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本文转载自2025年12月10日，投资作业本发布的文章《张忆东：中国股市未来长牛，现在应该从从容容地买，明年3月份可能就开开心心，2026年最确定的还是AI》 近期，兴业证券全球首席策略师张忆东在一次路演中分享了对2026年资本市场的展望。 投资作业本课代表整理了要点如下： 1、未来较长时期，甚至可能十年或更久，我们做大类资产配置最重要的一个时代背景，就是大国博弈的时代。 但“牛市风雨无阻”，很明显我们对中期还是非常乐观，但是短期需要耐心，耐心的方向依然是做多。 2、美国现在基本上靠两端：一是服务消费，二是真正的科技先进制造。 科技已成为美国经济长期竞争力的“诺亚方舟”。 从这个逻辑来说，我们认为不要低估这一次AI科技浪潮，我的判断是，它很可能是一个“刚性泡沫”。而这一次AI到现在为止，我认为它还属于一个大周期的初期。 3、我们认为中国的牛市，为什么未来我们看一个长牛，恰恰对应的是中国经济增长模式的变化——高质量发展。而且高质量发展最核心的就是盘活资产端。 4、在这种逻辑下，资本市场就像过去二十多年的房地产一样，它是枢纽，它盘活了金融，盘活了产业。 一方面，这个资本市场一定是一个长牛，而且是一个震荡向上，不是疯牛、快牛，不是短期快速的快涨快跌，绝对不是2014、15年那种行情。 另一方面，从大类资产配置的角度来说，中国社会财富的再配置，这个力量足以让我们成就一轮长牛。 这其实也可以用房地产来验证，上海和深圳等少数城市有一些外资参与，但绝大多数城市在98年到2020年二十多年的房地产长牛，是靠外资买的吗？不是的，还是靠我们自己买的。 所以大家也要有这个信心，中国大类资产配置的力量也是中国资产重估的核心力量。 6、我们认为现在就是“耐心做多”，等待后续增量资金，在岁末年初布局，叫“流泪撒种”。 明年不到这个时候，很可能三月份的时候，你就会开开心心了。 7、今年坦率地说，普罗大众

本文转载自2025年12月2日，复旦大学经济学院国际金融系发布的文章《观点 | 张忆东：美国以科技为锚维护金融霸权，香港是人民币国际化试验田》 2025年10月17日，复旦大学经济学院举办“南土国际金融政策圆桌会第6期”，围绕“黄金、比特币与近期国际金融形势”展开深度讨论。本次圆桌会由复旦大学国际金融系主任杨长江教授主持，与会专家从货币锚定机制、数字金融创新、大国博弈与资产配置等多维度剖析当前国际金融体系的演变与挑战。观察者网进行了独家报道。 兴业证券董事总经理张忆东从地缘政治视角分析，指出中美博弈已从经济竞争升级为科技与金融体系的全方位对抗，政治干预经济也日益加强。中国坚定走中国特色社会主义金融发展之路，本质不同于西方模式，决策优先考量政治风险而非经济利益。 张忆东表示，美国以科技为锚，通过AI产业链与资本开支扩张维持金融霸权；中国则通过资本市场激活社会财富，投向“新质生产力”领域。大类资产配置中，除科技外，黄金及稀土、钨等战略资产尤为重要。 张忆东指出，香港可成为人民币国际化与数字金融创新的试验田。他建议投资者在科技主线外，配置黄金、稀土等战略资产，以应对全球动荡与债务危机。 以下为张忆东发言全文（已经本人审订）： 当前地缘政治较为复杂，从大国博弈角度分析。从2012年起，中美大国博弈已从量变逐步转向质变，2018年进入质变期。许多事件在2017年、2018年发生，特别是2015年股灾之后，本来习以为常的事物不再被视为正常，本来基于利益最大化、福利最大化的做法不再推行，因为决策不再单纯从经济角度考量。全球政治对经济及各方面干预均日益加强。 对于中国而言，2023年中央金融工作会议提出，要坚定不移走中国特色社会主义金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。这意味着很多的基于西方经济学的建议，推动起来颇为困难，因为需从政治立场审视，即是否对社会形态、社会秩序产生不利影响，不是

