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在最新通胀指标显示价格压力有所缓解的背景下，美国总统特朗普加大对美联储主席鲍威尔的压力。6月12日，美国劳工部公布的五月生产者价格指数 (PPI) 增长逊于预期，为0.1%，低于市场预估的0.2%。PPI与近期公布的其他经济数据缓解了人们对关税导致通胀飙升的担忧，并促使特朗普及其盟友加大对美联储的压力。美联储主席鲍威尔对降息持谨慎态度，主要出于对通胀压力的持续担忧，而控制通胀又是美联储的首要货币政策目标。PPI数据公布后，华尔街交易员普遍认为美联储在下周会议后不会降息，而高利率水平有可能会维持到9月份。根据芝加哥商品交易所集团的数据，9月降息的可能性为76%。 今年4月，特朗普曾透露出试图解雇鲍威尔的想法，而这一设想也让投资者感到恐慌。在市场出现一番波动之后，总统放弃了这一想法，此后再未出现类似的威胁。周四，特朗普重申他没有解雇鲍威尔的想法。现实层面上，这一想法的落实也不太现实。鲍威尔曾表示法律不允许总统解雇他，而美国最高法院今年5月也暗示美联储主席比其他联邦机构负责人受到更多免于被解雇的保护。 美联储从去年9月份开启新一轮的降息周期，去年年底之前降息三次，累计降息100个基点。但美国基准利率依然高达4.25%～4.5%，而高利率环境也使美国长期国债利率居高不下。前段时间美国发行160亿美元的20年期国债，中标利率高达5%以上，这说明关税战对于美元的信用造成了损伤。很多投资者不愿意配置过多美债，美国出现股债汇三杀的局面，这和特朗普态度反复变化而引发更多投资者担忧是有关系的。如今，中美贸易谈判已经取得实质性进展，期待未来能够通过谈判解除分歧，这对于全球经济贸易以及资本市场都是一件好事。推动中美贸易正常化既符合两国利益，也符合全球各国利益。 本周，上证指数再次站上3400点。在3400点反复震荡后，周五出现调整。3400点是一个重要的整数关口。如果能够在下半年有效站上这一关口，

今日医药股集体大涨，特别是创新药板块高歌猛进，带来了较强的赚钱效应，也提振了市场信心，创业板指数突破3400点整数关口。  周四，A股概念板块涨幅榜继续被医药行业细分板块占领，包括创新药、CRO、减肥药等概念均反复走强。医药板块受集采影响，经过几年时间基本已经充分反应，后续新增集采目录的可能性很低。 近年来我国创新药领域成果突出，在2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）上，我国共有73项研究入选口头报告，其中11个为重磅研究摘要（LBA）。内容数据统计显示，2024年中国创新药对外授权交易总金额高达519亿美元，同比增长26%。2025年一季度出海交易额已达369.29亿美元，医药股的出海也带来了新的机会。我国医药研发成本较低，加上工程师红利，很多医药企业为全球医药巨头做研发外包。特别在港股市场，医药股近日的大幅上涨吸引了很多资金的关注。经过多年的下跌，医药股已逐步具备走强动能。与其他板块相比，很多医药股的价格仍处于低位，特别是具有创新能力的医药股具备较强的竞争力。 生物医药本质上属于科技板块，而今年市场的行情是以科技牛为特征，科技股行情引领了市场走势，有望贯穿全年。近日，以人形机器人，英伟达产业链为代表的科技板块反复活跃，有望开启新的机会。新消费板块依旧强势，其上涨也可能孕育一定的回调风险，建议投资者不要追高，要考虑新消费大幅上涨是否产生了一定的估值泡沫。 相对而言，传统消费则表现低迷。由于传统消费受到居民收入增速下降的影响，股价出现了持续多年的下跌，估值不断回落，而目前还没有推动传统消费板块回升的契机。投资者追捧新消费，也反映出在经济转型背景下，投资者开始挖掘代表经济发展方向的新兴行业。这样的大趋势下，无论是新消费还是人形机器人等科技股都出现了较好的长期投资机会。 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼

