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上周，金山办公发布了2026年半年报。 这份财报非常值得关注。原因很简单，AI办公已经成为大模型最重要的落地场景之一，而金山办公既是国内办公软件龙头，也是资本市场里少数能够直接观察AI办公商业化进展的公司。 此前，金山办公CEO章庆元曾用三个阶段复盘的办公软件的发展。用章庆元的原话说： “第一个时代是文档办公，PC诞生以来都是单机办公，大家都在写文档、做表格、做PPT。第二个时代是协同办公，差不多从2010年前后开始，开会、讨论、项目管理等，都不是你一个人的事，需要团队协同完成。今天是AI办公的时代，文档、开会还是要有，最大的不同是AI也在参与工作，也在使用软件，也在帮你完成工作。AI既没有消灭办公，也没有消灭软件，它反而让办公软件的边界拓宽了。” 如今AI办公的发展趋势，恰恰印证了章庆元的观点。从业绩来看，AI正在开始兑现成真金白银。 今年上半年，金山办公个人业务、企业业务和WPS软件业务都保持了不错的增长，尤其是企业业务，WPS 365正在成为新的增长引擎。AI带来的价值，也开始从个人用户活跃、WPS端内AI产品功能体验良好，进一步传导到组织级客户拓展和B端收入增长上。 这就带来一个更值得讨论的问题：为什么金山办公能够更快实现AI办公生产力的落地与商业化？ 再往更深层次去思考，当阿里、腾讯、字节等大厂纷纷布局AI办公之后，同处第一梯队的金山办公的竞争力究竟是什么？后续的机会又在哪里？ 今天，我们就从这份财报出发，重新梳理下金山办公在AI办公时代的价值。 01AI商业价值全面兑现 从财报看，金山办公在各个业务线都取得了不错的增长。 个人业务实现了稳健增长。今年上半年，WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，WPS Office国内累计年度付费用户数达4825万，同比增长15.44%。 其中，海外个人业务表现尤为突出。今年上半年，WPS个人业务海外收入2

8月25日，“从容自信 何须霸道”北京越野泰钽700全球上市发布会在北京国家会议中心盛大启幕。泰钽700定位为全场景豪华智能越野SUV，共有3款车型，官方指导价为27.98万元-37.98万元，焕新价最低只需24.98万元起！ 北汽集团党委书记、董事长张建勇表示，“对北京越野来说，泰钽700是一款全新的产品，更是一次面向未来的出发。它让我们看到，专业越野与智能科技可以融合，硬派实力与豪华舒适体验可以兼顾，城市生活与山野远行可以连接，中国豪华越野也能走出自己的道路。泰钽700，可城可野，重新定义豪华越野。” 北汽集团副总经理、北京越野董事长张国富进一步指出，“我们要以泰然之度，重新定义豪华越野品牌；以泰然之骨，重新定义豪华越野基石；以泰然之智，重新定义豪华越野的行业标准；以泰然之心，重新定义豪华越野的极致品质；以泰然之姿，汇聚万千车友共赴远方的开放生态！” 孙红雷出任泰钽700全球代言人，央视甄选豪华越野品质 发布会现场，孙红雷乘坐泰钽700“跳跳车”霸气出场，点燃全场氛围，北京越野正式官宣其出任泰钽700全球代言人。孙红雷表示，这车真是好看好开好舒坦！遇上暴雨天气，高阶辅助驾驶表现很丝毫，座椅坐上去特别舒服。别看它车身这么大，但油门刹车响应很灵敏，开起来十分敏捷，就像武林高手，身形健壮，身法却轻盈又稳当。看到国产品牌强势崛起，心里真是既高兴又骄傲。 在随后的央视新闻直播中，主持人王宁深度体验泰钽700后表示，这台车的好不在参数表上，而在坐进去的那一刻——大梁托底、智驾减负、品质撑住。本次发布也收获业内权威专家的高度评价，中国工程院院士、北京理工大学教授孙逢春在对谈中也表示：“企业做好车要高于国标与用户预期，泰钽700完全能够扛起中国新能源硬派豪华智能越野的一杆大旗！” 一车三用、四位一体，打造华系越野第一品牌 作为北京越野的旗舰之作，泰钽700以“一舱三境”重塑座舱体验，以

