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海外市场方面，美股出现调整，主要是美国公布的9月物价数据超预期。美国9月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.6%，同比上涨3.7%。环比涨幅符合预期，但同比高于道琼斯调查的经济学家此前预期的3.6%。剔除食品和能源后，核心CPI环比和同比分别上涨0.3%和2.6%，也略高于此前预期的0.2%和2.5%。中东冲突尚未结束，霍尔木兹海峡通行受限，国际油价依然居高不下。周三，西德克萨斯中质原油期货上涨1.01%，至每桶95.09美元。油价上涨推高美国通胀，也使市场对美联储加息的预期提升。考虑到美联储9月已进行年内首次加息，上调利率25个基点，10月连续加息的可能性不大，但12月可能再次考虑加息，仍要看10月、11月CPI的走势。 隔夜美股下跌，除了反映市场对通胀的担忧，投资者对“科技七巨头”之外的科技公司使用过多债务推动AI热潮的担忧也浮现出来，部分科技公司股价下跌，芯片股延续近期跌势。 这对新兴市场也会形成一定影响。美债收益率处于高位，可能吸引国际资本流入美债，新兴市场则可能出现资金流出。近期美债收益率有所回落，10年期美债收益率在5.19%左右，30年期美债收益率也有所回落。 衡量美元对六种主要货币表现的美元指数前期处于高位，现货黄金价格也出现回落。市场对通胀上升的担忧对金价形成一定影响。此前金价跌破4000美元时，我提出4000美元以下属于“黄金坑”，是逢低布局黄金类资产的时机。现在金价再次回落、逼近4000美元，可能又会迎来布局机会。 桥水基金创始人达利欧再次警告全球股债市场：全球政府和企业融资需求激增，传统债券买家的承接意愿可能减弱；收益率上升，加上美联储等央行维持紧缩，又会加重偿债负担，形成自我强化的债务循环。有预测认为，按债务总额及偿债成本占政府收入的比例衡量，美国债务负担已处于二战以来高位，未来几年可能进一步恶化。达利欧警告，美国国债市场的跌势可能尚未结束，美债收

国庆节之后，市场出现了持续调整的走势。特别是周三市场冲高回落，出现缩量调整，这表明从七月份开始的这轮大幅调整行情，趋势上还没有发生根本性的改变，需要等待更多的利好因素推动才能够扭转颓势。现在市场信心还是比较疲弱，因为经过三季度一个季度的回调，很多科技股调整幅度已经逼近50%，这对于投资者的信心是一个很大的影响。现在关于这轮行情是否结束的讨论也越来越多，很多人怀疑从2024年9月24日开启的这轮行情已经结束了。这也是近期虽然有一些政策利好，但是市场整体的走势依然比较疲弱的一部分原因，就是市场严重缺乏信心。 从外围市场来看，美国9月份的CPI数据即将公布，如果通胀超预期，那么美联储加息的概率就会提升，这对于市场来说也是短期的一个压制因素。美债收益率已经出现了明显的回升，30年期美债收益率甚至达到了5.7%，10年期美债收益率达到了5.25%，从历史上来看，都是相对比较高的水平，而9月中旬美联储加息无疑起到了推波助澜的作用。美债收益率的上升会吸引资本从新兴市场流入到美元资产，这对于新兴市场的股市形成一定的压制。 美股的科技股因为有业绩的支撑，调整幅度不大。这说明美股的科技龙头股股价的拐点不在于美债收益率的拐点，而在于资本开支是否出现拐点，业绩增长是否出现拐点。目前来看，依然是向上的趋势，美股三大股指更是在历史新高位置震荡。韩国股市相对来说泡沫比较大，今年已经发生多次向下熔断，近日再次发生向下熔断。周三虽然韩国股市一度出现芯片股大反弹，但是尾盘再次出现冲高回落，这对于A股的走势也形成了不利的影响。 在政策面，10月10号证监会主席吴清主持召开了资本市场以及证券基金机构投资者座谈会，释放出积极的信号，与会各方提出要进一步拓宽中长期资金入市渠道、发展壮大耐心资本，支持资本市场长期健康发展，这表明在政策上依然是支持这轮行情的。我相信，在市场跌破3800点之后，后市有望出现更多救市举措，来

