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点击上面图片关注我 （1）年末市场：高估、波动与机构的行动 今年美股进入年底时，表面上指数仍显强势，但底层却充斥着矛盾。整体估值偏高，许多指标显示市场对未来预期已经计入大量乐观情绪；与此同时，资金又不敢大规模离场。这种状态下指数既能被少数权重股支撑，也极易因坏消息出现短期恐慌。对基金经理和机构来说，十二月不是做大赌注的时间，而是“保成绩”的时间，任何大幅回撤都会把整年的努力打回原形。正因为如此，市场呈现出“看似强、实则虚”的特点，波动加剧，分化明显。再加上日内、事件日流动性收紧，单一政策或公司新闻都可能被放大，转化为真正的市场波动。 下图：在过去十年里，统计数据显示十一月几乎一直是积极的月份，而十二月则是一个起伏不定的月份。 （2）基金视角：为什么今年十二月格外难熬 从机构角度看，今年的年底运作尤其僵硬。基金必须向客户和内部报告全年表现，年终各类排名、绩效费用结算与客户沟通都在这一刻集中爆发。很多大型基金不愿在年底做出明显仓位调整，既不敢大幅减仓也不敢激进增仓，更多是在“悄悄换股”和“微调权重”。规模越大的基金越不敢轻易动，因为流动性成本和滑点会更高。于是就形成一种怪圈：市场看起来没有避险，但所有的真正换仓都发生在私下，表面上指数被少数股票硬撑，而真实的风险敞口没有被透明化。 下图：市场对人工智能兴趣开始减弱之际，价值股优先于成长股 （3）AI热潮降温：市场进入“选择性”阶段 过去一段时间里，AI 和相关概念股带动了市场的节奏，但现在我们看到一个明显变化：市场不再盲目买入所有“AI”标签的公司，而是开始精选那些资产负债表稳健、现金流良好、能把AI投资转化为可持续收入的企业。微软、Alphabet、Meta、亚马逊和英伟达等巨头仍然是市场的核心，因为它们有能力自己掏钱支付AI资本支出，且净负债往往非常低。但与此同时，一些成长型公司和投机板块在缺乏盈利支撑时被迅速抛弃。简单来说

点击上面图片关注我 第 1 章 电力账本的真相：美国看上去很强，其实已经透支 美国每年发电量看起来很庞大，但真正能用的部分远没有想象中那么多。美国能源信息署的数据表明，美国 2023 年的净发电量大约是 4178 TWh，可这不是能直接拿来给 AI 数据中心使用的量。电网在输电过程中会损耗掉约 5%，相当于 209 TWh，这一部分是不可避免的物理损失。剩下的电力要满足居民生活用电、商业楼宇用电、工业制造用电，这三项合计大约 3940~3960 TWh，几乎榨干全系统。把这些扣除以后，美国理论上每年只剩下大约 10 多 TWh 的“自由电量”，甚至在部分年份会出现年度缺口。这一点完全颠覆了市场长期以来对“美国电力充足”的刻板印象。更关键的是，电力系统的真正衡量标准不是年度总量，而是高峰时的可用容量。NERC 的可靠性评估已经警告多个地区只要遇到极端高温或发电机组故障，储备便会从正数瞬间掉到负数，意味着“随时可能停电”的高风险状态。美国电网并不是在一个宽松的基础上进入 AI 时代，而是带着本来就已经绷紧的电力系统猛冲向一个更高负载的未来。 2024年至2030年电网结余预测 注：此预测模型基于EIA 2024年基线 。"供应"增长反映了受限于5年并网队列  和燃气轮机交付  的线性电网建设速度。"需求"增长则反映了AI数据中心指数级的扩张速度 。模型显示，年度盈余在2028年转为赤字，如果电网建设的速度没有预期的快速，有可能在2026年出现严重电力短缺。 第 2 章 数据中心正在成为电力黑洞：AI 的真实需求远比大众理解的大 美国数据中心目前的耗电量大约是 176 TWh，占全国总用电的 4.4%，本来就是一个巨型负荷。但生成式 AI 的爆发使这一数字被重新定义。劳伦斯伯克利国家实验室预测，到 2030 年数据中心的