6月10日，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点 深化改革创新扩大开放的意见》，全面部署了深圳下一步深化改革的重要内容。《意见》重点提出推进金融科技数据赋能实体经济高质量发展，要求健全金融服务实体经济的激励约束机制，支持深圳开展科技产业金融一体化专项试点；加大对科技型企业的支持力度，支持保险资金依法合规投资在深圳发起设立的主要投向特定领域的私募股权投资基金和创业投资基金。 值得关注的是，《意见》允许在香港联交所上市的粤港澳大湾区企业按照政策规定在深圳证交所上市。这意味着深圳将迎来“H+A”上市公司，有望为深交所带来更多优质上市公司资源。在港上市的粤港澳大湾区企业不乏一批科技龙头企业，代表了经济转型方向。通过引入粤港澳大湾区的在港上市企业，深交所将进一步扩大总市值，为广大投资者提供更好的投资标的。同时，通过在深交所二次上市可以募集宝贵资本，进一步推动粤港澳大湾区企业的发展，带来更大的增长空间。粤港澳大湾区是我国经济最活跃的地区之一，与纽约大湾区旧金山大湾区以及东京大湾区并称为世界四大湾区。粤港澳大湾区的企业在科技创新方面走在全国前列。而通过在港上市的粤港澳大湾区企业登陆深交所，也为壮大A股市场带来了新的机遇。 《意见》还提出创新支持新兴产业发展的体制机制，依托深交所科技成果和知识产权交易中心构建科技成果转移转化全链条服务体系。深化数据要素市场化配置改革，从而通过推动人工智能等科技创新技术的发展进一步创造更多的产值，推动我国经济实现可持续增长。这些举措对于提振投资者的信心，提升A股和港股市场的表现均构成重大利好。 周三晚上出现了震荡反弹的走势，多个板块都出现上攻，普涨格局比较明显，一扫周二市场调整的阴霾。经过一个月的调整，市场已具备进一步走强的动力。“五穷六绝七翻身”一直是A股市场的一个重要的季节性特征，现在也是布局下半年行情的一个时机。近日科技股行情再次启动，人形机器

在经过一个多月时间调整之后，沪深两市出现持续上攻，上证指数一度突破3400点整数关口。人形机器人、AI、医疗等板块表现突出， 引领两市。第四次科技革命是人工智能革命，AI应用可能会带来一系列投资机会，人形机器人是AI+消费最好的落地场景。今年一季度出现大幅上涨，在二季度出现获利回吐，现在有望重拾升势。AI其他细分板块近期也出现持续上攻，包括苹果产业链、英伟达产业链等。这些科技板块持续活跃，有望贯穿全年，下半年行情领涨板块依然有望是科技股。 今年市场的行情呈现出哑铃形状：一方面是代表经济转型方向的科技板块大幅上涨，带来了较强的赚钱机会，吸引了很多投资者关注；另一方面，大资金偏好配置低估值高股息板块，像银行、电力等板块均有较好表现，特别是银行股屡创新高。其他板块则走势相对低迷。预计下半年市场行情将出现一定轮动，不同板块都有表现的机会。 受到近日政策面以及居民消费增速下降的影响，飞天茅台批发价跌破2000元大关，白酒板块表现相对低迷。在终端需求下降的情况下，社会库存的部分茅台酒出现抛售；而跌破2000元整数关口也会形成一定的心理冲击，这对白酒行业需求会有一定影响，社会库存的抛售也会增加。不过，企业会根据社会销售价格的变化来控制发货量，以维持一定的价格水平。消费板块今年整体表现差强人意，这与居民收入下降的大环境有关。然而，新消费领域，特别是年轻人喜欢的品牌，如泡泡玛特、蜜雪冰城、霸王茶姬等则呈现出蓬勃发展的趋势。这一定程度上反映出我国消费习惯的变化以及在新消费领域的投资机会。不过，新消费领域的大幅上涨也可能会产生一定的估值泡沫，投资者需注意其中的风险。从投资角度来看，品牌白酒，品牌中药等传统消费股出现了估值下行而分红率不断上升的状态，这可能会吸引部分追求中长期投资回报的投资者关注。从长期价值投资的角度来看，对企业的投资最终还是要看公司能否通过成长来实现业绩增长，从而给投资者带来稳健