近期市场出现了持续调整，延续了三季度下跌的趋势，特别是美债收益率持续攀升，而韩国股市近日又出现大跌，对于A股的走势形成了不利的影响。加上三季度的持续回调，累积了比较大的跌幅，也对投资者的信心造成了很大的冲击。投资者信心不足，反映在资本市场上就体现出大盘在近期低迷不振，出现了持续回调的走势，上证指数也跌破了3800点整数关口。 近日证监会主席吴清组织召开了资本市场以及基金证券机构座谈会，释放出政策性的利好，但是现在市场整体上还是缺乏信心，如果没有真金白银的救市动作，市场的调整趋势很难发生根本性的逆转。因为在上半年科技股大幅上涨，累积了较多的获利盘，三季度科技股出现了大幅杀跌，很多个股甚至和高点相比已经逼近腰斩，出现比较大的亏钱效应，这对于市场各路资金的信心都造成了很大的冲击。韩国股市近期再次出现持续下行，对于A股的走势也形成了一定的影响。今年以来韩国股市已经出现多次大幅波动，和高点相比累计跌幅也比较大，特别是AI科技板块调整幅度比较大，这对于A股科技股的行情也形成了一定的压制。 美联储在9月份进行了加息，直接提升了美债收益率，吸引了全球资本从新兴市场流出，进入到美元资产，这对于新兴市场的股市形成了打压。而美股的走势相对还是比较强劲的，因为美股这轮科技股牛市是基于产业发展的规律，它的拐点并不在于美债收益率的上升，而是看资本开支有没有出现下降，以及美股科技股的业绩是不是持续攀升，所以相对而言，美联储加息对于新兴市场的影响较大，对于美股的影响并不大。 三季报即将披露，对于三季报业绩要给予关注。四季度市场整体上出现了调整，后续可能会出现超跌反弹的走势，在反弹过程中，业绩的分化也导致股价表现的分化，一些真正有订单、三季度业绩较好的龙头股可能会率先反弹，一些题材股、概念股可能就很难有表现的机会。 在当前市场的风格偏向于传统白马股，特别是红利板块。在五六月份全民追光的时候，我建议大家通过三

政策利好来了，周末证监会主席吴清在北京召开座谈会，与部分上市公司负责人、证券基金机构专家深入交流，就当前资本市场和金融形势充分听取意见建议。座谈会上，大家一致认为，我国宏观经济稳中向好，产业结构转型持续深化，资本市场运行总体稳健，多层次市场功能有效发挥，虽然面临一些风险挑战，但高质量发展的态势不会改变，对经济运行和资本市场充满信心。这次座谈会召开时机非常好，三季度A股市场出现持续回落，国庆节之后市场又连续两个交易日出现较大幅度回落，市场信心亟待提振，这次召开专家座谈会是一场及时雨，有利于提升投资者的信心。 与会专家对更好推动资本市场平稳健康发展提出了具体建议，主要包括持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源渠道和入市方式，发展壮大耐心资本，推动有条件的上市公司加大分红回购力度，完善投资者回报和权益保护机制，优化发行上市制度，支持不同类型、不同行业、多元化的优质企业发展壮大，强化交易监管，加强跨境风险监测应对，研究储备更多增量政策工具等等。这些专家建议切实可行，有助于化解当前市场的诸多担忧，属于比较有针对性的政策建议。 证监会主席吴清表示，上市公司和行业机构是市场的重要主体，希望大家积极建言献策，共同把资本市场建设好，更好回报广大投资者，为中国式现代化建设积极贡献力量，中国证监会有关司局负责同志参加座谈。这次座谈会释放出积极信号，这意味着市场出现持续调整之后，各类政策利好有望接踵而至，本次座谈会只是一个开场，后续应该还会有更多政策出台，所以不只是这一场座谈会，这一点大家要明白。 经过前期调整之后，风险也得到了有效释放，特别是科技股经过前期的调整，很多科技股票调整幅度已经较为充分。市场信心有可能在政策利好出来之后逐步修复，后面有可能出台政策组合拳推动市场企稳反弹，四季度市场有望出现一波像样的反弹行情，大家可以抓住四季度的机会。 这轮科技行情大概率并未结束，这是要强调的，虽

