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这轮行情是从六月底开始启动，到现在已经持续了近三个月的时间，并且这轮行情成交量持续放大，现在已经连续超过20个交易日全A日成交量突破2万亿，这表明市场的交投已然非常活跃，而这轮行情有望延续较长时间，而不是短期的脉冲式行情。只有一轮慢牛长牛行情，才能真正让大部分投资者在市场上赚到钱，快牛疯牛往往使很多投资者最终出现亏损，甚至有些投资者在熊市亏小钱，牛市亏大钱，那就是没有把握好市场的节奏，没有配置好方向。尽管近期市场在逼近3900点整数关口时出现一定震荡反复，但市场成交量依然维持在高位，投资者交投意愿依然比较活跃，场外资金也有陆续入场的势头。 居民存款向资本市场大转移的趋势已经出现，7月份新开股票账户数达到200万户，居民存款下降1.1万亿，而同期非银存款则增加了2.14万亿。很多投资者通过直接开户入市，也有一部分通过买基金入市，近期新基金发行明显回暖，甚至出现了“日光基金”，也就是一日售罄的基金，这说明市场的赚钱效应已经开始吸引场外资金入场。当然，与当年市场高点动辄一天销售上百亿规模的基金相比，现在仍处于行情初期阶段，只是比上半年低迷时期有所回暖而已。 这轮行情有六路资金加持。第一路，是以险资为首的机构投资者加仓；第二路，是居民储蓄大转移带来的源源不断的增量资金；第三路，是从债市流出的资金进入股市寻找机会；第四路，是从楼市流出的资金，当前我国楼市成交量低迷，房价也出现下降势头，一些在楼市找不到机会的投资者转战股市；第五路，是从传统产业，特别是产能过剩行业退出的资本，也需要通过资本市场转型，通过实业转型鲜有成功案例，而通过资本市场买入看好的行业龙头公司，或者通过基金间接持有优质公司，都是较好的投资策略；第六路，是外资流入，过去几年外资出现流出，但从去年下半年开始加速流入中国资产，特别是DeepSeek横空出世大幅提升了外资对中国科技创新的信心，九三阅兵亮相的新式武器体现了我国在

今天国家统计局公布了8月份国民经济运行数据。8月份我国生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，新动能培育壮大，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%。分产品看，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。 服务业增长较快，8月份全国服务业生产指数同比增长5.6%。信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.1%、9.2%、7.4%，现代服务业发展向好。 在市场销售方面，8月份社会消费品零售总额同比增长3.4%；环比增长0.17%。1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，全国网上零售额99828亿元，同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%。消费增长在GDP增长中贡献越来越大，1-8月份社会消费品零售总额同比增长4.6%，服务零售额增长5.1%，市场销售呈现持续扩大态势。 从8月份市场销售总体来看，有几个特点：第一，商品消费持续增长。在消费品以旧换新政策以及居民消费升级共同作用下，商品消费规模继续扩大。消费品以旧换新政策支持的相关商品销售出现了较快增长，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类商品零售额同比增速在8月份均超过10%，明显快于全部商品零售额增速，有力支撑了商品销售增长；第二，服务消费增势稳定。暑期出行旅游和休闲运动需求集中释放，服务消费持续较快增长。1-8月份服务销售额同比增长5.1%，快于商品零售额增速；第三，新型消费发展向好。随着数字技术和新型消费场景深度融合，线上消费、新型消费发展向好。1-8月份，全国网上零售额同比增长9.6%，快于社会消费品零售总额增速。前8个月新能源汽车销售保持了较

