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“回到本质上来说，这一次对等关税的变局，掀起了全球秩序的动荡时代。” “我们认为，以 AI浪潮为代表的新一轮科技革命将是构建平等、普惠、包容的新型全球经济秩序的关键。” “消费的亮点反而是通过消费行为来寻找情感共鸣或者构建身份认同，现在正处于中国精神消费时代的起点。” “港股新时代受益于国际秩序的重构，东方之珠再次灿烂，而中国资产的重估会驱动港股走出长牛。” “总体来说，无论是红利投资还是成长型的投资，港股投资A股化的风格渐渐成为大势所趋。” 投资机会，我们认为要着眼于攻守兼备。战略上首先要乐观。中国的亮点资产可以作为进攻的“矛”，包括以军工、科技和新消费为代表的成长型资产。红利资产和黄金是防御性的“盾”。 在节奏上要敬畏市场，关注外部冲击下中国经济基本面变化所带来的一些结构性和阶段性的风险。不要去盲目追高，反而是要稳扎稳打，攻守兼备。 “黄金和军工是新秩序重构时代的战略性资产。” 以上是兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东，在5月20日兴业证券的中期策略会中分享的最新观点。 在本次交流中，张忆东就当前国际经济秩序重构的动荡大背景，深度解析了美股、A股和港股的未来走向，并分享可关注的投资方向。 张忆东表示，本轮国际秩序重构的震荡期内，黄金等战略性资产的价值得以重估，AI与机器人融合的物理智能时代或将带来科技领域的创新机遇。 在他看来，中国资产有望在“东稳西荡”的格局下成为全球资本逃离美元资产的避风港，2025年下半年A股将呈现“指数稳、结构牛”的态势，科技和新消费成为本轮资产重估的核心。 关于一直看好的港股，他也在此次分享中指出，港股市场的深层逻辑开始发生变化，优质的中国资产是支撑本轮港股可持续走牛的基本面基础。 值得一提的是，宁德时代昨日(5月20日)正式登陆港交所主板，距其首次递表仅时隔不到100天。当天收盘涨超16%，市值1.39万亿港元

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、国际秩序重构的动荡期来临，资产配置或有三大机遇 以史为鉴，上世纪70年代国际秩序动荡期的资产配置。70年代大国博弈深化，布雷顿森林体系瓦解、越战失败和石油危机，标志着国际政治经济秩序进入动荡期和重构期。70年代黄金超级大牛市应运而生，美元陷入十年贬值周期，美欧股市陷入十年滞胀下的“非牛市”震荡，相反，日本股市表现远远超过美股。 当前国际秩序再次进入动荡期，不确定性将是常态。特朗普政府挑起的“对等关税”战，本质上是把内部难以解决的债务风险及社会矛盾向外转移。长期看，过去30年美国主导的国际秩序正在被美国自己瓦解，美元信用体系将面临深层次的挑战。 国际秩序动荡期，应对“不确定性”的三大配置机遇。1）黄金、军工、数字资产等是国际秩序动荡期的战略性资产。2）科技创新相关的机遇，将是构建“普惠包容”全球经济新秩序的关键。3）国别资产配置再平衡背景下，中国资产重估的配置机遇。 二、美国股市2025年下半年凶多吉少，但未必利空中国 美国经济下半年展望：2025年二三季度美国经济或难逃下行。2025年美国经济可能已经开启下行周期。美国通胀依然保持较高的粘性，“对等关税”政策将进一步阻碍通胀下行。特朗普政府的政策充满较强的不确定性，仍将可能导致全球贸易谈判出现一波三折，最终将影响美国企业家和消费者的信心。 下半年美债利率或难大幅下降。美联储需要在“控制通胀”与“支持经济增长”之间作出取舍，美联储对于降息的态度可能比市场一致预期更谨慎。考虑到二、三季度美国通胀依然具有较高粘性，美债10年期利率可能没有大的下行空间。 美股下半年或将遭遇估值和盈利的双杀，全球资金将流向跟美股低相关度的优质资产。美股的风险溢价没有充分定价美国资产的长期不确定性。 三、中国资本市场大有可为，指数稳、结构牛 国际环境“东稳西荡”，中国股市将受益于国际新秩序。2025年以来，海外

