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正确的选择比勤奋更重要,做的对比做的快更重要
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08-11
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中金:125%是当下AH溢价的“隐形底”
中金认为,AH溢价主要源于两地投资者结构、市场机制的差异以及缺乏自由套利机制。125%是当前AH溢价的“隐形底”,这主要是因为内地个人投资者通过港股通投资H股需要缴纳20%的红利税,当溢价收窄至此水平,港股的红利优势对这部分投资者而言便已消失。这一水平可作为判断市场冷热和板块轮动的辅助择时信号。
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08-10
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迪士尼又一场百亿并购:全球最大IP巨头看好怎样的未来?
迪士尼IP与渠道的双线作战7月31日,License Global发布了一年一度的《全球顶级授权商白皮书》,迪士尼连续多年蝉联榜首。目前迪士尼的业务分为娱乐、体育、体验三个板块,截至6月28日的季度收入分别为107.04亿、43.08亿、90.86亿美元,运营利润分别为10.22亿、10.37亿、25.16亿美元。迪士尼三大业务板块的收入与运营利润其中娱乐板块包含流媒体、电视网络和内容发行与授权,本季度运营利润同比下滑15%。
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08-08
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被有关部门留置约两年半后,华兴资本创始人包凡“出来了”
“朋友、人脉成就了华兴的今天。”
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07-31
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美团创逾两周以来盘中新低!Prosus悄然减持2.5亿美元美团股票
7月31日,$美团-W(03690)$盘中跌幅扩大至近5%,创逾两周以来盘中新低!Prosus开始减持$美团(MPNGY)$股份,已减持约2.5亿美元。
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07-21
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小米汽车摄影图涉嫌抄袭特斯拉?王化回应:嫉妒使人面目全非
新浪科技讯 7月21日晚间消息,针对网传的小米汽车摄影图涉嫌抄袭特斯拉一事,小米集团公关部总经理王化在微博上回应称,嫉妒使人面目全非。 据悉,小米汽车官微今日发布了一张位于上海的网红机位图片,有网友晒出特斯拉也曾发布类似图片,认为小米汽车的图片涉嫌抄袭特斯拉。
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07-21
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小米集团涨超2%!黄仁勋称正在与小米共同开发人工智能、自动驾驶软件
在这一时长接近40分钟的节目中,黄仁勋深度分享了自己对中国供应链、市场、科技企业、科技创新的看法,并重申了英伟达对中国的长期承诺。英伟达H20芯片恢复供应在国内引发了一定争议,有观点认为这会阻碍中国的创新。对此,黄仁勋回应道,中国创新的步伐是不可能被阻挡的,中国科研人员在受限环境下打造出了全球独一无二的解决方案。
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07-11
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小米之家“收留”小男孩 王化:孩子懂事到让人心疼
快科技7月11日消息,今日,小米公关部总经理王化转发了一个视频并配文:“懂事到让人心疼,多好的孩子。”据媒体报道,近日,江苏一位小孩儿哥暑假总来一家小米之家玩手机。在该店主询问后才得知,男孩父母离异之后就没人管。据当事店主称:小男孩很乖,在这玩手机还会帮忙扫地。“也是因为后面熟悉了就让他把作业带过来,让他写完作业再玩手机。”对此,不少网友表示:“世界就是这样,只要人人释放一些善意,人间就处处美好。”还有汽车博主表示:“善意绝对不是刻意的,是随心而为的。小米能容忍这种存在就已经很厉害了!”
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06-27
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雷军:不会公布24小时销量
小米创办人、董事长兼CEO雷军在微博发文称,小米YU 7昨晚10点开售后,订单远超了我们最乐观的预期。“但我们绝不会因此而沾沾自喜,更不会因此而骄傲自满,我们深知,距离全球行业领导者,我们还很稚嫩,还
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06-19
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总额破355亿历史最高!小米618终极战报出炉:手机包揽多项第一
快科技6月19日消息,小米618终极战报正式发布,今年全渠道累计支付金额突破355亿元,刷新小米历年大促纪录。其中,手机品类包揽了多平台的各项冠军,包括销量第一、销售额第一等等,稳坐国产第一的位置。
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06-18
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小米副总为雷军抱不平:做技术出身被批只会营销 体现社会荒诞性
快科技6月18日消息,做技术出身的雷军,被批为只会营销,这充分体现了社会的荒诞性....近日,小米集团副总裁张剑慧分享了一篇文章,为雷军抱不平,明明做技术出身被批为只会营销。“做销售出身的人号称掌握了核心技术,做技术出身的雷军,被批为只会营销,这充分体现了社会的荒诞性,倒是明星请了一堆又一堆的友商,说自己不会营销。”未来五年,小米计划再投入2000亿元。
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id=\"id_3038167481\">AH溢价从何而来?投资者结构与市场机制差异所致,根本原因是存在套利壁垒</h2><p><strong>AH溢价是两地投资者结构与市场机制差异所导致的必然结果。</strong>同股同权的一家公司在不同市场的分子端(盈利基本面)一致,价差主要源于分母端(定价逻辑)的分化。港股市场中海外投资者占比较高,因此会要求额外的风险补偿,加上不同投资者对同一公司合理定价存在不同的看法,也属正常。</p><p><strong>此外,两地市场机制的差异,也会进一步强化AH价差的存在</strong>:1)流动性:A股市场散户持股占比达到54%,成交活跃度显著高于港股,截至2025年6月30日,港股年化换手率仅105%,是A股373%的不到三分之一;2)再融资制度:港股“闪电配售”机制灵活,提前授权情况下无需专门召开股东大会审批,“先旧后新”等模式可以随时增加流动性供给,都会成为压制港股估值的“天花板”;3)交易机制:港股卖空制度会“纠正”高估值;4)红利税:内地投资者通过港股通投资港股市场需额外缴纳红利税(H股20%、红筹股最高28%),降低实际回报率也由此扩大折价。5)汇率:南向投资者在持有期间需要承担港币兑人民币的汇率变动,而海外投资者持有中国资产则需承受盈利端的汇率变动。</p><p>图表:港股卖空制度可以纠正过高估值</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c095c3ea2a25b27257279ae7ba1af0a\" tg-width=\"680\" tg-height=\"429\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p><p><strong>但是,这并不意味着投资者结构和市场机制的差异,必然会导致同股同权的一家公司在不同市场长期存在价差。</strong>比如,港股与美股两地上市公司,由于可以自由兑换,即便存在短暂价差,也会迅速被套利者抹平。因此,AH价差长期存在的根本原因,是同一公司的A股和港股虽然“同股同权”,但却不能自由兑换,缺乏套利机制。</p><h2 id=\"id_1513999368\">AH溢价的特征:因时而变、因势而异;阶段与板块不同,AH溢价中枢也不同</h2><p>首先,不同阶段的AH溢价差异明显。由于AH两地上市公司中,金融板块总市值占比达47%,对整体AH溢价有较大影响,而金融板块表现与国内地产周期密切相关,因此分阶段看,2016-2017年和2021年两段地产周期上行,金融板块跑赢且AH溢价下行,带动整体AH溢价走低。</p><p>图表:AH溢价走势复盘</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c99dcb66695124427db51409dd29bdd\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"471\"/></p><p>注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p>图表:金融板块AH溢价对整体影响较大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50193dd382dee1a476aa74fe44ff366a\" tg-width=\"814\" tg-height=\"506\"/></p><p>注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>1) 2007年7月-2014年底:A股和港股市场互相独立,AH溢价中枢围绕115%宽幅震荡。AH溢价指数发布首日收于133%,随后受金融危机冲击,A股跌幅远超港股,一度导致AH溢价跌破100%。整体上,2007-2014年AH溢价中枢约115%,呈现“A股弱则折价、港股弱则溢价”的震荡格局。</p><p>2) 2015年初-2020年底:互联互通开通,但两地流动性差异走阔,AH溢价中枢反而“逆势”抬升至130%。2014年11月沪港通开通,但开通前期港股交易活跃度未见明显抬升,2015-2020年港股日均换手率中枢从此前的60%下移至50%,沪深两市日均换手率中枢则受益于流动性充裕从220%抬升至300%,两地市场流动性差异扩大,AH溢价一度攀升至2015年7月的149%,此后围绕130%窄幅震荡。</p><p>图表:互联互通开通,但两地流动性差异走阔</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/590d569dd6d337d10477c3c40e6350aa\" tg-width=\"828\" tg-height=\"490\"/></p><p>注:数据截至2025年7月31日资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>3) 2021年初-2024年2月:港股整体承压,A股相对抗跌,AH溢价中枢进一步上移至140%。2021-2023年,港股市场在互联网平台监管、美联储加息、国内基本面修复偏弱、地缘风险等多重压力下情绪偏弱,累计下跌近50%,而A股则相对抗跌,累计下跌约40%,AH溢价中枢抬升至140%,在2024年2月上行至157%的高点。</p><p>4) 2024年2月至今:南向成交占比加速抬升,AH溢价持续回落。2024年以来港股市场结构性行情突出,吸引南向资金持续流入。据<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">港交所</a>数据,2024年至今南向日均流入42亿港币,是互联互通开通以来均值18亿港币的两倍有余。2024年2月至今,南向成交占比从约20%抬升至接近35%,AH溢价整体回落,当前处于125%的低位。</p><p>图表:南向成交占比抬升至35%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c93a63eb8c82785c8e5abef4a2f952b\" tg-width=\"814\" tg-height=\"503\"/></p><p>注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>其次,在不同板块和市值之间也较大分层,港股优势板块溢价低、小盘股溢价高。</p><p>► <strong>板块层面</strong>,投资者偏好、港股具备优势的红利和新经济板块AH溢价较低,而军工、电子等板块在A股受益于题材属性下的流动性溢价,AH溢价较高。具体看,电力设备及新能源(-9%)、家电(2%)、有色金属(10%)、汽车(16%)、煤炭(17%)、消费者服务(19%)和医药(22%)等板块的AH溢价较低,而轻工制造(142%)、国防军工(92%)、电子(74%)、建筑(72%)等板块的AH溢价较高。</p><p>图表:红利和新经济板块AH溢价较低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74d9f0f1343511a6e9a57e78bbb82f58\" tg-width=\"806\" tg-height=\"489\"/></p><p>注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>► <strong>市值层面</strong>,小盘股AH溢价高于大盘股。小盘股在A股因散户主导的高换手率获得流动性溢价,题材炒作也会推升估值,而港股市场由于以机构投资者为主,小盘股成交低迷,当前总市值200亿港币以下的AH两地上市公司AH溢价平均为90%以上,是所有AH两地上市公司AH溢价均值55%的1.64倍,而大盘股受南向和外资持续配置,总市值2000亿港币以上的AH两地上市公司AH溢价较低,仅为21%。</p><h2 id=\"id_3126214314\">AH溢价为何近期快速回落甚至倒挂?更多优质公司上市、分红板块吸引力提升、南向加速流入优化投资者结构</h2><p>复盘恒生沪深港通AH股溢价指数(HSAHP)自2007年7月以来的表现不难看出,虽然各阶段和各板块特征不同,但AH溢价长期存在,即使2014年11月互联互通开通以来,也由于两地流动性差异的扩大并未明显收敛。但近期AH溢价却大幅回落,这究竟是因何所致?是阶段性回落、还是长期中枢下移?</p><p>近期AH溢价的大幅回落,主要得益于三方面因素:</p><p>► <strong>投资者结构:南向资金加速流入,南向定价权不断增加</strong>:国内整体过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”的背景下,不论是提供稳定回报的分红、还是作为结构性机会主线的新消费、AI 科技与创新药等,港股都更有优势。而更多优质公司赴港上市,也提升了港股市场的吸引力。