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近日，云天励飞正式中标湛江市AI渗透支撑新质生产力基础设施建设项目，中标金额达4.2亿元。项目将以公司自研AI推理芯片为核心，打造国产千卡级推理集群，落地“国模国芯”一体化智算底座，标志着云天励飞自研芯片从技术验证走向规模化商用的关键一步。 从自研芯片突破到重大项目落地，从技术深耕到商业化放量，云天励飞正沿着与寒武纪高度一致的成长路径快速前行，AI芯片赛道新一轮寒武纪式增长正在重演。 / 01 / 行业铁律：AI芯片起量，核心看订单兑现而非纸面实力 AI芯片行业有一条最朴素也最暴力的增长规律：大项目密集落地，直接对应营收垂直起飞，这一点早已被寒武纪的发展历程验证。市场曾经沉迷于芯片参数、技术概念，但最终还是财报数据最诚实，订单规模最有说服力。 回溯寒武纪的增长曲线，就是典型的订单驱动模式：2023年营收仅7.09亿元，2024年靠大订单营收升至11.74亿元；2025年营收直接爆至64.97亿元，同比暴涨453%，仅用一年就从持续亏损实现全年盈利。这足以说明，AI芯片企业的“起量”，从来不是试点项目的昙花一现，而是亿级订单常态化、业务可复制的质变。 历史不会简单重复，但总会惊人押韵。如今云天励飞的发展节奏，完美踩中了这套成熟的增长逻辑，从单点技术突破转向全面业务起量，赛道风口已然就位。 / 02 / 20亿订单打底：三大硬核项目，告别试点迈入规模化落地 区别于行业内多数企业的POC试点、演示性项目，云天励飞拿下的全是真金白银的长期订单，短短两年中标金额突破20亿量级，三大核心项目构筑起坚实的业务基本盘。 其中，德元方惠16亿算力大单，直接锁定长期稳定的营收来源，筑牢企业发展基本盘；天府智算中心1.3亿项目，助力其站稳区域算力枢纽位置，打通地方政企合作通道。 近日，云天励飞成功中标湛江市AI渗透支撑新质生产力基础设施建设项目，中标金额达4.2亿元。该项目以公司自研AI推理芯片

©读懂财经/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 油价，真的控不住了。 美国留学生因为油价上涨已经减少出行，越来越多的德国车主为了省钱，开始去奥地利加油。 短短不到两周，油价已经涨超40%，来到100美元/桶。而这恐怕不是结束，伊朗已经放话，要将油价推到200美元/桶。 油价失控的死穴，在于咽喉中断。 作为中东的输油的咽喉，霍尔木兹海峡封闭后，每天会减少约1800万桶的石油供给，相当全球日产量的18%。 面对如此大的供给缺口，无论是替代管道运输（90万桶/日），还是释放石油储备（120万桶/日），都显得杯水车薪。 无法解决的供给问题，也有被放大的危险。虽然G7底子厚，但印尼原油储备只有25天，越南只有7天。 一旦有国家石油储备耗尽，供需失衡将加剧，油价波动将更剧烈，普通人承受的代价也更大。 而石油危机不仅关乎油价，他还牵动着全球通胀预期，左右着美联储的政策路径，最终影响全球资本市场走势。 / 01 / 第四次石油危机？ 刚刚，伊朗向美国喊话，“准备好迎接200美元/桶的油价吧。” 之前不到两周的时间，油价已经涨超40%，来到100美元/桶。按照伊朗的喊话，油价还有翻倍可能。 这个涨价斜率已经宣告：第四次石油危机已然降临。 从1973年的第四次中东战争，到1978年的伊斯兰革命，再到1990年伊拉克入侵科威特。三次石油危机导致的石油供给终端，使油价都在短期内至少上涨两倍。 不过，三次石油危机后，油价虽还有波动，但大体上沿着典型的供需框架： 经济过热，需求上升，导致供给不足，油价上涨，引发商品成本上升，抑制下游需求，引发经济衰退，原油需求减弱，传导到上游，导致油价下跌。 最典型的是2007~2008年，由于中国经济过热，需求推升油价，油价爆涨，金融危机后，全球经济转向衰退，需求下降，油价又暴跌。 虽然在供需框架之外，高度集中的市场格局使主要产油国可以通过，“增产保额”、“减产挺价”等

