社区

作 者丨华商韬略出品人 毕亚军 华商韬略出品 图片丨网络、图虫创意 人类缔造了前所未有的经济体系，它史无前例的强大，也史无前例的脆弱。 如果说击穿医疗体系的底线，比的是整个医患供需，而一个千亿、甚至万亿产业底线的击穿，可能只是封住几家零部件工厂。 去年冬天的北京格外冷。 最近发现，这给小区的生态带来了不小的麻烦。现在已是万物复苏了，但好几块去年补种的草坪都被铲光，还有一些去年新移栽的树，也被拔了，要重新补。 园艺工人说，那些草，那些树的根，大多被冻坏了，即便其中一些有机会再活过来，也都不如重新播种的好。 所以，全部拔掉，重来。 这里面有两个意思：1、一些草，一些树，已经被冻死了，直接被天灾出清；2、一些草，一些树，奄奄一息，还没死，但被挑剔的客户（园艺工人）市场出清。 没有一个冬天不能逾越，没有一个春天不会到来。但那些草，那些树，没了！ 永远的没了。 草拔了，树拔了，还可以很快补种。 企业，甚至企业背后的产业被拔了，要补，就没那么容易了。 过去几十年，甚至更长时间，世界各国的经济竞争千万条，其中重要一条就是，争夺有带动性的产业企业，争夺企业背后的产业。 具体到后发国家，这个目标甚至可以更明确，方法也可以更简单、粗暴：打掉先发国家的带动性企业，继而一步步瓦解其整个产业优势，最终取而代之。 从纺织服装到半导体，欧美、日韩，中国，这几十年几乎都在这一逻辑下明争暗斗，你追我赶。家电就是个典型，先是日韩打掉了欧美，然后是中国正在打掉日韩。与之伴随，则是看得见的几家企业背后，整个家电产业链的重构。 作为后发国家的中国，是过去几十年，最显著受益，甚至全世界最为受益于这种争夺的。这也是我们今天得以成为世界制造大国的根本原因之一。 当然，也有一些人将其称为所谓的产业梯度转移。我个人是太不同意这种说法的。因为，转移一词看上去好像是自然而然，是人家想转，我们随便就可以要的。 事实显然不是这个样子

7月9日，在商务部加快零售业创新发展专题新闻发布会上，有两家企业作为先进典型亮了相。一家是大名鼎鼎的胖东来，另一家，是长春的一家商场：这有山。 胖东来的亮相并不意外，但很多人都没听过的这有山，凭什么？ 从上世纪30年代，红旗街就是长春最繁华的商业区。 改革开放后，红旗街依然红火。到2010年代，万达广场、长影博物馆、欧亚商都、亚细亚百货……一众商业体在此扎堆，论竞争，已是红海中的红海。 2019年，不怕挤的这有山商场，在红旗街上开业了。 这有山占地15亩，建筑面积6.4万平方米，在红旗街商圈里，这个体量不算大，但它有个很特殊的地方，它真的有山—— 在商场里造了一座山，一座真的可以爬的山。 步入商场大门，一座挑高30米的山迎面扑来，山路蜿蜒向上，两侧是一家家藏着惊喜的小店： 路过“猫的天空之城书店”，可以写一张明信片，寄给未来的自己；走过一段，是一家“巫鸦水晶”，各色水晶制品在灯光下折出彩虹般的光；“山海陶”，是老板自制的创意陶器；“光阴的故事”，里面摆着长春几十年来的老物件，像一步跨进了旧时光…… 出门在外，逛吃逛吃。这座山，有得逛，也有得吃。 ▲图源：长春发布 山上各层，都有美食，朝鲜族烤肉、云南牛肉火锅、东北铁锅炖、四川烤鱼、成都冒菜……甚至不用看招牌，香味就会给出要不要进门的答案。 在这有山的核心动线上，很少见到连锁品牌，而是尽可能地留给了手工作坊、非遗工坊、茶社、书店、话剧院、独立餐饮……所有的视觉焦点和黄金铺位都给了内容商户，把差异化做到极致，过了这有山，就找不到第二家这样的店。 这些商户的排列，也并非常见的品类分区，而是景区一样的“山路景观”，而爬到山顶，就是这座山最压轴的景观：问蟾亭，亭里立着一尊低头垂目的行者雕塑，手里托着一只金蟾，静穆地俯瞰整座“山”。 吃饱喝足、意得志满，站在这里往下看，高低错落的建筑、蜿蜒的山路、熙熙攘攘的人群尽收眼底。 此时，顾客逛的

