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出品 | 创业最前线 作者 | 星空 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在全球能源转型浪潮中，电气化率提升正在深刻重塑生产力的格局。 今年9月，中国电力企业联合会发布《中国电气化年度发展报告2025》提到，2024年我国的电气化率约28.8%，目前已经高于欧美主要发达经济体，到2030年，我国电气化率预计将达到35%左右。 在这一大背景下，电驱动解决方案作为“动力心脏”，正在成为资本竞逐的热门赛道之一。 在行业热度持续攀升之时，来自宁波的电驱动解决方案供应商——宁波菲仕技术股份有限公司（以下简称“菲仕技术”）于10月31日向港交所主板提交上市申请，中金公司担任独家保荐人。 这是该公司继2021年A股科创板IPO被否后，再次向资本市场发起的冲击。 菲仕技术带着“中国工业控制电驱第二”“乘用车电驱第六”的行业光环，但招股书同时也披露公司3年半累计亏损4.4亿，以及高度依赖大客户、资产负债率常年高达80%、应收款高达6.44亿的“三高”窘境。 行业地位与财务数据之间的反差，成为菲仕技术本次IPO引人关注的焦点。 1、曾冲刺A股IPO被否，宁波夫妻持股49.48% 天眼查显示，菲仕技术最早于2001年11月在浙江宁波成立，距今已有24年的历史。 作为一家中国领先、全球布局的电驱动解决方案供应商，菲仕技术提供综合及定制化的电驱动系统及解决方案、为全球多元化的应用场景提供动力。其核心应用领域有两个，分别是工业控制和新能源汽车。 同时，近年来菲仕技术也在积极将业务边界拓展至新的技术，如具身机器人领域。 （图 / 电驱动解决方案的下游应用领域（来源 / 招股书）） 灼识咨询的资料显示，以2024年的销售收入计算，菲仕技术是中国工业控制领域第二大专用电驱动解决方案提供商；以2024年销量计算，他们是中国第六大乘用车电驱动系统的第三方供应商。 在冲刺IPO方面，菲仕技术可谓一波三

出品 | 创业最前线 作者 | 魏帅 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在消费市场产品花样不断翻新的今天，无人机这个品类已经变成受众相当广泛的科技产品。从以前的专业操作，到社交平台活跃的拍摄道具，无人机无论是价格还是操作的便捷性，都相比以往有了长足的提升。 而除了光鲜的达人博主、炫技的科技达人等生活场景外，在田间地头，无人机也在发挥着不小的作用。 对于中国这样的农业大国而言，这并不是一个小市场。放眼至全球，粮食、农业都是关系国计民生的大事。而这条赛道，也孕育出了一家即将走向上市的公司——极飞科技。 这是一家没那么“洋气”的公司。 客户是朴实的农民，产品是以实用性为目标的工业无人机，甚至选择这个赛道，都有几分避开大疆“锋芒”的意味。 最新资料显示，全球无人机市场近年来保持着高速增长态势，年内市场规模有望超过500亿美元。而这一增长的驱动力，正在带动无人机从消费级娱乐赛道转向工业级与商用市场。 在消费级无人机赛道，大疆创新占据绝大部分的市场份额，在整个市场中处于主导地位，且几无对手。而专注于特定行业的工业级及商业级市场，则是当前增长最快、潜力最大的市场。 极飞科技便是看中了工业级市场的潜力。在农业无人机领域，极飞科技是大疆的主要竞争对手。 当然，即便是在相对弱势（与消费级相比）的细分市场，大疆仍占据农业无人机超5成的市场。 除了大疆这座“大山”，工业无人机也早已成为必争之地——极目机器人、傲视智绘、纵横股份以及城市交通领域的亿航智能，都对这块市场“虎视眈眈”。 在这一市场上，极飞远未高枕无忧。越来越多的参与者、各自擅长的技术方向，愈加庞大的资金需求，都考验着企业的生存能力。 站在港交所门前，极飞还需走得更高更远，以印证自己的商业价值。 （图 / 界面图库） 1、成长在田间地头 自始至终，无人机行业都是一个靠专利和技术硬实力展开的商业叙事。 身处其中，极飞科技的创业