今年以来南向资金加速流入,截至目前流入9,008亿港币,已经超过去年全年8079亿港币;日均流入63.0亿港币,是去年日均流入34.7亿港币的近两倍,南向定价权在边际上和结构上不断提升,南向持股和成交占比分别达到11.5%和36.3%。其中个人投资者(ETF)和交易型资金贡献了大量超额增量,截至7月底,内地可投港股ETF资金净流入883亿元,环比增加10%,同时保险资金也在稳定增配。相比之下,海外长线资金流入一直不明显,甚至从4月之后,主动外资的低配程度反而从1.0%扩大至1.3%。</p><p>图表:南向资金加速流入,日均流入规模是去年两倍</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc4f3d46285a54effc0eb798e6bb8c11\" tg-width=\"818\" tg-height=\"495\"/></p><p>注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表:今年内地可投港股ETF资金净流入883亿元</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/196372425d77d112513df6232efd020a\" tg-width=\"802\" tg-height=\"504\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>► <strong>资产吸引力:国内“资产荒”环境下,占AH两地上市公司“大头”的港股分红板块吸引力不断提升</strong>:国内利率持续下行、各类资产的投资回报率预期整体走弱的背景下,从分红率、汇率角度考虑,港股的高分红依然存在长期配置价值。对于内地投资者尤其是险资等不用考虑红利税的投资者,目前港股恒生高股息指数高达6%的股息率依然具备吸引力,今年以来险资对于港股内地银行板块格外青睐,银行板块AH溢价回落明显。</p><p>图表:利率持续下行、各类资产投资回报率预期走弱</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e95889a52c7a5a428b899e5bc98a9687\" tg-width=\"812\" tg-height=\"529\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表:恒生高股息指数股息率6%依然具备吸引力</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/569b0f06257cbaf333b5fc0f07b3aedb\" tg-width=\"825\" tg-height=\"493\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>► <strong>上市公司结构:港股IPO活跃,A to H上市浪潮改善港股结构</strong>:2025年初以来,港股IPO上市已有53家,募资金额达到1200亿港币以上,超过2024年全年规模,其中A股转港股上市公司12家,募资占比约70%,包括<a href=\"https://laohu8.com/S/03750\">宁德时代</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002050\">三花智控</a>等制造业龙头,<a href=\"https://laohu8.com/S/603288\">海天味业</a>等消费领军企业。A to H上市浪潮下,更多优质公司赴港上市,逐步改善港股市场行业结构的“偏科”局面,也会吸引更多资金沉淀,并且更新AH两地上市公司组成结构。</p><p>图表:今年港股IPO和再融资持续活跃</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d2c49576804bf3db9662ab8b199dc8c\" tg-width=\"807\" tg-height=\"490\"/></p><p>注:数据截至2025年7月31日资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>除了整体AH溢价回落,宁德时代、<a href=\"https://laohu8.com/S/01276\">恒瑞医药</a>在港股上市后甚至出现了在较A股更贵的“罕见”情形。目前,全部160家AH两地上市公司中有8家出现“倒挂”(宁德时代31%、恒瑞医药15%、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>5%、<a href=\"https://laohu8.com/S/601899\">紫金矿业</a>4%、<a href=\"https://laohu8.com/S/000338\">潍柴动力</a>3%、美的和<a href=\"https://laohu8.com/S/603259\">药明康德</a>2%、<a href=\"https://laohu8.com/S/688339\">亿华通</a>1%)。究其原因,</p><p>► <strong>一方面,个别公司在港股倒挂一般需要满足两个条件</strong>:1)符合整体宏观和产业趋势、2)更符合外资“审美”标准。历史上,<a href=\"https://laohu8.com/S/600585\">海螺水泥</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600660\">福耀玻璃</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/600377\">宁沪高速</a>等公司曾经出现一段时期内港股比其A股更贵情形。以<a href=\"https://laohu8.com/S/00914\">海螺水泥</a>为例,2016-2019年期间港股股价长期高于A股(溢价率最高曾达到18%),当时信用扩张和地产向上周期提供了水泥板块景气的宏观环境,在选择标的时,相比A股投资者更喜欢弹性大的小市值公司,外资更偏好大市值龙头,由此造成了两地的价差。</p><p>当前宁德时代、恒瑞医药等同样适用于这一逻辑,过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”,会导致整体指数难有趋势性机会而区间震荡,结构性行情大行其道,宁德时代、恒瑞医药等新经济公司符合当前趋势且一直受外资青睐。截至6月30日,宁德时代和恒瑞医药A股外资持股市值占自由流通市值的比例已分别达到24.5%和13.8%,大幅高于A股市场平均值的2.8%。</p><p>图表:海螺水泥在2016-2019年曾长期交易港股溢价</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/921bea69a2066228ee180091a4faa69d\" tg-width=\"816\" tg-height=\"501\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>► <strong>另一方面,短期交易热情和发行等技术性因素也会导致倒挂</strong>,包括:1)公司在港股发行规模小、投资者热情高:当前宁德时代港股流通市值仅相当于A股流通市值的5.0%,恒瑞医药则为4.6%,较小的发行规模会使流动性集中,更容易撬动行情。发行后基石投资者有6个月的锁定期,导致流通盘短期难有新增。2)短期港币流动性充裕:HIBOR处于低位,融资成本下降:当前隔夜和1月期Hibor分别为0.3%和1.0%,仍处于历史低位,投资者可以用较低的成本融入资金,投入到新股申购等资产配置策略,套利空间的存在会改善投资者的风险偏好。3)指数快速纳入也会带来被动资金流入:比如,5月21日MSCI指数公司公告称宁德时代(3750.HK)在港IPO上市后快速纳入MSCI全球标准指数,相关调整于6月2日生效后会带来一定规模的被动资金流入。</p><p>图表:隔夜和1月期Hibor仍处于历史低位</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df6d51953463f35a4b9ff9edc87a74a5\" tg-width=\"831\" tg-height=\"501\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p><strong>不难看出,宁德时代、恒瑞医药等公司上市后港股比A股有溢价并非不可能,甚至可能持续较长时间,但短期也有交易热情和技术性因素助推</strong>。此外,解禁期和潜在配售也可能会削弱AH上市公司在港股溢价:1)解禁期:新股上市后6个月,早期投资者(如基石、Pre-IPO股东)持股的锁定期结束(解禁),低成本股票涌入市场增加卖压,可能压低股价。2)潜在配售:若公司或大股东后续进行大额配售融资,也会增加流通股供应,稀释每股价值。</p><h2 id=\"id_1848306972\">AH溢价的未来走向?长期收敛但无法抹平,个股倒挂但无法推广</h2><p>从长期趋势看,AH溢价不排除趋势性收敛,考虑到:1)港股分红板块的持续吸引力,更多内地优质龙头公司赴港上市,2)南向资金占比的不断扩大,3)一些技术性因素的调整也有望减少“制度溢价”。</p><p>► <strong>南向占比抬升改善投资者结构</strong>:虽然目前外资配置中资股比例已经很低,且相较基准低配超1ppt,后续大幅流出的可能性相对有限。但外资回流是基本面改善的滞后指标。基准假设下,信用周期难以转化为全局性修复,同时后续关税扰动风险等也可能加大外资回流中国市场的难度。与之相对,对于南向投资者,港股市场的长期配置价值依然存在,南向资金的持续流入将优化投资者结构、改善港股风险偏好。</p><p>图表:外资配置中资股较基准低配超1ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2114dfdab1dc89340dd9e3be1334b3f7\" tg-width=\"690\" tg-height=\"413\"/></p><p>资料来源:EPFR,中金公司研究部</p><p>► <strong>若后续两地市场机制调整,也可能弱化AH价差</strong>:香港证监会前任主席曾在去年两会建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平以及降低港股通内地投资者的准入标准[1],不过当前暂未落地。我们认为,如果后续港股通红利税制度优化(如下调税率或扩大免税范围),将实质性降低港股红利板块的投资成本,修复税负导致的估值折价。</p><p>图表:港股通红利税:个人与公募基金投资H股20%,红筹股最高28%,险资可免征</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26eb5ca1a1dfc688c8661a634ab3a139\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"471\"/></p><p>资料来源:港交所,中金公司研究部</p><p><strong>但是,AH溢价无法完全抹平也不现实,根本原因是市场机制和投资者结构差异长期存在,两地股本无法自由兑换。</strong>例如,由于无法参与卖空和配售,南向资金难以拥有绝对定价权,而“闪电配售”的灵活机制也使得股东随时可以把筹码给投资者,流通股供给增加的风险会抑制股价上涨空间。</p><p><strong>同时,部分AH公司的倒挂情形属于个例,也不具备普遍性。</strong>虽然当前部分AH上市公司在交易港股溢价,但前提是要符合整体宏观和产业趋势、且更符合外资的“审美”标准,且短期也有发行规模较小背景下的交易热情和技术性因素的助推,后续解禁期和潜在配售可能反而会削弱AH上市公司在港股的溢价。</p><h2 id=\"id_647212005\">AH溢价的择时和择市效果:具备一定择时效果,125%的分红“隐形底”</h2><p>首先需要强调的是,AH溢价从结构和占比上都远不足以覆盖两地整体市场,只能作为一个简单的局部近似。一方面,AH两地上市公司数量和市值占比较低。当前AH两地上市公司共160家,占港股主板上市2337家公司的6.8%,流通市值也仅占港股主板44万亿港币的23.7%。常用于观测的恒生沪深港通AH股溢价指数,会在此基础上再做筛选,仅纳入过去6个月平均每日成交额不少于2000万港币/2000万人民币的标的,因此成分股仅105家,范围更小。另一方面,AH两地上市公司老经济占比70%,新经济有限。AH两地上市公司多以金融(47%)、能源(13%)等传统央国企公司为主,总计101家,数量和流通市值占比分别达到63%和78%,相反医疗保健(3%)、信息技术(4%)、消费(6%)有限。</p><p>图表:AH两地上市公司以老经济板块为主</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4087f4b078155d67d7fe09b593a809f2\" tg-width=\"713\" tg-height=\"487\"/></p><p>注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>也正是因为这一构成特征,使得AH溢价在不同宏观环境下并非一成不变。AH溢价在历史上的不同阶段中枢不同:从2007-2014年的115%抬升至2015-2020年的130%,又继续抬升至2021-2024年的140%,近两年则整体回落。</p><p><strong>在现阶段分红依然为主导的宏观投资逻辑下,125%是AH溢价的“隐形底”,进而可作为判断市场的辅助择时信号。</strong>近期市场多次验证这一规律,3月下旬和6月下旬AH溢价快速下探,触及“隐形底”后AH溢价分别通过港股跌和A股涨反弹。板块上,银行等前期涨幅较大,AH溢价一度低于120%,想要进一步收敛难度较大,近期银行板块的AH溢价也向上修复。</p><p>图表:银行AH溢价低于20%后向上修复</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b321bfff525bae032a598d242265229b\" tg-width=\"805\" tg-height=\"521\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表:125%可能是AH溢价的“隐形底”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b2430cfaab298ff4dc30c12d3f2cf1e\" tg-width=\"815\" tg-height=\"506\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p><strong>125的“隐形底”由何而来?</strong>差异主要由红利税所致。考虑到内地个人和公募通过港股通投资需要支付红利税(H股20%、红筹股最高28%),意味着AH溢价收敛至125%(1/80%)时,这部分投资者在港股买分红资产就不存在优势。当然,保险等机构资金并不受此局限可以突破125%下限,但南向投资者买港股也需要考虑流动性供给等其他因素流出一定“缓冲”空间,因此一正一反的净效果使其可能还是成立的。再进一步乐观情形下,由于现在一些公司已经突破了125%的下限,即便假设这些公司维持当前溢价不变,而其他所有公司都降至125%,那加权平均后整体可以降至110%。