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©读懂互联网原创/出品 作者 | 杨扬  迎合外界的期待，终究只是在拿别人的剧本演戏；一旦迷失自我，大多是以讨好开始，以失落告终。 这话不仅适用于被焦虑裹挟的普通人，同样适用于那些习惯迎合预期、讲述资本故事的上市公司。 B站正是这类公司的缩影，它是迎合市场的优等生，几乎每一步都走得“符合预期”： 2019年在市场对规模如饥似渴的年月，它用尽全力讲出圈做平台化公司。2021年，盈利取代规模成为互联网新的定价锚后，它又全力做利润兑现。如今AI成为市场硬通货，它又加大资本开支搏AI。 这些符合市场预期的正确决定，让B站一度成为很值钱的公司，巅峰时市值高达4000亿。但满足市场叙事堆叠出的高市值难以持久，距离股价高点，B站已经跌去87%。 除了AI横空出世，互联网公司逐渐“老登化”外，B站至今没能找到属于自己的核心变现场景，也是致命的内因。 它跟随市场预期做决定，造成了战略的摇摆和反复，如今的四大变现业务各有各的问题： 游戏、IP衍生品已经负增长，增值服务的大会员规模也出现了环比下降，连续13个季度两位数增长的广告是亮点，但变现效率并不高。 2025 年，B 站日活约为快手的三成，但广告收入仅为快手的八分之一左右。毕竟B站自身的双列结构显示、5-10分钟时长都决定了它广告变现的效率会弱于很多公司。 B站的跌宕沉浮也给后来者提了个醒：资本叙事固然可以迎合市场，但绝不能迷失了自我。 / 01 / 互联网时代的节奏大师 移动互联网时代，B站曾是中国互联网行业中最擅长享受溢价的公司之一。 2021年初的市值巅峰期，B站PS（TTM）一度冲破36倍，是同期腾讯的2.5倍，阿里的5倍。 随后，宏观环境变化、流动性收紧与行业红利见顶三重撞击，互联网板块迎来了一轮估值大回撤。B站的PS倍数虽然大幅回落被腾讯、阿里反超，但面对爱奇艺等腰部玩家时，依然能维持2-3倍的溢价。 在市场

©读懂互联网原创/出品 作者 | 杨扬 迎合外界的期待，终究只是在拿别人的剧本演戏；一旦迷失自我，大多是以讨好开始，以失落告终。 这话不仅适用于被焦虑裹挟的普通人，同样适用于那些习惯迎合预期、讲述资本故事的上市公司。 B站正是这类公司的缩影，它是迎合市场的优等生，几乎每一步都走得“符合预期”： 2019年在市场对规模如饥似渴的年月，它用尽全力讲出圈做平台化公司。2021年，盈利取代规模成为互联网新的定价锚后，它又全力做利润兑现。如今AI成为市场硬通货，它又加大资本开支搏AI。 这些符合市场预期的正确决定，让B站一度成为很值钱的公司，巅峰时市值高达4000亿。但满足市场叙事堆叠出的高市值难以持久，距离股价高点，B站已经跌去87%。 除了AI横空出世，互联网公司逐渐“老登化”外，B站至今没能找到属于自己的核心变现场景，也是致命的内因。 它跟随市场预期做决定，造成了战略的摇摆和反复，如今的四大变现业务各有各的问题： 游戏、IP衍生品已经负增长，增值服务的大会员规模也出现了环比下降，连续13个季度两位数增长的广告是亮点，但变现效率并不高。 2025 年，B 站日活约为快手的三成，但广告收入仅为快手的八分之一左右。毕竟B站自身的双列结构显示、5-10分钟时长都决定了它广告变现的效率会弱于很多公司。 B站的跌宕沉浮也给后来者提了个醒：资本叙事固然可以迎合市场，但绝不能迷失了自我。 / 01 / 互联网时代的节奏大师 移动互联网时代，B站曾是中国互联网行业中最擅长享受溢价的公司之一。 2021年初的市值巅峰期，B站PS（TTM）一度冲破36倍，是同期腾讯的2.5倍，阿里的5倍。 随后，宏观环境变化、流动性收紧与行业红利见顶三重撞击，互联网板块迎来了一轮估值大回撤。B站的PS倍数虽然大幅回落被腾讯、阿里反超，但面对爱奇艺等腰部玩家时，依然能维持2-3倍的溢价。 在市场狂热时，比巨

