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宇树科技发布了三季报出来，Q3货越卖越多了，我认为对产业链的零部件是一个好信号。 Q3营收6.65亿元，同比+69.93%，意味着机器人的销量高增长，放量最直接受益的就是上游供应商。中大力德、双环传动、鸣志电器、步科股份、奥比中光等等都是在名单上的。 可以推测，其他主机厂的营业额也在高增长。根据工信部口径，上半年中国人形机器人产量超4万台，全年整机产量有望‌突破10万台‌。 这些都是实打实的拉升了供应链需求，铲子股还是有优势的…. 宇树Q3归母净利润1.13亿元，同比下降，看上去增收不增利，主要是研发费用吃掉了。Q3研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，钱砸进了具身大模型和算力，卷机器人大脑，这是宇树自己的事，跟供应链关系不大。 再看全行业，特斯拉Optimus已经量产，周产1000多台，明年底计划年产100万台。将是27年最大科技单品。 小鹏机器人量产产线已于9月就绪，进入量产准备阶段。英伟达、Meta、hw、都可能有重磅发布，供应链积累的越来越多的订单已经无法掩盖。 这一波涨的是openAI概念，也就是数据采集，正宗硬件没咋涨，但这是制造机器人绕不开的。 机器人供应链主要沿用了汽零链，该板块已经跌了快接近一年，第一个阶段是大家对于整个2026年传统主业业绩承压的担忧，因为内需走弱、购置税减半增收等；第二个阶段是2026年机器人出货量的整体下修，也导致了估值承压。 反弹核心原因是：机构对汽零板块持仓比例极低，叠加物理AI催化，板块指数当日上涨4个多点，机器人板块涨幅居前。 当下，宇树科技、特斯拉等主机厂催化，物理AI零部件的基本面还是向上的。比亚迪二季度的业绩已经拐头往上走，也是一个有力的支撑。 加上机构持仓低，2027年的出货量会有一个快速的放量，零部件的确定性会相当高。 $宇树科技-W

上周我去了位于浦东的华勤技术总部实地调研，昨天又参加了公司的三季报电话会。当下AI产业链最热的话题是超节点，华勤技术是绕不开的一家核心公司，结合这些信息，我简单聊一下公司基本面的蝶变，也可以一窥产业发展的脉络。 01 营收、净利双位数增长 公司三季报披露，Q3单季营收722.95亿，同比增长六成，环比再涨37%；扣非净利11.87亿，创出历史单季新高，环比也涨了近四成。 营收、净利双位数增长，核心逻辑之一是华勤已跳出单一终端代工框架，增长引擎已经换挡了。 把镜头拉远到前三季度，累计营收1660亿，同比增长28.8%，已经逼近去年全年的1714亿；归母净利润43.2亿，增速39.5%，快于营收；扣非净利28.6亿，同比增长15.5%。 这里得先解释一句，为什么归母涨了四成、扣非只涨了一成半——差额来自产业链投资，前三季度非经常性损益有14.6亿，其中金融资产公允价值变动和处置相关损益就有13.8亿。 02 超节点收入远超100亿目标 业务视角看，四大板块前三季度全部正增长：移动终端688亿、同比涨16%；AIoT 92亿、涨68%；计算及数据827亿、涨39%；创新业务41亿、涨了119%。 有意思的点是，在手机行业承压的年份里，移动终端完成了逆势增长，靠的是ODM渗透率提升、份额向头部集中。基本盘不仅没塌，血条还在持续变厚，穿越周期的实力更强了。 真正改变增长斜率的是计算及数据：单看Q3，数据业务收入225亿，同比涨了228%，占当季收入的比重已经超过三成。 这里必须提一下市场最关心的超节点。国产算力加速部署的背景下，超节点已经成为头部云厂商算力方案的主流形态，而它远不是简单堆料，需要整机架构、供电、散热、软硬件深度耦合一起设计，还得同时懂计算节点和网络节点。国内同时具备这两项能力的厂商，掰着手指头数也就那几家。 华勤Q3超节点收入61.9亿，刚进入规模化交付就干到这个量级