文章转载自2025年12月3日六里投资报发布的文章《张忆东今天前瞻2026：中国牛市风雨无阻，美股AI浪潮，很可能是一个刚性泡沫》。 12月3日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在智通财经年会上，以“牛市风雨无阻，耐心做多”为题发表了主题演讲。 他指出，当前大类资产配置的核心时代背景是“大国博弈”， 美国当前依靠债务扩张驱动市场繁荣，联邦政府债台高筑，杠杆率超过120%，每年还本付息压力巨大。 政策上，对内大放水买选票，对外通过关税试图开源，方向其实都是宽松， 而且，降息的诉求非常强大，预计明年美元继续走弱，联储继续息。 另一方面，科技成为美国维持经济长期竞争力的诺亚方舟，AI相关投资对美国实际GDP贡献已超过40%； 从这个逻辑来说，不要低估这一次AI科技，很可能是一个刚性泡沫。 中国则正迎来历史机遇， 中央政府资产负债表健康，国债余额34.5万亿人民币，占GDP仅26%，远低于美国的120%，具备较强政策调控空间。 而房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，其对GDP贡献已从近30%降至13%左右。 未来中国将更加注重通过“股权财政”与资本市场，盘活资产端，推动经济转型。 中央汇金持有股票型ETF的占比，已从2023年金融工作会议之前的5%-8%升至今年上半年的37%， 体现“有形之手”持续稳定市场的意愿与能力。 展望2026年，张忆东预计外资回流A股与港股的潜力巨大； 他强调，中国政策的主导力量就是盘活资产端，通过盘活资产端，进而盘活现金流量表，通过盘活现金流量表，来提振利润表。 在这种逻辑下，资本市场就像过去20多年的房地产一样，它是枢纽的逻辑，盘活了金融，盘活了产业； 所以，资本市场一定是一个长牛，而且是一个震荡向上的牛市； 张忆东建议投资者耐心做多，等待后续增量资金的布局。 投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下： 大类资产配置 时代背

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、2026年全面实施的保险业新会计准则对险企投资带来哪些影响？ （一）保险业新会计准则是什么，有哪些变化对险企投资有影响？ 保险业新会计准则指的是新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9），上市险企已于2023年1月1日同步执行，其他非上市险企将于2026年1月1日起同步执行。 新会计准则对险企投资有影响的变化主要体现在： 1.金融资产重分类。IFRS9新准则将金融资产由“四分类”调整为“三分类”：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）、以摊余成本计量的金融资产（AC）。 2.金融资产减值模型变更，由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型”。在“预期信用损失模型”中，每个资产根据预期的信用风险严重程度分为三个阶段，以不同的标准提计信用减值损失。 3.折现率调整。新准则下，准备金折现率基于财报日的市场利率，取消了原来的平滑机制，导致利润更加受市场利率波动影响。 （二）新会计准则对会计处理的影响有哪些？ 1.险企调节利润的途径减少：旧准则下，公司可以选择将股票等波动较大金融资产在初始确认时归入可供出售金融资产（AFS），则当其资产公允价值下跌时，形成的损失仅会出现在其他综合收益中，而不会对利润表造成负面影响；当其公允价值上涨形成浮盈时，可以通过处置和再分类使浮盈部分进入损益表，从而增加利润。新准则下，根据分类的条件，此前AFS下的金融资产多数会进入FVTPL，价格变动直接影响当期损益。但如果权益工具在初始时确认为FVOCI，则后续不可撤销，意味着这类资产产生的利得无法进入损益表。 2.新准则对债和股的定义更明确：可转债和不满足权益工具定义的基金等均会被定义为债，而这些资产通常无法通过现金流特征测试，因此会被直接归入FVTPL，价格变

本文转载自聪明投资者2025年11月5日发表的文章《耐心做多！张忆东独家分享：震荡不改长牛逻辑，后续中国AI行情有望大盘成长股主导，明年新兴领域和传统领域应该各自精彩……》 “‘4000点’只是行情逻辑的短期成果，既不是起点，更不是终点，甚至都不应该是思考中长期行情的重点。” “往后看20年，到本世纪中叶，中国市场的这轮‘长牛’立足于中国综合实力的提升，可以理解为‘金融强国牛’或‘社会主义现代化强国牛’。我们不排除未来出现大幅调整的可能，但关键的大逻辑是中国经济增长方式在转变，综合国力在提升。” 10月30日，在毕盛投资（APS）三十周年巅峰论坛上结束圆桌对话的兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东，接受了我们的专访，就市场当前的许多症结，进行了两个多小时的深入交流。 今天（11月5日）面对近期持续受挫的科技行情以及国内外不少投资者对科技板块的策略转向，我们再次询问了张忆东的看法，他直言“依然维持此前的观点。” 以下是本次专访的独家看点： “AI浪潮才刚刚开始，与90年代互联网浪潮‘形似而神不似’，相似之处都是资本开支驱动，核心差异在于时代背景不同，现在的科技是中美大国博弈的主阵地和必争之地。” “宏观层面看，新旧动能切换确实还没完全实现在经济数据上，但从资本市场的角度已经显现出新动能跑赢旧动能的切换趋势。” “中国服务消费为核心的新消费浪潮已经启动，新消费的成长时代已经来临，未来的消费市场将呈现‘总量稳、新消费活’的格局。” “人形机器人目前还处于产业生命周期的萌芽期，类似2012到2013年的新能源车，依赖补贴，但之后有望成为AI应用的终极载体，未来几年中美大概率会加大产业引导和政策补贴。” “我不相信今年A股市场过于“一枝独秀”的市场风格会持续多年，明年虽然科技依然是主线，但新兴领域和传统领域应该各有机会、各自精彩。” “从现在到明年美国中期选举之前