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬  产业政策往往能给行业带来增量需求、格局优化，帮助企业更好的实现价值创造，进而起到市值管理的作用。 2015年的供给侧改革就是一个很好的例子，煤炭等行业受益供给出清后的格局优化，实现了利润增长，并弱化了产业周期，中国神华也走出了10年近4倍的长牛行情。 成功案例在前，光伏的反内卷叙事也一度被寄予厚望。光伏在反内卷会议上被点名后的市场预期是，反内卷政策强度不断升级，将引导光伏淘汰落后产能，实现供需平衡和价格上涨，成为驱动资产价值重估的关键力量。 隆基绿能也抓住机会，持续输出反内卷叙事，2025年7月-11月，其股价最高涨幅超过50%。但好景不长。2025年11月之后，隆基绿能股价再次往下，至今已跌超40%。 原因是，光伏的反内卷效果没有达到预期，硅料、硅片、电池、组件四个环节价格还是持续击穿成本线，隆基绿能上半年的亏损也还在扩大。 背后反映出的深层次逻辑是，反内卷的调控手段、自律协议很难改变产业周期。 光伏具有技术迭代快+规模效应强的特征。这决定了，光伏在技术迭代期为了拿到下一代的成本优势，必然会集体在短期内扩产能，这种扩张周期带来的利润下滑也不可避免。 反内卷叙事失灵后，光伏行业需要找到新故事。 / 01 / 光伏反内卷叙事失灵 2025年7月，已经在底部蹉跎多年的隆基绿能，迎来了一波久违的大反弹。当年7月-11月，隆基绿能最高涨幅超过50%。 隆基绿能这波涨幅，虽然有BC 技术领先，渗透率快速提升的原因。但同样少不了反内卷叙事的助力。 2025年6月底，官媒相继发布反内卷重要评论文章，以及7月1日重要会议重提“反内卷”后，并点名光伏后，正是本轮隆基绿能上涨的起点。 彼时的市场预期是，反内卷政策强度不断升级，从预期阶段步入实质推进期，将引导光伏淘汰落后产能，实现供需平衡和价格上涨，成为驱动资产价值重估的关键力量。 光伏公

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬  市场的风向，彻底变了。 华尔街出现了一种新策略“剔除马斯克”。 Subversive创下先河，申请推出两只ETF基金，分别跟踪纳斯达克100指数和标普500指数，但主动剔除由马斯克创立、控制、领导或与其密切相关的公司。 这背后交易逻辑是，马斯克系公司的市值正在经历一场惨烈的“挤水分”。 不久前刚敲钟的SpaceX，股价最大回撤超50%，蒸发的市值足足跌掉一个特斯拉。特斯拉自己也没好到哪去，整个7月狂泻30%。 曾经被资本捧上神坛的“钢铁侠”为什么不香了？是远期画饼的估值逻辑遇到挑战了。 过去，马斯克旗下公司的高估值极度依赖"故事催化"而非"业绩兑现"，核心表现为巨额投入的远期业务占据了目前市值的大部分，但这些业务在当下几乎没有利润贡献。 如果在FOMO情绪泛滥、市场狂热的时期，资本愿意为“大局观”买单。你投入越大，市场越觉得你有未来。 但现在，风向变了。 当科技巨头的自由现金流转负，如果巨额投入换不来真金白银的回报，就会被市场惩罚。 偏偏马斯克的成功归功于敢于冒险的勇气，他个人的激进性格，加上特斯拉与SpaceX目前所处的业务阶段，注定了他不可能收手，只会选择继续“赌上现在”押未来。 二季度，SpaceX资本开支183.69亿美元，同比增加5.5倍，投入规模比收入高一倍。特斯拉在资本开支同比暴涨142%，自由现金流上市后首次转负。 当极致冒险的个人性格，遇到极度谨慎的市场风格，马斯克系公司大概率会出现估值下调。 / 01 / 从“按未来估值”到“按兑现速度估值” 业绩“超预期”向来是拉升股价的硬通货，但在马斯克这没管用。 二季度，SpaceX的核心指标几乎都实现了超预期增长。 收入端，SpaceX总收入78亿美元超过市场预期约69亿美元，收入同比增长92%，相比Q1（约+15%）大幅加速。利润端，SpaceX经营利润-

