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出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 火了五年，山姆让消费者失望了。 随着2024年下半年沃尔玛将战略重心定为增长和利润后，与此前深耕一线城市“慢慢来”的策略不同，当下的山姆管理层们也开始为了寻求更性感的增长曲线、更丰厚的回报而努力。 在增加付费会员数、增加销售额、向全渠道扩张等策略之下，山姆中国带给沃尔玛一份亮眼的成绩单。 公开信息显示，山姆在中国有近900万会员，这些中国的会员们在去年一年为山姆贡献超过1000亿的营收，让它成为中国首个突破千亿规模的外资零售企业。 （图 / 沃尔玛中国官网） 不过，在风光无限的另一面，山姆中国正在经历一场史无前例的信任危机。 今年年初开始，从山姆自有品牌产品接连默默下架，到悄悄上线变成了法风“PANPAN”的盼盼、拥有时尚洋气名字“ChaCheer”的洽洽，再到产品品质或规格开始缩水，山姆的选品策略就不断触及消费者的神经。 最近，作为中国首个突破千亿规模的外资零售企业，山姆的扩张策略与品质把控再次成为公众关注的焦点。已经被一枚好丽友派惹怒过一次的山姆会员，终于积攒着失望，再次在山姆会员店业态总裁换帅之际借由山姆App的改版爆发了出来。 风波背后，终于有一些年轻人不再执着于山姆讲述的新故事，而是默默离开，转身投向那些“新选项”。 1、不再续卡的消费者 成为山姆会员的第三年，魏海晴清晰感受到山姆选品品质下降，于是果断决定不再续费山姆会员。 在今年年初，魏海晴最先发现的是在山姆线上下单的肉制品品质开始下降。以前，她总会专门去山姆挑选肉类，无论是鲜嫩多汁的牛排，还是口感醇厚的猪肉，都能让她十分满意，“但今年以来，我开始发现买的肉品质不行，经常有以次充好的情况，肉会很肥。” 后来不止是肉制品，在水果品类她也开始有类似感受，“买了好几次山姆的蓝莓，但吃起来都太酸了，导致我对山姆的水果也很失望。” 魏

出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 一场关于颜值经济的消费升级徐徐展开。当女人的变美三部曲从美甲、美发、假睫毛，进阶为填充、去皱、双眼皮，爱美狂潮助推出一代消费之王——爱美客。 2020年9月，爱美客正式在A股上市。 随着经营数据的公开，爱美客因将单位成本不足25元的嗨体，卖出超350元的价格，令见惯金钱游戏的资本市场也为之狂热。上市半年内，爱美客股价从437.6元/股到1331.02元/股，半年翻了三倍。彼时的爱美客市盈率超400倍，也就是用4.33亿元利润撑起1800亿元市值。 不过，爱美客的狂飙中也始终伴随着唱衰的声音。有人认为，给予医美企业超400倍的市盈率是显著高估的；也有人认为，随着市场竞争的日益激烈，嗨体很难持续支撑起爱美客的业绩高增速。 四年后，爱美客终于和市场预期的一样，不及预期了。 10月29日盘后，爱美客发布2025年第三季度财报。数据显示，公司2025年第三季度营收为5.65亿，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿，下滑34.61%。前三个季度的营收为18.65亿，同比下滑21.49%，归母净利润为10.9亿，下滑31.05%。 11月14日，爱美客收于157.61元/股，已经较（复权后）高点下跌72.5%。站在新的时点，我们该如何如何对爱美客进行重估？其增长逻辑是否依然成立？ 1、先发优势失效，“医美茅”熄火早有预兆 爱美客的业绩颓势并非突然爆发，而是早有预警信号藏在财报的细节里。 财报数据显示，爱美客的业绩增速在2024年就大幅放缓。2022年、2023年、2024年爱美客收入分别为19.39亿元、28.69亿元、30.26亿元，对应同比增长率分别为33.91%、47.99%、5.45%。 2025年，爱美客的业绩下滑更为明显。2025年前三季度，爱美客录得营业收入18.65亿，同比下滑2

