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今年，政府工作报告提出政府投资基金要带头做耐心资本，这样从根本上改变创投机构不敢投早、不敢投小的现状。因为政府投资基金是有官方背景的，带头做耐心资本去投一些有发展潜力、现在还没有稳定盈利的早期创投企业，将会起到很好的示范效应，从而带动更多的创投机构去投这些科技创新企业。 从制度层面，可以建立可落地、可量化的创投容错机制。以往一些创投机构不敢投资于早期和规模小的企业，主要是担心在考核上可能会被视为有利益输送或者是投错的嫌疑。通过建立一定的容错机制，容许创投机构投资小企业、早期的企业出现投资失败，可以按照一定的标准来设定容错的比例，比如说投十家能有两三家投资成功，那已经合格了，如果有三四家甚至四五家投资成功，那就是非常好的成绩了。因为创投企业投资风险较大，可以根据不同的细分行业、根据行业的特点来制定这样一个标准，比如说有些投资风险较大的行业，容错率要更高一些，这样才会有更多的创投机构愿意去投早投小。 报告提出对关键核心技术领域的科技型企业常态化实施上市融资、并购重组绿色通道，绿色通道应该向硬科技方面倾斜。因为当前我国经济正处于转型期，传统行业很多已经不适应经济发展的需求，这就需要更多的科技创新企业起来。当前也是第四次科技革命，AI科技会带来很多领域的发展。通过支持这些硬科技企业登陆资本市场、走绿色通道，可以提高资金的效率，支持更多代表经济发展方向的科技创新企业登陆资本市场，对我国经济发展起到很好的引领作用。 报告强调健全中长期资金入市机制，保险资金、养老金、理财资金这些长钱入市，会给资本市场带来更多的机构资金，同时带来更多的增量资金。目前还是有一些迫切需要破除的制度障碍，比如说对于养老金、保险资金的基金经理考核，要更加注重三年以上的长期考核，而不要过度关注短期的表现，这样基金经理才敢加仓权益资产。另一方面，对于投资业绩的考核也要建立合理的参考标准。当前银行存款的利率非常低，一年

关于资本市场方面，近年出台了比较多的支持性政策，特别是新“国九条”出台后，资本市场深化改革取得了显著的成效，资本市场也走出了一轮慢牛长牛行情，从2024年9月24日一揽子重磅政策出台至今，大盘已从2600多点涨至4100点左右，涨幅超过50%，扭转了此前连续下行的走势，进入上行周期。 新“国九条”重点强调，要从源头提高上市公司质量，严格把控IPO关口，让真正符合经济转型方向的优质公司登陆资本市场；对于已上市企业，则加强监管，严厉打击上市公司各类违法违规行为，切实维护中小投资者的利益。同时，鼓励上市公司通过股票回购注销、现金分红等方式回馈投资者。 过去两年，不少上市公司提高了分红比例，部分企业甚至实现一年两次分红，分红率明显提升。这是上市公司用真金白银回馈投资者，不仅增强了投资者对市场的信心，也体现出上市公司的社会责任感，改变了以往重融资、轻投资的特点，逐步向投融资平衡的方向改革。唯有让广大投资者能通过资本市场获得收益，这样才能形成良性循环。所以这次政府工作报告提出来的一系列的举措，有利于进一步深化改革，来切实保护投资者利益，维护市场的“三公”原则，对于这轮慢牛长期行情将会起到很大的支持作用。 未来两年，我国将大力推行退市新规，对于已经不符合上市条件、触及退市标准的公司要及时退出资本市场。尽管目前退市率与美股相比仍有差距，但相较于以往，近年来退市企业数量已明显增多。通过注册制来支持更多科技企业上市，同时依托退市新规实现市场出清，让一些不符合条件的公司及时退出市场，从而形成优胜劣汰、大浪淘沙的环境，提高整体上市公司的质量，因为上市公司的质量关系到投资者的投资回报，只有整体上市公司质量提升了，投资者才能够从长期获得好的回报。 政府工作报告提出，要深化股权投资领域相关改革。过去数年，众多科技创新企业面临融资难、融资贵的问题，尤其是PE/VC行业退出机制不畅，导致资本对科技创新企业的

