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关于稳定币，很多人质疑是不是增发美元、货币乘数这些。 其实这不是问题的关键。最大变革是，稳定币拆分了银行的职能，削弱了美联储的权利，由民间公司在填补这个空白，创建自己的金融体系！ 实在太诱人了，所以京东非常急于第一个做稳定币，先发优势将带来赢家通吃，跟微信一样，聊天软件的技术很简单，但微信出来后，其它软件都凉凉了。 东哥甚至专门搞了一场分享会，宣告京东的野心：希望在全球所有主要的货币国家申请稳定币牌照，然后通过稳定币的牌照实现全球企业之间的汇兑，将全球跨境支付成本降低90%，效率提高至10秒钟之内。希望有一天大家在全世界消费的时候可以用京东稳定币来支付。 如果京东稳定币搞成了跨境支付，微信、支付宝就得靠边站，然后京东再反过来蚕食国内支付的市场。这就是东哥的阳谋。 一步快，步步快，不要以为蚂蚁的地位一定很稳固。 再解释一下稳定币。 美元的最初来历，是美联储买下美国国债，向市场注入的流动性。 稳定币带来的变数是：美联储买美国国债、注入美元这个特权行为，拆分成了允许美联储之外的实体企业、机构和大公司购买国债，1:1发行美元。后者获得了发行美元2.0版本的权力。 之前，美元只能有美联储来发，公司和机构想要获得美元只能求助于金融机构，这个过程需要缴纳一大笔铸币税。 而金融机构、美联储通过铸币税来获利，天然旱涝保收。铸币税事实上成为经济运行的最大成本，企业的大部分利润也被金融机构拿走。 但稳定币法案之后，大公司自己发稳定币，合法的吸储用于公司经营。那么，美国20万亿美元的银行总资产规模，未来会砍掉大半，成为各大企业机构的稳定币市场空间。 这十万亿的稳定币市场，未来会孕育出什么，所有人都只能猜测，但光是甩开银行省下金融成本对大企业已经足够有吸引力。 金融系统的全面变革，真正开始了！ 东哥确实是个敢想敢干的汉子。别人还在犹豫的时候，他一嗓子喊了出来。之前一直被腾

5 月，大型煤企煤炭生产分化。 中国神华商品煤产量为2800 万吨，同比-1.4%； 陕西煤业煤炭产量为1487万吨，同比-2.98%； 中煤能源煤炭产量为 1190 万吨，同比+1.9%； 潞安环能原煤产量为 461 万吨，同比+1.77%。 供给端，5 月原煤生产增速较4月小幅提升 0.4pct，增长较为保守，且日均产量保持在年内低位水平。 进口端，随着国内煤价的充分调整，进口煤失去性价比，5 月进口煤炭3604 万吨，同比-18%，降幅较 4 月扩大 1pct。1-5 月煤炭进口1.9亿吨，同比-7.9%。 需求端，5 月规上工业火电增速迎来由负转正的变化（5 月同比+1.2%，4 月同比-2.3%），而水电的同比降幅在 5 月进一步扩大（降幅较4 月扩大7.8pct），其他新能源发电增速亦有所放缓，煤炭电力需求已步入好转。 库存方面，动力煤北港库存去化较佳，下游电厂库同比处于低位，为后市旺季补库提供空间（2025 年6 月11 日沿海+内陆25省电厂库存 11826.1 万吨，较 2024 年同期低629.6 万吨）。 $中国神华(01088)$ 综上，供给缩量+需求好转+库存去化，煤炭基本面有所好转。 近期煤价看，截至 6 月 13 日，动力煤港口煤价609 元/吨，实现自6月5日以来近十日持稳，关注后市气温攀高带动需求回升、煤价回升。 大方向来看，煤炭的供应端受到约束，需求会有阶段性波动。

理想汽车上周销量7874台，基于之前的交付指引，这是一个偏低的数字。 原因嘛，一是，行业价格战愈演愈烈，头部车企口水战、60天账期等等，使得消费者观望情绪严重。 二是，门店整改返佣，权益收回了一些。不过这要辩证的看，短期对销量有影响，如果能有效执行下去，长期是有利的，销售的积极性会动员起来。 三是，一部分潜在用户在观望小米YU7，想做比较后再下定。YU7原先是7月底上市，现在提前到6月底，也没几天了。

