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“中国版Booking”的故事，该重写了。 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 中国在线旅游行业的反垄断第一案，终于尘埃落定。 2026年7月25日，市场监管总局对携程滥用市场支配地位作出行政处罚，罚没款合计51.79亿元。 7.5%的罚款比例，创下平台经济反垄断的新纪录。但在全球OTA行业的坐标系里，这张罚单迟来了将近十年。 这笔罚单背后，它终结的，是一种持续了近十年的“OTA独家红利”。 早在2015年，欧洲监管就已对OTA的“全网最低价”条款亮起红灯。 德国、法国、意大利、瑞典等国相继采取了监管行动，限制Booking继续使用此类条款。 此后，Booking的净利润率长期维持在20%至25%之间。 而在中国，携程把这套被欧洲叫停的玩法，一直运转到了2026年。 过去几年，携程的净利率一度超过30%，即便剔除2025年出售MakeMyTrip股权带来的199亿元一次性投资收益，其主营业务净利率仍高于Booking。 资本市场长期给予携程“中国版Booking”的估值溢价。但这张51.79亿元的罚单揭示了一个事实：携程赚的不只是商业模式的钱，还有“监管时差”的钱。 当中国监管终于补齐了欧洲十年前就已落下的规则拼图，“中国版Booking”的故事，便不得不改写成“监管版的Booking”。 “时差红利”终结 如果你是一个酒店老板，你希望OTA平台是一家独大，还是百花齐放？ 答案很矛盾。你既恨携程抽成太高，又怕它倒下。因为除了它，很难再有第二个平台能给你带来同等稳定的客源。 在线旅游这个行业，天然就是走向集中的。 从供给侧看，酒店需要的是稳定、低成本的获客渠道，与其在十个平台分散运营，不如依附一个流量大河；从需求侧看，旅游是低频消费，用户只会留下一个最常用的APP。 这种双向依赖决定了，不管有没有携程，OTA迟早会走向寡头格局。这也是为什么Booking在欧洲屡遭反垄断调查，却依然占据统

希音带着7500家工厂冲刺港股。 文｜郭梦仪 7月26日晚间，港交所网站挂出了希音国际控股有限公司的聆讯后资料集。这意味着，这家全球最大的在线时尚平台，正式通过了上市聆讯。 此前半个月，中国证监会的境外上市备案通知书已经落地，拟发行不超过3.416亿股。高盛、摩根士丹利、摩根大通担任联席保荐人——2023年闯纽约、2025年谋伦敦之后，希音的第三次IPO闯关，终于在香港有了实质性进展。 这个节点来得很是时候。今年上半年，港股IPO集资约2100亿港元，同比上升92%，但消费零售类的大型标的屈指可数，市场一直在等一个有分量的消费出海龙头。 希音的出现补上了这块拼图：2025年收入418亿美元、净利润20.6亿美元、2.73亿活跃顾客遍布约160个市场。在凯度《2026凯度BrandZ中国全球化品牌50强》中，希音蝉联第三。 过去几年，中国出海企业展现出很强的全球竞争力，从新能源车到跨境电商，靠的都是“中国制造+数字化”的组合拳。希音是其中把这套拳法打得最系统的公司之一。 但站在上市门口，这家公司的处境比想象中微妙——盘子在变大，节奏在放缓，老股东在等着退出，新故事才刚刚起笔。 借这次招股书更新的机会，我们终于得以见到希音的全貌：希音的真实表现怎么样？它面临的挑战是什么？它还能不能缓过来、再上一个台阶？ 盘子还在变大 节奏开始换挡 先看这份更新的招股书亮出的核心数据。 收入端，2023年到2025年，希音净收入从321亿美元涨到418.5亿美元。复合年增长率14.2%；2025年净利润20.6亿美元。 按2025年服装与鞋类零售额计，它是全球最大的线上时尚零售平台，体量超过阿迪达斯和优衣库母公司，跻身全球五大服装鞋类公司之列。 希音的增长结构也在换引擎。 起家的自营业务（第一方销售）2025年增长5%，2026年一季度基本持平；收入增量主要来自商城的服务收入——从20

