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出品 | 创业最前线 作者 | 于莹 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2025年10月，新泉股份创始人唐敖齐逝世，其子女平分44亿“家产”的大戏刚落下帷幕，公司又马不停蹄，开启赴港股募资之路。 表面上看，这似乎是一家百亿营收规模企业的正常扩张。近年来，凭借新能源汽车的东风，作为江苏车饰巨头，新泉股份的内外饰件装进了理想、吉利、比亚迪、蔚来等热门车型。 2025年，公司更是通过收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司（以下简称“安徽瑞琪”）强势切入座椅业务，试图向Tier1位置挺进。此次赴港募资，公司同样将扩建座椅生产线、海外产能布局列为重点。 然而，看似合理的港股IPO背后，却有着耐人寻味的疑点，比如，其座椅业务的产能利用率只有25%，产能闲置却要募资扩建，是否合理？另外，当其海外工厂接近完工且已稳定盈利时，为何仍需母公司连续“输血”？ 最值得关注的是，新泉股份创始人之子、实控人唐志华在公司急需资金的关键时刻减持套现超7亿元。新泉股份的募资行为，到底是公司应对行业内卷的被迫之举，还是借扩张之名过度融资？ 1、业绩高增长背后，现金流存隐忧 公开资料显示，新泉股份是汽车零部件企业，拥有较为完善的汽车饰件产品系列，主要产品包括仪表板总成、门板总成和保险杠总成等，并已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。 近几年，新泉股份的业绩增长十分迅速。2022年-2024年，公司收入从69.5亿元增长至132.6亿元，归母净利润也从4.7亿元增至9.8亿元，营收和净利润基本上翻了一番。 进入2025年，公司营收进一步增长。其2025年前三季度营收达到114.1亿元，但归母净利润有所缩水，为6.23亿元。 尽管新泉股份的业绩规模十分庞大，但公司却面临着一定的资金压力。最主要的原因，或许和公司所处的行业密切相关。 「创业最前线」注意到，随着新能源汽车的发展，各项产能持续更新，作为汽车产

出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2026年2月13日，农历腊月二十六。河北某县城的空气中，寒意还未完全褪去，但年的味道已经浓烈得化不开。 下午，县城中心已经被一场盛大的“迎新春庙会”彻底点燃，街上锣鼓声震天响，高跷队随着鼓点起伏腾挪。空气中弥漫着各种诱人香气，刚出锅的炸糕冒着热气，糖炒栗子的甜香霸道地钻进鼻腔，铁板鱿鱼的孜然味和传统爆米花炸开时的焦香交织在一起。 街上人潮如织，街边的奶茶店、烘焙店外排着长队，但旁边两层的德克士门店内却是另一番景象——门店二楼整齐排列的桌椅空空荡荡，一楼也只有靠窗的那一排坐着两个中年人，他们面前摆着还没动几口的汉堡和薯条，正戴着耳机，低头刷着手机，偶尔抬头看一眼窗外。 （图 / 德克士门店内） 曾被视为“洋气”与“富足”象征的金黄脆皮炸鸡，在炸糕、糖葫芦和现制美食的包围下，似乎失去了一往无前的魔力。 不过，在肯德基逐渐下沉、华莱士低价战略和更多本土快餐品牌的夹击下，进入中国已满32年，曾经靠一只“手枪腿”横扫县域市场的“县城之王”德克士，如今面临的不仅仅是节日里的短暂冷清，而是一场关乎其在日常消费版图中“存在感”的漫长危机。 1、“县城之王”被年轻人遗忘？ 在90后琳琳的记忆里，在那个肯德基、麦当劳还未渗透到县城的年代，德克士不只是“洋气”的代名词，更是她这样小镇青年的“第一口洋快餐”。 虽然琳琳已经不记得是在上几年级，但她清晰地记得周末下午，母亲牵着她的手走进德克士店里，空气中弥漫着那种独特的、带着香料味的油脂香。当服务员大哥哥笑着递来那只比她在学校食堂见过的任何肉块都要大的“手枪腿”时，琳琳感到前所未有的仪式感。 彼时，琳琳双手捧着那沉甸甸的金黄，小心翼翼地咬下第一口——“咔嚓”，外皮碎裂的声音在耳边炸开，滚烫的肉汁瞬间充盈口腔后，她好像也成为了班里“见过世面”的人。 （图 / 摄图