</p><p><strong>短期看,AH溢价整体基本处于125的“隐形底”附近,也是近期A股反而跑赢的原因,一些板块如银行AH溢价在下探至20%以下后近期向上修复至26%</strong>,同样如此,这也与我们持续建议“亢奋的时候追,不如低迷的时候提前埋伏来得更好”的观点一致,恒指24000点左右的合理中枢虽然阶段性突破、并向26000的乐观情形演进,但始终无法有效突破,也证明了这一点。但长期看,只要国内流动性过剩但又缺乏优质资产的矛盾依然存在,港股就依然具有相对更大的吸引力。不论是能提供稳定回报的分红资产、还是能提供新增长点的成长方向,如AI应用(游戏、短视频、软件)、创新药,新消费,长期都具有更大吸引力,只不过短期也会透支,因此要避免亢奋的时候追。</p></body></html>","source":"zjdj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI3MDMzMjg0MA==&mid=2247792315&idx=1&sn=f529e69dd74f65edfc006031a0f9bc29&chksm=eb457e1262f2b0f432e34232590618702e190710d899978f11587cf593b41f14056c243f65bd&mpshare=1&scene=23&srcid=0811svMa8YiNcvPjmaawKR87&sharer_shareinfo=e47de23aa7f61af0aff10649ed85caac&sharer_shareinfo_first=e47de23aa7f61af0aff10649ed85caac#rd><strong>中金点睛</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>受益于港股近半年多的强势表现和南向资金的持续涌入,AH溢价大幅回落,个别公司甚至出现了A股较港股大幅折价的“罕见”情形。近期,AH溢价从4月初高点144%快速回落至7月底的123%,创2020年以来新低,当前仍处于125%的低位;宁德时代、恒瑞医药等A to H上市后表现优异,当前分别交易31%和15%的倒挂。这一背景下,如何分析AH溢价的定价逻辑?未来的合理中枢在什么位置?能否作为择时的可靠指标...</p>\n\n<a 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H上市后表现优异,当前分别交易31%和15%的倒挂。这一背景下,如何分析AH溢价的定价逻辑?未来的合理中枢在什么位置?能否作为择时的可靠指标,换言之现在该选A股还是港股?对于上述问题,我们将在本文中进行重点探讨。AH溢价从何而来?投资者结构与市场机制差异所致,根本原因是存在套利壁垒AH溢价是两地投资者结构与市场机制差异所导致的必然结果。同股同权的一家公司在不同市场的分子端(盈利基本面)一致,价差主要源于分母端(定价逻辑)的分化。港股市场中海外投资者占比较高,因此会要求额外的风险补偿,加上不同投资者对同一公司合理定价存在不同的看法,也属正常。此外,两地市场机制的差异,也会进一步强化AH价差的存在:1)流动性:A股市场散户持股占比达到54%,成交活跃度显著高于港股,截至2025年6月30日,港股年化换手率仅105%,是A股373%的不到三分之一;2)再融资制度:港股“闪电配售”机制灵活,提前授权情况下无需专门召开股东大会审批,“先旧后新”等模式可以随时增加流动性供给,都会成为压制港股估值的“天花板”;3)交易机制:港股卖空制度会“纠正”高估值;4)红利税:内地投资者通过港股通投资港股市场需额外缴纳红利税(H股20%、红筹股最高28%),降低实际回报率也由此扩大折价。5)汇率:南向投资者在持有期间需要承担港币兑人民币的汇率变动,而海外投资者持有中国资产则需承受盈利端的汇率变动。图表:港股卖空制度可以纠正过高估值资料来源:Bloomberg,中金公司研究部但是,这并不意味着投资者结构和市场机制的差异,必然会导致同股同权的一家公司在不同市场长期存在价差。比如,港股与美股两地上市公司,由于可以自由兑换,即便存在短暂价差,也会迅速被套利者抹平。因此,AH价差长期存在的根本原因,是同一公司的A股和港股虽然“同股同权”,但却不能自由兑换,缺乏套利机制。AH溢价的特征:因时而变、因势而异;阶段与板块不同,AH溢价中枢也不同首先,不同阶段的AH溢价差异明显。由于AH两地上市公司中,金融板块总市值占比达47%,对整体AH溢价有较大影响,而金融板块表现与国内地产周期密切相关,因此分阶段看,2016-2017年和2021年两段地产周期上行,金融板块跑赢且AH溢价下行,带动整体AH溢价走低。图表:AH溢价走势复盘注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部图表:金融板块AH溢价对整体影响较大注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部1) 2007年7月-2014年底:A股和港股市场互相独立,AH溢价中枢围绕115%宽幅震荡。AH溢价指数发布首日收于133%,随后受金融危机冲击,A股跌幅远超港股,一度导致AH溢价跌破100%。整体上,2007-2014年AH溢价中枢约115%,呈现“A股弱则折价、港股弱则溢价”的震荡格局。2) 2015年初-2020年底:互联互通开通,但两地流动性差异走阔,AH溢价中枢反而“逆势”抬升至130%。2014年11月沪港通开通,但开通前期港股交易活跃度未见明显抬升,2015-2020年港股日均换手率中枢从此前的60%下移至50%,沪深两市日均换手率中枢则受益于流动性充裕从220%抬升至300%,两地市场流动性差异扩大,AH溢价一度攀升至2015年7月的149%,此后围绕130%窄幅震荡。图表:互联互通开通,但两地流动性差异走阔注:数据截至2025年7月31日资料来源:Wind,中金公司研究部3) 2021年初-2024年2月:港股整体承压,A股相对抗跌,AH溢价中枢进一步上移至140%。2021-2023年,港股市场在互联网平台监管、美联储加息、国内基本面修复偏弱、地缘风险等多重压力下情绪偏弱,累计下跌近50%,而A股则相对抗跌,累计下跌约40%,AH溢价中枢抬升至140%,在2024年2月上行至157%的高点。4) 2024年2月至今:南向成交占比加速抬升,AH溢价持续回落。2024年以来港股市场结构性行情突出,吸引南向资金持续流入。据港交所数据,2024年至今南向日均流入42亿港币,是互联互通开通以来均值18亿港币的两倍有余。2024年2月至今,南向成交占比从约20%抬升至接近35%,AH溢价整体回落,当前处于125%的低位。图表:南向成交占比抬升至35%注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部其次,在不同板块和市值之间也较大分层,港股优势板块溢价低、小盘股溢价高。► 板块层面,投资者偏好、港股具备优势的红利和新经济板块AH溢价较低,而军工、电子等板块在A股受益于题材属性下的流动性溢价,AH溢价较高。具体看,电力设备及新能源(-9%)、家电(2%)、有色金属(10%)、汽车(16%)、煤炭(17%)、消费者服务(19%)和医药(22%)等板块的AH溢价较低,而轻工制造(142%)、国防军工(92%)、电子(74%)、建筑(72%)等板块的AH溢价较高。图表:红利和新经济板块AH溢价较低注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部► 市值层面,小盘股AH溢价高于大盘股。小盘股在A股因散户主导的高换手率获得流动性溢价,题材炒作也会推升估值,而港股市场由于以机构投资者为主,小盘股成交低迷,当前总市值200亿港币以下的AH两地上市公司AH溢价平均为90%以上,是所有AH两地上市公司AH溢价均值55%的1.64倍,而大盘股受南向和外资持续配置,总市值2000亿港币以上的AH两地上市公司AH溢价较低,仅为21%。AH溢价为何近期快速回落甚至倒挂?更多优质公司上市、分红板块吸引力提升、南向加速流入优化投资者结构复盘恒生沪深港通AH股溢价指数(HSAHP)自2007年7月以来的表现不难看出,虽然各阶段和各板块特征不同,但AH溢价长期存在,即使2014年11月互联互通开通以来,也由于两地流动性差异的扩大并未明显收敛。但近期AH溢价却大幅回落,这究竟是因何所致?是阶段性回落、还是长期中枢下移?近期AH溢价的大幅回落,主要得益于三方面因素:► 投资者结构:南向资金加速流入,南向定价权不断增加:国内整体过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”的背景下,不论是提供稳定回报的分红、还是作为结构性机会主线的新消费、AI 科技与创新药等,港股都更有优势。而更多优质公司赴港上市,也提升了港股市场的吸引力。今年以来南向资金加速流入,截至目前流入9,008亿港币,已经超过去年全年8079亿港币;日均流入63.0亿港币,是去年日均流入34.7亿港币的近两倍,南向定价权在边际上和结构上不断提升,南向持股和成交占比分别达到11.5%和36.3%。其中个人投资者(ETF)和交易型资金贡献了大量超额增量,截至7月底,内地可投港股ETF资金净流入883亿元,环比增加10%,同时保险资金也在稳定增配。相比之下,海外长线资金流入一直不明显,甚至从4月之后,主动外资的低配程度反而从1.0%扩大至1.3%。图表:南向资金加速流入,日均流入规模是去年两倍注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部图表:今年内地可投港股ETF资金净流入883亿元资料来源:Wind,中金公司研究部► 资产吸引力:国内“资产荒”环境下,占AH两地上市公司“大头”的港股分红板块吸引力不断提升:国内利率持续下行、各类资产的投资回报率预期整体走弱的背景下,从分红率、汇率角度考虑,港股的高分红依然存在长期配置价值。对于内地投资者尤其是险资等不用考虑红利税的投资者,目前港股恒生高股息指数高达6%的股息率依然具备吸引力,今年以来险资对于港股内地银行板块格外青睐,银行板块AH溢价回落明显。图表:利率持续下行、各类资产投资回报率预期走弱资料来源:Wind,中金公司研究部图表:恒生高股息指数股息率6%依然具备吸引力资料来源:Wind,中金公司研究部► 上市公司结构:港股IPO活跃,A to H上市浪潮改善港股结构:2025年初以来,港股IPO上市已有53家,募资金额达到1200亿港币以上,超过2024年全年规模,其中A股转港股上市公司12家,募资占比约70%,包括宁德时代、三花智控等制造业龙头,海天味业等消费领军企业。A to H上市浪潮下,更多优质公司赴港上市,逐步改善港股市场行业结构的“偏科”局面,也会吸引更多资金沉淀,并且更新AH两地上市公司组成结构。图表:今年港股IPO和再融资持续活跃注:数据截至2025年7月31日资料来源:Wind,中金公司研究部除了整体AH溢价回落,宁德时代、恒瑞医药在港股上市后甚至出现了在较A股更贵的“罕见”情形。目前,全部160家AH两地上市公司中有8家出现“倒挂”(宁德时代31%、恒瑞医药15%、招商银行5%、紫金矿业4%、潍柴动力3%、美的和药明康德2%、亿华通1%)。究其原因,► 一方面,个别公司在港股倒挂一般需要满足两个条件:1)符合整体宏观和产业趋势、2)更符合外资“审美”标准。历史上,海螺水泥、中国平安、福耀玻璃与宁沪高速等公司曾经出现一段时期内港股比其A股更贵情形。以海螺水泥为例,2016-2019年期间港股股价长期高于A股(溢价率最高曾达到18%),当时信用扩张和地产向上周期提供了水泥板块景气的宏观环境,在选择标的时,相比A股投资者更喜欢弹性大的小市值公司,外资更偏好大市值龙头,由此造成了两地的价差。当前宁德时代、恒瑞医药等同样适用于这一逻辑,过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”,会导致整体指数难有趋势性机会而区间震荡,结构性行情大行其道,宁德时代、恒瑞医药等新经济公司符合当前趋势且一直受外资青睐。截至6月30日,宁德时代和恒瑞医药A股外资持股市值占自由流通市值的比例已分别达到24.5%和13.8%,大幅高于A股市场平均值的2.8%。图表:海螺水泥在2016-2019年曾长期交易港股溢价资料来源:Wind,中金公司研究部► 另一方面,短期交易热情和发行等技术性因素也会导致倒挂,包括:1)公司在港股发行规模小、投资者热情高:当前宁德时代港股流通市值仅相当于A股流通市值的5.0%,恒瑞医药则为4.6%,较小的发行规模会使流动性集中,更容易撬动行情。发行后基石投资者有6个月的锁定期,导致流通盘短期难有新增。2)短期港币流动性充裕:HIBOR处于低位,融资成本下降:当前隔夜和1月期Hibor分别为0.3%和1.0%,仍处于历史低位,投资者可以用较低的成本融入资金,投入到新股申购等资产配置策略,套利空间的存在会改善投资者的风险偏好。3)指数快速纳入也会带来被动资金流入:比如,5月21日MSCI指数公司公告称宁德时代(3750.HK)在港IPO上市后快速纳入MSCI全球标准指数,相关调整于6月2日生效后会带来一定规模的被动资金流入。图表:隔夜和1月期Hibor仍处于历史低位资料来源:Wind,中金公司研究部不难看出,宁德时代、恒瑞医药等公司上市后港股比A股有溢价并非不可能,甚至可能持续较长时间,但短期也有交易热情和技术性因素助推。此外,解禁期和潜在配售也可能会削弱AH上市公司在港股溢价:1)解禁期:新股上市后6个月,早期投资者(如基石、Pre-IPO股东)持股的锁定期结束(解禁),低成本股票涌入市场增加卖压,可能压低股价。2)潜在配售:若公司或大股东后续进行大额配售融资,也会增加流通股供应,稀释每股价值。AH溢价的未来走向?长期收敛但无法抹平,个股倒挂但无法推广从长期趋势看,AH溢价不排除趋势性收敛,考虑到:1)港股分红板块的持续吸引力,更多内地优质龙头公司赴港上市,2)南向资金占比的不断扩大,3)一些技术性因素的调整也有望减少“制度溢价”。► 南向占比抬升改善投资者结构:虽然目前外资配置中资股比例已经很低,且相较基准低配超1ppt,后续大幅流出的可能性相对有限。但外资回流是基本面改善的滞后指标。基准假设下,信用周期难以转化为全局性修复,同时后续关税扰动风险等也可能加大外资回流中国市场的难度。与之相对,对于南向投资者,港股市场的长期配置价值依然存在,南向资金的持续流入将优化投资者结构、改善港股风险偏好。图表:外资配置中资股较基准低配超1ppt资料来源:EPFR,中金公司研究部► 若后续两地市场机制调整,也可能弱化AH价差:香港证监会前任主席曾在去年两会建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平以及降低港股通内地投资者的准入标准[1],不过当前暂未落地。我们认为,如果后续港股通红利税制度优化(如下调税率或扩大免税范围),将实质性降低港股红利板块的投资成本,修复税负导致的估值折价。图表:港股通红利税:个人与公募基金投资H股20%,红筹股最高28%,险资可免征资料来源:港交所,中金公司研究部但是,AH溢价无法完全抹平也不现实,根本原因是市场机制和投资者结构差异长期存在,两地股本无法自由兑换。例如,由于无法参与卖空和配售,南向资金难以拥有绝对定价权,而“闪电配售”的灵活机制也使得股东随时可以把筹码给投资者,流通股供给增加的风险会抑制股价上涨空间。同时,部分AH公司的倒挂情形属于个例,也不具备普遍性。虽然当前部分AH上市公司在交易港股溢价,但前提是要符合整体宏观和产业趋势、且更符合外资的“审美”标准,且短期也有发行规模较小背景下的交易热情和技术性因素的助推,后续解禁期和潜在配售可能反而会削弱AH上市公司在港股的溢价。AH溢价的择时和择市效果:具备一定择时效果,125%的分红“隐形底”首先需要强调的是,AH溢价从结构和占比上都远不足以覆盖两地整体市场,只能作为一个简单的局部近似。