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图片 出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 回访电话是在收到外卖后几分钟就接到的。 王丽丽已经不是第一次点必胜客，但每次门店员工都会打来电话，细致询问用餐体验、收集优化建议，彰显品牌精细化服务的姿态。 只是同一套服务，落到不同的消费者身上，却是两个版本的故事。 佛山消费者林里不会忘记，中秋前夕那份送到家门口的榴莲披萨——外包装完好，盒外还附着一张提示纸，可打开盖子，一只被压扁的蟑螂就躺在披萨盒里。 图片 （图 / 必胜客服务提示纸） 正是这张再寻常不过的提示纸，让他忍不住往更坏处想：同类卫生问题，是不是这家门店的常态？“本来是信任这个连锁大品牌，现在不得不质疑门店后厨环境和品控管理到底有没有落实到位。” 截至2026年6月30日，必胜客已在中国超过1200个城镇经营4549家餐厅，百胜中国（必胜客中国品牌所有者）更喊出“五年再造一个必胜客”的目标。 但规模跑在前面的同时，黑猫投诉平台上涉及必胜客的投诉已累计数千条，大量指向食材不熟、异物混入、食材不新鲜等。 当门店越开越多，如何管理旗下数千家门店，并让各门店规范管理，依旧是必胜客面前的终极拷问。 1、混入披萨里的蟑螂 中秋前夕，林里临时起意，想点一份必胜客榴莲披萨。原本只是一顿简单的晚餐，吃完就要动身从佛山前往广州，没想到这份连锁品牌出品的外卖，给他带来一场漫长又充满拉扯的维权。 “我平时很少点必胜客外卖，那天就是突然想吃榴莲披萨。”林里告诉「创业最前线」，订单送达时间为18:49，骑手按他的要求将餐品放在家门口鞋架。骑手离开，他立刻取回外卖，“外包装完好，没有破损、渗漏、开封痕迹，从外表看不出任何异样。” 林里按照顺序打开饮料、鸡柳和最期待的榴莲披萨，却一眼就在披萨包装盒内发现了一只被压扁的蟑螂。 图片 （图 / 必胜客外卖里的蟑螂） 错愕之下，林里第一时间停止用餐，拍下照

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 王晴 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 “做了四年煌上煌，想去旅游了。” 今年年初，韩胜终于将位于广东的煌上煌店铺挂上了闲鱼，当时投资了30万元，这个数字在平台上被他划掉了，改为售价9万8。有了这笔钱，他与煌上煌之间将达成平账的结局，“两不相欠”了。 卖店是韩胜纠结了许久的决定。“煌上煌是我的第一次创业，把店盘出去还是舍不得，但比起每天12个小时的守在店里，我现在更想出去走走、谈谈恋爱。”韩胜说，他现在就盼着早点把店盘出去。 不过，虽然有一些人来询问店铺的信息，但转让进程谈不上顺利。“买家入场都很谨慎，毕竟现在卤味不好做。”韩胜对此表示理解，因为他自己也正在走加盟后的“下坡路”。 “一开始加盟煌上煌就想着每个月能赚个万把块钱，最重要的是能当甩手掌柜，什么都不用操心。” 这样“躺着赚钱”的日子，韩胜也过了一段时间，然而2024年回本后，店铺营收就开始逐年递减，到今年，营收仅为加盟初期的一半左右。 而从宏观数据来看，无数像韩胜这样赚不到钱的加盟商，正在选择加速离场。2024年末，煌上煌的全国门店数量为3660家，截至2025年6月末为2898家，净减少762家，其中大部分为低毛利、亏损的加盟店。 曾经的“卤味第一股”，为什么不赚钱了？ 1、煌上煌加盟商，化身“孤单守店人” 今年的国庆假期，韩胜备了比平时多一倍的货，但销售情况并不理想，没有往年卖得多。 每天下午2点，送货的冷链车会停在店铺门口，韩胜把一袋袋卤货陈列进展示柜，时不时加点油“保养”一下。 图片 （图 / 煌上煌官方微博） 他每天的工作时间是上午11点到凌晨1点，从营业到闭店，店里只有他一个人，既是老板，也是员工。 “最多的时候店里雇了3个人，后来营收不景气，就只剩我一个。”韩胜说，今年暑假，自己正式变成了“光杆司令”，但应付现在的客流量完全没问题，还有大把闲暇时间和

