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出品 | 创业最前线 作者 | 王亚静 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 刚刚进入2026年，A股就在“开门红”中拉开序幕——上证指数一路上涨，站上4100点的高位。 在这轮行情来临之前，中证A500指数刚刚调整了指数样本。其中，深耕信息网络安全的启明星辰被调出样本指数名单。 被中证A500指数“除名”背后，启明星辰正面临着业绩、股价双重下滑的压力。 2024年，中国移动入主启明星辰，正式成为公司实控人。这一年开始，启明星辰业绩直接掉头向下，走向了营收下滑、利润亏损的境地，至今未见明显起色。 在资本市场，启明星辰的股价则跌跌不休。Wind数据显示，于2024年1月2日，其股价最高达到26.78元/股；到2026年1月16日时，股价仅剩15.12元/股，两年跌去约44%。 短短两年时间，启明星辰为何沦落至此？ 1、股价2年跌去44%，被中证A500指数“除名” 1月8日晚，启明星辰发布公告称，公司第二期员工持股计划存续期即将于半年后届满。 这份员工持股计划要追溯至2016年。 2016年，启明星辰曾宣布，为收购北京赛博兴安科技有限公司100%股权，拟以非公开发行股票的方式，募集配套资金。而本次员工持股计划的股票来源，就是认购此次非公开发行的股票。 2017年1月，第二期员工持股计划完成认购495.03万股公司股票，认购价格为20.03元/股。截至2026年1月8日，第二期员工持股计划尚持有48.71万股。 （来源：启明星辰公告） 而这些股票已经浮亏。Wind数据显示，截至2026年1月16日，启明星辰股价报收15.12元/股。若抛开分红等因素影响粗略计算，上述存续股份每股浮亏超4元。另外，这个股价表现已经贴近中移资本的入股价14.35元/股。 2024年，启明星辰正式由中国移动实控，成为中国移动专责网信安全的子公司。尽管搭上中国移动这艘巨轮，但资本市场的投资者并

出品 | 创业最前线 作者 | 孟祥娜 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 近日，益方生物正式向港交所递交主板上市招股书，中信证券出任独家保荐机构。 这家专注于肿瘤、代谢及自身免疫性疾病等重大疾病领域的创新药企，以研发创新型靶向药物为核心发展方向。 随着2025年国产创新药对外授权交易规模突破千亿美元，“授权+分成”模式已成为国内众多生物科技企业的主流商业化路径。 益方生物正是这一模式的积极实践者，旗下两款核心产品贝福替尼与格索雷塞，通过独家授权给行业头部药企贝达药业、正大天晴，顺利实现上市并纳入医保。 然而热潮之下，公司的商业化之路却暗藏隐忧，核心合作方贝达药业1.8亿元里程碑款逾期未付，直接导致公司计提坏账；叠加持续亏损的经营现状，企业的盈利前景至今不明确。 更值得关注的是，益方生物早在2022年便已登陆科创板，募资总额达20亿元。截至目前，公司类现金资产高达15亿元，此前已将7.6亿元募集资金用于理财。手握充裕现金为何还要推进公司港股上市？ 1、对外授权遇困，里程碑付款逾期1亿元 成立于2013年的益方生物，是一家研发驱动型生物制药公司，专注于肿瘤、自身免疫性疾病及代谢性疾病等存在大量未被满足需求的重大疾病领域。 从产品布局来看，公司已经实现两款产品商业化，分别是用于治疗EGFR（表皮生长因子受体）突变阳性非小细胞肺癌的贝福替尼，以及用于治疗KRAS G12C突变晚期非小细胞肺癌的格索雷塞，两款产品均已纳入国家医保。 在研管线方面，公司处于临床阶段的核心药物覆盖多疾病领域：包括针对银屑病、溃疡性结肠炎等自身免疫性疾病的TYK2（酪氨酸激酶2）抑制剂D-2570、用于治疗乳腺癌的口服选择性雌激素受体降解剂泰瑞司群（D-0502）以及用于治疗高尿酸血症及痛风的URAT1（尿酸转运蛋白1）抑制剂达比诺雷。 （图 / 公司招股书） 值得一提的是，益方生物虽已成功

