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近期，银河证券、国泰海通证券、晨星等国内外权威基金评价机构陆续发布2025年基金业绩榜单，华夏基金凭借深厚的投研积淀与完善的产品布局，在权益投资、固定收益、指数增强、FOF等核心业务板块多点开花，多只产品在短期与中长期业绩排名中位居前列，部分产品更在十年期超长周期中持续领跑，全面展现出穿越市场周期的综合投资能力。/ 01 /16只权益产品位居同类前5或前5%多次斩获细分赛道冠亚军2025年A股市场结构性行情显著，主动权益基金的投资管理能力备受考验。多家权威机构数据显示，华夏基金旗下主动权益类产品表现亮眼，16只产品在一年期至五年期不同期限的细分品类排名中位居同类前5或前5%，多只产品斩获冠、亚军。绩优基金覆盖科技、消费、制造、北交所、海外市场等多个热门领域，彰显了华夏基金在全球资产配置、行业与个股精选等方面的深厚实力。其中，华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式表现亮眼，一年期排名同类第2（2/11），两年期、三年期均位列第一（1/11、1/10），充分彰显其在专精特新领域的深度布局与持续超额收益能力。华夏安泰对冲策略3个月定开混合凭借稳健的绝对收益导向，在不同市场环境下均保持优异表现，三年期与五年期业绩双双位列同类第1（1/21、1/20），成为对冲策略产品中的长期绩优标杆。华夏行业景气混合长期聚焦高成长性赛道，五年期在709只偏股混合型基金中位列第2位（2/709）；国泰海通证券七年期榜单进一步显示，该产品位列强股混合型基金前2%（8/481），长期业绩实力获多周期验证。华夏网购精选混合深耕消费领域，五年期排名同类第2（2/45），三年期亦居前3（3/68），持续兑现行业阿尔法。华夏全球科技先锋混合（QDII）立足全球视野，三年期在46只QDII混合基金中荣获亚军（2/46），为投资者有效把握海外科技创新机遇提供有力工具。此外，华夏数字产业混合精准布局TMT与信息

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 “假亦真时真亦假，少年偏爱顶新发。” 你有没有发现，身边秃头的朋友忽然一下就茂密了？那可能他是在脱发和植发之间，选择了假发。 假发成了防脱产业链中增长最快的生意。2020年-2025年，国内假发市场规模年均复合增长率超20%。隔壁“苦哈哈”建医院的植发上市公司，收入只是微增。 但如果仅把假发爆火仅仅归因于脱发，格局就小了。 假发正从秃星人的遮秃选择，变成大众人群的可选消费。有假发公司，以发片为代表的配饰类假发，销售量占比从三年前的约15%提升至当前的40%-50%。 这种变化意味着，假发正变成与口红、服饰有类似属性的日常消费品。背后的原因是，假发已经变成年轻人最具性价比的形象投资和悦己消费。 正如同labubu一样，假发也正成为时尚潮流。年轻人买假发，买得也是对抗焦虑、取悦自己的情绪价值。 这背后反映出了消费产业的变化：当人们对自身境遇的关注取代了对宏观事务的热忱，消费就会向“悦己”迁移。超脱功能需求的“情绪价值”，就为存量财富释放提供了渠道。 / 01 / 增长最快的头顶生意 前有“郑少秋假发一戴数十年”，后有“妮可发际线穿帮”。人到中年，连名人也难逃头顶危机。 2024年，中国受脱发困扰的人群规模已突破3.38亿，相当于每四个中国人里，就有一个正为头发操心。 庞大的需求，催生了一个蓬勃发展的防脱发产业链，从防脱洗发水、假发、生发药物到植发手术，都成了“秃头星人”们奋力抓住的救命稻草。 这其中，稍显古老的假发，成了最让人意外的头顶生意。 中研网数据显示，国内假发市场规模由2020年的77亿元猛增至2024年的168亿元，预计2025年市场规模将突破200亿元，年均增长超20%。 线上平台增速更快，2025年1—10月，抖音平台假发品类销售热度同比激增44.23% 而隔壁需要“苦哈哈”建医院的植发上市公司，营收已经负增长。 提