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 星空 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 股敲钟不到一年，超颖电子已经把招股书递到港交所。 2025年10月24日，超颖电子登陆上交所主板；2026年9月21日，超颖电子又向港交所递交IPO申请，时隔不到11个月。 冲刺港股背后，超颖电子的处境尴尬——增收不增利，毛利率明显下滑，经营现金流大幅下降，资产负债率达75.6%。 超颖电子头顶“全球汽车HDI第一”，手握大陆汽车、博世、特斯拉等客户，利润却由盈转亏。 如今奔赴港股，与其说是锦上添花，不如说是给紧绷的现金流再加一层安全垫。 1、行业大热，利润却由盈转亏 2025年10月，超颖电子A股上市首日暴涨近400%，很多人从这里开始认识超颖电子。 图片 （图 / 摄图网，基于VRF协议） 其实，这家公司在PCB赛道里，早已深耕多年，并陆续进入大陆汽车、博世、特斯拉等全球头部汽车Tier 1和整车厂供应链，最终在车载HDI板这个细分领域做到全球第一。 如今超颖电子的主营业务已形成三大板块： 第一块是基本盘汽车电子PCB，覆盖智能驾驶域控制器、车载中控、新能源电池管理系统等核心部件，也是过去支撑它行业地位的根基； 第二块是数据存储PCB，服务内存模块和AI数据存储领域客户； 第三块是近年重点发力的通信及AI服务器PCB，瞄准AI算力基础设施的增量需求。 在全球PCB行业整体向高端化、下游高景气赛道集中的大趋势下，超颖电子是国内少数同时拿到全球顶级汽车电子客户认证、又能切入AI算力硬件供应链的企业。 2025年10月24日，这家深耕汽车电子赛道多年的隐形冠军登陆上交所主板，发行价17.08元/股，上市首日收盘大涨约398%，最终募资净额8.03亿元。 当时，“全球车载HDI板第一”的标签，叠加特斯拉供应链、博世和大陆汽车等Tier 1客户的背书，几乎等于拿到了高成长的通行证。A股上

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 元君 编辑 | 闪电 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2026年下半年，具身智能行业正经历一场从讲故事到查收入的剧烈转向。 据部分媒体报道，监管层通过非正式窗口指导提高人形机器人企业IPO门槛，重点关注估值是否脱离基本面、收入是否来自可持续的真实市场需求。此外，行业投资逻辑也从技术突破+远期空间的早期方向，逐步转向订单+交付+真实场景的落地。这意味着，机器人能否在真实岗位持续完成任务、客户是否愿意为任务结果长期付费，正在成为衡量企业价值的硬标准。 在这样的行业气氛里，一家总部位于广州、核心团队由多位“广漂”博士组建的公司，逆势完成了数亿元B+轮系列融资。本轮融资由StellarS Capital、亚洲联合基建（00711.HK）、长浙投资、图灵量子等知名机构和个人联合投资。 图片 更值得关注的是它选择了一条与多数同行截然不同的路径：不建大规模数采中心，不拼遥操作数据产能，把酒店、物业、医疗康养等B端真实场景改造成训练场，用真实任务产生的数据驱动模型迭代。 云蝶科技为什么偏要走一条相反的路？它究竟在下一盘怎样的棋？它的自我定位、行业判断和长期方向，或许能为具身智能的商业化提供一种不同的答案。 1、什么样的数据才能“喂饱”机器人？ 具身智能行业当前最核心的矛盾，不在算法，不在本体，而在数据。 据中国信通院发布的《具身智能训练场研究报告（2026年）》显示，当前全球可用的高质量真实数据仅为数十万至百万小时级，而具身基础模型要迎来“ChatGPT时刻”至少需要数千万小时数据，缺口超过99%。国金证券也曾测算，训练具身智能模型至少需要1000万小时多模态交互数据，而全球高质量真实物理交互数据总量仅约50万小时，不足需求的5%。 图片 （图 / 摄图网，基于VRF协议（AI数字内容）） 这一巨大缺口催生了大量数据采集中心。据行业统计，全国已建成启用