近期A股和港股整体走势依然强劲，特别是恒生指数突破26000点整数关口，上行势头加快，而A股在前期快速上攻之后进入震荡调整期。但由于A股和港股这一轮行情都是政策支持、资金推动的，因此这一轮慢牛长期行情持续的时间可能会持续较长时间，而不是短期行情。即使出现调整，很可能只是短期调整，幅度一般不大。 目前场外资金入场意愿依然较强。近期开始出现“日光基金”，即一日售罄的权益基金。当然，目前的募资限额仍在10至50亿元左右，还没有出现单日销售上百亿元的情况。这说明居民储蓄通过买基金入市的过程已经开启，也验证了我在去年年底发布的“2025年十大预言”中的预判——居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来源源不断的增量资金。 另一方面，这也说明当前市场行情可能仍处于前期阶段，还未到中后期。一般在行情中后期，单日销量往往会超过百亿，而目前只是个别基金出现“日光基金”现象，也反映过去几年投资机会、投资信心不足。随着居民存款利率不断下调，六大行一年期存款利率已跌破1%，许多投资者希望寻找更高收益的产品，资本市场走强正好吸引储蓄资金加速流入。无论是A股还是港股，一些优质股票的股息率已超过多数债券收益率，具备较强的投资性价比。加之A股和港股整体估值依然处于相对较低的水平，对资金的吸引力不断上升。 这一轮行情开端良好，希望社会各方积极呵护，共同推动慢牛长牛行情走得更远。与2015年的快牛疯牛相比，本轮行情有望成为慢牛长牛，一方面，监管严格限制场外配资，防止过度加杠杆导致市场过快上涨；另一方面，许多投资者吸取了十年前的教训，不敢过度加杠杆，目前主要通过场内融资融券加杠杆，不超过两倍。近期两融余额已突破2.3万亿元，创历史新高，超过十年前的高点。但由于当前市场总市值远高于当时，所以从两融余额与流通市值的比值来看仍然较低，目前不到3%，而十年前行情高点时该比值约为4.2%，且当前没有场外配资，总体杠杆率处于可控

9月中旬美联储议息会议即将召开，这一次美联储降息25个基点的概率较高，而且年底之前可能还会再降一到两次息。美联储这一次降息是符合当前的实际情况的，因为最近公布的美国非农就业数据远低于预期，表明关税战对于美国经济的冲击已经显现出来，而美国的通胀也逐步回落到一个较低的水平，美国7月CPI增速回落到2.7%，已经接近美联储长期的通胀控制目标2%。 之前美联储主席鲍威尔承受了美国总统特朗普巨大的压力，但他一直保持了货币政策的独立性，没有屈服，而是按兵不动，没有计划降息，一直拖到了9月份。主要原因是美联储的第一货币政策目标是控制通胀，第二货币政策目标是充分就业，也就是说如果通胀没有降到一定的水平，而且关税战有可能会导致美国的通胀再起，那么美联储主席鲍威尔是不愿意降息的，他担心物价上涨会让普通居民生活成本大幅提升。现在我们看到美国经济已经开始出现回落，而且通胀也降下来了，所以这都已经具备了降息的条件。 作为世界央行，美联储的一举一动都会对全球其他央行造成影响，同时对全球的经济、贸易、资本市场都形成比较大的影响，而对不同的资产也会有不同的影响。最近我们看到国际金价大幅飙升，再创历史新高，突破3600美元每盎司，高盛更将黄金的目标价提到了5000美元每盎司。在去年我就提出，未来美元越发越多，那么用美元标价的黄金价格必然是水涨船高，长期来看金价或将持续攀升。现在来看，高盛和我的观点不谋而合，也已经提到了5000美元的目标价。 黄金作为天然的货币，在美元这个纸币越发越多，而美国政府债台高筑的背景下，其价值更为凸显。目前美国政府的负债已经突破37万亿美元。前段时间特朗普推动国会通过“大美丽法案”，更是将大幅增加未来十年美国政府的负债，这将极大增加美国政府的偿债压力，对美元的信用形成影响。一旦美元的信用动摇，更多的国家央行以及投资者会选择抛弃美债，转而拥抱黄金。 黄金的需求量会不断增加，而地球上的