《能源保供中长期合同管理办法（试行）》12月1日正式施行，首次将电煤、电力、天然气保供长协纳入统一制度框架。 以前的长协保供，只是君子协议，煤价涨了煤企就不愿意低价保供，煤价跌了电厂就不乐意收高价煤，每年都扯皮。 2025 年长协现货倒挂拖累履约、煤企盈利下滑，2026 年初低煤价预期下长协签约偏弱，下半年煤价反弹又造成电厂亏损，煤电两端轮番承压。 本次《办法》从量、价、履约层面硬化长协约束，有助于熨平煤价大幅波动，推动上下游盈利更趋稳健。 长协制度下，煤炭企业未来盈利稳健性，可预见性提高，叠加高分红，红利属性愈发凸显，陕西煤业、中国神华等红利龙头更利好一些。

这一波机器人的爆发，催化剂不是特斯拉，而是OpenAI，他发布的GPT-6 Astra给机器人带来了很强的泛化能力，中金公司评价说“标志人形机器人开始拥有自己的通用底座大模型”。 OpenAI买了100万小时的数据来投喂给模型，才达到这个效果。 如果说宇树科技是专注于本体，那么OpenAI的核心目的是机器人大脑。 大脑成熟的前提是海量真机数据，往上就是数据采集、采集工具，现在热炒的凡拓数创、海天瑞声、奥比中光，都是这一概念。 为什么数据成了稀缺的资产，网上的视频、图片数据还不够用吗？ 一句话，世界模型无法替代真机数据：虽然有很多虚拟数据，但很多复杂的物理方程没有精确的解析解。 比如《黑神话》，悟空在水里运动、做动作、发技能，水流很不逼真；看一些仿真动画片，水流也很难真实还原，因为流体力学没有精确解析解。 软物体挤压、捏脸时脸部的挤压形状也未必真实，因为很多分子之间相互作用； 一个人从桌上拿水杯，手往前伸，但具体伸了多少厘米、往上抬了多少角度，都不知道。拿空杯子、满杯子、湿杯子、滑的杯子，需要的力也不同；视频里没有这些数据，虚拟数据无法消除这个系统性物理偏差，需要真实数据来反馈修正模型。 结论是：一定要真机数据，真机数据是最底层、最稀缺的底层资产。 GPT是靠海量文本数据，大力出奇迹跑出来的，机器人大脑也需要海量数据力大砖飞。 不止是openAI在这么做，字节、腾讯控股、谷歌、Meta都需要这些数据、采集设备。 全球维度，今年大概是1000万小时的数据体量，到3年后可能有百亿级别的有效数据体量，翻1000倍，并且都是有效数据。 什么是有效数据？ 8小时的原始数据，能用的只有1~1.5小时，中间需要清洗。 按10亿有效数据对应100亿维度原始数据，一天采集8小时（不是24小时，因为人要休息；采集对象不是专门找的数据采集员，而是正在干活的工人，很多是

本周，机器人板块引领了惊天逆转。趁着周末，我复盘了一下，感觉不少人都是人云亦云，对产业进展还是不够清晰。我简单说一下： 机器人产业仍处在0‑1阶段。人形机器人成熟之后，年产能规模有望上亿台，体量超过汽车行业每年8000万辆销量；就算仅1%渗透率，对应市场规模也有100‑300万台。 特斯拉 Optimus 量产，有两个积极的信号。一是给出了相对乐观的中期产能指引，提到Optimus将集成AI 5芯片，明年4月份实现落地； 二是明年底，周产目标达到2万台，对应年化产能约100万台。这个产能目标相比此前市场普遍预期2030年实现100万台，时间有所提前。 另一方面，AI大模型厂商入局具身智能，是另一重强催化。 Optimus为啥迟迟不发布，太垃圾了怕丢人？ 马斯克说：1‑2个月内会发布Optimus的演示视频，展示非预编程动作，以此证明Optimus V3具备自主AI思考能力。 V3多次跳票，马斯克的担心是：过往V1、V2.5版本对外演示之后，竞争对手会根据公开视频逆向工程、抄袭研究。所以，马斯克计划等到周产达到1000台以上之后，再对外发布演示视频。 换算一下，周产1000台对应年化产能5万台，选择年底11‑12月时间点发布，具备合理性。 也能看出，马斯克重心已经回归机器人业务，后续会持续产生利好催化。 机器人板块最大的β，来自V3机器人持续上量，带动供应链订单增长。 选股的逻辑是，未来一个季度至半年，能够持续拿到特斯拉订单、并且订单不断提升的公司： 1、减速器环节：浙江荣泰、北特科技在相关领域份额较好，现有订单以及未来订单预期不错； 2、外覆盖件、结构件：模塑科技供应外壳，实现轻量化与防护； 3、机身、灵巧手、手臂内部小型塑料传动、防护轻量化零部件：福赛科技。 这些公司，9‑12月订单口径整体积极，有望反映企业在机器人

