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寻找穿越周期的真正答案。 11月28日，霸王茶姬发布2025年Q3财报，海外市场成为亮点，本季海外GMV为3.03亿元，同比增长75.3%；但另一面，受市场竞争影响和扩张速度放缓影响，国内GMV为76.292亿元，对比2024年同期81.301亿元有所减少。 虽未卷入外卖大战，但仍在一定程度上受其波及，霸王茶姬本季度承压。 事实上，为参与外卖大战，国内众多平台和品牌燃尽了大量的弹药，却仍未有赢家出现——三大平台Q3在外卖大战的开支至少超过了440亿元，利润大幅下滑；部分茶饮咖啡品牌作为重要参与者，因为大额的配送费支出，也出现增收不增利的情况。 相较多数茶饮品牌，霸王茶姬似乎是较为特殊的一个。本季度，面对前所未有的复杂格局，面对摆在眼前的多个选择题，霸王茶姬选择在规模上克制，在产品研发、门店模型上多有打磨，做一个稳健性选手，为长远的存量战场做足后续准备。  选择加盟商还是羊毛党？ 下半年以来，霸王茶姬许多问题都被置于台面讨论。 其一便是不参与外卖大战。 加盟霸王茶姬7年、拥有十余家门店的敏姐告诉36氪，包括自己在内的许多加盟商，当时私下都在讨论，公司不参与外卖大战的决策，究竟是对还是错？ 答案也非常两级。有加盟商认为，公司不参与外卖大战，会错过竞争良机；而另一部分加盟商则认为，外卖大战补贴必然会影响利润，且霸王茶姬是大店模型，到店订单如果被外卖转化，加盟商所付出的成本会更多。 敏姐告诉36氪，在外卖大战最为激烈的时期，自己曾作为加盟商代表向公司发问，为何不选择参战？ 彼时公司给她的真实反馈是——不参与外卖大战，因为会直接影响加盟商实收。 拆解霸王茶姬的加盟模式算法，事实清晰明了。现有算法下，门店原材料成本占比高，霸王茶姬的利润也主要来自于售卖原材料的差价。如果参与外卖大战则意味着，无论加盟商到手如何，只要门店出杯量越多，霸王茶姬就能源源不断得到利润。 “换句话说，如

从一杯茶到一套体系，解码中国品牌的全球化新叙事？ 11月21日，茉莉奶白在印度尼西亚首都雅加达迎来双店同开，正式进入全球第六个国家。 在中国茶饮市场增速放缓、竞争加剧的当下，出海已从过去的“可选项”变为品牌今天的“必答题”。尽管如此，大多数茶饮品牌仍倾向于从文化相近、成本友好的东南亚起步，以试水姿态迈出国际化第一步。 但茉莉奶白选择了一条与行业惯性完全不同的道路——它没有从最容易的地方开始，而是直接将美国这一全球消费市场成熟、标准严格的高势能市场作为首站，再逐步布局加拿大、英国、印尼等国，形成其独特的全球化布局节奏。 在这样的背景下，一个更深层的提问随之浮现：当中国消费品牌走向世界，它真正依靠的是什么？ 茉莉奶白的路径或许提供了一种答案：全球化从来不是简单的门店扩张，而是一套从产品力到运营力，再到审美与品牌文化表达的系统性能力。真正的出海能力，不仅在于门店的物理扩张，更在于品牌能否完成从产品输出到运营体系、再到文化表达的系统性跨越。 而这或许正是中国新茶饮从“走出去”到“走进去”的关键分水岭。  全球化的第六个脚印：进军印尼 近日，新茶饮品牌茉莉奶白正式进军印度尼西亚，并于东南亚再次交出了一份亮眼的成绩：开业三日内，两家新店营业额就突破7亿印尼盾（约合人民币28万元）、总销量近1.7万杯。其中，招牌产品“茉莉奶白”售出超7200杯。这一数字意味着，平均每家店每天需要高强度输出近3000杯饮品，其运营效率与市场热度可见一斑。 这次的两家新店，分别坐落于印度尼西亚首都雅加达Gandaria City与Mall Kelapa Gading两大核心商圈，也是注重生活方式和品质的当地年轻人群的聚集地，与茉莉奶白的目标消费群体高度重合。 作为东南亚人口最多的国家，印尼拥有庞大的年轻人口基数和日益增长的中产阶级。根据全球市场研究机构Apollo Research Reports