这轮行情已经走了两个多月的时间。截至9月9日，两市的日成交量已经连续20个交易日突破2万亿，A股两融余额达到2.32万亿元，再创历史新高，超过了十年前5000点时的两融余额，说明投资者的交易积极性比较高，对这轮行情的信心也在逐步提升。这轮行情从6月底开始，市场的赚钱效应明显比上半年提升，这也验证了我在5月份市场调整时提出的观点，即“五穷六绝七翻身，下半年市场行情将超出所有人预期”。 在经历连续放量大涨之后，市场恐高情绪开始出现。一部分投资者担心“天量见天价”，A股日成交额一度突破3万亿，创出历史次高的成交量，是否会导致市场短期见顶回落。所以最近市场也是反复拉锯，出现了一定的调整，但幅度预计不会太大，因为这轮牛市行情目前预计还在初期，一系列指标表明行情或已启动，但尚未进入中后期。我一直认为这轮行情的启动有其必然性，也有深刻的逻辑支撑，或将持续较长时间。 这轮行情的逻辑非常清晰。第一是政策的支持，高层会议先后提出持续稳住楼市、股市，持续活跃资本市场，提高资本市场的吸引力和包容性，巩固当前良好的发展势头。这一系列政策表态极大地提升了市场信心。春节前五部门联合发文推动中长期资金入市，今年包括险资在内的机构投资者大幅加仓权益资产，直接带来了行情的启动。上半年我曾打过一个比喻：“牛市的启动就像我们小时候用的拖拉机，需要一个摇把摇到一定的转速，才能自动运转。”这个“摇把”就是机构资金加仓，这一次险资加仓带动了包括银行股在内的股票持续突破，甚至创出历史新高，吹响了牛市的号角。 随后行情一旦启动，就可能吸引更多资金流入资本市场。我之前总结过六路资金入市：第一，机构资金，特别是险资等大型机构资金；第二，居民存款搬家；第三，债市资金流入权益市场；第四，楼市资金进入资本市场寻找机会；第五，传统行业特别是产能过剩行业释放的资本；第六，外资的加持。这六路资金不断流入，将推动市场逐步走高。这一轮行情或比

这轮行情从去年9月24日开启后，在经历短暂的快牛之后进入到震荡阶段，第二轮上涨则是从6月底开始，一直持续到现在。那么这轮行情能够持续多久？这是大家心中共同的疑问。我先抛出结论，我认为这轮慢牛长牛行情将持续较长时间，而不是一个短期的行情。慢牛长牛行情更有利于投资者进行投资，寻找机会，而快牛疯牛行情则会让很多人折戟沉沙，甚至出现较大的亏损。 这轮行情的起势是多方面因素共同推动的。首先在政策面，政策利好不断涌现，特别是资本市场定位不断提升。发展资本市场是实现金融强国的必由之路，而一个繁荣的资本市场能够拉动消费，带动经济回升。因此我将这轮慢牛长牛行情可以比喻为拉动经济增长的第四驾马车。今年出台的一系列支持资本市场发展的政策，是点燃这轮牛市热情的关键点，直接推动行情走出牛市走势，例如春节前五部门联合发文，推动中长期资金入市，大型国有保险公司需将新增保费的30%投入股票市场，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，预计每年至少为A股新增几千亿元的长期资金。 从资金面来看，这轮流入市场的资金是多元化的，我总结至少有六路资金持续流入市场，推动行情不断深化。第一路资金是以险资为代表的机构投资者加仓权益资产，这在前段时间推动了银行股创新高，带动大盘突破，确立了向上的行情； 第二路资金是居民存款搬家，居民储蓄向资本市场大转移，带来源源不断的增量资金，这也是我在去年年底发布的“2025年十大预言”中的第三条，过去五年居民储蓄增加了60万亿，累计达到160万亿，而今年存款利率不断下降，六大行一年期存款利率跌破1%，近期多家银行也下调了三年期、五年期存款利率，这逼迫部分存款寻找机会，而资本市场走强刚好成为居民储蓄转移的重要方向，未来几年居民存款向资本市场大转移或将成为最主要的资金来源； 第三路资金来自债市，当前股债跷跷板已经明显偏向股市，近期债券市场大跌，标志着持续三年的债券牛市或已终结，