一方面,AH两地上市公司数量和市值占比较低。当前AH两地上市公司共160家,占港股主板上市2337家公司的6.8%,流通市值也仅占港股主板44万亿港币的23.7%。常用于观测的恒生沪深港通AH股溢价指数,会在此基础上再做筛选,仅纳入过去6个月平均每日成交额不少于2000万港币/2000万人民币的标的,因此成分股仅105家,范围更小。另一方面,AH两地上市公司老经济占比70%,新经济有限。AH两地上市公司多以金融(47%)、能源(13%)等传统央国企公司为主,总计101家,数量和流通市值占比分别达到63%和78%,相反医疗保健(3%)、信息技术(4%)、消费(6%)有限。图表:AH两地上市公司以老经济板块为主注:数据截至2025年8月8日资料来源:Wind,中金公司研究部也正是因为这一构成特征,使得AH溢价在不同宏观环境下并非一成不变。AH溢价在历史上的不同阶段中枢不同:从2007-2014年的115%抬升至2015-2020年的130%,又继续抬升至2021-2024年的140%,近两年则整体回落。在现阶段分红依然为主导的宏观投资逻辑下,125%是AH溢价的“隐形底”,进而可作为判断市场的辅助择时信号。近期市场多次验证这一规律,3月下旬和6月下旬AH溢价快速下探,触及“隐形底”后AH溢价分别通过港股跌和A股涨反弹。板块上,银行等前期涨幅较大,AH溢价一度低于120%,想要进一步收敛难度较大,近期银行板块的AH溢价也向上修复。图表:银行AH溢价低于20%后向上修复资料来源:Wind,中金公司研究部图表:125%可能是AH溢价的“隐形底”资料来源:Wind,中金公司研究部125的“隐形底”由何而来?差异主要由红利税所致。考虑到内地个人和公募通过港股通投资需要支付红利税(H股20%、红筹股最高28%),意味着AH溢价收敛至125%(1/80%)时,这部分投资者在港股买分红资产就不存在优势。当然,保险等机构资金并不受此局限可以突破125%下限,但南向投资者买港股也需要考虑流动性供给等其他因素流出一定“缓冲”空间,因此一正一反的净效果使其可能还是成立的。再进一步乐观情形下,由于现在一些公司已经突破了125%的下限,即便假设这些公司维持当前溢价不变,而其他所有公司都降至125%,那加权平均后整体可以降至110%。短期看,AH溢价整体基本处于125的“隐形底”附近,也是近期A股反而跑赢的原因,一些板块如银行AH溢价在下探至20%以下后近期向上修复至26%,同样如此,这也与我们持续建议“亢奋的时候追,不如低迷的时候提前埋伏来得更好”的观点一致,恒指24000点左右的合理中枢虽然阶段性突破、并向26000的乐观情形演进,但始终无法有效突破,也证明了这一点。但长期看,只要国内流动性过剩但又缺乏优质资产的矛盾依然存在,港股就依然具有相对更大的吸引力。不论是能提供稳定回报的分红资产、还是能提供新增长点的成长方向,如AI应用(游戏、短视频、软件)、创新药,新消费,长期都具有更大吸引力,只不过短期也会透支,因此要避免亢奋的时候追。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513600":0.6,"01276":0.9,"02833":0.6,"03750":0.9,"HHImain":0.6,"MCHmain":0.6,"MHImain":0.6,"HSCEI":0.9,"HSI":0.9,"HSTECH":0.9,"YANG":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":466190652731600,"gmtCreate":1754841186844,"gmtModify":1754841188550,"author":{"id":"3516261970817025","authorId":"3516261970817025","name":"刀客_0622","avatar":"https://static.tigerbbs.com/750c9202b64d3fe8383c2abeda36cbd7","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3516261970817025","authorIdStr":"3516261970817025"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/466190652731600","repostId":"1190267225","repostType":4,"repost":{"id":"1190267225","kind":"news","pubTimestamp":1754783598,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190267225?lang=&edition=full","pubTime":"2025-08-10 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Network之前,迪士尼已经有过成百上千次投资并购,其中百亿级别价格,就有190亿美元收购美国广播公司(ABC)、17.7亿美元收购搜索引擎Infoseek、29亿美元收购福克斯家庭频道、74亿美元收购皮克斯、44亿美元收购漫威、40.5亿美元收购卢卡斯影业、29.3亿美元收购流媒体技术公司BAMTech、713亿美元收购21世纪福克斯、100亿美元收购视频网站Hulu、15亿美元投资游戏公司Epic Games、22亿美元收购OTT电视直播服务FuboTV等。</p><p>从这些事件,我们可以看到,迪士尼一直在围绕IP与内容矩阵的补全、用户与消费者触达的渠道和技术两大方向进行布局。</p><p>在大公司并购之外,它还通过“迪士尼加速器”等形式孵化与扶持创业公司。7月28日,迪士尼加速器公布2025年入选企业名单,包括Animaj(AI动画)、DramaBox(短剧)、Haddy(3D打印)、LIMINAL Space(全息显示技术)四家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f6e149f23b3ed5f1d97139f53e7f344\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>迪士尼IP与渠道的双线作战</strong></p><p style=\"text-align: left;\">7月31日,License Global发布了一年一度的《全球顶级授权商白皮书》,迪士尼连续多年蝉联榜首。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a18da02029a784d00ea6cedd5141141\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"833\"/></p><p style=\"text-align: left;\">如果只看单个IP,迪士尼在各种榜单的排名也非常靠前。</p><p style=\"text-align: left;\">8月5日,消费领域知名咨询公司Circana(原NPD)发布数据显示,2025上半年美国玩具行业重回增长模式,销售额同比增长6%,销售量同比增长3%。</p><p style=\"text-align: left;\">分品类看,宝可梦卡牌与NFL球星卡的表现亮眼,帮助它们成为前两大IP。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed53cfa45f46b3c925e85defeb7b0747\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"404\" tg-height=\"413\"/></p><p style=\"text-align: left;\">不过,美国资本市场更加看好的依然是Netflix,目前其市值是迪士尼的两倍多(超5000亿美元)。</p><p style=\"text-align: left;\">十几年前,当Netflix开始从碟片租赁全力转型流媒体,迪士尼还与之合作过,赚了一笔授权收入。后来迪士尼意识到互联网媒介对电视网络的威胁,通过投资Hulu等和Netflix打擂台,然后2019年推出“Disney+”、集结旗下众多王牌IP开发网络剧。</p><p style=\"text-align: left;\">多年过去,迪士尼的流媒体业务依然落后Netflix不少。</p><p style=\"text-align: left;\">2025年第二季度,Disney+(合并计算了印度Hotstar)与Hulu的订阅用户合计有1.83亿,环比增长260万人。Netflix在2024第四季度的全球订阅用户总量突破3亿,此后不再公布会员数。</p><p style=\"text-align: left;\">目前迪士尼的业务分为娱乐、体育、体验三个板块,截至6月28日的季度收入分别为107.04亿、43.08亿、90.86亿美元,运营利润分别为10.22亿、10.37亿、25.16亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb17a115a669142ee26814a173cfd04\" alt=\"迪士尼三大业务板块的收入与运营利润\" title=\"迪士尼三大业务板块的收入与运营利润\" tg-width=\"466\" tg-height=\"306\"/><span>迪士尼三大业务板块的收入与运营利润</span></p><p style=\"text-align: left;\">其中娱乐板块包含流媒体、电视网络和内容发行与授权,本季度运营利润同比下滑15%。</p><p style=\"text-align: left;\">其流媒体收入同比增长6%、由亏损转为盈利,电视网络收入下滑15%、利润下滑28%,内容发行与授权收入增长7%但陷入亏损。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa38baefbecaaa3499f7aa97520f85dc\" alt=\"迪士尼娱乐业务板块的收入与运营利润构成\" title=\"迪士尼娱乐业务板块的收入与运营利润构成\" tg-width=\"469\" tg-height=\"332\"/><span>迪士尼娱乐业务板块的收入与运营利润构成</span></p><p style=\"text-align: left;\">体育板块主要是ESPN(娱乐体育节目电视网,Entertainment and Sports Programming Network),本季度运营利润大幅增长29%,主要是由于甩掉了亏损的印度业务Star India。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66cd1442f6af39008b13dcaee915d3a6\" alt=\"迪士尼体育业务板块的收入与运营利润构成\" title=\"迪士尼体育业务板块的收入与运营利润构成\" tg-width=\"732\" tg-height=\"385\"/><span>迪士尼体育业务板块的收入与运营利润构成</span></p><p style=\"text-align: left;\">体验板块主要是迪士尼在世界各地的乐园和邮轮以及玩具等消费品,本季度运营利润约25.16亿美元,同比增长13%,主要是由于迪士尼美国本土的乐园收入和利润大幅改善,消费品收入增长8%的同时利润仅增长1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e176bd523b579bc2e71edef564e37745\" alt=\"迪士尼体验业务板块的收入与运营利润构成\" title=\"迪士尼体验业务板块的收入与运营利润构成\" tg-width=\"731\" tg-height=\"303\"/><span>迪士尼体验业务板块的收入与运营利润构成</span></p><p style=\"text-align: left;\">迪士尼的三大业务板块中,影视娱乐的不确定性强,Disney+与Hulu增长势头不断放缓;体验业务里的乐园部分,随着涨价和裁员带来的效应稀释,也会逐渐告别大幅恢复。</p><p style=\"text-align: left;\">通过赛事和球员活动不断与粉丝建立连接、比赛本身充满惊喜的体育业务,成了迪士尼当前的重点突围方向。</p><p style=\"text-align: left;\">(文创潮这里需要指出的是,迪士尼的娱乐和体验板块,IP主力仍是各种动画和真人影视剧集,本季度占据收入8成以上比例,未来也会保持着基本盘的位置)</p><p style=\"text-align: left;\">迪士尼收购NFL Network后,后者在电视端和数字版的运营都将交给ESPN运营,整合到ESPN的流媒体订阅服务中,它将提供NFL、NBA和WNBA、MLB等节目。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35130b26e15e7bf57eb08e8c6adf9644\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"824\" tg-height=\"464\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>迪士尼的孵化储备</strong></p><p style=\"text-align: left;\">在收购NFL Network之外,今年入选迪士尼加速器的4家公司,也在一定程度上显露了迪士尼对当前行业趋势的判断。</p><p style=\"text-align: left;\">其中,Animaj成立于2022年,上个月刚宣布融资8500万美元,总部位于伦敦和巴黎,联合创始人Gregory Dray曾担任谷歌和YouTube的高管。</p><p style=\"text-align: left;\">Animaj用AI将草图变为3D模型,但它主要是自己用AI技术打造IP而非提供工具赚取会员费。目前它有Pocoyo(小P优优)等4个IP,宣称已成为YouTube上全球第五大儿童内容频道,订阅用户1.75亿,年观看次数超220亿次。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12681b658cf1741eab9ad69fa79b2ce8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: left;\">DramaBox是北京点众科技股份有限公司旗下的海外短剧平台,有数据显示其2024年全球预估收入1.47亿美元,内容包括逆袭、情感和男频等标签。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60c15b62c99cca55e906852cb0dbbcb6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"803\"/></p><p style=\"text-align: left;\">Haddy号称是美国最大的3D打印工厂,还宣传由人工智能驱动,产能是竞争对手的16倍,其产品完全可回收,能满足主题公园、美陈、零售、酒店、住宅等领域的建筑规范要求。</p><p style=\"text-align: left;\">Haddy总部位于佛罗里达州,距离迪士尼世界不到两小时车程,公司管理层表示将充分利用此次加速器机会,深化与迪士尼的合作,推动3D打印制造技术在主题公园及相关产业的创新应用。