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英伟达的循环融资游戏，信贷市场不买单了，CDS大幅飙升就是一个警报。 周一英伟达大跌4.99%，五年期CDS盘中暴涨14个基点。什么意思呢？ CDS是一个信用风险先行指标，可以理解为企业债务的“违约保险”。基点bp代表保费，数值越高，意味着机构愿意花更高成本对冲风险，市场对这家公司信用隐患的担忧就越强。 它不一定代表企业马上违约，而是资金开始警惕资产负债表潜在隐患、风险溢价持续抬升。 本轮CDS集体异动，导火索就是英伟达正在洽谈的万亿级AI融资交易：计划为OpenAI2500亿美元算力租赁提供担保，同时磋商3500亿美元芯片采购融资，叠加与SK集团超5000亿美元合作，相关交易总规模突破7500亿美元。 这一套循环融资闭环，简单概括就是：英伟达提供信用兜底，客户拿到资金回头购买英伟达产品，依靠融资创造订单。 这也是信贷市场无法认可的原因：收入在增长，订单在膨胀，但每一块钱都在同一个闭环里空转。 英伟达同时扮演供应商、投资人和债务担保人，钱从左口袋掏出来，又流回右口袋。 一旦预期扭转，整条资金链条会快速承压，销售风险和信用风险同时放大。 警报并非英伟达独有。近期甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、博通科技巨头CDS同步走高。一旦行业需求拐点到来，潜在损失会集中暴露。 这次CDS飙升，本质上是信用市场在对英伟达资产负债表上的隐性风险重新标价。

长鑫科技今天上市，市值3.66万亿，算是一个合理的水平，毕竟不少人看到5万亿。最大的担忧是，会不会形成流动性虹吸效应，导致大盘承压？ 这种担忧的来源，主要来自中国石油与中国建筑等巨型IPO，多发生在牛市尾声。 实际上，巨型IPO并非市场牛熊转换的关键，2007年11月牛熊转换的原因是因为在中石油IPO之前，中国已经6轮连续加息和10次升准。2009年7月中国建筑IPO，则同样面临央票重启和信贷严查的流动性收紧环境。 宏观环境的不同，导致直接对比是刻舟求剑。 相反，长鑫上市对大盘反而可能是利多，与2009年创业板开闸相似。当时如果是存量博弈的思维来看，觉得创业板要吸主板的流动性。 但如果是增量思维来看，会拉高全市场中小盘股的估值天花板（创业板新公司刚上市会被赋予较高市盈率，而主板需要估值溢价对齐，导致2009Q4 TMT板块系统性的估值补涨）。 用增量思维来看，长鑫上市一方面有助于吸引更多资金入市，另一方面对产业链上下游也均有带动意义。 A股科技主要还是交易海外AI产业投资的映射，韩国等外围市场能否企稳，是市场关注重点。 目前韩国股市杠杆中，4月1日以来的股票融资余额增长部分已经全部去化，而杠杆ETF目前距离高点去化50%。 海力士从高点已经回落四成，跌至支撑位，以时间换空间，通过震荡实现降波企稳的概率较大。 $长鑫科技(688825)$

AI跌到这个位置，容易出现两种判断：有人认为，3周下跌已经足够，反弹随时会发生。也有人拿2015年作比较，认为下跌远未结束。 这两种判断都把时间和跌幅当成了原因。市场不会因为跌得够多、持续得够久，就自动停止下跌。 基本面决定为什么下跌。杠杆决定下跌速度。利率决定市场愿意等待多久。 如果只看A股，这轮下跌很容易被解释为涨多了、交易拥挤，或者中报前资金选择兑现。这个解释没有错，但不够。 更早出现变化的是美国，市场开始重新审视AI产业链的利润分配。 过去两年，上游GPU、高带宽存储、光模块、PCB和数据中心设备不断提价，这些收入在云厂商一端，全部是资本开支。 英伟达确认收入时，云厂商确认的是一项未来必须收回的投资。硬件企业的利润越高，下游企业需要赚回来的成本就越大。 美国市场担心的，不是AI突然没有需求。真正的疑问是：上游获得的高利润，是否已经超过下游短期能够创造的回报。云厂商可以为了竞争继续投资，却不会永远牺牲利润。 这使AI行情从“还有多少算力需求”，转向“这些算力究竟能赚多少钱”？ 随后，韩国去杠杆，把盈利怀疑变成了真实卖盘。韩国拥有存储、半导体设备和AI硬件龙头。个人投资者参与度高，信用交易和杠杆产品也很活跃。上涨时，杠杆强化趋势。下跌时，杠杆资金必须减仓，卖盘又会压低价格。 基本面的分歧，原本只会带来估值调整。杠杆开始收缩以后，估值调整就会变成连续而集中的卖盘。 不同市场交易的是同一套产业叙事。韩国市场去杠杆，A股很难置身事外。 这种传染不是靠故事，而是靠资金结构。全球AI主题基金同时持有中日韩科技资产，韩国去杠杆引发的减仓，会通过这类基金的整体仓位调整外溢到A股和港股。外资对亚洲科技的风险偏好一旦收紧，也不会只针对韩国一个市场。 与此同时，围绕霍尔木兹海峡的风险仍没有退出市场定价。它未必是AI股票下跌的直接原因，却会影响市场愿意等待AI利润的时间。 通胀回升会限制美联