出品 | 创业最前线 作者 | 段楠楠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2025年最后一天，工业互联网企业东土科技，披露了收购工业自动化产品代理和系统集成供应商高威科最新进展。 截至12月31日，该项收购仍在积极推进，但能否顺利将高威科纳入麾下，依旧面临较大的不确定性。 与此同时，东土科技还计划为旗下核心子公司北京光亚鸿道操作系统有限公司（以下简称“光亚鸿道”）引进战略投资者。 虽然资本运作频繁，但仍难掩盖东土科技主营业务不佳的困境。自2019年以来，公司除2024年略微盈利外，其余年份扣非净利润均在亏损。 由于扣非后持续亏损，东土科技资金状况并不理想，公司只能加大借贷力度维持日常经营所需资金。在持续亏损影响下，东土科技能否顺利完成并购，找到新的业绩增长点？ 1、并购企业频繁暴雷，近7年扣非后亏损超20亿元 公开资料显示，东土科技成立于2000年，公司前身为北京依贝特科技有限公司，成立之初公司专注于工业通信技术研发。2004年公司正式更名为“北京东土国际通讯技术有限公司”，开始聚焦工业以太网交换机产品研发。 2008年公司正式获得高新技术企业认证，技术实力得到用户认可，加之彼时国内工业产值持续高增长，东土科技工业以太网交换机出货量快速上升，公司逐渐成为行业内头部企业。 随着经营规模的扩大，东土科技将目光投向了资本市场，2012年公司正式在创业板完成上市。 借助资本市场的力量，公司开始对外收购投资，2013年东土科技设立德国子公司，进军欧洲，2013年至2017年公司以年均收购一家公司的速度快速对外扩张。 在持续不断并购带动下，东土科技收入持续上升。 2012年，东土科技还是一家年收入仅1.65亿元的中小型企业，到2018年公司收入上升至9.55亿元。但收入的上升并未让公司经营利润提升，同期东土科技扣非后净利润反而从4186万元下降至1404万元。 由于并购而

出品 | 创业最前线 作者 | 王亚静 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 站在再生材料、循环经济的风口上，福恩股份向着资本市场再迈一步。 近日，杭州福恩股份有限公司（以下简称：福恩股份）提交注册，拟在深交所主板上市，中信证券为独家保荐人。 公开资料显示，这是一家生态环保面料供应商。相比于福恩股份，外界更熟悉的是它的客户——优衣库、H&M、ZARA、太平鸟等品牌服饰企业。 虽然背靠知名客户，但福恩股份的业绩却犹如坐“过山车”，营收、利润起起落落。其预计，2025年的营收、扣非后归母净利润还将双双下滑。 即便如此，也并不影响公司实控人王恩伟家族获利。2022年，福恩股份现金分红3.81亿元，其中超3亿元流向了王恩伟，及其大女儿王内利、女婿王学林。 值得注意的是，公司当期归母净利润只有2.77亿元，这种“掏空式”分红一直被外界所诟病。 分红之后，福恩股份又筹划奔赴深交所募资，但公司的经营底色能否打动投资者？ 1、优衣库、H&M供应商，业绩“坐过山车” 在服装面料领域，福恩股份已经深耕多年。 自1997年成立以来，公司一直从事化纤面料；2010年开始在面料中引入色纺纱线，后又逐步引入再生涤纶纤维、环保粘胶纤维等，是国内较早一批向环保性转型的面料企业之一。 目前，福恩股份已经构建了纺纱、织造、染整的垂直产业链布局，主要产品为生态环保面料，其中以再生面料为主，而再生面料的源头材料为回收再利用的塑料品、纺织品等。 在发展过程中，福恩股份和H&M、ZARA、优衣库、GU、太平鸟、利郎等国内外知名服装品牌建立合作。 按照福恩股份的说法，公司是H&M再生涤粘混纺面料的第一大供应商、优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商、GU再生面料的第一大供应商。 在业绩上，福恩股份则极度依赖少数几家服装品牌商。 2022年至2025年上半年（以下简称：报告期），公