过去很多年，地方政府最热衷的事情之一，就是抢年轻人。但最近，一个新的变化出现了。 今年5月底，吉林省提出，到“十五五”末，全省银发经济产值突破5000亿元，并规划建设省、市两级银发经济产业园，支持建设百家以上旅居养老机构，打造具有区域影响力的银发经济产业集群。 一个长期面临人口老龄化的东北省份，为什么会把老年人，当成新的增长点？ 其实，不只是吉林，截至2026年6月，海南、云南、广西、广东、四川、山东、浙江、江苏等多个省份，都已出台旅居养老或银发经济专项政策，加码康养、医疗、旅居等产业布局。 一场围绕“抢老人”的城市竞争，已经悄然展开。 截至2025年底，我国60岁及以上人口已达3.2亿，占总人口23%。预计到2035年左右，我国老年人口将突破4亿。 更重要的是，老人们并不缺钱。 目前，我国企业退休人员约1.2亿人，月人均养老金约3350元。机关事业单位退休人员超过2200万人，月人均养老金约6300元。 仅城镇退休职工群体，每月领取的养老金就超过5000亿元，一年加起来接近7万亿元。这意味着老人具备十分强劲的消费潜力。 真正改变城市竞争逻辑的是，老人们开始在全国范围内流动。相比只停留两三天的游客，旅居老人往往一住就是几个月，住房、餐饮、医疗、康养、文旅、家政等消费都会持续发生。 数据是最好的证明。2025年我国银发经济规模已接近10万亿元，预计2035年将达到30万亿元，占GDP比重约10%，成为未来最大的消费增量市场之一。 其中，康养旅居是最先爆发的细分赛道。多家研究机构数据显示，2024年我国康养旅居市场规模已达到6700亿元，近三年增长217%，成为康养产业增长最快的方向之一。 也正因为如此，越来越多企业开始提前布局。泰康、光大等险企加快建设全国旅居养老网络，万科、远洋等房企将部分存量项目改造成康养社区。 政策层面的变化也随之而来。 2024年1月，《国务院办公厅关

作者丨金泽 图片丨图虫创意、东方IC、网络 来源丨市值观察（ID：shizhiguancha） 仅用14秒就取得20cm涨停，迪哲医药的一纸公告，让整个创新药赛道为之震动。 公司与阿斯利康签署许可协议，授予后者在全球范围内独家开发、商业化舒沃哲®的权利。6亿美元的一次性、不可返还首付款，最高达4亿美元的临床开发里程碑款和5亿美元的销售里程碑款，合计潜在总金额达15亿美元，创下国产小分子药物License-out首付款的新纪录。 连续两个20cm涨停后，公司市值突破310亿元（截至7月15日），但更为深远的变化，正在发生：BD之后，迪哲医药正迎来一场真正的价值重塑。 01 源头创新的底色 迪哲医药的研发底色，从来不是跟随，而是引领。 脱胎于阿斯利康全球四大研发中心之一的亚洲研发中心，迪哲医药自2017年成立之初便确立了“源头创新”的理念与“全球竞争”的定位。截至目前，公司已建立起7条具备全球竞争力的源头创新管线，聚焦肺癌、血液肿瘤两大领域。 截至目前，迪哲医药已实现商业化的两款产品，均在各自的细分赛道树立了标杆。 最具分量的首推舒沃哲®（舒沃替尼），一款口服、不可逆、针对多种EGFR突变亚型的高选择性EGFR酪氨酸激酶抑制剂（TKI），已在中、美两国获批用于EGFR 20号外显子插入突变（exon20ins）非小细胞肺癌（NSCLC）的二线治疗。 在2026年ASCO年会上，舒沃哲国际多中心III期临床研究“悟空28”（WU-KONG28）入选最新突破摘要（LBA）口头报告，成为EGFR exon20ins NSCLC治疗领域全球首个且唯一获ASCO大会最高荣誉环节LBA的药物。研究结果显示，舒沃哲单药相较含铂双药化疗，在无进展生存期上展现出具有统计学意义和临床意义的显著改善。该研究同步发表于《新英格兰医学杂志》（NEJM，影响因子78.5）。 另一款商业化的药物是高瑞哲®（

