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白酒品牌与文艺IP的合作由来已久，但随着白酒消费从商务宴请回归家庭餐桌，白酒品牌关注的重点已经截然不同。 在刚刚过去的中秋节，五粮液连续第四年亮相央视总台秋晚、连续成为“和美好礼”独家互动合作伙伴，双方的合作也从原本的流量采买，变成了五粮液、晚会与消费者的一场深度融合互动。与此同时，五粮液携手中央广播电视总台央视频打造的《和美声耀》群星演唱会首站也爆满开场，形成跨地域的文旅消费拉动效应。 在业内看来，五粮液的改变背后是白酒品牌运营思路的改变，其正在努力从“被知道”走向“被喝掉”。 逻辑变了：五粮液收获了什么？ 在今年的央视秋晚上，本场互动也是五粮液与中央广播电视总台共创落地的文化IP内容。双方以五粮液“和美文化”为核心叙事主线，将品牌深度融入总台秋晚舞台。 一方面，五粮液以“和美好礼”为抓手，通过四波好礼派送超10万份实物奖品，层层圈粉；“四轮抽奖”“集五粮赢大奖”等机制将观看直播、参与互动、抽奖领礼、产品认知串联为完整闭环，吸引了大量消费者参与其中。另一方面，五粮液以舞台植入、社交传播和终端联动为延伸，以和美酒文化为底色、以中秋团圆场景为承载，进一步打通“品牌传播—用户互动—私域沉淀—消费转化”链条。 特别是在中秋团圆的叙事主线下，美酒与佳节、真情深度链接。五粮液1618与《南来北往的秋》对应流动与奋斗，经典的五粮液烘托《岁月漫长》中的团圆氛围，《归》《山居秋暝》《月下煮茶》则以桥梁、归乡、精神团圆等意象覆盖年轻奋斗者、家庭用户、文化人群和全球华人，让品牌从产品露出升级为情感符号。同时，不同五粮液产品更通过“和美好礼”四波派送触达更多用户，形成节目植入与互动转化的双重承接。 统计数据显示，今年总台秋晚，央视频全平台直播观看量达8800万次，“和美好礼”参与人次近3500万，较去年增长约16.7%。 同时，与晚会的深度融合也吸引了更多消费者了解五粮液，截至9月27日24点，

白酒品牌与文艺IP的合作由来已久，但随着白酒消费从商务宴请回归家庭餐桌，白酒品牌关注的重点已经截然不同。 在刚刚过去的中秋节，五粮液连续第四年亮相央视总台秋晚、连续成为“和美好礼”独家互动合作伙伴，双方的合作也从原本的流量采买，变成了五粮液、晚会与消费者的一场深度融合互动。与此同时，五粮液携手中央广播电视总台央视频打造的《和美声耀》群星演唱会首站也爆满开场，形成跨地域的文旅消费拉动效应。 在业内看来，五粮液的改变背后是白酒品牌运营思路的改变，其正在努力从“被知道”走向“被喝掉”。 / 01 / 逻辑变了：五粮液收获了什么？ 在今年的央视秋晚上，本场互动也是五粮液与中央广播电视总台共创落地的文化IP内容。双方以五粮液“和美文化”为核心叙事主线，将品牌深度融入总台秋晚舞台。 一方面，五粮液以“和美好礼”为抓手，通过四波好礼派送超10万份实物奖品，层层圈粉；“四轮抽奖”“集五粮赢大奖”等机制将观看直播、参与互动、抽奖领礼、产品认知串联为完整闭环，吸引了大量消费者参与其中。另一方面，五粮液以舞台植入、社交传播和终端联动为延伸，以和美酒文化为底色、以中秋团圆场景为承载，进一步打通“品牌传播—用户互动—私域沉淀—消费转化”链条。 特别是在中秋团圆的叙事主线下，美酒与佳节、真情深度链接。五粮液1618与《南来北往的秋》对应流动与奋斗，经典的五粮液烘托《岁月漫长》中的团圆氛围，《归》《山居秋暝》《月下煮茶》则以桥梁、归乡、精神团圆等意象覆盖年轻奋斗者、家庭用户、文化人群和全球华人，让品牌从产品露出升级为情感符号。同时，不同五粮液产品更通过“和美好礼”四波派送触达更多用户，形成节目植入与互动转化的双重承接。 统计数据显示，今年总台秋晚，央视频全平台直播观看量达8800万次，“和美好礼”参与人次近3500万，较去年增长约16.7%。 同时，与晚会的深度融合也吸引了更多消费者了解五粮液，截至9月