出品 | 创业最前线 作者 | 段楠楠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2月27日，国内数字出版行业龙头企业中文在线向联交所递交招股书，计划在港股上市。过去几年，在短剧爆火的背景下，中文在线加大了短剧投入，导致公司亏损进一步扩大，算上2025年中文在线扣非后已经连续四年出现亏损。 虽然经营上持续亏损，但由于身具AI、短剧等多个热门概念，中文在线在资本市场表现较为出色，自2025年4月低点至今公司股价涨超60%，市值突破200亿元。在股价持续上涨的背景下，公司高管陆续减持。 此外，在持续亏损影响下，中文在线在手货币资金持续减少，因此中文在线拟赴港IPO募资补流。但在港交所大量企业等待上市的背景下，中文在线能否尽快通过聆讯获得融资？ 1、频繁追逐热门行业，七年扣非后累计亏损超33亿元 1月13日，中文在线发布业绩预告，公司预计2025年亏损5.8亿元至7亿元，扣非后净利润亏损5.79亿元至6.99亿元，亏损幅度均较2024年有所扩大。 对于公司亏损扩大，中文在线给出的解释是，公司为了扩大海外业务收入规模，对海外短剧业务加大推广投入，相关业务2025年度处于投入期利润亏损，导致2025年亏损扩大。 事实上不止近两年出现亏损，自2018年以来中文在线便频繁陷入巨额亏损当中。2018年至2024年，中文在线扣非后利润仅2021年略微盈利2329万元，其余年份均在亏损，其间公司累计扣非后亏损超33亿元，若算上2025年，自2018年以来公司扣非后累计亏损近40亿元。 中文在线持续亏损与其激进的战略有很大关系，作为国内第一批从事数字出版的企业，成立之初凭借互联网、数字图书的快速发展，中文在线吃到了社会发展的红利，并在2015年顺利在创业板上市。 上市后，中文在线利用资本市场融资之便，四处出击追逐风口。2016年，得益于智能手机普及，手游行业十分火爆，在此背景下，中文在线耗

出品 | 创业最前线 作者 | 段楠楠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2月26日，已经在A股创业板上市的青岛充电桩龙头企业青岛特锐德电气股份有限公司（以下简称“特锐德”）向联交所递交招股书，计划在港股上市。 此次IPO，特锐德募资用途之一便是建设海外生产基地，扩大海外业务。2025年前三季度，得益于公司海外业务的拓展，特锐德业绩表现较为出色，归母净利润同比增长超53%。 虽然利润增长较为出色，但公司回款不理想一直被投资者所诟病，2025年前三季度公司应收账款周转天数高达254天，2025年上半年特锐德一年以上应收账款占比超30%。因此，外界对于特锐德坏账风险的担忧也在加剧。 近两年由于内地企业集中赴港上市，港股等待聆讯的IPO企业超400家。在此影响下，拟赴港IPO募资的特锐德能否尽快在港股完成上市？ 1、海外电力设备需求火爆，赴港募资加码海外业务 公开资料显示，特锐德成立于2004年，成立之初公司便专注于户外箱式电力设备研发与生产，初期聚焦铁路市场。 在创始人于德翔带领下，特锐德逐步打开铁路变电箱市场，并在2006年中标了青藏铁路全线35千伏箱式变电站项目。 彼时，我国铁路建设持续高速增长，作为铁路电力设备提供商的特锐德充分受益，业绩逐年提升。2008年，特锐德收入及归母净利润分别为2.71亿元、6119万元。 2009年恰逢国家设立创业板，特锐德也在同年成为第一批在创业板上市的企业。 上市以后，利用资本市场融资之便特锐德加大了在电力设备市场的投入、研发。在持续不断地研发投入带动下，特锐德电力设备产品覆盖电源侧、电网侧、负荷侧、储能侧等。尤其是在电网侧，特锐德更是全球最大的高压预制舱变电站制造商。 在电力设备领域获得成功后，特锐德又将业务拓展至电动车充电领域，公司在电动车充电领域推出了大功率智能群充电产品、新能源微电网产品等。 在产品不断丰富的情形下，特