点击上面图片关注我一、当前市场环境：信贷周期的阴影与AI金融的机会2025年进入下半年，美联储虽然已经开始小幅降息，但信贷环境仍然偏紧。高利率持续压制贷款需求，不仅对传统银行造成压力，也波及了以人工智能算法为核心的贷款科技平台。Upstart Holdings（纳斯达克代码：UPST）就是典型代表。这家公司股价年初至今下跌超过18%，虽然近期出现反弹，但距离年中高点仍腰斩有余。与此同时，市场整体情绪对金融科技依然谨慎——区域性银行的资金链问题和信用收缩，让资金合作伙伴在放贷端更加保守。不过，这并不意味着Upstart的商业模式失效。相反，它正在经历一次“去泡沫”后的价值再定价。二、公司简介：AI信贷评分的先行者Upstart成立于2012年，是一家利用人工智能算法评估借款人信用风险的科技公司。不同于传统银行依赖FICO分数、收入和抵押物，Upstart通过上千个数据点与机器学习模型，预测借款人违约概率，从而帮助银行和金融机构优化贷款审批与定价。目前公司与超过100家银行、信用合作社合作，主要产品包括个人消费贷款与汽车贷款技术平台。从行业地位上看，Upstart被视为“AI驱动信贷”的先行者，与传统金融科技公司如SoFi、LendingClub形成差异化竞争。它不做自营银行业务，而是以“技术平台”的角色赋能合作银行，赚取推荐费、平台费和服务费。正因这种“轻资产”模式，Upstart不直接承担信用风险，利润弹性高，但在信贷收紧周期中更容易受到贷款发放量下降的拖累。下图：UPST总收入快速提升三、区域银行风险与提前计价的逻辑很多投资者担心，美国区域银行的资金紧张会影响Upstart的贷款来源。确实，Upstart依赖的资金合作伙伴中，大部分是区域性银行。然而，现实比市场想象的要温和。公司今年已与Fortress Investment Group签署12亿美元、与Blue Owl

点击上面图片关注我第一章 前言随着美股市场进入高估区间，投资者对于低估值的中概股的关注度再次上升。在这其中，京东作为中国领先的电商平台之一，依旧展现出强劲的增长潜力。京东的主营业务包括自营零售、电商平台、物流和供应链服务，同时还在技术服务、金融科技等方面不断拓展。凭借稳定的供应链管理和高效的物流体系，京东在中国电商行业中稳居前列，与阿里巴巴、美团等公司形成多维竞争格局。京东的主要产品覆盖电子产品、家用电器、日用消费品和服务型业务，核心优势在于高效供应链、低价策略和优质用户体验。第二章 财务表现与现金流优势京东在最新的季度财报中表现出色，净收入同比增长约22.4%，其中产品收入增长20.7%，服务收入增长29.1%。用户增长势头强劲，季度活跃客户和购物频率同比均超过40%，这是近年来最强劲的用户动能。尽管在库存管理和新业务投入上带来一定成本压力，公司的自由现金流依然保持在101亿元人民币，约合14.2亿美元，考虑到市值约477亿美元，这一水平仍然相当稳健。从财务角度看，京东的市价与自由现金流比率约为7.2，处于历史低位，为长期投资提供了安全边际。下图：第二季度，京东继续强劲增长，净收入大幅增长 ~22.4%（产品收入同比增长 20.7%，服务收入同比增长 29.1%第三章 宏观环境与政策支持京东的成长与我国宏观环境紧密相关。我国政府在2024年至2025年期间不断推出刺激消费的政策，尤其是以旧换新计划，规模超过百亿美元，直接拉动了手机、平板电脑、智能家电的更新换代需求，京东因此直接受益。与此同时，“中国制造2025”战略推动国内核心产业升级，提升国产品牌信任度和市场渗透率。京东不仅是零售平台，更是国家产业升级与消费升级的直接受益者。在全球范围内，降息潮也为京东打开了新的机遇，全球需求的提升会反哺中国经济，间接促进京东的销售增长。下图：美国联邦利率变化第四章 国际扩张与用户生态

