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图片 出品 | 创业最前线 作者 | 于莹 编辑 | 王亚静 美编 | 小青 审核 | 颂文 曾经生产路由器、交换机的代工厂，如今摇身一变，成为手握全球大半AI服务器ODM市场的核心供应商，实现业绩狂飙。 10月29日，工业富联（601138.SH）发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入9414.14亿元，同比增长55.88%；归母净利润403.75亿元，同比增长79.55%，双双高速增长。 但业绩高增长之下，完全撕掉曾经“代工”的标签，并没有想象中简单。前三季度，工业富联的综合毛利率仅7.09%，虽较去年同期提升0.33个百分点，但放在2026年AI产业链中仍处于较低水平。 另外，业务扩张带动应收账款持续增加，大量资金被下游客户占用，持续扩产又要不断投入资金，账面利润和经营现金流之间形成巨大鸿沟。 这些现实难题，依旧是工业富联挥之不去的困扰。 1、业绩大增，云计算成核心业务 工业富联，全称富士康工业互联网股份有限公司，是富士康科技集团旗下的上市公司。其母公司鸿海精密是全球最大的电子制造服务商（EMS），在全球代工领域市占率超过40%，以消费电子代工闻名。 图片 2018年，工业富联顶着“工业互联网第一股”的光环登陆上交所，上市之初的核心主业是通信及移动网络设备代工，主要为苹果等头部品牌提供智能手机高精密机构件，同时代工生产路由器、交换机、电信设备等网络通信产品。彼时公司整体毛利率常年维持在8%左右，赚取的是加工制造费用，“代工厂”标签深入人心。 2024年，是一个重要转折点。 2024年之前，通信及移动网络设备是公司第一大主业，产品涵盖网络设备、高精密机构件、电信设备等，品类虽多，增长却很缓慢。从2018年上市到2024年，这块业务收入从2591.54亿元微增至2878.98亿元，整体增长缓慢。 随着各行各业加速向AI转型，算力需求爆发式增长，服务器作为数

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 小青 审核 | 颂文 2026年9月，海得宝公布一项覆盖10家三甲医院、200例样本的多中心随机、双盲、平行对照研究，研究显示品牌核心成分贻贝钙肽（CAPCS）4周EASI50（湿疹面积和严重程度指数较基线改善达到50%以上）应答率65%，对照组仅41%。海得宝借此宣告，敏感肌护肤正从“成分叙事”跨入“证据竞争”。 图片 （图 / 海得宝） 但证据越硬，身份越薄。 其产品本质是化妆品和械字号，不是药。用多中心、双盲、EASI等药品级语言建信任，却困在化妆品备案框架里。 先撞上的墙不是对手，而是合规：2022年末，海得宝因未按规定重新备案被罚近13万元，2026年4月又遭安徽省药品监督管理局发布通告限期整改。这不是虚假宣传，而是宣传语言跑在合规身份前面的错位。 循着这条窄路，看一家由博士后创办的公司如何以贻贝提取物为起点做出母婴皮肤护理品牌，又如何在母婴细分赛道的天花板下寻求扩张、却在备案上反复失分——三个截面，拼出证据先行的代价。 1、生物学博士后，从贻贝里“提取”出一个母婴护肤品牌 社交平台上，一位妈妈晒出皮肤科开的海得宝水凝胶敷料：25克，自费138元。她一边嫌贵，一边追问哪里买能便宜点、保证正品。让她纠结的不止价格，还有和氧化锌软膏搭着用“去红止痒有点效果”。贵归贵，她不敢随便换。 这个场景是海得宝商业逻辑的微缩标本——家长对激素的恐惧，让她们克服对价格的敏感。 图片 （图 / 电商平台） 电商平台信息显示，海得宝水凝胶敷料为二类医疗器械，核心成分是从虾蟹贝壳中提取的钙基抗菌多肽复合物CAPCS（即贻贝钙肽，下同），主打无激素、无抗生素的止痒消炎路径。医院渠道25g敷料自费价约138元，旗舰店则标价168元。 定价不算便宜，但在替代激素的语境里，家长的决策逻辑不是比价，而是敢不敢用。 做这件事的人