招商证券：小米汽车今年销量料达35万 - 40万辆。 小米YU7将于本月底发布，预计7月上市。招商证券称，YU7爆款潜力大，将延续SU7增长态势，小米汽车有望明年翻倍增长。 小米SU7未受价格战影响，需求强劲。YU7留资用户数是SU7技术发布同期的3倍，或比SU7更具爆款效应。 预计YU7起售价约25万元，最大直接竞争产品为特斯拉Model Y、蔚来EC6及小鹏汽车G7。 预计YU7稳态月销量达3万 - 4万台。 预计小米汽车今年销量达35万 - 40万辆，其中SU7 + YU7有望冲击5万 - 6万辆，明年挑战70万 - 80万辆。 小米集团考虑明年继续投放新车型，若产能释放充足，有望突破100万辆。

特朗普表示药品关税即将到来。创新药全年的行情不会被打断。 1）中国创新走向世界，6月肿瘤ASCO大会与风湿EULAR大会闭幕后，后续仍有多个全球性学术会议，带来持续性行情。 2）BD交易持续火热，三生制药12.5亿美金首付款deal创纪录，多家药企持续给出Lisence out出海积极预期。 3）创新药行业进入兑现期，艾力斯、复宏汉霖等新兴biotech→biopharma利润持续高增长超预期。2025~2026更多亏损公司转正，关注信达生物、百济神州、再鼎医药。 关注：【再鼎医药】营收加速兑现2028年20eUSD指引，2025Q4 Non-GAAP转正指引，DLL3ADC FIC全球临床开发即将pivatol，25H2 Bema 3期读出等多个催化剂。 【三生制药】与辉瑞完成deal交割后，陆续启动多个全球注册3期驱动类“科伦博泰2024”行情。 【长春高新】主业企稳，创新转型，BD年内落地，PD1激动剂（出海）和金纳单抗（国内大单品）最具看点。 【贝达药业】管线估值增量：伏罗尼布眼科全球3期提前完成入组，胰岛素干细胞疗法有望加速推进注册临床。 【绿叶制药/博安生物】精神科管线预期差，PD1×IL2即将进临床，多个BD预期。

美国国会一直吵吵嚷嚷，但对于“化债”却有共识。昨天，美国参议院通过了《GENIUS法案》，稳定币的绿色通道打开了。 由于稳定币的储备金需要购买美国国债，那么美债就找到了一个新的接盘侠，以后新增的美债可能都被稳定币吸纳。 昨天美国财政部长贝森特说，“最新报道预测，到 2030 年末，稳定币市场规模可能增长至 3.7 万亿美元。随着《GENIUS 法案》的通过，这一前景变得更加可期。 ” 贝森特说，一个蓬勃发展的稳定币生态系统，将带动私营部门对美国国债的需求。这种新增需求可能降低政府借款成本，并有助于控制国家债务。同时，还可能为全球数以百万计的用户打开通往基于美元的数字资产经济的大门。 也就是说，以前美元进入其它国家消费者手里，是很难的，各国都不会允许美元在自己家里横行。但通过线上的稳定币，美元就能畅行全世界，真正控制了全球经济动向。 美国通过招安币圈，实现了国运的惊人一跃。城会玩啊。 $HSI(HSI)$

京东是国内首家搞稳定币的，真是一步快，步步快。刘强东在一场分享会中表示，京东希望在全球所有主要的货币国家申请稳定币牌照，然后通过稳定币的牌照实现全球企业之间的汇兑，将全球跨境支付成本降低90%，效率提高至10秒钟之内。 稳定币好不好，美国已经打样了，circle股价上市就翻了几倍，所有的大银行都在申请发稳定币，以后就是全球赢家通吃了。 有一说一，中国这块还是慢了点。阿里巴巴更要抓紧了。 不过据传，陆家嘴论坛将宣布试点“数字人民币+稳定币”双轨清算、沪港共建离岸人民币稳定币标准及RWA等，加速追赶了属于是。 对了，今儿个还是稳定币法案在两院表决的日子，通过应该没有悬念了。