©读懂原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军在我国保险公司格局中，“银行系”险企靠着天然的渠道与客户优势，占据着一席之地。中邮人寿正是其中代表。借助邮政系资源，中邮可触达全国城乡4万个金融网点、超过6亿零售客户，其年保费规模高达1500亿，可与泰康人寿争夺非上市人身险企的“头把交椅”。不过，作为银行系险企老大，中邮却在2025年意外掉了链子，成了唯一利润下滑的银行系险企。虽然利润下滑很大程度上受到会计准则影响，但中邮在业务上也并非没有短板：银保渠道首年期交保费下滑、投资端收益率下行等等。想要扭转短期颓势，并在中长期竞争中实现从大到强，中邮需要做到新突破。本文持有以下观点：1、产品要有新突破。之前，中邮产品侧重趸交两全型、短年期交分红型等保险产品，这类类似定期储蓄，易做规模，但新业务价值率不高。如今，中邮正缩减此类产品，加大长期期交产品的布局。如果转型成功，中邮将有更高的利润和更稳定的业绩。2、渠道要多条腿走路。中邮银保渠道保单占比维持在96%以上，在监管取消“一对三”（一个银行网店对三家保险公司）限制后，中邮的银保渠道壁垒在弱化，其需要在团险、代理人等渠道上加大布局。/ 01 /意外的利润下滑过去两年，是险企的业绩释放之年。在存款向保险搬家，以及渠道降费的背景下，大多数险企赚的盆满钵满。就拿银行系寿险公司来说，10家银行系寿险公司2025年合计净利润同比增长145.06%。但在整个行业都兑现业绩利好的时候，银行系寿险老大却意外掉队了。2025年中邮人寿净利润83.47亿元，同比下降9.2%，是银行系寿险公司中，唯一利润下滑的险企。不过，细看业绩，中邮的利润下滑被夸大了。中邮在《2025年4季度偿付能力报告》中提到，四季度净利润亏损7.8 亿元，主要受年末递延所得税会计调整影响。说具体点就是，中邮年底盘账时发现之前预估的一笔‘未来能省下的税钱’（递延所得税资产）变少了，按照会计规定

手机正经历洗牌。 Gartner与IDC两大机构给出了一致预判：手机进入收缩时代。前者预测2026年全球手机出货量下降8.4%，后者预测降幅12.9%。 在寒冬中，曾经作为市场中流砥柱的中端手机，正成为最大受害者。 前几年，中端机份额已经被步步蚕食：下有低端机质量的稳步抬升，蚕食基本盘；上有高端机价格下调的降维打击。两端夹击下，中端机份额从半壁江山下滑到不及三成。 屋漏偏逢连夜雨，2026年，存储涨价如疾风暴雨，各厂家纷纷挥刀下调订单，而刀锋所向，大多指向中低端机型。 背后逻辑不难理解，中端手机利润弹性太差。 在行业“倒扣定价法”逻辑下：高端机可以靠“堆料”溢价，有足够的利润缓冲垫去对冲成本波动。 而中端机成本结构僵化，“不可省”的刚性支出占比极高。这也导致，存储芯片在中端机中的成本占比，是高端机的一倍以上。这意味着，存储周期中，缩减中端机是合理选择。 而从更大的维度看，中端手机退潮，只是K型时代的缩影。 / 01 / 被夹击的中端市场 月初，魅族承认国内手机新产品自研硬件项目将会暂停。这意味着，魅族手机就此成为了时代的眼泪。 魅族手机退市，其实是中端手机遇冷的缩影。 中端手机通常定价在2000元-4000元，提供旗舰机85% - 90% 的核心体验，但在非核心、高成本领域进行取舍，主要目标人群是有一定消费能力但追求实用主义的用户。 这种定位曾让他抓住了用户群的最大公约数，巅峰时，中端手机占到了国内用户半壁江山。 曾经有多风光，现在就有多落寞。 近几年中端手机份额一直是下降趋势。高盛数据亦显示，中端市场份额自2021年的35%大幅下滑，预计到2027年降至23%。 即使是，2025年的国补也没能挽回中端机的颓势。 中端机的价位原本是国补覆盖最多的价格段。但中端机的销量并没有就此大幅度提升。根据Canalys和Counterpoint数据，销量同比增长约4%至7%，但增长主要