氨基观察-创新药组原创出品 作者 | 蔡九 颅内重关二十载，一纸轻骑破门来。 江湖上有些故事，开场就是告别。 1937年7月11日，美国著名作曲家乔治·格什温在医院离世，年仅38岁。《蓝色狂想曲》的旋律还回荡在人们的耳畔，创作者本人，却已听不见任何声音。尸检报告写明了死因：胶质母细胞瘤，江湖人称"颅内肿瘤之王"——因为凶险得令人绝望。 数据显示，最常见的高级别脑胶质瘤——胶质母细胞瘤（GBM），2年生存率仅25%，5年生存率只有10%，位居球预后最差的肿瘤之列。 格什温的悲剧并非孤例。国内每年新发患者约8-9万人，海外年新发达到55-60万人。时至今日，胶质瘤仍是人类医学史上最难攻克的堡垒之一。 患者与肿瘤的博弈，最残酷的从不是初次手术，而是永远悬在头顶的复发倒计时。 手术可以切掉肉眼可见的病灶，却清不干净潜藏在颅内的微小肿瘤干细胞——这才是患者无法真正治愈的核心症结。近二十年来，高级别脑胶质瘤的治疗标准始终原地踏步：只能短暂拖延肿瘤复发的脚步，勉强拉长患者的生存期，却没有任何办法从根源拦住"卷土重来"。 无数患者与家属的期盼，在一次次希望中落空。药企探索永不止步，免疫疗法等创新手段却连战连败，堵点是多维度的：一方面，亟待更具杀伤力的创新治疗药物；另一方面，更大的瓶颈在于——如何突破血脑屏障，将药物有效送达颅内病灶。两大难题攻克难度都极大，而后者，更是长期掣肘行业发展的关键卡点。 但绝境之中，终有破局之光。 随着国内创新药研发加速突围，变局窗口正在打开。深耕肿瘤领域的再极医药，有望交出打破僵局的核心答案——MAX-10181。作为一款口服PD-L1小分子药物，它不但展现出极强的后线临床改善潜力，更有机会从源头上延缓甚至降低术后复发率——这是二十年来，未曾出现的崭新曙光。 也极有可能，在脑胶质瘤领域，重现Moderna黑色素瘤术后复发率显著降低的震撼全球时刻。在此之前，无药可

2021年之后，曾经被追捧的消费股成长性大打折扣，很多消费龙头的股价腰斩不止，戳伤了一大批价值投资者。 但东阿阿胶是个例外，近五年，东阿阿胶股价逆势增长了77%，市值创出新高，营收复合增速14.5%，放在当下的消费环境，也称得上优秀。 挽救东阿阿胶的是中药叙事。 2019年之前，东阿阿胶主打高端化，但随着保健品监管趋严、存货积压等内外因素瓦解了高端化叙事，造成东阿阿胶由盈转亏后，中药叙事成了接力棒， 东阿阿胶开始主打“药品+消费品”概念，为此，东阿阿胶开始把阿胶块、复方阿胶浆当做“中药药品”去运营：大规模开展临床循证研究、医院与连锁药房学术推广；成立五大中药研究院，补中药科研短板。 中药叙事，也改变了东阿阿胶的增长逻辑，其从礼品消费驱动切换成了药品终端 + 学术驱动，核心人群从中年女性变成了几乎所有用户。此时东阿阿胶的增长逻辑，也由涨价囤货切换为真实终端需求放量。 而复盘东阿阿胶的叙事切换，也可以看到如何做市值管理才能长久。 / 01 / 高端化叙事被证伪 都说东阿阿胶的赛道好，但这不是天生的，而是后天创造的。 2006年，阿胶市场深受价格战困扰，东阿阿胶尽管坐拥70%的份额，规模也不过10亿上下。真正让东阿阿胶业绩腾飞的第一波叙事是高端化叙事。 2006年之后，阿胶逐渐从身上饱受价格战困扰的普通消费品，一跃成为和人参、鹿茸齐名的滋补三宝，身价开始向高端品靠拢。 从消费品到高端品，东阿阿胶一共做了两件事。 一是，创造概念。东阿阿胶组建专门的团队，搜罗出3200多个关于阿胶的验方，同时利用各大古装电视剧植入提高知名度，单《甄嬛传》就出镜不下10次。经过一系列包装和宣传，阿胶的市场空间迅速被拉大，成为喜事佳节送礼场景的不二之选。 二是，持续涨价。毕竟越贵越容易被当作奢侈品。2000年到2018年，东阿阿胶的核心产品“东阿阿胶块”累计提价17次，商品零售价从每公斤130元涨到54