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬 产业政策往往能给行业带来增量需求、格局优化，帮助企业更好的实现价值创造，进而起到市值管理的作用。 2015年的供给侧改革就是一个很好的例子，煤炭等行业受益供给出清后的格局优化，实现了利润增长，并弱化了产业周期，中国神华也走出了10年近4倍的长牛行情。 成功案例在前，光伏的反内卷叙事也一度被寄予厚望。光伏在反内卷会议上被点名后的市场预期是，反内卷政策强度不断升级，将引导光伏淘汰落后产能，实现供需平衡和价格上涨，成为驱动资产价值重估的关键力量。 隆基绿能也抓住机会，持续输出反内卷叙事，2025年7月-11月，其股价最高涨幅超过50%。但好景不长。2025年11月之后，隆基绿能股价再次往下，至今已跌超40%。 原因是，光伏的反内卷效果没有达到预期，硅料、硅片、电池、组件四个环节价格还是持续击穿成本线，隆基绿能上半年的亏损也还在扩大。 背后反映出的深层次逻辑是，反内卷的调控手段、自律协议很难改变产业周期。 光伏具有技术迭代快+规模效应强的特征。这决定了，光伏在技术迭代期为了拿到下一代的成本优势，必然会集体在短期内扩产能，这种扩张周期带来的利润下滑也不可避免。 反内卷叙事失灵后，光伏行业需要找到新故事。 / 01 / 光伏反内卷叙事失灵 2025年7月，已经在底部蹉跎多年的隆基绿能，迎来了一波久违的大反弹。当年7月-11月，隆基绿能最高涨幅超过50%。 隆基绿能这波涨幅，虽然有BC 技术领先，渗透率快速提升的原因。但同样少不了反内卷叙事的助力。 2025年6月底，官媒相继发布反内卷重要评论文章，以及7月1日重要会议重提“反内卷”后，并点名光伏后，正是本轮隆基绿能上涨的起点。 彼时的市场预期是，反内卷政策强度不断升级，从预期阶段步入实质推进期，将引导光伏淘汰落后产能，实现供需平衡和价格上涨，成为驱动资产价值重估的关键力量。 光伏公司也顺势在公

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬 市场的风向，彻底变了。 华尔街出现了一种新策略“剔除马斯克”。 Subversive创下先河，申请推出两只ETF基金，分别跟踪纳斯达克100指数和标普500指数，但主动剔除由马斯克创立、控制、领导或与其密切相关的公司。 这背后交易逻辑是，马斯克系公司的市值正在经历一场惨烈的“挤水分”。 不久前刚敲钟的SpaceX，股价最大回撤超50%，蒸发的市值足足跌掉一个特斯拉。特斯拉自己也没好到哪去，整个7月狂泻30%。 曾经被资本捧上神坛的“钢铁侠”为什么不香了？是远期画饼的估值逻辑遇到挑战了。 过去，马斯克旗下公司的高估值极度依赖"故事催化"而非"业绩兑现"，核心表现为巨额投入的远期业务占据了目前市值的大部分，但这些业务在当下几乎没有利润贡献。 如果在FOMO情绪泛滥、市场狂热的时期，资本愿意为“大局观”买单。你投入越大，市场越觉得你有未来。 但现在，风向变了。 当科技巨头的自由现金流转负，如果巨额投入换不来真金白银的回报，就会被市场惩罚。 偏偏马斯克的成功归功于敢于冒险的勇气，他个人的激进性格，加上特斯拉与SpaceX目前所处的业务阶段，注定了他不可能收手，只会选择继续“赌上现在”押未来。 二季度，SpaceX资本开支183.69亿美元，同比增加5.5倍，投入规模比收入高一倍。特斯拉在资本开支同比暴涨142%，自由现金流上市后首次转负。 当极致冒险的个人性格，遇到极度谨慎的市场风格，马斯克系公司大概率会出现估值下调。 / 01 / 从“按未来估值”到“按兑现速度估值” 业绩“超预期”向来是拉升股价的硬通货，但在马斯克这没管用。 二季度，SpaceX的核心指标几乎都实现了超预期增长。 收入端，SpaceX总收入78亿美元超过市场预期约69亿美元，收入同比增长92%，相比Q1（约+15%）大幅加速。利润端，SpaceX经营利润-1.4亿美元

