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高研发投入、高速营收增长与12.41亿元订单共存，壁仞科技的投资价值天平正指向国产GPU替代的历史性机遇。  作为2025年港股市场最受关注的IPO之一，壁仞科技（06082.HK）的上市标志着香港市场迎来首家GPU上市公司。对于投资者而言，这家国内领先的通用智能计算解决方案提供商呈现出一个典型的科技投资案例：一边是AI与国产替代双轮驱动下的巨大市场潜力，另一边是高研发投入阶段的财务亏损。  如何客观评估这家明星企业的投资价值？让我们从价值驱动因素与需要关注的重点两个维度展开分析。  01 价值驱动因素（天平的重端）：置身黄金赛道，手握硬核技术  壁仞科技所处的赛道具备双重高成长特性。从行业空间看，中国智能计算芯片市场预计2025年将达到504亿美元，其中GPGPU市场为409亿美元。更为关键的是国产替代趋势：摩根士丹利预测，到2027年，中国国产GPU自给率将从2024年的34%跃升至82%。  这一趋势为壁仞科技提供了广阔的替代空间。目前中国智能计算芯片市场前两大参与者合计占据94.4%的份额，其中美国GPU企业公司A独占76.2%。壁仞科技作为国内稀缺的GPGPU标的，目前市场份额不足1%，未来成长空间可观。  技术壁垒是壁仞科技的核心竞争力。截至2025年6月30日，公司在全球累计申请专利近1200项，获得专利授权430余项，位列中国通用GPU公司第一。其自主研发的GPGPU架构专为AI工作负载设计，为基于Transformer的大语言模型提供高效处理。壁仞科技还是中国首批在商业化产品中使用PCIeGen5、CXL、高性能DRAM及双裸晶芯粒设计的GPGPU公司之一，也是中国首批成功开发、原型验证及量产高性能OAM及通用底板的GPGPU公司之一。  在实际应用中，壁仞科技的千卡集群已实现连续训练3

飞天茅台在i茅台上架开售，售价为1499元，限购2箱，人数太多把APP都干崩了，几轮补货均迅速被抢空，半小时后显示“已售罄”。 这个情况早在预料之中，之前用户一是担心假酒，二是太贵，厂家直销就解决了这两个痛点。 这也杜绝了黄牛套利。以前的飞天和生肖年份酒，排队碰运气，中签后去线下门店提酒，黄牛就在门口直接加价回购，滋生了太多套利，都成理财产品了。 目前终端卖价在1650-1700左右，抛开成本，黄牛套利空间不大，1499元主要吸引的真客户。 但是，目前是累积的需求集中释放，还叠加了春节。客户对茅台的需求到底多大？二季度可能会反映真实需求。 对于经销商是一个难关，确实会担心，甲方自己下场了，经销商的利益格局肯定受影响，茅台也说了弱化分销商，躺着赚钱的日子过去了。 茅台过去的困境，有两个问题，一是大量非标高端茅台酒的经营过于粗放，分销配货的模式对经销商是负担； 二是1499元的飞天茅台消费者买不到，或者不敢买。 现在i茅台上了1499飞天，是权衡利弊中的最佳选择。 首先，把i茅台这个直销渠道激活了。过去几年各种推广才做大了平台，自废武功确实可惜。 其次，减少对经销商的依赖，锻炼了自销能力。藩王拥兵自重自然不是啥好事，经销商靠着飞天价格双轨制，吃了多年溢价，甚至都不知道怎么卖酒了。 最核心的，直销让利润最大化了。有了其它利润来源，控量才有了底气。 $贵州茅台(600519)$