氨基观察-创新药组原创出品 作者 | 蔡九 颅内重关二十载，一纸轻骑破门来。 江湖上有些故事，开场就是告别。 1937年7月11日，美国著名作曲家乔治·格什温在医院离世，年仅38岁。《蓝色狂想曲》的旋律还回荡在人们的耳畔，创作者本人，却已听不见任何声音。尸检报告写明了死因：胶质母细胞瘤，江湖人称"颅内肿瘤之王"——因为凶险得令人绝望。 数据显示，最常见的高级别脑胶质瘤——胶质母细胞瘤（GBM），2年生存率仅25%，5年生存率只有10%，位居球预后最差的肿瘤之列。 格什温的悲剧并非孤例。国内每年新发患者约8-9万人，海外年新发达到55-60万人。时至今日，胶质瘤仍是人类医学史上最难攻克的堡垒之一。 患者与肿瘤的博弈，最残酷的从不是初次手术，而是永远悬在头顶的复发倒计时。 手术可以切掉肉眼可见的病灶，却清不干净潜藏在颅内的微小肿瘤干细胞——这才是患者无法真正治愈的核心症结。近二十年来，高级别脑胶质瘤的治疗标准始终原地踏步：只能短暂拖延肿瘤复发的脚步，勉强拉长患者的生存期，却没有任何办法从根源拦住"卷土重来"。 无数患者与家属的期盼，在一次次希望中落空。药企探索永不止步，免疫疗法等创新手段却连战连败，堵点是多维度的：一方面，亟待更具杀伤力的创新治疗药物；另一方面，更大的瓶颈在于——如何突破血脑屏障，将药物有效送达颅内病灶。两大难题攻克难度都极大，而后者，更是长期掣肘行业发展的关键卡点。 但绝境之中，终有破局之光。 随着国内创新药研发加速突围，变局窗口正在打开。深耕肿瘤领域的再极医药，有望交出打破僵局的核心答案——MAX-10181。作为一款口服PD-L1小分子药物，它不但展现出极强的后线临床改善潜力，更有机会从源头上延缓甚至降低术后复发率——这是二十年来，未曾出现的崭新曙光。 也极有可能，在脑胶质瘤领域，重现Moderna黑色素瘤术后复发率显著降低的震撼全球时刻。在此之前，无药可

今年银行出现了一匹大黑马。 年初至今，徽商银行在港股涨超66%，是今年涨幅最大的银行股。对比下来，A股涨幅最大的银行股，今年只上涨了37%，银行ETF更是横盘状态。 徽商银行成为市场焦点，核心不在业绩，而在预期。 从业绩上看，徽商银行比上不足比下有余。2025年，徽商银行收入同比增长1.18%，净利润同比增长6.3%。这样的成绩好于上市银行平均水平，但和最优秀的城商行有一定差距。 一家中规中矩的城商行成为黑马，很大程度上是成了长鑫概念股： 长鑫上市不到一个月，股价涨了5.5倍，已成为市场的最强情绪助推器。作为安徽省内唯一的城商行以及长鑫科技的间接投资者，市场认为徽商银行会获得长鑫上市的投资收益，并预期它之后会获得更多长鑫乃至安徽产业升级的业务机会。 然而长鑫的上市红利终究只是一时催化剂，真正决定徽商银行价值的，是业务转型能否完成。 过去，徽商银行业务以城投基建为主，但在隐债管控背景下，新增城投项目贷款定价持续走低，徽商银行信贷因为“有量无价”陷入瓶颈。未来价值很大程度上取决于，其能否从政信项目占比高的银行切换成安徽科创产业龙头的核心银行。 / 01 / 成了长鑫受益股 综合规模和成长，徽商银行勉强算是相对头部的城商行。 从资产规模看，2025年徽商银行资产规模2.3万亿，规模仅次于京沪江浙的几家城商行，全国城商行排名第七，是中西部第一大行。 从成长性看，徽商银行比上不足比下有余。其成长性和宁波银行、江苏银行这些成长性比较强的银行有一定差距，但好于其它大部分比较平庸的城商行。 放眼近十年的业绩，徽商银行营收增长80%，虽然跑赢了北京银行（43%）和上海银行（59%），但相比江苏银行（180%）和宁波银行（204%）的翻倍，还是有一定差距。 即便是刚交出的2025年成绩单，徽商银行的表现也只能算中规中矩。2025财年，公司营收同比微增1.18%，归母净利润依靠拨备反哺实现了6.

