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国补继续，10月份将下达第四批690亿元资金，以推动消费品以旧换新。8月1日，发改委召开新闻发布会解读当前经济形势和经济工作，相关负责人表示，10月将按计划下达第四批690亿元资金支持消费品以旧换新，此举将完成全年3000亿元的下达计划。目前，第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达完毕。 今年，国家发行1.3万亿超长期特别国债支持“两重两新”项目，目的是通过拉动需求带动经济增长。今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达完毕，中央预算内投资7350亿元也已基本下达完毕。“两重两新”项目对今年经济增长的推动力较强，尤其是以旧换新效果显著。根据上半年公布的经济数据，上半年享受以旧换新补贴的产品，如手机、平板电脑、3C电子产品等，销售同比增长普遍超过30%，远超社会消费品零售总额的增速。 10月下达的第四批690亿元消费品以旧换新补贴，可能会进一步推动相关补贴产品的销售增长，带动经济增速。未来，以旧换新的目录范围也有可能进一步扩大，让更多消费品享受补贴，从而更好地支持经济增长。 当前，消费是推动经济增长最重要的引擎，上半年消费增长对GDP增长的贡献率达52%，超过投资和出口的总和。在关税战背景下，扩大内需、提振消费意义更为重大，这在一定程度上能对冲外贸面临的挑战，稳定经济增速。 上半年我国GDP实现5.3%的增长，超出年初设定的5%左右的目标。下半年政策面将继续发力，确保实现增长目标。消费增长一方面取决于居民收入水平，另一方面，采取措施促进消费也至关重要。提高居民收入包括工资性收入和财产性收入，考虑到当前很多行业经营困难、内卷严重，提高居民工资性收入难度较大，而提高居民财产性收入相对效果更明显。 中央多次提出稳住楼市、股市、持续活跃资本市场，最新的中央政治局会议再次强调提高资本市场的吸引力和包容性，巩固回升向好态势，释放出积极信号。通过推动股市走出牛市，

今日，统计局公布了7月份PMI数据。7月份制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，表明我国制造业景气水平有所回落。 从企业规模来看，大型企业PMI为50.3%，较上月下降0.9个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.5%，较上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，较上月下降0.9个百分点，低于临界点。 从分类指数来看，在构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张态势；新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓；原材料库存指数为47.7%，较上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少；从业人员指数为48.0%，较上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升；供应商配送时间指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 7月份我国非制造业PMI为50.1%，较上月下降0.4个百分点，但仍高于临界点。分行业来看，建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.1个百分点。铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；而房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，新订单指数为45.7%，较上月下降0.9个百分点，表明非制造业市场需求回落。 从7月份综合PMI情况来看，7月份综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点，但仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。当前需求仍有回升空间。从制造业PMI走势来看，下一步稳经济增长的政策可能会进一步发力，从而

当前，我国经济在稳经济增长政策逐步落地显效的推动之下出现稳定复苏，上半年GDP实现了5.3%的同比增长，超过了年初预定的5%左右的目标。而物价方面增速依然较低，上半年CPI同比增幅为-0.1%，这意味着下半年在拉动需求方面还会进一步发力。 7月30日，财政部部长蓝佛安在《学习时报》刊发署名文章，指出当前我国发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，财政部将采取更多有力措施来推动经济社会高质量发展。用好用足更加积极的财政政策，加大财政逆周期调节力度。加快发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券，尽早形成实物工作量。发挥财政资金引导和带动效应，推动各项政策效能不断释放。落实好助企帮扶各项财税政策，有效改善经济微观循环。统筹运用专项资金、税收优惠、政府采购和政府投资基金等政策工具，支持传统产业改造提升、新兴产业发展壮大和未来产业前瞻布局。指导督促地方做好隐性债务置换工作，积极稳妥化解地方政府债务风险。 以促消费为重点支持扩大内需，进一步释放国内市场潜力。不断完善支持养老、育幼、文化、旅游等服务消费的政策体系。完善免税店政策，推动免税商品零售业务健康有序发展。强化财政与金融政策协同联动，出台实施重点领域个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策，更好满足消费需求。持续推进“两重”项目建设。支持加快构建房地产发展新模式，实施城市更新行动，促进房地产市场持续健康发展。财政政策不断发力显效，将有力推动消费回升，从而带动消费需求上升。财政部也将加强民生保障，推动解决人民群众急难愁盼问题，加大稳就业政策实施力度，就业稳居民收入才能有效提升，进而带动整体收入水平提高。 今年，中央多次提出要提高居民的财产性收入。当前楼市遇到较大的问题和困难，想通过楼市来提升居民财产性收入比较难。下一步可能会通过提振股市表现，形成一轮牛市行情，以增加居民财产性收入，这势必会给资本市场带来更多机会。过去五年，居民