进入7月，自动驾驶行业迎来密集政策与技术更新。围绕L3、L4自动驾驶的相关法规持续落地，多家车企加速推进L3级自动驾驶车型试点上路。但真正的黑马或许并不局限于整车厂，而是手握自动驾驶核心“大脑”的科技公司。 刚刚看到一段视频：Momenta无人配送车亮相苏州街道。这家刚刚登陆港股、深耕乘用车智驾赛道的企业，正式切入Robovan无人配送赛道，在物理AI赛道“杀疯了”。 联想到Momenta的股东名单囊括了顶流车企和出行巨头，阵容相当豪华，不由地令人感叹“小登”凶猛。 不少人对Momenta的固有印象，还停留在头部车企的智驾供应商，而苏州街头的视频告诉我们，Momenta正在解锁一个全新的副本——Robovan市场。 01 是跨界冒险，还是核心能力溢出？ 都说“术业有专攻”，这就需要回答一个问题：从送人到送货，这种看似跨界的动作，Momenta为什么能无缝切入？ 答案藏在其底层技术之中。 自动驾驶行业有一个共识：L4级无人驾驶最大的瓶颈是数据和成本。多数自动驾驶公司都在用昂贵的测试车队去“刷”里程，成本高、数据少，商业化遥遥无期。 Momenta的打法从一开始就不一样，自创立起便确立“一个飞轮、两条腿”核心战略，走出差异化路线。 “两条腿”，一端是量产车智驾方案，面向车企提供L2++量产辅助驾驶产品，实现持续造血、持续获取海量真实道路数据；另一端聚焦L4高阶自动驾驶，并向Robovan、Robotruck、Robotaxi延伸，如今Robovan业务已经正式落地。 “飞轮”正是串联两大板块的核心引擎。截至2026年7月，搭载Momenta智驾方案的量产车辆突破100万台，累计行驶里程超120亿公里。遍布全球的真实路况数据持续回流、迭代算法；算法优化后又提升量产车和Robotaxi的性能，性能越好，装车越多，数据越多。这种打法，堪称是自动驾驶领域的“如来神掌”。 黄仁勋曾说，物

进入7月，自动驾驶行业迎来密集政策与技术更新。围绕L3、L4自动驾驶的相关法规持续落地，多家车企加速推进L3级自动驾驶车型试点上路。但真正的黑马或许并不局限于整车厂，而是手握自动驾驶核心“大脑”的科技公司。 刚刚看到一段视频：Momenta无人配送车亮相苏州街道。这家刚刚登陆港股、深耕乘用车智驾赛道的企业，正式切入Robovan无人配送赛道，在物理AI赛道“杀疯了”。 联想到Momenta的股东名单囊括了顶流车企和出行巨头，阵容相当豪华，不由地令人感叹“小登”凶猛。 不少人对Momenta的固有印象，还停留在头部车企的智驾供应商，而苏州街头的视频告诉我们，Momenta正在解锁一个全新的副本——Robovan市场。 01 是跨界冒险，还是核心能力溢出？ 都说“术业有专攻”，这就需要回答一个问题：从送人到送货，这种看似跨界的动作，Momenta为什么能无缝切入？ 答案藏在其底层技术之中。 自动驾驶行业有一个共识：L4级无人驾驶最大的瓶颈是数据和成本。多数自动驾驶公司都在用昂贵的测试车队去“刷”里程，成本高、数据少，商业化遥遥无期。 Momenta的打法从一开始就不一样，自创立起便确立“一个飞轮、两条腿”核心战略，走出差异化路线。 “两条腿”，一端是量产车智驾方案，面向车企提供L2++量产辅助驾驶产品，实现持续造血、持续获取海量真实道路数据；另一端聚焦L4高阶自动驾驶，并向Robovan、Robotruck、Robotaxi延伸，如今Robovan业务已经正式落地。 “飞轮”正是串联两大板块的核心引擎。截至2026年7月，搭载Momenta智驾方案的量产车辆突破100万台，累计行驶里程超120亿公里。遍布全球的真实路况数据持续回流、迭代算法；算法优化后又提升量产车和Robotaxi的性能，性能越好，装车越多，数据越多。这种打法，堪称是自动驾驶领域的“如来神掌”。 黄仁勋曾说，物