出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2026年开年伊始，盼盼饮料启动全新子品牌“看见山野”，聚焦NFC果蔬汁品类。在饮料健康化浪潮的推动下，盼盼饮料在这条通往“大健康”的转型之路上，正越走越远。 这几年，当健康消费成为全民共识，作为传统食品巨头盼盼集团饮料事业部的掌舵者，盼盼集团董事长蔡金埯的次子蔡鹏也将目光锁定在打工人的养生焦虑上。 蔡鹏拒绝在含糖饮料的红海中内卷，转而通过与渠道共创孵化出“三方四季”“神农很忙”“看见山野”等多个自有子品牌，试图用“新中式养生”重构年轻人的饮水习惯。 不同于盼盼饮料此前模仿跟风下的不温不火，这种差异化定位似乎使其在竞争激烈的饮料市场中找到了新的突破口。 蔡鹏曾在采访中公开表示，2024年推出子品牌“三方四季”“神农很忙”，主打雪梨枇杷露、苹果黄芪饮、九制陈皮水等产品，2025年养生系列销售额逼近2.3亿元，其中“神农很忙”全年整体销售额约5000多万元。 不过，随着竞争白热化，消费者开始从“为概念买单”转向“为功效较真”。当营销话术褪去光环，这些承载着家族转型希望的瓶装水，究竟是真能解决焦虑，还是仅仅制造了新的焦虑？ 1、中式养生水“上大分”？ 凌晨一点，林小雨合上电脑，揉了揉干涩发红的眼睛。 工位上那杯早已凉透的美式咖啡旁，静静躺着一瓶刚拆封的“红豆薏米水”——透明瓶身里，几粒红豆沉在底部，标签上印着“古法熬煮”“0糖”“配料干净”“专为熬夜党定制”。 她拧开瓶盖喝了一口，微甜，带点淡淡的红豆味，“不是多好喝，但心里莫名踏实了些。” 三个月前，林小雨在体检报告上看到“轻度脂肪肝”“甲状腺结节”几个字后，她开始戒奶茶、早睡（虽然常常失败）、买瑜伽垫（至今还卷在墙角）。最后，在便利店冰柜最显眼的位置，她被一瓶写着“陈皮雪梨润肺水”的饮料击中。 （图 / 摄图网，基于VRF协议） 翻看各大社

出品 | 创业最前线 作者 | 星空 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在2026年2月4日立春这一天，广东华汇智能装备股份有限公司（以下简称“华汇智能”）也迎来了属于自己的“春天”——北交所上市委第13次会议审议通过其IPO申请，这家来自广东东莞中堂镇的创业公司，成为今年国内第17家、北交所第12家过会企业。 但IPO过会背后，华汇智能隐藏的经营矛盾更加凸显： 招股书中披露，华汇智能78%的收入深度绑定单一客户湖南裕能，且签有排他性协议；2025年9月末应收账款飙升至2.87亿元，信用期外占比达34.91%；经营现金流净额连续两年净流出。 另外，华汇智能起家于密封件、壮大于锂电研磨设备，却拟募资3.44亿元进军技术壁垒极高的数控机床，新业务未来发展前景存疑。 过会之后的前路究竟是坦途还是暗礁密布？华汇智能的真正考验，才刚刚开始。 1、张氏兄弟两连跳，数控机床是“第二曲线”还是“陷阱”？ 华汇智能由张思沅、张思友两兄弟在2010年创办。在十六年的发展历程中，公司曾有过两次关键业务拓展： 成立之初，公司主营业务是精密机械密封件，为汽车、工程机械企业提供配套产品。 2021年，张氏兄弟带领公司切入锂电智能装备领域，聚焦锂电正极材料研磨设备，也迎来了业务快速发展期。 从营收层面看，华汇智能的第一次“跳跃”——从精密机械密封件进军锂电智能装备，是成功的，新业务不仅成为了公司的“第二增长曲线”，更是成为了公司的营收支柱。 在2022年至2025年前9月，锂电智能装备分别为华汇智能贡献了97.79%、98.6%、96.57%、80.53%的营收。同期，精密机械部件的营收占比仅分别为2.21%、1.4%、0.75%、0.72%，呈现逐年下降趋势。 （图 / 招股书） 2023年，华汇智能再次拓展业务边界，涉足有“工业母机”之称的数控机床。 此次IPO，公司正是想要将募资的