点击上面图片关注我 当前市场与投资背景 最近的美股市场充满了复杂的信号。一方面，人工智能、芯片和互联网龙头带动大盘不断冲高，纳斯达克的市盈率已经攀升到过去十年高点水平，很多明星股的估值接近甚至超过2000年互联网泡沫时的区间。另一方面，宏观经济的不确定性仍在累积，通胀虽然有所回落，但远没有完全消除，美联储的降息节奏依然不确定。企业盈利和就业数据表现不一，说明经济进入了一个微妙的过渡期。在这样的市场环境下，继续追逐高估值的成长股风险极大，哪怕是好公司，如果买入的价格过高，也可能需要花费多年时间才能靠盈利和分红弥补估值溢价。 下图：综合估值指标显示标普估值已经超越1929年的历史高点 对于普通投资者来说，更现实的选择是关注防御型资产和收益型投资工具，把握稳定的现金流。Fidus Investment（纳斯达克代码：FDUS）就是这样一只具有代表性的业务发展公司（BDC），它为中小企业提供融资，核心投资方向是第一留置权债务，风险相对可控，同时为投资者带来接近11%的股息收益率。在市场高估的背景下，这类资产的吸引力就显得尤为突出。 下图：FDUS的年化分红率11% 公司定位与业务模式 FDUS的定位非常清晰，它专注于美国中低端市场的融资领域，服务对象是年收入在一千万到一点五亿美元之间的企业。这一市场规模不大不小，大型BDC巨头往往不愿意进入，留下了许多机会。FDUS通过投资第一留置权债务为主的产品，既能获得稳定的利息收入，又能在某些项目中通过股权投资获得额外的资本增值。目前公司在92家投资组合公司中投入了大约11亿美元，其中73%为第一留置权债务，10%为第二留置权债务，股权和次级债务分别占8%和9.5%。这种组合结构意味着FDUS大部分资金都放在相对安全的位置，同时又保留了少量的股权上行空间。管理层每年评估大约600个投资机会，但最终只有不到3%会被选中，这种严格筛选保证了整体资

点击上面图片关注我 一、当前市场表现与公司简介 从 7 月 9 日至今，CrowdStrike（CRWD）股价累计下跌约 19%。导致这波明显回调的主要原因，是公司在最新财报中给出的 第三季度收入指引低于市场预期，叠加此前重大 IT 故障余波仍在影响客户使用节奏，投资者担心短期增长放缓，从而引发资金抛压。 CrowdStrike 成立于 2011 年，总部位于美国德州奥斯汀，是全球公认的网络安全龙头。其核心产品 Falcon 平台基于云端架构，提供端点防护、威胁情报、入侵检测与身份安全等一系列服务，凭借 AI 驱动的安全能力和庞大的客户基础，在行业内处于领先地位。 那么，在股价大幅回调的背景下，CRWD 目前的估值是否被错杀？后续的增长逻辑是否依然成立？接下来，我们将用专业的金融模型和数据分析，为你解读 CrowdStrike 的真实价值，并判断现在是否是值得投资的时机。 二、第二季度财报亮点 CrowdStrike 在 2026 财年第二季度的收入达到 11.7 亿美元，同比增长 21.4%，高于市场预期的 11.5 亿美元。调整后每股收益为 0.93 美元，比预期高出 0.10 美元。尤其值得注意的是，公司核心的订阅收入占比超过 95%，同比增长 20%，显示出其 ARR 业务的稳定性。净新增 ARR 达到 2.21 亿美元，总 ARR 升至 46.6 亿美元，同比增长 20%。自由现金流为 2.84 亿美元，同比微增 4%，自由现金流率维持在 24%，虽然略低于去年，但整体仍然保持强劲。整体财报表现显示 CrowdStrike 的商业模式健康，客户获取和留存能力突出。 下图：第二季度对 CrowdStrike 来说是一个不错的季度，它受益于企业市场的持续客户获取和年度经常性收入的增加。该网络安全平台在 26 年第二季度创造了 $1,169M 的收入，同比增长 21%。