©读懂互联网原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军手机正经历洗牌。Gartner与IDC两大机构给出了一致预判：手机进入收缩时代。前者预测2026年全球手机出货量下降8.4%，后者预测降幅12.9%。在寒冬中，曾经作为市场中流砥柱的中端手机，正成为最大受害者。前几年，中端机份额已经被步步蚕食：下有低端机质量的稳步抬升，蚕食基本盘；上有高端机价格下调的降维打击。两端夹击下，中端机份额从半壁江山下滑到不及三成。屋漏偏逢连夜雨，2026年，存储涨价如疾风暴雨，各厂家纷纷挥刀下调订单，而刀锋所向，大多指向中低端机型。背后逻辑不难理解，中端手机利润弹性太差。在行业“倒扣定价法”逻辑下：高端机可以靠“堆料”溢价，有足够的利润缓冲垫去对冲成本波动。而中端机成本结构僵化，“不可省”的刚性支出占比极高。这也导致，存储芯片在中端机中的成本占比，是高端机的一倍以上。这意味着，存储周期中，缩减中端机是合理选择。而从更大的维度看，中端手机退潮，只是K型时代的缩影。/ 01 /被夹击的中端市场月初，魅族承认国内手机新产品自研硬件项目将会暂停。这意味着，魅族手机就此成为了时代的眼泪。魅族手机退市，其实是中端手机遇冷的缩影。中端手机通常定价在2000元-4000元，提供旗舰机85% - 90% 的核心体验，但在非核心、高成本领域进行取舍，主要目标人群是有一定消费能力但追求实用主义的用户。这种定位曾让他抓住了用户群的最大公约数，巅峰时，中端手机占到了国内用户半壁江山。曾经有多风光，现在就有多落寞。近几年中端手机份额一直是下降趋势。高盛数据亦显示，中端市场份额自2021年的35%大幅下滑，预计到2027年降至23%。即使是，2025年的国补也没能挽回中端机的颓势。中端机的价位原本是国补覆盖最多的价格段。但中端机的销量并没有就此大幅度提升。根据Canalys和Counterpoint数据，销量同比增长约4%至7%，但

一个熟悉的陌生人，最近又进入了大家的视线。 今年三只羊旗下主播复播后，流量光环不再，两位头部卓士琳、七老板更是先后宣布解约。曾经有多风光，现在就有多迷茫。 但忽然画风一转，来了一波借壳逆袭的剧本。虽随后被官方辟谣称只是“海外业务合作”，但还是给出了新信号：国内业务已然回不到过去，出海成了三只羊的新方向。 为此，三只羊甚至搬出了全球表情包顶流“无语哥”（Khaby Lame），喊出了年化40亿美元GMV的豪言壮语。 梦想很丰满，但在这个数字面前，逻辑似乎有点站不住脚。 想要啃下40亿美元，相当于要占到全美TikTok电商份额的25%以上。而巅峰时的三只羊在国内直播电商的市占率也没超过1%。 更深层的鸿沟则在于：北美没有直播电商的土壤。 / 01 / 假借壳，真出海 你见过千倍PE的公司吗？最近，一家名不见经传的小公司短暂有过这种高光时刻。 今年1月，美股一家名不见经传的小公司 Rich Sparkle 股价上演了过山车：从22美元狂飙至180美元，随即又在短短几天内坠落至9美元，跌幅高达95%。 这家 Rich Sparkle 到底是何方神圣？ 撕开外壳，它其实是一个业务极其边缘的“公司”，主业是在香港帮人印招股书、做排版翻译。让它身价暴涨又暴跌的，正是三只羊的“出海大计”。 根据公告，Rich Sparkle 宣布收购 Step Distinctive。而这家被收购公司的股东名单里，全球大网红“无语哥”持股49%，安徽小黑羊（三只羊关联公司）持股13%。 （你可能不知道无语哥，但你一定用过他的表情包） 此举，曾被误读成三只羊的借壳上市。之后被三只羊辟谣了：不是借壳，而是出海的业务合作。 为何不是借壳，是出海？要从交易说起。 无语哥和三只羊持股的Step Distinctive估值是9.75亿美元。Rich Sparkle根据估值，定向增发7500万股新股，作为收购对价直接交

©读懂互联网原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 一个熟悉的陌生人，最近又进入了大家的视线。 今年三只羊旗下主播复播后，流量光环不再，两位头部卓士琳、七老板更是先后宣布解约。曾经有多风光，现在就有多迷茫。 但忽然画风一转，来了一波借壳逆袭的剧本。虽随后被官方辟谣称只是“海外业务合作”，但还是给出了新信号：国内业务已然回不到过去，出海成了三只羊的新方向。 为此，三只羊甚至搬出了全球表情包顶流“无语哥”（Khaby Lame），喊出了年化40亿美元GMV的豪言壮语。 梦想很丰满，但在这个数字面前，逻辑似乎有点站不住脚。 想要啃下40亿美元，相当于要占到全美TikTok电商份额的25%以上。而巅峰时的三只羊在国内直播电商的市占率也没超过1%。 更深层的鸿沟则在于：北美没有直播电商的土壤。 / 01 / 假借壳，真出海 你见过千倍PE的公司吗？最近，一家名不见经传的小公司短暂有过这种高光时刻。 今年1月，美股一家名不见经传的小公司 Rich Sparkle 股价上演了过山车：从22美元狂飙至180美元，随即又在短短几天内坠落至9美元，跌幅高达95%。 这家 Rich Sparkle 到底是何方神圣？ 撕开外壳，它其实是一个业务极其边缘的“公司”，主业是在香港帮人印招股书、做排版翻译。让它身价暴涨又暴跌的，正是三只羊的“出海大计”。 根据公告，Rich Sparkle 宣布收购 Step Distinctive。而这家被收购公司的股东名单里，全球大网红“无语哥”持股49%，安徽小黑羊（三只羊关联公司）持股13%。 （你可能不知道无语哥，但你一定用过他的表情包） 此举，曾被误读成三只羊的借壳上市。之后被三只羊辟谣了：不是借壳，而是出海的业务合作。 为何不是借壳，是出海？要从交易说起。 无语哥和三只羊持股的Step Distinctive估值是9.75亿美元。Rich Sparkle根据