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/785326358786417fc8a834ed44e0aabf\" alt=\"Haddy采用3D打印技术为咖啡店制造的长条桌\" title=\"Haddy采用3D打印技术为咖啡店制造的长条桌\" tg-width=\"751\" tg-height=\"464\"/><span>Haddy采用3D打印技术为咖啡店制造的长条桌</span></p><p style=\"text-align: left;\">LIMINAL Space 开发全息3D LED显示技术,其模块化屏幕可同时为大量观众呈现立体内容,无需佩戴笨重的XR头显就能拥有沉浸式娱乐体验,服务客户包括Netflix《怪奇物语》、NBC环球《魔发精灵》、日本音乐组合YOASOBI等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cb9d1147464ce0c9233c9668423f7fd\" alt=\"《怪奇物语》沉浸式主题体验项目:《Stranger Things: The Experience》\" title=\"《怪奇物语》沉浸式主题体验项目:《Stranger Things: The Experience》\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"683\"/><span>《怪奇物语》沉浸式主题体验项目:《Stranger Things: The Experience》</span></p></body></html>","source":"lsy1754783611041","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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Network之前,迪士尼已经有过成百上千次投资并购,其中百亿级别价格,就有190亿美元收购美国广播公司(ABC)、17.7亿美元收购搜索引擎Infoseek、29亿美元收购福克斯家庭频道、74亿美元收购皮克斯、44亿美元收购漫威、40.5亿美元收购卢卡斯影业、29.3亿美元收购流媒体技术公司BAMTech、713亿美元收购21世纪福克斯、100亿美元收购视频网站Hulu、15亿美元投资游戏公司Epic Games、22亿美元收购OTT电视直播服务FuboTV等。从这些事件,我们可以看到,迪士尼一直在围绕IP与内容矩阵的补全、用户与消费者触达的渠道和技术两大方向进行布局。在大公司并购之外,它还通过“迪士尼加速器”等形式孵化与扶持创业公司。7月28日,迪士尼加速器公布2025年入选企业名单,包括Animaj(AI动画)、DramaBox(短剧)、Haddy(3D打印)、LIMINAL Space(全息显示技术)四家。迪士尼IP与渠道的双线作战7月31日,License Global发布了一年一度的《全球顶级授权商白皮书》,迪士尼连续多年蝉联榜首。如果只看单个IP,迪士尼在各种榜单的排名也非常靠前。8月5日,消费领域知名咨询公司Circana(原NPD)发布数据显示,2025上半年美国玩具行业重回增长模式,销售额同比增长6%,销售量同比增长3%。分品类看,宝可梦卡牌与NFL球星卡的表现亮眼,帮助它们成为前两大IP。不过,美国资本市场更加看好的依然是Netflix,目前其市值是迪士尼的两倍多(超5000亿美元)。十几年前,当Netflix开始从碟片租赁全力转型流媒体,迪士尼还与之合作过,赚了一笔授权收入。后来迪士尼意识到互联网媒介对电视网络的威胁,通过投资Hulu等和Netflix打擂台,然后2019年推出“Disney+”、集结旗下众多王牌IP开发网络剧。多年过去,迪士尼的流媒体业务依然落后Netflix不少。2025年第二季度,Disney+(合并计算了印度Hotstar)与Hulu的订阅用户合计有1.83亿,环比增长260万人。Netflix在2024第四季度的全球订阅用户总量突破3亿,此后不再公布会员数。目前迪士尼的业务分为娱乐、体育、体验三个板块,截至6月28日的季度收入分别为107.04亿、43.08亿、90.86亿美元,运营利润分别为10.22亿、10.37亿、25.16亿美元。迪士尼三大业务板块的收入与运营利润其中娱乐板块包含流媒体、电视网络和内容发行与授权,本季度运营利润同比下滑15%。其流媒体收入同比增长6%、由亏损转为盈利,电视网络收入下滑15%、利润下滑28%,内容发行与授权收入增长7%但陷入亏损。迪士尼娱乐业务板块的收入与运营利润构成体育板块主要是ESPN(娱乐体育节目电视网,Entertainment and Sports Programming Network),本季度运营利润大幅增长29%,主要是由于甩掉了亏损的印度业务Star India。迪士尼体育业务板块的收入与运营利润构成体验板块主要是迪士尼在世界各地的乐园和邮轮以及玩具等消费品,本季度运营利润约25.16亿美元,同比增长13%,主要是由于迪士尼美国本土的乐园收入和利润大幅改善,消费品收入增长8%的同时利润仅增长1%。迪士尼体验业务板块的收入与运营利润构成迪士尼的三大业务板块中,影视娱乐的不确定性强,Disney+与Hulu增长势头不断放缓;体验业务里的乐园部分,随着涨价和裁员带来的效应稀释,也会逐渐告别大幅恢复。通过赛事和球员活动不断与粉丝建立连接、比赛本身充满惊喜的体育业务,成了迪士尼当前的重点突围方向。(文创潮这里需要指出的是,迪士尼的娱乐和体验板块,IP主力仍是各种动画和真人影视剧集,本季度占据收入8成以上比例,未来也会保持着基本盘的位置)迪士尼收购NFL Network后,后者在电视端和数字版的运营都将交给ESPN运营,整合到ESPN的流媒体订阅服务中,它将提供NFL、NBA和WNBA、MLB等节目。迪士尼的孵化储备在收购NFL Network之外,今年入选迪士尼加速器的4家公司,也在一定程度上显露了迪士尼对当前行业趋势的判断。其中,Animaj成立于2022年,上个月刚宣布融资8500万美元,总部位于伦敦和巴黎,联合创始人Gregory Dray曾担任谷歌和YouTube的高管。Animaj用AI将草图变为3D模型,但它主要是自己用AI技术打造IP而非提供工具赚取会员费。目前它有Pocoyo(小P优优)等4个IP,宣称已成为YouTube上全球第五大儿童内容频道,订阅用户1.75亿,年观看次数超220亿次。DramaBox是北京点众科技股份有限公司旗下的海外短剧平台,有数据显示其2024年全球预估收入1.47亿美元,内容包括逆袭、情感和男频等标签。Haddy号称是美国最大的3D打印工厂,还宣传由人工智能驱动,产能是竞争对手的16倍,其产品完全可回收,能满足主题公园、美陈、零售、酒店、住宅等领域的建筑规范要求。Haddy总部位于佛罗里达州,距离迪士尼世界不到两小时车程,公司管理层表示将充分利用此次加速器机会,深化与迪士尼的合作,推动3D打印制造技术在主题公园及相关产业的创新应用。Haddy采用3D打印技术为咖啡店制造的长条桌LIMINAL Space 开发全息3D 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start;\">据不完全统计,中国互联网70%以上的融资、并购、IPO都与华兴相关联,腾讯与京东合作、优酷与土豆合并、58与赶集合并,美团与大众点评合并、猫眼和微影合并、美团收购摩拜、陌陌收购探探,这些中国互联网行业企业的经典并购案中,包凡旗下的华兴资本以独家财务顾问的核心角色和身份,持续参与其中。成为站在刘强东、王兴等互联网大佬身后的大佬。</p><p style=\"text-align: start;\">以至于,创投圈曾流传这样一句话:“如果你还没有听说过包凡,或者包凡没有听说过你,说明你的业绩还拿不上台面。如果你需要包凡服务了,那么恭喜你,你即将迈入独角兽行列。”</p><p style=\"text-align: start;\">他曾公开表示,社会就是一个江湖,人情世故是合作的基础。他所有的回报都是通过投资人情得来的,“朋友、人脉成就了华兴的今天。”</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>2023年2月包凡突然失联</strong></p><p style=\"text-align: start;\">2023年2月16日晚间,华兴资本控股发布一纸公告称公司董事会主席、实际控制人包凡失联。在消息发布后,国内创投圈、互联网圈顿时错愕,感慨万分!</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2001be060d5bf4dc3fbaec7844c8ee4a\" title=\"图片\" tg-width=\"930\" tg-height=\"1037\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: start;\">至于包凡为何被带走,当时一位接近华兴资本的相关人士透露:“主要与华兴资本控股集团前总裁丛林在船舶租赁业务上的违规操作有关,包凡个人因配合调查被带走。”</p><p style=\"text-align: start;\">据钛媒体报道,丛林出身于工商银行系统,2007年丛林加入工银金融租赁有限公司,任执行董事、总裁,又于2016年任工银国际控股有限公司董事长兼行政总裁。</p><p style=\"text-align: start;\">2017年10月,工银租赁向华兴资本批下了一笔2亿美元的贷款。根据华兴资本以往的公告显示,该贷款2017年11月17日至2018年5月16日年化利率7.62%,2018年5月17日至2018年9月28日年化利率7.62%,以华兴资本股份为抵押。</p><p style=\"text-align: start;\">2018年9月27日,华兴资本正式在港交所主板挂牌,同月,华兴资本偿还了该笔贷款。在贷款偿还不久后,丛林就受包凡之邀离开工银国际出任华兴资本控股总裁兼华兴证券董事长。另有消息称,丛林在华兴资本的年薪达千万级别。</p><p style=\"text-align: start;\">从2022年至包凡失联,丛林曾经供职的工银租赁,已经有3位高管被带走调查。2022年7月,原工银租赁航运金融事业部董事总经理杨长昆被带走调查,同时,其原在工银租赁的上司、工银租赁副总裁纪福星也被带走调查。</p><p style=\"text-align: start;\">在丛林出事之前,监管就已经约谈过华兴证券。2022年9月6日,证监会上海监管局公布《关于对华兴证券有限公司采取出具责令改正措施的决定》决定称,经查,华兴证券存在以下问题:</p><p style=\"text-align: start;\">一:经营管理活动与股东、关联方未保持独立。 二:高级管理人员存在在股东单位兼职的情形。 三:质量控制部门对投行项目工作底稿验收不严格,对个别项目未出具明确验收意见。 四:全面风险管理信息系统,风险指标体系存在不足。 五:投资交易相关制度和内部管控措施不完善。 六:个别分支机构未按照规定配备专职合规人员。同一天,证监会上海监管局公布《关于丛林采取监管谈话措施的决定》。</p><p style=\"text-align: start;\">随后包凡旗下华兴证券也经历了人事动荡,其中,最大的变动是丛林卸任华兴证券董事长,总经理项威代行董事长一职。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>包凡妻子许彦清走向前台</strong></p><p style=\"text-align: start;\">2024年2月2日午间,华兴资本在港交所公告,包凡已辞去本公司执行董事、董事会主席、首席执行官、提名委员会主席、执行委员会主席、薪酬委员会委员的职务,自2024年2月2日生效。</p><p style=\"text-align: start;\">2024年9月6日晚间,一直停牌华兴资本控股发布公告称,已向港交所申请自2024年9月9日上午9时起恢复普通股买卖。此外,华兴资本当时还有一则人事变动引发了外界关注。上任仅仅7个月后的非执行董事孙千红辞职,取而代之的是包凡妻子许彦清。对此外界分析认为许彦清走向前台。</p></body></html>","source":"jinrongjie_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>被有关部门留置约两年半后,华兴资本创始人包凡“出来了”</title>\n<style 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二:高级管理人员存在在股东单位兼职的情形。 三:质量控制部门对投行项目工作底稿验收不严格,对个别项目未出具明确验收意见。 四:全面风险管理信息系统,风险指标体系存在不足。 五:投资交易相关制度和内部管控措施不完善。 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href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团-W</a>盘中跌幅扩大至近5%,创逾两周以来盘中新低!Prosus开始减持<a href=\"https://laohu8.com/S/MPNGY\">美团</a>股份,已减持约2.5亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7f94ac15fde4e47644fb1c460cc427\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>7月30日,媒体援引知情人士消息透露,荷兰科技投资公司Prosus已在过去两周内悄然减持了约2.5亿美元的美团股票,而且还可能继续抛售。知情人士透露,Prosus将把出售所得资金用于发展其其他电商品牌。</p><p style=\"text-align: justify;\">Prosus是南非媒体巨头Naspers的子公司,是全球最大的科技投资机构之一。根据Prosus官网披露的信息,截至本周二,该公司持有美团2.575亿股股票,按当时市值计算,约为42亿美元,占美团总股本的比例不到5%。</p><p style=\"text-align: justify;\">知情人士表示,美团宣布投入10亿美元推动其外卖品牌Keeta计划在巴西扩张,而巴西市场目前由Prosus投资的iFood占据主导地位,而美团的这一举措直接对iFood形成了竞争威胁。此外,美团还进入了中东市场,间接威胁到Prosus投资组合中的另一项资产——阿联酋的外卖平台Talabat,该平台隶属于Prosus旗下的Delivery Hero SE。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e1238455e09ac8d1135014cb37eb0f4d","relate_stocks":{"LU0196878994.USD":"MANULIFE GF CHINA VALUE \"AA\" (USD) 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据悉,小米汽车官微今日发布了一张位于上海的网红机位图片,有网友晒出特斯拉也曾发布类似图片,认为小米汽车的图片涉嫌抄袭特斯拉。今日,小米汽车图片的摄影师@爱摄影的张泽普 在微博上发文回应称,“在此说明,这机位都烂大街了,很多人都拍过,拍出来都差不多的。 