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©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 在资本市场，被高度简化的逻辑往往会导致情绪走向极端。 2025年四季度，白酒板块的公募基金持仓比例已降至5.1%，是2017二季度以来的历史低点。即便是曾怀揣最狂热“茅台信仰”的基金经理，也终究卸下了执念。“死多头”也已变成“时间的墙头草”：茅台2400时喊多，1400时喊空。 但到了1月份，随着茅台渠道改革后，动销、批价超预期，白酒板块在资本市场上从暴雷到爆发，单日上涨9%。这个没有封住的涨停板，也意味着投资人对白酒仍有分歧，一日行情过后，白酒板块进入了上下震荡期。 想要把白酒的逻辑理清楚，就要从先弄明白渠道改革对茅台和行业的影响。 渠道改革后的茅台，初步完成了拿回定价权的任务，飞茅价格已从1400回升到1700。更关键的是，渠道改革刺激出了真实需求，飞茅终端动销超过去年同期。 但在茅台动销改善的同时，对其它白酒的挤压效应也正在发生。毕竟当消费者发现，“咬咬牙”就能买得起茅台时，其它品牌或者丢份额，或者为了保份额跟进降价。 这种趋势在不同价格带身上的表现便是，茅台改革，对高端白酒更多形成了价格压力，对次高端白酒更多形成了销量压力。 这也意味着，茅台与白酒正走在不同的路上。 / 01 / 茅台扭转了局面 1988年，是一个关键年份。那一年，法律上首次明确私营企业的合法地位，为之后30多年蓬勃发展的市场经济，打下了基础。 白酒的历史转折点也在这一年，国家统一放开13种名酒价格，实行市场调节，国有商业一统天下的局面被打破，行业竞争从产能为王转到渠道为王。茅台，也在市场化的浪潮中，搭建起了自己的营销渠道，并找到了一批经销商兄弟。 之后的故事大家都知道，茅台与经销商兄弟们维系的白酒价格双轨制，使茅台实现了波澜壮阔的增长神话，但也为白酒库存堰塞湖埋下了伏笔。 于是，茅台痛定思痛，年初进行渠道改革，通过削藩“非标渠道”，即将非市场化渠道上

©读懂原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 金条、银条，不如内存条。 2025年，黄金上涨70%，白银涨幅更是高达175%，这样的涨势已堪称惊艳。但在内存面前，还是黯然失色。市面上一根主流的32GB DDR5内存条，价格较去年至少翻了三四倍。 即使如此，内存价格依然猛冲。三星电子一季度NAND闪存供应价格暴涨超100%。较此前机构预测的33%-38%涨幅翻倍有余。 存储作为下游需求变化快，但供给相对刚性的产品，价格波动不稀奇。但少有过这样一段时期，价格曲线呈现出近乎垂直的暴涨态势。 产业有异常，往往意味着旧规律失效，规则被改写。本轮存储的超级周期，早已脱离了消费电子行业周期的传统驱动，转而由AI暴力改写资源分配逻辑所主导。 AI引爆了存储需求，以AI专属的高带宽内存（HBM）为例，2025年全球HBM市场规模同比激增300%。 在产能有限，AI存储需求爆发的背景下，资本自然会永远流向利润率最高的地方，哪怕会"牺牲"低端市场。SK海力士、三星、美国等存储原厂将超过40%的DRAM产能转向高利润的HBM。产能被挪用，需求却没有大变化，存储涨价潮如约而至。 长远来看，存储涨价远非终点，半导体具有很强的联动效应，局部涨价，有时会演变成多品类的全球性涨价，如今CPU、汽车芯片等产品的涨价已经在路上。 / 01 / 从局部蔓延到全产业链 电子党们，应该挺羡慕去年上半年装机的兄弟们。去年但凡动过“ 装台新电脑 ” 或者“ 给老伙计加根内存”念头的兄弟，今年都赚大了。 原因无它，电子配件价格涨得是真离谱。市面上一根主流的 32GB DDR5 内存条，去年中旬六七百随便买，如今价格至少翻了三四倍。 这是半导体疯狂涨价的映射，尤其是存储价格的上涨，堪称暴力。 自去年9月，芯片涨价潮绵延至今，并在最近迎来了核弹级调价。1月25日韩媒爆料，三星电子一季度NAND闪存供应价格暴涨超100%。较此前机

