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2025年行情完美收官，截至12月30日，沪指以十连阳逼近4000点整数关口。回顾2025年全年的行情，A 股市场、港股市场均超出很多投资者的预期，走出了强势的走势，也验证了去年年底我发布的 2025 年十大预言的内容。 盘点2025年A股市场的一些重要特征，第一个特征是，2025年是科技股主导的牛市行情，是一轮典型的科技牛。以人形机器人、新能源、半导体、算力和算法为代表的科技板块领涨两市，电子信息板块市值超过银行板块，成为第一大市值板块，体现出在经济转型背景之下，以传统金融为主导的板块结构，逐步让位于以科技创新为代表的新板块结构。这也说明，在经济转型的大背景下，科技行业迎来了重大的发展机遇。 第二个特征是，2025年沪指大幅上涨并一度突破4000点，创出阶段性新高。这也是A股市场历史上第三次突破4000点。但与前两次突破4000点不同的是，这一次仍然有很多投资者出现“赚了指数不赚钱”的情况，甚至还有不少投资者并不相信这是一次牛市。这与2025年行情严重分化密切相关。2025年行情整体呈现出明显的“哑铃型”结构，一方面，以银行股为代表的高分红板块吸引了险资等机构投资者布局，许多大银行股价创出新高，而哑铃的另一端，则是科技成长板块，吸引了风险偏好较高的投资者配置。介于中间的许多板块整体表现不佳，被戏称为“老登股”。因此，2025年投资者收益差异非常大，甚至过半投资者没有赚到钱。 第三个特征是，2025年全年交易量首次突破400万亿元，创出历史新高。日均成交额高达1.72万亿元，全年有236个交易日成交额超过1万亿元，占全年交易日九成以上，日成交额一度突破3万亿元。这说明在居民储蓄向资本市场转移的推动下，市场投资机会增多，投资者交投意愿明显提升，从而带来了成交额的大幅增长。 第四个特征是，A股市场在2025年还实现了一项重要突破，即总市值突破100万亿元，最高达到120万亿元，

前十一个月，我国货物贸易顺差突破1万亿美元，创造了历史纪录。在中美签署贸易协定之后，我国出口贸易有望保持平稳增长态势，并在这一基础上实现进一步提升。当前我国出口“新三样”，即新能源汽车、锂电池和光伏产品，具备较强的国际竞争力。 在科技创新方面，2025年我国在技术层面实现了多项突破，多个大模型相继发布，包括 DeepSeek、豆包、千问、元宝等。这些大模型体现出我国在人工智能革命过程中已经具备一定领先优势。同时，我国的大模型大多采取开源模式，成本更低，也更容易被海外科技公司采用，包括硅谷的一些科技企业。与此同时，我国在芯片、半导体等关键技术领域持续取得突破，使得美国试图通过科技封锁来阻碍我国发展的策略逐步落空。通过持续的科技进步，我国正在人工智能领域逐步实现领先。 在货币政策方面，美联储预计将继续降息。美联储降息往往会引发其他央行跟随降息，而我国央行此前已经通过降准、降息提供了较为宽松的货币环境。预计2026年美联储可能降息两次。我国利率水平本身已经处于较低位置，降息空间相对有限，但仍可通过下调LPR利率、MLF利率等方式降低资金成本。这将为推动A股和港股进一步走强奠定基础。 在美元指数逐步回落的背景下，人民币汇率有望继续回升。人民币升值将吸引更多外资流入中国资产，这对于推动中国资产估值回升具有积极意义。 从国内经济结构来看，过去我国经济增长更多依赖出口和投资拉动，而当前正逐步转向依靠消费拉动和科技驱动。消费增长对GDP增长的贡献持续提升，甚至已经超过投资和出口的总和。因此，提振内需尤为重要，而提振内需的核心在于促进消费增长。 当前我国消费增速仍处于相对较低水平。11月份社会消费品零售总额同比增速降至1.3%，这意味着在2026年需要采取更多有效措施提高居民收入、提振消费，从而更好地稳定经济增长。 中央经济工作会议已经顺利召开。会后，多部委积极响应并进行系统部署。国家发改委