每名付费用户的月均收入达到人民币104.4元。 作者 | 王毓婵 Soul第四次冲击上市。 2021年，Soul曾谋求赴美上市，但以撤回申请而终。2022年、2023年两度递表港交所，均因招股书失效而折戟。在前几份招股书中，Soul将自身定位为“社交元宇宙”；而在今年11月底的最新的申请表中，它成了“AI+沉浸式社交平台”。 Soul的上市之路，仿佛是中国互联网近五年来风口变换的一个缩影。 弱化颜值、通过让用户在虚拟世界建立自我形象的投射(Avatar)来与陌生人“灵魂社交”的Soul，目前最主要的收入来源是AI提供的情绪价值服务。用户原本要靠与人交往才能被满足的需求，现在可以被AI满足了，而且是以付费力更强的方式。 招股书中写道，Soul主要通过经营AI+沉浸式社交网络平台向用户提供情绪价值服务，从而产生收入。而来自情绪价值服务的收入占总收入的90.8%，每名付费用户的月均收入达到人民币104.4元，在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一。  AI改变社交需求 招股书中公布了三个维度的用户数据： 截至2025年8月31日，日均活跃用户数达11.0百万，其中78.7%为Z世代用户； 平均月活跃用户互动参与比例达到86.0%，人均每日发出点对点私信约75条； 月均三个月用户留存率达到80%。 根据弗若斯特沙利文报告，Soul的平均日活跃用户数、用户平均每日启动次数及新安装用户的30日留存率均在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一。 Soul已累计有约3.89亿注册用户。2025年前八个月，每天都有用户登录Soul进行交流、连接和探索超过50分钟。每月，用户在Soul平台上创建或参与超过3.23亿次基于兴趣的活跃“体验”场景。 图片来自Soul招股书 这些用户为Soul贡献的收入，从2020年的4.98亿，在短短4年内增长到了22.11亿。2025年前

保持高端。1955年的巴黎，克里斯蒂安·迪奥（Christian Dior）正为即将到来的演讲做最后的排练。索邦大学的演讲厅外，被学生与媒体围得水泄不通。他们期待亲眼见证迪奥的时装作品——传言中令人“触电般”难以忘怀的设计，真的存在吗？“The New Look”——这是当时时尚评论界赋予迪奥系列作品的破格赞誉。半个世纪过去，时尚圈早已换了模样。大众时尚依靠科技和产业分工崛起，感谢它们——普通人只消花上十分甚至二十分之一的价格，就能买到昔日模特和富家女身上的衣衫。现代时尚相信“设计应为大规模生产而生”，相信形式需服务于功能，相信衣食住行终将塑造每一个个体。无论时代如何更迭，The New Look 所承载的全球化气象与积极向上的象征意义从未消散。因此，我们决定把一档新栏目的名字定为“ New Look”，这会是一档关注时尚行业的访谈，在这里你会看到服饰巨头、运动新秀、奢侈品大牌、设计师新品牌的领导人物如何思考生意、品牌、中国市场和消费者，洞悉“流行”究竟怎样发生，以及它们最终如何成为经典。作者 | 贺哲馨编辑 | 乔芊当李健冲向上海马拉松终点线的那一刻，第一个上前迎接他的不是教练或队友，而是On昂跑亚太区总经理蔡以佳（Rebecca Cai）。“我从未见过这样的场景，”在On昂跑亚太区办公室，品牌联合创始人Olivier Bernhard对36氪感叹，“一位本该坐在办公室里的品牌高管，亲自在赛道上为运动员的胜利欢呼。”李健是On昂跑在中国签约的首位跑者。此次上海马拉松，他穿着品牌首款采用喷织技术制成的竞速跑鞋Cloudboom Strike LS，跑出了个人最好成绩。这也是Olivier Bernhard首次在中国接受采访。作为品牌创始人和前世界铁人三项冠军，Olivier如今的工作重心在产品创新与运动员合作，“我们与运动员是伙伴关系