到今年7月份，A股市场出现向上突破的行情，突破3500点后冲击3600点整数关口，随后出现震荡走势。近日，高盛将未来12个月MSCI中国指数的目标从85上调至90，外资对A股未来走势纷纷转多。这体现出，在稳经济增长政策逐步落地显效、经济数据出现一定改善、资本市场得到积极回应的背景下，外资加大了对中国资产的配置比例，中国资产有望迎来估值修复的机会。 从经济转型角度看，以人形机器人、物联网、算力、芯片、半导体为代表的前沿方向科技创新迎来发展机会。全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开，提到制定增强消费品供需适配性助力扩大消费行动方案，启动促进工业新兴产业发展培育壮大新动能行动，完善人形机器人、物联网、高端仪器仪表等产业发展政策，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出。这是反内卷的重要举措，有利于产能过剩较严重的行业回暖，尤其是上市公司会较为受益，因为上市公司通常是行业内技术领先、具有较大优势的企业，反内卷有利于这些公司业绩回升。 今年全年，科技牛行情特点突出，从人形机器人到算力算法，从创新药到具身智能，都是市场关注的焦点。高盛近期全球路演反馈显示，投资者对中资股的兴趣已攀升至近年高位，主要得益于投资者对中国市场的多元化投资需求、人民币升值潜力、人工智能模型和AI应用的涌现、中资股估值较全球主要股市大幅折让等，这些都是全球投资者看多中国资产的原因。近期中国股市突破震荡区间，MSCI中国指数与沪深300指数分别创下近三年新高和年内高点，这也得益于上半年GDP数据超预期、部分行业反内卷、港股IPO市场复苏等。年初至今，MSCI中国指数已上涨超过20%，体现出较强的赚钱效应。 此外，人工智能产业再迎政策支持。7月28日，上海市经济和信息化委员会印发的相关措施中提到，降低智能算力使用成本，发放6亿元算力券，加强算力调度平台建设，体系化支持企业研发和应用大模型，加快大模