今年银行出现了一匹大黑马。 年初至今，徽商银行在港股涨超66%，是今年涨幅最大的银行股。对比下来，A股涨幅最大的银行股，今年只上涨了37%，银行ETF更是横盘状态。 徽商银行成为市场焦点，核心不在业绩，而在预期。 从业绩上看，徽商银行比上不足比下有余。2025年，徽商银行收入同比增长1.18%，净利润同比增长6.3%。这样的成绩好于上市银行平均水平，但和最优秀的城商行有一定差距。 一家中规中矩的城商行成为黑马，很大程度上是成了长鑫概念股： 长鑫上市不到一个月，股价涨了5.5倍，已成为市场的最强情绪助推器。作为安徽省内唯一的城商行以及长鑫科技的间接投资者，市场认为徽商银行会获得长鑫上市的投资收益，并预期它之后会获得更多长鑫乃至安徽产业升级的业务机会。 然而长鑫的上市红利终究只是一时催化剂，真正决定徽商银行价值的，是业务转型能否完成。 过去，徽商银行业务以城投基建为主，但在隐债管控背景下，新增城投项目贷款定价持续走低，徽商银行信贷因为“有量无价”陷入瓶颈。未来价值很大程度上取决于，其能否从政信项目占比高的银行切换成安徽科创产业龙头的核心银行。 / 01 / 成了长鑫受益股 综合规模和成长，徽商银行勉强算是相对头部的城商行。 从资产规模看，2025年徽商银行资产规模2.3万亿，规模仅次于京沪江浙的几家城商行，全国城商行排名第七，是中西部第一大行。 从成长性看，徽商银行比上不足比下有余。其成长性和宁波银行、江苏银行这些成长性比较强的银行有一定差距，但好于其它大部分比较平庸的城商行。 放眼近十年的业绩，徽商银行营收增长80%，虽然跑赢了北京银行（43%）和上海银行（59%），但相比江苏银行（180%）和宁波银行（204%）的翻倍，还是有一定差距。 即便是刚交出的2025年成绩单，徽商银行的表现也只能算中规中矩。2025财年，公司营收同比微增1.18%，归母净利润依靠拨备反哺实现了6.

作为国内AI办公领域率先实现组织级规模化落地的企业，金山办公正以WPS Comate为支点，推动AI从“个人提效”迈向“组织智能”。8月21日，“WPS Comate百城AI智能体赋能计划”正式启动。该计划由金山办公联合各地国资委、大数据局、经信局、金融监管机构及其下辖的数字科技公司、行业协会等，面向企业数字化及AI业务负责人开设专项培训，通过产品培训加AI演练的模式，助力企业AI规模化落地。 百城赋能计划启动 直面组织级AI落地鸿沟 当行业仍在讨论大模型的能力边界时，金山办公已经完成了从工具赋能到组织级智能体的三级跃迁。金山办公副总裁吴庆云坦言，大模型能力有边界，demo上线很快但落地效果往往很差。“过去几年大家一直在讲算力、算法和数据，今年我们终于可以把应用拉到前台。”他表示，AI应用要让合适的数据在合适的时间出现在精准的工作场景，才能产生应有的效果。 （图说：金山办公副总裁吴庆云） 吴庆云进一步介绍，金山办公的AI经历了从工具赋能、智能知识基座到组织级智能体WPS Comate的三个阶段递进。WPS 365以内容协作智能与安全为底座，实现信创体系全方位兼容与国际标准接轨，支持组件化能力嵌入企业现有信息化建设。 这一判断也在行业研究中得到呼应。中信证券计算机行业首席分析师杨泽原将当前主流大模型比作“全科博士”——具备通用知识与复杂问题处理能力，但缺少各行业专属实操数据与业务经验，无法直接适配细分岗位要求。在他看来，通用大模型与企业真实业务需求之间的供需鸿沟，正是产业核心机遇。 应用厂商是AI规模化落地的核心载体 当前业内有一种担忧，认为“模型厂商是否会替代垂直应用企业”，杨泽原给出了否定判断。他指出，企业核心经营数据、岗位实操经验属于私有资产，不会上传至通用大模型平台；各岗位沉淀的实操方法和行业判断逻辑，也无法通过公开语料学习。“从法律伦理、商业合作、产业实操三个维度来