过去十年，每到年底我都会发布下一年的十大预言。回顾去年年底发布的2025年十大预言，现在回头来看，基本都得到了市场验证，包括美联储延续降息周期、美元指数回落，以及A股和港股走出牛市走势等判断。人民币汇率也与我预期一致出现升值，目前已经突破7.05关口，而去年年底大约在7.4附近。 从全球资金流向看，过去一年全球资本结束了此前的流出趋势，从2025年年初至今持续流入A股和港股市场。“东升西落”的态势也在逐步显现，特别是我国在科技创新方面不断取得突破，显著增强了全球投资者对中国科技创新的信心，这些因素共同带动了2025年科技股行情的走强。 在2025年十大预言中我提到，在美元持续超发、美元信用受到质疑的背景下，国际金价将呈现长期上涨趋势。事实证明，2025年国际金价大幅上升，涨幅超过60%—70%，国际银价更是出现翻倍走势。总体而言，2025年关于资本市场的十大预言，基本得到了市场的验证。 那么2026年将如何演绎？今天我正式向大家发布2026年十大预言。如果说2025年十大预言在当时与市场普遍观点基本相反，那么2026年十大预言更多是对2025年的延续判断。因为进入2026年，许多宏观条件并未发生根本性变化，市场表现也将更多体现对2025年开启的这轮慢牛、长牛行情的延续。 第一，美联储预计将延续降息周期，美元指数可能继续回落，美股存在逐步见顶回落的风险。这是关于美国货币政策以及美元、美股的判断。在美国经济增速放缓、通胀水平已经回落的情况下，美联储有望继续降息，预计2026年可能降息两次，每次仍为25个基点。相应地，美国联邦基准利率可能降至3%—3.25%区间。随着美联储降息以及美国经济增速放缓，美元指数可能继续回落。 美股经过十几年的上涨，估值已处于历史高位，本轮美股科技牛行情也逐步呈现出明显泡沫化特征，围绕AI泡沫的讨论始终没有停止。巴菲特在过去两年大幅减仓美股仓位，整体持

当前我国经济正在转型，传统行业特别是房地产相关的产业投资机会已经不多，而新兴产业发展得如火如荼。过去两年我一直给大家分享两句诗，非常形象地说明了当前经济转型的情况，即“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。我们做投资就要抓住未来的趋势，这样才能够真正地实现财富增长。中国投资者的核心资产主要分为两大类，一类是核心区域的房产，因为具有稀缺性，仍然是值得关注的；一类则是优质的股票或者优质的基金。长期来看，这些业绩优良的优质龙头股具有长期的投资价值，特别是在经过多年的下跌之后，已经具备了比较好的配置机会。 从经济转型的方向来看，消费、新能源、科技互联网是经济转型受益的三大方向。虽然居民收入增速下降使得消费股整体表现低迷，但是消费白马股具有品牌价值，具有比较强的盈利能力，加上分红率较高，很多人已经把消费白马股作为红利股来看，适合追求稳定回报的投资者，所以在2026年消费白马股有望迎来反弹机会。 新能源替代传统能源是大势所趋，2019年到2021年我国新能源行业大发展，当时产生了巨大的投资机会。过去几年由于新能源行业产能过剩、打价格战，出现了行业的低谷。而在2025年7月份，国家推出反内卷、去产能政策，新能源行业迎来了转机，光伏、储能，特别是固态电池有望实现大发展，所以新能源方向在2026年也是一个有希望获得资金集中投资的方向。 科技互联网领域同样属于经济转型受益的方向，像芯片半导体、人工智能、先进制造、互联网等都是属于重点关注的领域。从“十五五”规划的这些方向来看，人形机器人、芯片半导体、算力算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等都具备较大的发展空间。对于人形机器人等新兴产业，2025年的市场表现主要还是集中投资概念，但是到2026年预计要逐步进入到超订单阶段，真正能够拿到大厂订单的零部件公司才有持续的表现机会，而纯粹集中投资概念的股票可能会跌回来。到2027年，预计进入到业绩兑