近期市场强势上攻，上证指数来到3600点关口附近，创年内新高。市场板块轮动活跃，从英伟达概念股到创新药，从雅鲁藏布江水电工程到海南自贸港，热点板块层出不穷，推动投资者信心迅速升温，两市日成交量重回1.5万亿元以上。从历史来看，上证指数第四次站上3500点整数关口，此前三次均成为新一轮牛市起点，此次相信也不例外。 今年上半年，上证指数在3000-3400点的窄幅区间震荡，5月市场在修复4月回撤后一度出现调整。当时我提到，A股市场有“五穷、六绝、七翻身”的规律：5月因年报披露，部分业绩不及预期的股票可能大跌；6月临近年中，部分资金可能获利了结，市场往往调整；而7月随着资金回流及利好经济的政策逐步落地，会迎来快速上涨行情，部分资金在6月底便开始抢跑布局，因此这轮上涨始于6月底。目前，这一判断已逐步得到验证。 这轮行情应是“政策牛加资金牛”，下半年利好经济的政策还将逐步落地显效。从近期公布的上半年经济数据看，GDP实际增长5.3%，超出年初5%左右的目标，但上半年消费者物价指数同比增幅为-0.1%。这意味着下半年政策会进一步发力拉动需求，带动物价回升以实现2%的通胀目标，有利于行情深化。 从资金面看，已出现资金流入拐点。上半年外资流入A股和港股超100亿美元，下半年有望继续流入。当前美股估值处于历史高位，而A股和港股整体估值仍在底部区域，虽上证指数较去年同期上涨超700点，但与高点相比估值依然较低，吸引了全球资本流入。 国内资金方面，居民储蓄大转移正为资本市场带来增量资金。过去五年我国居民存款增加60万亿，存量达160万亿。推动居民储蓄向资本市场转移以产生慢牛长期行情，是提振消费的最佳手段和破局关键。当前市场逐步呈现慢牛特征，小步慢涨且赚钱效应明显，适合投资者深耕研究，通过配置好股票、好基金把握机会。与前三次站稳3500点后的牛市相比，此次行情可能更稳、更远，或持续2-3年，为居民

随着市场突破3500点后再次冲击3600点整数关口，投资者的信心得到极大提振，看牛市的声音也越来越多。从一季度炒人形机器人，到二季度炒创新药、英伟达产业链等，再到本周雅鲁藏布江水电工程板块、海南自贸港板块轮番上涨，两市日成交量再次回到1.5万亿元以上，上证指数也一度突破3600点，创下年内新高。历史上，真正有效突破并站稳3500点之上的情况仅有三次，且每次站稳后都开启了一轮牛市行情，这次可能也不会例外。 自去年9月24日重磅政策出台以来，国内市场先是出现一波快速上涨，随后进入宽幅震荡。近期市场有效突破箱体震荡的上沿，逐步形成上行趋势，投资者对后市的信心进一步增强。 从几个方面分析当前市场情况，近期市场的回升源于资金面的变化。在美元指数持续回落的背景下，人民币今年上半年相对美元出现一定升值，人民币资产估值随之提升。被教科书视为无风险收益的美国十年期国债收益率最高超过4.8%，这表明美债已不再是投资人眼中的无风险资产，而是具有风险的资产，这也吸引更多资金流入A股和港股等估值具有吸引力的市场，重新进行资产配置。过去几年，人民币资产中的股市出现回落，如今投资吸引力大幅上升，外资流入A股和港股的迹象明显，上半年流入量达101亿美元。南下资金对港股市场的上涨也起到了重要推动作用。 当前我国资本市场正面临居民储蓄大转移的局面。过去几年，优质资产荒是突出矛盾，如今市场上难以找到收益率较高的产品，一年期存款利率更是降至1%以下。相对而言，A股市场一些优质股票的现金分红率超过3%，甚至高于很多银行理财的收益，这吸引着居民储蓄向资本市场大转移。居民对适度高回报的权益资产配置需求持续提升，A股市场的赚钱效应今年明显上升，资金面进入正循环。 从成本曲线来看，当前市场资金多数处于盈利状态，具备较好的赚钱效应。机构投资者加仓银行等大盘蓝筹股，推动指数向上突破；而险资等机构投资者当前配置A股的仓位仍有较大