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、ETF已成为资金流入港股市场的重要载体 自2024年9月以来港股通持续为港股市场注入增量资金，当前ETF已成为港股通资金流入港股的重要载体。2025年年初以来，港股通累计净流入规模达11438.8亿元，同期通过ETF流入港股的累计资金达2763.7亿元，占比超20%。公募基金港股投资市值创下新高，其中ETF是公募基金布局港股的核心构成部分。截至2025年第三季度末，公募基金港股投资市值攀升至13117亿元，从结构上看，被动型公募基金的港股投资市值达6862亿元，占比达52.3%。 二、港股ETF资金流向变动跟踪 （一）2025年，行业、主题ETF受青睐，宽基ETF遭遇流出 2025年港股ETF市场呈现出行业与主题类产品受青睐，宽基类产品持续承压的分化格局。年初以来，港股科技板块成为资金配置的重心，创新药、大金融、红利板块也吸引不少资金布局。 2025年年初以来，资金净流入主要集中在科技板块。截至2025年10月24日，2025年以来累计净流入科技板块的资金占累计净流入全市场港股ETF资金的比例近65%。 自2025年6月开始，资金开始加速净流入港股ETF。值得关注的是，自6月开始，累计净流入港股全市场ETF的资金与累计净流入港股科技板块ETF的资金规模差距持续走扩，创新药、大金融板块分流了部分增量资金。 2025年年初以来，资金持续流出跟踪恒生指数、恒生中国企业指数、恒指港股通等港股宽基指数的ETF，截至2025年10月24日已累计净流出182亿元。 （二）2025年ETF是重要的抄底力量，往往在震荡时买入，上涨后流出 从全市场看，2025年港股ETF是市场重要的抄底力量，整体呈现“震荡时买入、上涨后流出”的特征。不过，不同风格ETF的资金行为逻辑存在差异：科技板块ETF倾向于在指数震荡下跌时加仓，创新药、红利板块ETF则是推动指数

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、相较于2025年第二季度末，当前港股2025年预测净利润同比增速明显下修，主要是由于外卖大战拖累互联网龙头公司业绩 截至2025年9月3日，港股通成分股、恒生指数成分股2025年净利润预测同比增速分别为9.0%、2.6%，分别较2025年第二季度末的11.2%、6.2%下降了2.2pct、3.5pct。 非必需性消费是导致近期港股2025年预测净利润同比增速下修的主要拖累，主要是美团、京东集团、阿里巴巴三家互联网龙头公司预测净利润下调导致的。在港股通成分股中，相较2025年第二季度末，非必需性消费业的2025年预测净利润同比增速的贡献大幅下降2.1pct。美团、京东集团、阿里巴巴三家互联网龙头公司的2025年预测净利润同比增速由2025年第二季度末的9.7%下降至-24.3%，对恒生指数的2025年预测净利润同比增速造成2.2pct的拖累。如果剔除这几家互联网公司的影响，其他恒指成分股的增速并没有明显下调。 二、相较于2025年第二季度末，金融业、必需性消费业、医疗保健业上调2025年预测净利润的公司数量占比较多；电讯业、能源业、地产建筑业下调2025年预测净利润的公司数量占比较多 较2025年第二季度末，港股通成分股中上调2025年预测净利润的公司占比47.3%，恒生指数成分股中上调数量占比44.2%。以港股通成分股为样本分行业看， 1）金融业、必需性消费业、医疗保健业上调2025年预测净利润公司家数占比较多，分别达53.4%、50.0%、48.8%。2）电讯业、能源业、地产建筑业下调2025年预测净利润公司家数占比较多，分别达100.0%、94.4%、82.3%。（注：仅统计港股通成分股中有2025年预测净利润的公司；2025年9月3日港股通成分股中发布2025年预测净利润的公司家数占比84%） 三、医疗保健业、原材料业的预测净