1、Q2公募继续加硬件、减软件：加仓上游网络通信硬件、芯片存储以及下游AI端侧硬件，对电子和通信两大行业的持仓占比已达六成。AIDC链也有小幅加仓。减仓中游模型&软件服务、下游AI应用。 2、上游算力硬件内部，Q2主动公募对景气边际变化更大的国产算力链（GPU、存储、半导体设备材料），持仓提升幅度更大。 3、细分方向看： 1）上游网络通信硬件：多数方向均获加仓。显著加仓光模块、PCB、交换机；光纤光缆获减仓。 2）上游芯片存储：各方向均获加仓。显著加仓存储芯片、半导体材料设备为代表的存储产业链；半导体封测、模拟芯片持仓比例提升较小，并且配置和超配比例仍处于历史中等、偏低水平。 3）上游AIDC：整体获小幅加仓但内部分化较大。显著加仓服务器，减仓电力电网。 4）下游AI端侧硬件：多数方向获加仓。AI手机、AIPC、AI穿戴设备等消费电子端获加仓较多，人形机器人、卫星通信获减仓。人形机器人、卫星通信、智能驾驶配置和超配比例已处于历史中等偏低水平。 5）中游模型&软件服务、下游应用：仅计算机系统、EDA、操作系统、电子政务少数方向获加仓；多数方向配置和超配比例已处于历史极低水平。 $HSI(HSI)$

最近市场大起大落，但看了一下圆通快递的股价，走势还是蛮坚挺的。从7月1日发布半年报增长72.2%- 89.2%以来，表现一直挺强，价值重估已经在路上。 之后，公司又集中发布了AI应用的全链路赋能，实现从总部管理中枢、中转枢纽、加盟网点到一线快递小哥的全域全层级渗透的公司，仅此一家，坐实了“AI 应用快递第一股”的称号，也为公司的估值修复起到了很正向的作用。 今天（7月22日），我去调研了一下圆通位于浙江嘉兴的东方天地港。这个项目占地约1500亩，总投资122亿元，是一个全球航空物流枢纽、长三角国际商贸集散中心和共享多式联运中心。 今天，两辆圆通跨境卡车从东方天地港驶出，分别发往哈萨克斯坦和越南，宣告东方天地港常态化国际货运卡班成功首发。 至此，圆通东方天地港枢纽形成了空陆协同、多式联运的国际物流服务能力。 两条线路覆盖中亚和东盟的主要经济节点，重点承接跨境电商、机电设备、纺织电子等货物，并根据市场需求组织中亚特色农产品、东南亚时令果蔬等回程货源，为长三角与中亚、东盟市场之间提供班期稳定、全程可控的陆路物流选择。 下一步，圆通将规划组建超600辆国际卡班运力，打通TIR（国际公路运输公约）/GMS（大湄公河次区域跨境公路运输）双国际资质通道，逐步推进中亚、东盟、欧洲等覆盖亚欧大陆的跨境公路运输网络，进一步完善从国内揽收、报关通关、干线运输到末端配送的全链路服务能力。 圆通集团董事长喻渭蛟表示，还将依托东方天地港，统筹多式联运及口岸关务等资源，打造多元化联运产品，持续优化资源配置效率和全链路运输时效，增强跨境供应链的稳定性和韧性，助力降低社会综合物流成本。 据悉，东方天地港可快速衔接周边交通路网与海空港枢纽，进一步打通多式联运通道。此前，枢纽已试点开展“国际空运落地+陆路保税中转+国际海运出口”的创新物流模式，将来自孟加拉国的成衣经嘉兴送往美国，未来圆通将针对不同行业、不同场景