砍向经销商的这一刀，能救回八季连跌的业绩吗？ 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 当滔搏、宝胜两大经销商同时收到“逐客令”，耐克在中国祭出了史上最决绝的渠道清洗。 从2026年7月到2027年1月，数千家线上店铺将被逐出耐克体系。 消息一出，股价应声倒地。滔搏市值跌破90亿港元，创上市以来新低；宝胜国际跌幅也达到了8.7%。 “逐客令”发出的第二天，#滔搏暴力打折甩卖耐克库存#冲上热搜第一。 面对这场地震，耐克给出的解释是“减少线上渠道碎片化”，把分散的渠道收归官方。 过去几年数千家店铺同台竞价，同一双鞋价差能超过200元。耐克集团总裁兼首席执行官贺雁峰（Elliott Hill）亲口承认，“已经变成了一个靠价格战竞争的休闲生活方式品牌”。 这五个月，对耐克来说是搭建自营团队的过渡期，但对经销商而言，却是一条明确的死亡线。清仓压力与日俱增，收权执行期的价格，可能比收权前更乱。 连续八个季度营收下滑、价格体系全线崩塌、经典款Dunk已过不惑之年却仍扛大旗……耐克这把砍向经销商的刀，砍中的究竟是不是病灶？ 连续八个季度下滑之后耐克选择拿经销商开刀 7月23日，#滔搏暴力打折甩卖耐克库存#冲上热搜第一。 原价999元的耐克(NIKE)男子跑步鞋ZOOM FLY 6，标价变成了599.4元，还能继续叠加“满2件95折、满3件9折”。 而在耐克官方旗舰店里，同款鞋子叠加各类券后，售价仅579.65元。比正在“暴力打折”的经销商还便宜了20块。 价格的倒挂，源于耐克的一纸通知。 就在前一天（7月22日），滔搏国际和宝胜国际同时发布公告，确认已收到耐克正式通知，自2027年1月1日起，集团在中国内地的耐克产品线上平台销售将全面终止。 滔搏与宝胜，是耐克在中国的两家主力经销商。前者手握超过8000家直营门店，耐克线上业务占其总营收的22%（约56亿元）；后者旗下拥有知名体育用品连锁品牌胜道体育。 两家

长视频的尽头是“AI横店”。 文｜郭梦仪 7月的上海，WAIC的展馆里挤满了模型公司、算力厂商和各种Agent应用。 在WAIC UP！AI创作者之夜现场，爱奇艺高级副总裁、首席AI科学家谢丹铭丢出了一组产业数据（6月）：全球大模型token调用量8周连续上涨，最高到44.6万亿，中国市场的平均消耗速度已经是美国的三倍；视频生成从最早的5秒，卷到了60秒、4K清晰度。 他的结论只有一句话：AI影视已经从“能够生成”，迈进了“工业级量产”的时代。 配合这句话的，是爱奇艺高级副总裁杨海涛晒出的成绩单：纳逗Pro上线不到四个月，创作者超过2万人，服务项目超过200个；爱奇艺后台每天有超过3000部AI内容上传；燎原计划出品的网络电影《恶念》引入纳逗Pro后，镜头制作效率提升近50%。 场面很热闹。但如果把视线从WAIC的展台移开，翻到两个月前爱奇艺的财报，你会看到另一组数字：营收下滑13%，净亏损2.34亿元，四年来最大单季亏损。 一家经营承压的长视频公司，为什么成了全行业在AI影视上动作最激进的人？ 因为这不是一个情怀故事，而是一道生存题。爱奇艺不练模型，它想开 AI“横店”。  和字节、快手这些老对手相比，它真的能跑出来一条“长视频”自己的路吗？ 报表逼出来的背水一战 先看WAIC上的热闹，再看报表里的寒意，这是理解爱奇艺AI战略的正确顺序。 2026年一季度财报，几乎是爱奇艺近四年以来最难看的一张。更要命的是成本端。当季内容成本37.4亿元，同比只降了1%——降本增效搞了三年，水分已经挤干了。 长视频的商业模式是个死结：会员收入占爱奇艺总营收的67.4%，而会员拉新完全仰赖头部内容，头部内容意味着每年超过150亿元的内容成本，一分钱都省不出来。 龚宇在财报中表示，未来爱奇艺将运用AI降低内容生产成本，加快制作流程，不断丰富内容生态。” 注意一个时间线：3

