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兖矿能源公告，预计上半年归母净利润约46.5亿元，同比大幅下降38%左右。 环比看，一季度归母净利润27.10亿元，二季度19.4亿元，环比下降约28.4%，行业周期性下行的影响在二季度进一步加深。 7月开始，反内卷+迎峰度夏，煤价底部已现，并打开涨价想象空间，公司综合长协煤占比仅在30%左右，国内外煤价上行时期可充分受益，据测算，秦港动力煤价格中枢每上涨100元/吨，公司业绩有望增厚约53亿元。 公司于7月将山东能源集团西北矿业的财务报表纳入合并范围，Q3开始贡献业绩增量，当前时点攻防兼备。 重要的是，煤炭股具有红利逻辑，煤价底部探明后，市场可以给予稳定的估值了。 公司2021年制定5-10年原煤产量达到3亿吨的目标，相较2024年原煤产量1.7亿吨增长超70%。 1）内生：2025年新建矿井投产+存量矿井产能爬坡预计合计贡献约1500万吨增量，远期仍有合计3800万吨拟在建项目陆续建设； 2）外延：公司已完成西北矿业51%股权收购，预计2025年贡献产能增量3605万吨，远期西北矿业仍有拟在建产能2500万吨。 公司承诺2023-2025年保底分红比例60%，A股股息率5.8%，港股股息率超过6%。此外，公司量增项目资本开支并不影响分红能力，中长期高分红比例有望维持。 相形之下，中证白酒的股息率4.12%，银行股息率已低于4%。煤炭股龙头中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能，股息率都是很高的。 结论： 兖矿能源的业绩底部已经探明，后续将逐季业绩提升，叠加股息率吸引力，为煤炭股的投资指引了方向。煤炭，很可能是下半年的投资的胜负手。 $兖矿能源(01171)$

信达生物的三大核心逻辑： 1）全球FIC重磅炸弹IBI363，BD出海只是时间问题； 2）国产首个双靶减肥药玛仕度肽放量在即； 3）25H2自免管线催化密集+盈利拐点临近。 IBI363今年ASCO数据突出，信达已经在快速推进前线多瘤种乃至新辅助研究，明年下一批适应症的价值即将验证。在适应症天花板不断打开的过程中，IBI363以创纪录交易金额出海只是时间问题。 除了363出海的星辰大海，未来一年还有三大看点： 1、玛仕度肽25H1放量。GLP-1Ra是全球价值对标PD-1的药王级靶点，信达率先实现国产上市。这类产品的消费属性意味着率先摸清销售打法的品种具备市场先发优势，下半年玛仕度肽的市场销售验证、三项研究数据读出有望催化公司股价。 2、龙头pharma级别的管线布局，下一个BD超市。国清院早研能力已经逐步获验证，肿瘤管线的IBI363+ADC已有出海预期。此外自免、心血管代谢管线布局全面，自免双靶、口服GLP-1Ra等品种层出不穷，部分品种25H2有望迎来多项数据读出。公司的管线持续延伸，也必将持续孕育出海品种。 3、盈利时点渐进。25H1公司收入52亿元，预计全年收入超过110亿元确定性高。随着产品收入持续快速增长，有望于2026年实现盈利。 $信达生物(01801)$

震荡期抄底小米，将是下半年投资的胜负手。 临近中报季，资金开始持观望态度，实际上，如果要捕捉下半年的超额收益，当下恰好要做个逆行者，逢低积累筹码。（想想4月份悲观之际抄底纳斯达克） 小米汽车达到100万辆左右量级，是迟早的事。股价会像纳斯达克一样，一波调整之后一路向东北吗？我简要复盘一下小米汽车的逻辑，相信会有答案。 去年，小米在整个汽车板块的表现最超预期。初期，市场对小米轿跑性能车SU7的预期不高，此前同类车型未热卖，但小米最终数据大超预期。 今年6月YU7上市，发布3分钟大定突破20万台，创造了汽车行业的一个颠覆性表现。 复盘小米的股价，虽然可能受非汽车业务变化影响，但核心驱动是汽车业务的超预期数据。 小米汽车核心竞争力来源是：2024-2026年，电动车技术创新进入后半程，行业供应链相对完善，呈阶梯式推进特征。同时，智能化尚未完全取代传统技术主导地位，此阶段为小米竞争策略提供适配环境。 小米凭借流量优势，对友商形成了降维打击。虽入局晚，但采用“红海中找蓝海”策略，能持续推出爆款，推动销量增长，达到100万辆左右量级是迟早的事。 未来智能化时代，汽车行业将有颠覆性技术创新和商业模式变化。当前小米在智能化技术布局上是第一梯队，有手机业务、芯片、OS的基础，智驾技术完全能厚积薄发。 小米是靠手机业务起家的，在集团中承担导流核心作用，爆款方法论总结为：高颜值、高科技、高性价比，核心是对用户需求强洞察，包括与用户互动、产品取舍和在红海找蓝海能力。此外，通过2015-2016年的整固，小米补足了技术和供应链短板。此后，小米就罕有真正的对手了。 从手机业务看，小米汽车将覆盖全价格带，先聚焦20万以上市场，未来切入20万以下场，类似小米与红米区别。 渠道上，小米在手机和LT业务实践的新零售模式，关注门店投资回报率，将导入汽车销售体系，是区别于其他车企的长板。