2026年开年，A股市场情绪回暖，指数投资持续盛行。但在ETF规模高歌猛进的同时，一个值得关注的现象是：部分主动权益基金开始恢复大额申购，且开年以来近半数产品净值创下新高。面对市场的结构性机会，投资者不禁要问：在指数化投资时代，我的组合中还需要主动权益基金吗？ 在指数投资大行其道的当下，这个问题值得深入探讨。事实上，指数投资的盛行，恰恰凸显了主动权益基金在普通投资者资产组合中的不可替代性。对于追求长期稳健增值、渴望突破市场平均收益的投资者而言，合理配置主动权益基金，不仅是对资产组合的优化，更可能是实现财富跃迁的关键一步。 / 01 / 主动权益基金的核心价值：超额收益与持有体验 不可否认，指数基金凭借低廉的管理费用、清晰的持仓透明度以及严格的纪律性，成为入门级投资者的优选，其分散个股“黑天鹅”风险的特点，也让不少投资者获得了省心的投资体验。指数基金的普及，极大地降低了投资者获取市场平均收益的门槛。尤其对于风格明确的阶段性行情，低费率的ETF确实是高效的工具。 但指数基金的核心逻辑是“被动复制”，本质是Beta的化身，它的目标是紧跟指数，而非超越指数。当市场从普涨格局转向结构性分化，当单纯获取市场收益变得不再那么“性价比高”时，主动权益基金的配置价值便开始凸显。 而主动权益基金的核心价值，正在于其“主动管理”能力能够弥补指数投资的短板，这也是普通投资者配置它的核心必要性。 其一，主动权益基金能突破指数束缚，挖掘未被定价的超额收益。目前A股市场尚未达到完全有效市场，自然人投资者贡献了大部分交易额，频繁交易催生的股价偏误，为优秀的主动管理提供了广阔空间。优质主动权益基金的基金经理可依托深度产业研究，提前布局政策红利与技术突破赛道，比如在“新质生产力”导向下聚焦科技、先进制造等战略领域，在细分赛道中捕捉指数基金无法覆盖的阿尔法收益。 西部证券在2026年投资策略中指出，2025年基

2026年开年，A股市场情绪回暖，指数投资持续盛行。但在ETF规模高歌猛进的同时，一个值得关注的现象是：部分主动权益基金开始恢复大额申购，且开年以来近半数产品净值创下新高。面对市场的结构性机会，投资者不禁要问：在指数化投资时代，我的组合中还需要主动权益基金吗？在指数投资大行其道的当下，这个问题值得深入探讨。事实上，指数投资的盛行，恰恰凸显了主动权益基金在普通投资者资产组合中的不可替代性。对于追求长期稳健增值、渴望突破市场平均收益的投资者而言，合理配置主动权益基金，不仅是对资产组合的优化，更可能是实现财富跃迁的关键一步。/ 01 /主动权益基金的核心价值：超额收益与持有体验不可否认，指数基金凭借低廉的管理费用、清晰的持仓透明度以及严格的纪律性，成为入门级投资者的优选，其分散个股“黑天鹅”风险的特点，也让不少投资者获得了省心的投资体验。指数基金的普及，极大地降低了投资者获取市场平均收益的门槛。尤其对于风格明确的阶段性行情，低费率的ETF确实是高效的工具。但指数基金的核心逻辑是“被动复制”，本质是Beta的化身，它的目标是紧跟指数，而非超越指数。当市场从普涨格局转向结构性分化，当单纯获取市场收益变得不再那么“性价比高”时，主动权益基金的配置价值便开始凸显。而主动权益基金的核心价值，正在于其“主动管理”能力能够弥补指数投资的短板，这也是普通投资者配置它的核心必要性。其一，主动权益基金能突破指数束缚，挖掘未被定价的超额收益。目前A股市场尚未达到完全有效市场，自然人投资者贡献了大部分交易额，频繁交易催生的股价偏误，为优秀的主动管理提供了广阔空间。优质主动权益基金的基金经理可依托深度产业研究，提前布局政策红利与技术突破赛道，比如在“新质生产力”导向下聚焦科技、先进制造等战略领域，在细分赛道中捕捉指数基金无法覆盖的阿尔法收益。西部证券在2026年投资策略中指出，2025年基金业绩全面收涨，

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