本文转载自2025年5月12日投资作业本Pro发表的《张忆东：压制中国资产的“三座大山”被推翻，港股长牛趋势仍在，看好三类资产》 5月12日下午3点，中美联合声明关于关税调整的消息公布后，A股与港股集体收涨。未来市场走势将如何演变？ 随后，兴业证券全球首席策略分析师张忆东分享了对中国资本市场的研判。 投资作业本课代表整理了要点如下： 1、过去压制中国资产的有三座大山，这三座大山现在逐步被推翻。 第一座是新旧动能经济，新旧动能切换的阵痛期。第二座大山是所谓的AI浪潮下中国科技落后论。第三座大山是所谓的中国民企退场论。 中国高质量发展的格局逐渐显现，无论是地方政府的高质量化债，还是房地产风险的逐步释放，稳楼市、稳股市所带来的一系列正面影响，对预期、对财富效应，以及中长期居民消费信心的逐步复苏，都是显而易见的。 2、越来越多的投资者开始意识到，中国经济就像大学四年级的学生，开始知道自己的能力，而以往我们就像大一大二的学生一样，不知道自己已经具备了这样的能力。 中国高质量发展的道路初见成效，让更多中国投资者以及全球投资者对中国资产和经济充满信心。 3、中国资产的风险溢价将逐步从过去四年的历史高位回归正常，甚至可能回到历史低位水平。相反，美国股市的风险溢价将会在未来得到提升。 4、增量资金将成为港股市场震荡向上的重要驱动力。后续依然战略性看多港股，认为港股将迎来一个新的大时代，长牛的趋势依然存在。 但战术层面上则要稳扎稳打，能够规避一些基本面的风险，围绕中国经济的结构性亮点发力。结构性亮点主要体现在三个方面...... 这三种力量是内生的力量，是中国经济乃至资本市场应对海外冲击的重要法宝。 5、贸易战没有赢家。即使中美达成了一些协议，国际经贸秩序也不会回归到4月2日之前，因为该加的关税仍然会加，只是影响程度有所不同。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理

本文转载自投资作业本Pro于2025年4月28日发布的文章《张忆东：中国资产大有可为，短期积极防御，逢低布局科技黄金军工，新消费反应过热，不妨等等》 4月28日下午，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在2025年度中国投资人峰会上分享了对资本市场的看法。 投资作业本课代表整理了要点如下： 1、在中短期3 到 6 个月的维度来说，我们依然会面临着很多地缘政治的不确定性，以及关税政策的一些扰动。那么在这个过程中，整体来说外部的风险有点像雷暴天气，也可能像春雷滚滚。 2、旧秩序在加速落幕、加速瓦解，而这个加速瓦解过程中往往是充满了动荡。 我们首先要关注的是什么呢？贸易政策带来的不确定性不会很快结束。资本市场的前途是光明的，但整个节奏上面我们也要做好应对很多不确定性的准备。 3、 2025 年美股很可能走出典型的美股熊市，当然美股熊市很有意思，它通常调整的时间比较短，往往 1 到 2 年，甚至很多时候就是一年以内，但比较急速、比较猛烈。 4、内因才是决定中国资本市场重估的核心变量，我们对于中国资产认为中长期大有可为，短期只是因为外因所导致的扰动。 5、中短期大家也不要太纠结于说什么时候大刺激，要把大刺激的这种思维，那种思维就属于小经济体，出口导向的小经济体，没办法抗风浪。 我们现在要脚踏实地，把中国的优势尽好尽快地发挥出来。 6、无论是对 A 股还是港股，我们都是要积极以乐观的来对待，内资将会成为中国资本市场重估的真正中流砥柱。 7、从短期的角度来说，在贸易战实质性的协定签署之前，我们要用“螺蛳壳里做道场”的格局。 当市场又开始YY的时候防御一点，当市场开始慌的时候积极一些。 目前这个状态从短期的维度来说，可以稍稍的防御一些，但是从中期我们还是坚定看多。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 3-6个月外部风险：春雷滚滚