全球央行大举购金，“去美元化”是一个大趋势。世界黄金协会发布了《2025年中央银行黄金储备调查报告》，调查覆盖全球73家央行（历年参与量最高），结论是： 过去3年全球央行年均购金超千吨（远超此前十年均值400-500吨），95%央行预计未来1年黄金储备继续增长（2024年为81%），43%（历史最高比例）央行计划在未来1年增加黄金储备，无央行计划减持。 73%央行预计，5年内美元储备份额下降，欧元、人民币及黄金份额将上升。76%央行预计5年内黄金储备份额显著增加（2024年为69%），主要系对通胀前景和潜在贸易冲突的担忧。 黄金作为终极战略资产，在去美元化、地缘动荡及通胀压力下，央行购金将是一条清晰的主线。 $紫金矿业(02899)$

昨天的会议指出，要研究优化集采，保证药品质量。 从这个思路来看，部分集采药品的质量可能存在问题，集采政策有待优化。所以今年的集采将更加注重质量，但问题在于怎么去重视，目前还没有非常完善的方案。 问了一下业内情况，今年第11批集采的时间可能会比预期稍晚一些。理论上看，在夏秋冬开启，都有可能。也可能要等《进一步优化药品集采政策的方案》正式落地之后，再按照新政要求实施集采。 不可不说，集采仍有几大难题待解。 尽管不再强调“灵魂砍价”，但部分中选的药品极端低价，比如多款注射剂中选单价不足1元、阿司匹林3分钱一片。 极端的低价，可能会伤害一部分消费者信心，可能会伤害一部分企业生存发展权，甚至可能会带来国际经济贸易上的毁誉，本质上都不可接受。 报价机制方面，唯低价论并不可取，包括最低价的1.8倍作为上限也有待商榷。一些产品价格可能确实高，但质量比较好，在1.8倍的限制之下直接就被排除了。1.8倍作为上限也可行，但问题在于是什么价格的1.8倍，不应是最低价的。 药品的第一性是疗效，极端的低价，是市场经济即将失灵的前兆风险。 自极端的低价出现后，药品质量的讨论并未停止。今年3月初，相关部门对两家企业进行检查后，综合评定结论为不符合GMP要求。 低价不一定会低质，如果是在市场竞争中形成的，质量一般不会有问题。但如果在集采中唯低价论，质量就出现一些问题。 因为价格过低，企业难有一个合理的利润空间，如果原材料成本再提高，企业很可能无法正常生产，导致质量问题或供应问题。 $石药集团(01093)$

稳定币继续大涨，三个原因： 1）香港财政司司长陈茂波表示，金管局将尽快处理稳定币牌照申请，并为国家金融发展提供经验和参考； 2）传陆家嘴论坛将宣布试点“数字人民币+稳定币”双轨清算、沪港共建离岸人民币稳定币标准及RWA等； 3）Circle持续上涨，沃尔玛、亚马逊等电商巨头积极拥抱稳定币。 伴随着香港、美国等地稳定币立法工作的完成，稳定币有望成为第三代支付技术的核心，并衍生出更多的金融业务形态。 支付是商业活动的核心环节，历史上看，电子支付的兴起，使得消费者、商户、金融机构之间可以高效连接，并带来信用卡为代表的消费金融崛起和创新，而移动支付的普及对电商发展重要，并进一步带来了移动借贷、互联网理财等业务的蓬勃。 稳定币发展壮大后，基于基于其区块链的底层技术，可推动供应链金融、数字资产管理等业务发展，并与RWA、Web3.0项目结合后产生新的创新。 目前产业尚处发展初期、短期偏主题行情，但金融科技领域的创新长期看有较大的想象空间，阶段性行情也往往较为突出（如14-15年的互联网金融、20-21年的数字货币）。 关注数字技术提供者、支付服务商及积极探索现实世界资产代币化(RWA)的企业。 海外稳定币相关标的：Circle、Coinbase、众安在线、连连数字 支付领域，新大陆、新国都、拉卡拉； 数字技术领域，四方精创、恒生电子、京北方、宇信科技、神州信息、天阳科技、金证股份； RWA相关企业，朗新集团。