本周A股市场受到中东冲突升级影响，整体出现震荡调整走势。除受益于油价上涨的油气板块一度连续大涨之外，多数板块出现回调，周三油气板块亦出现获利回吐。部分投资者担忧，中东局势升级是否会终结本轮A股牛市。 总体来看，中东局势升级对股市构成短期冲击，但尚不足以改变本轮牛市的核心逻辑。本轮行情自2024年9月24日启动以来，已成功突破4000点整数关口，牛市趋势基本确立，目前可视为牛市的第二阶段。从估值水平以及政策逻辑来看，并未发生根本性变化，支持资本市场发展的政策方向未变，居民储蓄在缺乏更高收益产品背景下，向资本市场转移的趋势仍在延续，这是本轮行情的重要基础。 从海外市场表现看，中东冲突对全球资本市场均形成扰动。隔夜美股开盘一度大幅下跌，道琼斯指数盘中最多下跌1277点。随后，美国总统特朗普承诺保障海湾航运安全，市场跌幅显著收窄并出现一定反弹。冲突背景下，伊朗方面采取报复性措施，包括封锁全球航运咽喉要道霍尔木兹海峡，导致全球原油供给趋紧，油价大幅跳升。 石油作为最重要的大宗商品，其价格上涨将显著抬升工业企业生产成本。当前冲突对资本市场影响的关键，在于持续时间及事态演变方向。如果冲突在短期内缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，全球石油运输逐步恢复正常，油价可能回落，市场担忧情绪将随之缓解，影响相对短暂。若冲突升级并演变为中东全面战争，石油供给长期受限，油价可能维持高位甚至创出历史新高，则将对全球经济复苏形成较大冲击，资本市场调整时间亦可能拉长。因此，需要密切关注中东局势变化，期望各方回到谈判桌，通过对话解决争端。 在投资策略上，面对突发地缘事件，短期适度减仓进行风险对冲属于理性选择，待形势明朗后再决定是否加仓，是较为稳妥的应对方式。 市场同时关注油价上涨是否会推动美国通胀再度抬头，从而影响美联储降息节奏。若输入型通胀压力上升，可能导致美联储降息节奏放缓、首次降息时间推迟。目前市场预期，在美联

马年开盘以来，市场整体呈现震荡走势。近期受中东局势变化影响，大盘出现反复波动，军工、原油、有色金属等板块表现相对突出，而部分其他板块则出现一定程度的震荡调整。 从中长期趋势看，马年市场整体仍有望延续此前开启的慢牛长牛格局，但板块轮动节奏将明显加快。在年度投资主线上，科技与资源构成两大核心方向。2025年科技股一枝独秀，进入2026年，科技仍是重要主线之一，但已不再是唯一主线。 人工智能革命背景下，全球围绕战略资源展开布局，包括铜、铝等工业金属，以及钴、镍、锂、稀土等小金属与战略元素，需求持续提升。叠加近期中东局势动荡带动石油价格上涨，资源板块表现活跃。此前一年资源板块涨幅明显，2026年趋势上仍有望延续。 科技股方面，投资难度较2025年有所加大。部分科技股前期涨幅较大，存在获利回吐压力。同时，不少企业仍处于研发投入阶段，短期内业绩释放有限，在业绩验证过程中可能产生分歧，股价波动加剧。因此，投资应更加注重基本面研究，重点关注行业龙头、具备较强研发能力的公司，而不宜延续单纯依靠题材和概念炒作的方式。2026年投资更应强调价值投资理念。 贵金属方面，过去两年持续看好黄金、白银等品种。美元持续扩张，美联储处于降息周期，美国政府债务规模较高，美元信用面临挑战，国际金价长期上涨逻辑未变。当前国际金价已突破5000美元关口，春节前一度达到5500美元以上。近期国际局势动荡进一步提升避险情绪，推动金价新一轮上涨。 黄金与白银具有相对稳定的金银比关系，黄金上涨通常带动白银价格提升。白银同时具备工业属性，在光伏等领域存在实际应用，供需缺口较大。贵金属可作为战略性配置资产，不宜过度关注短期波动，或可在回调时逐步布局，力争通过中长期持有对冲美元法币贬值与地缘政治风险。 另外，铜、铝及稀土、钴、锂等小金属在第四次科技革命中应用更加广泛。部分稀土元素供给刚性较大，新增产能释放有限，价格弹性较大，价格

