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中国医疗大模型赛道，正在经历一场“优胜劣汰”。 据动脉智库统计，截至2025年5月，国内已公开发布的医疗大模型累计达288个，仅2025年前五个月就新增133个。百度灵医、腾讯医疗、蚂蚁安诊儿、百川智能、京东健康、医联MedGPT……几乎所有叫得上名字的科技公司都在往这条赛道上挤。 但仔细看，近300个模型中的绝大多数在做同一件事：造轮子——比参数、刷榜单、卷幻觉率。而轮子的门槛正在被快速抹平。九成以上的医疗大模型基于通用底座微调而来，2023年是LLaMA和ChatGLM，2024年涌向字节豆包和Qwen，2025年几乎所有人都在谈“接入DeepSeek”。每一轮底座迭代，都让上一轮的差异化瞬间归零。 从商业化看，情况更不乐观。全国Top100医院中98家宣称完成了大模型部署，但“装上了”和“用起来”之间隔着巨大鸿沟。C端健康助手类APP扎堆涌现，不缺流量故事，缺的是经得起审视的付费转化和用户留存。 当开源底座让微调变成体力活、评测排名随时可以被刷新，医疗AI真正的壁垒到底在哪？ / 01 / 104万家基层机构，在等一条路 回答这个问题，需要跳出“模型能力”的框架，回到中国医疗体系的基本面，看刚需在哪儿，场景在哪儿。 中国有超过104万家基层医疗卫生机构，承担着全国超过一半的诊疗量。但基层医生的临床能力参差不齐，误诊漏诊、不合理用药是长期痛点。与此同时，优质医疗资源高度集中在头部医院。截至2023年底，全国三级医院约3800余家，其中三甲医院不到1800家，却承担了超过一半的住院服务和几乎所有疑难重症的诊治。 这种极度不均衡的资源分布，决定了一件事：医疗AI最大的价值，不在于让头部医院的顶级专家多一个“聊天搭子”，而在于让104万家基层机构的医生具备更可靠的诊疗能力。 政策层面的信号已经极为明确。2025年10月，国家卫健委联合五部门发文，明确到2030年“基层诊疗智能

2026年3月31日，华夏基金旗下11只公募REITs同日发布2025年度环境、社会及治理（ESG）报告。此次集中披露不仅刷新了同一基金管理人发布REITs ESG报告的数量纪录，也成为截至目前境内规模最大的公募REITs ESG实践集中展示。这一动作，既彰显了华夏基金在公募REITs领域的领军地位，也体现了其推动行业ESG标准化、可持续发展的责任与担当，更将助力我国公募REITs市场ESG信息披露迈入标准化、常态化新阶段。 本次发布ESG报告的11只REITs，全面覆盖高速公路、租赁住房、产业园区、消费、清洁能源等公募REITs资产类型，具体包括华夏越秀高速REIT、华夏北京保障房REIT、华夏基金华润有巢REIT、华夏合肥高新REIT、华夏和达高科REIT、华夏金茂商业REIT、华夏华润商业REIT、华夏大悦城商业REIT、华夏凯德商业REIT、华夏特变电工新能源REIT及华夏华电清洁能源REIT，形成了多元化、全场景的ESG实践矩阵。 / 01 / 夯实资产长期价值，将ESG深度融入REITs全生命周期 华夏基金目前已累计发行上市19只公募REITs，管理规模超454亿元，是境内管理规模最大、数量最多的公募REITs基金管理人。此次11只REITs集中发布ESG报告，不仅是对国家“双碳”战略的积极响应，更生动展现了华夏基金将ESG理念深度融入公募REITs全生命周期管理的实践成果与长远规划。 华夏基金将ESG融入REITs全生命周期的核心逻辑，在于通过全面、系统考量ESG因素，持续提升REITs底层资产质量与运营效率，实现长期稳定的投资回报，最终为投资者创造可持续价值。基于这一逻辑，此次披露报告的11只REITs均结合自身资产特性，走出了各具特色的ESG实践之路，为不同领域REITs产品的可持续运营树立了可借鉴的标杆。 具体来看，高速公路领域的华夏越秀高速REIT，通