“学界做的方案，不比现在工业界自己在做的事情差。”作者 | 王毓婵今年三季度，腾讯广告以21%的收入增速，达到了过去六个季度以来的新高峰，所有主要行业的广告主投放均有所增长。有此成绩，除了因为广告加载率的提高，还因为 AI 驱动的广告定向所带动的 eCPM 增长。财报中特别提到了“腾讯广告AIM+”智能投放产品矩阵——它支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意，从而提升他们的营销投入回报。腾讯方面表示，通过AIM+，广告主每花掉一万元的广告投放费用，对应在广告平台上所需的操作次数下降了80%，在创意环节上的操作次数减少了47%。作为AI“军备竞赛”中的强势选手，腾讯已经为AI豪掷了大量资本支出——2024年，腾讯的总资本支出同比增长了221%，2025年全年，这项支出还会更高。而目前，AI带来的“回头钱”，其中一个体现就在腾讯广告业务上。AI之烧钱，除了在于需要储备大量算力资源外，还体现在人才竞逐上。脉脉发布的《2025年AI人才流动报告》显示，2025年1-7月，AI新发岗位量同比增长超10倍，简历投递量也暴涨了11倍。“算法”相关人才持续紧缺，其中“搜索算法”人才紧缺度最高，5岗争2人。非技术岗数量同比增长7.7倍。在脉脉统计的“1-7月，企业新发AI岗位数量排名”中，腾讯排在第五位，前四位分别是字节跳动、小红书、阿里巴巴和蚂蚁集团。在这场竞逐赛中，几家企业都分别推出了AI算法大赛，以奖金和直通offer机会搜罗市面上的人才。11月27日，“腾讯广告算法大赛”决赛日期间，腾讯公司副总裁蒋杰（Zeus）在赛后接受了包括36氪在内的数家媒体的访问。他谈论了AI对广告业务的提振作用、未来的技术进化方向，以及从广告业务视角对AI人才的考量。这次的“腾讯广告算法大赛”，提供了360万的奖金池、腾讯直通offer机会以及基于真实业务场景的实战机会，吸引

 挑战者创投、开云集团、顺为资本投资。作者 | 任彩茹编辑 | 乔芊36氪获悉，专注于花丝镶嵌和古法黄金技艺的高端黄金珠宝品牌“宝兰”近日完成过亿元A轮融资。本轮由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投。资金将主要用于品牌价值提升、全渠道布局、供应链韧性升级和核心人才赋能等四大核心战略方向。“宝兰”成立于1988年，近四十年来采用中华皇家制金古法，尤其专注于“花丝镶嵌”这一非物质文化遗产的延续与创新。把珠宝消费中的仪式感与传承感置于可感的工艺细节中，“宝兰”凭借精美工艺、鲜明的文化辨识度与情感连结，已成为高端珠宝领域“被看到”的一个品牌。高端黄金珠宝品牌“宝兰”  起源于“花丝镶嵌”匠人世家古法黄金是采用古老铸金工艺打造的黄金，整体呈哑光质感，与东方文化的“内敛”相呼应。其价值附着于繁复经纶的传统工艺，以及极具东方美学的设计语言，需要技巧熟练的匠人投入大量精力才能制成，制作时间也比批量铸模生产的普通金饰长出数倍。古法金工艺中，“花丝镶嵌”是拥有三千年历史的宫廷技艺，被誉为“燕京八绝”冠顶明珠。该工艺要求匠人将黄金千锤百炼、抽拔成丝，再以指尖演绎掐、填、攒、焊等数十道细腻工序，使细过毫发的金线在时光中交织、堆垒、编织成灵动繁复的立体纹样。宝兰的特质，便来源于其成熟的“花丝镶嵌”能力——宝兰源起于黄金珠宝匠人世家，创始人自十几岁起便潜心学习传统打金技艺，后北上京城开设金器工坊，开启珠宝经营，也奠定了其深刻的东方美学与匠心基因。在北京发展期间，金器工坊结识并吸纳了多位国家级非物质文化遗产“花丝镶嵌”技艺的传承大师及其弟子。从产品来看，宝兰多款作品的设计灵感源自中国传统文化纹样与器物，兼具精湛工艺与吉祥寓意：以“花丝蝴蝶胸针吊坠系列”为例，工整对称的蝴蝶造型代表着结构上的平衡稳定和风水上的阴阳调和，匠人们利用数种