炒美股，我觉得礼来制药(LLY.US)可能被错杀了。 这几天礼来暴跌了15%，因为其第一个口服减肥药orforglipron三期临床显示，72周减重12.4%，低于诺和诺德Wegovy的16.6%。 说人话就是，减肥药试验顺利达到了终点，但效果稍微比竞争对手差一点，让市场失望了。 我觉得吧，减肥药不是治病，不是说谁减得最多，谁的竞争力就最强。比如我体重80公斤，减到70公斤就满意了，并不追求60公斤——减重太多了，反而会有副作用。 所以，临床数据的些许差异，并不耽误礼来的大卖。 Biocentury编辑Stephen Hansen，是最好的医药分析员之一，他也认为，市场对医药认识还很有限。orforglipron很可能上市，而礼来作为唯一口服小分子GLP-1的生产商，将垄断这个市场，因为口服减重药需求量太高。 诺和诺德的rybelsus诺和忻（口服司美格鲁肽）不是小分子，意味着礼来是独一份的。 小分子药物的减重效果，虽然不能超过GLP-1/GIP或GCG多肽，但因为小分子口服生物利用度高，不用顾及肠内容物对吸收的影响，依从性远高于皮下注射多肽。这对于“减肥不是病”的人来说，吸引力足够大。 结论是，礼来被错杀了。这个错误，未来几天可能会被纠正。 $礼来(LLY)$ $诺和诺德(NVO)$ $百济神州(06160)$

转，有色的牛市行情来了。 1、投资者疑惑，为什么商品价格没涨，股票突然启动了？核心是降息预期下，资金已经开始在往上游资源品做切换了。最近的行情，很明显跟短期商品价格脱敏了。 2、我们觉得这轮有色行情会非常大：过去几年整体加息和高利率环境，以及相对比较弱的传统行业需求，对商品价格是有压制的。但是铜铝价格中枢每年还在稳步提升，靠的是供应的约束以及新能源对需求的托底，现在马上面临的环境是供应约束持续，而全球要开启降息大环境了，这轮行情的空间值得期待！ 3、有色尤其是供应约束的品种铜铝股票，已经走了接近三年的牛市，不少投资者会觉得位置比较高？绝对位置上来说是的，很多股票都在创新高，但涨的完全是业绩而非估值。紫金三年涨了2-3倍，估值没提升过；宏桥两年涨了3-4倍，估值还在8x。 现在的有色公司：超好的现金流+高分红比例+普遍有量增逻辑（铝没有量增但是分红更高）+商品价格看涨预期，对应的是现价的商品预期下，10x出头的估值（铝甚至不到10x），没有任何估值的水分，估值先往15x去交易，商品价格还要看涨，产量每年还要提升，这个估值绝对是低估的。 4、从交易的维度，很多投资者今年踏空的牛股是藏格矿业，大家普遍的反馈是，对于藏格的基本面，前两年大家就研究的比较清楚了，但是它就在今年，治理改善以后，迎来了价值的显著重估，我们认为这是有色牛市行情启动的先锋，藏格是第一个，以后这样的有色股票会很多，洛钼已经在走这样的趋势了，以后还会有更多。 5、标的推荐：洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、紫金矿业、中国宏桥、云铝股份、天山铝业、中国铝业、腾远钴业、招金矿业。