这张是我在7.13拍的,刚好遇到一辆小米,就放进去了,毕竟小米热度高。完全独立自主的拍摄。火了之后,小米汽车才联系我申请转载,也没有打钱。我只是个摄影小透明,运气好蹭上了热度。”\n 小米集团公关部总经理王化也在微博上发文称:“嫉妒使人面目全非……”\n\n\n\n\n海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP\n\n责任编辑:刘万里 SF014","news_type":1,"symbols_score_info":{"81810":0.6,"01810":1,"MIUmain":1,"HXXD.SI":0.6,"TSLL":1,"TSYW.SI":0.6,"XIACY":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":160,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":458960742662544,"gmtCreate":1753087956053,"gmtModify":1753087957692,"author":{"id":"3516261970817025","authorId":"3516261970817025","name":"刀客_0622","avatar":"https://static.tigerbbs.com/750c9202b64d3fe8383c2abeda36cbd7","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3516261970817025","authorIdStr":"3516261970817025"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/458960742662544","repostId":"2553423391","repostType":4,"repost":{"id":"2553423391","kind":"news","pubTimestamp":1753080586,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2553423391?lang=&edition=full","pubTime":"2025-07-21 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>创始人兼CEO黄仁勋在链博会开幕首日接受《面对面》栏目专访的录像,这是他18年前接受央视《对话》栏目专访以来,第二次接受央视专访。</p><p>在这一时长接近40分钟的节目中,黄仁勋深度分享了自己对中国供应链、市场、科技企业、科技创新的看法,并重申了英伟达对中国的长期承诺。</p><p>黄仁勋称,当前,世界越来越动荡,变化越来越快,我们<strong>比以往任何时候都更需要中国供应链的专业能力</strong>。全球供应链脱钩并不现实,中国不仅是全球供应链的重要一环,还为其他国家的供应链提供技术和产品。此外,英伟达而言,<strong>中国市场也是独一无二</strong>的。</p><p>英伟达H20芯片恢复供应在国内引发了一定争议,有观点认为这会阻碍中国的创新。对此,黄仁勋回应道,中国创新的步伐是不可能被阻挡的,中国科研人员在受限环境下打造出了全球独一无二的解决方案。他认为,<strong>如果没有各种限制和挑战,创新和发明往往就不会出现。</strong></p><p>黄仁勋在访谈中特别点名了<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MPNGY\">美团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TCEHY\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">小米</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BYDDY\">比亚迪</a>等企业</strong>,将其称之为“朋友”。他还说,自己敬佩并尊重华为,华为的体量比英伟达大得多,从规模、人员规模和技术能力来看既广又深。</p><p>谈及未来,黄仁勋认为AI将催生庞大的产业,蕴藏着极大的机遇。将像电力或互联网一样,成为每个国家和社会的核心基础设施。尽管英伟达在当前的AI浪潮中如鱼得水,市值一度冲破4万亿美元,但黄仁勋说自己<strong>从不自满,保持警觉,33年来每天都要承受高压,拼命工作。</strong></p><p>他乐观地认为,伟大的市场离不开竞争,而中美两国能找到竞争与合作并存的方式,让英伟达这样的美国企业能继续在中国市场发展并服务这个市场。</p><p>黄仁勋与央视记者董倩进行了本次对谈,以下为完整对话实录:</p><p><strong>01.全球供应链不可能彻底脱钩 中国供应链堪称奇迹</strong></p><p><strong>董倩:你</strong>为链博会开幕式演讲提前做了充分的准备。</p><p><strong>黄仁勋:</strong>是的,我今天(7月16日)起得很早,凌晨4点就起来了。</p><p><strong>董倩:链博会开幕式上,你一开始用中文演讲,然后切换成英文,最后又用中文说了几句话?为什么?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>如果我全程用中文的话,得花半个小时,太费时间了,而且我特别紧张。我的中文是在美国自己学的,随便学的。</p><p><strong>董倩:这届链博会能在多大程度上帮助企业?因为不仅英伟达,全球的企业都面临着同样的问题。</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>中国运营着全球数一数二的供应链体系,它的规模、复杂性、多样性、制造的产品类型、技术含量、参与建设中国供应链的企业数量,都堪称世界级的奇迹。</p><p>中国还为全球其他供应链提供设备、控制系统和零部件。中国不仅自己运营供应链,还研发技术和产品帮助别人运营供应链。因为全球供应链正在日益多元化,甚至可以说越来越冗余了。这其实给中国带来巨大的机会,把自己的供应链和制造技术推广到全球。</p><p>世界各地都在新建供应链和生产线,但有一点不会改变。无论发生什么,全球供应链根本不存在彻底脱钩的可能性。全球供应链过于复杂,永远都是相互关联的。</p><p>这种关联也是大家所需要的,这正是供应链最美妙的一点。就当今各行业的复杂程度而言,我们根本无法想象一个供应链体系不互联、不互相依存的世界。这种互相依存不仅是一种必要条件的,也是良性的状态,增强了我们的抗风险能力。</p><p>虽然英伟达在中国的制造业务不多,<strong>但我们服务的很多客户、合作伙伴、技术合作伙伴都处于中国的供应链中。</strong></p><p>全球供应链非常庞大,且高度关联。英伟达一方面受益于这一复杂、先进、技术含量极高的供应链体系,另一方面我们的供应链也是全球性的,在全球范围内都有生产合作伙伴。为了打造我们的AI超级计算机,我们需要一两百家不同的技术合作伙伴为我们的产品提供支持。</p><p>供应链这一词的诞生,源于多家企业共同参与到一家企业产品制造的理念。不同区过去那种所有东西都自己造、垂直整合一切的生产方式,供应链是把全球各地公司、各个国家的看家本领都整合起来。</p><p><strong>这样一来,最终的产品的质量,比任何企业单打独斗做出来的都要好。</strong>美国不可能独自生产所有产品,既不现实也没必要。这种智慧,这种名为供应链的绝妙创造,确实是我们这代人想出来的。</p><p>以前这叫“制造业”,现在叫“供应链管理”。制造仍然是重要的一部分,但供应链整合的复杂性远远超出传统制造,堪称人类最伟大的发明之一。</p><p><strong>02.世界动荡且充满变数 比以往更需要中国供应链</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>我访华时感到非常受欢迎。我真心相信,我们在这里的客户和合作伙伴非常欢迎我们,也非常重视我们。</p><p>如今这个世界对供应链的敏捷性、速度和自动化要求越来越高,这些要素对于一个越来越动荡、变化越来越快的世界而言,至关重要。这对技术开发者和供应链专家来说,这是一个绝佳的机会。英伟达的核心专长之一就是打造高度敏捷的供应链体系。</p><p><strong>董倩:为什么强调英伟达的供应链很“敏捷”?</strong></p><p>黄仁勋:因为我们制造的产品极其复杂,如果我们的AI超级计算机中150万个零件,哪怕有一个零件缺货,或者某个零件故障、供应不足,整个系统就无法完成组装。我们必须十分“敏捷”,这意味着无论供应变化,需求波动,还是供应商断供,都要能够适应这些变化。</p><p>拥有敏捷的供应链并拥有支持这种敏捷性的技术,是十分重要的,这也是中国的大好机会。我完全有信心,尽管我们不愿遇到断供,比如天气、地缘政治或供应商质量问题。</p><p>没有人喜欢断供,但供应链本身就是为了“敏捷性”而设计的,冗余机制充分,有很多备用方案,这正是当代供应链架构的聪明之处。在当今充满变数的环境中,我们比以往任何时候都更需要中国供应链的专业能力。</p><p><strong>03.中国创新无法阻挡 有压力才会迸发创意</strong></p><p><strong>董倩:有评论认为,H20无法满足中国市场需求,也有人担忧这会阻碍国内创新的动力。对此你怎么看?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>中国创新的步伐是不可能被阻挡的,当然我相信英伟达能做出重要贡献。AI是一个极其复杂的技术栈,就像多层的蛋糕一样复杂。我们的芯片只是基础,上面还有系统、网络技术、AI基础设施、软件、AI算法以及最上层的应用服务。</p><p>整个技术栈异常复杂,一方面,AI的发展需要这一系统每一层的创新,但如果某一层进展不够快,工程师们足够聪明,他们可以通过上下层的创新来弥补,从而推动整个系统前进。这正是为什么你不得不佩服,DeepSeek这家公司的惊人创新能力。他们的R1是真正的创新,重新设计了AI模型运行的很多方式,让它们能充分发挥H20架构的优势。</p><p>这种做法非常有创意。尽管是基于H20构建的,但他们依然取得了世界一流的成果。这也说明研究者和开发人员完全能够根据不同技术层面的特点进行调整。我对中国的创新能力充满乐观和信心,不管手头上有什么资源,他们都能够适应。</p><p>H20虽然不是英伟达最顶尖的产品,但其能力依然十分出色。正是这种架构定义,甚至可以说创造了如今的AI革命。H20即便放到今天依然相当出色,</p><p><strong>董倩:假设英伟达产品不受限制,英伟达能根据中国市场实际需求供应最新、最高端的芯片,谁会吃亏谁会受益?</strong></p><p>黄仁勋:这很难说,<strong>但我想说的是如果没有各种限制和挑战,创新和发明往往就不会出现。</strong>深度求索的R1、<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴</a>的Qwen、月之暗面的Kimi,这些架构都是真正的创新,而这些创新常常诞生于受限的环境中,有压力才会迸发绝妙创意。</p><p>当然人生的目标不是要承受压力,没人喜欢压力,但当压力客观存在,而人们对创新的梦想、希望和渴望依然强烈时,他们就会创造出新的东西。</p><p>我们看到在过去几年里,最近这两三年,中国AI研究人员开发出一些突破性的成果,这些成果与世界其他地方非常不同,这让我无比钦佩。</p><p><strong>04.AI将成核心基础设施 中国市场“独一无二”</strong></p><p><strong>董倩:中国市场对你们有多重要?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>中国不是众多市场中的一个,中国是一个独一无二的市场,这个市场的活力、创新能力、发展势头以及这个产业的发展速度,都是绝无仅有的。</p><p>我们在这里已经30年了,早在大多数高科技公司来华之前,我就到中国了,那时候中国只有<a href=\"https://laohu8.com/S/00992\">联想</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/002071\">长城</a>这两家科技公司,我的很多老朋友,都是一起在PC行业成长的。</p><p>我要特别提到我在中国的几位杰出朋友,阿里巴巴、<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/81810\">小米</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>。</p><p><strong>董倩:这次你来北京时见了雷军。</strong></p><p><strong><u>黄仁勋:</u></strong><u>我们合作已经很久了,从小米创立之初就开始了。我们一起做过手机,现在我们正在共同开发AI,包括自动驾驶软件,还有很多项目正在合作。</u></p><p>中国市场既有活力,又有创新能力卓越的优秀工程师,中国计算机科学家数量是全球最多的之一,唯一能与之比肩的只有美国。而且终端消费者群体规模极其庞大,这不是一个普通的市场,而是一个非常独特的市场。</p><p>作为技术供应商,我们需要客户,所有供应商都需要客户,而这个市场非常独特,你绝对不能掉以轻心,不参与中国市场的意外后果和长期影响虽然难以预测,但我怀疑结果不会乐观。</p><p>我认为这是一个非凡的时代,因为这是一场全新技术革命的开始,<strong>可能是有史以来最伟大的技术革命</strong>,智能的自动化生产,也就是AI技术。现在非常明确的是,它将催生非常庞大的产业,这是一项极其重要的技术,蕴含着难以置信的机遇。</p><p>计算机科学是一门相对新兴的科学,化学、物理、<a href=\"https://laohu8.com/S/000504\">生物</a>、量子这些科学领域都有很长的历史,可能有300年、200年或100年。</p><p>但计算机科学相当年轻,它是我这一代的产物,直到我这一代,编写软件的概念才被认可为一门科学。在我们之前,过去60年一直由通用计算和摩尔定律这个概念主导。这种计算机架构的基础框架,实际上决定了最终在上层运行的算法,英伟达在创造架构方面相当独特。这个架构重塑了运行在我们计算机上的所有算法,这种重塑带来了不同的能力、不同的方法论,还有很多不同的东西。</p><p>计算是当今社会最重要的工具,对每个社会都影响深远,而我们这代重新定义了它,创造了一个全新的产业叫AI。AI或智能化不是某个特定产品的专属能力,而是每个社会、每个行业、每家公司、每个产品的基础。智能化或AI将成为每个国家和社会的核心基础设施,就像今天的电力和互联网一样重要,而且会比这两者都更加重要。</p><p>这是世界的一个独特时期,我不记得曾有过这样的时期。</p><p><strong>董倩:为什么这么说?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>我不记得上一次有如此影响力的技术是什么时候发明的。给我举一个例子,说说还有哪个时代、哪种技术能像这样同时占据全世界各国领导人、科技界领袖、企业领袖,几乎每个人的首要关注点,我不记得有过任何类似的情况,这非同寻常,已经无法用寻常眼光来看待它带来的非凡影响。</p><p>我们必须认清当今在世界中的位置,不能自满,要珍惜这个机会,感恩这个机会,并竭尽全力把握这个机会。