印度这一变，会把vivo的出海带向哪里？ 文｜郭梦仪 7月22日，Omdia最新研究显示，第二季度在总出货量下滑了超过1成的情况下，vivo（不含iQOO）以630万部的出货量继续位居印度智能手机市场第一。 但再强的能力，vivo也没能保住印度的工厂。 商业世界有一条被默认的法则：市场份额是护城河，规模是议价权。但vivo在印度刚刚推翻了这个法则——而且是以一种极其惨烈的方式。 7月9日，一纸批文落地。迪克森向交易所公告，vivo印度拿到了印度工业和国内贸易促进署（DPIIT）7月8日签发的批准函，其在印度经营十二年的制造体系，正式装进一家由本土伙伴控股51%的合资公司。 据行业分析，新公司实缴资本只有5000万卢比，约合人民币350多万元人民币，接手的却是一座年产能规划过亿、工人过万的超级工厂。 单看这笔交易，像一个关于“失去”的故事。但放回vivo的全球版图里，它的性质就变了。 印度是vivo最大的海外市场，2025年以3210万部出货量、21%的份额排名第一，约占vivo全球盘子的三分之一。而vivo的海外收入占比已超过50%，目标是今年做到60%，2027年做到70%。 印度这一变，动的不是一个区域市场，而是vivo全球化的承重结构。 印度的故事已经划下句号，vivo现在要面临未来更实际的问题：这场股权重构改写了什么？接下来的全球化，vivo准备怎么打？ 350多万买了年近3000亿的生意 迪克森用51%股权撬动的，是一个年收入潜力2500亿～3000亿卢比（约合人民币210亿—250亿元，推算得出）的“聚宝盆”。 这个收入指引来自迪克森管理层自己。迪克森创始人Sunil Vachani今年5月就透露，这家合资企业将承接vivo在印度约三分之二的智能手机销量，对应超过2000万部。 而据摩根大通预测，这家合资企业在2027财年将增加约1100万部智能手机出货量，20

　　算不过来的账，和放不下的流量入口。 　　文｜段泽钰 　　编｜郭梦仪 　　共享单车又双叒涨价了。 　　2026年7月，美团单车、哈啰、青桔以近乎同步的节奏上调起步价，将“1.5元骑30分钟”的旧规则彻底送进历史。 　　平日里为了一个地铁口停车位都能争得面红耳赤的三家对手，到了涨价这件事上，却默契地像是提前通了气。 　　过去十年，共享单车单次骑行价格从5毛涨到了近2块，但这个行业依然没有摆脱整体亏损的命运，十年间烧掉的钱能养活好几个创业风口。 　　摩拜卖身美团，ofo死于资金链断裂，小蓝被滴滴接管......场上的玩家换了一轮又一轮，账本上却始终留着亏空。 　　如今占据市场超过85%的三大巨头，没有一家能从单车业务本身实现稳定盈利。 　　十年了，共享单车为什么还是一门亏本生意？既然涨价填不满亏损的窟窿，巨头们为何还要死死攥着不松手？ 　　骑共享单车花的钱 够买一辆二手车了 　　2026年7月的一个早晨，张薇在国贸地铁站外扫了辆美团单车，手机屏幕上弹出一行字：起步价调整为1.88元/60分钟。 　　她愣了一下，想起自己上个月端午节，骑了14分钟哈啰结果被扣了2.5元，还发了条朋友圈吐槽：“小蓝，你身价怎么涨了？”。 　　那天，哈啰刚把节假日定价从1.5元调到2.5元，现在美团也涨了。 　　2026年7月，美团单车、滴滴青桔、哈啰单车在北京、南京、成都、郑州等多个城市陆续更新计价规则。 　　和以往的涨价不同，这次涨价，平台换了一种算法，最常用的短途用户也感受到了“切肤之痛”。 　　此前，多年的规则是“1.5元骑30分钟，超时另计”。如今美团将起步价定为1.88元，青桔和哈啰均为1.99元。基础骑行时长被统一拉长到60分钟。 　　起步价贵了四毛，时长翻了一倍，每分钟的单价从五分钱降到三分出头，相当于打了六折。骑得越久越便宜，看起来确实是“加量不加价”。 　　但绝大多数用户都用不到