©读懂消费原创/出品 作者 | 杨扬  资金在AI暴跌里戳着泡沫，转头却喝着可口可乐回血。 7月风云突变，此前被资本捧上天的算力、大模型、光模块等AI概念股集体下砸，不少明星AI标的甚至腰斩。 然而，可口可乐不声不响的创出了新高。7月份以来，可口可乐涨超10%，创下3800亿的市值新高。 这并不是可口可乐第一次成为避风港。 拉长周期看，无论是1929年的大萧条、2000年的互联网泡沫破裂，还是2008年的次贷危机，可口可乐的走势无一例外：跌的比大盘浅，涨的比大盘早。 屡次成为市场避风港，成为首屈一指的长牛股背后，可口可乐给大家的启示是：最好的市值管理是确定性。 这种确定性既包括业绩增长也包括股东回报。 业绩增长上，过去五十年里，可口可乐的全球销量只有一年出现过下滑。股东回报上，自1963年以来，可口可乐每年上调分红，从未中断。近 5 年股息年化增速约4.46%。资金虽然热衷于追逐时代变迁里的爆发力，但他们也不会拒绝长期不变的确定性。 可口可乐是如何做到这种确定性的，国内消费龙头有机会复制吗？ / 01 / 市场调整的避风港 恐怕很多人想不到，在硬科技风头正盛的一年，可口可乐却跑赢了大型科技股。 可口可乐今年始终保持了稳健的上涨趋势，年初至今涨超25%，远远跑赢了谷歌（6.4%）、亚马逊（8.6%）、微软（-3.3%）、Meta（-20%）、特斯拉（-27%）等大型科技巨头。 背后的逻辑也不难理解。大型科技股豪赌AI，造成自由现金流转负，而数千亿资本开支砸下去后，回报也不能确定，纷纷遭遇市值下调。 反观可口可乐，虽然没有性感的AI故事，但胜在业绩的确定性。毕竟，无论AI如何改变世界，人总要喝水消费。 这种确定性在二季度财报中展现的很极致：没有资本开支失控的“鬼故事”，只有超预期的成绩单。 二季度，可口可乐当季营收133.80亿美元，同比增长7%，超出市场预

©读懂消费原创/出品 作者 | 杨扬 资金在AI暴跌里戳着泡沫，转头却喝着可口可乐回血。 7月风云突变，此前被资本捧上天的算力、大模型、光模块等AI概念股集体下砸，不少明星AI标的甚至腰斩。 然而，可口可乐不声不响的创出了新高。7月份以来，可口可乐涨超10%，创下3800亿的市值新高。 这并不是可口可乐第一次成为避风港。 拉长周期看，无论是1929年的大萧条、2000年的互联网泡沫破裂，还是2008年的次贷危机，可口可乐的走势无一例外：跌的比大盘浅，涨的比大盘早。 屡次成为市场避风港，成为首屈一指的长牛股背后，可口可乐给大家的启示是：最好的市值管理是确定性。 这种确定性既包括业绩增长也包括股东回报。 业绩增长上，过去五十年里，可口可乐的全球销量只有一年出现过下滑。股东回报上，自1963年以来，可口可乐每年上调分红，从未中断。近 5 年股息年化增速约4.46%。资金虽然热衷于追逐时代变迁里的爆发力，但他们也不会拒绝长期不变的确定性。 可口可乐是如何做到这种确定性的，国内消费龙头有机会复制吗？ / 01 / 市场调整的避风港 恐怕很多人想不到，在硬科技风头正盛的一年，可口可乐却跑赢了大型科技股。 可口可乐今年始终保持了稳健的上涨趋势，年初至今涨超25%，远远跑赢了谷歌（6.4%）、亚马逊（8.6%）、微软（-3.3%）、Meta（-20%）、特斯拉（-27%）等大型科技巨头。 背后的逻辑也不难理解。大型科技股豪赌AI，造成自由现金流转负，而数千亿资本开支砸下去后，回报也不能确定，纷纷遭遇市值下调。 反观可口可乐，虽然没有性感的AI故事，但胜在业绩的确定性。毕竟，无论AI如何改变世界，人总要喝水消费。 这种确定性在二季度财报中展现的很极致：没有资本开支失控的“鬼故事”，只有超预期的成绩单。 二季度，可口可乐当季营收133.80亿美元，同比增长7%，超出市场预期的131.