点击上面图片关注我 第一章 前言 今年以来，美股整体波动加剧，投资者对高增长科技股和医疗健康股的态度分化。远程医疗板块在经历2020年疫情后的爆发式增长后，进入了一个相对平稳期，但其中的头部公司依然表现出较强的韧性。Hims & Hers Health 在过去一段时间股价下跌了超过27%，主要原因是与诺和诺德的GLP-1减肥药合同被终止，引发市场担忧。但如果仔细看数据，可以发现HIMS的用户增长保持稳定，收入下滑幅度有限，市场对个性化医疗和远程医疗的需求依然强劲。当前股价的调整更多是短期事件的反应，从长期视角看，它仍然处在风口。 下图：个性化护理预计将从 2025 年起获得显着关注。2024 年至 2033 年间，该领域将以 8.8% 的复合年增长率增长 第二章 HIMS简介与行业地位 Hims & Hers Health 成立于旧金山，是一家专注于远程医疗的平台型公司，业务覆盖美国、英国以及部分国际市场。它的模式很简单，就是通过在线平台把消费者和有执照的医疗专业人员连接起来，让用户能够足不出户完成问诊、拿处方、买药的全过程。公司的主营业务涵盖性健康、皮肤护理、脱发管理、精神健康以及慢性病管理等领域，同时还销售保湿霜、防晒霜、营养补剂等非处方产品。和传统医院挂号、排队、开药相比，HIMS的模式更加便捷和低成本，契合了年轻人和中老年人不同层面的医疗需求。在行业地位上，HIMS已经成长为美国远程医疗市场的第二大玩家，市占率达到39.43%，仅次于Teladoc的49.81%。相比Teladoc，HIMS的优势在于切入的是消费端用户更直观的需求，比如脱发、减肥、皮肤管理，这些需求复购率高，也更容易在平台上形成粘性。 下图：75% 的美国成年人，尤其是 50 岁及以上的成年人，更愿意居住在当前住所而不是机构护理中 下图：个人护理是通过远程医疗完成的，市场份额为57.

点击上面图片关注我(1) 市场表现与公司亮点昨夜，Palantir（PLTR）的单日暴跌9.35%，像一盆冰水泼向狂热的AI赛道。这家被誉为“国防AI霸主”的明星企业，年初至今涨幅近150%，市值一度突破4000亿美元，却在创历史新高后突遭重创。表面看，暴跌的导火索是知名做空机构香橼（Citron Research） 的致命一击：其报告以OpenAI的5000亿美元估值为标尺，断言PLTR的真实价值仅40美元——“即使这个价格，也已算慷慨”。但更深层的矛盾在于，市场对PLTR的“信仰式估值”已膨胀至临界点。一边是亮眼的财报——Q2营收48%的暴涨、商业订单激增222%，政府百亿合同筑起护城河；另一边却是内部人士的集体撤退：创始人Peter Thiel年内套现逾10亿美元，管理层抛售股票达4亿美元。当技术霸权与资本套利同台共舞，投资者不得不直面核心拷问：Palantir的高估值，究竟是AI革命的价值重估，还是流动性狂欢下的危险泡沫？本文将为你拆解这当前PLTR是否值得投资价值。下图：PLTR该公司的美国商业客户同比增长 64%，环比增长 12%，这可能表明增长将持续下去。下图：PLTR实现了强劲的盈利能力增长，GAAP 营业利润率跃升至 27% 的高位。下图：公司本季度末拥有 60 亿美元的现金，而没有债务(2) 估值问题尽管PLTR有一份亮眼的Q2财报.然而，资本市场的兴奋情绪并未改变一个关键事实：Palantir 的估值水平已经远远超出了合理区间。截至目前，公司股价对应的远期市盈率接近 300 倍，市值一度逼近 5 千亿美元，但全年营收却不足 50 亿美元。这意味着投资者实际上是在为未来十年甚至更久的增长预先买单。当前市场共识假设 Palantir 在未来十年能够保持 30% 以上的复合增长率，到 2034 年实现 500 亿美元以上的营收，但这一前提显然过于乐观。作为对