以前说穷的只能穿优衣库，如今的优衣库压根高攀不上了。 刚吃饭等位的时候，进店逛了一下，冰雪羽绒户外连帽外套700块钱、女装牛仔裤300块钱，不说贵吧，肯定不能算是便宜。 不过呢，如果不买奢侈品的话，优衣库应该是面料最好的大众服饰。 优衣库有很多东丽的科技面料，东丽是专门做航空材料的，比如二者共同研发了HEATTECH薄暖科技内衣。 中国大众对于优衣库的印象，停留在高性价比廉价上，几十块钱买一件的那种。实际上，人家的质量比海澜之家、雅戈尔都强多了。 不过说起设计感，优衣库的确一般般，风格过于“一般职员”，只适合日常休闲。 不过呢，多数人都是穿休闲装的，而且基础款又永不过时，优衣库真是站到华山之巅了。 翻了一下wind，优衣库的母公司迅销2025年只涨了5.8%，但估值是最高的，市净率8倍、市盈率42倍，只有耐克可以媲美（市净率6.4倍、市盈率36倍）. 相比之下，安踏体育市净率3.2倍、市盈率14倍；波司登市净率3倍、市盈率13倍，差距还是挺大的。

汽车的国补细则落地了，补贴由定额补贴调整为按车价比例补贴，总金额退坡20%，与此前网传版本基本一致。 第一批次所有行业总金额是625亿，和25年的一季度810亿比，差不多打折8折，所以总补贴可能就是25年3000亿的8折（2500亿），汽车就是1500亿的8折（1200亿）。 直接说几点思考。 结论是，2026年补贴金额回落，且经历了前期补贴对销量的刺激后，边际效果递减，预计2026年内需有下滑的压力。 25年的报废补贴是一刀切的大家都是2w，所以极大地刺激了低价车…（5w的车也补2w，谁不心动？所以滋生了25年0公里二手车等现象）。 现在是12%的阶梯比例，寻租利润一下子少了非常多（5w的车一下子补贴，从2w退到6k），这个钱就会真正给到了消费者，真正地物尽其用。 反正卖低价车不赚钱，尤其5w以内的还亏钱…但如果比例转向15-25w价格带，盈利弹性会大幅提升。 利润比销量利好更大！多卖一辆银河m7比少卖2辆熊猫也多赚了大几千。 小米全系都是中高端车型，明年还要推出主打高价值家庭用车市场的大型增程SUV小米YU 9，恰好踩准了政策风口。2027年出海，首选欧洲，也是拓宽了竞争维度，不搞内卷。 所以说，利好中高价车，利空低价车。这也利于内卷缓和、价格带上行。 股价已提前反应了悲观预期，并且汽车板块已经从内需这个单一维度影响，转向海外、高端化、智能化等综合驱动，高端和出海赛道，有阿尔法机会，比如小米集团、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车、比亚迪、零跑汽车。 $小米集团-W(01810)$

小米联合创始人林斌计划减持，是一个很中性的事，没必要过分解读。 其一，所有的上市公司股东，都有增持减持的正当权利。宁德时代联合创始人黄世霖、比亚迪王传福、腾讯控股马化腾，都有过减持行为，公司价值也一点没受影响啊。 按照最新市值，林总持有的小米股份价值超过100亿美元。资金量这么大了，做一些分散，或者投一些自己看好的方向，再正常不过了。据报道，他是想成立一个投资基金，对新兴科技、体育等产业进行投资，可能与小米生态链或硬科技赛道协同，而非单纯套现离场（套现了也花不完啊）。 再说了，人家的仓位大头还在小米里面，再怎么也不能理解为“不看好”。 其二，减持时间是从2026年12月起，一年后的事了，又不是什么影响基本面的事情，现在去担心实在没必要。提前披露，让市场有充足消化时间，而不是突然袭击，其实是负责任的体现。 其三，每年减持不超过5亿美元，累计出售总金额不超过20亿美元。小米作为万亿市值的公司，目前一天的成交额大概80亿港元（约10亿美元），2025年的成交额大概2.46万亿港元（约3164亿美元），5亿美元的减持额，一点水花都砸不起来，对股价影响约等于0。 其四，过去5年，是小米打硬仗的关键时期，从互联网公司向硬核科技公司转变，林总20年的时候承诺5年不减持，也做到了。 如今，小米的「人车家全生态」和高端化战略已经成了，AI能力也进入了第一梯队，公司已经立于不败之地，股价支撑力更强，不怕大风浪了。此时才减持，挺照顾公司和市场情绪了。 其五，雷总、小米公司，都在增持股份。小米2025年累计回购超100亿港元，雷总也增持了1亿港元。相信很多人投资小米，主要是冲着雷总来的吧。