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 近期，数说故事人工智能科技股份有限公司（以下简称“数说故事”）向港交所递交上市申请，试图借助企业级AI商业增长服务打开资本市场的大门。 成立于2015年的数说故事，早期围绕消费者数据分析、市场洞察等企业服务展开业务，后逐步将人工智能技术融入产品体系，推出自研垂直领域大模型SocialGPT及多智能体系统EnlightAI。 在AI集中爆发的当下，数说故事的AI业务究竟能否形成可复制、可持续且能够产生现金流的商业模式，是外界关注的焦点问题。 从目前的财务表现来看，数说故事的营收逐年增长，但持续亏损、经营现金流净流出，经营压力正在逐渐显现。 1、以AI为故事，小米、顺为资本入局 一般来说，一家消费品公司准备推出某款新品前，需要了解市场动态，包括消费者的需求、意见、建议，产品痛点，以及竞争对手的产品表现等。传统做法可能需要研究人员收集社交平台内容、整理用户评价、分析市场趋势，再形成报告。 而数说故事正是一家面向企业客户提供数据分析和AI解决方案的公司，主营业务就是以AI为手段，将这些环节整合起来，让企业更快地从海量信息中获得决策依据。 公司的创始人徐亚波是南京大学本科、香港中文大学硕士、加拿大Simon Fraser大学计算机学院哲学博士。他曾在中山大学任教，2015年创办了数说故事，主要负责公司战略、AI科学及AI生态系统。 目前，数说故事主要为商家和品牌的产品创新、品牌营销和销售运营提供决策参考，主要通过两类业务获得收入：一类是企业增长人工智能应用产品，另一类是企业增长人工智能解决方案。 前者更接近标准化软件产品，后者则更强调根据企业具体目标提供组合式、定制化服务。 图片 （图 / 数说故事招股书） 其中，标准化产品主要有数说雷达、数说聚合和考古加三款。 数说雷达主要用于品牌和产品品

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 于莹 编辑 | 闪电 美编 | 邢静 审核 | 颂文 今年9月，OpenAI发布了被称为“迄今能力最强”的模型GPT-6 Astra。很快，社交媒体上就有人直接用Astra操控机械臂，完成从抓取到装配的各类任务。 第三方机构Robocurve公布的对照测试显示：在“把积木放进碗里”这类简单任务上，GPT-6 Astra零样本条件下20次测试完成19次，成功率95%，同期Claude Fable 5.1的成绩是40%。 这一下，行业坐不住了。此前的具身玩家，一部分是从“小脑”长出来的，做机械臂、底盘、人形本体与运动控制，靠执行能力吃饭；另一部分是具身模型公司出身，从数据、仿真和端到端算法里一点点磨“做”的本事。 如今通用基座模型直接包揽了机器人的规划与粗抓取，再叠加大模型厂商更快的迭代节奏，“大模型厂会吃掉所有具身模型厂”的说法，一时传遍全行业。 恐慌之前，有个问题或许要先想清楚，OpenAI为什么能一步跨到这里？在原力灵机看来，答案不在模型架构，而在数据、算力和时间。具身智能和大语言模型一样，最终是一场资源战，谁的素材更多、算力更足、熬得更久，谁就先摸到下一个能力台阶。 实际上，这场讨论的时间点，也足够微妙。2026年是具身智能的“上市大年”，年内已有5家机器人相关企业登陆港股，梅卡曼德、优地机器人、仙工智能等先后敲钟，宇树科技也在8月登陆科创板；走过“Demo时代”，商业化怎么选、技术路径怎么走，都被摆上了台面。OpenAI的入场，给这场混战又添了一把火。 带着这些问题，「创业最前线」与原力灵机联合创始人汪天才聊了聊。原力灵机由旷视系团队创立，创始人唐文斌是旷视联合创始人、CTO，汪天才是端到端自动驾驶算法PETR的核心作者；几个月前，公司刚完成对物流机器人公司Atomix的并购，是少数把“具身大模型”当主线做的国内团队。 图片 1、