锂电板块的周期拐点，最近是越来越有眉目了。 政策端，工信部等七部门印发《新型电池产业发展“十五五”规划》；产业端，1-10月排产数据高增长，印证了行业需求拐点。与此同时，行业估值低位+固态电池产业化落地，电池材料与设备环节正迎来新一轮价值重估期。 复盘锂电设备板块的每一轮行情，都会跑出不同的黑马。这一轮，被市场视为“锂电干燥设备龙头”信宇人的几个信号值得细品：上半年营收翻倍、Q2现金流转正、头部订单密集验收、惠州智能智造工厂投产；再加上10月19日公告将回购1500万-3000万元，次日即启动了首次回购，为公司未来发展的确定性加了码…… 在锂电设备的新一轮周期拐点，市场还在沿用“传统锂电设备股”的旧估值框架，但信宇人已经迎来了新的叙事逻辑，这一预期差值得关注。 01 行业进入新一轮景气周期 先说一下大环境。2026年锂电设备行业进入新一轮景气周期，和两年前那个“内卷”生态已经不是一回事了。这从政策和产业端都能得到印证。 政策端，《新型电池产业发展"十五五"规划》定调2030年全固态电池初步规模化应用；财政部则敲定2026年9月至2028年底对钠离子电池、固态电池等创新品类免征消费税。资源往新型电池技术倾斜的意图再明显不过。 市场端，今年1-10月，电池、正极、负极、隔膜、电解液的预排产累计同比分别涨了54%、54%、48%、49%、59%。验证了不是间歇式脉冲，而是产业在系统性往上走。此外，下游应用还在向低空经济、人形机器人、AI数据中心等新赛道延伸；海外建厂、整线集成，也成了设备商的新战场。 天风机械的研报提到了一个细节：锂电和钠电设备之间差异其实不大，而钠电因能量密度偏低，单 GWh 的设备价值量还会相应提升15%-20%。工艺路线每变一次，对设备商往往意味着量价齐升的机会。 这一轮还有固态电池的新增量，2026-2027年是中试验证和量产工艺突破的关键窗口。招商电新的

1、AI的三大致命产业特征 ① 资本投入极其巨大； ② 商业化商业模式脆弱，至今没有清晰稳定的赚钱路径； ③ 企业持续大额融资烧钱。 鉴于以上3点，无论估值是 10/20/40/100 倍，都不适合做多； 保守选择直接回避，激进视角可以寻找做空机会。 2、AI 的双重破坏效应 AI 不仅会毁灭 AI 产业内部企业的资本回报，也会摧毁传统价值股的存量盈利。 低估值价值股在 AI 时代也并不安全，不要抱有幻觉。 类比历史：新能源浪潮，车企利润被压缩，受伤更大的反而是传统低估值燃油车企（丰田、本田等）。 3、市场的认知偏差 市场严重高估 AI 短期商业化落地，严重低估 AI 长期对各行业的颠覆破坏力。 AI 板块股价很脆弱，一旦叙事、信念松动，很容易大幅下跌。 $HSI(HSI)$