出品 | 创业最前线 作者 | 魏帅 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 无车可卖，成为两轮电动车厂商年终岁尾的窘境。 2025年12月1日，《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2024）全面实施，老国标电动自行车正式禁售。 号称“史上最严”的电动自行车新国标正式实施。新国标对防火阻燃、防篡改设计、北斗定位等功能提出更高要求，塑料件质量占比不得超过5.5%。 然而，新国标下严格的限速以及爬坡等“问题”，反而引发了市场的抵触情绪。政策本应催生一波换购热潮，但市场反应却出人意料的平淡。 “现在顾客观望情绪很重，虽然政策要求换车，但新车价格更高的同时，消费者并不买账。”一位河北地区的爱玛电动车经销商坦言。 这种冷清场景在全国多地上演。 位于环京市郊的爱玛经销商店内，一位年轻的店员正开启直播，向直播间的用户介绍着爱玛旗下电动车。 尽管店员颇为卖力，但据「创业最前线」搜索进入直播间发现，只有寥寥不到十人在线。 作为老牌两轮电动车品牌，曾经凭借周杰伦代言和渠道下沉策略快速崛起的爱玛，如今在存量竞争市场中急需寻找新的增长引擎。 尤其是2025年三季度的销量数据显示，由于新国标车型全面切换，行业整体经历了一个短暂的适应期，爱玛科技的销量增速也有所放缓。三季度，爱玛科技销量为382万台，但同比增速放缓至11%。 两轮电动车的困局由来已久。 目前，爱玛的销量增速放缓是整个行业政策切换期的共同问题，但其真正的挑战在于，能否成功带领庞大的经销商体系完成从“低质低价”到“优质优价”的转型。 （图 / 爱玛科技官方微信公众号） 在当前阶段，经销商网络过度饱和，甚至“一镇多店”的情况，已经成为传统两轮电动车厂商们的“通病”。 转型迫在眉睫。从经销商转型，到产品的同质化、高端化难题，爱玛需要一个新的增长故事。 1、主业增长显疲态 当直播买车成为车企们的一致选择后，两轮电动车企们也开始

出品 | 创业最前线 作者 | 胡芳洁 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2025年，在全球美妆护肤领域，“以油养肤”这一细分市场强劲增长。 借助市场东风，一家曾在以油养肤市场发展多年的初代淘品牌，正试图重返行业中心，这个品牌正是阿芙。 “阿芙，就是精油”，曾让阿芙成为精油护肤的代名词，其更是一度成为天猫美妆的销量王者。早在2013年、2014年，阿芙在天猫双11美妆品牌榜连续两年位居TOP 1。 然而，市场变迁总是比想象更快。因为陷入涉嫌虚假宣传、原材料造假风波，再加上外资美妆集团以及本土品牌，加大电商渠道布局，阿芙很快就在天猫美妆榜单上销声匿迹。 时至今日，护肤精华油正向科技化、肤质定制化、纯净可持续方向发展，“以油养肤”也从细分概念逐渐跻身主流护肤赛道，市场规模高速增长。这给了阿芙新机会。 2024年，阿芙在经典面部精华油产品的基础上，推出全新11籽淡纹紧致眼部精华油。 2025年10月，在法国举办的国际化妆品创新匹亚峰会（INPD）上，阿芙凭借自主研发原料“永久花支架胶原”，获得INPD创新原料奖。 2025年12月，阿芙联合中国日用化工协会，发布《以油养眼功能性护肤品研发生产技术规范》团体标准。 通过一系列举措，阿芙正努力在以油养肤市场重获一席之地。但时移世易，今天的中国美妆市场早已巨头林立，这个细分市场也有诸多高手盘踞，阿芙能打好这场翻身仗吗？ 1、成也精油，败也精油 阿芙自2003年创立之初，就聚焦以油养肤赛道拓展业务。不过，作为行业先行者，阿芙最初的发展路径与现在聚焦成分、功效的趋势相去甚远，这也为其后期从市场中心跌落，埋下了伏笔。 阿芙在以油养肤赛道的布局，源于创始人孟醒（雕爷）独特的商业理念。雕爷曾在一次访谈中透露，受“品类即品牌”的理论驱使，阿芙在创立之初就选择了精油护肤这个“无人区”，并率先提出以油养肤的理念。 这一战略决策使得阿芙在激