—●●●●— 投资要点 —●●●●— —●●●●— 报告正文 —●●●●— 《经历风雨，积极防御》 对外发布时间：2025年4月7日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 请注意：李彦霖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 注：文中内容依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 青山遮不住——论本轮牛市本质及估值体系重建 逐浪前行：“革新牛”主升浪下的轮动和波动 又到流泪撒种时——港股投资策略 革新“巳”火——2025年投资展望 反转逻辑系列二：透过K线抓住本质，大涨大波动大分化的中国式“慢牛” 继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线 自媒体信息披露与重要声明 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 2024年香港股市首次公开募股（IPO）市场开始复苏，共有70家公司上市，IPO募资总额达881亿港元，同比增长90.24%，为2021年以来首次正增长。特别是2024年下半年随着市场回暖，第三季度和第四季度IPO活动尤为活跃，分别募资422亿港元和324亿港元。2020年市场高峰时期IPO年募资金额高达3939亿港元，但随后几年连续下滑，2023年IPO募资金额仅463亿港元。 2024年至今，港股IPO回暖主要是由科技以及消费行业拉动。2024年港股市场IPO募资金额占比最大的是家庭电器以及用品行业（37.5%）、软件服务行业（14.2%）、食物饮品行业（13.7%）。港股市场首次招股公司家数占比最多的为软件服务（19.5%）、药品及生物科技（9.8%）、工业工程（7.3%）。（注：括号内为占比数据） ——其中，有不少处于快速成长中的科技公司和新消费公司，如地平线机器人-W（60.87亿港元）、蜜雪集团（34.55亿港元）、毛戈平（26.88亿港元）、布鲁可（19.25亿港元）、老铺黄金（10.42亿港元）等。（注：括号内为募资金额） 由于不乏质地优良的IPO公司以及新股定价趋于理性，2024年新股申购回报率较往年回升。上市首日收益率中位数为2.4%，上市后20个交易日收益率中位数为0.8%，较过去三年明显回升。2021年新股收益率上市首日收益率中位数为0.0%，上市后20个交易日收益率中位数为-6.2%，上市后3个月和6个月的收益率中位数分别为-10.5%和-28.6%。2022、2023年新股上市后3个月和6个月的收益率中位数均大幅为负。而2024年新股申购回报率回升明显，尤其是一些优质公司在上市后取得了非常显著的回报，如老铺黄金（+968.6%）、毛戈平（+116.0%）、地平线机器人-W（+95.4%）。（注：括号内为上市以

本文转载自六里投资报于2025年3月25日发布的文章《坚定牛市逻辑，张忆东最新分享：每一次港股行情的波折，都是立足中期的布局好时机》 3月24日下午，在兴证国际（06058）的2024年业绩发布会上，首席经济学家张忆东先生对2025年的经济及市场分享了最新观点。 投资报数据显示，从2001年至今，张忆东已在证券分析行业深耕20余多年，先后11次获得新财富卖方分析师评选第一名； 并且是 A 股策略与港股策略的双料第一，2023年更是成为了中国总量研究领域首位新财富钻石分析师。 张忆东在2024年3月份，业内最早发布了对港股看多的研究报告《港股的春天》； 又进一步在7月份，旗帜鲜明地提出“流泪撒种，必欢呼收割”，明确建议大家看多港股。去年9月以来，随着政策组合拳的提出，港股与A股出现了飙升行情。 投资报报道他最近一次重磅观点，是张忆东在今年1月市场下跌至低位时，结合内外各种因素判断，当大家都放弃牛市思维时，春节前后将迎来主升浪；具体点此查看。 今年春节后，中国资产，尤其是科技股，在DeepSeek的横空出世后进一步迎来重估，恒生科技指数一度大涨38%。 而张忆东这一次的观点同样非常明确，“科技领域的突破，确立了中国牛市的主升浪”。 今年乃至于未来一段时间，港股指数的表现可能会持续地震荡向上。 港股的资产，现在依然处于值得战略性配置的区间。 不过看短期，3、4月份，由于前期高波动的资金蜂拥而至来追高， 追高的资金有点亢奋，不可避免地就会遭遇到一些获利回吐的压力。 无论是换手率，还是港股卖空成交的占比，这些指标都反映了短期的情绪偏高。 偏高了以后，就像夏天的时候，需要泼一盆冷水，冷静冷静。 但是这种获利回吐的调整，恰恰让牛市主升浪的时间持续得更长，对中期的行情是有利的。 张忆东的结论非常明确，每一次港股行情的波折，都是立足中期，逢低布局、逢低配置优质资产的好时机

本文转载自六里投资报2025年1月17日文章《张忆东定义这轮“中国式牛市”，当大家都放弃牛市思维的时候，春节前后或将迎来主升浪》 1月15日下午，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、新财富钻石分析师张忆东，在富国基金2025海外投资策略会上，对对海外美股以及中国资本市场在2025年的前景进行了展望。 投资报数据显示，张忆东先后11次获得新财富分析师评选第一名，是A股策略以及港股策略的双料第一名，2023年更是成为了中国总量研究领域的首位新财富钻石分析师。 张忆东旗帜鲜明地表示，春节前后或将会迎来中国这轮行情的主升浪。 他定义了这轮“中国式牛市”的特点，它不是美式的，而是更符合中国的特色； 张忆东认为，我们的资本市场是要反哺实业，市场先活跃起来，优化资源配置，吸引场外的财富，为国家解决效率的问题，解决新质生产力发展的问题，解决需求的问题。 而这轮的中国式牛市，它很典型的特点就是大涨、大波动、大分化。 所以，从9.24到10月8号，一轮轰轰烈烈的逼空之后，一直可以说是在震荡消化。 震荡调整到目前，很多人已经放弃了牛市思维； 这与1999年牛市的情景颇为相似——当大家放弃牛市思维的时候，牛市的主升浪就来了。 就当前而言，我们处在低利率的红利时期，中国居民社会财富将迎来再配置，从而推动中国权益资产的重估。 就A股市场而言，当前沪深300的估值仅有12倍左右，对应百分之八点几的潜在回报率； 对比五年期定存2%以下的利率，以及10年期国债收益率1.6%左右的水平，A股的风险溢价高达6%左右。 这与美股的情况截然不同，从美国当前情况来看，标普500的潜在回报率低于10年期美债收益率。 从历史经验来看，每一次中国大级别的行情，其风险溢价都会回到0左右，对比当前的风险溢价水平来看，无疑意味着巨大的空间。 从港股来看，由内资主导的央国企红利资产，如果对照中国10年期国债收益率来看，其风