一款产品的成功上市，离不开对文化习俗与社会趋势的精准把握。精准的上市时间，能赋予产品 “共振效应”，助力其快速抢占市场的一席之地。 2020年上市的古井贡酒・年三十便是绝佳案例 —— 它于春节前夕精准上市，“年三十” 的名称与春节场景高度绑定，完美契合团圆宴与送礼需求，实现销量大爆，更培养出 “大年三十，喝年三十” 的消费认知。 如今，古井贡酒更进一步，于本月初首发古井贡酒・年三十【和】。这款产品定位 “中国人的年酒”，面向大众百姓；相较于同系列此前产品，它在坚守高品质基底的同时，价格下沉至220元价格带。这种质价比优势，有望让它成为“年酒必选款”。据悉，1月8日在抖音平台首发预售，上线4天仅抖音平台热销已超万瓶。 随着古井贡酒・年三十【和】推动用户覆盖度进一步提升，古井贡酒也将凝聚更强的品牌效应。回望商业发展历程，品牌正是支撑企业基业长青的核心基本盘。 / 01 / 品质不凡价亲民，团圆年酒必选款 每一次潮水的转向，都会带来产业逻辑的变化与更迭。面对当前白酒行业的深度调整与消费环境的变化，企业该如何保持发展惯性？把握住消费趋势的转向，或许正是破局关键。 如今，消费者对品质与实用性的关注度持续提升，“质价比” 需求的爆发拐点。洞察到这一趋势，古井贡酒・年三十【和】有望成为年酒场景的必选项。 古井贡酒·年三十【和】属于独特的烤麦香味，兼具古香幽雅、芳香馥郁、甘醇圆润、谐调丰满、绵净悠长的风格特质。这种特质既精准契合消费者对 “烤” 系风味的刚需，也顺应了白酒行业的口感升级趋势。 占据得天独厚的香型赛道后，古井贡酒进一步以核心工艺放大品质优势。古井贡酒・年三十【和】的高品质，根植于古香型白酒的独创工艺与匠心沉淀 —— 这一独特香型由古井贡酒酿酒大师历经数十年研发打磨而成，以四大工艺筑牢品质根基： 首先，其采用泥石二窖发酵：在石窖、泥窖中三轮发酵120天以上，提香原酒。其次，其采

国内银行数千家，能出头的银行大多有自己的业务特色。如农行的特色是“下沉之王”，招行的优势是“零售之王”。南京银行从一家地方银行成长为头部城商行，很大程度上也是因为其具备“债券之王”的差异化优势。历史上，南京银行债券现货买卖成交量一度超过四大行总和。“债券之王”的称号逐渐在业内传开。时至今日，南京银行金融投资在总资产中占比高达43.5%，仍远超行业平均水平。金融投资做得好，既是自己的差异化优势也是拓展收入的重要手段。尤其在当下的宏观环境下，如果能抓住金融市场机会，南京银行业绩会强于大部分银行。但如果想更进一步，从头部城商行跻身到最顶尖的城商行，南京银行还需要激活信贷业务潜力。本文持有以下观点：1、金融投资是一把双刃剑。金融投资做得好是优势，但如果过度依赖金融投资，会分散信贷业务的精力和资源。这也间接导致了，南京银行对公业务相对依赖本地政信项目，信贷结构不如同省的江苏银行均衡。2、零售业务，还有潜力。零售是过去几年南京银行的发展方向之一，公司也实现了消费贷规模的高增长。未来如果能提升零售信贷的风控能力，提高中间业务的竞争力，南京银行的潜力会更大。/ 01 /银行界的“债券之王”南京银行成立于1996年，是在原有的39家城市信用合作社基础之上组建而成。由于历史遗留问题，刚刚成立的南京银行和其他大部分银行一样，面临着资产结构单一问题：1996—1998年，我国商业银行存贷比分别高达89.18%、90.93%和90.40%，银行资产过多地集中在信贷资产，虽然说明资金使用效率高，但也容易导致流动性风险和信用风险。恰好，为了进一步完善金融市场，1997年6月银行间债券市场成立。南京银行最早发现了债券投资机会，彼时它提出了“把债券资产作为银行一级备付，让债券资产在再次运作中产生更大效益”的观点。之后，南京银行在保证主业平稳的基础上，大量涉猎债券投资，形成了债券业务优势。1997年至2002