“没有百花齐放，只有独一无二才能屹立于市场。” 作者 | 李小霞 编辑 | 乔芊 36氪独家获悉，黄金手工艺术品牌“琳朝珠宝”已完成亿元级战略投资，独家投资方为日初资本。本轮投资将用于产品创新、品牌升级、渠道建设及生产基地建设。 在过去的一年里，黄金市场呈现出前所未有的双热景象。一方面，金价一路攀升，屡次突破历史纪录。另一方面，在消费端，以“古法金”为代表的中式黄金异军突起，出现了一些受人追捧的品牌。从兰州走出来的“琳朝珠宝”，便是其中之一。 “琳朝珠宝”成立于2006年，创始人马朝贤与黄金的羁绊开始得更早。早在 1977 年他出生之前，家里就做了多年黄金加工，其童年，是在作坊里听着父亲叮叮当当敲打黄金声中度过的。 在相当长的时间里，琳朝的声量偏居一隅，生意半径局限在兰州本地。直到2020年，受疫情影响，琳朝转向线上直播，品牌知名度轰然大开。马朝贤对此并不意外，“我每时每刻都坚信，只要让更多人知道琳朝，它就一定会爆发。” 虽然只有一家线下门店，年营收却能实现数倍增长，截至2025年11月，琳朝年销售额已突破5亿元大关。 但爆火现象的背面，是品牌订单应接不暇、产品供不应求的局面。而造就这种“稀缺性”的根本原因，在于琳朝对极致手工艺的坚持。在工业化量产成为主流的今天，琳朝反其道而行之，例如，一件繁复的花丝作品，其打磨过程可能被倾注数月甚至长达一年的光阴。 另外，99%的产品都是原创，也让琳朝难以“快”起来。 “从0到1的原创和创新，付出的心血是外人想象不到的，每天都在纠结，每天都在提心吊胆，你永远不知道最后做出来会是什么样子。放眼中国黄金珠宝行业，到今天为止，没有任何一个品牌走过我们这样的路。”马朝贤告诉36氪。 因为定制模式，不需要像传统品牌那样大量铺货，这让琳朝对资金的需求也没那么渴切，以至于日初资本创始人陈峰十多次到访都吃了闭门羹。

整理｜彭倩 #Big News# 传安踏竞购彪马，要与李宁、亚瑟士竞争 德国运动品牌彪马（Puma）的潜在竞购名单又多了一个重磅买家。 据彭博社报道，安踏也加入彪马的竞购交易之中，与李宁、日本亚瑟士（Asics）、锐步运营商 Authentic Brands Group 以及私募基金 CVC 等共同竞购。安踏对此消息不予置评。 这家拥有77年历史运动巨头曾因爆款足球鞋走红而在全球辉煌一时，如今正通过卖身寻求发展转机。事实上，因运动市场竞争日益激烈、关税政策等诸多压力，业绩承压，彪马今年以来累计跌幅已超过50%。传出安踏竞购后，彪马股价单日暴涨18.91%，创下数年来最大单日涨幅，市值缩水至25亿欧元。 近3年来，彪马的营收和利润表现都不佳，2023年至2025年，彪马的年营收均为低个位数增长，利润也不断缩水，今年更是预计将整体亏损。失速的彪马正通过引入新帅 Arthur Hoeld（阿迪达斯曾负责销售的高管）、裁员关店、改革产品价格体系、优化渠道等等方式进行自救。 若安踏真选择此时抄底，一方面与其“单聚焦、多品牌、全球化”的战略方向有关，可借助彪马的海外资源加速国际化布局。安踏已收购亚玛芬体育实现海外市场拓展，拥有较多国际品牌成功运营的经验。 而李宁的优势在于与彪马的品牌契合度更高——两者都强调“运动+潮流” ，李宁在女性市场的布局也能与主打男性市场的彪马互补。 一位二级市场人士称，彪马体量不小，一家很难完全吃下，一个更可能的结果是几家一起。 百胜中国加速扩张，2030年将开至3万家店 门店超过1.7万家的百胜中国还嫌店不够多，未来5年仍要狂奔圈地。 百胜中国首席执行官屈翠容在近期的投资者日活动中首次提出，到2030年百胜中国将开设3万家门店的目标，这标志着公司进入前所未有的扩张周期。屈翠容称，从1987年到2020年，百胜中国用了33年时间开设第1万家门店，20