国庆长假之后，A股市场连续出现两个交易日的大幅调整。特别是节后首个交易日，市场出现较大回调，让很多投资者的信心受到比较大影响。今天市场早盘再次出现大幅调整，加速了市场探底；午盘随着一些资金入场，市场又出现一定的探底回升。 总体来看，市场经过三季度一个季度的大幅回调，以及节后连续两个交易日的调整，风险得到一定释放。投资者信心恢复需要时间，需要耐心等待调整完成，有望迎来新一波反弹机会。国庆节后首日出现大幅回调，并不意味着整个四季度都会调整；四季度市场整体上仍有可能出现一定的估值修复机会。 无论从政策面还是资金面来看，四季度都具备超跌反弹的机会。美股市场虽然面临美债收益率高企、美联储年底有可能在12月议息会议再次加息等利空因素，但是美股这一轮科技行情的拐点并不完全取决于流动性，而是取决于产业发展的拐点。 只要AI科技产业资本开支没有下降，产业发展趋势依然向上，美股“科技七姐妹”的表现有望保持强势。作为这一轮全球资本市场科技行情的领头羊，只要纳指不出现持续大跌，A股科技行情大概率并未结束。 但是，分化会非常明显。四季度科技板块内部也会存在比较大的分化：真正能够兑现业绩、能够拿到订单的科技龙头股，有可能重拾升势；一些炒题材、炒概念的科技股则有可能持续回落，将上半年的涨幅全部跌回去，打回原形。所以，四季度投资更加看重基本面。 在前期市场出现全民追光的时候，我也是为数不多提示大家不要押注单一板块、避免板块过于拥挤而出现大幅下跌风险的人。我建议大家通过“三步走”策略应对可能出现的大调整：坚决去杠杆、适度降仓位，以及一手科技、一手红利。现在来看，这个策略还是有效的，基本上可以走过三季度大部分的下跌。 特别是“一手科技、一手红利”的均衡配置策略，发挥了很大作用。在三季度科技股持续下跌的时候，红利板块则逆势上涨，特别是银行等红利板块出现比较明显的上涨，很多银行股甚至创出历史新高。 很多投资者很难

国庆长假之后的首个交易日，A股市场出现较大幅度调整，三大指数均出现冲高回落，其中创业板指跌幅超过3%，科创50指数低开低走。受到相关政策传闻影响，光通信、CPO及光模块板块出现领跌，多只个股甚至跌停，打击了整个科创板块的表现。 这主要与市场传言的利空有关。事实上，相关内容仅是某投行所写的研究报告，涉及美国联邦通信委员会（FCC）未来可能对光模块采取的限制措施。该限制与全面禁止进口不同，相关政策可能通过设置美国零部件含量门槛，为符合条件的产品保留进入美国市场的渠道。其中一种潜在的方案是，如果光模块物料清单（BOM）中至少65%的价值来自美国企业，便可能获得相关进口限制的豁免。该报告认为，这一限制可能主要从下一代3.2T高速光模块开始实施，而不是直接针对当前的800G和1.6T产品。 摩根士丹利于10月1日发布这一篇研究报告，提出美国未来可能通过调整光模块进口规则，提高美国企业在核心零部件供应链中的份额，但报告全文使用"潜在""可能""或将"等推演性措辞，并无任何FCC正式规则文本、提案讨论记录或官方文件作为佐证。该项出口管制也不属于FCC法定职责范畴，而仅是分析师基于汽车行业规则做出的个人推演。但是，对市场的冲击是显而易见的。再加上隔夜美股出现较大幅度调整，结束了之前连续上涨的走势，对A股情绪形成进一步压制。 日韩股市今天也是出现连锁下跌。韩国KOSPI指数收跌2.6%，连续多日承压；芯片股回调拖累了大盘的表现。日本股市也出现大幅回落，10月8日，日经225指数收跌1.4%。由于近日日股在突破7万点大关之后，市场累积了较多的获利盘，在缺乏进一步利好的情况之下，前期涨幅较大的机械板块以及受利率波动影响相对敏感的金融股出现明显回调，成为市场调整的重要原因。总体来看，海外市场在节假日期间先是出现上涨，之后出现连续三个交易日下跌，对于节后A股的走势形成了比较大的影响。关于光通信方面的