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 马琼 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 市场份额全球第一，董事长“被客户追着要货”，可机器人传感器到底赚了多少钱，财报里找不到答案——这是奥比中光所面临的尴尬现实。 头顶“3D视觉第一股”光环，卡位机器人感知的黄金赛道，奥比中光自2025年以来股价一度涨超2倍；即便近期回撤40%之后，市盈率仍有278倍。概念滚烫，账本却模糊。 拆解公司基本面不难发现，其盈利高度依赖政府补助、理财等非经常性收益。与此同时，深度绑定蚂蚁，既为公司带来稳定的商业化场景与营收支撑，也埋下了客户集中、关联交易等多重隐患。 当核心大客户订单缩水近七成，谁能填补营收缺口？ 更为市场诟病的是，今年年中实控人及高管团队高位套现超7亿元；A股近10亿元定增落地仅3个月，公司便向港交所递交IPO申请。 在定增机构浮亏、内外股东密集减持的背景下，奥比中光该如何挽回资本市场信心？ 1、“机器人之眼”收入成谜 奥比中光成立于2013年，主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。2022年7月，奥比中光在科创板上市，获称“3D视觉第一股”。 其3D视觉感知技术应用于生物识别、机器人、AIoT、三维扫描（3D打印）、工业三维测量、消费电子等。其中，机器人是其当前高频提及的应用场景。 图片 （图 / 招股书） 公开资料显示，奥比中光自2015年起布局机器人视觉领域。2023年，公司提出“机器人与AI视觉产业中台”定位，致力于打造“机器人之眼”。2025年，公司3D视觉感知产业智能制造基地投产，具备百万级量产能力。 视觉传感器是机器人感知环境的重要设备，能够解决机器人在识别定位、避障绕行、路径规划等环节的痛点。 弗若斯特沙利文数据显示，2025年按收入计算，奥比中光在全球机器人3D视觉感知市场排名第一，市场份额29.0%。 截至2026年上半年，公司累计服

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 郭媛 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 周五晚上九点，李然和朋友推开海伦司大门的那一刻，不禁有点恍惚，这家曾经需要排队叫号的小酒馆，如今放眼望去一片空座，冷清的氛围与记忆中的热闹景象形成了极大反差。 店内的装修陈设和灯光色调依旧延续着李然大学时期熟悉的模样，但氛围却不似当年了。 李然刚毕业两年，读大学期间偶尔会来海伦司，这里晚上座无虚席、人声鼎沸，满是年轻人的欢声笑语、碰杯闲谈，是无数大学生低成本社交、解压放松的首选场所。但现在偌大的门店仅有寥寥几桌客人。 李然和朋友点了一扎啤酒和几份经典小吃，价格依然和过去一样便宜。但低价，似乎已经不足以吸引更多的年轻人坐下来。 图片 （图 / 贵阳一海伦司小酒馆21:48时的客流量（图源：「创业最前线」）） 海伦司的2026年半年报，印证了李然的直观感受。2026年上半年，海伦司实现营收2.32亿元，同比下滑20.28%；归母净利润1372万元，同比暴跌72.74%，盈利能力断崖式下滑，此前依靠关店、裁员、压缩开支挤出的利润，正在快速消失。 从风光无限的“港股小酒馆第一股”，到营收连续数年大幅下滑、门店持续收缩，海伦司的跌落之路，无疑是中国连锁经营里一个极具参考性的样本。 在靠低价模式快速跑通规模、抢占市场后，海伦司为何迅速陷入经营低谷？ 1、部分加盟商加速撤离 海伦司的故事，始于2009年北京五道口一个偏僻的店面。 创业初期，海伦司以低价吸引年轻群体，所有小啤酒均不超过10元，凭借极致性价比，精准击中大学生预算有限、追求轻松社交的核心需求，快速积累了品牌口碑与用户基数。 紧接着，海伦司靠“直营+加盟”的组合拳快速扩张；2018年，为冲刺上市，海伦司开始全面转向直营，因为在直营模式下，门店更可控，一旦形成规模效应，边际成本越低，利润贡献越大，这是一个能让资本信服的逻辑。 2021年，海