多项稳经济增量政策近期有望陆续出台，涉及“两新” 、“两重”、 “稳外贸” 等领域。专家表示，增量政策尽早出台有助于稳定预期，起到早见效的作用。今年以来，“两新”政策加力扩围，成为扩大内需的重要引擎。最新数据显示，手机等数码产品购新补贴带动销售已超过1400亿元，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长，今年前4个月设备工器具购置投资同比增长18.2%。 下一步，国家发展和改革委将加快资金下达，会同财政部尽快完成2024年消费品以旧换新资金清算，下达后续资金额度。提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新融资成本；推动有关部门进一步简化补贴申领流程，明确审核兑付时限，落实资金预拨制度，提升消费者体验，缓解经营主体垫资压力。后续两新政策将进一步扩围，扩围的方向可能是耐用品，如电器、厨具、卫浴、洁具等。 那么通过拉动投资提振消费，提振内需是应对当前经济增速放缓的一个重要方面，也是提振资本市场表现的一个重要方面。那么当前在关税战背景之下，外贸增速出现了一定的挑战，通过拉动内需来应对外需的不确定性是一个重要的方面。而外贸是畅通国内国际双循环的关键枢纽，是拉动经济增长的三驾马车之一。针对当前关税战的局面，商务部负责人表示将加大真金白银支持力度，降低外贸企业内销成本，有关部门将进一步扩大出口信用保险的承保规模和覆盖面，让外贸企业更有底气接单。 通过尽快出台提振经济的一揽子增量政策将有利于提升市场信心，推动资本市场的表现。今天上证指数在盘中突破3400点整数关口，市场信心得到有效提振。下半年市场行情依然值得期待，“五穷六绝七翻身”。我们希望下半年资本市场能够带来更强的赚钱效应，而以人形机器人为代表的科技板块有望继续领涨。 我国5月以美元计价的出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%。在外部环境复杂的背景下，我国出

周四市场呈现出震荡反弹的走势，人形机器人、AI等板块表现突出，形成了较强的赚钱效应，带动了整个市场的人气。虽然指数上涨不多，但热点板块走势强劲，投资者信心得到有效提振。 今年以来科技牛行情是市场的一个突出特点。前段时间市场科技板块出现了一定的回调，主要是受到关税战的影响以及前期涨幅较大的股票有获利回吐的压力。但是从全年来看，科技股行情已然是有望贯穿全年带来比较强的赚钱效应，也是未来要重点布局的方向。前海开源基金在去年年底就开始布局人形机器人板块。作为未来5-10年一个重要的产业赛道，人形机器人行业未来的发展空间很大。投资者可以布局相关优质龙头股或者是相关主题投资基金，来抓住行业发展的机会。 AI+消费是未来经济转型的主要受益方向。我国常委会提出促进人工智能+消费，而人形机器人是AI+消费最好的落地方式。从中长期来看，AI赋能传统行业将会带来一系列机会，AI+医疗、AI+教育等都值得关注。人工智能本身带来了一系列增长机会，第四次科技革命就是人工智能革命。 英伟达创始人黄仁勋讲到，未来机器人主要是三种形态，第一种是无人驾驶的汽车，就像《变形金刚》里面演的汽车人，本质上也是一种机器人，只不过形状像汽车而已。第二个形态就是无人机，无人机是操作系统加硬件，也属于机器人的范畴。第三类就是人形机器人，这无疑是未来最主流的一个方向。人形机器人之所以成为主流，主要是现在很多生活工作环境都是为人类设计的，所以人形机器人更适应这生活环境和工作环境。未来几年人形机器人进入工厂应该会比较普遍，而进入到家庭也是三年左右的事情。所以未来产业的发展速度是很快的，有可能成为我国继国际家电、手机之后的第四大产业赛道。而我国在这方面的优势非常明显。我们在生产方面具有成本低、产业链齐全的优势，未来有可能复制新能源汽车发展的成功经验，从而获得一个比较好的投资机遇。 近期市场关注度比较高的是稳定币。继美国推出《GEN