近期，伯克希尔·哈撒韦年度致股东信正式发布。在本次股东信中，格雷格·阿贝尔回顾了巴菲特长期坚持的价值投资理念，同时总结了公司2025年战略思考，并重申将延续伯克希尔稳健、理性的投资风格。 从长期业绩看，伯克希尔过去61年实现了年均约19.7%的复合回报率，显著高于标普500指数约10.5%的水平。若从整体复利效应观察，公司净资产在61年间增长约6万倍，而标普500指数同期上涨约460倍，充分体现出复利的长期威力。这说明，价值投资或许在单一年份未必突出，但长期积累带来的回报极为可观。 从去年年底财报看，截至去年年底，伯克希尔持有的现金及美国国债规模已超过3700亿美元，创历史新高，且首次超过股票持仓市值。过去两年，公司持续减持部分股票资产，降低权益仓位，以防范潜在市场风险，这反映出管理层在美股持续上涨背景下保持审慎态度。 在资本配置方面，阿贝尔强调将股东资本投向充分理解、具备持久竞争优势、拥有长期经济前景的企业，实现风险与回报的匹配，这一思路体现了对长期价值创造能力的高度重视。 以上是对伯克希尔·哈撒韦年度致股东信的回顾，从投资主线看，2026年科技和资源依然是重点： 第一，人工智能进入兑现业绩的阶段。全球正处于第四次科技革命阶段，核心特征是人工智能的广泛应用。以英伟达为代表的龙头企业，已逐步从“超预期发展”转向“收益与利润逐步兑现业绩”阶段。AI智能体应用正逐步落地，可能迎来关键转折点，推动新一轮产业升级。 去年在A股市场科技股表现突出。今年虽不再是唯一主线，但仍是重要方向，但投资难度明显加大，部分个股涨幅较大，存在获利回吐压力。投资者应防范题材炒作后的大幅波动，更应回归基本面研究，关注订单与业绩验证。 2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新方向仍将获得政策支持，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、生物医药、量子技术、商业航天、可控核聚变等领域。若实现关键技术突破，

最近一段时间，港股市场出现较大幅度调整，特别是以科技互联网巨头为主要成分股的恒生科技指数，从高点回调超过20%，进入技术性调整阶段，对此我认为不必过于担心，恒生科技指数的回调，很大程度上是因为成分股中多数科技互联网公司属于消费相关型互联网公司，这类企业依托互联网模式赚取消费端利润，因此在消费增速整体放缓的背景下，相关公司股价出现回调也在情理之中。不过，当下不少科技互联网公司已开始布局AI方向，布局GPU、AI大模型等领域的互联网科技企业有望逐步成长为行业头部，这类企业的属性有望从依靠消费盈利，逐步转向依靠科技盈利，后续估值具备一定的回升空间。 目前一些公募基金上报港股主题基金的热情不减，且科技板块是这类主题基金的重点关注方向，这表明公募基金对港股整体仍持积极看多态度。A股和港股的慢牛长牛行情趋势已然形成，目前来看并未发生根本性改变，此次回调反而为公募基金发行新基金创造了良好的时间窗口，可以逢低进行建仓。这也给广大投资者带来启示，即港股市场的此次回调，只是慢牛长牛行情中的正常调整，并非趋势的改变，投资者可逢低布局港股的优质行业、优质公司以及优质基金，来把握下一轮港股回升的机遇。 在港股市场调整期间，公募基金、险资等机构投资者仍通过港股通进行港股布局，这些机构资金逢低布局港股的核心逻辑，仍是看好港股优质标的的投资价值。从估值角度来看，港股仍是全球主要资本市场的估值洼地，与美股的高估值形成鲜明对比。当前AH股溢价指数仍在120左右，意味着港股的众多H股相较A股存在约20%的折价，估值方面，港股仍具备一定的投资吸引力。 从布局方向来看，目前我们主要关注的还是科技方向。因为当前我国正处于经济转型期，“十五五”规划纲要已公布，“十五五”规划中重点政策支持的行业包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、量子技术、可控核聚变、生物医药等领域，均属于科技创新方向，因此机构资金重点布局的标的也以科