前两年，在复杂的市场环境中，银行股一骑绝尘。2025年，大盘掀起反攻号角，银行指数再创新高。 但整体强势背后，银行股已经悄悄分化。尤其是城商行领域，部分头部城商行依然能延续强势，但部分头部城商行已经有所调整。 市场分化也是业绩分化的体现。 2025年前三季度，头部城商行中，江苏银行、宁波银行营收分别同比增长7.8%、8.3%。而曾以成长性著称的杭州银行、成都银行营收增速是1.4%，3.01%，表现虽仍好于行业，但和曾经的自己比，还是有很大差距。 城商行分化揭露出了一条普世规律：先天优势或许可以赢一时，但想赢结果，还需要后天努力。这也解释了城商行的分化： 成都银行、杭州银行具备属地优势，和本地基建强绑定。在属地城市基建扩张期，他们既不缺项目，也有高资产质量。但当基建放缓时，他们也会失去一些扩张机会。 反观江苏银行、宁波银行，虽然出生地也很好，但并没有固步自封，而是根据地方特征，形成了多元的业务布局。长远来看，制造业、个贷等市场化程度更高的领域，才更能长远的支撑信贷业务增长。 想要留在头部阵营的城商行，需要找到自己的差异化优势。 / 01 / 狂欢中的分化 城头变幻大王旗，头部城商行阵营总有新变化。 十年前，北京银行是毫无争议的城商行之王，资产规模、营收、利润都长期稳坐城商行头把交椅。 但在近几年的发展中，北京银行成长性从城商行中掉队，近三年营收复合增长率仅有1.02%，业绩或多或少遇到瓶颈。 城商行旧王的步子慢了，其他头部城商行却没有停歇。近年来，头部城商行阵营也出现了很多新变化。 比如，原本底子就厚，但近年来仍保持稳健发展的江苏银行、宁波银行，他们已经在营收、利润规模上超过了北京银行。 还有，近年来异军突起的城商行新锐，成都银行、杭州银行，它们虽然规模与最头部的城商行还有差距，但成长性优秀，都曾阶段性的成为过业绩增长最快的城商行之一。2017年至今，资本市场上涨幅最高的其实

前两年，在复杂的市场环境中，银行股一骑绝尘。2025年，大盘掀起反攻号角，银行指数再创新高。 但整体强势背后，银行股已经悄悄分化。尤其是城商行领域，部分头部城商行依然能延续强势，但部分头部城商行已经有所调整。 市场分化也是业绩分化的体现。 2025年前三季度，头部城商行中，江苏银行、宁波银行营收分别同比增长7.8%、8.3%。而曾以成长性著称的杭州银行、成都银行营收增速是1.4%，3.01%，表现虽仍好于行业，但和曾经的自己比，还是有很大差距。 城商行分化揭露出了一条普世规律：先天优势或许可以赢一时，但想赢结果，还需要后天努力。这也解释了城商行的分化： 成都银行、杭州银行具备属地优势，和本地基建强绑定。在属地城市基建扩张期，他们既不缺项目，也有高资产质量。但当基建放缓时，他们也会失去一些扩张机会。 反观江苏银行、宁波银行，虽然出生地也很好，但并没有固步自封，而是根据地方特征，形成了多元的业务布局。长远来看，制造业、个贷等市场化程度更高的领域，才更能长远的支撑信贷业务增长。 想要留在头部阵营的城商行，需要找到自己的差异化优势。 / 01 / 狂欢中的分化 城头变幻大王旗，头部城商行阵营总有新变化。 十年前，北京银行是毫无争议的城商行之王，资产规模、营收、利润都长期稳坐城商行头把交椅。 但在近几年的发展中，北京银行成长性从城商行中掉队，近三年营收复合增长率仅有1.02%，业绩或多或少遇到瓶颈。 城商行旧王的步子慢了，其他头部城商行却没有停歇。近年来，头部城商行阵营也出现了很多新变化。 比如，原本底子就厚，但近年来仍保持稳健发展的江苏银行、宁波银行，他们已经在营收、利润规模上超过了北京银行。 还有，近年来异军突起的城商行新锐，成都银行、杭州银行，它们虽然规模与最头部的城商行还有差距，但成长性优秀，都曾阶段性的成为过业绩增长最快的城商行之一。2017年至今，资本市场上涨幅最高的其实

