%，国有六大行涨幅都超过两位数，但只有农行和邮储涨幅超过银行股整体涨幅。 整体来看，国有六大行总市值增加2万亿元，占全部银行股市值增量大约82%。 招行作为零售之王，市值也跻身万亿元，但涨幅只有9.3%，位列第21位，大约是银行股整体涨幅一半，还是让很多“招粉”意外又失落。 涨幅靠前的银行还有浦发超过39%，厦门银行涨约35%，齐鲁银行涨33%，杭州银行涨29%，苏州银行和南京银行涨24.6%、22.5%。 长三角地区有三个城商行涨幅超过20%，位居前列，显示了这个地区金融和经济活力四射。 涨幅在10%至20%之间，除了邮储银行，还有中信银行、宁波银行、兴业银行、上海银行等腰部银行。“城商行之王”江苏银行，涨幅只有7%。 也有7家银行在2025年不进则退，录得下跌，不乏千亿市值以上银行。其中，平安银行微跌4亿元或0.17%；民生银行跌4.5%。 光大、北京和华夏银行分别跌6.43%、8.97%、11.35%，倒数前三；华夏银行跌幅第一，也是唯一超过两位数跌幅。但

2026年第一天，各大车企纷纷发布2025年销量成绩单，有喜有忧。 先看看传统车企的销量数据。 2025年，长城汽车全年销量为132.4万辆，同比增长7.3%。其中，2025年12月销量12.4万辆，同比下滑8.3%。 按照销量高低，哈弗仍然是大哥，全年销量75.9万辆，增长7.4%；坦克和皮卡分别实现销售23.3万、18.2万，增长0.7%、2.6%，销量位居第二和第三。WEY品牌完成10.2万辆，增长超过86%，为最高。 新能源汽车完成销量40.4万辆，比2024年的32.2万增加25%，也得以超过很多新势力在去年的销量。 奇瑞汽车2025年12月销量售出23.2万辆，较去年同期的27.5万辆减少16%；全年累计销量达263.1万辆，较去年同期244.5万辆增长8%。 比亚迪2025年12月新能源汽车销量42万辆，同比下滑约18%；2025年全年累计销量460万辆，同比增长7.7%。其中纯电车型12月销量19万辆，全年累计225.7万辆，同比大增28%。 早前，比亚迪将2025年全年销量目标定在550万辆，比2024年427万增加近三成；最终还是下调了销量目标为460万，刚刚完成。 比亚迪还秀了把电池数据：12月汽车电池和储能电池装机量为27.35GWh，全年285.6GWh。 吉利汽车2025年12月汽车总销量23.7万，较同期增长约13%；2025年全年汽车总销量为302.5万，较同期增长约39%，并超额完成全年销量目标300万部目标。 再看看新势力车企的成绩单。 小米集团12月交付量超过5万辆，2025年交付量超过35万辆，累计交付量超过50万辆。 蔚来汽车12月交付车辆4.8万辆，同比增长55%；2025年共交付32.6万辆，同比增长47%。蔚来累计销量99.76万辆，即将在1月完成百万辆汽车销售大关。 小鹏汽车12月交付3.8万辆，同比增长2%；2025年年交

2025年，是亚洲游戏新贵GCL发展史中里程碑一年，年初成功挂牌纳斯达克，有望通过资本平台打开融资通道；在市场频频出手，通过股权投资绑定游戏独家发行权，“分销+发行+营销”协同功能发挥得淋漓尽致。2025和2026财年，GCL连续高增长已是明牌，未来增长空间已打开。 营收持续高增长，毛利率大幅提升 财报显示，2025财年（截至2025年3月31日止12个月），GCL（全称GCL Global Holdings Ltd，Nasdaq:GCL）实现营收1.42亿美元，较上年同期增长46%；净利润为500万美元，较2024财年净亏损200万美元增长350%；EBITDA（税息折旧及摊销前利润）超过千万美元，较2024财年100万美元增长980%。 GCL业绩强劲增长，绝非昙花一现，而成为常态。 根据公司官网发布的业绩指引，2026财年，GCL预计实现营收2.4亿美元，比2025财年增加1亿美元或69%；毛利润预计将超过3000万美元，同比增加1000万美元或50%。 从亏损到盈利，GCL越过业绩拐点后，从盈利到大规模盈利。 2025财年，GCL财务状况从量变到质变，甩掉了亏损的帽子。关键是，公司利润有实打实的营收作为支撑。 2025财年，GCL营收增长46%；在较高营收规模背景下，2026财年营收有望继续增长69%，远远超过全球网络游戏行业整体增幅。GCL业绩高成长性得到了验证。 而且，在高营收增长基础上，其毛利率也逐步改善。 2023财年，GCL营业收入为7744万美元，毛利润为1385万美元；到2024财年，营业收入增长至9753万美元，增长42%；毛利润为1332万美元，毛利率13.7%，2025年提升至15%。 GCL预计2026财年斩获2.4亿美元营收，毛利润3000万美元，也就是毛利率将达到25%，同比大幅提升10个百分点，毛利率增长曲线与营收高增长曲线同频共振。这说

【IPO动态】小鹅网络在一级市场颇受欢迎，前后5轮融资，产业资本好未来、喜马拉雅都是股东；老牌IDG、高瓴等最后入场；腾讯在C轮独自投资，既是为其最大外部股东，也是最大供应商，早早“回收”了投资成本。 虽然小鹅网络毛利率不错，超过75%，但终究因营收规模有限，还在持续亏损中。而因合规问题，其多次被市监局处罚；在第三方投诉平台上，投诉案例更是高居不下。其提交招股书后已近4月，尚无新动态，冲刺“私域直播第一股”还存在变数。 210亿元GMV，私域运营商前三 小鹅网络（Xiaoe Inc）是一家在私域运营领域中产品驱动SaaS解决方案供应商，将私域运营从流量转化到客户关系管理，帮助企业在微信生态、APP、小程序等私域场景中完成电商系统搭建、客户管理和数字化营销。今年8月，小鹅网络向港交所提交招股书，向港股发起冲刺。 国内私域运营解决方案市场，预计从2024年119亿元增加到2029年的258亿元，复合年增长率16.7%。 根据灼识咨询报告，以2024年收益计算，小鹅网络位列中国私域运营解决方案供应商第三名，市场份额为4.4%，但比第一名差距较大，大约少7.7个百分点，刚好是第二名市场份额。据网经社，有赞、微盟、快团团和微赞，均为该市场的头部企业。 如果将范围缩小，在交互型私域运营解决方案供应商，小鹅网络为第一名。 2022年至2024年，小鹅网络通过一站式解决方案促成的商品交易额（GMV）从101亿元增加到210亿元，增幅为108%。不过，2025年上半年，GMV只有104亿元，不到2024年一半。 关键客户（KA）从266名增加到1421名，两年增加4.3倍；2025年上半年进一步增加到1838名。每个关键客户平均收益从7.8万元增加到11.2万元；2025年上半年增加到12.8万元，对收益贡献率从7%增加到27%、38%。 小鹅网络员工总数600余人，自然需要渠道商去开拓客户