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2026年9月16日，王楚然与郭麒麟成为老庙黄金史上首对“双代言人”，品牌同期发布古韵金作系列新品。一个讲东方气韵，一个讲生活感，指向很明确：让年轻人重新看见老庙的“好运”。 但品牌的焦虑，不在海报上，在财报里。 「创业最前线」走访发现，老庙黄金古韵金系列一款8.47克手链，工费占售价超过50%，加价力度甚至已超过了素来以高工费、高品牌溢价闻名的老铺黄金。 图片 而2026年上半年，老庙黄金按件计价产品（即“一口价”产品，不按黄金克重计价，而是直接标定一个固定售价）占比超18%，毛利率却只有8.6%，仍在行业下半段。 工费向老铺看齐，毛利率却迟迟上不去。 老庙黄金的门店以加盟店为主，而品牌方想讲的“好运”故事，到了终端却是“按件买更划算”。双代言人能拉来流量，但流量落到三千多家加盟店的柜台上，“好运”故事的损耗率将依旧写在财务报表里。 老庙黄金的“好运”，究竟卡在哪一环？ 1、工费向老铺看齐，毛利率却困在行业下半段 创始于1906年的老庙黄金，诞生在上海城隍庙这个数百年来百姓祈福的地方。“老庙给您带来好运气”——一句广告语把“好运”写进了品牌基因，也让老庙黄金在中国黄金珠宝行业里占据了独特的心智。 这种文化心智，在产品端被拆成三条线。2025年第二季度，以古法工艺为特征的“古韵金”系列贡献了超23亿元营收、以轻量产品为特征的“一串好运”系列销售额突破1.5亿元，品牌计件产品销售额同比上涨66%；与《天官赐福》的联名礼盒在天猫首发当日销售破百万。 三条线的共同逻辑在于：让黄金超越克重计价，把工艺、IP与文化都装进溢价里。 这个逻辑在终端执行得相当彻底。 图片 （图 / 北京朝阳区某老庙黄金门店） 「创业最前线」在9月底走访了北京朝阳区某老庙黄金门店，古韵金作系列被摆在进门最显眼的位置

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠、王晴 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在哈萨克斯坦阿斯塔纳，一家仿蜜雪冰城的奶茶店正在当地市场悄悄走红。 “这家门店卖的东西和蜜雪很像，价格也不贵，但味道一般，生意却很好。”在阿斯塔纳生活的华人张妍向「创业最前线」表示，进店消费的大多是本地人，华人并不多。 图片 （图 / 阿斯塔纳的一家奶茶店） 她感觉，支撑这家“山寨店”生意的核心逻辑并非口味，而是供给稀缺——当地奶茶店数量极少，在几乎没有同类竞品的小城市消费环境里，平价新式奶茶本身就具备吸引力，门店无需排长队也能维持稳定客流。 同一时间，蜜雪冰城也在哈萨克斯坦加速落子。 早在2025年4月，蜜雪冰城阿拉木图首店开业，首月营业额就超过43万元人民币，本地顾客占比一度达到七成；到2026年7月，有自媒体走访报道蜜雪冰城在哈萨克斯坦已布局超过50家门店，其中，30多家正在营业。 但竞争并不会因为品牌光环而自动消失。 当模仿店恰好提前抢占了当地消费者对平价新式奶茶的需求窗口，蜜雪冰城作为本地的后来者，仍需通过产品、价格和本地化运营重新赢得消费者。 更现实的背景是，即便跳出亚洲的语境，霸屏纽约时代广场的蜜雪冰城，并不能完全掩盖国内基本盘的压力。 2026年上半年，蜜雪集团全球门店数逼近6.4万家，营收152.16亿元，同比仅增长2.3%；净利润23.19亿元，同比下滑14.7%，主品牌店均营业额出现双位数下滑。 门店越开越多，单店效率却在下降，下沉市场加密空间收窄，海外门店也在经历阶段性收缩。对蜜雪冰城而言，真正的考验也不再是“还能开多少店”，而是当规模红利见顶后，如何让每一家店重新变得更好卖、更赚钱。 1、加盟商苦于“自己打自己” “蜜雪已经没好位置了，区域经理劝我开幸运咖，说是同集团，这片区域没有幸运咖，开了就是独家。”这是当初钱奇入局子品牌的初衷。但入局之后，等待