今年的AI行情里，有一个关键词正在越来越频繁地出现： 那就是，光。 从英伟达、Broadcom推动CPO，到国内厂商集中布局硅光、NPO，再到今年WAIC上大量关于光互连的讨论，AI基础设施的竞争，正在从“单颗芯片能力”，逐渐延伸到“计算系统效率”。 最近，这个趋势又往前走了一步。 就在云栖大会开幕前几天，**刚刚发布**960超节点。这是业界首个采用NPO（近封装光学）光引擎的超节点，将为十万亿参数规模的大模型训练和推理提供算力支撑。 再看今年的云栖大会，这种感觉会更明显。 这次，阿里云正式发布新一代AI Native超节点服务器——磐久AL64分布式SNPO光互连超节点。其中一个重要变化，就是引入面向Scale-Up的SNPO方案，并将其作为下一代磐久超节点服务器的光互连方向。 所谓SNPO，简单说就是把光互连进一步往超节点内部推进，让光开始走到XPU附近。 更有意思的是，这种变化并不只发生在云厂商这一端。 在阿里开始围绕SNPO搭建下一代超节点互连架构的同时，国内硅光AI芯片设计领域的头部厂商曦智科技，也在云栖大会上带来了面向XPU Scale-Up的SNPO产品。 从**率先把NPO放进超节点，到阿里推进SNPO，再到上游厂商开始推出对应产品，几件事情连在一起，已经释放出一个很清晰的信号： 光正在从AI基础设施的外围，一步步进入计算系统内部，越来越靠近算力核心。 / 01 / 光开始进入Scale-Up，NPO迎来产业化窗口 过去几年，AI基础设施的发展，本质上是一场不断扩大计算规模的竞赛。 从大模型训练，到多模态，再到今天越来越复杂的推理和Agent系统，模型能力每往前走一步，背后都需要更多算力支撑。于是，AI基础设施也从早期的单机、单卡，一路走向千卡、万卡集群。 但算力规模继续扩大以后，问题开始发生变化。 过去，行业最关心的是一颗GPU能算多快。制程往前走一代，

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬  2022年前后，正值港股消费IPO的疯狂，一批消费公司以超高估值上市，但最终因为大饼没兑现，留下一批投资者在顶峰站岗。 卫龙是这个窗口里特殊的一个，它是少数靠一个新故事真的做出了业绩，并一度完成反转的港股消费股。 上市初期，它的表现同样不好，市值一度腰斩。转折出现在2025年，其股价一度不到4个月涨超1.3倍。 股价上涨来自业绩增长与估值体系切换，卫龙在辣条收入持续下滑后，找到了魔芋爽的增长接力棒。2025年上半年，魔芋爽在高营收占比的情况下仍实现了44.3%的高增长。这时候卫龙也获得了成长股估值，PE一度超过30倍。  然而好景不长，魔芋爽的增长故事很快遇到瓶颈了。 今年上半年，卫龙魔芋爽收入营收同比增速15.8%，较25年同期增速掉了近30个百分点。营收增速掉得快，核心是遇到了和辣条一样的瓶颈：“不健康”的品类标签，给市场增长埋下了阴影。同时，产品生产门槛低，很难形成差异化，竞对很容易跟上进而分食份额。 从辣条到魔芋爽，卫龙接连撞上瓶颈，且两次的成因高度相似。这就把一个更根本的问题摆到了台面上：零食品牌，究竟是不是一条好的投资赛道？ / 01 / 魔芋爽一度带来成长性估值 2022年12月，卫龙顶着“辣条第一股”的身份登陆港交所，首日便直接破发，之后卫龙的股价走势就像一根被往下拉长的辣条，一度腰斩。 卫龙股价下滑的原因并不复杂，其天花板似乎在当时看到了顶。 2022年，卫龙营收收入同比下降3.5%。产能利用率也漏出了不好的势头，2023年，卫龙的产能为34万吨，实际产量为18.8万吨，产能利用率为55.3%。2021年，卫龙产能利用率还有70%，看起来卫龙一副卖不动的样子。 对于失去成长性的公司，市场往往很苛刻，其PE倍数从上市时的26倍下滑到12倍。 但很少有人想到，卫龙在2025年来了一波显著的市值修