9月份美联储降息概率大幅提升，虽然之前美联储主席鲍威尔一直是比较鹰派的表态，表示不会在通胀降下来之前进行降息，但是最近美国公布的非农就业数据远低于预期，这意味着美国经济增速放缓的情况或比预期严重。再加上美国的CPI增速已经降到2.7%，而美联储第一货币政策目标就是防通胀，第二就是保障充分就业，现在通胀降下来了，就业率出现下降，刚好为美联储降息打下基础。在近期召开的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了讲话，释放出鸽派信号。他表示现在货币政策到了调整的窗口，这表明9月16号到17号召开的议息会议可能会宣布今年的首次降息，预计降息25个基点的概率较大，当然也不排除降息50个基点的可能。年底可能还会在12月份再次降息，今年年底美联储基准利率有望降到“三字头”，这或将有利于提振美国经济增速，提高就业率。 美联储作为“世界央行”，如其降息可能会带来更多央行跟随，甚至引发全球央行的降息潮。中国央行也可能进行降息，从而稳住楼市、股市，特别是有利于维持当前股市的良好势头。美联储降息对于大宗商品价格、黄金白银等贵金属价格也会形成一定支撑。同时，美联储降息会导致美元指数回落，人民币等非美货币升值，为央行带来更多货币政策空间。所以这一次美联储降息意义重大，我们将时刻保持关注，在降息后第一时间进行点评分享。美联储降息对市场的影响整体偏正面，但市场最终走势由多种因素共同决定，降息只是其中之一。 近期市场在连续上攻、放量大涨之后出现震荡调整，与我之前的预期一致。这次调整持续时间不会太长，幅度也相对较小，在上周五市场就出现强劲反弹。调整幅度不大，说明市场信心仍在，牛市仍在。当前市场已经确立了慢牛长牛的走势，这次上涨节奏是走两步退一步，而不是快牛疯牛。我多次强调，慢牛长牛之下投资者才能获得好的回报，而快牛行情之下其实很少有人能抓住机会。去年“924行情”就是例子。大盘在短短几个交易日上涨1000

上周市场整体上呈现出冲高回落的走势。在连续放量大涨之后，开始出现获利回吐，出现一波调整，特别是前期涨幅比较大的一些热门题材股跌幅也比较大。这轮行情我认为是一个慢牛长牛行情，而不是快牛疯牛行情，这也是我多次给大家强调的观点。一旦市场涨幅过快，就会积聚风险，特别是成交量逼近历史新高，释放了比较大的做多动能，而部分恐高投资者会选择获利了结。因此在前几个交易日A股日成交量放大到历史次高时，我也给大家提示了风险，短期可能会出现一定的回调。另外一个调整信号是近期两融余额的快速增长，创出历史新高，突破23000亿大关。10年前行情最高点时，两融余额是22700亿。两融余额的上升一方面反映了投资者交投意愿的活跃，另一方面也透露出短期调整的危险信号。当然，如果从杠杆率来看，即两融余额除以流动市值来看，现在还远远没有到当年5000点时的占比。当前流通市值已经比2015年增长很多，根据测算，现在两融余额占流通市值的比重不到3%，而十年前行情高点时占比是4.27%。此外当时有大量的场外配资，场外配资的量可能是场内配资的两倍以上，按此测算当时的杠杆率还会更高。因此当前这波调整应该还是上涨过程中的正常调整，远没有到泡沫化严重或杠杆率过高而出现连续下行的情况。从沪深300市盈率来看，大约是13.6倍左右，中证A500指数的市盈率在16倍左右，所以市场整体估值泡沫相对可控。但从局部来看，一些被爆炒的科技股存在估值较高的压力，也有获利回吐的需求，一些个股短期翻倍甚至涨了好几倍。 就像一年有春夏秋冬四季一样，行情也会有上涨周期和下行周期的差别，但我们要从短期和长期两个维度来分析，从短期来看，市场有调整的压力；但长期来看，慢牛长牛行情有深刻的逻辑支持：首先是政策的支持，要想提振消费，现在最好的方式就是推动一轮牛市，让3亿股民、7亿基民赚到钱。大家赚到钱后，自然会去消费，但如果股市仅仅是短期脉冲式上涨，只有一轮就