有人说市场下跌时因为基本面不好。实际上，A股对基本面并没有那么看重，大差不差就行。 除非大超预期地好或者坏，尤其对坏消息特别敏感，当前的风险偏好不高。 但是，市场对资金面尤其看重，但很难还原机构的真实持仓情况，好在，基金三季报马上要披露了，是全市场最有价值的数据，来作为机构真实持仓情况的一个参考。 如果AI全链的仓位大幅下降，会有助于市场启稳，因为抛压减轻； 如果持仓仍然显著地高（这里衡量尺度因人而异，高于基准20个百分点以上算高），还会给市场消纳压力。 在看不清以及出手胜率不高的时候，均衡配置是可以接受的，不因为欠配科技而担心miss反弹，也不因为没有红利等防守仓位而加深负超额，接受净值的平庸、等待时机。 $上证指数(000001.SH)$

特斯拉发布了飞行汽车，股市却一点也不给面子，昨晚又跌成狗。 跳票9年的 Roadster 2，昨天展示了倒立悬挂、腾空飞行、空中翻转。这哪里还是汽车？分明是一个陆地航行器。 马斯克用到的技术，都不是新鲜玩意儿，F1赛车都出现过，航天器利用喷嘴进行姿态控制，更是老掉牙的技术。 但这种工程整合，除了马斯克无人能做，因为资源都是自己的。如果找外部供应商，很难解决一个高度耦合的动态控制问题。 Roaster 2不应该叫“车”了，应该叫主动负压与反作用姿态控制电动载具。 那么问题来了，为什么股价还跌了？ 现在分析特斯拉的人，满脑子都是 Robotaxi、Optimus、FSD、毛利率、交付量和资本开支。Roadster 一年能卖几辆？Optimus更是怀疑是个骗局。 实际上，你无法仅仅通过一款产品的销量，去衡量一家企业持续突破工程边界的能力。 Roadster2 可能挣不了几个钱，但它展示了马斯克所掌握的技术资源，以及他把不同产业的技术组合起来、创造新产品类别的能力。 这种能力很难体现在当期的业绩里，而是一种技术期权，一种工程能力上的非对称优势。 比如，月球重力只有地球的六分之一，Roadster2 开在月球上，通过推进器短暂跳跃、调整姿态，会比传统车轻松得多。 $特斯拉(TSLA)$

华勤技术的数据中心业务，提升得挺快的，支撑逻辑来自国内云服务商加大 AI 训练、推理服务器投入，公司具备完整的产品矩阵供给能力，包含 AI 服务器、通用服务器、超节点、交换机等，超节点整体方案更是打开了新空间。 公司自 2026 年第二季度开始对超节点方案进行小批量交付，下半年出货量爬坡，国内头部云服务商客户正逐步采用该套方案。 后市，智能手机与个人电脑业务整体保持平稳，叠加数据中心业务高速增长，预计Q3收入增长可观；产品结构升级带动下，毛利率也会进一步提升。 这一背后，华勤技术横跨硬件、软件、机械工程、运营效率、供应链管理以及先进制造领域的端到端研发实力，可以说是最大的底气。 9月8日，高盛和华勤管理层做了深度沟通，聊的核心集中在：超级节点的市场机会，以及交换机、AI服务器的放量节奏。 管理层对数据中心业务的增长前景持积极态度：一方面国内云服务商在AI训练与推理侧的资本开支持续释放，另一方面公司凭借服务器和交换机领域的研发积累与整体解决方案能力，持续拓展客户边界。 在高盛看来，国内CSP扩大AI训练与推理相关资本开支，将直接拉动服务器、交换机等数据中心产品需求；与此同时，华勤技术在PC及服务器ODM市场的份额提升，以及AI PC、智能穿戴等产品的持续拓展，也将为后续增长提供支撑。 华创证券10月13日的报告，给华勤做的估值可以参考。 采用分部估值法，数据中心业务参考紫光股份、浪潮信息和中兴通讯，消费电子及其他业务参考龙旗科技、歌尔股份，考虑超节点及高速交换机业务成长性、PC 客户份额提升和AIoT 业务拓展，分别给予2027 年22 倍、19 倍PE，对应27 年目标市值1377 亿，对应目标价90.87 元。 $华勤技术(603296)$