出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 北交所或将迎来一家来自汽配行业的新秀。 近日，宁波隆源股份有限公司（以下简称“隆源股份”）成功过会，并于今年1月12日提交注册。此次IPO，隆源股份拟募资5.6亿元，计划用于汽车零部件扩产以及研发中心建设项目。 作为一家深度绑定零跑、博格华纳的铝合金精密压铸件制造商，隆源股份站在新能源汽车发展的风口上，公司业绩持续向好。 不过，隆源股份目前仍存在股权高度集中，毛利率连降，业绩真实性存疑，应收账款、存货“双高”，资产负债率高于同行等种种问题。 接下来，隆源股份能否顺利上市，还是一个未知数。 1、毛利率两连降，2025年上半年增收不增利 2006年7月，隆源股份的前身隆源有限成立，初期为中外合资企业。2020年9月，公司变更为内资企业；2023年2月，整体变更为股份有限公司。 截至招股书签署之日，隆源股份的实际控制人为林国栋和唐美云夫妇，两人直接和间接合计控制公司98.53%的股份。 （图 / 隆源股份招股书） 在最初的业务布局上，隆源股份专注于传统汽车的发动机和转向系统铝合金压铸件市场。直到2016年，公司开始布局新能源汽车领域。 2020年后，公司以OBC箱体（包含车载电源集成产品箱体）为切入点，抓住了新能源汽车战略发展的机遇，隆源股份的业绩也一路上涨。 2022年至2024年，隆源股份的营业收入分别为5.19亿元、6.99亿元和8.69亿元；归母净利润1.01亿元、1.26亿元和1.28亿元。 到了2025年上半年，公司已经出现“增收不增利”的问题。其披露的财报显示，2025年上半年，公司实现营收4.75亿元，同比增长17.12%；归母净利润6516.04万元，同比下滑1.95%。 （图 / 隆源股份招股书） 隆源股份预计，2025年营业收入约9.8亿元至10.33亿元，同比增长12.

出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 近年来，功效护肤赛道从资本追捧的香饽饽逐渐步入估值理性回归的深水区。 作为曾凭借温和抗老理念突围的国货代表，优时颜的发展轨迹堪称行业缩影。2020年起获红杉资本独家投资，次年加速奔跑完成多轮亿元级融资。 但2024年后，行业估值逻辑生变，资本更重现金流与健康盈利模型，2025年底优时颜历史投资人全部退出的消息，更折射出赛道降温的寒意。 当资本退潮与国货美妆营销费率超40%的内卷叠加，优时颜既需警惕单一爆品增长见顶的压力，又要在稳健战略与扩张机遇间寻找平衡。 从试水线下医美遇冷，到以“色、型、敏”三大衰老成因重构产品矩阵，再到核心单品微笑眼霜六年卖出500万瓶的技术迭代，这家从科研团队成长起来的品牌，正站在守成与破圈的十字路口。 1、海归博士创业，完成皮肤检测、量化护肤、温和抗老三连跳 优时颜的创立，源于创始人杜乐的一次跨界洞察。 杜乐毕业于加州大学洛杉矶分校（UCLA）分子细胞生物专业，并获临床医学博士学位，随后在美国HarborUCLA Medical Center担任执业医师。 在临床工作中，他注意到分子检测技术在医学领域已广泛应用，但在日常护肤场景中却鲜有落地，这让他意识到，随着消费者对护肤精细化的需求提升，皮肤检测与科学护肤的结合将迎来巨大机会。 抱着这一判断，杜乐毅然辞去医院职务，于2016年回国组建团队踏上创业之路。同年9月，优时颜母公司懿奈（上海）生物科技有限公司（简称“懿奈生物”）正式成立。 创业初期，懿奈生物聚焦付费皮肤检测服务，向消费者寄送检测套装，回收样本后生成报告并推荐对应护肤品。 然而，当时大众对护肤的科学概念尚处萌芽阶段，499元的检测套餐对多数用户而言门槛偏高，业务未能成功商业化。 面对成本与效率的双重压力，懿奈生物决定向产业链下游延伸，从单纯检测转向检测—