本文转载自澎湃新闻2025年7月19日文章《首席展望｜兴业证券张忆东：下半年A股将呈现确定性慢牛格局，港股大概率会续创新高》2025年上半年，地缘冲突与关税扰动等新变量交织下，全球市场整体震荡。2025年下半年，全球市场将如何运行？投资者又该如何配置？7月18日，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长张忆东做客澎湃新闻“进击新周期——《首席连线》2025年中经济展望”专题，带来分析和展望。张忆东表示，过去十年是债市的黄金大牛市，但接下来债市可能会变成“蜗牛”市，利率持续在低位徘徊，未来无论是货基还是债基的收益，都满足不了社会财富的资产配置需求。从去年“924”以来A股已经反转，良性循环下庞大的社会财富将会配置到股市中，而“大钱”势必会先配价值型资产。因此，水涨船高之下，下半年A股将会呈现一种确定性的慢牛格局。“A股的指数在下半年创出自去年‘924’以来的新高并不难。”张忆东说。张忆东同样看好下半年港股走势，认为下半年港股表现会依然精彩，大概率会持续地创新高，特别是三季度后期到四季度。2001年起至今，张忆东已在证券分析师行业深耕二十余年，广受市场关注与认可，先后十余次获得新财富卖方分析师评选第一名。张忆东是券商总量研究领域的首位新财富白金分析师和钻石分析师。上半年全球市场有三个关键词对于2025年上半年全球市场的整体表现，张忆东表示，可以用三个关键词来形容。一是国际新秩序重构。重构意味着不平稳和动荡，特别是特朗普政策常常“出人意料”，特朗普TACO（“特朗普总是临阵退缩”的缩写）交易频出。因此，预期充满不可预测性之下，上半年海外市场波动比较大，而包括数字货币、黄金等在内的避险资产则表现相对强势。二是东升西荡。上半年中国资产表现稳步向上，无论是A股还是港股，都走出了趋势性的向上重估行情。而美国市场上半年的动荡相比以往有所加强。三是科技和创新。一方面，上半年中国的

今天（7月18日），兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融学院联席院长张忆东，在一场与澎湃对话中，分享他了对美股市场、A股行情、港股市场、以及对反内卷政策、下半年资产配置方向等多个话题的最新判断。张忆东这场分享的内容非常丰富，观点鲜明，洞见有力。他认为美联储如果要降息，可能最快也是九月份；而且很可能12月份还会降一次息，那这样可能对于四季度美国的风险资产有一个正面的支撑。但对美股而言，张忆东认为它的性价比较上半年大大降低了。而下半年A股将呈现确定性慢牛，源于低利率环境下社会财富再配置、政策引导及各重大事件的推动等，A股创出9.24以来新高是大概率事件。他建议投资者应关注价值股中的红利资产、反内卷龙头和出海链，以及成长股中的科技、新消费板块。张忆东提出港股牛市进入“漫长夏天”，受益于国家赋能、国际金融中心地位提升及增量资金流入，下半年将持续走强。反内卷政策将分三阶段演绎，明后年或迎来主行情，推动传统行业并购重组与龙头公司的戴维斯双击。最后，他指出，在其他资产上，长期看好黄金与数字资产，但短期需防波动。股票仍为首选，中国资产A股和港股优于美股。美降息最快在九月七月下美债长端或突破4.5主持人：您对下半年美股市场怎么看？张忆东：下半年我总体认为可能还是会有震荡略升，震荡，特别是在三季度，要小心。但是四季度，如果说降息来临的话，向上走的可能性还是有的。我们具体分析一下，刚才讲的整体来说可能震荡略向上，但是整个的涨幅应该是弱于上半年。要分析以下几个重要的变量，第一个变量，其实就是美联储降息的节奏和力度，七月中旬，美国的CPI数据会公布。考虑到它刚刚公布的非农就业数据是非常强势的，那正常来说六月份的美国通胀数据不会太低。再考虑到美国所谓的“大美丽法案”，而“大美丽法案”会带来美国下半年整个经济的预期；市场对美国经济下半年的预期，是从一个衰退的预期走向一个软着陆的预期，所以，通胀的预期也