</p><p><strong>董倩:这个<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>是什么?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>我们将拥有过去对我们来说相当艰难才能获得的能力,这就好比,突然之间我们都能跑得比任何人都快,我们都能每小时跑60英里、70英里、80英里,现在我们都能飞了,而过去人类是不能飞的。</p><p>历史上从未有过一种技术能提升所有人,或许你根本没有大学文凭,或许你只拿到了高中学历,或许你对某个想学习的新应用领域一无所知,对我来说可能是数字生物学,或许你不是个很出色的艺术家但你想表达自己的创意,或许你不擅长写作,但因为AI你突然就能讲故事了。</p><p>由于AI的突然出现,我们所有的能力都得到了同步提升,<strong>这是有史以来最伟大的平等工具。</strong>对于那些过去觉得科技没有服务到他们的人,因为过去的科技很难用,如今的AI技术触手可及,而且简单易用。</p><p>所以我希望每个人都接触AI,我们抓住这个机会提升所有人。如果我们不在这里,本地市场也会得到服务,这里有很多创新型企业。</p><p><strong>05.敬佩并尊重华为 对中国市场前景充满信心</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>华为不仅极具创新力,更是一家规模和实力非凡的公司。华为比我们大得多,从规模、人员规模和技术能力来看,他们既广又深。</p><p>如果有人仔细看过华为手机,就会明自其中蕴含的技术奇迹。如果你看现在的华为,他们在自动驾驶领域非常出色,AI技术也相当卓越。这是一家拥有强大芯片设计能力、系统设计和系统软件的公司。</p><p>如果我们不在这里,会有中国创新者、芯片公司和华为为这个市场服务,很多云服务提供商也会自研芯片。所以我认为中国AI市场,无论有没有英伟达都会进步,如果我们不在这里,华为也一定能找到自己的解决方案。这是我对人类创新能力的信心,有志者事竟成。</p><p><strong>华为取得的成就完全值得尊重与赞赏</strong>,这是一家非凡的科技公司,只要他们决定专注并投入的领域,就一定能做好。</p><p><strong>董倩:华为是你们的竞争对手还是合作伙伴?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>首先从企业哲学、企业文化、他们挺过的难关、取得的成就和构建的事业来看,除了非凡这个词,你找不到其他评价。</p><p>他们的成就值得钦佩,这家公司依然极具竞争力,他们是我们的竞争对手,但你仍然可以钦佩和尊重竞争对手,并与他们保持良好的关系。</p><p>对手不是敌人,但世界很大,我希望未来我们能继续竞争很多年。但我对他们的感情是钦佩、尊重并且充满竞争意识的。关键点在于,企业之间存在竞争,国家之间也存在竞争,但这些都可以共存。</p><p><strong>董倩:你曾说过所有会动的东西,未来都可能机器人化,而且很快,有多快?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>就是现在。我们看到中国遍地都是自动驾驶汽车,自动驾驶技术在这里的发展速度,比任何地方都要快。小鹏有、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想</a>有、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>有、小米有、<a href=\"https://laohu8.com/S/01211\">比亚迪</a>有。</p><p>所以将AI、软件和机械系统融合的能力,对中国来说是非常自然的能力,所以这对中国来说是个非凡的机遇。</p><p>我的很多中国员工和我们共事超过二十年,我们在北京、上海、深圳、香港都设有办公室,我每年都很喜欢来和他们一起庆祝春节。</p><p>英伟达正在成长,这里有杰出的人才,我们还有非常棒的合作伙伴和客户,我希望能继续为他们服务,因此我对英伟达在中国的机遇持乐观态度。我乐观地认为中美两国能找到竞争与合作并存的方式,让像我这样的美国企业能继续在这个市场发展并服务这个市场,我对这些前景充满信心。</p><p>我和我的中国员工共同缔造了这家世界级企业,我为他们感到无比自豪。我们的任务很单纯,做好本职工作,做好我们能掌控的事,尽最大努力发展尖端技术,培育和服务全球开发者与研究者的生态系统,在我们被允许的市场开展业务,当然要遵守每个国家的法规和法律,每个国家都有各自的法律法规,我们必须全部遵守。</p><p>但我相信即便在这样的环境下,依然有可能打造一家极其伟大的公司,这家公司将服务这个非凡的时代,服务于这项非凡的技术,并最终服务于全球各国、各个行业和各个企业。</p><p><strong>董倩:你喜欢竞争。</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>我热爱竞争。在我之前那一代CEO们都是身经百战的,他们把商业竞争和企业经营比作战争,我不这么认为。</p><p><strong>董倩:为什么你不这么认为?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>因为我们并非处于战争状态,因为我们在竞争,而事实证明你需要竞争来创造市场,你需要竞争才能为双方开创未来,<strong>所有伟大的市场都离不开竞争</strong>。</p><p>因此从定义上说如果你想要市场,你想要繁荣你想要增长,竞争就是伴随而来的。</p><p>所以我的核心理念是,在服务和推动行业市场发展的同时,帮助所有人成长是可能的,而最终你自己也会因此受益成长。</p><p>我尊重我的竞争对手,并且很乐意与他们相处。英伟达与全球许多公司竞争,在很多方面我的大多数客户,也在与我竞争,但我们依然能毫无障碍地合作。</p><p>因此我认为在当今这个万物深度互联、彼此依存的世界里,我在许多方面都需要依赖我的竞争对手。例如我采购大量<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>CPU,也使用那些生产芯片,并与我竞争的公司的云服务,所以我认为在很多层面上,我们相互依存。</p><p>明智的做法是留出竞争空间,同时认清有些领域注定要竞争。我们可以充满激情地竞争,而在其他领域我们将会合作。存在大量可以合作的领域,我们要寻找彼此合作的乐趣,尊重对方的竞争,并始终尽可能寻求更多的合作机会。</p><p>未来对所有人都是未知的,这对每个人都是机遇,所以我每天尽可能早起,为未来持续努力,不敢有丝毫懈怠。</p><p><strong>06.从不自满、保持警觉 每天都要承受高压</strong></p><p><strong>董倩:你在一次采访中说过,你带着焦虑和担忧醒来,没有自信和骄傲,为什么?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>我不知道。我总是感觉我们快要倒闭了,也许是因为创立英伟达时,我们确实时刻面临倒闭危机。我是极少数从公司创立之初到现在还在的创始人,我不认为此前有任何创始人见证过自己的公司从零成长到万亿美元市值,这种危机感始终如影随形,那些创业初期的感受从未离开过我,我不敢有丝毫懈怠。</p><p>我从不自满,始终保持着警觉。我总在想,就在我们取得某项成就的同时,别人也可能正在创造伟大,我忍不住想让英伟达做得更多,也忍不住相信我们能实现更多,我至今仍感觉每天都在面临倒闭危机,这种意识永远不会从我体内消失,我也不希望它消失,因此我会努力率先抵达未来。但如果别人先做到了,那就这样吧,我会努力追赶。</p><p><strong>董倩:当CEO的乐趣是什么?</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>实话说,当CEO大多时候并不那么有趣,你时刻承受着压力,<strong>33年来每一天每一分钟,我都在压力中度过,33年里的每一秒我都感受着公司、客户和市场的重担</strong>,这种压力从未离开过我,哪怕一刻都没有。</p><p>所以并不总是有趣的,有趣的是看到我们公司和员工的成就,有趣的是看到合作伙伴和客户们的成就。</p><p>看到雷军造的新车就很有趣,他成功造出了车,而且是在这么短的时间内,取得这么惊人的成就。对我来说有趣的是,山姆·<a href=\"https://laohu8.com/S/300825\">阿尔特</a>曼推出OpenAI o1,现在是OpenAI o3。<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>CEO皮查伊的的德米斯·哈萨比斯推出Gemini Pro,埃隆·马斯克发布Grok,最新版Grok 4,这些都让我感到有趣,我很享受,我很享受看到自己以某种方式,略微参与其中并做出了贡献。</p><p>我喜欢看到别人成功并有所作为,而我也能以某种方式参与其中。但除此之外,担任CEO每一天都承受着高压,需要拼命工作。</p><p><strong>董倩:但你还是想干到80岁。</strong></p><p><strong>黄仁勋:</strong>我应该做,因为我认为我是最合适的人选。只要这个事实不变,我就应该继续做下去。</p></body></html>","source":"zhidxcom","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>小米集团涨超2%!黄仁勋称正在与小米共同开发人工智能、自动驾驶软件</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/QhBC4fbcn1Hti0zDG76Frg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/aea2b9ab8a046974039715aed46d9985","relate_stocks":{"LU1868838027.USD":"CT (LUX) I GLOBAL EMERGING MARKET EQUITIES \"8\" (USD) ACC","LU1242518931.SGD":"Fullerton Lux Funds - Asia Absolute Alpha A Acc SGD","LU0348788117.USD":"ALLIANZ EMERGING ASIA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU2226246903.HKD":"ALLIANZ TOTAL RETURN ASIAN EQUITY \"AT4\" (HKD) ACC","IE0032431581.USD":"PINEBRIDGE GREATER CHINA EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0449515922.USD":"HSBC GIF GLOBAL EMERGING MARKETS EQUITY \"PC\" (USD)ACC","LU0588546209.SGD":"Eastspring Investments - China Equity Fund AS SGD","LU0244354667.USD":"SCHRODER ISF CHINA OPPORTUNITIES \"A\" ACC","LU0370786039.SGD":"Fidelity Greater China A-SGD","LU0359202008.SGD":"Blackrock China Fund A2 SGD-H","LU0307460666.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS CHINA EQUITY \"A\" ACC","LU1008478684.HKD":"UBS (LUX) 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中国供应链堪称奇迹董倩:你为链博会开幕式演讲提前做了充分的准备。黄仁勋:是的,我今天(7月16日)起得很早,凌晨4点就起来了。董倩:链博会开幕式上,你一开始用中文演讲,然后切换成英文,最后又用中文说了几句话?为什么?黄仁勋:如果我全程用中文的话,得花半个小时,太费时间了,而且我特别紧张。我的中文是在美国自己学的,随便学的。董倩:这届链博会能在多大程度上帮助企业?因为不仅英伟达,全球的企业都面临着同样的问题。黄仁勋:中国运营着全球数一数二的供应链体系,它的规模、复杂性、多样性、制造的产品类型、技术含量、参与建设中国供应链的企业数量,都堪称世界级的奇迹。中国还为全球其他供应链提供设备、控制系统和零部件。中国不仅自己运营供应链,还研发技术和产品帮助别人运营供应链。因为全球供应链正在日益多元化,甚至可以说越来越冗余了。这其实给中国带来巨大的机会,把自己的供应链和制造技术推广到全球。世界各地都在新建供应链和生产线,但有一点不会改变。无论发生什么,全球供应链根本不存在彻底脱钩的可能性。全球供应链过于复杂,永远都是相互关联的。这种关联也是大家所需要的,这正是供应链最美妙的一点。就当今各行业的复杂程度而言,我们根本无法想象一个供应链体系不互联、不互相依存的世界。这种互相依存不仅是一种必要条件的,也是良性的状态,增强了我们的抗风险能力。虽然英伟达在中国的制造业务不多,但我们服务的很多客户、合作伙伴、技术合作伙伴都处于中国的供应链中。全球供应链非常庞大,且高度关联。英伟达一方面受益于这一复杂、先进、技术含量极高的供应链体系,另一方面我们的供应链也是全球性的,在全球范围内都有生产合作伙伴。为了打造我们的AI超级计算机,我们需要一两百家不同的技术合作伙伴为我们的产品提供支持。供应链这一词的诞生,源于多家企业共同参与到一家企业产品制造的理念。不同区过去那种所有东西都自己造、垂直整合一切的生产方式,供应链是把全球各地公司、各个国家的看家本领都整合起来。这样一来,最终的产品的质量,比任何企业单打独斗做出来的都要好。美国不可能独自生产所有产品,既不现实也没必要。这种智慧,这种名为供应链的绝妙创造,确实是我们这代人想出来的。以前这叫“制造业”,现在叫“供应链管理”。制造仍然是重要的一部分,但供应链整合的复杂性远远超出传统制造,堪称人类最伟大的发明之一。02.世界动荡且充满变数 比以往更需要中国供应链黄仁勋:我访华时感到非常受欢迎。我真心相信,我们在这里的客户和合作伙伴非常欢迎我们,也非常重视我们。如今这个世界对供应链的敏捷性、速度和自动化要求越来越高,这些要素对于一个越来越动荡、变化越来越快的世界而言,至关重要。这对技术开发者和供应链专家来说,这是一个绝佳的机会。英伟达的核心专长之一就是打造高度敏捷的供应链体系。董倩:为什么强调英伟达的供应链很“敏捷”?黄仁勋:因为我们制造的产品极其复杂,如果我们的AI超级计算机中150万个零件,哪怕有一个零件缺货,或者某个零件故障、供应不足,整个系统就无法完成组装。我们必须十分“敏捷”,这意味着无论供应变化,需求波动,还是供应商断供,都要能够适应这些变化。拥有敏捷的供应链并拥有支持这种敏捷性的技术,是十分重要的,这也是中国的大好机会。我完全有信心,尽管我们不愿遇到断供,比如天气、地缘政治或供应商质量问题。没有人喜欢断供,但供应链本身就是为了“敏捷性”而设计的,冗余机制充分,有很多备用方案,这正是当代供应链架构的聪明之处。在当今充满变数的环境中,我们比以往任何时候都更需要中国供应链的专业能力。03.中国创新无法阻挡 有压力才会迸发创意董倩:有评论认为,H20无法满足中国市场需求,也有人担忧这会阻碍国内创新的动力。对此你怎么看?黄仁勋:中国创新的步伐是不可能被阻挡的,当然我相信英伟达能做出重要贡献。AI是一个极其复杂的技术栈,就像多层的蛋糕一样复杂。