第九届古井贡酒桃花春曲有何看点？ “看春晚，听春曲。”每年的桃花盛开之际，正是古井“桃花春曲”制曲时。 3月28日，古井贡酒·年份原浆第九届桃花春曲节暨轻度古7盒马首发仪式在安徽亳州酒神广场举行。 众所周知，古井贡酒的桃花春曲节是“制曲节”开创者和引领者，早已成为业内外的知名文化IP，极大地丰富了制曲的意义、内涵和表达方式。 今年是十五五的开局之年，本年度古井贡酒的桃花春曲节又会为行业带来了哪些惊喜？哪些内容值得行业关注、解读与学习？ 01 连开九届  是品质的传承与创新 据《九酝酒法》记载：“桃花开时制曲，花凋曲成，制酒，味幽香。” 时至今日，伴随着桃花的开落，古井贡酒皆循古法，顺天应时，在桃花盛开的20天左右制作“桃花春曲”。 曲为酒之魂，好曲酿好酒。白酒酿造历来注重天时、地利、人和，桃花盛开制曲与茅台端午制曲有着异曲同工之妙。 桃花盛开时的亳州，空气湿度和温度正适宜，此时有益菌群活跃，能产生较高的糖化率和蛋白质分解力，保证酒体香似幽兰，芬芳不散，口感绵柔丰厚。 在此时节制作的酒曲成熟后切开，中间的曲芯呈现出桃花瓣状，因此得名“桃花春曲”。 “桃花是春的信使，春曲是酒的灵魂，古井贡酒‘桃花春曲’的盛典是敬畏天时、自然与先贤的虔诚之礼，亦是生生不息的酿造智慧。”中国酒业协会理事长宋书玉在现场称赞到。 “阳春三月桃花开，温和湿润原生态，千年曲根薪火传，非遗技艺桃花曲……” 伴随着桃花春曲制曲心法口诀的诵读声，制曲师傅们现场展演桃花春曲非遗技艺，堆麦粮、撒曲根、踩曲、晾曲等工序逐一呈现，一招一式尽显匠心坚守。 千年桃花春曲的延续，本质上是一场传统与现代的辩证共生。为此，古井贡酒提出“让传统的更原始，让现代的更智能”的“1+1”模式。 在桃花春曲的生产上，古井贡酒率先引入多轴机器人自动抓曲码垛、无人AGV+5G自动运输、翻曲车自动翻曲等，自动完成大曲运输、入房、翻曲、

当科技信徒们还在为AI的每一次心跳彻夜难眠时，被刻板印象定格的港股地产老登们，却悄悄完成了深蹲起跳。 年初至今，香港本土房企走出独立行情。新鸿基地产、恒基地产股价接连创新高，其中新鸿基涨幅一度高达55%，市值一度突破4000亿港元。 这种久违的涨势，底色是业绩拉升。2025年下半年，新鸿基物业销售收入达323.55亿元，同比大增94.3%；恒基地产2025年物业销售收入也实现17%的增长。 支撑这波反弹的明线，是香港楼市的“量价齐升”。 从需求侧看，香港楼市的复苏始于政策“去枷锁化”。“撤辣”政策降低了外地人口与香港多套房持有者的买房门槛，“高才通”计划则完成了精准的高净值人才引入。 但需求增加的另一面是供给似乎被戴上了“紧箍咒”。 香港四大家族占新房销售量的4-5成，这种极高的市场集中度，让头部房企在推盘节奏上拥有极强的议价权，进一步带动了成交价提升。 而支撑香港地产重估的暗线，则是地缘红利的强化。 在全球化退潮、地缘博弈加剧的“小院高墙”时代，香港作为链接东西方的桥梁，避风港属性被放大了，这使他正开启一场超越地产单一品类、覆盖全维度资产的价值重估。 / 01 / 增长的轮子变了 在地产这门生意里，同势，却不一定不同命。 对比内地房企跟随楼市大起大落的过山车轨迹，香港地产“老登”们的波动曲线显得极其平缓。2021年至2024年，香港楼市从高峰回撤近30%，但同期新鸿基仅下跌9%，恒基地产甚至逆势微涨1%。 命运迥异的核心，是商业模式的差别。 不同于内地房企曾笃信“高周转、高杠杆”的大力出奇迹模式，香港主流房企信奉的是“开发+持有”的双轮驱动。这种模式的优势在于：景气度高时靠卖房赚差价，行情寡淡时靠收租平利润。 相比容易随周期剧烈震荡的开发业务，物业租赁是标准的“现金牛”。 在新鸿基的利润结构中，租赁业务以不到两成的营收占比，贡献了超过52%的利润；恒基地产更夸张，租赁盈利

