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历史是个轮回，尤其对白酒行业而言。 继2012年八项规定后，今年5月新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》发布，被称为史上最严“禁酒令”。 如今，距离“史上最严禁酒令”发布过去了近60天。回顾这段时间，受禁酒令影响最大的不是酒企，而是烟酒店。 经历历次禁酒令后，酒企已经压低了政企消费占比，禁酒令影响虽有，但不至于崩盘。事实上，禁酒令发布至今，中证白酒板块并没有大跌，只是横盘。 受禁酒令影响最大的是烟酒店。 烟酒店可以说是已经来到生死时刻，根据白酒垂类自媒体“徽酒”调研，禁酒令后一个月，部分省市，烟酒店白酒销售同比下滑80%。 烟酒店遇到生存危机，根源在于这门生意的商业逻辑被禁酒令打破。 烟酒店更是披着C端外衣的B端生意。其商业逻辑的核心是B端资源： 一家生意好的烟酒店更依赖政企单位的团购订单。其中，私企团购占比30%，国企事业单位团购占比50%左右，剩下的20%才是零售占比。 如今，禁酒令要求工作餐全面禁酒，占烟酒店销售额半壁江山的国企事业单位采购需求几乎消失，烟酒店的商业根基也被彻底打破。 本轮禁酒令后，烟酒店的竞争逻辑将从客户关系切换到市场化竞争，随时而来的是，烟酒店的剧烈转型和大量转行。 / 01 / 压倒烟酒店的最后一根稻草 计划经济时期，白酒作为“紧俏货”严格执行国家专卖政策，所有酒厂生产的酒，都必须交当地糖业烟酒公司收购，然后大家凭酒票购买。 转折点出现在1998年，国家开放酒水专卖权，第一批烟酒店随之诞生。 随后这些酒业“神经末梢”的烟酒店，成为白酒销售重要渠道，跟随白酒周期同起同落。 上一轮，白酒高端化升级中，全国烟酒店数量也实现大扩张，2019年烟酒店数量较上一轮低潮期（2015年），增长了约2.5倍，来到560万家。 但这也为烟酒店的退潮埋下了伏笔。 动销停滞、库存积压、价格倒挂的白酒下行期，烟酒店每况愈下，2021-2024年间，烟酒店终端

©读懂财经·消费组原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军历史是个轮回，尤其对白酒行业而言。继2012年八项规定后，今年5月新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》发布，被称为史上最严“禁酒令”。如今，距离“史上最严禁酒令”发布过去了近60天。回顾这段时间，受禁酒令影响最大的不是酒企，而是烟酒店。经历历次禁酒令后，酒企已经压低了政企消费占比，禁酒令影响虽有，但不至于崩盘。事实上，禁酒令发布至今，中证白酒板块并没有大跌，只是横盘。受禁酒令影响最大的是烟酒店。烟酒店可以说是已经来到生死时刻，根据白酒垂类自媒体“徽酒”调研，禁酒令后一个月，部分省市，烟酒店白酒销售同比下滑80%。烟酒店遇到生存危机，根源在于这门生意的商业逻辑被禁酒令打破。烟酒店更是披着C端外衣的B端生意。其商业逻辑的核心是B端资源：一家生意好的烟酒店更依赖政企单位的团购订单。其中，私企团购占比30%，国企事业单位团购占比50%左右，剩下的20%才是零售占比。如今，禁酒令要求工作餐全面禁酒，占烟酒店销售额半壁江山的国企事业单位采购需求几乎消失，烟酒店的商业根基也被彻底打破。本轮禁酒令后，烟酒店的竞争逻辑将从客户关系切换到市场化竞争，随时而来的是，烟酒店的剧烈转型和大量转行。/ 01 /压倒烟酒店的最后一根稻草计划经济时期，白酒作为“紧俏货”严格执行国家专卖政策，所有酒厂生产的酒，都必须交当地糖业烟酒公司收购，然后大家凭酒票购买。转折点出现在1998年，国家开放酒水专卖权，第一批烟酒店随之诞生。随后这些酒业“神经末梢”的烟酒店，成为白酒销售重要渠道，跟随白酒周期同起同落。上一轮，白酒高端化升级中，全国烟酒店数量也实现大扩张，2019年烟酒店数量较上一轮低潮期（2015年），增长了约2.5倍，来到560万家。但这也为烟酒店的退潮埋下了伏笔。动销停滞、库存积压、价格倒挂的白酒下行期，烟酒店每况愈下，2021-2024年间，烟酒店