小米集团股价调整，市场担忧Q2业绩和Yu7交付量，实际上，这种担心并无必要。 1）Q2业绩方面，预计整体符合预期。如果基于Q1极其亮眼的业绩线性外推，可能不符合部分投资者的预期。 Q2作为消费电子相对而言的新机真空期，叠加存储等原材料价格上涨，以及618促销对毛利的季节性影响，都是正常可预见的趋势。 从份额来看，小米手机连续两季度国内销量第一、全球第三，在全球手机疲软的β下，已经展现自身强大的α。Q2汽车累计交付达8.1万台，其中，Ultra版本二季度交付上量，拉动汽车业务平均ASP上升，汽车业务毛利率同步创历史新高。 2）Yu7交付量方面，从近期数据来看，Yu7周度交付约2000台，市场对二期工厂的交付量爬坡缓慢有众多传闻。 实际上，即使交付在按部就班进行，周度订单持续环比增长，越卖越好，Yu7的市场需求强劲完全不受影响，而交付仅仅是短期波动，有望很快解决。 下半年展望： 1）智能手机：小米的份额与高端化趋势仍将延续强势。下半年作为小米传统旺季，新机发布不仅推动旗舰机占比提升，同时给予小米根据存储涨价情况重新对手机定价的窗口期，下半年手机ASP与毛利率均会环比提升。 2）家电：下半年国补造成的需求前置与基数效应或使行业增速边际放缓，但小米份额提升潜力较大，表现预计将明显优于行业整体。同时H2空调行业价格竞争有望舒缓，小米家电业务毛利率或迎来环比改善。 3）汽车：YU7开启交付，产能持续爬坡，目前受因素二期产能受限，预计产能问题很快会解决，且有望拉伸至满产状态，单月产能有望达到4w。伴随着YU7产能爬坡，下半年汽车业务将扭亏为盈。 综合汽车业务、消费电子与互联网业务，银河证券认为，小米合理市值可达18058.20亿港元，对应股价69.58港元。 中金公司的最新报告，给出的短期目标价是70.0港元，有36%的上行空间。 总之，小米已通过 SU7、YU7

好公司的股价也不是一直向上，阶段震荡才是正常的，最近汽车板块不在风口上，大家是不是磨得没脾气了？ 实际上，现在的大盘走势很健康，板块肯定会轮番上攻，如果你长期看好汽车板块，像小米这些确定性高的公司，是值得抄底的，到年底肯定会有不错的绝对收益。根据最新报告，银河证券给出的目标价是69.58港元，中金公司给的是70港元，距离现价还有挺大的上升空间。 很多汽车同行喜欢搞一些骚操作，以证明自己牛x出了天际，殊不料大大的丢人现眼。小米则是重剑无锋的打法，通过一套完整且正统的汽车品牌价值链（赛道、圈速），用自身高效率的营销让汽车品牌势能快速扩散，最终实现创纪录的销售。所以这么多车企中，小米的形象还是很好的——因为尊重消费者的智商。 小米汽车的设计理念顺应了时代需求，这也是历史上部分爆款汽车的核心逻辑，如同福特野马的设计，顺应了美国婴儿潮带来的年轻群体规模增大，同时女性和单身人士的购车需求增加。同理，小米通过产品定义和痛点挖掘，发掘了很多的现实需求，造成了热卖。 小米还给出了一个家庭用车需求的解法：目前 SUV 依然是家庭的核心选择，家庭需求占比在小米 YU7 大定车主身上有了明显的提升。外观设计+性能操控+ SUV空间，是小米在 SUV 领域的一次成功解题。 小米的另一个稀缺能力是，“人车家全生态”战略形成了生态竞争优势，生态协同能力成为区别于传统车企的差异化竞争优势。该战略积累了丰厚的终端设备用户基础，成功为汽车引流，并实现了口碑的快速传播。 市场对SU7的讨论已经很多了，我认为，仍未充分反应 YU7 对于小米汽车的价值：YU7 远超预期和行业水准的订单数据，使得市场担心后续交付的情况。但从产品端看需要额外选配的配件，丰富的车 X AIOT 逻辑设计和与 SU7 75%的零部件通用率，将佐证两个核心观点： 1）小米性价比之路和高端化并不冲突； 2）小米汽车的毛利率依然持续上行。 从现