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 王晴 编辑 | 冯羽 美编 | 小青 审核 | 颂文 2015年，伊春嘉桦生物董事长张学刚在伊春投建了一处桦树汁工艺研发与生产基地。 约10年后（2024年），张学刚在接受一次媒体采访时表示，如果产业良性竞争发展，从饮品角度看，白桦树汁品类的体量、规模，不会输给椰汁。 但时至今日，关于白桦树汁是否是“智商税”、产品掺水造假的行业争论不断，作为与椰子水一样的天然饮品，二者也仍存在5-10倍的市场规模差距。 “投资老兵”张学刚看好的白桦树汁想要再造下一个椰子水赛道，难在哪里？他的“天使项目”嘉桦白桦树汁又正面临着哪些挑战？ 1、受限的销售半径 与大多数消费者不同，杜安看见货架上的白桦树汁时，并未感觉十分新奇。 “在我的老家云南，人们到林子里采蘑菇时，有时会接白桦树汁喝。”杜安向「创业最前线」表示，采集白桦树汁的流程并不复杂，就是在树上划一刀，用竹子导流进碗中，就可以直接饮用了。“接出来就是透明的液体，味道醇厚，有很浓的树味。”杜安说。 事实上，在过去的很长一段时间，白桦树汁都是人们深入林间狩猎或者劳作时的天然解渴饮品。而这些主要分布在我国大兴安岭、小兴安岭、长白山等北方地区的白桦树资源，一直都是偏安一隅的角色。 图片 白桦树汁每年只有春季15-20天的采集期，单株产量也有限，这一特性让白桦树汁被称为“液体黄金”。但白桦树汁一旦脱离树体，6小时内就会开始发酵变质，这无疑成为产品规模化、商品化生产的痛点之一。 直到2015年，伊春嘉桦生物成为了小兴安岭地区“第一个吃螃蟹”的企业。 伊春嘉桦生物董事长张学刚是有着20年从业经历的投资界老兵，通过创投机构接触到白桦树汁项目后，认为这一天然植物饮品在解决工业化加工这一瓶颈问题后是一个值得创业的方向。 但彼时，白桦树汁相关生产加工技术及行业标准几乎一片空白，张学刚这一举措并非是投资界的常规操作，因此他也

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 于莹 编辑 | 冯羽 美编 | 小青 审核 | 颂文 10月22日，港交所披露了科大智能（300222.SZ）的上市申请材料，公司再度冲击“A+H”双重上市。 成立于2002年的科大智能，2011年登陆创业板，在公众认知里始终是一家给国家电网供货的传统配电设备厂商。 但在招股书里，公司给资本市场讲出了新故事。据弗若斯特沙利文数据，2020-2025年公司工业机械手累计收入位居中国第一，锂电行业SRM（存储与检索）堆垛机累计收入同样位列国内锂电行业第一。 只是褪去“双第一”的光环，公司机器人业务的真实成色远没有听上去亮眼，其收入占比未回归高点、核心产品之一则靠降价换订单。截至目前，科大智能的机器人业务尚未用稳定的利润证明自身成长属性。 此次募资，公司主要用于开展全球化战略，但截至今年上半年，公司海外市场收入不足2000万元，“国际化”是否只是一种融资叙事？ 1、押注机器人手臂，收入占比仅有两成半 科大智能如今的业务分成两大分部，电力设备及储能，以及机器人。 图片 （图 / 招股书） 电力设备及储能是公司的压舱石，核心产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元（FTU）、配电终端单元（DTU）等中压配电设备，以及工商业储能系统。 其中一二次融合断路器相当于配电网的“智能开关”，把分断、保护、监测、通信功能集成在一台设备里，是配电网自动化的核心部件；环网柜负责线路切换和故障隔离，哪个片区出了故障，该产品负责把故障段切出去，保住其他区段正常供电。 凭借这些设备，该板块收入从2023年的20.01亿元增长至2025年的23.14亿元，营收占比从64.5%提升至75.57%；2026年上半年实现收入11.51亿元，占比仍高达74.09%。 据了解，这部分业务的客户主要是国家电网以及石油、钢铁、冶金等行业的高能耗大型企业。由于电网体系采用“总部统