2026年开年，港股迎来AI公司上市潮。 1月8日，智谱以500亿港元市值敲钟，公开发售部分录得1164倍超额认购。一天后，MiniMax紧随其后，首日股价最高涨幅近110%，总市值超千亿港元。1837倍的超额认购刷新纪录。市场对“AI叙事”的定价再度升温。 但很少有人注意到，港股医疗AI赛道的“大模型第一股”，其实早在一年前就已诞生。2024年末，讯飞医疗科技（02506.HK）登陆港股。彼时，智谱和MiniMax还在冲刺上市的路上，蚂蚁阿福还没有出圈，OpenAI也没有发布ChatGPT Health。讯飞医疗是第一个把医疗AI能力带到资本市场、接受公开审视的公司。 一年过去，情况已经完全不同。 C端这边，蚂蚁阿福月活已破3000万、日均回答健康问题超千万，热度在短时间内继续放大。随之而来的是大厂健康业务的集体“回炉”：百度将算法团队资源调向百度健康，腾讯上线“健康问问”AI功能，字节加速小荷AI医生推广。有业内人士调侃：阿福拯救了大厂的健康事业部。 国际上，OpenAI推出ChatGPT Health，支持连接Apple健康数据与电子病历，并强调数据连接、安全隔离、医生参与反馈与评测框架。官方数据显示，全球每周有超过2.3亿人在ChatGPT上咨询健康问题。健康，已经成为AI用户最高频的使用场景之一。 竞争对手全部到场，C端热度被后来者抢走声量。但就在上个月，讯飞医疗以4.28亿元中标国家人工智能应用中试基地（医疗领域基层卫生服务方向）项目，走向了一条不同的赛道。 这一年里，医疗AI到底发生了什么？当“第一股”遇上“后来者”，这场竞赛的胜负手又在哪里？ / 01 / 这一年，医疗AI发生了什么 变化并不是从“某一款产品爆红”才开始。 更早的信号是，行业里有人先把医疗AI从低频问诊，推向更连续的健康管理：讯飞医疗在11月初对讯飞晓医做过一轮升级，强调围绕个人健康信息的沉

2026年开年，港股迎来AI公司上市潮。1月8日，智谱以500亿港元市值敲钟，公开发售部分录得1164倍超额认购。一天后，MiniMax紧随其后，首日股价最高涨幅近110%，总市值超千亿港元。1837倍的超额认购刷新纪录。市场对“AI叙事”的定价再度升温。但很少有人注意到，港股医疗AI赛道的“大模型第一股”，其实早在一年前就已诞生。2024年末，讯飞医疗科技（02506.HK）登陆港股。彼时，智谱和MiniMax还在冲刺上市的路上，蚂蚁阿福还没有出圈，OpenAI也没有发布ChatGPT Health。讯飞医疗是第一个把医疗AI能力带到资本市场、接受公开审视的公司。一年过去，情况已经完全不同。C端这边，蚂蚁阿福月活已破3000万、日均回答健康问题超千万，热度在短时间内继续放大。随之而来的是大厂健康业务的集体“回炉”：百度将算法团队资源调向百度健康，腾讯上线“健康问问”AI功能，字节加速小荷AI医生推广。有业内人士调侃：阿福拯救了大厂的健康事业部。国际上，OpenAI推出ChatGPT Health，支持连接Apple健康数据与电子病历，并强调数据连接、安全隔离、医生参与反馈与评测框架。官方数据显示，全球每周有超过2.3亿人在ChatGPT上咨询健康问题。健康，已经成为AI用户最高频的使用场景之一。竞争对手全部到场，C端热度被后来者抢走声量。但就在上个月，讯飞医疗以4.28亿元中标国家人工智能应用中试基地（医疗领域基层卫生服务方向）项目，走向了一条不同的赛道。这一年里，医疗AI到底发生了什么？当“第一股”遇上“后来者”，这场竞赛的胜负手又在哪里？/ 01 /这一年，医疗AI发生了什么变化并不是从“某一款产品爆红”才开始。更早的信号是，行业里有人先把医疗AI从低频问诊，推向更连续的健康管理：讯飞医疗在11月初对讯飞晓医做过一轮升级，强调围绕个人健康信息的沉淀与整理——把体检/检