8月12日，以“绿色酿造 智能制造”为主题的古井贡酒·年份原浆品质升级发布大会即将在合肥拉开序幕。届时，产品升级成果、专家品评结果相关信息将集中发布。 在白酒消费日趋理性、口感需求持续变化的当下，面对日趋白热化的品牌竞争，古井贡酒如何把终端反馈与消费者选择纳入产品迭代，让品质升级真正回应市场变化，值得期待。 消费主权时代，如何定义一杯好酒？ 消费主权时代，消费者的每一次选择，都是对品牌的一次重新投票。 过去，白酒产品升级更多由企业研发和生产端主导；如今，消费者的口感偏好、饮用体验与场景需求，越来越深地影响产品创新方向。品牌需要回答的，不再只是“企业能够酿出什么酒”，更是“消费者愿意选择什么酒”。 随着消费代际变化，消费者对白酒的要求也变得更加具体：香气是否舒适，入口是否顺畅，酒体是否协调，不同产品能否适配宴请、聚会、自饮等不同场景。当“少喝酒、喝好酒”成为更多人的选择，品质升级也必须从专业标准进一步走向真实饮用体验。 此次古井贡酒·年份原浆品质升级，正是从市场反馈出发。 据悉，为了明确年份原浆系列产品的优化方向，优化团队历时半年，共走访终端门店一百多家，收集各类建议148条，全面分析近2年市场反馈口感数据，最终形成具备普适性的产品迭代方案。 而从产品设计到最终成型，升级酒体还需经历多轮次酒体设计师的专业品评，高管及销售团队品鉴，以及消费者盲评，经过层层比对、优中选优，最终完成年份原浆全系酒体升级。 换言之，本次品质升级，古井贡酒不仅立足专业维度打磨一杯好酒的品质内核，更回归消费者本位，深度探寻一杯好酒应当具备的核心特质。这种以消费者为导向的品质升级，摒弃传统品牌单方面定义产品的固有思路，而是把产品话语权交还给消费者，让升级成果真正回应市场真实需求。 从酒体升级到品牌焕新，看点即将揭晓 2026年，是“十五五”的开局之年，也是古井贡酒的“奋进穿越年”。这一年，古井贡酒要向下扎

【中国·保定】2026年8月5日，「大家庭方盒子新物种」长城H10以舞台情景剧的形式创新上市。长城H10共推出四款配置，同步覆盖大五座和大六座双座舱布局，建议零售价20.98万-23.18万元；叠加上市限时权益后，长城H10限时换新价20.18万元起，以诚意定价和暖心权益回应万千用户核心诉求。 现在下订长城H10，即可享“置换礼”“金融礼”“长城 一家人的汽车品牌”等9重限时专属权益，包括8000元置换补贴（不限本品/外品）、至高7万元36期0息/10万元24期0息金融方案等；其中，针对近1200万长城汽车车主推出“长城 一家人的汽车品牌”专属家庭权益，同一家庭名下（非公户）拥有长城集团任何品牌车型，再次购买长城H10即享3000-10000元专属家庭权益。（权益详情请咨询当地授权经销商） 重构行业发布会范式，真实用户深情演绎幸福家庭情景剧 不仅上市价格权益诚意十足，长城H10的上市发布会也打破陈规，彻底摒弃行业同质化套路，践行长城汽车董事长魏建军“务实造车”、“用户共创”的核心理念，不请流量明星、不堆砌奢华舞美，以“十全十美一家人”幸福家庭情景剧为载体，深情演绎一台车如何陪伴一个家，还原长城H10自诞生以来的全链路用户共创历程。 从70万网友参与车型命名，到全网公开征集预售发布会选址，再到此次与用户一起共创上市发布会，长城H10自始至终贯彻“用户中心”的底层逻辑。发布会的舞台上，主角均为长城车主：有九旬老车主因长城过硬的安全和品质，20余年坚定复购长城汽车；有二孩母亲在见到长城H10的第一眼，便认定这款集舒适大空间、先进智能与户外通过能力于一体的产品，就是他们等待已久的理想座驾；也有户外爱好者/川西导游/广告片导演，在成家有娃或切换人生阶段之后，认定了这台兼顾家人舒适又不失户外底气的全能方盒子。 一段段真挚质朴的车主故事，勾勒出当代中国家庭的真实出行诉求，也诠释着长城H1