作者：子弹财经 一场“AI+制造”的跨界融合，正引起资本市场的广泛关注。 据真爱美家11月11日晚间发布的公告，公司控股股东真爱集团有限公司及实际控制人郑期中，与受让方广州探迹远擎科技合伙企业（有限合伙）签署股份转让协议。根据协议安排，真爱集团将向探迹远擎转让其持有的上市公司29.99%股权。 在股份转让完成后，探迹远擎还将发起部分要约收购，计划再取得15%的股权。交易全部完成后，探迹远擎将合计持有真爱美家44.99%的股权，上市公司控股股东将变更为探迹远擎，实际控制人变更为黎展。 1、并购逻辑：从财务投资到产业协同 这场并购之所以引发市场强烈关注，不仅在于交易规模，更在于其代表的产业融合趋势。公告明确指出，本次权益变动基于对上市公司主营业务发展前景的信心及中长期投资价值的认可，旨在通过资源整合提升上市公司盈利水平和持续经营能力。 真爱美家作为家用纺织品领域的知名企业，在毛毯制造领域拥有深厚积淀，基本面稳健。2025年前三季度的业绩数据显示，公司营收达7.24亿元，同比增长16.16%；归母净利润更是同比大增310.28%，达到2.30亿元。尤为值得注意的是，公司海外业务占比超80%，显示出强劲的国际竞争力。 更为难得的是，真爱美家早已在智能化转型方面谋篇布局。公司的工业互联网平台构建了覆盖毛毯产业“研产供销服”全流程的体系，通过设备互联中枢、云端协同网络等模块的有机结合，形成了技术输出、生态协同、低碳转型的三合一赋能架构。 其全资子公司浙江真爱毯业科技有限公司不仅入围2024年浙江省未来工厂培育企业，“5G+AI算力赋能真爱家纺断纱质检案例”还入选了中国信通院2025年算力经济发展典型案例。这些扎实的数字化基础，为后续与探迹科技的深度融合铺平了道路。 从资本市场反应看，投资者显然看好这场“AI+制造”的联姻。业内人士分析认为，这次并购的标杆意义在于，它不仅是资本层面的运作

出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 “今年7月，朋友生日聚会，考虑到有几位女生，我特意买了RIO，但聚会上男生都选择喝啤酒，女生都选择喝饮料，没一个人喝RIO。”90后雨若向「创业最前线」表示，国庆前朋友还和她吐槽，冰箱里上次她买的RIO还没有人喝，“早知道不买了。” 当90后、00后为代表的年轻消费群体终于逐渐成为酒水市场主力，RIO却在留住这些年轻消费者时显得力不从心。 最近，主打预调鸡尾酒RIO（锐澳）的百润股份最新三季报似乎更印证了这一点：财报显示，公司营业收入为22.7亿元，同比下降4.9%；归母净利润为5.49亿元，同比下降4.4%。 如今盯上年轻人的酒水品牌越来越多，低度酒这一赛道变得愈发拥挤。 在刚刚过去的全国糖酒商品交易会和中国国际酒业博览会上，五粮液、古井贡酒、舍得酒业等知名品牌陆续推出酒精度低于30度的新品，在展会上亮相。 一边是公司董事长“灵魂人物”刘晓东的大幅减持，套现约14.7亿元，一边是公司前三季度营收净利双降，还要面对竞争加剧和消费者流失的困境，预调鸡尾酒之王RIO的处境，难言乐观。 1、年轻人“抛弃”RIO 00后泽宇至今还记得2014年在看综艺《奔跑吧兄弟》时，跑男们手里拿着的RIO预调鸡尾酒，“感觉很新鲜，不仅瓶子样式好看时尚，而且款式也多样。” 因为彼时的RIO预调鸡尾酒度数不高，所以即便当时年纪不大，泽宇也总是会在放假和家庭聚会时让父母买几瓶RIO，然后他再格外珍惜地打开一瓶与家长们举杯庆祝。 在接下来的几年里，泽宇一直都作为RIO的忠实粉丝对其产品保持着关注，且只要RIO推出新品，他总要第一个尝试。提到RIO的产品，他更是如数家珍。 2018年，RIO推出的以3°酒精度为主打卖点的微醺系列，是泽宇最喜欢的。 “微醺的口味很多样化，在特定的时间段还有季节限定，口感就很舒服喝着感觉酒