优然牧业将决定这场700亿豪赌的最终成色。 文｜郭梦仪 在牛奶价格战如火如荼之时，伊利做了一件让市场意外的事。 6月30日，伊利通过境外子公司博源投资，以每股3.92港元、总计11.73亿港元增持优然牧业，持股比例从33.93%升至36.07%，正式坐上第一大股东的位置。 这不是一次简单的产业抄底。 优然牧业的账面很难看：连续三年累计亏损超21亿元，资产负债率约72%。 商业数据派粗略计算，2025年年末，优然牧业的短期资金缺口超过140亿元，生物资产公允价值变动亏损更是高达43.12亿元。 在奶价跌回15年前低点的周期谷底，一家年营收超千亿的行业龙头，用股权和长协将国内最大原料奶供应商“焊死”在自己的供应链上。 这背后既有“大而不能倒”的被动防御，也有对低温鲜奶赛道结构性机会的主动卡位。 但更深层的真相是：当产业链咬合到如此深度，伊利已经别无选择。 优然的“大而不倒” 优然牧业的故事，开局堪称辉煌。 2021年6月，这家从伊利集团畜牧业务部门分拆出来的企业登陆港交所，以6.98港元/股的发行价募资约49.94亿港元，头顶“中国乳业上游第一股”和“全球最大原料奶供应商”的双重光环。 上市之初，优然牧业喊出“5年再造一个优然”的目标，计划在2025年将存栏量提升至80万头。 之后，优然牧业开启了扩张之路。 财报数据显示，截至2025年末，优然牧业运营100座牧场、15个饲料生产基地及16个草业生产基地，拥有61.88万头奶牛及1.99万只奶山羊，2025年原料奶产量达到423.25万吨，同比增长12.9%。 规模扩张的代价是沉重的财务包袱。 2023年至2025年，优然牧业归母净利润分别为-10.50亿元、-6.91亿元和-4.32亿元，三年累计亏损21.73亿元，年内亏损累计规模扩大至28.64亿元。资产负债率从2021年末的53.44%一路攀升至2025年末的72.05%

　　 一家全球门店第一的公司，为什么还要去美股重新证明自己。 ​　　文｜段泽钰 　　编｜郭梦仪 　　一家门店数量全球第一、年营收165亿元的汽车后市场龙头，在港股上市近三年后，市值较上市首日缩水过半。 　　而它没有选择私有化退市，也没有满足于港股现状，而是决定去美股“再考一次”。 　　2026年6月29日，途虎养车向美国证券交易委员会秘密提交F-1表格，启动美股双重上市程序。同日还宣布了15亿港元股份回购计划。 　　既要去美股开新桌，又要启动回购稳住港股老桌，这本身就是一组矛盾的信号。 　　有人说，港股不懂汽车后市场，美股更懂，所以应该换考场。 　　但翻阅途虎近年来的业绩报告，你会发现一个更本质的追问：真的只是考场的问题吗？还是说，那张答卷本身，就还没有答完？ 　　港股真的不懂途虎吗？ 　　一家已经在港股上市三年的公司，为什么还要选择去美股重考一遍？ 　　途虎养车给出的解释是，“希望充分利用现有上市平台优势，同时触达国内和海外资本市场，扩大投资者覆盖范围，提升股票流动性，更好地服务股东利益。” 　　这个解释本身无懈可击，但股价和市值却提供了另一个视角。 　　截至6月29日收盘，途虎养车股价报12.64港元，总市值约为104亿港元。而在2023年港股上市时，途虎发行价为28港元，上市首日市值约为240亿港元。 　　三年时间，超过六成的市值蒸发。 　　面对这一估值落差，市场上流行着一种解读：港股以机构投资者为主导，对汽车后市场这一赛道的认知存在“结构性估值折价”。 　　而美股市场汇聚了更多关注消费服务、平台经济和新零售的全球投资者，对“线上线下一体化汽车服务平台”这一商业模式的理解更为成熟。 　　从这个角度来看，赴美上市确实是途虎养车一次估值修复的合理尝试。从一个“不懂”它的市场，搬到一个“更懂”它的市场。 　　但“不懂”之说解释不了全部。 　　同样的市场，三年前也曾用真金白银