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 郭媛 编辑 | 蛋总 美编 | 小青 审核 | 颂文 当宴席市场持续收缩，白酒行业中最先感受到寒意的，往往是那些将渠道重点押注于宴席场景的企业。 10月13日，四川省工商联发布“2026四川民营企业100强榜单”，该榜单以2025年企业营收情况进行排名。其中，四川剑南春（集团）有限责任公司以131.18亿元的营收排名第28。 与去年榜单相比，剑南春集团名次下滑，营收同比减少19.82%。同为四川白酒企业的郎酒，排名则在剑南春的前两位，排名第26。 图片 （图 / 四川发布） 此前，剑南春是“中国制造业民营企业500强”榜单上的常客，但是在2026年的“中国制造业民营企业500强”中却没了剑南春的身影，当时上榜最低标准160.26亿元。 如果放进“茅五剑”的历史坐标里，这个数字的分量要重得多，剑南春曾与茅台、五粮液并称为“中国白酒前三强”，如今却连“百强常客”的位置都难守住。 2022年，乔愚接任剑南春总经理时，曾提出“十四五”末力争300亿元的目标，如今看来，这个目标已基本落空。 拆分到白酒主体，剑南春的下滑更加明显。据南都湾财社报道，剑南春集团旗下白酒资产四川剑南春股份有限公司在2025年实现营收约84.7亿元，同比下降20.54%，归母净利润约15.4亿元，同比下降27.03%。 那么，从“中国白酒前三强”到如今的落寞境地，剑南春经历了什么？曾经的“宴席之王”，又是怎样一步步走到今天的？剑南春当下的转型，又能否带其走出困局？ 1、“宴席之王”的落寞 要明白剑南春为何掉队，需要先看它来时的路。 1951年，国营绵竹县酒厂成立，这正是剑南春的前身。 20世纪90年代末至本世纪初，剑南春迎来黄金发展期，与茅台、五粮液并称“茅五剑”，形成中国白酒行业三足鼎立之势。当时一瓶飞天茅台售价几百元，与剑南春大单品水晶剑的价差不到百元。 图片 转折始

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 林岩 编辑 | 闪电 美编 | 小青 审核 | 颂文 10月27日，深圳，2026智能机器人博览会（ROBOTECH 2026）的展馆里出现了一座1:1加油岛。 正星加油机一旁，停着一台2027款缤越超能版，观众在交互屏上点击“加油”、选油品、选金额，一台加油机器人开始取枪、旋开油箱外盖，再拧开内盖、插枪、加注、收枪、关盖、复位，全程无人接管。 图片 这是若愚科技首次独立参展。两周前，这家由哈工大（深圳）孵化的公司刚公布亿元级Pre-A轮融资，由信维通信领投。 在具身智能的展会上搭加油岛，是个反常规动作。过去两年，展会上最热门的画面是后空翻、跳舞、抓鸡蛋……若愚科技却把观众带到一台真油机和一辆真车前，看一个机器人如何加油。 这个选择本身就藏着答案：当行业被质疑“出货不等于上岗”时，若愚科技把机器人带到了一个必须天天开工的地方。 这也指向若愚科技的核心定位：机器人大脑场景应用专家。加油，是若愚科技落地的第一个场景，也恰恰是检验机器人大脑成色最苛刻的考场。能源行业，是它攻下的第一个行业，它将从这里跑通，向港口、巡检、特种作业等逐步延伸。 1、拧油箱盖，拧开万亿补能市场的大门 加油站看似是个开放的公共场所，实则是一套高度封闭的系统。车辆是车企造的，油机是设备商造的，作业流程是油站运营方定的，安全由监管部门管着，准入门槛还高。任何一台新设备想挤进去，必须同时被这几方接受。 更关键的是，加油站属于甲类防爆场所，一部手机都不能随意带入，更别提一台会动来动去的机器人。没有相关防爆认证，连油站围栏都进不了。 图片 当若愚科技把一座加油岛1:1搬进馆里，证明其已得到包括正星、吉利在内的产业链条上的多方协同。这不是一纸合同能解决的，油站的设备接口、车型的油箱规格、站点的作业SOP，每一层都需要实打实地对齐。 正星科技是国内燃油加注装备的龙头企业，公开报道显