三季度行情已经收官。今天是国庆佳节，祝大家国庆节快乐、阖家幸福。整体来看，三季度A股市场出现大幅回落走势，特别是创业板、科创板指数跌幅超过20%，很多上半年强势上涨的AI科技股出现大幅回落，基本上是一个挤泡沫的过程。 五六月份全民追光时，我就建议大家一定要站在离门口最近的地方跳舞。赛道过于拥挤，一定会造成大幅下跌。果不其然，整个7月份A股市场都出现大幅下行，特别是科技股。 五六月份时，我提出可以按照三步走策略来应对科技股赛道过于拥挤的风险：第一步坚决去杠杆；第二步减半仓；第三步一手科技、一手红利，不要押注单一赛道。如果按这个策略，三季度损失就会降到比较低的水平。科技股回调时，以四大行为代表的红利板块则出现大幅上涨，对冲了科技股下跌的风险。 展望四季度，大家不必过于悲观。近期我国出台了一篮子重磅政策来提振经济增速，有利于提升投资者信心、稳定楼市、改善经济表现。9月28日，国务院常务会议部署推出增量政策；央行也调整完善若干货币政策工具，财政部、央行、金融监管总局出台居民购房贷款贴息政策，以稳定楼市。这些政策利好有利于稳定市场整体走势。 从政策面看，我对这轮慢牛长牛行情整体上还是看好态度。慢牛长牛行情是提振消费、发展新质生产力的重要方面，A股市场走强也能够提高居民财富效应，从而起到稳定楼市的效果。 今年上半年科技股一枝独秀，经过三季度大幅调整之后，很多科技股已经逐步跌出了价值。四季度有望出现估值回升，因为在AI科技革命之下，这些科技龙头股的业绩可能会逐步释放。 从去年年初开始，我提出六大赛道的观点，也是这两年AI科技先后受益的方向，股价表现将持续轮动。第一大赛道芯片半导体、第二大赛道算力，已经逐步释放出业绩，在触底反弹时有可能再次领涨；人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等近期也出现轮番表现。这会给投资者带来板块轮动的机会，但做板块轮动确实并不容易，因为轮动过快，很难把握节奏，

距离924行情两周年之际，我国多个部门出台了一篮子重磅政策，以稳定楼市、提振经济表现。这对于四季度A股市场行情将起到一定的推动作用。9月28日，国务院常务会议部署推出增量政策；9月29日，央行调整完善若干货币政策工具，财政部、央行、金融监管总局也出台居民购房贷款贴息政策，以稳定楼市。 这一系列政策措施的出台，目的在于推动四季度经济进一步改善，稳定房地产市场。二季度以来，我国经济出现增速放缓迹象，房地产市场继续调整，成交量萎缩、房价走势低迷。GDP增速从一季度的5%回落至二季度的4.3%，三季度也面临较大增长压力。 虽然今年采取多种措施提振消费，包括加大国补力度、推动以旧换新等，但社会消费品零售总额增速仍有所放缓。无论企业还是居民部门，贷款增长均出现较大回落，而存款继续增长，这说明在经济增速放缓的情况下，居民收入预期偏低，消费很难得到有效提振。房地产开发投资累计降幅也在扩大，因此出台这类一篮子政策十分必要。 央行将一年期抵押补充贷款（PSL）利率下调0.25个百分点至1.5%，并将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入PSL支持范围。PSL即抵押补充贷款，是央行为政策性银行提供中长期低成本资金的工具。下调PSL利率，有利于支持扩大有效投资。 同时，科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，支持比例由60%提高至100%；支农支小再贷款和再贴现额度增加5000亿元至4.85万亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元。这是支持民营经济的重要体现。 更重要的政策是全国性居民购房贷款贴息政策出台。财政部、央行、金融监管总局联合印发通知，明确自2026年10月1日起，在全国范围内实施居民购房贷款贴息政策，实施期暂定一年。政策精准锚定首套刚需，支持购买首套住房的新房和二手房，不包括存量贷款置换；所购住房建筑面积不