美国电信运营商，为何碾压中国运营商？ 每个人都离不开电话、宽带，中国14亿人，美国4亿人，但后者的盈利能力大大超过了前者。tell me why？ 据统计，中国三大运营商，2024年营收合计19540亿元，仅是美国运营商的80%。中国三大运营商2024年营收净利润总和为1920亿元，仅为美国运营商的67%。 美国三大运营商是指威瑞森（Verizon）、美国电话电报公司（AT&T）、T-Mobile。 营收方面，2024年，中国移动、中国电信、中国联通分别为10408亿元、5236亿元、3896亿元，合计为19540亿元；美国三大运营商的营收合计24346.9亿元，是中国三大运营商的1.25倍。 实际上，中国运营商的增速高于美国运营商。其中，Verizon、AT&T营收增速均未超过 1%，T-Mobile营收同比增长约3.6%。反观国内，联通营收增速 4.6%，移动、电信也在3%以上。 利润方面，中国运营商净利润总和为1920亿元，美国的合计2862.1亿元，是中国的1.5倍。 差距来自于基本盘业务：美国资费高，中国偏普惠。 美国主流运营商的月套餐费用，普遍在50-70美元（约合人民币359-503元）区间。 以威瑞森无限套餐（Unlimited Ultimate）为例，该套餐包括5G超宽带、支持增强型视频通话和流媒体无限移动热点数据等业务，售价高达65美元。 中国最顶级的融合套餐（如联通智慧沃家共享版），月费也仅在188元人民币（约28美元）左右。 中国用户的通信成本负担，显著低于美国。 “用户规模小、单位资费高”的策略，是美国运营商维持高盈利能力的关键基础。 高资费直接体现在关键的用户价值指标ARPU（每用户平均收入）上。 美国运营商的ARPU普遍在50-60美元（约合人民币359-431元）。例如AT&T2024年末的

听了一个煤炭投资大佬的分析，简单做了点笔记： 动力煤价格，过去四周平均每周持续上涨10元；预计反弹高度可能接近700元/吨，尤其在8月中旬左右有望触及这一水平。炼焦煤价格稳定在1680元/吨，整体趋势平稳。 煤价的支撑因素： 供给端： 晋陕蒙连日降雨影，干扰了露天煤矿生产，一些煤矿生产暂停。同时，因降雨量大，部分煤炭运输道路通行困难，外运受阻。叠加产能核查，超能力生产的煤矿将被责令停产，坑口价格反弹动力仍强。 库存端： 港口库存出现明显下降。拿秦皇岛港来说，以前连垛堆存的煤炭，现在已经不再普遍，而每个标准垛位大都剩下了一个个像圆锥形的锥形垛了。这种情况下，一旦有煤炭拉运需求，由于适销对路的煤种的欠缺，导致等货周期延长，紧缺煤种更是一票难求。 国际煤价： 纽卡斯尔港国际煤炭期货价格周环比上涨4.8%，至115.2美元/吨，反映全球夏季用煤旺季采购需求持续释放。 水电出工不出力： 水电同比仍偏弱（尽管降幅收窄），对火电的挤压效应显著弱于去年，且在用电高峰阶段这一趋势预计延续。 目前处于中伏，末伏持续至8月18日，高温天气对用电需求形成支撑。 未来供需变化： 1. 短期：产能核查已在山西、内蒙等地出现罚单，叠加8月20日-9月4日重大活动安检升级，产地供给收缩确定性较强。 2. 中长期：预核增产能退出是核心关注点。官方虽因保供任务暂处犹豫阶段，但“十四五”期间需明确这部分产能的退出方案，预计今年四季度可能出台相关规定，乐观预计退出产能约1亿吨（影响供给约2个百分点），明年供给或下降2%。 3.电厂日耗维持高位，铁水表现超预期，两大领域占煤炭消费约75%，边际增长的状态对煤价形成强支撑。经济增长对“保生产、保就业、保税收”的优先诉求，预计铁水需求全年延续。 时间节点： 8月20日前：做多窗口期明确，个股调整后可加仓布局。 8月20日后，需关注三大

内地资金跨过香江去，抢夺定价权。7 月份，港股通流入资金为 1252 亿元，结果是，港股也开始A股化了。 根据瑞银的研究，港股呈现几个新趋势。 一，“拥挤度”因子自2021年起开始产生显著的超额收益（即做多机构重仓的“拥挤股”同时做空“冷门股”的策略回报差距急剧扩大）。 二，随着内地投资者增加，港股“A股化”的特征日益明显，特定主题（如机器人、自主产权）以及中小盘股票的走势，正与A股对应板块日益趋同。 $HSI(HSI)$