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 年关渐近，返乡大军的车辙已经铺满全国高速。这个每年一度的人口大迁徙，也是观察汽车消费偏好的风向标。 无数打工人从北上广回到老家，最常被问到的问题是：“今年过得怎么样？”真正的答案不在言语中。停在门口的那辆车，才是最诚实的答案。 过去，东北人的排面是路虎；山东人的信仰是奥迪，全国几乎都是BBA的忠实拥泵。那句“宁可坐在宝马车里哭，也不坐在自行车上笑”，就是把BBA与“成功”绑定的写照。 但如今风向变了，曾经那些在亲戚眼中奇奇怪怪的电动车，不仅占领了大街小巷，还从网约车的印象流变成了时尚上档次的标志。如果你开20多万的德系车，真不一定比开小米，吸引的羡慕目光多。 而下沉市场，恰是BBA用户心智最坚固的堡垒。毕竟，信息差能让BBA的“豪华滤镜”有更久的维持，若是连他们的信仰都松动了，BBA在中国就真的走到了十字路口。 下沉的价格与萎靡的销量，就是最直观的佐证。 在入门级豪华轿车市场，代表车型“34C”（宝马3系、奥迪A4L、奔驰C级）的终端价格已下探至20万元区间。但BBA销量还是连续两年下降。 豪华市场被围剿早已不是新鲜事。如今，连BBA的最后一道防线，超豪车市场也摇摇欲坠。 尊界S800在开启预订后的109天内获得超过1.4万台订单，数字接近2025年上半年BBA“78S”车型（超豪华车型）的销量总和。 BBA的困境说白了就是，技术上赢不了，品牌早晚也会输掉。 / 01 / 销量跌回十年前 最近，有不少BBA车主在社媒吐槽，4S店的待遇越来越差了，最明显的是餐标：  曾经丰盛的自助餐悄悄变成了略显简陋的盒饭，有的餐盒里甚至连肉都没有。曾经烘托豪华气氛的木质托盘与白色餐具，被廉价的透明塑料餐盒取代。 餐标从精致到简约的变化，是BBA从不愁卖到卖不动的转折。 曾经，BBA是国内高端车领域一道难以逾越的大山。巅峰时，每10辆

2026年1月，康迪科技与浙江大学签约共建智能机器人联合研发中心的消息，虽然在“产学研”合作早已常态化的当下，两家都颇为低调，并未引发短期市场狂热。但在资深产业观察者眼中，这绝非一次常规的资源嫁接，而是针对智能机器人产业 “核心技术受制于人” 与 “科研成果束之高阁”两大沉疴的精准联合。 根据IDC 发布的《2025 全球智能装备市场报告》显示，全球智能装备市场规模已突破8000 亿美元，年复合增长率高达 23.7%，其中国内安防巡检、特种作业等细分场景需求尤为旺盛，2025年安防巡检智能机器人市场同比增速达41%，特种作业场景需求增速超50%。 在赛道热度与产业痛点并存的背景下，康迪与浙大的携手，本质是技术供给与市场需求的深度耦合，而非简单的校企联合。 破解产学研割裂，构建“学术—技术—产品”闭环 智能机器人产业的真正瓶颈，从来不是创意或资本的稀缺，而是“研发端”与“应用端”的严重割裂。 教育部 2025 年统计数据显示，国内高校前沿技术成果转化率仅28.3%，大量停留在实验室的专利难以跨越工程化鸿沟；而工信部此前披露的数据则显示，我国智能机器人核心零部件与底层算法对外依存度曾高达62%，企业虽能感知市场需求，却受限于核心技术积累不足，陷入“低毛利竞争+创新被动”的困境。 康迪科技与浙江大学的合作，核心价值正在于打通这道壁垒，构建“真实产业需求驱动→定向核心技术攻关→场景化产品验证→迭代优化与批量生产”的闭环系统。 产业端的康迪科技，并非智能机器人领域的新手。 过去数十年，深耕车辆、电力设备领域十余年的积累，使其在机电一体化设计、精密制造、质量控制等环节形成成熟能力。 更关键的是，康迪已搭建几乎覆盖整个北美的海外销售网络，上千个核心渠道布局，为技术成果提供了直接的商业转化出口。 浙江大学则手握核心技术钥匙。其在计算机视觉、智能感知、空间计算、机器人运动控制等底层技术领域，