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 潮流果然是个轮回。 谁能想到，拼豆以前是帮助老年人对抗认知衰退的类医疗工具，但如今在年轻人中狠狠火了一把。 根据抖音发布的春节消费报告，Z世代下单的团购里，拼豆同比增幅高达9018%。魔镜洞察数据显示，2025年拼豆在主流电商平台销售额共计2.91亿元，有机构预测2026年市场规模将逼近10亿元。 拼豆爆火，本质是情绪经济平替的产物。 消费市场的平替逻辑，已从实体商品蔓延至情绪消费。拼豆类似DIY的像素画，满足了个性化需求的同时，把手工变成了疗愈。在中青校媒的一份调查中，有64.78%的人享受拼豆过程中的专注与放松。 但又与盲盒、银饰DIY等高客单价情绪消费不同，拼豆的定价策略很有性价比。线上购买材料，普通品牌拼豆仅需1.3-1.5元/千颗，头部品牌也只要5.28元/千颗。线下店铺，30-60元就能拼上一整天。 但热潮之下，隐忧亦在。情绪经济固然是一条长坡赛道，但细分领域的潮流生意，向来难逃“一阵风”的宿命。能否长红，也是拼豆最大的疑问。 / 01 / 增速90倍，毛利率超9成 一代人有一代人的潮流图腾，拼豆就是这代年轻人的新潮流。它能让那些一坐工位就腰酸背痛、被工作裹挟的打工人，心甘情愿地在手工工作室里，沉浸式静坐一整天。 什么是拼豆？简单来说，拼豆相当于一种“实体像素画”， 核心玩法是：先拼，再烫。 玩家将五颜六色的空心塑料管（豆子）在模板上排列成图，再用熨斗或烫画机加热，使塑料受热熔化相互连接，形成玩家想要的图案。小到随身的钥匙扣、点缀家居的冰箱贴，若有足够的时间与耐心，甚至能亲手拼出一幅气势恢宏的《清明上河图》。 单从玩法来看，这门既耗时又略显单调的生意，似乎很难在快节奏的当下立足。但市场的反馈，恰恰与直觉相悖。 热度爆发，藏在一组组实打实的数据里。抖音发布的春节消费报告显示，Z世代下单的拼豆团购订单，同比增幅高达90

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 当科技信徒们还在为AI的每一次心跳彻夜难眠时，被刻板印象定格的港股地产老登们，却悄悄完成了深蹲起跳。 年初至今，香港本土房企走出独立行情。新鸿基地产、恒基地产股价接连创新高，其中新鸿基涨幅一度高达55%，市值一度突破4000亿港元。 这种久违的涨势，底色是业绩拉升。2025年下半年，新鸿基物业销售收入达323.55亿元，同比大增94.3%；恒基地产2025年物业销售收入也实现17%的增长。 支撑这波反弹的明线，是香港楼市的“量价齐升”。 从需求侧看，香港楼市的复苏始于政策“去枷锁化”。“撤辣”政策降低了外地人口与香港多套房持有者的买房门槛，“高才通”计划则完成了精准的高净值人才引入。 但需求增加的另一面是供给似乎被戴上了“紧箍咒”。 香港四大家族占新房销售量的4-5成，这种极高的市场集中度，让头部房企在推盘节奏上拥有极强的议价权，进一步带动了成交价提升。 而支撑香港地产重估的暗线，则是地缘红利的强化。 在全球化退潮、地缘博弈加剧的“小院高墙”时代，香港作为链接东西方的桥梁，避风港属性被放大了，这使他正开启一场超越地产单一品类、覆盖全维度资产的价值重估。 / 01 / 增长的轮子变了 在地产这门生意里，同势，却不一定不同命。 对比内地房企跟随楼市大起大落的过山车轨迹，香港地产“老登”们的波动曲线显得极其平缓。2021年至2024年，香港楼市从高峰回撤近30%，但同期新鸿基仅下跌9%，恒基地产甚至逆势微涨1%。 命运迥异的核心，是商业模式的差别。 不同于内地房企曾笃信“高周转、高杠杆”的大力出奇迹模式，香港主流房企信奉的是“开发+持有”的双轮驱动。这种模式的优势在于：景气度高时靠卖房赚差价，行情寡淡时靠收租平利润。 相比容易随周期剧烈震荡的开发业务，物业租赁是标准的“现金牛”。 在新鸿基的利润结构中，租赁业务以不到两成的营收占比，