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬 2022年前后，正值港股消费IPO的疯狂，一批消费公司以超高估值上市，但最终因为大饼没兑现，留下一批投资者在顶峰站岗。 卫龙是这个窗口里特殊的一个，它是少数靠一个新故事真的做出了业绩，并一度完成反转的港股消费股。 上市初期，它的表现同样不好，市值一度腰斩。转折出现在2025年，其股价一度不到4个月涨超1.3倍。 股价上涨来自业绩增长与估值体系切换，卫龙在辣条收入持续下滑后，找到了魔芋爽的增长接力棒。2025年上半年，魔芋爽在高营收占比的情况下仍实现了44.3%的高增长。这时候卫龙也获得了成长股估值，PE一度超过30倍。  然而好景不长，魔芋爽的增长故事很快遇到瓶颈了。 今年上半年，卫龙魔芋爽收入营收同比增速15.8%，较25年同期增速掉了近30个百分点。营收增速掉得快，核心是遇到了和辣条一样的瓶颈：“不健康”的品类标签，给市场增长埋下了阴影。同时，产品生产门槛低，很难形成差异化，竞对很容易跟上进而分食份额。 从辣条到魔芋爽，卫龙接连撞上瓶颈，且两次的成因高度相似。这就把一个更根本的问题摆到了台面上：零食品牌，究竟是不是一条好的投资赛道？ / 01 / 魔芋爽一度带来成长性估值 2022年12月，卫龙顶着“辣条第一股”的身份登陆港交所，首日便直接破发，之后卫龙的股价走势就像一根被往下拉长的辣条，一度腰斩。 卫龙股价下滑的原因并不复杂，其天花板似乎在当时看到了顶。 2022年，卫龙营收收入同比下降3.5%。产能利用率也漏出了不好的势头，2023年，卫龙的产能为34万吨，实际产量为18.8万吨，产能利用率为55.3%。2021年，卫龙产能利用率还有70%，看起来卫龙一副卖不动的样子。 对于失去成长性的公司，市场往往很苛刻，其PE倍数从上市时的26倍下滑到12倍。 但很少有人想到，卫龙在2025年来了一波显著的市值修复。其股价一

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬  资金在科技周期和避险板块之间反复徘徊，光模块依旧是科技板块的焦点，但主角换了。 过去三年，"易中天"是光模块最受追捧的标的：中际旭创涨超10倍，新易盛涨超18倍，天孚通信涨8倍。 被市场充分定价之后，易中天的短期性价比已不算高。近一个月，三家涨幅均未超过10%。 同一时间，二线光模块走出了很好的趋势：德科立涨超40%，剑桥科技涨超21%，华盛昌涨超23%。 二线的爆发，来自两个预期。 一是产品代际切换带来的增量订单。光模块正从800G切向1.6T，代际切换拉大了供需缺口，云厂商开始主动引入二供、三供。对二线厂商来说，这是从无到有切入一个千亿级市场的机会。 二是产业链位置的重排机会。技术切换正在发生，英伟达首款CPO交换机量产，本质是把光模块拆散了重做：移动一些零部件的位置，取消和增添另一些，以此来降低功耗、压缩成本、提高传输效率。光模块被打乱重做，二线便有了争取新位置的空间。 预期是有的。但涨完之后的二线，估值已经给得非常满：德科立PE（TTM）高达257倍，剑桥科技170倍，长芯博创143倍，已经超过了"易中天"。 如果后续预期不能兑现，或者市场出现较大波动，二线光模块要承受的压力会很大。 / 01 / 业绩增长的预期到了 二线光模块厂商涨幅超过易中天，有投资人从市场层面给出了补涨逻辑的解读： 易中天的高预期已经被市场充分定价，目前合计市值已破两万亿，再涨需要大量资金推动，短期性价比不高。而二线光模块只有几百亿市值，筹码轻，资金流入更容易换来"补涨"。 但补涨逻辑发挥作用有个前提：二线光模块得证明自己可以像"易中天"一样，受益于AI产业链爆发，获得业绩高增长。 但从之前的产业供需看，行业主流的800G光模块供需缺口较小。按Jefferies的有效产能口径约10%，属紧平衡。而紧平衡意味着供给格局已经固化：中际旭创一家