今日，美元兑人民币汇率突破7.0关口。此前，我曾指出，人民币相对于美元将呈现持续升值趋势，重回“6”字头仅是时间问题，这一预期比预想更快得以实现。在2024年底我曾指出：美国经济增速将趋于放缓，美联储将继续处于降息周期，美元指数将逐步回落，从而推动包括人民币在内的非美货币走强。与此同时，我国稳增长政策持续落地，经济数据有望在2026年进一步改善，国际资本对人民币资产的信心不断增强。大量外资流入A股与港股市场寻求投资机会，这也提升了人民币需求。此外，一旦人民币形成明确的升值趋势，部分此前尚未结汇的企业可能加快结汇节奏，从而进一步推高结汇需求。尽管2024年底人民币一度贬值至7.4，当时市场普遍对2025年人民币走势持悲观态度，甚至有观点担忧其可能跌破8，但我当时判断人民币将升值而非贬值，并有望突破7，目前该判断已得到验证。 人民币升值在一定程度上反映了国际市场对美元信用的审慎态度，以及对人民币资产信心的增强。截至2025年11月，中国人民银行已连续13个月增持黄金，此举有助于提升人民币的“含金量”，进而增强国际投资者对人民币的信心，并为人民币国际化进程提供支撑。当前，越来越多国家选择与中国在双边贸易中采用人民币结算，以降低对美元的依赖，这一转变具有重要意义。展望未来，人民币在全球储备货币及国际贸易支付体系中的地位有望持续提升，其占比也将稳步提高。 一般而言，在人民币升值周期中，人民币计价资产价格往往趋于回升，并吸引更多国际资本配置中国股票、债券等金融资产。目前，A股与港股已开启一轮慢牛行情，年内主要股指一度突破4000点。今日，我正式发布2026年十大预言，我认为随着中国2026年在硬件、软件及大模型等多个领域实现技术突破，包括以人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、量子技术以及可控核聚变为代表方向的进展将进一步强化外资对中国经济前景的乐观预期，并带动更多资金流入资本市

回顾过去几年资本市场的运行情况，可以看到A股和港股整体走出了一轮较为典型的慢牛、长牛行情。上证指数一度突破4000点整数关口，这在市场历史上具有重要意义。尽管在阶段性高位出现过震荡调整，但从中长期趋势来看，更可能是慢牛、长牛行情中的一个重要中继位置。从2026年开始，市场有望逐步进入牛市的下半场阶段，整体赚钱效应或将进一步提升。 每到年底，我都会发布下一年度的“十大预言”。回顾去年年底发布的2025年十大预言，从目前已经发生的情况来看，多项判断得到了验证。其中包括对美联储延续降息周期的判断、对美国经济增速放缓的判断，以及对美元指数走弱并推动人民币阶段性升值的判断。同时，也包括对A股和港股走出一轮牛市行情的预期。在2024年底，当时市场整体情绪偏谨慎甚至偏悲观，但我对2025年的资本市场给出了相对积极的判断。事实证明，市场运行方向与此前判断整体一致。 在黄金走势方面，去年年底国际金价已经运行至2900美元/盎司附近，不少投资者对金价在高位是否存在回调风险表示担忧。我在2025年十大预言中明确指出，黄金长期上涨的核心逻辑并不在于短期供需变化，而在于美元持续超发背景下，美元信用体系的长期削弱。从长期维度看，美元相对于黄金贬值具有一定必然性，因此黄金的长期上涨趋势并未改变。2025年以来，国际金价已突破4400美元/盎司并创出历史新高，这在一定程度上验证了此前判断。 关于本轮牛市的资金来源问题，在2025年十大预言中，我提出，在房地产投资回报率下降、造富效应减弱的背景下，居民储蓄将逐步向资本市场转移，从而为股市带来持续的增量资金。2025年，这一趋势已经开始显现。全年公募基金发行规模超过1万亿元，其中权益类基金占比明显提升，与2024年以固收类产品为主的发行结构形成对比。同时，股票新开户数量已超过2500万户，逼近3000万户，月均新增开户数超过200万户，部分月份甚至超过300万