　　是首次规划，也是重要转折。 　　文 | 华商韬略出品人 毕亚军 　　近日，国务院正式印发《扩大消费“十五五”规划》。 　　这是我国首次围绕扩大消费编制的国家级五年规划。 　　规划提出，到2030年，我国社会消费品零售（社零）总额要达到60万亿元左右。2025年，我国社零总额约为50万亿元左右，这意味着，未来几年将是10万亿的增长。而看完整个规划更可发现，未来更大的增长，还不是社零。 　　60万亿元之外，中国消费还有更大的空间，也有更大变化。 　　【01 60万亿只是打底】 　　什么是消费？ 　　习惯认知乃至官方统计、媒体口径里，消费往往等同于社零、吃喝买东西。 　　必须严肃纠正，这是对消费的片面甚至错误认知。 　　消费必然是包括社零，但随着经济发展，人们生活水平提升，消费早已超越社零。 　　社零之外，玩乐、体验等精神消费，正越来越成为消费构成，而且越往后，会占比会越大。 　　通常，我们将这种消费称为服务性消费。 　　中国如今就正站在服务消费占比持续增大的进程上，这也是经济更发展，生活更美好的必然要求，就像恩格尔系数，吃饭之外的支出越大，生活才越是美好。 　　所以，单拿社零看消费，就像单拿吃没吃饱看生活水平，是狭隘，甚至荒唐的。 　　也会导致对市场、经济的错误认知与判断。 　　消费，不只是社零；消费，一定要看服务。 　　官方的统计数据，其实也越来越强调这一点。一个重要标志是，2023年8月起，国家统计局开始发布一个指标：服务零售额。今年6月，国家统计局又再发一个指标： 　　“社会消费商品和服务零售总额”。 　　从统计数据看，我国消费的增长极也是在从商品消费转向服务消费。 　　以2026年5月为例，当期的社零总额41090亿元，同比下降0.6%，但服务零售额同比增长5.4%，文体休闲类甚至超过了10%。 　　这也更进一步说明，现在不能单以社零来看消费了。若以社零而论，那消费

近日，国务院正式印发《扩大消费“十五五”规划》。 这是我国首次围绕扩大消费编制的国家级五年规划。 规划提出，到2030年，我国社会消费品零售（社零）总额要达到60万亿元左右。2025年，我国社零总额约为50万亿元左右，这意味着，未来几年将是10万亿的增长。而看完整个规划更可发现，未来更大的增长，还不是社零。 60万亿元之外，中国消费还有更大的空间，也有更大变化。 什么是消费？ 习惯认知乃至官方统计、媒体口径里，消费往往等同于社零、吃喝买东西。 必须严肃纠正，这是对消费的片面甚至错误认知。 消费必然是包括社零，但随着经济发展，人们生活水平提升，消费早已超越社零。 社零之外，玩乐、体验等精神消费，正越来越成为消费构成，而且越往后，会占比会越大。 通常，我们将这种消费称为服务性消费。 中国如今就正站在服务消费占比持续增大的进程上，这也是经济更发展，生活更美好的必然要求，就像恩格尔系数，吃饭之外的支出越大，生活才越是美好。 所以，单拿社零看消费，就像单拿吃没吃饱看生活水平，是狭隘，甚至荒唐的。 也会导致对市场、经济的错误认知与判断。 消费，不只是社零；消费，一定要看服务。 官方的统计数据，其实也越来越强调这一点。一个重要标志是，2023年8月起，国家统计局开始发布一个指标：服务零售额。今年6月，国家统计局又再发一个指标： “社会消费商品和服务零售总额”。 从统计数据看，我国消费的增长极也是在从商品消费转向服务消费。 以2026年5月为例，当期的社零总额41090亿元，同比下降0.6%，但服务零售额同比增长5.4%，文体休闲类甚至超过了10%。 这也更进一步说明，现在不能单以社零来看消费了。若以社零而论，那消费是不好，但社零不好的另一边，服务零售很好，加起来看整体，其实也还好。 至少没那么差。 《扩大消费“十五五”规划》，虽然只有社零总额60万亿元左右的目标规划，但也置顶般强调了服务