出品 | 创业最前线 作者 | 胡芳洁 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 仅仅一年的时间，从生猛的超越者变成被赶超的对象，国货美妆龙头珀莱雅的步伐慢了下来。 10月30日，珀莱雅交出2025年前三季度成绩单，营收和净利润增幅均没有超过3%。 前三季度珀莱雅实现营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65%。而今年上半年，这组同比增幅数据还是7.21%、13.80%。 从单季度来看，珀莱雅更是罕见地业绩双位数下滑。第三季度，珀莱雅营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，下滑幅度高达23.64%。 从2018年到2024年七年间，面对美妆市场的快速变化，珀莱雅始终保持20%-30%的同比增速，并在2024年以107.78亿元营收成为唯一一家进入百亿俱乐部的国货美妆公司。 也是在2024年，珀莱雅创始人侯军呈之子侯亚孟被聘任为公司总经理，珀莱雅“二代”正式站上舞台中央。此后，公司管理层迎来大规模变动，进入2025年，公司增速显著下滑。 在交出这份单季度业绩双降成绩单的同一天，10月30日，珀莱雅正式提交港股招股书，谋求A+H两地上市，推进国际化征程。 珀莱雅失速，是衰退的前兆，还是提速前的暂停？“二代”侯亚孟将会带领公司走向怎样的未来？ 1、国货美妆第一，触及“天花板” 珀莱雅业绩走势，与火热的双11大促形成鲜明反差。 11月12日凌晨，天猫大美妆公布10月15日至11月11日成交榜单，珀莱雅不出意外排名第一，外资品牌雅诗兰黛和兰蔻紧随其后。 这已是珀莱雅连续3年夺得天猫双11美妆榜第一。 正是线上平台的突出表现，成就了珀莱雅的百亿规模。2024年，珀莱雅线上收入占比高达95.1%。今年上半年，进一步提升至95.4%。 然而，从营收破百亿，到增速断崖式下跌，珀莱雅只用了不到一年。实际上，在今年第二季度，

出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 一枚小小的标签，背后也是一门大大的生意。 11月7日，北交所官网显示，苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称“江天科技”）提交注册。 公开资料显示，江天科技是一家品牌标签供应商，这是一家典型的“夫妻店”，滕琪和黄延国夫妇持股超八成，而且还有多名亲属间接入股。 在经营上，公司通过向农夫山泉等知名品牌提供标签，实现了业绩持续增长。但在业绩增长背后，公司客户集中度较高，深度依赖大客户农夫山泉的问题突出。 此外，江天科技披露数据与客户新天力存在差异，受到外界质疑。 在此情况下，滕琪夫妇能否带领江天科技迈入资本市场的大门吗？ 1、滕琪夫妇控股超八成，亲戚与合作伙伴入股 江天科技的历史可以追溯至1992年。 彼时，公司前身苏州江天包装彩印有限公司（以下简称“江天有限”）成立，是一家由吴江市地方工业总公司全资控股的国有企业。 2002年，通过承包经营人身份，王金华接手了江天有限的全部股权。2004年，王金华丈夫滕士元通过财产分割共同持有股权。由此，江天有限转变为民营企业。 2014年，江天有限完成二代接班，王金华和滕士元将股权转让给女儿滕琪、女婿黄延国。2021年，江天有限完成股份制改革。 目前，江天科技股权架构高度集中。截至招股书签署日，滕琪和黄延国二人合计控制江天科技88.70%的表决权，为公司实际控制人。其中，滕琪任公司董事长，黄延国任董事、总经理。 （图 / 江天科技招股书） 除此之外，黄延国的多位亲属也在江天科技任职。招股书显示，黄延国表弟朱文斌任江天科技研发部经理和子公司天津江津董事，表姐朱春梅任天津江津品保部员工，表姐夫任天津江津仓储部员工。 （图 / 首轮问询回复函） 亲属任职之外，江天科技的股东中隐藏着一个错综复杂的关系网络。 截至招股书签署之日，标创咨询持有江天科技6.31%的股份