今天，泡泡玛特发布了2025年财报：收入371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。 但在业绩大涨之下，市场的反应却完全相反——股价大幅回落。 毫无疑问，作为一个过去几乎没有可比案例的消费品公司，泡泡玛特又再一次走到了一个关键分歧点： 一边，是一门极具吸引力的生意。稳定在30%以上的净利率，叠加管理层给出的2026年不低于20%的增长指引；另一边，是持续回调后的估值和被看衰的前景。市盈率已经压缩到15倍左右，市场质疑声开始明显增多。 这背后的核心问题在于，我们到底该用“成长股”的框架，还是“周期股”的框架去理解泡泡玛特？ 今天，我们就借着这次泡泡玛特的财报，来谈谈我们对这个问题的看法。 / 01 / 泡泡玛特的增速变化，还需客观看待 这轮下跌，如果只看表面，很容易归因于“业绩不及预期”。 但更准确的说法是，不是业绩差，而是增长的“叙事”发生了切换。 先来看业绩，2025年，公司收入371.2亿元，同比增长184.7%；净利润127.8亿元，同比增长308.8%。 这是一份任何意义上都很亮眼的财报。但问题在于，市场交易的从来不是“绝对好坏”，而是“相对预期”。 真正的冲击来自于增长锚被下调。 在发布会上，管理层明确给出2026年增长目标“不低于20%”。而市场此前的隐含预期，其实是50%甚至更高。 这中间的落差的结果是，增长想象力被压缩。 尤其作为一个长期被当作高成长标的定价的公司来说，增速从100%-200%变成 20%-30%，意味着估值逻辑从“高成长溢价”，切换到“稳态增长定价”。 这才是杀估值的核心。 但很多人忽视的一点是，这种业绩放缓，其实是“确定性事件”。 长期跟踪泡泡玛特的人都知道，从2025年中报开始，王宁反复强调“健康度”。这本质上已经在释放一个信号：公司要从“极致增长”，切换到“可持续增长”。 背后的约束也很现实

“乱世买黄金”这话流传甚广，几乎成了大众投资的本能反应。 但突如其来的中东炮火，打破了这个认知，出现“大炮一响，黄金下跌”。 上周，黄金累计下滑10%，创近43年来最大单周跌幅，到了本周跌势依旧，已经来到十连跌，抹去了今年的全部涨幅。 认知失效并不意外，乱世买黄金只是依赖样本筛选的表层规律，但规律生效需要前提条件。 黄金是无收益资产，买入取决于持有的机会成本，其它资产的利率越低，黄金持有成本越低，越吸引买家。以往战争往往导致资金涌入美债，压低收益率，导致黄金机会成本下降。 但这次美伊战争导致油价大涨，高通胀预期提升，美联储降息节奏被打乱。不降息，美元强势，美债收益率还在高位，能躺赚高额的美元利息，不生息的黄金吸引力就下降了。 更大的隐患还在中东土豪这。1983年，中东石油收入缩水，为了填补财政缺口，各国曾大规模抛售黄金换现金。 如今，中东国家面临收入结构单一、高财政赤字的境况，如果石油出口长期受阻，谁也无法确定，1983年的故事会不会重演。 不过需要明确的是，金价短期承压，并不意味着长期逻辑崩塌。 影响黄金价格的长期因素是信用对冲，即全球货币体系是否动摇。它不是短期价格的决定者，但会在一个漫长周期中决定趋势。 / 01 / 机会成本增加了 很多人都误读了“乱世买黄金”，把它简化成“世界越乱，黄金越涨”。 但在金融市场的底层逻辑里，决定金价的从来不是“乱不乱”，而是战争背后，持有黄金的机会成本是升还是降。 我们可以通俗地理解：黄金不像股票能分红、存款能生息，它本身不会“钱生钱”。 人们愿意持有它，本质是在权衡，放弃其他资产的收益，来换取黄金的避险价值，这个“放弃的收益”，就是持有黄金的机会成本，而它的核心锚点，就是利率水平。 利率越高，持有现金、存款、债券的回报就越高，黄金这种“不生息资产”的吸引力就越弱。 反之，利率越低，持有黄金的机会成本越低，它的避险价值才会被放大——这