本文转载自 投资作业本Pro 2025年1月15日文章《张忆东：春节前后将迎来中国这轮行情的主升浪，现在进入播种好时机》 1月15日，兴业证券全球首席策略分析师，新财富钻石分析师张忆东在富国基金2025海外投资策略会上对2025年中美股市作出分析和展望。 投资作业本课代表整理了要点如下：1、岁末年初，海外资金面对于中国资本市场，无论是A股还是港股，影响最明显的阶段可能正在逐步过去。 2、立足中国自身，我们的无风险收益率在2025年依然会保持低位徘徊。 3、下一阶段人民币汇率将有望逐步呈现出一种双边波动、稳定的格局。 4、春节前后将会迎来中国这轮行情的主升浪，以9月24日作为这一轮中国式牛市的起点 这轮中国式牛市，它很典型的就是大涨、大波动、大分化，所以在924（新政）到10月8号，一轮轰轰烈烈的逼空之后，一直可以说震荡消化。 5、我们现在处于时代的红利，就是低利率时代的红利。另外，中国作为世界第二大经济体，我们不需要保持高增长，我们做投资关键在于上市公司的盈利，所以中观和微观的逻辑对基本面更重要。 6、2025年，指数方面，恒指的表现很可能不如中证A500。 7、美股今年有一个10%左右的涨幅。张忆东认为，中国这轮牛市可以类比1999年-2001年牛市，到了1999年年底，基本上市场大多数人都已经放弃了牛市思维，牛市的主升浪又来了，现在就类似于1999年底。 此前2024年12月，张忆东指出，2025年迎来牛市主升浪行情，A股行情高点将发生在下半年。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 海外资金面影响最明显的阶段正逐步过去 我的标题叫“革新巳火”，“火”代表着我们对于中国股市，无论是A股还是港股，我们认为是有机会有行情的，甚至全年来看，蛇年从春节前后开始，可能就会起势，行情值得期待。“巳”是十二生肖

本文转载自六里投资报2025年2月18日文章《节前精准预判主升浪，张忆东最新再发声：接下来虽会有波折，强烈不建议做空，保持多头思维、逐浪前行》 2月18日，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、新财富钻石分析师张忆东，发表了对于2025年市场的最新观点。 在这篇题为《逐浪前行：“革新牛”主升浪下的轮动和波动》报告中， 张忆东明确表示，中国牛市的主升浪已然确立。 在节前，投资报于1月17日就曾经报道，张忆东在1月市场下跌时旗帜鲜明地表示，当大家都放弃牛市思维时，春节前后将迎来主升浪； 他积极建议在当时要流泪播种，以待收获，具体点此查看。 张忆东在此次认为，DeepSeek的横空出世，打破了世人对于“中国AI技术落后”的成见，重塑了全球资本对于中国科技股的信心。 具体投资而言，张忆东表示，在战略上，要勇于拥抱AI以及新消费时代的贝塔； 这些方向将在中期受益于科技红利，以及政策红利导致的估值体系的系统性重估。 在战术上，尽管近期A股的机器人、AI以及港股的互联网等板块，快速上涨之后， 拥挤度偏高、情绪偏高，后期出现阶段性的震荡休整或在所难免； 但是，强烈不建议做空； 强烈建议，在战略领域围绕性价比做轮动—— 继续掘金更有性价比、具有科技创新能力的民企龙头。 春节前后至今，港股市场情绪不断升温，但是，总体上依然保持理性，还没有到欢呼雀跃、人声鼎沸时。 一句话总结接下来的投资策略—— 中国股市主升浪确立后，虽有波折，但建议保持多头思维、逐浪前行。 投资报（liulishidian）整理精选了张忆东报告中的精华内容如下： 确立中国牛市主升浪 打破成见、重塑信心 DeepSeek崛起，中国自主科技创新破局，打破了“中国AI技术落后”的成见，重塑了“中国科技信心”。 首先，DeepSeek不仅是中美AI竞争的技术变量，更是全球科技权力格局重构的标志性事件， 验证了中国在资源受限环境下