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬 资金在科技周期和避险板块之间反复徘徊，光模块依旧是科技板块的焦点，但主角换了。 过去三年，"易中天"是光模块最受追捧的标的：中际旭创涨超10倍，新易盛涨超18倍，天孚通信涨8倍。 被市场充分定价之后，易中天的短期性价比已不算高。近一个月，三家涨幅均未超过10%。 同一时间，二线光模块走出了很好的趋势：德科立涨超40%，剑桥科技涨超21%，华盛昌涨超23%。 二线的爆发，来自两个预期。 一是产品代际切换带来的增量订单。光模块正从800G切向1.6T，代际切换拉大了供需缺口，云厂商开始主动引入二供、三供。对二线厂商来说，这是从无到有切入一个千亿级市场的机会。 二是产业链位置的重排机会。技术切换正在发生，英伟达首款CPO交换机量产，本质是把光模块拆散了重做：移动一些零部件的位置，取消和增添另一些，以此来降低功耗、压缩成本、提高传输效率。光模块被打乱重做，二线便有了争取新位置的空间。 预期是有的。但涨完之后的二线，估值已经给得非常满：德科立PE（TTM）高达257倍，剑桥科技170倍，长芯博创143倍，已经超过了"易中天"。 如果后续预期不能兑现，或者市场出现较大波动，二线光模块要承受的压力会很大。 / 01 / 业绩增长的预期到了 二线光模块厂商涨幅超过易中天，有投资人从市场层面给出了补涨逻辑的解读： 易中天的高预期已经被市场充分定价，目前合计市值已破两万亿，再涨需要大量资金推动，短期性价比不高。而二线光模块只有几百亿市值，筹码轻，资金流入更容易换来"补涨"。 但补涨逻辑发挥作用有个前提：二线光模块得证明自己可以像"易中天"一样，受益于AI产业链爆发，获得业绩高增长。 但从之前的产业供需看，行业主流的800G光模块供需缺口较小。按Jefferies的有效产能口径约10%，属紧平衡。而紧平衡意味着供给格局已经固化：中际旭创一家在800G产

5月7日，宁德时代市值站上2.16万亿元的历史高点。四个半月后，这个数字缩水到1.37万亿。跌掉的部分，几乎相当于一个比亚迪。 导火索是个老故事：“去宁化”。但这次，老故事有了新版本。 过去“去宁化”是车企寻找二供、三供。但宁王的技术优势叠加用户心智，“去宁化”，主要发生在低端车型上，高端车型统治力依旧，其整体市占率甚至还在小幅上升。 但这次“去宁化”不同，宁王的对手从电池厂变成了车企。 车企找到了一种“类自研”的新模式，电芯直供。具体是电池厂只交付裸电芯，模组、PACK 封装等由车企自己或合资厂完成。目前，理想、小米部分车型已通过电芯直供方式绕开宁王。 这种现象，既证明供给分散化正在发生，也预示着产业链权力结构的改变： 过去，电池厂交产品，车企直接装；现在，车企画图纸，电池厂去制作。电池厂商护城河从"先进技术"变成了"定制能力"，附加值和壁垒都在弱化。 当然，宁王依然是优秀的公司，技术积累和规模优势还在，但客户分散化、产业链定义权被削减的趋势也值得重视。 而从产业周期规律看，宁王也很难扭转这种趋势。 如今宁王一家企业，比15家上市整车厂都多。但宁王的电池毕竟不是台积电的芯片。作为技术门槛并不是特别高的成熟产品，电池产品差距会不断缩小，而整车厂对利润的重新分配，只会迟到，不会缺席。 宁王终究不是台积电。 这句话现在听着像利空，但放进产业史里，其实只是一句中性陈述：大多数成熟制造的利润，最终都会回到它该在的地方。 01 这次的“去宁化”不一样 你有没有发现，“买电池，认准宁德时代”这句广告，最近变多了。 这个感知同样写在财报里：上半年，宁王销售费用同比增长33.4%。一家客户全在 B 端的公司，开始给 C 端打广告，通常解释是，产品的排他性地位在松动。放到宁王身上，这句话的翻译很直白：去宁化，正在从口号变成行动。 事实上，“去宁化”几乎每年都会被拿出来讨论一轮，但宁王的市占率