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 “乱世买黄金”这话流传甚广，几乎成了大众投资的本能反应。 但突如其来的中东炮火，打破了这个认知，出现“大炮一响，黄金下跌”。 上周，黄金累计下滑10%，创近43年来最大单周跌幅，到了本周跌势依旧，已经来到十连跌，抹去了今年的全部涨幅。 认知失效并不意外，乱世买黄金只是依赖样本筛选的表层规律，但规律生效需要前提条件。 黄金是无收益资产，买入取决于持有的机会成本，其它资产的利率越低，黄金持有成本越低，越吸引买家。以往战争往往导致资金涌入美债，压低收益率，导致黄金机会成本下降。 但这次美伊战争导致油价大涨，高通胀预期提升，美联储降息节奏被打乱。不降息，美元强势，美债收益率还在高位，能躺赚高额的美元利息，不生息的黄金吸引力就下降了。 更大的隐患还在中东土豪这。1983年，中东石油收入缩水，为了填补财政缺口，各国曾大规模抛售黄金换现金。 如今，中东国家面临收入结构单一、高财政赤字的境况，如果石油出口长期受阻，谁也无法确定，1983年的故事会不会重演。 不过需要明确的是，金价短期承压，并不意味着长期逻辑崩塌。 影响黄金价格的长期因素是信用对冲，即全球货币体系是否动摇。它不是短期价格的决定者，但会在一个漫长周期中决定趋势。 / 01 / 机会成本增加了 很多人都误读了“乱世买黄金”，把它简化成“世界越乱，黄金越涨”。 但在金融市场的底层逻辑里，决定金价的从来不是“乱不乱”，而是战争背后，持有黄金的机会成本是升还是降。 我们可以通俗地理解：黄金不像股票能分红、存款能生息，它本身不会“钱生钱”。 人们愿意持有它，本质是在权衡，放弃其他资产的收益，来换取黄金的避险价值，这个“放弃的收益”，就是持有黄金的机会成本，而它的核心锚点，就是利率水平。 利率越高，持有现金、存款、债券的回报就越高，黄金这种“不生息资产”的吸引力就越弱。 反之，利率越低，持有

江浙是我国经济最发达的区域之一，有较高的市场化程度与治理水平，孕育了当地诸多的优秀城商行。 苏州银行正是其中之一，靠着经济重镇的属地优势，苏州银行的规模和成长性要超过大部分城商行，不过和同处江浙的头部上市城商行比起来，苏州银行多少有些差距： 其最新规模7700亿，其他头部的江浙城商行在万亿规模以上，同省兄弟江苏银行更是达到4.9万亿。成长性上，苏州银行在基数更小的情况下，也跑输了头部城商行。 规模落后可以说是历史原因，苏州银行最初只由两家苏州市郊的农信社合并而来，而江苏银行由10个城商行合并而来。但如今在规模更小的情况下，跑输区位的银行们，就需要更多的从自己身上找原因了、 本文持有以下观点： 1、业务均衡，但缺乏长板。苏州银行信贷结构较为均衡，但缺乏明显的业务优势。而苏州作为经济重镇，是银行的必争之地。苏州银行由于缺少业务长板，定价能力不强，净息差落后行业。 2、需要找到自己的差异化。新管理层对业务有很强的开拓进取态度。目前正在科创信贷、财富管理上发力，如果日后能找到自己的业务长板，有望实现从平庸到优秀的跨越。 / 01 / 比上不足，比下有余 苏州素有“最强地级市”之称，苏州银行作为本土城商行，基本面也好于大部分城商行，只是与最头部的城商行存在一定差距，处在比上不足，比下有余的境况。 从规模上看，截止2025年前三季度，苏州银行资产规模7760.4亿，与齐鲁银行、青岛银行规模接近，是城商行梯队的中坚力量。 但如果和同省兄弟，江苏银行（4.9万亿）、南京银行（2.96万亿）的规模比起来，苏州银行就有点距离了。 和同省兄弟规模差距大，倒也不完全是业务层面的原因。和江浙等头部城商行相比，苏州银行的起点是有些低的。 和江苏银行成立时由全省10个城商行合并而来相比，苏州银行的起点不高，最初由两家苏州市郊的农信社合并而来，此后转为城商行。和2010年成立之初的不足500亿规模相比，发