©读懂新能源原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 过去一年，特斯拉习惯了电话会逆转：季报发布后下跌，后股价在电话会议中受AI愿景提振转涨。 持续的 “电话会逆转”，折射很多机构已经不再执着于特斯拉汽车基本盘的赢面，转而追逐其未来业务的赔率。特斯拉的发展轨迹也在资本的推波助澜与马斯克的个人野心之间，逐渐从造车转向造梦。 拥有想象力的公司享受泡沫，在这个“投1美元AI，涨2美元市值的时代”，特斯拉加大 AI 投入的动作，恰契合了资本期待。马斯克曾直言，“很多投资者要求我们投 AI”。 外部资本的裹挟，给了马斯克加大AI投入的台阶。 事实上，马斯克也有着足够的动力赌AI，这不仅有利于解锁他的天价薪酬计划，还符合他通过创新战胜海外廉价劳动力的战略主张，更能撑起他开启硅基时代的野心。 一边是资本对高赔率的追逐，一边是马斯克对未来的野心，特斯拉的汽车业务，终究成了这场豪赌的筹码。 特斯拉无视汽车业务下滑，不仅计划停掉刚改款的Model S/X，给Optimus供产能，还在2026年拿出200亿美金，去豪赌那些让它愿景宏大，但短期内难以拉动业绩的AI、无人驾驶与机器人。 而200亿美金，相当于特斯拉2025年全年净利润的5倍多，是这家车企从汽车业务里一分一厘抠出来的利润。 投资未来没有错，可当把筹码都押注到遥不可及的愿景，却放任基本盘的败退，这样的不顾一切，必要吗？ 工业时代的老巨头早已现身说法，通用电气曾激进的从“世界顶级工业制造商” 转向 “多元化金融业务”，最终他既没有成为金融巨头，工业业务也被边缘化，光环不再。 华尔街日报更是一针见血：“马斯克眼里只有机器人和人工智能，但卖车才是他实现高科技梦想的提款机，也是他的首要任务。” / 01 / 对造车没那么上心了 2012年，彼时的特斯拉还多少受到“PPT 造车”的质疑，现金储备仅能维持数周。幸亏Model S及时上市，救了特斯拉。

又一家自动驾驶公司准备登陆港股市场了。不久前，无人矿卡公司伯镭智能正式向港交所递交招股书。与仍在城市道路反复验证的Robotaxi 不同，无人矿卡已成为当前自动驾驶领域商业化成熟度最高、放量速度最快的细分赛道之一。从行业数据看，这一趋势已在收入端得到验证。2024 年，易控智驾收入从 2.71 亿元跃升至 9.86 亿元，同比增长约 264%；同期，希迪智驾收入由 1.33 亿元增长至 4.10 亿元，同比增长约 208%。伯镭智能也不例外。2023 年，公司收入为6956.5万元；2024 年增至 1.71 亿元，同比增长 145.8%；而仅 2025 年前三季度，收入已进一步跃升至 3.15 亿元。按2024 年出货量计算，伯镭智能已成为中国第二大自动运输矿卡解决方案提供商。接下来，就跟着硅基君一起来看看吧。/ 01 /无人矿卡迎来商业化风口，24年营收人均翻倍与Robotaxi 相比，无人矿卡可能是当前自动驾驶领域最成熟、也最接近规模化商业落地的场景。原因并不复杂。矿山运输本身就是一个典型的封闭、低速、强规则、高重复场景：作业区域相对固定，不涉及复杂的社会交通博弈，同时运行路线清晰稳定，便于高精度建图与统一调度，几乎完美匹配自动驾驶系统的能力边界。更重要的是，矿山对自动驾驶有真实、迫切的经济需求。传统矿山运输长期面临“三座大山”：不安全、没人干、太贵。众所周知，运输环节是矿山事故的高发区，翻车、坍塌时有发生。尽管采矿业从业人员仅占全国劳动力的约1%，却贡献了约 8% 的工伤事故比例，安全压力巨大。同时，矿区环境恶劣、作业强度高，年轻劳动力持续流失已成为常态。一辆矿卡往往需要24 小时连续运转，通常要配备 2—3 名司机轮班，单名司机年薪约 20 万元，在偏远地区甚至超过 30 万元，用工成本居高不下。在这样的现实约束下，无人矿卡成了降本、