　　又一个世界级。 　　文 | 华商韬略 陈斯文 　　2025年开始，华尔街对英伟达的研究报告中，一个名字出现得越来越频繁——胜宏科技。 　　与此同时，大洋彼岸的广东惠州，胜宏科技生产线上的灯，已经连着几个月彻夜不熄。它正为英伟达提供着AI服务器必需的高端PCB（印刷电路板），占了英伟达总需的七成。 　　一年过去，不只是华尔街，一些美国媒体、政客也开始盯着中国PCB说话了。 　　起因是美国国防部官员的一套词：PCB是最容易破坏电子供应链的环节，如果PCB被动了手脚，导弹可能打偏，卫星可能失灵，基础设施可能瘫痪。 　　而现在，全球近六成的PCB产自中国。 　　【 01 中国PCB的三个秘密】 　　1936年，犹太青年保罗·艾斯勒在自己的公寓里，捣鼓出了地球上第一块印刷电路板，但当时的他并不知道，这东西会如何影响世界。 　　直到二战爆发，美国人发现这东西装在无线电里特别好——体积小、不断路、能批量生产，于是先是军方，再转民用，PCB浪潮自此开始一发不可收拾。 　　今天，拆开每一台手机、电脑、路由器、充电宝……里面都有PCB的身影，如果说电子产品的芯片是大脑，那PCB就是血管和神经，没有它，芯片就是盒子里的石头，什么也做不了。 　　PCB因此得了个外号“电子产品之母”，并成为世界级产业：2025年，全球PCB总产值达850亿美元，其中一个国家独占近六成——这就是中国。 　　但25年前，PCB的全球版图还是这样的：日本29%、美洲26%、中国8.1%。 　　而且，即便这8.1%，中国干的也是最基础的活——钻孔、蚀刻、电镀，拿的是最薄的利润，基本上是产业链里的“学徒工”，没有上主桌的资格。 　　短短25年，逆袭是如何完成的？ 　　一个流行的解释是：成本低。相比美、日，这是原因，但更低成本的越南、印度，两国PCB产能加起来尚且不足8%，这就不是一句“便宜”能解释的了。 　　中国PCB的

过去十年，投资者对京东方的判断很简单：面板涨它就涨，面板跌它就跌，一家典型的周期型制造公司。 但2026年夏天，这个判断失灵了。 股价放量拉升，市值一度冲上3200亿元。近半年，16家机构发研报，11家给出“买入”评级。如今的京东方，早就不是过去那个京东方。 旧逻辑的失灵，不是因为面板不波动了——虽然波幅收窄但它仍在波动。只不过，市场发现了一件比面板价格更重要的事。 这件事，藏在一组财务指标里。 2023至2025年，京东方的利润总额、经营性净现金流净额均拾级而上。 探究答案，这与不断改善的财务结构有很大关系。 要理解这一点，就不得不提产线建设。全球显示产业用了30年完成一次完整转移：从日本到韩国，再到中国。 这场转移的物理载体，是一条条显示产线。每条高世代产线投资几百亿，建设周期三年，折旧七年。 京东方从5代线一路建到10.5代线，把中国显示产业从受制于人推到全球第一。        但每条产线的投资都意味着巨额的资金投入，随之而来的，是大额资本开支和折旧摊销。 但这一切正趋近尾声。产能建设高峰期已过，资本开支和折旧规模正稳步下降。这给回馈股东留足了空间：分红，回购。 2025年京东方分红近21亿元，2026年京东方A股和B股十几亿的注销式回购方案同步推出，足见其在财务结构改善后回报股东的诚意之大。 这并非周期股业绩好时的临时慷慨，而是资本模式的系统性切换：从CAPEX驱动转向FCF驱动，从“融资－扩产”转向“盈利－回报”。 这不是唯一的好消息。折旧拐头向下，还带来另一层利润弹性：折旧是利润表上的非现金支出，折旧降，利润自然增厚。这为未来的利润释放留足了空间。 回报股东、盈利改善，京东方的定价逻辑或许也将跟着切换： 过去看面板价格、看利润波动，用周期PE估值。现在看现金流动性、看股东回报，开始用FCF定价。 市场有必要对京东方进行重