卫健委发布《国家基本药物目录（2026年版）》，时隔8年再度更新，最大看点是，16款临床高价值创新药纳入基层基础用药清单，为创新药进入基本药物目录探索一条可行的路子。 创新药在国内市场的放量，是一个从没有过的边际增量。 过去一年，市场对创新药的估值锚，集中在出海及BD首付款，对自免、过敏、慢病等内需赛道在医保纳入后的内生放量与复购价值定价不足。 新版医保目录落地后，一批国产自免/慢病创新药进入兑现期，产品端经常性收入的确定性与现金流质量，被显著低估了。 从空间看：自免/过敏/慢病患者基数庞大、诊疗率与渗透率仍低，国产创新药对标海外重磅品种，国产替代与市场扩容空间明确（以特应性皮炎为例，单一品种目标患者即达数千万级）； 从营收质量看：产品端销售为可复制、可持续的经常性收入，确定性与估值贡献显著优于一次性 BD 首付款和里程碑； 市场惯性给「出海期权」定价，而对已在报表端兑现的内需现金流定价不足，预期差最大。 建议沿「内需放量＋医保兑现」主线，布局自免、过敏、慢病等赛道。 $百济神州(06160)$

比亚迪执行副总裁何志奇发文：同事转给我一张统计，今年1-5月一共推出542款新车，平均每天3.6款。彻底疯了.... 过去一款车能售卖3-5年，现在3个月就没了热度，势必导致库存大量积压，上游供应商的账期被拖至极限。 大盘呢？1-6月，狭义乘用车的零售数量为870.1万辆，相比去年同期下降了20.2%，市场的规模在缩小。 行业利润率更是惨不忍睹，2025年仅为4.1%，创下历史最低值。2026年更糟糕了，前5个月仅仅是3.4%，又降低了20%。 车企早就不是激烈竞争，是惨烈厮杀。比亚迪秦L插混续航从2025款的120公里拉到210公里，价格却从11.98万降到了11.68万。加量还降价，这已经不是让利了，是掏心掏肺。 车企拼命的加配置、推新车，不只是为了赚钱，而是为了保住销量、摊薄成本，为了留在牌桌上。 说的直白点，大家都在赌，等对手先倒下，市场和利润迟早会回到自己手里。

巴菲特 7 月专访全文： 一、尖锐批判当前美股：市场彻底投机化，像是带赌场的教堂。 1、持续重复的市场警告 今年 1 月、5 月股东大会、本次 7 月专访三次批评市场投机风气，核心观点： 当下市场由短线博弈主导，长期价值投资逻辑被边缘化，全民热衷赌博式交易； 经典比喻：股市如同附带赌场的教堂，单日期权（0DTE）根本不是投资，纯粹赌博； 时代特征：散户扎堆炒作 AI 存储（美光）、SpaceX，杠杆 ETF、短期期权放大行情波动，AI 赛道炒作过热。 2、价值投资现实困境 优质、高安全边际标的极度稀缺，市场常态是“好几年找不到合适机会”，投资必须极致耐心； 人性天然偏好投机：市场靠吸引赌徒能赚取更多收益，长期价值投资者难以培育。 3、宏观背景 2026 年美股持续创新高，即便美伊地缘冲突冲击能源，炒作行情依旧延续，投机泡沫持续累积。 二、重磅披露：重仓谷歌 Alphabet 是巴菲特本人决策，早年错过是重大失误 1、建仓始末（首次公开完整动机） 2025 年三季度伯克希尔首次买入谷歌，之后持续加仓，2026 年参与 Alphabet 100 亿美元 AI 基础设施私募配售； 这笔科技重仓发起者是巴菲特本人，并非新任 CEO 阿贝尔； 早年错过的遗憾：旗下 GEICO 长期投放谷歌广告，他亲眼见证广告超强盈利能力，但早年看不懂科技迭代节奏，迟迟不敢布局，为此懊悔多年。 2、巴菲特看好谷歌底层逻辑： 投资核心是寻找长期维持高资本回报率的企业；谷歌搜索广告护城河稳固，同时 AI 云长期算力需求打开第二增长曲线，远优于市面上绝大多数炒作标的。 3、对 AI 行业客观评价： 谷歌与所有科技巨头一样，AI 赛道需要数千亿级巨额持续资本投入，烧钱规模远超早年软件行业，是全行业共同的硬性竞争门槛。 三、苹果仍是第一大持仓，但内部优先级大幅下降 明