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬 5月7日，宁德时代市值站上2.16万亿元的历史高点。四个半月后，这个数字缩水到1.37万亿。跌掉的部分，几乎相当于一个比亚迪。 导火索是个老故事：“去宁化”。但这次，老故事有了新版本。 过去“去宁化”是车企寻找二供、三供。但宁王的技术优势叠加用户心智，“去宁化”，主要发生在低端车型上，高端车型统治力依旧，其整体市占率甚至还在小幅上升。 但这次“去宁化”不同，宁王的对手从电池厂变成了车企。 车企找到了一种“类自研”的新模式，电芯直供。具体是电池厂只交付裸电芯，模组、PACK 封装等由车企自己或合资厂完成。目前，理想、小米部分车型已通过电芯直供方式绕开宁王。 这种现象，既证明供给分散化正在发生，也预示着产业链权力结构的改变： 过去，电池厂交产品，车企直接装；现在，车企画图纸，电池厂去制作。电池厂商护城河从"先进技术"变成了"定制能力"，附加值和壁垒都在弱化。 当然，宁王依然是优秀的公司，技术积累和规模优势还在，但客户分散化、产业链定义权被削减的趋势也值得重视。 而从产业周期规律看，宁王也很难扭转这种趋势。 如今宁王一家企业，比15家上市整车厂都多。但宁王的电池毕竟不是台积电的芯片。作为技术门槛并不是特别高的成熟产品，电池产品差距会不断缩小，而整车厂对利润的重新分配，只会迟到，不会缺席。 宁王终究不是台积电。 这句话现在听着像利空，但放进产业史里，其实只是一句中性陈述：大多数成熟制造的利润，最终都会回到它该在的地方。 / 01 / 这次的“去宁化”不一样 你有没有发现，“买电池，认准宁德时代”这句广告，最近变多了。 这个感知同样写在财报里：上半年，宁王销售费用同比增长33.4%。一家客户全在 B 端的公司，开始给 C 端打广告，通常解释是，产品的排他性地位在松动。放到宁王身上，这句话的翻译很直白：去宁化，正在从口号变成行动。 事实上，“

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬  消费还在磨底，科技也在震荡，其它板块也难言有确定性。 纵然市场没有锚点，但资金总要寻找下一个机会，这时候能讲出成长性故事的标的，往往能收获一波关注，先涨为敬，故事成不成另说。 最近，盘子小、故事好，资金一旦集中进场，很容易打出连续涨停的黄酒赛道成了市场焦点。会稽山5天4板，较8月低点已经翻倍，古越龙山近一月也涨超40%。 黄酒这波爆发，靠的是全国化扩张带来的高增长预期。 过去，黄酒的销售半径基本锁死在江浙沪。变化出在最近：一份份手握茅台等核心资源的大商合作协议，把全国化的预期引了出来。逻辑听着挺顺，白酒渠道利润薄了，大商要找新增长点；黄酒基数低、竞争小；大商手握高端圈层资源，正好补上黄酒的渠道短板。 但黄酒全国化，难的从来不是渠道，而是产品。大商能解决“进得去”，解决不了“喝得掉”。 毕竟，渠道容量装满易，消费习惯培育难。 而过去的历史经验也说明，黄酒消费的全国化存在硬伤。 / 01 / 买的是成长性叙事 酒类投资换了逻辑。 过去几年，投资人在消费上押的一直是白酒复苏。即便板块多次回调，张坤的易方达精选、刘彦春的景顺长城新兴成长都在多个季度连续重仓茅五泸。写在季报中的逻辑是“白酒基本见底，拥有内需回暖的期权价值”。 但复苏迟迟未到。二季度，上市白酒营收同比下降17%，净利润同比下降21.3%。业绩起不来，股价也不会有起色，中证白酒在已经腰斩的情况下，今年再跌30%。 白酒的复苏没等到，黄酒先发力了。会稽山5天4板，较8月低点翻倍；古越龙山近一月涨幅也在40%以上。 机构将这种反差总结为酒类投资逻辑的变化，从“买周期拐点”转向“寻找成长性”。 三家上市黄酒公司的营收加起来刚过40亿，放在高端白酒三四千亿的市场里，弹性空间巨大。这意味着，黄酒有机会进入“1到10”的加速阶段，跻身两位数增长。 激起机构这种高成长预期的主要是