出品 | 创业最前线 作者 | 王亚静 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在登陆新三板半年之后，恒道科技又向北交所发起了冲击。 近日，浙江恒道科技股份有限公司（以下简称：恒道科技）在北交所完成注册，国泰海通证券为保荐机构。 这是一家主营热流道系统的企业，产品广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域，客户不乏比亚迪、三安光电、格力电器等知名企业。 然而，在亮眼的客户名单背后，公司却暗藏发展隐忧：国内市场占有率不足3%，深陷“价格战”泥潭；超7成营收表现为应收账款，且近半账款逾期；实控人王洪潮曾“对赌”失败，还在IPO前夕转股套现超5000万元。 在行业竞争白热化的当下，恒道科技上市后能否破解发展困局并获得资本市场长期的认可，是外界关注的一大焦点。 1、市占率不足3%，降价换业绩增长？ 恒道科技始于2010年。 当时，王洪潮、俞应海共同投资设立恒道科技前身恒道有限，注册资本为1000万元，二人分别持股90%、10%。其中，俞应海是王洪潮的姐夫。 王洪潮是毕业于清华大学的高材生，创业之前曾在绍兴柯桥永新制管、绍兴市天畅热流道科技担任高管，在热流道系统领域积累了丰富的技术与产业经验。 可以看到，恒道科技自成立起便聚焦热流道系统这一细分赛道，产品主要应用于汽车领域，覆盖汽车车灯、汽车内外饰等部件，其余少部分应用于3C消费电子、家电等领域，下游客户涵盖模具厂、汽车零部件厂、汽车整机厂等，整体以B端工业客户为主。 （图 / 恒道科技招股书（新三板版本）） 客观而言，热流道系统颇具市场前景。根据QYResearch统计，全球热流道市场销售规模由2019年的189.24亿元增长至2024年的231.54亿元，预计2030年将增长至301.68亿元。 正所谓，任何一片蓝海，都不缺少竞争者。 一方面，柳道、圣万提、欧瑞康好塑等海外知名企业起步更早，长期占据国内主要市场，Q

出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2026年1月，深圳护家科技（集团）股份有限公司（下称“护家科技”）向港交所递交上市申请，这家由深圳大学营销学讲师创立的企业，成立六年便将核心品牌HBN推至20亿元规模，并敲响港交所的大门。 据招股书，护家科技全部收入均来自HBN品牌。 招股书显示，HBN在2023-2025年前三季度营收分别为19.48亿元、20.83亿元、15.14亿元。另据用户说数据，HBN在2022年GMV约为10.22亿元，这意味着品牌营收增速从2023年的90%以上，骤降至2024年的6.9%，增长乏力。 作为主打抗老、美白等功效护肤的国货品牌，HBN以真功效为标签，却陷入“高毛利、高营销、低研发”的争议——研发开支不足销售及分销开支的1/20，上市前突击分红近半利润，引发市场对其长期主义战略的质疑。 在国货护肤崛起与功效护肤竞争白热化的当下，护家科技的故事，折射出本土品牌突围的共性问题：当“营销驱动”遇上“研发短板”，功效护肤的故事能否撑起资本市场的期待？ 1、成立六年收入超20亿元，却陷入增长焦虑 护家科技旗下主品牌HBN创立于2019年，精准切入抗老、美白等功效护肤赛道。 彼时，国内护肤市场正从基础保湿向功效细分转型，消费者对成分与科学验证的需求日益增强，国货美妆迎来重要发展转折点。 成立之初，HBN率先将“早C晚A”（日间使用维生素C类产品美白、夜间使用A醇类产品抗老）护肤理念系统性推向大众市场，迅速打开销量。 用户说数据显示，品牌在成立三年后的2022年GMV已达10.22亿元，超越完美日记、润百颜等品牌，与夸迪、百雀羚、花西子、自然堂等共同跻身“十亿俱乐部”。 在招股书中，HBN自称“较早提出早C晚A护肤理念的国产护肤品牌之一”。 同期卡位早C晚A赛道的还有珀莱雅，2019年，珀莱雅推出早C晚A产