7月11日，国窖1573冰·JOYS“灵感发酵局”正式登陆北京798艺术区，以一场微醺轻盈的艺术聚会拉开序幕。开幕式现场，侯勇、刘溪子、王礼军、杨凯、于惋宁、张超级、张心一、朱钇名八位“轮值艺术家”集体亮相，演员高伟光作为“明星店长”惊喜现身，与X美术馆馆长、策展人尤洋，泸州老窖销售有限公司党委书记、总经理张彪，共同为“灵感发酵局”揭幕。 国窖1573冰·JOYS“灵感发酵局”艺术展展览现场 在这个集酒咖、艺展、买手店与艺术家轮值客厅于一体的非标空间，即将开启一个半月不间断的跨界狂欢，用艺术语言重构白酒冰饮的多重乐趣，为今夏注入别样灵感与生活想象。 艺术接力点亮灵感，798进入冰·JOYS时间 炎炎夏日午后，冰镇国窖1573的浓醇香气透过玻璃酒器渐次扩散，与艺术空间内清透冷感的装置陈设相互呼应。人们举着酒杯在展厅中自在流连，不时驻足打卡，还纷纷入手艺术家联名周边，把灵感与微醺一并“打包带走”。作为“明星店长”，高伟光现场调制并推荐艺术特调，为这场聚会注入更多松弛与惊喜。 演员、“明星店长”高伟光 “冰·JOYS一直在行业内引领着白酒冰镇、愉悦畅饮的风潮，打破白酒在年轻人心中的刻板印象。”泸州老窖销售有限公司党委书记、总经理张彪为揭幕式致辞时表示，“今天，我们在798，以结合艺术展览、周边产品、餐酒融合的全新形式，打造‘灵感发酵局’。希望在当下快节奏、高压力的环境下，为大家提供一个舒适、悦己、释放压力的生活场，愿大家的美好生活能有一杯冰·JOYS相伴。” 泸州老窖销售有限公司党委书记、总经理张彪为揭幕式致辞 “国窖1573不仅是中国白酒文化的典范，更是全球范围内最坚定支持当代艺术发展的品牌之一。此次，国窖1573走进中国当代艺术的核心地标——798艺术区，这场艺术盛宴，必将成为798园区乃至中国艺术界的年度焦点。”X美术馆馆长、策展人尤洋表示，“在这个夏天，让我们共同感受艺术

©读懂财经·互联网组原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军记录就是用来打破的，尤其对互联网公司而言。10年前的互联网竞争，10亿补贴已经是天价，5年前的社区团购，亏100亿就能逼退对手，今天，这场外卖大战已经把筹码拉到千亿。按各自公布的计划，美团、淘宝、京东累计将在外卖大战中投入千亿，接近2024 年8月上线至今消耗的国补。投资人称巨头在“赌命”。这话不夸张，算上今年已经烧掉的，和计划烧掉的，京东、美团的补贴金额都将来到各自2024年净利润规模的7成以上。阿里因为在AI上还有年均1300亿的投入，这次打外卖战争的500亿弹药已经不能只靠去年的净利润，还要动用账上的现金储备。因为这场消耗战，7月至今，三家巨头加起来跌没了三个B站。三巨头“赌命式”决战，核心在于这场外卖战争就是电商的最后一战。按照电商由慢到快的发展逻辑，即时零售可以将电商的隔日达做到小时达，是电商的最后一块拼图，也是搅动最终电商份额的最大变量。但即时零售也有症结，外卖份额恰是解药。即时零售送非餐品类，和外卖一样承受高配送成本之苦，但因为价格透明，不能像餐饮一样把配送费加价到商品上，因此盈利比外卖更难，对订单规模的要求也更高。这决定了跑通即时零售，现阶段必须依赖外卖规模，巨头们现在砸钱拼的外卖份额，将会影响电商终局的胜负。巨头的价值分水岭也由此到来：胜者外卖，即时零售通吃，败者可能下个十年就是另一个百度。/ 01 /为了抢一门“复兴号拉煤”的生意玩过MOBA类游戏的人都知道，主动开团的未必是占上风的一方。恰恰相反，经济领先的队伍通常善于逼迫对手仓促开团，否则只会坐视资源差距越拉越大。这场外卖战争有异曲同工之处。表面看，京东咄咄逼人的攻入外卖市场，给美团带来了些许危机。但实际上，美团已通过即时零售，把火烧到了电商后院。2023年即时零售大盘中，美团的体量已约等于3个京东。即时零售和外卖的区别在于送的是不是饭；和电商的区别