点击上面图片关注我业绩不及预期引发股价下挫欢饮来到美股研报站，进入2025年下半年后，联合健康（UNH）股价急速下行，较年初高点已累计下跌逾15%。主要原因是最新财报显示业绩低于预期：尽管收入保持增长（第二季度营收1116亿美元，同比增长约13%)，但利润和每股收益大幅下滑。财报披露第二季度调整后每股收益仅4.08美元（同比下降40%），营业利润率也从8.0%下降至4.6%，导致股价在财报发布后进一步下挫。业内人士认为，股价下跌主要是对业绩承压的担忧情绪集中反映。下图：UNH 的每股收益不及预期财报数据：收入增长、利润大幅下滑从细分业务看，联合健康的两大引擎业绩分化明显。健康保险业务（UnitedHealthcare）收入增长稳健（同比增长约17%），但因医疗成本飙升、赔付率上升，营业利润大幅缩水。例如，其Medicare Advantage业务受到医保成本和服务强度上升影响，成本增长远超定价假设（2025年医疗趋势约7.5%，明显高于定价假设的5%），致使利润大幅压缩。整体来看，联合健康第二季度营收约1116亿美元，同比增长12.8%，但运营利润锐减约40%。利润率的大幅下滑（营运利润率仅4.6%）引发市场担忧，也直接导致该股近期反复创下新低。下图：公司的自由现金流强劲。本季度经营现金流高达72亿美元，环比为55亿美元，全年经营现金流为127亿美元估值低迷：P/E、P/FCF处于低位由于股价下跌明显，截至目前联合健康的市盈率和自由现金流倍数都远低于历史水平。有分析指出，按2026财年预期盈利计算，目前股价对应约11.9倍市盈率，较行业近三年均值足足折价一半以上。历史上联合健康估值更高，危机前市盈率一度达到24倍。低估值意味着从盈利增长角度看，目前股价已经反映了较悲观的前景。我们认为，联合健康“被严重低估”，目前“以偏低的市盈率和P/FCF倍数交易”。总之，无论P/E还是P

点击上面图片关注我（一）低估背后的真相保诚保险公司 (Prudential plc) 总部位于伦敦及香港，在亚洲及非洲24个市场服务1,800万客户，提供人寿健康保险与资产管理产品。公司聚焦大中华区、东盟、印度及非洲四大区域，拥有6.8万活跃代理及逾200家银行伙伴。尽管今年以来保诚股价已经从年初低点大涨近五成，但1.8倍的市盈率和0.9倍的P/EV倍数却告诉我们，市场对它的真实价值依然严重低估。一般而言，拥有强大品牌影响力和稳定现金流的亚洲人寿保险公司，其合理估值至少应在1倍嵌入价值以上，合乎逻辑地体现未来利润流；然而如今投资者不仅不给予保诚新业务任何价值，甚至对其新业务利润赋予负值，这在人寿保险行业内极为罕见，也意味着一旦市场认知修正，就会出现显著的估值修复空间。下图：保诚目前的市盈率为 1.8 倍，仍比友邦保险集团 （2.3 倍） 折让 22%（二）亚洲布局筑牢增长基石自2021年剥离美国和欧洲业务后，保诚将全部重心放在亚洲和非洲市场，其中亚洲市场对集团业绩的贡献度超过七成。越南、印度尼西亚、菲律宾和新加坡等东南亚高增长国家，早已成为它重点开拓的阵地。随着数字化渠道建设的加速和本地化产品的推出，2024年新业务利润在剔除利率和汇率影响后实现了超过十个百分点的同比增长，充分证明了其在疫情后市场复苏的韧性以及管理团队迅速调整策略的执行力。下图：公司在各个市场的领先地位（三）内含价值的参照嵌入价值（Embedded Value，简称EV）是衡量人寿保险公司账面之外潜在价值的核心指标，它将已经售出的保单剩余现金流和可预见的未来利润折现后进行合并，揭示的是公司真实的“隐形资产”。保诚目前以不到1倍EV交易，意味着市值竟然低于它手里那些柜台上、保单里还没完全兑现的现金和利润，这种“打折甩卖”在同业中极为罕见。一般来说，像保诚这样拥有行业领先经纪网络、深厚品牌影响力以及区