背后是古茗持续的扩张需要。 作者 | 钟艺璇 编辑 | 乔芊 36氪独家获悉，原娃哈哈集团董事、常务副总经理潘家杰，现已加入古茗担任供应链高级副总裁，主管新业务孵化部、果如、茗星配。果如负责人陈宣好、茗星配负责人刘健，均向潘家杰汇报。 潘家杰1994年加入娃哈哈，2004年任娃哈哈供应部副部长，2015年任娃哈哈集团物资供应部部长。2019年，潘家杰从娃哈哈集团副总裁职位升为娃哈哈集团副总经理，负责娃哈哈集团的整体运营工作。 在娃哈哈内部，潘家杰是核心管理层，且在集团多年，被内部员工视作“老臣”。但有知情人士告诉36氪，宗庆后去世后，“潘家杰就开始被架空”，不久便被免职，后主动离职娃哈哈集团。 据公开信息，2024年8月，宗馥莉正式接任娃哈哈集团董事长职务后，娃哈哈内部旋即迎来一次组织大调整，董事会和监事会重组，以吴建林、潘家杰、余强兵和张晖为代表的娃哈哈“老人”几乎全数退出，大量年轻管理者取而代之。 上述知情人士还告诉36氪，潘家杰在娃哈哈一直负责供应链业务，专业能力很受认可，去古茗并不意外。 古茗上半年业绩增速在6家新茶饮上市公司中排行第一。过去多年来，古茗一直是供应链解法，和同行不一样，它一直驻守在中国三四线城市，至今未在北京和上海开店。这家茶饮公司擅长将区域密度做到极致，利用门店网络和供应链优势控制成本，这也让它永远能以最快的速度跟随同行新品，但性价比并存。 2025年，古茗仍在保持高速的门店扩张，古茗创始人王云安此前在业绩会上透露，古茗2025年品牌门店规模增长将不低于3000家，2027年有望冲刺2万家。 持续的扩张下，古茗向一线城市进攻只是时间早晚，加之门店咖啡设备及产品的上线，都意味着古茗都需要吸纳更多的供应链经验人才。 据公开信息，潘家杰所负责的果如、茗星配皆是古茗的上下游企业，果如为古茗提供饮料、糖浆、萃取液、乳制

账本残酷，节奏还在。 作者 | 任彩茹 编辑 | 乔芊 最惨烈的2025年三季度，外卖大战的账本完整摊开——没有赢家。 这一季，“奇袭者”阿里发起猛攻，利润同比骤降约300亿，拿到了可观的外卖份额、焕活了淘宝app，但最被期盼的“远近场电商协同”暂时还没有确切证据； “守擂者”美团被动防御，外卖份额下降、经营利润转负，核心本地商业分部收入同比减少2.8%，经营亏损141亿元，这也是它2022年Q4以来的首次亏损； “发起者”京东没再大肆参战，在外卖上的投入明显减少，致力优化UE水平，但原本的宏图一定程度上正演变为退意。 一场大型的“0元购”狂欢，如同一阵暴风袭过。除了平台方，在补贴战中担当“冲锋手”的茶饮咖啡品牌，也没落下好处——瑞幸可能是最具代表意义的品牌之一，三季度的配送费支出同比增加近20亿元，收入增加的情况下，利润还略微下降了。 在王兴看来，非理性的价格战，本质上是一场逐底竞争。“过去六个月证明了一件事：它不会为行业创造任何真正的价值，也无法持续。”这与他上季度业绩会上的态度一致。 即时零售大战还不会落幕。暂时跳出这场大战来看美团，核心业务（即时配送、到店）腹背受敌，拿走了大量资源投入，但新业务的脚步没有因此停滞，海外扩张、食杂零售都在进击。 业绩会上，王兴宣布Keeta香港业务在今年10月实现盈利，从2023年5月算起，这一节点花去29个月时间，比最初预期的“三年内盈利”提早了半年。 刚刚过去的11月26日，Keeta在巴西举办开城发布会，公布了前期试点取得的系列数据，也宣布将于12月1日起在巴西最大城市圣保罗及周边8个城市上线外卖服务，原定的56亿雷亚尔投资中的10亿雷亚尔，将用于该地区的业务拓展——巴西的真正竞争即将打响。 在后方，外卖的核心战场必须守住，但美团是被动一方。在前方，海外、小象、线下零售都布满新机会，美团也