折叠屏问世五年后，“尝鲜”与“猎奇”的时代已经过去，市场竞争已从单纯的形态展示，演变为一场技术、体验与生态的全面战争。 此时，所有厂商都必须回答一个核心问题：折叠屏的未来究竟是什么？荣耀给出了自己的答案：满血体验，并用AI重新定义折叠屏。 7月2日，荣耀在深圳发布全新折叠旗舰Magic V5。 荣耀Magic V5是一款打破行业BUG的产品，传统折叠屏往往为了追求轻薄而牺牲性能，而荣耀通过技术创新，在全球最轻薄折叠旗舰的基础上，实现了全面满血的旗舰性能配置。 AI能力，则让荣耀重新定义了智能手机。不同于其它厂商的AI能力还停留在被动响应阶段，荣耀Magic V5通过搭载全栈个人知识库、全域智能体协同、全品牌终端互联等功能，已实现从被动响应到主动服务的跃迁，荣耀Magic V5也从手机设备升级为AI智能体。 升级后的荣耀Magic V5正推动荣耀阿尔法战略的落地，并赋能荣耀向AI终端生态定义者进化。 / 01 / 破销量记录，夯实折叠屏领先地位 以2019年，三星发布首款折叠屏手机Galaxy Fold为起点，全球折叠屏手机出货量以年均40%以上的增速一路上扬，在平缓的市场大盘中划出一条珍贵的增长曲线。 欣欣向荣的折叠屏市场中，荣耀扮演着行业引领者角色。销量上，荣耀一直稳居折叠屏市占率TOP2。 产品上，荣耀一直是折叠屏天花板。比如，荣耀打破了“折叠屏必厚重”的行业惯性。 自2023年荣耀Magic V2以9.9mm开启折叠屏“毫米时代”以来，便持续引领轻薄化创新，2024年荣耀Magic V3突破至9.2mm，2025年荣耀Magic V5再创8.8mm全球最薄纪录。 如今，荣耀领先身位再扩大。7月2日，荣耀发布荣耀Magic V5。新品一经发布，便打破荣耀历史折叠屏首销日销量记录，甚至获得2025年地表最强折叠机皇称号。 能够扩大领先身位，得益于荣耀在折叠屏领域

折叠屏问世五年后，“尝鲜”与“猎奇”的时代已经过去，市场竞争已从单纯的形态展示，演变为一场技术、体验与生态的全面战争。此时，所有厂商都必须回答一个核心问题：折叠屏的未来究竟是什么？荣耀给出了自己的答案：满血体验，并用AI重新定义折叠屏。7月2日，荣耀在深圳发布全新折叠旗舰Magic V5。荣耀Magic V5是一款打破行业BUG的产品，传统折叠屏往往为了追求轻薄而牺牲性能，而荣耀通过技术创新，在全球最轻薄折叠旗舰的基础上，实现了全面满血的旗舰性能配置。AI能力，则让荣耀重新定义了智能手机。不同于其它厂商的AI能力还停留在被动响应阶段，荣耀Magic V5通过搭载全栈个人知识库、全域智能体协同、全品牌终端互联等功能，已实现从被动响应到主动服务的跃迁，荣耀Magic V5也从手机设备升级为AI智能体。升级后的荣耀Magic V5正推动荣耀阿尔法战略的落地，并赋能荣耀向AI终端生态定义者进化。/ 01 /破销量记录，夯实折叠屏领先地位以2019年，三星发布首款折叠屏手机Galaxy Fold为起点，全球折叠屏手机出货量以年均40%以上的增速一路上扬，在平缓的市场大盘中划出一条珍贵的增长曲线。欣欣向荣的折叠屏市场中，荣耀扮演着行业引领者角色。销量上，荣耀一直稳居折叠屏市占率TOP2。产品上，荣耀一直是折叠屏天花板。比如，荣耀打破了“折叠屏必厚重”的行业惯性。自2023年荣耀Magic V2以9.9mm开启折叠屏“毫米时代”以来，便持续引领轻薄化创新，2024年荣耀Magic V3突破至9.2mm，2025年荣耀Magic V5再创8.8mm全球最薄纪录。如今，荣耀领先身位再扩大。7月2日，荣耀发布荣耀Magic V5。新品一经发布，便打破荣耀历史折叠屏首销日销量记录，甚至获得2025年地表最强折叠机皇称号。能够扩大领先身位，得益于荣耀在折叠屏领域的突破性创新。销量大爆的荣耀Magi