三季度行情即将收官，展望四季度，A股市场有望开启新一轮行情。三季度市场整体上出现了比较大的调整，特别是7月份，科技股挤泡沫，出现一波大幅杀跌。很多投资者从7月初开始关注我提出的“三步走”策略，从而规避了科技股大跌的风险，大幅减少了回调带来的损失。这三步走策略一是坚决去杠杆；二是减至半仓；三是不要押注单一板块，一手科技、一手红利。但也有很多投资者没有在7月初大幅减仓，损失比较大。到8月份，市场一度出现一波比较大的反弹；进入9月份，由于市场预期美联储货币政策由降息转向加息，市场再次出现一定回调。等到美联储加息靴子落地，市场的担忧减少，又开启了新一轮反弹行情。 从近期公布的8月份经济数据来看，整体增速有所放缓，消费和投资增速尤其需要重视，均出现了一定回落，这说明提振内需的任务依然较重。出口则继续保持比较强劲的表现，8月份出口增速超过20%，这也体现出我国出口产品的竞争力比较强。出口“新三样”——新能源汽车、锂电池、光伏，都出现了比较大的增长。 为了提振内需，我国出台了一些刺激性政策，包括国补、以旧换新来提振消费。同时，在投资上，今年我国投入超7万亿元建设“六张网”，即水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网以及物流网。今年年中，我受邀到北京参加央视财经《金融街会客厅》节目，深度解读了“六张网”的投资逻辑。 要想提升消费，关键还是要提升居民的收入水平，增加居民的财产性收入，因为现在很难提升居民的工资性收入，下一步通过提升居民财产性收入，可能是提振内需最好的方式。8月28日房地产新政出台，就是为了推动房地产市场止跌回稳。近期市场有传言，可能会对房贷进行财政贴息，当然这个消息并没有得到验证。最近房地产板块多只个股连续涨停，也反映了市场对于利好政策的预期，但最终还是要等有关部门正式确认以后，才能够观察反弹的持续性。当然，房地产板块近期大幅反弹，最主要的内因还是过去几年跌幅过大，

本周中美元首会晤即将举行，市场也高度关注双方在经贸等领域能否取得新的进展，这对于中美经贸关系的改善，以及对于增进两国人民的互信都是大有裨益的。这次会晤对于我国资本市场走出新一轮的行情有很大的带动作用。中美贸易额为世界最大贸易额，一年大概有7000多亿美元。在人工智能领域，中美也面临着很多的合作和竞争，现在整体上呈现出你追我赶、齐头并进的格局。特别是这几年，我国在高端芯片、大模型、人形机器人等领域都取得了一定的进步，与美方在很多产业链上是合作关系。中美在AI科技方面的合作领域非常多，未来也有比较大的合作空间，这也为四季度科技行情再起打下了坚实的基础。 当前我们处于第四次科技革命之中，所以这轮行情的特征就是科技行情。现在离2024年9月24号，也就是924行情启动，刚好是两周年的时间。回顾这两周年的整体表现，资本市场走出了强劲的走势，市场的赚钱效应也比前几年有较大的提升，这也给很多投资者增强了信心，特别是AI科技方面。AI科技相关的芯片、算力这两个板块，出现多达几十只10倍股，还有大量的几百只翻倍股。这也是这轮行情的一个重要特征，就是结构分化，科技创新板块有比较多的上涨机会，但是很多传统板块却是下跌的，甚至有个别的公司股价已经跌到924之前水平。这也说明在经济分化的背景之下，资本市场的机会也是分化的。所以大家一定要结合经济面进行研究，来抓住经济转型受益的方向，这样才能真正抓住这轮行情的机会。 近期美股科技牛行情继续高歌猛进，纳指再创历史新高。这也说明之前很多人担心的美股科技泡沫破裂并没有迹象，美股仍然是强势上涨。这当然让A股投资者艳羡不已，感觉美股是别人家的孩子。如果美股没有出现大跌，而是继续上涨的话，A股的科技行情起来概率较大，所以大家不要过于短期地去看A股的表现。虽然A股走势比较弱势，但是在美股强势上攻的带动之下，A股的科技股有希望逐步回升。这当然也是需要市场的信心逐步回升