出品 | 创业最前线 作者 | 冯羽 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 春节刚过，SKG便已开始筹备新一轮的节日活动。 打开SKG天猫官方旗舰店，映入眼帘的便是“38开门红官方立减”字样，部分产品价格官方立减12%。 （图 / SKG天猫旗舰店） 按摩大健康产业本没有淡旺季，节假日便成为了最好的销售场景。伴随王一博佩戴SKG按摩仪向“女神节”献礼的全新海报上线，传递出SKG试图实现2026年“开门红”的信号。 不过除了销量，SKG还需要向资本市场进行更多自证。 2025年12月，SKG母公司“未来穿戴健康科技股份有限公司”（以下简称“未来穿戴健康”）正式递交上市申请冲刺港股，这是其多次冲击A股未果后转战港股。 这家最早诞生在广东的小家电工厂，用了不到20年时间摇身一变为年营收约10亿元的头部智能舒适穿戴设备公司，随之而来的是“市占率第一”头衔、“顶流”代言，以及品牌宣称的科技属性。 十年前，成立更早的SKG总被拿来和倍轻松比较，后者凭借高举高打的营销策略，在2021年成为A股“便携按摩器第一股”。 作为曾经的“按摩双雄”，当倍轻松将大量资金砸向市场营销时，彼时的SKG选择了另外一条路——营销占比更低、科技走在产品前。 相比倍轻松上市后的业绩波动，SKG虽一度错过A股上市的最好时机，却走得更加稳妥。 随着2025年SKG再次官宣王一博为品牌全球代言人并发力运动健身领域，这两个从深圳走出来的品牌也变得愈发相像——逐渐走高的营销支出、变动的经销商数量，以及来自监管机构更严苛的拷问。 倍轻松不再是SKG的唯一对手，但SKG却仿佛走上了倍轻松的“老路”。 1、拳头产品，销量下滑 最早的全自动按摩仪于上世纪60年代诞生于日本，此后伴随技术的不断迭代，按摩产品逐渐成为小家电中的新兴品类。 国产探路者倍轻松2000年在深圳创立公司，2001年率先推出眼部按摩仪，但在当时鲜有人

出品 | 创业最前线 作者 | 孟祥娜 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 近日，专注于一次性内窥镜领域的明智科技正式向港交所递交招股书，试图叩开资本市场的大门，建银国际担任其独家保荐人。 根据灼识咨询报告，按2024年出货量计算，明智科技位列美国、欧洲及日本一次性输尿管镜市场前三大品牌。 尽管年营收规模仅有1亿多元，但凭借高毛利、高人效的亮眼表现，这家“小而美”的企业一度站在资本市场聚光灯之下。 然而，光鲜数据背后，公司也面临以价换量、高度依赖海外市场与单一类型产品、股权高度集中且外部投资机构悉数退出等多重隐患，这成为其IPO之路上的严峻考验。 明智科技该如何破解成长困局，为资本市场交出一份可信的答卷？ 1、一次性输尿管镜全球前三，陷“增收不增利”困局 明智科技是一家总部位于硅谷及中国的平台型医疗器械公司，专注于一次性内窥镜系统的研发、生产与商业化，历史可追溯至2000年。 依托在一次性内窥镜领域的深耕，公司一次性输尿管镜出货量已位列美国、欧洲及日本市场前三名，但近年来却陷入增收不增利困局。 最初，公司董事长、内窥镜领域专家韦锡波与其胞弟韦锡义共同成立明视数字，开展内窥镜部件的设计、开发与供应业务。 2013年6月，半导体及电气工程领域资深专家刘戈平加入，与韦锡波共同创立智光机电，通过该公司正式开展一次性内窥镜及图像处理器的研发与制造业务。2017年5月，韦锡波、刘戈平及其他股东在美国成立OTU Medical，将产品覆盖范围拓展至全球市场。 经过多年发展，明智科技已建立了用于一次性内窥镜系统的垂直整合制造平台，公司产品主要包括两大板块：一是一次性内窥镜，产品组合包括一次性输尿管镜、膀胱镜、鼻咽喉镜等。二是与内窥镜产品兼容的图像处理器。公司已在全球主要市场（包括美国、欧盟及中国）拥有8个已获批产品类别及5个在研产品类别。 （图 / 公司招股书） 其中一次性内