©读懂财经·消费组原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军比翻书还快的不一定是翻脸，也可能是化妆品公司的估值。从完美日记，到贝泰妮等昔日新贵都在二级市场划出过让投资人血压升高的抛物线，涨的时候动辄翻倍，跌的时候恨不得膝盖斩。到了今年，走在抛物线上升阶段的是毛戈平，上市半年，最高涨幅一度超4倍。暴涨后，毛戈平500多亿市值约等于完美日记、华熙生物和贝泰妮的总和。不过，暴涨后滑落的美妆品牌并不少见，新贵毛戈平会不会重蹈前辈们的覆辙？本文持有以下观点：1、业绩表现优于同行，但有隐患。收入放缓、行业下行期，毛戈平逆势增长，其营收增速、盈利能力均领先行业。不过，其业绩依赖天花板较低的彩妆品类驱动，是未来增长隐患。2、破解了两高一低。化妆品行业有高毛利率、高销售费率、低净利率的顽疾。毛戈平依赖线下专柜引流，其营销和推广费用远低于行业，破解了行业高投入换高增长的打法。3、披着化妆品外衣的美容店。线下专柜引流的关键是，毛戈平将服务和产品销售强绑定，经过化妆大师毛戈平调教的BA为顾客提供一对一半脸试装、眉妆定制和妆容教学，形成了极高复购率。类似经营思路虽然好复制，但壁垒是其它美妆店挖不来毛戈平。/ 01 /美妆店向下，毛戈平向上港股投资要诀是，“不见兔子不撒鹰、风吹草动就跑路。”说白了，在港股企业跌的原因有很多，但涨的时候，必须有一个基础，企业要有真金白银的业绩增长。毛戈平也不例外，暴涨来自业绩支撑还有同行衬托，其营收增速、盈利能力都领先行业。2024年，毛戈平实现营收38.85亿元，同比增长为34.61%。同期，化妆品作为可选消费，受经济冲击最大，同行业公司收入增长大多不好看。化妆品的昔日当红炸子鸡，华熙生物营收同比下降11.6%，贝泰妮营收同比增速只有3.9%。盈利能力方面，毛戈平也领先行业。2024年，毛戈平毛利率达到84.4%，其它头部化妆品公司大多在77%以下。无论是遥遥领先的增速，还是行

近两个月以来，银行股持续走强，5月6日至7月2日，平安银行涨幅达16.46%，迎来向上拐点。究其原因，这或许源于公司α与行业β的共振。公司α方面，随着零售改革的持续推进，平安银行的零售资产结构持续优化，高风险贷款逐步出清，不良率及不良生成率均已开始触顶回落，风险基本出清，向好的趋势明显。同时，无论是ROE还是股息率，平安银行均处于行业前列。行业β方面，银行股正整体迎来基本面改善、红利属性凸显、资金面流入三重利好。在这样的背景下，平安银行价值重估正当时。/ 01 /资产质量持续夯实，零售风险逐渐出清，资产收益率表现良好随着改革的持续推进，平安银行的零售资产质量正在持续夯实，资产收益率表现良好，主要体现在三个方面：第一，从ROE这一衡量公司盈利能力的典型指标来看，平安银行处于行业前列。2024年，平安银行的年化ROE达9.20%，在所有9家上市股份行中排名第二，仅次于招行。第二，信用卡、消费贷、经营贷等高风险零售资产规模持续压降。截至2024年末，平安银行信用卡应收账款、消费贷、经营贷余额较2023年末分别下降了15.4%、13.0%、13.6%。截至2025年3月末，上述三项数据较2024年末进一步下降了7.9%、3.2%、0.3%。三是住房按揭、汽车金融等中低风险零售资产规模持续增长。住房按揭方面，2024年末平安银行住房按揭贷款余额较2023年末增长了7.4%，2025年3月末较2024年末又进一步增长了4.1%。汽车金融方面，2024年全年及今年一季度，平安银行个人新能源汽车贷款新发放同比分别大幅增长了73.3%、61.4%。如此一降一升，推动平安银行抵押类贷款占零售贷款的比例持续提升。截至2024年末，这一比例提升到了62.8%，较2023年末提升了4个百分点。截至2025年3月末，这一比例进一步提升到了64.7%，较2024年末进一步提升了1.9个百分点。而零售贷款