从全球局势来看，进入2026年前后，国际环境仍然呈现出较大的不确定性，但整体风险相较此前阶段有所缓和。中美贸易协定在经过多轮谈判后已完成签署并达成一致，这为2026年中美关系的阶段性改善奠定了基础。市场普遍预期，中美元首在2026年存在实现互访的可能性，这将有助于改善双边关系氛围。 从美国国内政治环境看，特朗普面临中期选举压力，需要在经济和就业层面取得相对稳定的表现，因此在对华贸易政策上，短期内出现大规模冲突的概率相对较低。同时，特朗普政府已与多国就关税问题达成阶段性安排，这意味着在2026年，关税战对全球经济和市场的扰动有望阶段性告一段落。 在货币政策方面，美联储已于2025年累计降息三次，合计降息75个基点，而自2024年9月以来累计降息幅度已达到100个基点，目前美国联邦基金目标利率区间已降至3.5%—3.75%。市场普遍预期，在2026年美联储仍可能至少再实施两次降息，若这一预期兑现，联邦基金利率或将回落至3%左右。持续降息背景下，美元指数自2025年10月以来出现明显回落。与此同时，美联储通过公开市场操作自2025年10月1日起买入约400亿美元短期国债，向市场释放更多流动性，这在一定程度上被视为新一轮资产负债表扩张的开始，其目的在于提振劳动力市场表现，并对冲关税政策对美国出口和经济活动带来的负面影响。 美联储持续降息叠加美元供给增加、美国政府债务水平高企，正在削弱全球资本对美元信用体系的信心。2025年美国政府在国庆日前后曾出现长达43天的停摆，创下历史纪录，此前一次较长时间的停摆发生在2018年，持续35天。政府停摆不仅影响市场对美元资产的信心，也对美国经济运行产生负面影响。在上述背景下，美联储继续降息具有较强的现实必然性。 在此环境下，国际金价和银价在2025年出现大幅上涨，市场普遍认为这一趋势在2026年仍可能延续。这背后反映的是全球投资者对以美元为核心的

2025年行情逐步接近尾声，整体来看，我国资本市场在2025年走出了一轮较为典型的慢牛、长牛走势，主要指数一度突破4000点关口。然而，由于市场内部结构性分化较为明显，银行股与科技股表现相对突出，集中配置上述方向的投资者获得了较好回报，而其他板块和部分投资者的获得感相对不足。这也导致一个较为特殊的现象，即在指数已运行至4000点附近的背景下，仍有相当一部分市场参与者并不认为这是一轮牛市。 进入年底阶段，部分资金选择兑现收益，市场出现一定幅度的调整。但从当前情况来看，这一调整已接近尾声，部分着眼于2026年布局的资金开始逐步入场，市场整体呈现反复震荡、逐步企稳的特征。综合判断，当前阶段正是为2026年行情、尤其是一季度春季行情进行布局的相对合适窗口。 展望2026年，宏观层面上，我国经济有望出现一定程度的复苏，稳增长相关政策预计将进一步加码。中央经济工作会议对2026年的经济工作作出了明确部署，提出将采取更加积极有为的宏观政策以稳定经济增速，并通过有效措施推动房地产市场止跌回稳。这有助于改善投资者预期，稳定消费增速。在提振内需作为重要政策方向的背景下，通过内需修复稳住经济运行，为本轮慢牛、长牛行情奠定了较为坚实的基础。随着政策持续发力，2026年物价水平有望出现回暖，CPI可能逐步回升并向2%左右的政策目标靠拢，而PPI在反内卷和去产能政策推动下，也存在逐步由负转正的可能性，从而进一步增强市场信心。 从内需结构看，提振内需的关键在于提升居民收入水平。在当前环境下，企业经营压力较大，直接提高居民工资性收入的难度相对较高，因此，提高居民财产性收入的重要性更加凸显。由于房地产价格上涨预期已发生明显变化，单纯依靠房价提升居民财富的路径受到限制。未来更可行的方向，是通过资本市场走强，使超过2亿股民、约7亿居民家庭通过资本市场获得财产性收入，形成正向的财富效应，从而逐步带动消费回升。 外