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 于莹 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 当AI大模型开始收费，卖Token的“工厂”逐渐成为市场最“吸金”的AI赛道之一。 在海外，被黄仁勋称为“AI工厂的台积电”的Fireworks AI7月拿到15.05亿美元融资，估值升至175亿美元；在国内，10月12日，上海AI Infra（人工智能基础设施）企业无问芯穹确认已完成23亿元C轮融资，累计融资额达43亿元。 资本追捧之下，做Token“工厂”的企业，开始走向大众视野，硅基流动、派想未来等企业纷纷向港交所递交上市申请。 其中，派想未来的创始人是曾创立了PPTV的“80后”学霸姚欣，他在退出ppvt后，在AI算力爆发前悄悄布局了算力赛道。 派想未来是一家独立分布式云计算服务商，业务始于边缘云计算服务领域，2025年营收已经达到7.7亿元。按灼识咨询口径，公司是中国最大的独立AI云计算服务商。 不过，公司至今尚未盈利，经营现金流也呈现净流出状态。而在可转股的条件压力下，公司上市需求十分迫切。 只是，这门在资本市场陆续拿到“大结果”的Token生意，底色究竟如何呢？ 1、打造token工厂，要做“算力版滴滴” 通俗来说，Token工厂就是专门规模化生产推理服务的“车间”，把电力、芯片、模型和数据，持续转化为可计量、可调度、可定价的模型调用能力。 而一般的传统云计算巨头，主要是“中心化大厂”逻辑，在全国建几个超级数据中心，通过长途光纤把算力输送给用户。这种模式，在需要超低时延、海量并发的5G和智能化时代，容易遇到物理瓶颈。 与阿里云、腾讯云等公有云平台不同，派想未来并非自建数据中心，而是通过“蜂群思维”搭建起中国最大的分布式算力网络。 公司发现，社会上存在大量分散、闲置、异构的第三方闲置算力资源，海量的算力需求与分散且尚未充分利用的算力供给之间存在重大错配。 所以，公司搭建

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 “有人喝过清蓝的杨枝甘露吗？”小红书、抖音等社交平台上，不少饮品爱好者晒出这款新品。有消费者评价，这款产品入口芒果香气突出，瓶底沉着实打实的西米，嚼感丰富。对很多饮品玩家来说，拿它加冰、搭配其他原料DIY，也成了新的尝试。 图片 只是，在一片尝鲜的讨论里，也不乏理性的质疑声。 有消费者指出，单论口感，这款产品尚可，但若细看配料表，除了饮用水、白砂糖和果葡糖浆，还添加了结冷胶、柠檬酸钠、柠檬酸、山梨酸钾、安赛蜜、甜蜜素等多种食品添加剂。因此，认为它更适合偶尔解馋的选择，而非日常高频饮用的健康饮品。 清蓝是叶瑞山在2004年创立的饮料品牌，扎根椰基赛道起家，椰+潮饮曾是品牌核心增长主力，爆款清蓝生椰牛乳全网销售超115万瓶，是其椰系产品的代表性产品之一。历经多年布局，品牌现已搭建起清蓝椰汁、清蓝果园、清蓝牧场等多条产品线。 眼下，这家依托椰饮基本盘跑出来的区域饮品企业，开始将重心投向竞争白热化的复合果汁赛道，希望借“水果+”风口，撬开新的增长空间。 赛道拥挤已是不争的事实。企查查数据显示，截至10月19日，国内现存果汁相关企业2.35万家，年内新增注册企业680家。 在刺刀见红的果汁赛道争夺增量，对清蓝饮品这家区域品牌来说，不只是一轮新品扩容，更是一场漫长且考验耐心的二次创业。 1、标签上的“0添加” 早些年，豆奶、燕麦奶、核桃乳等传统植物蛋白赛道逐渐进入存量竞争，椰饮则凭借清爽、天然、可塑性强等特点异军突起，成为众多品牌争相布局的热门品类。 清蓝在椰基赛道深耕20多年，曾借势推出NFC鲜椰汁，并以“0香精、0脂肪、0白砂糖、0添加剂”作为产品卖点，逐步在区域渠道建立认知。 但涌入的竞争者持续增多之后，椰饮赛道的短板逐步暴露，产品同质化严重，行业增速放缓，单靠椰风味单品，增长天花板清晰