4月份以来，特朗普的关税战对全球资本市场都造成了很大的冲击，6月份特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。该关税政策从美国东部时间2025年6月4日凌晨就开始生效。这一决定对于欧美两国的贸易也形成了比较大的一个冲击，造成了新的不确定性。而且引发市场对于关税战冲击全球贸易的这种担忧，同时导致了很多投资者对美国政府的信用产生了质疑，这削弱了美元的避险属性。美国因特朗普实施的关税战出现了股债汇“三杀”局面，可以说，特朗普的关税战大大增加了美国经济陷入衰退的风险。许多国家央行开始逐步增加实物黄金储备及其他货币的配置，而不是过度依赖美元，这进一步削弱了美元的国际地位。 最近美国出台相关法案，推动稳定币一定程度上也是希望延续美元霸权地位，同时增加美国短期国债的需求。因为6月份美国有6.5万亿美元的国债到期，现在急于找新的买家。由于关税战导致中日等持有美国国债较多的国家不大可能增持，新发行的国债只能依赖于欧洲以及美联储。如果稳定币对美国短期国债的一个需求量上升，一定程度上减轻了美国发债的压力。因为根据美国公布的法案，发行美元稳定币的金融机构需要将大部分资产配置在美国短期国债上，这客观上增加了美国短期国债的需求。暂时减轻了美国国债的发行压力。然而，近期美国国债收益率依然在高位徘徊，投资者对美元资产的不信任已经影响到美国资本流向。许多资本从美国流出，寻找新的投资机会。因此，特朗普的这一番操作对于美国经济来说，意味着陷入衰退的风险在加大，同时也对全球资本市场造成了很大的冲击。 但是做投资我们要以不变应万变，抓住投资的本质。不要过度关注宏观方面的一些短期变化。在未来三年特朗普任期内，中美关系可能会持续变化，这可能会对市场走势造成扰动。我们要把精力放在研究哪些是好行业，哪些是好公司上，而不是去预测或者分析特朗普这些政策。特朗普的政策不确定性太大，几乎是无法预测的。但是我们做

近期中美关税谈判正在进行中，对市场的影响也在逐步减弱。特朗普单方面挑起关税战，引发全球资本市场大幅波动，美股也出现大跌，美国甚至一度出现股债汇三杀的局面。 相对而言，在国家队加大入市力度以及稳经济增长政策不断加码的推动下，A股和港股很快收复失地，出现反弹。此外，中美在日内瓦发布联合声明，暂停90天加征关税，相当于给了一个谈判的缓冲期，预计如期达成协议的可能性较大，这也说明中美经贸磋商已取得实质性进展，这无疑有利于提振全球投资者信心，也将推动市场回暖。 特朗普挑起关税战损人不利己他影响到全球资本对于美国政府的信任。美国债券出现比较大的下跌，特别是6月份美国有6.5万亿美元的国债到期，现在也面临着难以找到足够买家的风险。近期美国发行了160亿美元20年期国债，中标利率高达5%以上，而我国发行的20年期国债收益率不到2%，这也说明全球资本对于美国政府的信用已经产生了质疑，美元指数也出现了较大幅度回落。所以特朗普在美国国内也是面临着巨大的压力。一方面物价上涨带来了居民生活成本的大幅提升，特朗普面临着民众的压力。另一方面，资本流出美国资产也让华尔街对特朗普施加了较大压力。因此他也有动力通过谈判与主要贸易伙伴达成协议，从而减少关税战对美国经济及资本市场的影响。所以在90天内，中美通过谈判达成一致的可能性非常大。 当前A股市场经过一段时间调整之后也具备了一定的反弹动力。A股市场一直有“五穷六绝七翻身的说法”，五六月份市场调整的概率较大，而7月份可能会开启下半年的行情。现在市场也缺少足够的利好因素推动，所以市场或以震荡为主。前期热门的板块，比如人形机器人、可控核聚变等出现了一定的震荡调整，但是下半年的行情一旦启动，人形机器人等AI板块有望一马当先，再次领涨两市。从产业发展来看，当前我国人形机器人仍然是产业发展的初期，有点像2019年的新能源汽车，未来有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后