作者丨云潭 图片丨图虫创意、东方IC、网络 来源丨市值观察（ID：shizhiguancha） 沸腾的AI赛道，再迎资本新兵。 7月8日，有“物理AI第一股”之称的Momenta正式登陆港股，股价开盘涨超6%，总市值一度突破700亿港元，显示出资本市场对物理AI赛道的认可。 根据最新的配售结果，Momenta上市定价为295.6港元/股，若行使全额超额配股权（绿鞋），此次全球共发售约2293万股，募集资金总额约68亿港元。 其中公开发售部分获得413.6倍超额认购；国际发售部分获得超过1000亿港元的机构订单，总计认购超额（剔除基石后，绿鞋前）达到约44倍。 英伟达创始人黄仁勋曾将‌物理AI（Physical AI）‌定义为继AIGC之后的下一波万亿级浪潮，并宣称其已迎来‌“ChatGPT时刻”‌。 Momenta此时完成IPO，代表着这家智驾公司正在进行“物理AI”的蝶变，也预示着中国物理AI产业从“技术叙事”走向“产业落地”。 01 全球长线加持， 进入价值兑现期 “一票难求，基石阵容堪比宁德时代。”一位投资界人士如此形容Momenta上市的火爆程度。 在此前的全球发售中，14家顶级机构组成豪华基石阵容，认购总额约30亿港元，接近本次发行规模一半。 中金公司与德意志银行联席保荐，国际投资机构包括新加坡政府投资公司（GIC）、富达国际、贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿基金；中资机构包括高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险等；产业投资人包括梅赛德斯-奔驰、比亚迪等汽车巨头；产业链合作伙伴兆易创新亦有出资。 ▲Momenta基石投资者阵容 这套基石投资者阵容，在近年来的港股IPO中都颇为罕见，“豪华”程度甚至优于宁德时代。GIC是全球知名主权基金，管理规模达万亿美元，更投资了炙手可热的Anthropic以及台积电等；富达国际为全球顶级资管机构，重视长期投资，管理规模已超

2025年开始，华尔街对英伟达的研究报告中，一个名字出现得越来越频繁——胜宏科技。 与此同时，大洋彼岸的广东惠州，胜宏科技生产线上的灯，已经连着几个月彻夜不熄。它正为英伟达提供着AI服务器必需的高端PCB（印刷电路板），占了英伟达总需的七成。 一年过去，不只是华尔街，一些美国媒体、政客也开始盯着中国PCB说话了。 起因是美国国防部官员的一套词：PCB是最容易破坏电子供应链的环节，如果PCB被动了手脚，导弹可能打偏，卫星可能失灵，基础设施可能瘫痪。 而现在，全球近六成的PCB产自中国。 1936年，犹太青年保罗·艾斯勒在自己的公寓里，捣鼓出了地球上第一块印刷电路板，但当时的他并不知道，这东西会如何影响世界。 直到二战爆发，美国人发现这东西装在无线电里特别好——体积小、不断路、能批量生产，于是先是军方，再转民用，PCB浪潮自此开始一发不可收拾。 今天，拆开每一台手机、电脑、路由器、充电宝……里面都有PCB的身影，如果说电子产品的芯片是大脑，那PCB就是血管和神经，没有它，芯片就是盒子里的石头，什么也做不了。 PCB因此得了个外号“电子产品之母”，并成为世界级产业：2025年，全球PCB总产值达850亿美元，其中一个国家独占近六成——这就是中国。 但25年前，PCB的全球版图还是这样的：日本29%、美洲26%、中国8.1%。 而且，即便这8.1%，中国干的也是最基础的活——钻孔、蚀刻、电镀，拿的是最薄的利润，基本上是产业链里的“学徒工”，没有上主桌的资格。 短短25年，逆袭是如何完成的？ 一个流行的解释是：成本低。相比美、日，这是原因，但更低成本的越南、印度，两国PCB产能加起来尚且不足8%，这就不是一句“便宜”能解释的了。 中国PCB的第一个秘密，藏在公路的车轮上。 东莞一家PCB厂的采购总监，发现打孔用的特种钻针要见底了，而板子本周就要交货，他一个电话，钻针当天送到了——从五

这杯中国鲜奶出海的分量，可能被严重低估了