出品 | 创业最前线 作者 | 阅夜 编辑 | 闪电 美编 | 邢静 审核 | 颂文 “竞争非常激烈。”NIPPON EXPRESS控股有限公司（以下简称“NX集团”）中国代表、NX国际物流（中国）有限公司（以下简称“NX中国”）社长下小野田恒（Shimoonoda Hisashi），在「创业最前线」专访中被问及“如何评价中国物流目前竞争态势？”时表示：“中资企业服务品质不断提高，他们的决策速度也非常快，所以现在一定要具备不输于其他同行的速度来发展业务。” 自2018年开始，NX集团截至当前已连续八年参加进博会，在进博会中寻找商业伙伴，同时也虚心观察着中国市场有哪些发展机遇。 正是这样长期在一个市场耕耘的精神，让这家国际物流集团取得了应得的成绩；伴随着中国市场的成长，他们不断地对照自身，和中国物流企业共同进步。 1、在中国经济发展中茁壮成长 作为全球第六大国际物流集团，NX集团如今已有88年的历史，几经时代变迁，在世界物流版图上仍占据不可小觑的地位。 目前，它在全球57个国家和地区运营，拥有超过3000个网点，76000余名员工；主要业务覆盖航空运输、海上运输、铁路运输、仓库配送、汽车运输、搬家搬迁、特种运输（艺术品、超大件物品如风力发电机、新干线车头等）。 为不同产业，如医药品（温度管理运输）、汽车（采购物流、配件物流、服务配件物流等）和半导体产业（零件装置采购运输、前置仓库装置零件保管）提供适配解决方案，2024年，其全年全球营收总额近170亿美元。 与其他国际物流公司不同，NX集团的主要方向并不是快递等小件商品运输，而是面向企业提供货运服务。这一核心业务模式，就需要他们有能力把握市场经济上行机遇，秉承长期主义精神开拓全球市场。 在中国市场，NX集团的繁荣就与经济周期密不可分。早在1979年，NX集团就成立了香港公司；1981年，他们在北京设立事务所，正式进入大陆市场；

出品 | 创业最前线 作者 | 孟祥娜 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 近日，CXO（医药外包研发生产）公司海纳医药向港交所递交主板上市招股书，由中金公司担任独家保荐人。这是其三年内第二次冲击IPO。 回顾过往，公司曾于2023年6月冲刺A股创业板，计划募资8.5亿元用于CXO研发总部建设及补充流动资金，却在深交所两轮问询后，于2024年6月主动撤回申请，A股上市梦碎。 随后公司转向重组并购，2025年3月与成都先导达成控股权收购意向，后者拟受让海纳医药65%股权，然而仅三个月便因交易价格、业绩承诺等核心条款谈崩，并购计划告吹。 此次转战港交所，是海纳医药在A股折戟、并购落空后的背水一战。 招股书显示，公司聚焦改良型创新药与高端仿制药领域，以“CXO服务+自持品种销售”双轮驱动，2022-2024年营收年均复合增长率达28.3%，但近年来，业绩滑坡、销售渠道大幅收缩、资金大量沉淀于应收款、诉讼纠纷缠身等多重挑战如影随形。 2025年上半年，公司营收、净利润分别同比下降16.97%、24%至1.78亿元、0.22亿元，整体业绩从高速增长通道快速转入下滑周期。 值得注意的是，港股递交招股书前夕，湖北高龙、上海邓鼎等早期机构投资方已退股，多次叩关资本市场，这家医药企业此次赴港上市能否成功破局？ 1、部分资方退股，教授董事长闯关港股 医药行业中，有多家企业由大学教授创办，这类企业通常依托创始人的学术积淀与技术背景发展，海纳医药便是其中之一。 海纳医药的前身是南京海纳药品科技有限公司，于2001年4月9日由邹巧根与宋喆共同出资设立，彼时公司注册资本仅50万元，其中邹巧根认缴45万元，宋喆认缴5万元。2008年，宋喆将其持有的10%股权转让给邹巧根，公司由邹巧根全资持有。 邹巧根自创立公司起，就担任总经理兼董事，负责公司的整体发展战略、业务规划等。而邹巧根的另一个身份