©读懂消费组原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 “车厘子是黄金吗？一天一个价。” 2026年刚开始，车厘子价格暴跌的话题就冲上热搜。多位水果商透露，与2024年年底相比，车厘子价格整体下滑了20%～30%。 价格下降的速度更像是乘了滑翔伞。有消费者吐槽，“前一晚标价233元的礼盒，第二天早上就降到了175元，差两天都不说了，连一天都不隔。” 实际上，车厘子只是高端水果降级的缩影。2020-2025年间，高端水果价格年均下降15%，榴莲、蓝莓、阳光玫瑰等大部分果中贵族都已飞入寻常百姓家。 一种水果的下降可以从个性化维度找原因，但贵族水果集体下凡，一定有一条主线逻辑，它就是国产替代。 正如同国内制造业依靠规模和成本优势攻城略地，随着农业工业化进程带来的技术进步和规模优势，贵族水果也正实现国产替代，高端水果国内本土化率已提升至60%。 只要国内能生产，价格一定会普惠。这直接动推翻了贵族水果高溢价的窍门：将少数品类做到极致，制造稀缺性。贵族水果平民化的时代已然到来。 / 01 / 飞入寻常百姓家 一门生意的兴起，往往系于历史进程中某个具有里程碑意义的关键节点。 2015年，中国、智利实现了97%的商品实现了零关税，车厘子就是其中之一。 之后，靠着既有口感与颜值的硬实力，又有天时（上市期赶上消费力最旺的春节）、地利（南半球反季优势）的加持，车厘子迅速成为“果中贵族”。巅峰时一颗车厘子的价格顶得上一杯奶茶。 随后几年，“月薪一万，吃不起车厘子”不像是调侃更像是现实。原来，保时捷也就图一乐，真中产还得看车厘子。 曾经捧得有多高，现在摔得就有多狠。以前车厘子因为买不起上热搜，今年则是因为降太快上热搜。 多位水果商透露，与2024年年底相比，车厘子价格整体下滑了20%～30%。如果车厘子的价格注定要下山，那卖车厘子的商超一定会乘滑翔伞下山。 有消费者发现，前一晚标价233元的礼盒，第二天早

©读懂消费组原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 风流总被雨打风吹去。 世间没有永远的辉煌，无论是英雄、企业还是繁华，都逃不过周期法则，茅台也不例外。 飞天茅台散瓶报价一度跌至1500元/瓶，较巅峰时期近乎腰斩。三季度，茅台收入只同比增长了0.56%。 业绩承压之下，即便是怀揣最狂热“茅台信仰”的基金经理也不再坚定。曾经的“死多头”变成“时间的墙头草”：茅台2400时喊多，1400时喊空。 压力虽是宏观、微观等因素共同导致的结果，但根源来自茅台价格双轨制带来的负作用。 价格双轨制，相当于茅台让出了终端市场定价权，让经销商根据市场情况自主定价。于是，渠道为了更大价差囤货惜售，不仅造成了巨大的社会库存，还延伸了避险、套利、收藏投资等很多金融玩法。 如同所有具有金融属性的产品类似，一旦价格开启下行通道，茅台同样会因金融属性衰减而承压，就如同当下所发生的一般。 如果旧秩序注定难以持续，打破重建就是最好的选择。 被双轨制反噬后，拿回定价权就是茅台自救的第一步，茅台的具体方法是削藩“非标渠道”，安抚经销渠道。 过去，茅台把一些飞天配额分给省内的机场酒店和文旅企业。这些配额流入市场后有一定的不透明和不可控性。如今按照茅台经销商的说法，会压缩这些配额，向i茅台投放。 优化渠道，加强直营自然有利于掌握市场定价权，但也少不了经销商配合。为此，茅台取消飞茅必须搭售非标产品的规定，来降低经销商进货飞茅的真实成本，让它们更从容接受指导价。 昨日之日不可留，逐渐拿回定价权的茅台，正告别金融属性，回归消费属性。 / 01 / 价格双轨制失灵 1988年，是一个微妙和关键的年份，甚至可以说为中国成为第二大经济体打了地基。 那一年，法律上首次明确私营企业的合法地位，天安门城楼正式对游客开放，张艺谋的《红高粱》获得了柏林金熊奖。 历史碎片中还有取消价格双轨制的惊险一跃，这使中国价格体系进入市场经济轨道。 价格