又一家自动驾驶公司准备登陆港股市场了。不久前，全国最大的无人矿卡公司易控智驾正式向港交所递交招股书。值得一提的是，易控智驾不仅是全球最大的矿区无人驾驶解决方案提供商，也是全球L4级自动驾驶市场的第一名。弗若斯特沙利文资料显示，2024年易控智驾占据中国L4级无人驾驶市场18.2%份额，超萝卜快跑、领先小马智行、文远知行的第一名。过去三年，易控智驾收入从5990万元增至9.86亿元，年复合增长率为305.8%。接下来，就跟着乌鸦君一起来看看吧。/ 01 /无人矿卡没那么热闹，但商业化跑得更实在无人矿车虽然看起来没有Robotaxi热闹，但商业化却跑得更为顺利。为什么说无人矿卡能够率先跑通商业化？看一组数据你就懂了：传统矿山运输，每辆车要配 2 到 4 名司机，每人年薪 10到15万人民币。而但这还不是最难的。很多矿区位于高原、偏远地带，别说司机贵，连人都招不到。即便招到了，在高强度、重风险的作业环境下，流失率也高得惊人——部分露天煤矿的年流失率甚至超过 50%。换句话说，这不是一个“可选”的自动化场景，而是一个迫在眉睫的刚需市场。只有把人从驾驶舱里“解放”出来，矿企才能真正降低人力成本、提升运营安全与效率。2022年到2023年，无人驾驶技术完成早期试用，市场进入了快速规模化阶段。根据弗若斯特沙利文数据估计，矿区无人驾驶解决方案的中国市场，在2024年收入约为20亿元，预计到2030年将达301亿元，复合年增长率达57.4%。销量方面，中国无人驾驶矿卡销量，预计从2025年约4000辆增至2030年约16340辆，复合年增长率32.5%。虽然市场很可观，但想要把无人驾驶，搬到矿区并不容易。由于城市道路有红绿灯、车道线、规则明确。而矿区是完全非结构化的：路径不固定、车辆定制化、流程强交互、环境多变，外加风雪、断网、高原等极端工况，构成了远超城市道路的系统复杂性。针对这一复杂场景

©读懂财经·消费组原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军茅台批发价跌破1800，labubu拍出100万。这组数据反映了中国消费市场过去几年最大的变化特征：基于实用属性的人口基数的生意相继触顶，象征非实用属性的个性化需求在快速增长。其底层逻辑在于，人（创意）创造的价值必然超越原料和机器。潮水方向的改变，意味着企业价值的更迭。靠IP潮玩捕捉个性化需求的泡泡玛特，走出了一年十倍的现象级表现。珠玉在前，布鲁可、卡游、52TOYS等擦边泡泡玛特的IP潮玩第二股、第N股接踵而来，承担着投资人第二个泡泡玛特的期许。只是无论从业绩表现、还是底层逻辑看，潮玩第N股们都不宜擦边泡泡玛特。/ 01 /利润率有五倍差距在大多数人的记忆里，走进商场一楼，首先映入眼帘的是数不清的化妆品柜台。但如今格局变了，五花八门的潮玩店成了横扫各大商圈门面的新顶流。消费现象映射在资本市场，潮玩企业开始成为资本新贵。继泡泡玛特在资本市场实现一年十倍的现象级表现后，IP潮玩概念股接踵而来，节奏快的布鲁可已在年初上市，卡游、52TOYS也在近期提交了招股书。在披着IP外衣的共性下，潮玩概念股的业务有所区别，其中卡游主打卡牌，布鲁可侧重拼搭、积木，52TOYS产品结构有玩偶、毛绒玩具、盲盒、变形机甲等品类，是和泡泡玛特业务相似度最高的潮玩企业。盘点潮玩概念股业绩，有收入同频、利润分化的特征。在收入端，潮玩概念股都享受到了IP经济红利的行业贝塔，增速客观。2022年-2024年，泡泡玛特营收复合增长率为68%。同期布鲁可复合年增长率为80%、卡游为94%、52TOYS为16.7%。但在利润端，潮玩概念股分化严重。有的概念股利润表现，并不符合潮玩消费的暴利。卡游、泡泡玛特、布鲁可经调整净利率均在26%以上，52TOYS只有5%。虽然卡游、布鲁可与泡泡玛特的产品品类区别较大，直接对比利润率意义不大。但泡泡玛特与52TOYS产品结构较