特朗普在4月初发起关税战，引发全球资本市场波动。近期美国国际贸易法院裁定特朗普加征关税违法，而特朗普又坚持大幅加征关税，声称将对全球贸易重新平衡。这一系列变化导致包括美股在内的资本市场出现反复波动，特别是美国政府信用受到资本质疑，美国呈现出股债汇三杀的局面。美国国债收益率持续上升，十年期国债收益率升至4.5%，三十年期国债收益率更升至5%以上。6月份美国有6.5万亿美元国债到期，需要发行新国债以旧换新。近期美国小试牛刀发行160亿美元二十年期国债，中标利率高达5%以上。这说明特朗普的关税政策导致资本对美国政府信用产生怀疑，这使美国发行国债的难度大大增加，而寻找足够的买家可能是现在美国政府面临的第一大难题。资本流出美国资产导致美国股票市场也出现反复震荡，一度出现大幅下跌。 相对而言，中国在政策上出台了一揽子稳定经济增长的政策来提振内需。特别是春节前，DeepSeek大模型横空出世，大幅提振了投资者对于中国科技创新的信心。外国投资者对于中国市场的态度正在改善，部分已恢复至中性看法，有些甚至重新调整为增持。过去几年，外国投资者对中国股票的配置比例大幅下降，目前具备较强的重新配置动力。从AI大模型到人形机器人、半导体，中国科技股的价值重估正在进行。在消费方面，特别是服务型消费等新消费领域的持续扩大，也是提升国际资本对中国资产信心的关键因素。这将会引发资本流入包括A股、港股在内的中国资产。虽然相对于历史峰值，国际资金对中国资产的整体配置水平仍有提升空间，但未来资本的流入可能会进一步提升中国资产的配置比例。 今年国际资本出现了再平衡。美股的连续上涨导致科技股泡沫较大，而特朗普关税战又引发投资者对美元资产的担忧，资本从美国资产流出到新兴市场寻找机会的迹象越来越明显。今年以来，一系列提振消费扩大内需的政策不断推出，这将会给我国消费回升带来机会。通过推动消费品以旧换新以及实施发放消费券等方式

5月29日市场呈现强势反弹态势，虽然指数上涨幅度不大，但是个股呈现出普涨格局，市场成交量也得到有效放大。周四成为近期市场赚钱效应较强的交易日，投资者信心得到有效提振。从板块来看，跨境支付概念午后热度飙升，创新药概念持续上行，AI + 医疗板块表现强劲，无人驾驶、人形机器人等 AI 应用板块亦出现显著上攻。市场的赚钱效应明显提升，经过一段时间调整之后，很多优质股票具备了反弹的动力。 有媒体报道，美国国际贸易法院当地时间5月28日阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普对向美国出口多于进口的国家征收全面关税的行为越权。位于纽约曼哈顿的国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。该诉讼由美国非营利、无党派诉讼机构自由正义中心代表五家受关税影响的美国小企业提起，这是对特朗普关税政策的首次重大法律挑战。特朗普掀起关税战，损人不利己，对全球贸易、经济发展以及资本市场都造成了重大冲击。在美国国内，特朗普也面临着来自各方的压力，包括美国民众以及民主党和共和党部分议员的质疑。美国企业界、投资界也纷纷对特朗普的关税政策提出疑问和抵制。 今年五一，我第七次赴美参加巴菲特股东大会，94岁高龄的巴菲特回答投资者的第一个问题就是对关税战的看法。在之前接受媒体采访的时候，巴菲特就有明确地讲到关税战是一种战争行为，明确表示反对关税战。巴菲特在股东大会上讲到不要把贸易当武器。美国从250年前的不毛之地变成现在世界上最强的国家，正是受益于自由贸易以及全球化。特朗普掀起关税战相当于自毁长城，将美国过去100年建立的国际贸易秩序破坏了，这也会对美国经济产生影响。巴菲特说美国3亿居民已经享受到全球化贸易的好处，过上了繁荣富足的生活，已经招致地球上其他75亿人的嫉妒。