出品 | 创业最前线 作者 | 段楠楠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在第三季度资本市场持续火热的背景下，昔日涌金系大佬魏东控制的核心企业国金证券业绩表现亮眼，扣非后归母净利润增长近一倍。 虽然业绩持续增长，但国金证券并未受到投资者追捧，其估值在券商行业排名较为靠后。作为昔日涌金系的核心企业，国金证券在很长时间备受投资者关注，但为何近两年被投资者冷落？ 由于魏东的离世，魏东妻子陈金霞也曾试图将国金证券易主。2022年，公司成功引入成都国资成为公司二股东。在成都国资入股三年后，其为国金证券带来哪些变化？这家昔日市值过千亿的券商，又能否在成都国资支持下重返巅峰？ 1、靠投资及经纪业务拉动业绩，营收和利润创历史新高 10月31日，在三季报截止日最后一天，国金证券三季报姗姗来迟。在资本市场持续火热助力下，国金证券业绩大增。 2025年前三季度，公司实现营业收入61.52亿元，同比增长43.36%；实现归母净利润17亿元，同比增长90.27%，营收及利润均创下历史新高。 国金证券营收及利润大幅提升，得益于经纪业务及投资收益的爆发。 2025年前三季度，国金证券经纪业务收入为20.73亿元，较2024年前三季度的11.62亿元同比增长78%以上。仅第三季度，国金证券经纪业务收入便超8.6亿元。 公司第三季度经纪业务收入爆发与A股整体成交量爆发有很大关系。Wind公布的数据显示，2025年第三季度A股成交额高达137.6万亿元，环比增长81.77%，同比增长217.05%。在A股成交量大爆发带动下，国金证券经纪业务收入大增。 除经纪业务外，国金证券投资收益表现较为亮眼。数据显示，2025年前三季度国金证券投资收益收入为16.91亿元，较2024年前三季度的8.9亿元增长超8亿元。 截至2025年9月30日，国金证券可交易性金融资产高达379.5亿元，其中持仓大部分以债券

出品 | 创业最前线 作者 | 孟祥娜 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 近日，中国最大的人用破伤风抗毒素（TAT）提供商江西生物向港交所主板递交上市申请。 按2024年销量计，其在中国的市场份额为65.8%、在全球的市场份额为36.6%，产品出口至亚洲及非洲的30多个国家和地区。这意味着全球每三支TAT中，就有一支以上来自江西生物。 作为典型的家族企业，江西生物的发展历程已步入“二代接班”阶段。最初，江西生物由敬伟、姜雪掌舵，之后二人将控制权正式移交女儿敬玥。目前，90后敬玥担任董事长，并掌控76.64%股权，妹妹敬瑞华担任执行董事。 即便完成管理权移交，公司的发展仍面临多重挑战。一方面，营收高度依赖单一产品，占比超九成，抗风险能力相对薄弱；另一方面，经销商数量锐减逾百家，渠道布局有所收缩。在此背景下，市场难免对其上市后的持续盈利能力打上问号。 90后掌舵人敬玥能否带领江西生物顺利敲开港交所大门？ 1、姐妹二人接棒，外部机构“离场” 江西生物自成立以来，已走过56年历程。 公司前身为1969年成立的上海生物制品研究所江西分所。1984年，该所由吉安地区医疗卫生器材修配厂接管，主要从事医疗器械维修、医疗设备制造及医院床单加工。 之后，公司又经过一系列更名，2002年改制为有限责任公司，改制时由敬玥的父母敬伟和姜雪（敬伟前妻）实际控制。 然而，早在2015年，姜雪（敬玥母亲）就将公司的股权转让给了敬玥，姜雪退出了公司股东行列。与此同时，敬伟也分阶段将其通过机构代持的全部股权，逐步转让给女儿敬玥、小女儿敬瑞华，以及由其现任配偶温盛茹控制的公司、亲属关联企业等主体，最终完全退出股东行列。 彼时，敬玥还在美国纽约大学特恩商学院学习，并于2016年取得商业及政治经济学学士学位。直到2017年5月，敬玥才加入江西生物，担任董事长，负责公司的整体运营及管理。 25岁的妹妹