我们的芯片只是基础,上面还有系统、网络技术、AI基础设施、软件、AI算法以及最上层的应用服务。整个技术栈异常复杂,一方面,AI的发展需要这一系统每一层的创新,但如果某一层进展不够快,工程师们足够聪明,他们可以通过上下层的创新来弥补,从而推动整个系统前进。这正是为什么你不得不佩服,DeepSeek这家公司的惊人创新能力。他们的R1是真正的创新,重新设计了AI模型运行的很多方式,让它们能充分发挥H20架构的优势。这种做法非常有创意。尽管是基于H20构建的,但他们依然取得了世界一流的成果。这也说明研究者和开发人员完全能够根据不同技术层面的特点进行调整。我对中国的创新能力充满乐观和信心,不管手头上有什么资源,他们都能够适应。H20虽然不是英伟达最顶尖的产品,但其能力依然十分出色。正是这种架构定义,甚至可以说创造了如今的AI革命。H20即便放到今天依然相当出色,董倩:假设英伟达产品不受限制,英伟达能根据中国市场实际需求供应最新、最高端的芯片,谁会吃亏谁会受益?黄仁勋:这很难说,但我想说的是如果没有各种限制和挑战,创新和发明往往就不会出现。深度求索的R1、阿里巴巴的Qwen、月之暗面的Kimi,这些架构都是真正的创新,而这些创新常常诞生于受限的环境中,有压力才会迸发绝妙创意。当然人生的目标不是要承受压力,没人喜欢压力,但当压力客观存在,而人们对创新的梦想、希望和渴望依然强烈时,他们就会创造出新的东西。我们看到在过去几年里,最近这两三年,中国AI研究人员开发出一些突破性的成果,这些成果与世界其他地方非常不同,这让我无比钦佩。04.AI将成核心基础设施 中国市场“独一无二”董倩:中国市场对你们有多重要?黄仁勋:中国不是众多市场中的一个,中国是一个独一无二的市场,这个市场的活力、创新能力、发展势头以及这个产业的发展速度,都是绝无仅有的。我们在这里已经30年了,早在大多数高科技公司来华之前,我就到中国了,那时候中国只有联想和长城这两家科技公司,我的很多老朋友,都是一起在PC行业成长的。我要特别提到我在中国的几位杰出朋友,阿里巴巴、美团、腾讯、百度、小米、比亚迪。董倩:这次你来北京时见了雷军。黄仁勋:我们合作已经很久了,从小米创立之初就开始了。我们一起做过手机,现在我们正在共同开发AI,包括自动驾驶软件,还有很多项目正在合作。中国市场既有活力,又有创新能力卓越的优秀工程师,中国计算机科学家数量是全球最多的之一,唯一能与之比肩的只有美国。而且终端消费者群体规模极其庞大,这不是一个普通的市场,而是一个非常独特的市场。作为技术供应商,我们需要客户,所有供应商都需要客户,而这个市场非常独特,你绝对不能掉以轻心,不参与中国市场的意外后果和长期影响虽然难以预测,但我怀疑结果不会乐观。我认为这是一个非凡的时代,因为这是一场全新技术革命的开始,可能是有史以来最伟大的技术革命,智能的自动化生产,也就是AI技术。现在非常明确的是,它将催生非常庞大的产业,这是一项极其重要的技术,蕴含着难以置信的机遇。计算机科学是一门相对新兴的科学,化学、物理、生物、量子这些科学领域都有很长的历史,可能有300年、200年或100年。但计算机科学相当年轻,它是我这一代的产物,直到我这一代,编写软件的概念才被认可为一门科学。在我们之前,过去60年一直由通用计算和摩尔定律这个概念主导。这种计算机架构的基础框架,实际上决定了最终在上层运行的算法,英伟达在创造架构方面相当独特。这个架构重塑了运行在我们计算机上的所有算法,这种重塑带来了不同的能力、不同的方法论,还有很多不同的东西。计算是当今社会最重要的工具,对每个社会都影响深远,而我们这代重新定义了它,创造了一个全新的产业叫AI。AI或智能化不是某个特定产品的专属能力,而是每个社会、每个行业、每家公司、每个产品的基础。智能化或AI将成为每个国家和社会的核心基础设施,就像今天的电力和互联网一样重要,而且会比这两者都更加重要。这是世界的一个独特时期,我不记得曾有过这样的时期。董倩:为什么这么说?黄仁勋:我不记得上一次有如此影响力的技术是什么时候发明的。给我举一个例子,说说还有哪个时代、哪种技术能像这样同时占据全世界各国领导人、科技界领袖、企业领袖,几乎每个人的首要关注点,我不记得有过任何类似的情况,这非同寻常,已经无法用寻常眼光来看待它带来的非凡影响。我们必须认清当今在世界中的位置,不能自满,要珍惜这个机会,感恩这个机会,并竭尽全力把握这个机会。董倩:这个新世界是什么?黄仁勋:我们将拥有过去对我们来说相当艰难才能获得的能力,这就好比,突然之间我们都能跑得比任何人都快,我们都能每小时跑60英里、70英里、80英里,现在我们都能飞了,而过去人类是不能飞的。历史上从未有过一种技术能提升所有人,或许你根本没有大学文凭,或许你只拿到了高中学历,或许你对某个想学习的新应用领域一无所知,对我来说可能是数字生物学,或许你不是个很出色的艺术家但你想表达自己的创意,或许你不擅长写作,但因为AI你突然就能讲故事了。由于AI的突然出现,我们所有的能力都得到了同步提升,这是有史以来最伟大的平等工具。对于那些过去觉得科技没有服务到他们的人,因为过去的科技很难用,如今的AI技术触手可及,而且简单易用。所以我希望每个人都接触AI,我们抓住这个机会提升所有人。如果我们不在这里,本地市场也会得到服务,这里有很多创新型企业。05.敬佩并尊重华为 对中国市场前景充满信心黄仁勋:华为不仅极具创新力,更是一家规模和实力非凡的公司。华为比我们大得多,从规模、人员规模和技术能力来看,他们既广又深。如果有人仔细看过华为手机,就会明自其中蕴含的技术奇迹。如果你看现在的华为,他们在自动驾驶领域非常出色,AI技术也相当卓越。这是一家拥有强大芯片设计能力、系统设计和系统软件的公司。如果我们不在这里,会有中国创新者、芯片公司和华为为这个市场服务,很多云服务提供商也会自研芯片。所以我认为中国AI市场,无论有没有英伟达都会进步,如果我们不在这里,华为也一定能找到自己的解决方案。这是我对人类创新能力的信心,有志者事竟成。华为取得的成就完全值得尊重与赞赏,这是一家非凡的科技公司,只要他们决定专注并投入的领域,就一定能做好。董倩:华为是你们的竞争对手还是合作伙伴?黄仁勋:首先从企业哲学、企业文化、他们挺过的难关、取得的成就和构建的事业来看,除了非凡这个词,你找不到其他评价。他们的成就值得钦佩,这家公司依然极具竞争力,他们是我们的竞争对手,但你仍然可以钦佩和尊重竞争对手,并与他们保持良好的关系。对手不是敌人,但世界很大,我希望未来我们能继续竞争很多年。但我对他们的感情是钦佩、尊重并且充满竞争意识的。关键点在于,企业之间存在竞争,国家之间也存在竞争,但这些都可以共存。董倩:你曾说过所有会动的东西,未来都可能机器人化,而且很快,有多快?黄仁勋:就是现在。我们看到中国遍地都是自动驾驶汽车,自动驾驶技术在这里的发展速度,比任何地方都要快。小鹏有、理想有、蔚来有、小米有、比亚迪有。所以将AI、软件和机械系统融合的能力,对中国来说是非常自然的能力,所以这对中国来说是个非凡的机遇。我的很多中国员工和我们共事超过二十年,我们在北京、上海、深圳、香港都设有办公室,我每年都很喜欢来和他们一起庆祝春节。英伟达正在成长,这里有杰出的人才,我们还有非常棒的合作伙伴和客户,我希望能继续为他们服务,因此我对英伟达在中国的机遇持乐观态度。我乐观地认为中美两国能找到竞争与合作并存的方式,让像我这样的美国企业能继续在这个市场发展并服务这个市场,我对这些前景充满信心。我和我的中国员工共同缔造了这家世界级企业,我为他们感到无比自豪。我们的任务很单纯,做好本职工作,做好我们能掌控的事,尽最大努力发展尖端技术,培育和服务全球开发者与研究者的生态系统,在我们被允许的市场开展业务,当然要遵守每个国家的法规和法律,每个国家都有各自的法律法规,我们必须全部遵守。但我相信即便在这样的环境下,依然有可能打造一家极其伟大的公司,这家公司将服务这个非凡的时代,服务于这项非凡的技术,并最终服务于全球各国、各个行业和各个企业。董倩:你喜欢竞争。黄仁勋:我热爱竞争。在我之前那一代CEO们都是身经百战的,他们把商业竞争和企业经营比作战争,我不这么认为。董倩:为什么你不这么认为?黄仁勋:因为我们并非处于战争状态,因为我们在竞争,而事实证明你需要竞争来创造市场,你需要竞争才能为双方开创未来,所有伟大的市场都离不开竞争。因此从定义上说如果你想要市场,你想要繁荣你想要增长,竞争就是伴随而来的。所以我的核心理念是,在服务和推动行业市场发展的同时,帮助所有人成长是可能的,而最终你自己也会因此受益成长。我尊重我的竞争对手,并且很乐意与他们相处。英伟达与全球许多公司竞争,在很多方面我的大多数客户,也在与我竞争,但我们依然能毫无障碍地合作。因此我认为在当今这个万物深度互联、彼此依存的世界里,我在许多方面都需要依赖我的竞争对手。例如我采购大量英特尔CPU,也使用那些生产芯片,并与我竞争的公司的云服务,所以我认为在很多层面上,我们相互依存。明智的做法是留出竞争空间,同时认清有些领域注定要竞争。我们可以充满激情地竞争,而在其他领域我们将会合作。存在大量可以合作的领域,我们要寻找彼此合作的乐趣,尊重对方的竞争,并始终尽可能寻求更多的合作机会。未来对所有人都是未知的,这对每个人都是机遇,所以我每天尽可能早起,为未来持续努力,不敢有丝毫懈怠。06.从不自满、保持警觉 每天都要承受高压董倩:你在一次采访中说过,你带着焦虑和担忧醒来,没有自信和骄傲,为什么?黄仁勋:我不知道。我总是感觉我们快要倒闭了,也许是因为创立英伟达时,我们确实时刻面临倒闭危机。我是极少数从公司创立之初到现在还在的创始人,我不认为此前有任何创始人见证过自己的公司从零成长到万亿美元市值,这种危机感始终如影随形,那些创业初期的感受从未离开过我,我不敢有丝毫懈怠。我从不自满,始终保持着警觉。我总在想,就在我们取得某项成就的同时,别人也可能正在创造伟大,我忍不住想让英伟达做得更多,也忍不住相信我们能实现更多,我至今仍感觉每天都在面临倒闭危机,这种意识永远不会从我体内消失,我也不希望它消失,因此我会努力率先抵达未来。但如果别人先做到了,那就这样吧,我会努力追赶。董倩:当CEO的乐趣是什么?黄仁勋:实话说,当CEO大多时候并不那么有趣,你时刻承受着压力,33年来每一天每一分钟,我都在压力中度过,33年里的每一秒我都感受着公司、客户和市场的重担,这种压力从未离开过我,哪怕一刻都没有。所以并不总是有趣的,有趣的是看到我们公司和员工的成就,有趣的是看到合作伙伴和客户们的成就。看到雷军造的新车就很有趣,他成功造出了车,而且是在这么短的时间内,取得这么惊人的成就。对我来说有趣的是,山姆·阿尔特曼推出OpenAI o1,现在是OpenAI o3。谷歌CEO皮查伊的的德米斯·哈萨比斯推出Gemini Pro,埃隆·马斯克发布Grok,最新版Grok 4,这些都让我感到有趣,我很享受,我很享受看到自己以某种方式,略微参与其中并做出了贡献。我喜欢看到别人成功并有所作为,而我也能以某种方式参与其中。但除此之外,担任CEO每一天都承受着高压,需要拼命工作。董倩:但你还是想干到80岁。黄仁勋:我应该做,因为我认为我是最合适的人选。只要这个事实不变,我就应该继续做下去。","news_type":1,"symbols_score_info":{"01810":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":179,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":455414531870864,"gmtCreate":1752222333580,"gmtModify":1752222335450,"author":{"id":"3516261970817025","authorId":"3516261970817025","name":"刀客_0622","avatar":"https://static.tigerbbs.com/750c9202b64d3fe8383c2abeda36cbd7","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3516261970817025","authorIdStr":"3516261970817025"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/455414531870864","repostId":"2550981427","repostType":2,"repost":{"id":"2550981427","kind":"news","pubTimestamp":1752218366,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2550981427?lang=&edition=full","pubTime":"2025-07-11 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快科技6月19日消息,小米618终极战报正式发布,今年全渠道累计支付金额突破355亿元,刷新小米历年大促纪录。其中,手机品类包揽了多平台的各项冠军,包括销量第一、销售额第一等等,稳坐国产第一的位置。具体包括:京东包揽国产手机品牌,累计销量/销额双第一天猫斩获国产手机品牌,累计销量第一拼多多包揽国产手机品牌,累计销量/销额双第一抖音包揽国产手机品牌,累计销量/销额双第一快手小米官方直播间荣获手机品牌自播,累计销量冠军小米商城销额同比增长18%,手机销量同比增长17%小米之家销额同比增长51%,手机销量同比增长31%除了手机之外,小米其他品类还拿下了153项第一。其中,智能门锁品类/智能音箱品类/摄像机品类/空气净化器品类智能开关品类/加湿器品类获京东/天猫品类销量/销额双第一。充气宝品类/智能秤品类/足浴器品类获京东/天猫品类销额第一、京东品类销量第一等等。\n\n\n\n海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP","news_type":1,"symbols_score_info":{"81810":0.6,"01810":1,"MIUmain":1,"HXXD.SI":0.6,"XIACY":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":601,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":447461352833080,"gmtCreate":1750214078813,"gmtModify":1750214079659,"author":{"id":"3516261970817025","authorId":"3516261970817025","name":"刀客_0622","avatar":"https://static.tigerbbs.com/750c9202b64d3fe8383c2abeda36cbd7","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3516261970817025","authorIdStr":"3516261970817025"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/447461352833080","repostId":"2544910738","repostType":2,"repost":{"id":"2544910738","kind":"news","pubTimestamp":1750209840,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2544910738?lang=&edition=full","pubTime":"2025-06-18 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