出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 火了五年，山姆让消费者失望了。 随着2024年下半年沃尔玛将战略重心定为增长和利润后，与此前深耕一线城市“慢慢来”的策略不同，当下的山姆管理层们也开始为了寻求更性感的增长曲线、更丰厚的回报而努力。 在增加付费会员数、增加销售额、向全渠道扩张等策略之下，山姆中国带给沃尔玛一份亮眼的成绩单。 公开信息显示，山姆在中国有近900万会员，这些中国的会员们在去年一年为山姆贡献超过1000亿的营收，让它成为中国首个突破千亿规模的外资零售企业。 （图 / 沃尔玛中国官网） 不过，在风光无限的另一面，山姆中国正在经历一场史无前例的信任危机。 今年年初开始，从山姆自有品牌产品接连默默下架，到悄悄上线变成了法风“PANPAN”的盼盼、拥有时尚洋气名字“ChaCheer”的洽洽，再到产品品质或规格开始缩水，山姆的选品策略就不断触及消费者的神经。 最近，作为中国首个突破千亿规模的外资零售企业，山姆的扩张策略与品质把控再次成为公众关注的焦点。已经被一枚好丽友派惹怒过一次的山姆会员，终于积攒着失望，再次在山姆会员店业态总裁换帅之际借由山姆App的改版爆发了出来。 风波背后，终于有一些年轻人不再执着于山姆讲述的新故事，而是默默离开，转身投向那些“新选项”。 1、不再续卡的消费者 成为山姆会员的第三年，魏海晴清晰感受到山姆选品品质下降，于是果断决定不再续费山姆会员。 在今年年初，魏海晴最先发现的是在山姆线上下单的肉制品品质开始下降。以前，她总会专门去山姆挑选肉类，无论是鲜嫩多汁的牛排，还是口感醇厚的猪肉，都能让她十分满意，“但今年以来，我开始发现买的肉品质不行，经常有以次充好的情况，肉会很肥。” 后来不止是肉制品，在水果品类她也开始有类似感受，“买了好几次山姆的蓝莓，但吃起来都太酸了，导致我对山姆的水果也很失望。” 魏

出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 一场关于颜值经济的消费升级徐徐展开。当女人的变美三部曲从美甲、美发、假睫毛，进阶为填充、去皱、双眼皮，爱美狂潮助推出一代消费之王——爱美客。 2020年9月，爱美客正式在A股上市。 随着经营数据的公开，爱美客因将单位成本不足25元的嗨体，卖出超350元的价格，令见惯金钱游戏的资本市场也为之狂热。上市半年内，爱美客股价从437.6元/股到1331.02元/股，半年翻了三倍。彼时的爱美客市盈率超400倍，也就是用4.33亿元利润撑起1800亿元市值。 不过，爱美客的狂飙中也始终伴随着唱衰的声音。有人认为，给予医美企业超400倍的市盈率是显著高估的；也有人认为，随着市场竞争的日益激烈，嗨体很难持续支撑起爱美客的业绩高增速。 四年后，爱美客终于和市场预期的一样，不及预期了。 10月29日盘后，爱美客发布2025年第三季度财报。数据显示，公司2025年第三季度营收为5.65亿，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿，下滑34.61%。前三个季度的营收为18.65亿，同比下滑21.49%，归母净利润为10.9亿，下滑31.05%。 11月14日，爱美客收于157.61元/股，已经较（复权后）高点下跌72.5%。站在新的时点，我们该如何如何对爱美客进行重估？其增长逻辑是否依然成立？ 1、先发优势失效，“医美茅”熄火早有预兆 爱美客的业绩颓势并非突然爆发，而是早有预警信号藏在财报的细节里。 财报数据显示，爱美客的业绩增速在2024年就大幅放缓。2022年、2023年、2024年爱美客收入分别为19.39亿元、28.69亿元、30.26亿元，对应同比增长率分别为33.91%、47.99%、5.45%。 2025年，爱美客的业绩下滑更为明显。2025年前三季度，爱美客录得营业收入18.65亿，同比下滑2