近期，沪深两市以及港股均走出向上突破的走势，上证指数一度突破3600点整数关口，逐步确立了这轮慢牛的长期行情。市场的行业板块也出现一定轮动，之前表现突出的银行板块出现获利回吐；而一些成长型行业开始大涨，包括创新药、英伟达产业链等。受雅鲁藏布江水电工程开工建设的提振，很多中字头股票也出现上涨。此外，像智能驾驶、机器人、无人机等行业，作为经济转型的受益领域，下半年都有望出现回升。 今年整体仍是科技牛行情，科技相关行业因受益于政策支持，同时作为新质生产力的代表，下半年可能会延续领涨走势。英伟达创始人黄仁勋前段时间第三次来访华时，表达了对中国硬件和软件发展的认可，认为中国在硬件和软件上的技术处于一流水平，任何轻视**的看法都是天真且无知的。可以说，中国在第四次科技革命中优势明显，虽然在原创科技方面可能还有些差强人意，但在应用层面具备巨大优势，尤其是拥有完整的产业链和较强的制造能力。 人形机器人是AI+消费结合的最佳落地场景，因此作为新兴产业，未来三年值得重点关注。暂且以三年为限，因为预计三年后这些机器人将走进千家万户，形成巨大产业，行业也会逐步进入成熟期。未来三年正是成长期，而成长期是一个行业的黄金阶段，通过配置经济转型受益行业及相关主题投资基金来把握机会，是较为稳妥的方式。 其实机器人未来的形态不仅有人形机器人，黄仁勋在一次采访中提到，未来的机器人主要有三种形态：第一种是无人驾驶汽车，本质上也是机器人，只是外形类似汽车；第二种是无人机，虽形似飞机，但本质是由操作系统控制的硬件，同样属于机器人；第三种是最主流的人形机器人。我认为他的看法具有较高参考价值。 未来很多工作可能会被这些机器人替代，在AI时代，要抓住人形机器人大发展的机遇，主要有三种方式：第一种是掌握核心技术，比如像梁文峰那样开发类似DeepSeek的大模型，或研发智能机器人操作系统，但这对能力要求极高，多数人难以达到。第

今天上证指数一度突破3600点整数关口，本轮牛市行情愈演愈烈。下半年A股市场的行情可能会超出所有人的预期，这是我之前多次强调的观点，从原因上来看，有以下几个方面： 第一点，近期公布的上半年经济数据超预期。上半年GDP实现了5.3%的增长，超过了年初预定的5%左右的增长目标。上半年出口也实现了7.2%的增长，特别是消费增长平稳，超出了很多人的预期，以旧换新的一些消费品种，比如家电、通信器材等，同比增速更是达到25%以上，消费成为拉动经济增长最重要的引擎，贡献超过了52%。经济稳步复苏，带动了资本市场信心的回升，下半年预计会有更多稳增长的政策逐步落地显效，推动经济进一步回升。 第二点，外资加速流入到A股和港股市场。根据国家外汇管理局披露，今年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年净减持的态势，外资的流入大幅提升了投资者的信心。在外资中韩资流入规模亮眼，最近韩资加仓A股和港股上了热搜，韩国投资者选择配置A股和港股的优质股票，显示出他们对于中国资产价格被低估的认可。 第三点，居民储蓄向资本市场大转移正在拉开序幕。过去五年，我国居民存款增加了超过60万亿元，居民存款总量达到160万亿元，创历史记录，现在一年期存款利率跌破1%，居民存款也面临寻找新的投资机会的需求。资本市场走强刚好产生了较强的赚钱效应，吸引居民储蓄向资本市场大转移，这为A股市场带来源源不断的增量资金，这是我在去年年底发布的《2025年十大预言》中的重要判断。今年以来权益类基金的销售热度明显回暖，这意味着很多居民通过买基金入市，为市场带来了增量资金。 第四点，今年支持股市长期健康发展的政策很多。春节前五部门联合发文推动中长期资金入市；今年上半年汇金公司表明自己将承担中国版“平准基金”的角色，这给市场吃了定心丸；险资投资权益的比例提高，带来增量长线资金；证监会主席吴清宣布从2025年开始新增保费的30%