近期人民币汇率出现明显走强。今日上午，在岸与离岸人民币汇率双双突破6.85关口，创出自2023年4月14日以来的新高。事实上，过去一个月人民币持续升值，春节之后更是迎来“开门红”。自2月以来，人民币兑美元中间价累计升值接近300个基点。围绕人民币升值究竟是利大于弊还是弊大于利，市场也展开了广泛讨论。 首先，需要理解本轮人民币走强背后的逻辑。早在2025年与2026年的十大预言中，我就明确提出美元指数将持续回落，人民币汇率有望走强。去年年底人民币一度跌破7，但今年以来回升至6.85附近，也验证了此前的判断。 从原因来看，第一是美元指数走弱。当前美联储仍处于降息周期，美国国内对于美联储主席鲍威尔的调查，可能会影响到美联储货币政策的独立性。与此同时，新提名的美联储主席沃什预计在5月份上任后，在下半年实施两次以上降息，这使得美元指数回落，从而支撑人民币升值。 第二是中美经贸关系趋于稳定，整体外贸环境有所改善。同时，国内稳增长政策逐步落地并显现效果，增强了全球资本对于中国经济前景的信心，也提升了人民币资产的吸引力。在人民币持续升值过程中，之前囤积的企业结汇需求明显增加。此前持有较多美元资产的企业开始加速结汇，提升了市场对人民币的需求。 最后，外资对中国资产的看法正变得更加积极，也进一步提升了人民币需求。 从积极影响来看，人民币升值首先反映出国际资本对于中国经济的信心正在提升。特别是在科技创新领域，中国在人形机器人、芯片半导体以及大模型等方向不断取得突破，增强了全球资本对中国资产的认可度。与此同时，人民币升值有望吸引更多外资流入A股与港股市场，提振了A股和港股市场的表现。历史经验来看，汇率升值阶段往往伴随着股票市场表现走强，这对于当前资本市场形成了正向支撑。 当然，从不利角度看，人民币升值会对出口企业形成一定压力，因为汇率走强会抬高出口产品价格，可能削弱出口竞争力，对部分以出口为主的企

马年A股市场开盘之后，表现最突出的板块并不是春节期间登上春晚的人形机器人，也不是AI应用方向，反而是资源股明显走强，有色金属、化工以及锂矿等板块成为阶段性领涨力量。根据近期市场动态以及多家机构的分析，本轮有色金属板块的上涨并非单一因素驱动，而是宏观逻辑、产业逻辑与货币逻辑三重因素深度共振的结果。去年有色金属板块已经是市场涨幅最大的板块，甚至超过不少科技板块，而这一轮有色板块的复苏逻辑也正在从过去的事件驱动，逐步转向基于长期价值的系统性重估。 从宏观逻辑来看，当前市场已经进入牛市的第二阶段，从第一阶段市场情绪驱动转向盈利驱动。国内“反内卷”以及扩大内需的政策持续强化，通胀预期逐步升温，为强周期属性的有色金属提供了重要机遇。作为宏观经济的重要风向标，铜、铝、锌等工业金属正在受益于经济复苏预期和通胀预期的同步提升，因此在牛市第二阶段，工业金属的表现仍然值得期待。 从产业逻辑来看，本轮上涨是供给约束与新型需求共振的结果。供给端方面，全球资源品呈现寡头垄断格局，国内持续推进供给侧改革、资源管控以及出口管制，使得供给弹性明显下降。需求端方面，AI算力、光伏、新能源汽车以及军工等新兴领域带来了巨大且具有刚性的金属需求。在供给受限与高科技产业需求和战略价值重估的背景下，钨、稀土、锑、锡等战略小金属具备较大的投资潜力。与此同时，传统大宗商品供给增长乏力，例如产能天花板、矿石品位下降等因素限制了铜铝等金属的供应扩张。而新能源、电网投资以及AI大数据中心投资需求强劲，据统计，一辆新能源汽车的铜用量约为传统汽车的四倍，这也从产业层面强化了有色金属的长期逻辑。 从货币逻辑来看，流动性宽松与弱美元周期共同推动了有色金属价格上行。当前美联储处于降息周期预期之中，全球流动性环境趋于宽松，有利于以美元计价的国际大宗商品上涨。今年5月现任美联储主席鲍威尔任期结束，新提名的主席沃什可能在6月开启首次降息，预计全