作者：子弹财经 一场“AI+制造”的跨界融合，正引起资本市场的广泛关注。 据真爱美家11月11日晚间发布的公告，公司控股股东真爱集团有限公司及实际控制人郑期中，与受让方广州探迹远擎科技合伙企业（有限合伙）签署股份转让协议。根据协议安排，真爱集团将向探迹远擎转让其持有的上市公司29.99%股权。 在股份转让完成后，探迹远擎还将发起部分要约收购，计划再取得15%的股权。交易全部完成后，探迹远擎将合计持有真爱美家44.99%的股权，上市公司控股股东将变更为探迹远擎，实际控制人变更为黎展。 1、并购逻辑：从财务投资到产业协同 这场并购之所以引发市场强烈关注，不仅在于交易规模，更在于其代表的产业融合趋势。公告明确指出，本次权益变动基于对上市公司主营业务发展前景的信心及中长期投资价值的认可，旨在通过资源整合提升上市公司盈利水平和持续经营能力。 真爱美家作为家用纺织品领域的知名企业，在毛毯制造领域拥有深厚积淀，基本面稳健。2025年前三季度的业绩数据显示，公司营收达7.24亿元，同比增长16.16%；归母净利润更是同比大增310.28%，达到2.30亿元。尤为值得注意的是，公司海外业务占比超80%，显示出强劲的国际竞争力。 更为难得的是，真爱美家早已在智能化转型方面谋篇布局。公司的工业互联网平台构建了覆盖毛毯产业“研产供销服”全流程的体系，通过设备互联中枢、云端协同网络等模块的有机结合，形成了技术输出、生态协同、低碳转型的三合一赋能架构。 其全资子公司浙江真爱毯业科技有限公司不仅入围2024年浙江省未来工厂培育企业，“5G+AI算力赋能真爱家纺断纱质检案例”还入选了中国信通院2025年算力经济发展典型案例。这些扎实的数字化基础，为后续与探迹科技的深度融合铺平了道路。 从资本市场反应看，投资者显然看好这场“AI+制造”的联姻。业内人士分析认为，这次并购的标杆意义在于，它不仅是资本层面的运作

出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 “今年7月，朋友生日聚会，考虑到有几位女生，我特意买了RIO，但聚会上男生都选择喝啤酒，女生都选择喝饮料，没一个人喝RIO。”90后雨若向「创业最前线」表示，国庆前朋友还和她吐槽，冰箱里上次她买的RIO还没有人喝，“早知道不买了。” 当90后、00后为代表的年轻消费群体终于逐渐成为酒水市场主力，RIO却在留住这些年轻消费者时显得力不从心。 最近，主打预调鸡尾酒RIO（锐澳）的百润股份最新三季报似乎更印证了这一点：财报显示，公司营业收入为22.7亿元，同比下降4.9%；归母净利润为5.49亿元，同比下降4.4%。 如今盯上年轻人的酒水品牌越来越多，低度酒这一赛道变得愈发拥挤。 在刚刚过去的全国糖酒商品交易会和中国国际酒业博览会上，五粮液、古井贡酒、舍得酒业等知名品牌陆续推出酒精度低于30度的新品，在展会上亮相。 一边是公司董事长“灵魂人物”刘晓东的大幅减持，套现约14.7亿元，一边是公司前三季度营收净利双降，还要面对竞争加剧和消费者流失的困境，预调鸡尾酒之王RIO的处境，难言乐观。 1、年轻人“抛弃”RIO 00后泽宇至今还记得2014年在看综艺《奔跑吧兄弟》时，跑男们手里拿着的RIO预调鸡尾酒，“感觉很新鲜，不仅瓶子样式好看时尚，而且款式也多样。” 因为彼时的RIO预调鸡尾酒度数不高，所以即便当时年纪不大，泽宇也总是会在放假和家庭聚会时让父母买几瓶RIO，然后他再格外珍惜地打开一瓶与家长们举杯庆祝。 在接下来的几年里，泽宇一直都作为RIO的忠实粉丝对其产品保持着关注，且只要RIO推出新品，他总要第一个尝试。提到RIO的产品，他更是如数家珍。 2018年，RIO推出的以3°酒精度为主打卖点的微醺系列，是泽宇最喜欢的。 “微醺的口味很多样化，在特定的时间段还有季节限定，口感就很舒服喝着感觉酒