随着年底临近，市场对2026年行情的关注度明显提升，不少投资者开始关心2026年是否仍将出现春季行情，以及本轮慢牛、长牛走势能否延续。从市场运行情况来看，2025年A股市场一度突破4000点，基本确立了本轮慢牛、长牛行情的整体格局。预计4000点并非本轮行情的终点，而更可能是新一轮行情的起点。尽管2025年市场内部结构分化明显，科技板块整体表现突出，银行股在追求稳定回报资金的推动下不断创出新高，而其他不少板块阶段性表现相对滞后，导致部分投资者在指数站上4000点后仍对牛市存有疑虑，但从趋势角度看，这并不影响对本轮行情性质的判断。 综合政策环境、资金结构和市场运行特征判断，本轮慢牛、长牛行情有望持续较长时间，预计至少可延续两至三年，甚至存在延续至三至五年的可能性。由于其本质是慢牛行情，指数的上涨节奏预计不会过快。在这种运行方式下，市场更有利于投资者通过长期持有和结构配置获得稳定收益。相较之下，快牛或疯牛行情往往伴随剧烈波动，投资者在快速上涨阶段难以有效把握机会，而在随后的急跌中容易承受较大损失。因此，慢牛、长牛更符合多数投资者实现资产稳步增值的需求。长期以来，A股投资者也期待市场能够出现类似美股那样持续多年的长周期牛市，以实现财富的逐步、稳健增长。 从行情演进的阶段划分来看，本轮牛市自去年9月24日政策转向后正式启动，目前已进入第三阶段。第一阶段是在政策明确转向的背景下，市场出现快速上涨，短短四个交易日内指数大幅上行，确认了牛市的启动。随后市场进入调整阶段，但在今年一季度，人形机器人板块的崛起带动科技行情展开，逐步夯实了牛市的结构基础。第二阶段自6月底开启，上证指数有效突破去年10月8日形成的3670点阶段性高点，并进一步上行至4000点上方，标志着行情进入深化阶段。当前，市场正由第二阶段向第三阶段过渡，预计这一阶段中，板块轮动节奏预计将明显加快，市场表现将不再局限于少数科技

近期美国公布的一系列重要经济数据，使市场对美联储在2026年继续降息的预期明显升温。北京时间12月16日晚，美国劳工统计局一次性公布了11月及此前月份的非农就业数据，其中11月美国失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。这一变化被市场视为可能促使美联储进一步放松货币政策的重要因素。非农数据公布后，交易员对美联储在2026年实施两次降息的预期明显增强，市场普遍押注基准利率有望下调至3.0%—3.25%区间。受此影响，美元指数出现快速回落，一度跌破98，为10月6日以来首次。此前，美联储已在12月份实施了年内第三次降息，降幅为25个基点，延续了本轮降息周期。综合来看，若美联储继续推进降息进程，美元指数可能维持偏弱走势，从而推动非美货币阶段性走强。 在此背景下，人民币汇率近期持续升值，目前已突破7.05关口，升至7.045附近，逐步逼近7.0整数位。若外部环境配合、美元指数继续走弱，2026年人民币对美元汇率有望进一步向“六字头”靠拢。总体而言，美联储降息对美元指数构成明显冲击，也加快了非美货币的升值节奏。 美联储加快降息步伐，主要是为了应对美国就业市场持续降温的趋势。从历史修正数据来看，美国8月非农新增就业人数由最初公布的-0.4万人下修至-2.6万人，9月非农新增就业人数由11.9万人下修至10.8万人，显示就业数据整体走弱。 与此同时，美国经济增长也呈现放缓迹象。美国商务部最新数据显示，10月零售销售额环比持平，低于此前市场预期的0.1%增长，反映出消费端动能有所减弱。就业市场放缓叠加关税因素引发的高通胀压力，对美国消费者支出形成潜在制约，这也使越来越多的经济学家担忧美国经济增速可能进一步放缓，从而迫使美联储加快降息节奏。作为全球主要央行，美联储的政策调整具有较强的示范效应，其降息行动可能引发其他央行跟随调整货币政策立场。 相较而言，中国央行仍有条件继续实施更