近日央行公布7月份贷款市场报价利率（LPR）维持不变，一年期LPR为3.0%，五年期以上LPR为3.5%。在5月份，一年期和五年期LPR都下调了10个基点，这两个月LPR保持不变，符合市场预期，市场整体上还是处于低利率水平，进一步下调利率的需求并不大。 当前我国利率水平处于历史上比较低的位置，这也体现出央行通过保持低利率、宽流动性来提振经济增速，刺激楼市和股市。目前房贷利率已多次下调，包括存量房贷利率也进行了调整，但是目前对于房地产上涨的预期已经发生根本性改变，房价出现大涨的可能性并不大，现在采取低利率主要是为了推动房地产市场止跌回稳，防止房价再次大跌导致家庭财富缩水。因此，在大力提振内需、推动房地产市场止跌回稳的过程中，政策利率或有一定的下调空间，下半年有可能还会再次降息降准，但下降的幅度可能相对有限。 当前美联储也是保持按兵不动，一直没有下调利率，这也使得美国总统特朗普对美联储主席鲍威尔非常不满。鲍威尔其实处于两难境地，因为美联储货币政策的首要目标是防通胀，即防止物价上涨，如果过快降息，在关税战的背景下美国物价可能会上升，美联储控制通胀的压力加大，居民生活成本将进一步上升；但如果一直不降息，美国经济受出口下降的影响可能会面临衰退风险，所以美国总统特朗普屡次向鲍威尔表达不满，就是为了给他施加压力，让美联储尽早降息。作为世界央行，美联储一直保持货币政策的独立性，鲍威尔也没有因为受到压力就提前降息，仍保持按兵不动，预计美联储最早也要等到9月份，甚至可能推迟到12月份再进行降息。 我国央行今年依然以我为主，保持货币政策的独立性，在稳定经济方面发挥更大作用，多次通过下调LPR利率、下调基准利率来保持较低的利率水平，同时通过降准释放流动性，用积极的财政政策以及适度宽松的货币政策对稳定经济基本盘起到了重要作用。在低利率环境下，股市往往会有较好表现，下半年继续维持低利率水平，也会推动更

A股和港股的估值在全球主要资本市场上是比较具有吸引力的，全球资本再平衡也给A股和港股带来更多的增量资金，这推动了A股和港股在近期出现了连续上攻，上证指数突破了3500点，恒生指数来到25000点附近，进一步确立了这轮慢牛长牛走势。另一方面，稳经济增长的政策正在逐步发力、落地、显效，从近期公布的上半年经济数据来看，上半年GDP增速实现了年初5%的目标，达到了5.3%，这也提振了投资者的信心。在下半年，更多的稳增长政策有望逐步落地，因此下半年实现5%以上的增长也在预期之内，经济基础为A股和港股走强带来了较好的支撑。 从经济转型的角度来看，大力发展新的生产力、推动科技创新企业发展是既定的国策。人形机器人、芯片半导体、英伟达产业链、生物医药特别是创新药等科技创新板块大幅上涨，形成了较强的赚钱效应，进一步提升了投资者的信心。代表行情风向标的券商股近期也出现了连续上攻，这也预示着这轮行情或能进一步走高，下半年A股和港股的表现有可能超出大多数人的预期，这轮市场上升既有政策面的支持，又有资金流入的推动。 居民储蓄向资本市场大转移带来了源源不断的增量资金。过去五年，居民存款新增60万亿，累计达到160万亿。在楼市投资机会减少、部分实体行业出现产能过剩、以及反内卷政策落地的背景下，大量的居民储蓄需要寻找新的投资出口，资本市场走强恰好吸引了居民储蓄向资本市场转移。这也是我在去年年底发布的2025年十大预言中的重要内容，居民储蓄向资本市场大转移带来了更多增量资金，也推动了市场重心进一步上扬。今年以来，随着市场回暖，权益类基金的销售与去年同期相比也逐步回暖，权益类基金销售的回暖代表了更多居民通过买基金入市。当然，与先前高点时动辄一天卖出100亿的新基金相比，现在基金销售量仍较小，一天卖几个亿就算不错的业绩，这说明目前市场仍处于牛市初期。 从行业配置来看，今年上半年呈现出“哑铃型”特征。一方面是追求成