出品 | 创业最前线 作者 | 胡芳洁 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 仅仅一年的时间，从生猛的超越者变成被赶超的对象，国货美妆龙头珀莱雅的步伐慢了下来。 10月30日，珀莱雅交出2025年前三季度成绩单，营收和净利润增幅均没有超过3%。 前三季度珀莱雅实现营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65%。而今年上半年，这组同比增幅数据还是7.21%、13.80%。 从单季度来看，珀莱雅更是罕见地业绩双位数下滑。第三季度，珀莱雅营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，下滑幅度高达23.64%。 从2018年到2024年七年间，面对美妆市场的快速变化，珀莱雅始终保持20%-30%的同比增速，并在2024年以107.78亿元营收成为唯一一家进入百亿俱乐部的国货美妆公司。 也是在2024年，珀莱雅创始人侯军呈之子侯亚孟被聘任为公司总经理，珀莱雅“二代”正式站上舞台中央。此后，公司管理层迎来大规模变动，进入2025年，公司增速显著下滑。 在交出这份单季度业绩双降成绩单的同一天，10月30日，珀莱雅正式提交港股招股书，谋求A+H两地上市，推进国际化征程。 珀莱雅失速，是衰退的前兆，还是提速前的暂停？“二代”侯亚孟将会带领公司走向怎样的未来？ 1、国货美妆第一，触及“天花板” 珀莱雅业绩走势，与火热的双11大促形成鲜明反差。 11月12日凌晨，天猫大美妆公布10月15日至11月11日成交榜单，珀莱雅不出意外排名第一，外资品牌雅诗兰黛和兰蔻紧随其后。 这已是珀莱雅连续3年夺得天猫双11美妆榜第一。 正是线上平台的突出表现，成就了珀莱雅的百亿规模。2024年，珀莱雅线上收入占比高达95.1%。今年上半年，进一步提升至95.4%。 然而，从营收破百亿，到增速断崖式下跌，珀莱雅只用了不到一年。实际上，在今年第二季度，

出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 一枚小小的标签，背后也是一门大大的生意。 11月7日，北交所官网显示，苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称“江天科技”）提交注册。 公开资料显示，江天科技是一家品牌标签供应商，这是一家典型的“夫妻店”，滕琪和黄延国夫妇持股超八成，而且还有多名亲属间接入股。 在经营上，公司通过向农夫山泉等知名品牌提供标签，实现了业绩持续增长。但在业绩增长背后，公司客户集中度较高，深度依赖大客户农夫山泉的问题突出。 此外，江天科技披露数据与客户新天力存在差异，受到外界质疑。 在此情况下，滕琪夫妇能否带领江天科技迈入资本市场的大门吗？ 1、滕琪夫妇控股超八成，亲戚与合作伙伴入股 江天科技的历史可以追溯至1992年。 彼时，公司前身苏州江天包装彩印有限公司（以下简称“江天有限”）成立，是一家由吴江市地方工业总公司全资控股的国有企业。 2002年，通过承包经营人身份，王金华接手了江天有限的全部股权。2004年，王金华丈夫滕士元通过财产分割共同持有股权。由此，江天有限转变为民营企业。 2014年，江天有限完成二代接班，王金华和滕士元将股权转让给女儿滕琪、女婿黄延国。2021年，江天有限完成股份制改革。 目前，江天科技股权架构高度集中。截至招股书签署日，滕琪和黄延国二人合计控制江天科技88.70%的表决权，为公司实际控制人。其中，滕琪任公司董事长，黄延国任董事、总经理。 （图 / 江天科技招股书） 除此之外，黄延国的多位亲属也在江天科技任职。招股书显示，黄延国表弟朱文斌任江天科技研发部经理和子公司天津江津董事，表姐朱春梅任天津江津品保部员工，表姐夫任天津江津仓储部员工。 （图 / 首轮问询回复函） 亲属任职之外，江天科技的股东中隐藏着一个错综复杂的关系网络。 截至招股书签署之日，标创咨询持有江天科技6.31%的股份