马年行情已经正式开启。随着春节小长假的结束，A股市场如期迎来开门红，春季攻势有望逐步展开。春节期间外围市场普遍上涨，也为节后A股的反弹奠定了基础。A股历来具有春季攻势的季节性规律，一年之计在于春，春节之后市场往往进入新的上涨节奏。 从当前市场结构来看，科技板块依然是重要主线之一。马年春晚多家机器人公司登台亮相，极大提升了投资者对人形机器人板块的信心。虽然部分机器人表演仍然是预设程序，但相比此前蛇年春晚机器人首次亮相已经取得明显进步。人形机器人被视为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。从产业投资角度来看，AI机器人行业已经从0到1进入1到10阶段，仍然值得重点关注，去年我坚定看好AI机器人板块，这些板块也都有比较好的表现。 回顾过去一年，机器人及AI机器人板块经历了不同阶段。2025年更多属于炒概念阶段，只要宣布布局相关机器人零部件或AI机器人方向的公司，往往都会受到资金追捧并出现大幅上涨。进入2026年，市场将逐步进入炒订单阶段，能拿到大厂订单的应用型机器人公司有望继续上涨，拿不到订单的公司可能被证伪并出现较大回调。未来一年，行业还将进入业绩验证阶段，最终能够释放业绩的机器人公司才可能持续表现。因此，这一板块属于中长期投资机会，不宜过度关注短期波动。 节后开盘首日，机器人板块出现高开低走，使部分投资者略感失望，但短期走势并不能说明太多问题。市场往往出其不意，当大家充满期待时可能出现震荡，而当情绪低迷时反而可能否极泰来。因此，投资者需要以更长期视角看待行情变化。 从资金面来看，今年约有50万亿定期存款到期。此前阶梯性存款利率普遍在3%以上，而到期后利率仅约1.2%左右，这使得储户面临新的选择：是继续接受低利率存款，还是将部分资金转向固定收益类或权益类资产。预计将有一定比例资金流入资本市场，成为新的增量来源。今年以来新基金发行明显回暖，去年公募基金较好的业绩形成赚钱效

马年行情如期实现了开门红。在整个春节期间，外围市场普遍上涨，无论是美股、日股还是港股，特别是港股在马年第二个交易日大幅走高，为A股节后的开门红奠定了坚实基础。节前我就曾指出，A股将迎来开门红并开启春季攻势，目前这一判断已得到完美验证。 春节期间，央视春晚引发了全民对AI应用及人形机器人的高度关注，科技板块顺理成章地成为马年首日的领涨主线。继2025年蛇年大放异彩后，科技行情在2026年马年依然是投资主线之一。与此同时，尽管美股在假期出现一定波动，美元指数震荡，但人民币继续强势升值，兑美元汇率继去年底突破7.0关口后，目前已升至6.88附近。 在去年底发布的2026年十大预言中，我明确提出：2026年美联储将延续降息周期，美元指数逐步回落，人民币汇率稳步升值。人民币升值将吸引更多资金流入人民币资产，包括A股和港股，因此，2026年A股与港股有望延续这轮慢牛长牛走势。 从消费数据看，春节期间国内游异常火爆，出境游也逐步恢复，电影总票房突破50亿元，民众消费呈现稳步回升态势。国际方面，特朗普再度掀起关税风波扰动市场情绪，美伊谈判僵局引发避险情绪上升，国际金价在假期重回5000美元/盎司大关，表现强劲。 展望马年，A股与港股仍蕴含较多投资机会。从历史规律看，A股素有“春季攻势”的季节性特征，春节后有望开启新一轮上涨，结束节前的短期调整。节后不仅科技股表现亮眼，更多板块也呈现出明显的轮动迹象，预示着马年赚钱机会较多、赚钱效应有望逐步增强。一年之计在于春，春季行情是比较好的布局窗口。 港股方面，马年开年虽有波动，恒生科技指数一度出现大幅反弹。AI应用和机器人板块出现了冲高回落，反映出部分资金获利了结的心态，但整体来看港股仍有较大机会。 随着稳增长政策发力推动消费回升，物价温和上涨将提振投资者信心。回顾蛇年，恒生科技指数先涨后跌，主因在于其成分股多为依赖消费的互联网巨头，受社零增速偏低拖