转眼间2025年又将过去，盘点这一年的投资笔记，重点跟踪的几家公司都有不少可圈可点之处，可以逐一复盘下。 25号小米发布了旗舰手机小米17 Ultra，起售价7999元的徕卡版瞬间秒光，又上了一波热搜，干脆第一篇就以长年热度霸榜的小米作为起手式。 复盘下来发现，市场对于小米的硬件产品聊了挺多（这几天亦是如此），也习惯了以“硬件公司”标签来看待其投资价值。但对于小米突飞猛进的AI能力，却多少被忽视了，并未体现到估值中。 说一个爆论吧，实际上，与其它巨头的打法不同，小米已经拿到了一张AI时代的新地图。这也是我想探讨的重点。 AI主线贯穿了2025年，军备竞赛正从“模型竞争”转向“场景战争”的下半场。大家突然发现，遇上“硬”茬了，应用场景落地离不开硬件啊！多数AI公司只有“软”实力，到头来空对空落不了地，由此滋生了“AI泡沫论”。 如果放在几年前，谁能想到，小米死磕硬件生态“苦活累活”15年，原来并非偏离AI主线，而是按照自己的节奏测绘了一张以十亿级硬件设备为节点、「人车家全生态」为疆域的新地图，再将AI的乘数效应注入闭环之中，构建了独特竞争模式。 显然，这一产业逻辑尚未被市场清晰认知。 01 「人车家全生态」完成闭环 2025年最大的撕裂感在于，狂飙之后，AI决胜关键转向了应用与生态，但行业集体陷入了一种“模型能力过剩，落地场景稀缺”的共识性困境，巨头们手握强大的旧地图（通用模型），却找不到新大陆（落地场景）。 这么一对照就清晰了，小米拥有全球最庞大的硬件生态布局（手机×AIoT×汽车），尤其是2025年补齐汽车一环后，「人车家全生态」为小米创造了一块AI新大陆，构建了实体场景与数字服务交织的生态网络。 我大致盘了一下小米的硬件生态。 2025年前三季度，小米手机全球出货量合计1.26亿台，全球市场份额达13.6%，稳居前三；国内市场1-10月市占率排名第二。 注意一个细节，三

小米真是“无限子弹”，今天又回购了375 万股，金额达1.49 亿港元。最近3天，合计回购1125.00 万股，金额4.52亿港元。是的，全部注销。 给我的感觉是，在这个位置，股价盘整多久，小米就要买多久，这是要和空头干到底了。 做空，不是一个好买卖，机会成本非常大，一定要速战速决。没想到，小米的业务稳、资金足，而且现金不是趴在账上睡觉，小米是真掏钱回购，空头这下子骑虎难下了。 刷了一圈抖音和微博，民众已经意识到小米被黑过头了，口碑正在回转，向上发展趋势越来越强，这是公司和雷总频繁回购的底气。 大家也看到了，“天才少女”上台演讲，小米在AI方面进展非常快，凭借十多年构筑的硬件生态基座，将AI的乘数效应注入“人车家全生态”闭环之中，构建了AI时代的独特优势，这一产业逻辑尚未被市场清晰认知。 如今小米也想明白了，要用真金白银扭转市场的错配预期。这种做法应该大举推广一下才好，维护公司价值，人人有责。 这么说吧，小米源源不断的回购，已经封死了股价的下跌空间，目前的1万亿总市值，估计是小米股价的铁底。 提示一下，南下资金已连续17日净买入小米，共计155亿港元，明显是冲着2025年布局去的。大资金心说：既然跌不下去，那还怕啥？买买买呗。 $小米集团-W(01810)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$

国际金价再创新高，看来看去，近期的上涨缺乏催化剂，市场可能是在担心2026年1月17日特朗普对经营加征关税。 对比来看，今年对等关税时，金价曾冲高至3500，近期金价从3400涨至4300~4400，涨幅已经大于对等关税时期了。 中国央行连续购金，拉长时间维度，央行购金的确是影响金价最核心的变量，对2024年以来金价上涨的解释力度达到90%以上。 央行购金的好处是，相当于供给侧改革：央行一旦买入，就不会轻易卖出，相当于大股东回购，间接减少了黄金的流通盘。 央行的做法不是主动推高金价，而是承接各种抛盘，这样的成本更低，起到的作用是让黄金跌不下去。 当抛压停止时，若有资金大规模购买黄金，金价就会快速上涨，央行也不会去砸盘。 逆全球化、美元信用受损的大趋势下，央行购金行为估计很难停止。