从6月底开始的这一轮上升的行情走势较为强劲，成交量不断放大，从站上2万亿到突破3万亿，创出历史次高的日成交量。投资者的情绪也随着点位的回升而不断亢奋。两融余额在8月5号首次突破2万亿创出十年新高后，近期又增加了3000亿，创出历史新高。与十年前的高点相比，当前市场的流通市值大大增加了。从两融余额和流通市值的比重来看，现在仍然属于相对偏低的水平，目前两融余额占流通市值的比重不到3%，而十年前约为4.27%。更重要的是，十年前市场有较多的场外配资，场外配资的量可能是场内的两倍以上。因此，当前的杠杆率并不如当时高，预计目前仍处于牛市的初级阶段，还未进入中后期。 尽管如此，市场短期的放量暴涨也引发了很多投资者的担忧，包括许多谨慎的投资者开始考虑暂时撤退或获利了结。当市场成交量逼近去年10月8号创出的3.45万亿历史高点后，已经出现了回调。从上周五开始市场便出现了一波调整，本周调整幅度加大。然而，这一调整我认为是这一轮牛市行情中的正常调整，并不是趋势性的改变。推动这轮牛市的核心驱动因素依然存在。一方面是政策的支持，从稳经济增长的住房政策出台，到支持股市发展的政策、吸引中长期资金入市等政策将不断提升市场表现。另一方面，资金面流入依然源源不断。 总结一下，目前大致有六路资金流入股市，第一路资金为机构资金，特别是险资的加仓，带动银行等大盘蓝筹股上升，对这轮行情的突破起到了重要作用；第二路资金则是居民存款搬家，过去五年居民存款增加了60万亿，目前达到160万亿，而目前六大行一年期存款利率已跌破1%，部分银行三年期存款利率也跌破2%，低存款利率或促使一部分存款搬家寻找新的机会，当股市呈现上行趋势时，居民储蓄通过直接开户入市或购买基金入市，这将为资本市场带来增量资金；第三路资金是从债市流出的资金，我们看到股市上升时，债市出现了较为明显的回落，说明一部分投资者正在抛售债券，增持权益资产，这一趋势未

今天大盘在连续上攻之后出现了震荡调整的走势，但从中长期来看，本轮行情趋势并没有改变。首先，从这轮行情的起因来看，政策支持加上资金推动共同带动了行情的启动。我认为这轮行情不是一个短期的行情，而可能是一个长期的向上的行情。在上涨过程中出现一些震荡调整是情理之中的，因为对于这轮行情仍然存在一定的分歧，看多的投资者积极看多，而看空的投资者也不在少数，这也造成了市场出现一定的震荡反复。 从市场成交量来看，市场的成交量依然比较大，近期A股日成交额基本上都维持在2万亿以上，有的交易日甚至超过3万亿，逼近历史新高。近期两融余额突破23000亿创下历史新高，超过了2015年最高点的两融余额。这一方面说明投资者交投意愿较为活跃，另一方面也是短期调整的一个信号，因为两融余额的增加反映出投资者过于亢奋的情绪，这可能会导致一些谨慎的投资者暂时离场获利了结。不过根据我们测算，目前市场的总市值已经突破100万亿人民币，而流通市值也大幅增加。相对于2015年当时22700亿的两融余额占流通市值的比重为4.27%，而现在2.3万亿的两融余额占流通市值的比例不到3%。因此从杠杆率来看，现在的杠杆率和十年前有较大区别，加上当前没有场外配资，说明目前市场可能并没有到行情的中后期，反而可能是行情的初期。所以这次调整或是上涨过程中的一次正常调整，可能不会持续太长时间，“金九银十”的行情依然值得期待。 在二季度市场调整时，受到关税战的冲击，投资者情绪较为悲观，很多人不相信下半年市场会有行情。当时我提出A股往往有“五穷六绝七翻身”的规律，下半年市场的行情将超过所有人的预期，现在已经得到了初步验证。目前市场走到这个位置，很多投资者确实有一些恐高心理，特别是前期热炒的一些科技板块，累积了大量的获利盘，比如说算力、算法、芯片、半导体、创新药等，都累积了较多的获利盘，因此出现调整也是正常的。但我们看到近期调整时创新药、人形机器人