出品 | 创业最前线 作者 | 星空 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在中国新能源产业的版图中，存在众多不为大众所熟知的供应商，它们或许不直接面向消费者，却在整个产业链中扮演着不可或缺的角色。 北京维通利电气股份有限公司（以下简称“维通利”）正是这样一家企业——成立20余年，专注于电连接产品的研发与制造，客户名单中不乏比亚迪、金风科技等行业巨头。 目前，维通利正在向深交所主板发起IPO冲刺，2025年12月30日成功过会，2026年1月5日已经向深交所提交注册，距离上市仅一步之遥。 招股书披露资料显示，维通利目前仍存在超10亿元应收账款、经营现金流与净利润背离、实控人绝对控股、曾多次受罚以及面临未结诉讼等风险点，这也暴露出公司在高速扩张中的隐忧。 1、实控人控制85.51%表决权，深耕新能源汽车反成“双刃剑” 维通利成立于2003年10月份，前身为北京人民电气投资有限公司（以下简称“人民电气投资”）。 人民电气投资最初是由包孟方、南新达、李永良等7名自然人创办，公司现实际控制人黄浩云并非初始创始人，而是在2008年通过受让股权入主公司。 在黄浩云接手第二年，也就是2009年，公司就开始与比亚迪集团展开业务合作。 2010年10月，人民电气投资更名为北京维通利电气有限公司。 还是在2010年，维通利在服务电力电工、轨道交通领域的基础上，拓展了风电光伏领域，客户资源也在西门子、施耐德、ABB、中国中车、阿尔斯通等企业的基础上，新增了金风科技、阳光电源等。 2020年至今，维通利又抓住新能源汽车行业的机遇，布局新能源汽车“三电”系统，在无锡设立了子公司。2022年，维通利拓展了同步分解器业务，并在2023年开始批量供货。2024年，维通利已经成为同步分解器领域的龙头企业，2024年的营收在国内同类零部件供应商中排名前三。 此外，按2024年的营收计算，维通利还是硬

出品 | 创业最前线 作者 | 吴磊 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2025年最后一天，中建壹品的新年献词如约而至。 在文中，公司党委书记、董事长徐超，总经理孙晓林，执行总经理王志斌联合发声，回顾过去一年对“好房子”的坚守、对AI的探索，并为新的一年铺陈愿景。 但和2024年高调宣布荣登行业TOP20不同，这一次，全文对公司的销售规模只字未提，反而称认识到“真正的价值，不在于规模刻度”。 过去几年，中建壹品逆势崛起，销售规模、行业地位大幅攀升，被称为“行业黑马”。2年前，中建壹品还流露出对规模的渴望。 在2024年年初，徐超就明确，锚定千亿地产，全力冲刺全国房企20强。但在现如今的行业环境下，房企经营本就不易，千亿已经是难以企及的目标。 克而瑞数据显示，2025年，销售额进入千亿阵营的房企只有10家。而中建壹品的全口径销售额为407.6亿元，不到千亿目标的一半。 当规模叙事被淡化，中建壹品未来还能讲述什么新故事？ 1、带领中建壹品冲刺，徐超喊出千亿目标 在中国建筑体系内，除中海地产之外，还有八个分局的地产平台，这些地产平台共同使用中建地产的品牌，业内称之为“中建八子”。 其中，中建壹品隶属于中建三局，总部位于武汉，前身为中建三局房地产开发有限公司（以下简称：中建三局地产），1992年经中建总公司批准成立，2000年底内部歇业，2004年重新启动。 直到2021年1月，在重组原中建三局房地产公司、二公司房地产公司、绿投公司壹品事业部、西投公司房地产事业部、总承包公司房地产项目的基础上，新地产平台组建而成。 同年3月，中建三局地产更名为“中建壹品投资发展有限公司”（本文简称：中建壹品）。与此同时，徐超出任中建壹品党委副书记、总经理。 次年（2022年），徐超升任党委书记、董事长，成为中建壹品的“一把手”。据悉，徐超曾担任中建三局西南公司党委副书记、总经理等职，