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 张珏 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 东软医疗又一次走到了上市前的准备阶段。 今年10月9日，东软集团股东会通过专项基金继续增持东软医疗的议案。连同此前从人保集团手中买入的股份，两笔交易合计约15.93亿元，对应东软医疗整体估值约130亿元。 距离2022年最后一次递表港交所过去四年，东软医疗这家国产医学影像设备老厂商的上市安排重新受到业界关注。 这一次冲刺上市前，东软医疗手上有了“新筹码”——去年获批的国产首台光子计数CT于今年开始量产发机，近期又扩展出两款新型号。但新技术进入医院的同时，公司仍处于亏损之中，今年上半年营收甚至略低于上一次递表时的同期水平。 从率先推出国产CT，到被后来者拉开收入与利润差距，再到争取下一代CT的先发位置，东软医疗需要向资本市场解释：这一次技术领先，能否真正改变它的经营处境？ 1、两笔增持，重新为上市铺路 东软集团与东软医疗的联系，始于国产医学影像设备产业发展的早期。 1996年，东软在上交所上市，成为中国第一家上市的软件公司；1997年，东软推出国产CT。1998年成立的东软医疗，则逐步成为其医疗装备业务的主体，产品覆盖CT、磁共振、血管造影及PET/CT等设备。 图片 （图 / 摄图网，基于VRF协议） 东软集团创始人兼董事长刘积仁曾表示，东软在大健康领域是国内布局最早、最系统、最全面的公司。 除了从事医疗装备研发制造的东软医疗，东软还孵化了互联网医疗平台东软熙康，以及面向医院运营管理、医保支付等领域的望海康信。 其中，东软熙康于2023年登陆港交所，主营云医院平台、互联网医疗及健康管理业务，成为东软大健康板块率先实现独立上市的企业。相比之下，成立时间更早、资产规模更大的东软医疗，上市进程却几经波折。 东软医疗的上市准备已经持续多年。2020年，公司申报科创板，随后撤回申请；2021年

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在锂电池生产线上，有一类设备并不直接制造电池，却决定着电池生产过程中的“良品率”。 比如，一卷锂电池极片生产出来后，设备需要判断它的厚度是否达标、表面有没有缺陷；电芯装配过程中，也需要持续检查尺寸、位置以及其他关键指标。一旦发现异常，系统需要及时识别，并进一步控制生产设备进行调整。 广州市易鸿智能装备股份有限公司（以下简称“易鸿智能”）做的，正是这类业务。 近期，易鸿智能在港交所递交了招股说明书，申报在港交所上市。值得注意的是，宁德时代贡献了公司超七成收入，且公司机器视觉业务毛利率大幅下滑，存货规模也持续攀升。此外，公司在IPO前夕因未能按约定期限提交合资格上市申请，向多名投资者转让股份作为补偿。 从机器视觉到智能装备，易鸿智能能否摆脱对头部客户的高度依赖，将营收增长转化为更稳定的盈利与现金回流，仍有待检验。 1、押注智能装备，IPO前夕股权补偿协议触发 易鸿智能的起点，可以追溯到2014年。 2014年4月11日，公司前身广州市易鸿机械制造有限公司成立，初始注册资本为200万元。其中，王刚出资80万元，张权和许卓夫分别出资60万元。 创业早期，易鸿智能主要围绕机器视觉检测能力展开布局。 对于锂电池生产而言，极片、焊接部位、电芯等环节都涉及大量高速、精密的检测需求，而机器视觉就是给工业生产线装上一双“眼睛”，通过摄像机、光学系统、传感器以及算法，对生产过程中的材料和产品进行拍摄、识别和判断，从而发现缺陷、测量尺寸或判断位置是否准确。 因此，机器视觉能够进入锂电池生产流程，帮助电池企业减少人工检测，提高生产效率和良率。 随着新能源汽车和动力电池产业快速发展，易鸿智能逐渐把机器视觉能力集中到锂电池生产场景，并持续向更复杂的检测设备和智能制造解决方案延伸。 2015年至2018年，易鸿智能