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 有时候，商业战场上的攻守易势除了看自己的努力，也要看对手做错了什么。耐克就是一个很好的案例。 2025财年Q1-2025财年Q4，耐克收入连续4个季度下滑。核心原因是北美大本营的松动。 2024年耐克在全球范围内，市场份额萎缩最严重的其实是北美市场。过去几年耐克的北美市场正在被Hoka、On Running等一众新老品牌蚕食。 耐克的下滑可以找出用户偏好变化、渠道分散化等很多外部原因。但在一个市场格局稳定，且没有出现突破性创新的行业，龙头份额下降，更多要从自身找问题。 本文持有以下观点： 1、过度聚焦DTC是战略失误。和国人喜欢去品牌专营店不同，美国人更喜欢去涵盖多品类的经销商集合店购物。当耐克发力直营，减少与传统经销商合作后，其主动腾出的货架空间被其它品牌占据，新锐品牌获得了更多的品牌漏出机会。 2、需要重新证明创新能力。前几年耐克的增长逻辑靠运营，通过经典产品翻新获得了高增长。但运动品牌的核心是产品逻辑，过去几年耐克既没有全新的爆款产品，也没有让人眼前一亮的新技术。随着经典翻新带来的边际增量越来越少，耐克需要激活重新创新能力。 / 01 / 北美市场的松动与恢复 没有永远的赢家，只有永远的竞争。 前段时间，耐克遭遇了一轮很长的下滑周期，从2025财年Q1-2025财年Q4（对应2024年6月-2025年5月），耐克收入连续4个季度下滑，同比降幅分别为 10%、8%、9%、12%。 提到耐克收入下滑，很多投资人最先想到的是受国内市场安踏、李宁们的冲击。但这显然不是全部原因，毕竟与耐克在华处境相似的阿迪达斯同期整体收入也在增长。 从耐克的收入构成看，中国更像是耐克的增量市场，耐克的基本盘还在北美。体现在数据上，耐克北美收入占比常年在4成以上，而大中华地区收入占比是10%左右。 因此，真正导致耐克收入持续下滑的还是北美市场，20

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 10月份，大疆旗下某款产品出乎意料地降价900元，引发消费者“破防”的同时，还出现了戏剧性的一幕，对手影石光速替大疆给消费者“道歉”，表示大疆降价怪自己产品太强大，对事件负责。 这则既像公关又像战书的“道歉”，是影石、大疆影像战争的缩影。 从今年7月大疆发布全景相机打到影石核心产品线开始，影石推出无人机品牌影翎Antigravity，双方围绕产品、营销、供应链等维度的全面战争，就此拉开序幕。 大疆以无人机之王被外界熟知，影石则是全球全景相机的领跑者，两者交火，是因为他们都急需新的增长曲线。 2025年中国消费级无人机市场增速将降至8%。市场放缓后，大疆向影像市场做了更多拓展，除了与影石交火的全景相机外，大疆也切入了运动相机、云台相机等细分影像领域。 影石则需要更大的业务突破，全景相机目前只是几十亿的生意，而无人机航拍是几百亿的大市场。如果能切入无人机航拍，影石不仅有了更高的天花板，也为目前的百倍PE（TTM）找到了一个更性感的增长故事。 事实上，无论是大疆的无人机航拍，还是影石的全景相机，本质都属于影像市场，都可以通过技术复用降低跨界门槛。在这种情况下，进攻就是最好的防守。攻可以在新市场中拿增量，守只能付出资源保存量。 大疆、影石之争也是两种企业基因和经营路线的竞争。影石擅长从用户实际需求出发，做差异化创新。大疆则追求产品的极致创新，推崇“工程师文化”，坚信产品为王。 两大路线没有优劣之分，未来能更少关注舆论战，更多聚焦技术战的企业，大概率获得更多优势。 / 01 / 很难避免的战争 如果你去购物中心会发现，有大疆的门店，往往在不远处也能能找到影石。这正是两者业务狭路相逢的具象化体现。 以前，两家公司虽然都做影像设备，但产品功能侧重有所不同，井水不犯河水。 影石主要做的是全景相机，全景相机可以先把360度的画面都拍摄下来，然后