转，金价即将新高，下一个龙头是谁？ 金价突破4360美元/盎司，离高点一步之遥。2019年黄金到现在涨幅1.5倍，但回顾历史70-80年代金价涨幅18倍、00-11年涨幅5.5倍，如果是一轮世界货币信用的坍塌，涨幅不应该低于70-80年的布雷顿森林体系破灭的涨幅，所以4000绝对不是黄金的高点。 黄金的本质是对纸币信用的对冲，如果按照存量38万亿美债和存量的22万吨黄金计算，合理的金价应该是5400美元/盎司，如果按照每年新增2万亿和3600吨黄金计算，合理的金价应该是1.7万美元/盎司，空间巨大。 白银是个加强版本的黄金，供需格局发生了重大变化，库存大幅下降，但价格反映才刚开始，一般情况下，金银比可能矫枉过正，如果金银比回落到40，那白银就是100美元的价格了。 白银的金银比一定会矫枉过正，到时可以大幅做空白银，现在可以关注下游需求和库存的变化。 黄金股票与商品价格的背离，投资者可能将黄金理解为一般周期商品，但黄金与其他工业金属有本质差异，就是商品价格不会带来供需的负反馈，反而是加强。这也是为什么国内黄金股估值比其他板块高的最重要原因。 当下，海外黄金股大幅上涨，估值修正到30倍以上。一旦金价突破前期高点，意味着金价中枢将大幅上移，上修黄金目标价格和盈利后，股票将进入补涨。 一旦突破前期高点，板块龙头是谁？ 很多人会按照传统的单吨市值比、产量比等指标进行排序，我觉得不是，我认为这轮的金价上行，一旦金价突破前期高点，龙头的选择一定是：谁在基本面在金价震荡过程中改善最大，谁就是下一波的龙头！ 选择的思路很简单，10月20日以后哪个板块公司基本面改善最大？ 1）A股：盛屯矿业，13亿收购了100吨的黄金； 晓程科技：5年后产量达到8-10吨； 西部黄金：Q4业绩会很好，2027年产量从1.5吨提升到7吨； 2）H股：好公司可能会选择紫金黄金国际。 另

旧金山大停电，谷歌的自动驾驶集体趴窝，特斯拉一战封神。 前天，旧金山突发大规模停电，影响了全市1/3的人口，非常严重了，据说原因是PG&E 太平洋煤气电力公司的一座变电站发生火灾。 很不幸，红绿灯也不亮了。按理说，人类驾驶的话，遵守秩序慢点开也能通过了，但是，Google的自动驾驶汽车公司Waymo Robotaxi，却闹了个大笑话。 Waymo 开到路口，发现感知不到红绿灯，懵逼了，都打开双闪停在了路口，本以拥堵的交通雪上加霜... 网友视频显示，Waymo无人出租车被困路口，堵车队伍漫长。而人类驾驶员则根据车流自行驾车通过。 虽然 Waymo 有远程服务，但压根无法响应这种大规模发趴窝。 很明显，Waymo 压根没有被编程如何应对停止工作的红绿灯。 Waymo 已不是第一次闹笑话了。2023 年 4 月，Waymo 的五辆自动驾驶出租车，因浓雾而停滞不前，后来不得不更新软件来打补丁。 有网友反馈，去年他在洛杉矶试驾特斯拉的 FSD，还真遇到过。当时试驾的版本还是 FSD v13，并且我们是头车，开到路口检测不到红绿灯的时候， FSD 能够根据对向和横向的车流执行交替通行原则，融入交通流，不影响交通。 尽管 Waymo 路线的安全性、可靠性，在绝大多数现实场景下是获得了认可，但真正可泛化的 Robotaxi，必然要求模型具备应对非典型场景的实时推理能力。 如果没有基础模型，场景无法穷尽，出事是迟早的。路上的幺蛾子太多了，人类的想象力根本不够用。