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 在短视频疯狂生长，短平快内容盛行的当下，曲高和寡的播客意外掀起了新声量。 2025年，播客似乎成了知识分子的白月光，从越挫越战的罗永浩，到从奶茶妹转身的章泽天，还有陈鲁豫，于谦、李诞、杨迪等名嘴们前赴后继地在播客开起“茶话会”。 名人们盯上播客，是因为播客相对容易承载个人形象，且用户覆盖多为高知群体，是打造个人形象的颇佳载体。 举个极端例子，也正是播客易打造人设的特征，田小姐在这里高举独立女性大旗：“感谢那些年努力的自己，我的成功不靠他”。 但正如知识分子的上一代白月光“豆瓣”，商业化也成了困住播客的魔咒。 “顶流”播客《不合时宜》近1年时间仅有一单广告合作，还被爆出拖欠实习生工资。 整体来看，2025年播客市场规模在50亿左右，全行业赚的钱不到快手收入的4%。行业近八成从业者都是兼职状态。 播客商业化的羸弱，表面看是因为它的产品形态只适合品牌广告，不符国内广告主的口味。但更深层次的看，播客的瓶颈，是由用户习惯、区位环境等诸多先天因素决定。 / 01 / 知识分子的茶话会 2014年，横空出世的《Serial》成了美国第一档下载超过500万的现象级罪犯类播客，之后播客开始替代车载广播，逐渐成了美国最具影响力的内容载体之一。 跟进大洋彼岸的步伐，六年之后，国内播客数量首次突破一万档，有着“小豆瓣”之称的小宇宙上线。2020年也被称作播客元年。 但之后国内播客始终不温不火，似乎陷入了“天天在破圈，年年是元年”的诅咒中。 直到2025年，做播客，似乎成为了名人尤其是知识分子的共识。 从越挫越战的罗永浩，到从奶茶妹转身的章泽天，还有陈鲁豫，于谦、李诞、杨迪等名嘴们前赴后继地上线“播客茶话会”，似乎要将精英叙事进行到底。 为何名人们盯上了播客？是打造个人形象的最优解。 随着信息传播的简化，公众人物直接与受众沟通，是近年来的主流趋势。而播

昨日，美股科技板块整体承压，纳斯达克指数下跌 0.72%，收于 23685.12 点。在这一背景下，陆控股价却逆势上涨约 1.5%，走势明显强于大盘。这种分化表现，某种程度上反映了市场情绪的变化，投资者开始将目光从短期波动，转向公司自身的基本面与治理进展。从时间节点看，这一走势与陆控此前发布的公告密切相关。公告释放出的信号主要集中在两个方面：一是对过往争议作出正面、清晰的回应，并同步推进合规与内控整改；二是核心业务层面展现出韧性，尤其是消费金融板块在行业承压背景下仍保持增长，为市场提供了相对稳定的预期锚点。基于这份公告，接下来我们将进一步拆解陆控的最新变化，从治理修复与业务结构两条主线出发，梳理其价值重估的内在逻辑。/ 01 /直面问题，全面完善合规制度根据陆控发布复牌进度季度更新公告，披露此前涉及部分理财产品兑付问题的内部调查已正式完结。调查进一步明确，其中部分资金被用于收购特定风险或高风险理财产品的底层资产，其实际目的在于补偿通过陆控平台购买相关产品、并发生亏损的零售投资者，未发现资金被挪用、转移至关联方或用于非约定用途的情形。在此之前，市场上对陆控的谣言四起，包括“违规关联交易”、“庞氏操作”等等。事实证明，以上这些结论都是市场误读。除了排除了重大合规风险，这次公告让读懂君印象比较深刻的，还有陆控所展现出的态度与诚意。在相关问题得到厘清后，陆控随即完成了责任层面的定性工作。公司已明确前联席首席执行官、前首席财务官在相关事项中的关键责任，并正依照既定流程推进后续人事问责安排。对外披露过程中，责任指向清晰，没有回避关键事实，这是其修复治理公信力的重要起点。围绕治理层面的修复，公司同步展开了更系统的内控重塑。陆控已引入德勤作为独立内部监控顾问，对 2022—2025 年期间涉及风险管理、财务披露、关联交易等七个核心领域开展全面审查。目前，德勤已针对发现的问题提出整改建议，公