8月10日，搜狐公司公布了截至2026年6月30日未经审计的第二季度财务报告。搜狐公司第二季度总收入为1.36亿美元，较2025年同期增长7%。其中，营销服务收入为1500万美元，在线游戏收入为1.16亿美元。 财报显示，归于搜狐公司的非美国通用会计准则净利润为50万美元，其中包含冲销所得税费用约1300万美元。相比之下，2025年同期净亏损为2000万美元。 此前5月18日，搜狐公司公布的2026年第一季度财务报告则显示，搜狐第一季度总收入为1.41亿美元，较2025年同期增长4%。其中，营销服务收入为1300万美元，在线游戏收入为1.25亿美元。 据搜狐方面介绍，该公司在媒体平台侧，通过举办一系列差异化活动，不断提升平台健康、活跃的社交氛围。与此同时，持续优化产品，满足用户需求。依托于独特的活动和品牌影响力，不断探索新的商业机会。游戏业务侧则表现稳健，持续推出的丰富、优质内容和有针对性的运营优化。

©读懂消费原创/出品 作者 | 杨扬 有个不太冷的冷知识，在一众消费茅中，现在估值最高的并不是茅台本茅，而是酱油茅。 目前，海天味业PE在30倍左右。横向对比，贵州茅台PE不到18 倍，双汇不足12倍，奶茅仅13倍，东鹏18倍。 和这些消费龙头比起来，海天不是商业模式最好的，也不是成长性最强的，而是对标故事最好的。 海天的海外同行龟甲万，在日本泡沫破裂后，最大回撤超过70%。但靠着品类多元化+出海，龟甲万实现了强势复苏。一度实现10年10倍的市值增长。 回看海天，自2021年经济调整+消费核心资产逻辑破灭后，海天最大回撤也超过7成。从业务结构看，海天正在复制龟甲王的品类多元化+出海。 虽然形似，但海天很难复制龟甲万的核心溢价逻辑。 复盘龟甲万的起起伏伏，品类多元化因为多少有些增收不增利的特征，更多起到了规模增长的作用，其市值涨幅核心来自2010年，龟甲万海外收入超过本土后。 发展至今，龟甲万虽然是一家日企，但财务上已经是一家由北美和欧洲市场驱动的“全球食品巨头”，它的近 8 成收入和近 9 成利润均来自海外。资本市场也开始将其定价为 “全球调味品平台”。 而海天大概率错过了出海的最佳窗口期， 龟甲万出海始于上世纪60年代，如今已在欧美地区完成了市场教育。考虑到，调味品在味蕾、食材制作上有很高的置换成本，这些海天在国内的竞争壁垒，也会成为它出海扩张的瓶颈，海天能否靠海外拉动增长有很大的不确定性。 最终出海业务的进展也将决定海天能否维持高估值。 / 01 / 对标龟甲万，成为估值最高的消费龙头 海天味业估值能领先一众消费龙头的基础，是优秀的基本面。 酱油的“税收属性”，配上渗透全国的销售网络和“先款后货”的策略，使得海天味业的商业模型极其优秀：高ROE（ROE常年20%以上）、强现金流（净现比大于1）、低负债（负债率不到12%），财务特征极其健康。 更难得的是，海天是