并购可以带来能力，但整合才是考验。 文｜孟和 6月29日晚间，同程旅行与嘀嗒出行联合发布公告：同程将以每股1.3875港元的价格，向嘀嗒出行全部已发行股份提出自愿有条件全面现金要约，交易上限约14.24亿港元。 消息一出，嘀嗒股价次日暴涨超88%。市场对这笔交易的反应热烈，一家是深耕大众旅游市场的OTA平台，一家是覆盖全国300余城的顺风车公司。两者的结合，被视为出行与旅游赛道深度融合的标志性事件。 而如果把时间线拉长，你会看到，这只是同程战略布局的最新一步。 并购三部曲 同程在补什么缺口？ 2024年6月，嘀嗒出行在港交所敲钟，发行价6港元。创始人宋中杰或许没想到，一年后公司的股价会跌到1港元左右，更没想到，“接盘”它的会是同程旅行。 14.24亿港元，这个价格较嘀嗒最后交易日收盘价溢价12.8%，但相较其发行价，已经打了二三折。 其实嘀嗒的财报并不好看。去年，嘀嗒营收5.02亿元，同比下降36.18%；净利润1.30亿元，同比下降87.07%；核心顺风车订单量不足上年65%，整体交易额缩水38.7%。 一个业绩腰斩、股价长期在1港元附近挣扎的公司，同程为何愿意溢价收购？ 答案藏在同程的增速里。 翻开同程旅行2025年财报，表面数据依然体面：营收193.96亿元，同比增长11.9%；经调整净利润34.03亿元，同比增长22.2%；年付费用户2.53亿，创历史新高。 但把时间轴拉长，行业增速变缓清晰可见——受‌国际宏观冲击‌与‌国内结构性调整影响，携程预计2026年二季度增速将放缓。 从同程旅行业务来看，2025年，同程交通业务收入79.3亿元，同比增长仅9.6%，远低于住宿业务16.8%的增速。 交通票务是同程获取用户的核心漏斗，当漏斗的上水量放缓，整个增长机器的转速自然下降。 更深层的问题来自微信流量红利的见顶。同程87%的注册用户来自非一线城市，微信平台新付

千亿学费换来的清醒，和美团的下一程。 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 一家上市八年的公司，市值却兜兜转转回到了起点。 2018年9月20日，美团在港交所上市，发行价69港元。八年后，2026年6月26日，美团股价盘中最低跌至63.65港元。 但转折，往往始于谷底。 美团股东大会上，一向强势的CEO王兴罕见低头。他坦承“过去几年股价不理想，我个人深感责任重大”，反思出海“应该更早”、复盘“优选”模式有问题，更直言“过去一年不合理的竞争耽误了整个行业几乎整整一年”。 话音落下，美团首席财务官陈少晖首次对外亮出投资家底，总值超过650亿元。三天后，美团斥资近1亿港元买入146万股，股价应声回到67.65港元。 更大的变化在行业层面发生。6月，监管出手，用一纸文件锁死了那场烧掉2000亿的战争被重启的可能性。 但战争结束只是修复的开始。优选与出海的昂贵学费，650亿投资家底，给了美团重新整理自己的空间。 八年扩张之后，它再一次站在了全新的起点。 2000亿的战争 美团换回了什么？ 这场战争被叫停的时候，各方其实已经快打不动了。 2026年6月29日，在北京市市场监督管理局的引导下，美团、淘宝闪购、京东外卖三大平台与餐饮商家、行业协会达成五项共识，承诺“不搞分钟级竞速”。 一纸协议，给这场持续一年多的行业混战，按下了暂停键。 [图片] 事实上，退潮的信号早在监管出手前就已经出现。 今年一季度，补贴大战首次出现缓和迹象。美团经营亏损也在此时从2025年Q4的161亿元收窄至65亿元，核心本地商业从亏损100亿元收窄至20亿元。 但市场对此的反应却是分裂的。 高盛在Q1数据后将目标价从112港元上调至116港元，摩根大通则维持"中性"，认为需等Q2、Q3确认拐点可持续性。 这份分歧的核心在于：当补贴被外部力量强行暂停后，美团的利润究竟能不能回来？ 在股东大会上，美团CFO陈少晖给出了这样一个数字