出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 富士胶片是一家以影像闻名的企业，其生产的磁共振成像（MRI）设备可以为患者提供精准的病灶诊断，而支撑该设备高效运转的核心部件，其中部分来自宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称“健信超导”）。 健信超导是一家从事医用磁共振成像设备核心部件的供应商，正在向资本市场进发。近日，证监会同意健信超导科创板IPO注册。 不过，健信超导仍有诸多问题引发外界关注。招股书披露，实控人许建益家族控制健信超导超70%表决权，呈现明显的家族化特征。 在经营层面，左手分红、右手拟募资补流的行为遭问询后，公司砍掉补流项目。不过，公司募资扩产之后，产能能否消化仍然存疑。 此外，健信超导业绩增速放缓，且面临客户集中度高、毛利率低于同行等问题。种种因素叠加之后，公司能否顺利敲开上交所的大门？ 1、家族特色明显，许建益亲属间频繁转让股份 80年代末，许建益开始接触磁共振行业，其先后在宁波鑫高益磁材、宁波合力磁材等公司任职。 2003年4月，许建益与儿子许电波联合创立了健信机械，从事MRI设备核心部件和机械加工，研发了磁共振设备永磁体技术，并进行超导磁体研发。 在健信机械成立同一年，许建益的妻子张仙羽在香港成立了创新精密。彼时，创新精密的两家股东TY Investment Co.Ltd、陈招萌均代张仙羽持股，直至2014年1月代持还原。 2013年12月，创新精密出资1000万美元设立健信有限（健信超导前身），许建益担任执行董事，实际控制健信有限并负责经营管理。 2016年，创新精密将其持有的健信有限55.29%的股权转让给许建益。至此，健信有限的控股股东、实际控制人均为许建益。 还是在2016年，健信有限向健信机械收购MRI设备核心部件业务相关的设备、存货及无形资产，原有负责MRI设备核心部件业务的管理层也进入健信有限任

出品 | 创业最前线 作者 | 林岩 编辑 | 闪电 美编 | 邢静 审核 | 颂文 张瑞敏曾说：“没有成功的企业，只有时代的企业。”这句话，点出了时代红利对企业发展的重要性。 当下就有一个时代红利——中国企业出海。若将中国企业的人员、资金与物资流动可视化地呈现在世界地图上，我们将目睹无数条从中国出发的闪亮射线，正密集地辐射至全球各个角落。 伴随线条流动的是商机，交通、住宿、餐饮等相关产业，将因人员流动而产生收益。敏锐的企业已经率先开始行动。 11月9日，携程商旅在2025年携程集团全球合作伙伴峰会上，正式发布“全球差旅解决方案”。该方案覆盖了全球差旅资源（机票、酒店、用车等）、支付结算方案、差旅管理产品以及服务能力，这四大全球差旅中重要的组成部分，可以适配不同客户的差旅需求。 （图 / 全球差旅解决方案） 那么，它能吃到红利吗？ 1、痛点和潜力一样大 印尼首都雅加达往东50公里，这里有一片工业“唐人街”，三一重工、美的、上汽通用五菱、达利园、艾雪冰淇淋等中国企业的工厂密集扎堆。这是近几年中国企业出海的一个缩影，不少企业将生产线搬迁至东南亚、中东、拉美等地。 随之而来的是，人员和资金的跨境流动。商务部数据显示，2024年，我国对外非金融类直接投资1438.5亿美元，较上年增长10.5%；2024年派出各类劳务人员40.9万人，较上年增长17.9%。 中国企业出海不是单打独斗，也需要市场营销、物流、仓储等配套产业的支持，由此带动跨境物流、市场营销、差旅管理等多个服务产业的陪伴式出海。如果说中企出海是远洋作战，这些服务就是补给。 其中，差旅管理是规模足够大、增速足够快的领域。根据携程商旅的白皮书，中国目前占据全球商旅总支出约25%的份额，占亚太区域的62%。2024年，中企出海差旅量同比增长72%，较2019年更是增长144%。 （图 / 商旅市场占比数据（来源：携程商旅《20