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上周，特朗普时隔九年再次访华，吸引了全球关注。此次访华释放出非常积极的信号，代表了中美关系的缓和，同时体现了中美对等关系。访问取得了多项成果，特朗普回国后在媒体上公开表示此次访华非常愉快，这给当前动荡不安的世界带来了更多稳定因素。中美关系是世界上最重要的外交关系。在中美会晤期间，特朗普带领了16家美国大型企业的创始人或领导者参会，包括苹果、特斯拉、英伟达、高盛等知名企业的领导人，为中美经贸关系改善带来了重大利好。此次访华也意味着特朗普从去年掀起的关税战或已正式落幕，美国最高法院已判定特朗普关税战违法。在关税战未取得预期回报后，特朗普转而寻求中美合作。中美关系缓和能够促进全球贸易增长，对中美两国经济乃至全球经济都是利好推动。 当前中东战争仍在进行，特朗普一直寻求体面方式退出战争，在这方面也需要中国的支持，以推动美伊谈判尽早达成一致，从而放开霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，控制了全球20%的石油运输。海峡被封锁以来，国际油价大幅上涨。近期由于特朗普与以色列总理内塔尼亚胡通电话，讨论重启军事行动的可能性，直接激发了市场情绪，油价再次突破105美元每桶，国际金价应声大跌，现货黄金已跌破4500美元每盎司，与去年底创出的5600美元每盎司相比，下跌超过1000美元。 国际金价大跌的原因：一是美联储面对不断上升的通胀水平不得不推迟降息；二是5月15日现任美联储主席鲍威尔任期结束，由特朗普新提名的沃什担任下一任美联储主席，从过往言论看沃什偏鹰派，他上任后可能尽快采取缩表回收流动性，这对金价不利；三是美伊谈判没有进展，霍尔木兹海峡放开尚无明确日期，市场预期美联储降息时间不断推迟，甚至有人担心可能转向加息，这对金价形成打压；四是美国最新公布的CPI已达3.8%，创2023年5月以来新高，对美联储降息形成负面影响；五是黄金价格过去两年从2000美元每盎司涨至最高5600美元

长期以来，我一直倡导价值投资理念。过去10年，我已8次赴美参加巴菲特股东大会。每次参会都很辛苦，奥马哈位于美国中部内布拉斯加州的一个小镇，从国内出发没有直飞航班，必须经旧金山、洛杉矶或达拉斯等地中转，单程飞行20多个小时。回程从纽约飞香港，飞越加拿大、北极及北京，全程非常辛苦，还要倒时差。但我之所以不辞辛苦、八次亲临现场，是为了借助巴菲特股东大会这一全球投资人的盛会，让价值投资理念被更多人关注和学习。巴菲特的实践已证明，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。虽然价值投资短期内不一定获得高收益，但从长期看可以获得复利增长。 从业20年来，我一直以推广巴菲特价值投资理念为己任，许多投资者因此改变了追涨杀跌、频繁交易的习惯，走向价值投资之路。看到广大投资者改变理念后赚到钱，我非常开心，觉得我的工作有价值，推广价值投资理念是有成果的。 巴菲特的价值投资最初师从格雷厄姆，要求买入低估值的价值股；后来他学习了费雪的成长股投资理念。巴菲特一直不断调整自己的理念，他曾说：“我的身体里流着80%格雷厄姆的血和20%费雪的血。” 直到上世纪70年代遇到芒格，与他一起打造伯克希尔·哈撒韦，他彻底确立了自己的投资理念。芒格对他说：“你宁愿以一个普通的价格买入一个伟大的公司，也不要以一个伟大的价格买入一个普通的公司。” 这一点直接改变了巴菲特一生的投资，后来他买入的可口可乐、喜诗糖果以及苹果，都不是在价格最低的时候买的，但都获得了巨大回报。 在今年股东大会上，巴菲特特别感谢了库克。库克在中午也来到现场。我这次开会坐在内场，与巴菲特、库克以及中国价值投资者李录离得很近。巴菲特在开场时讲到，库克给伯克希尔赚的钱比他多得多。十几年前，苹果创始人乔布斯去世，库克接任CEO，很多人不知道库克是谁，也不相信他能延续乔布斯的奇迹。但库克以卓越的表现将苹果带到了新高度。伯克希尔最初用10%的资金配置

今年五一，我再次赴美到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。当前美股在科技股不断创新高的带动下走出快速上升行情，三大股指近期再创新高。股神巴菲特作为比较保守的投资者，在今年股东大会上形象地比喻当前美股就是一个附带赌场的教堂，价值投资者在教堂，而更多的人在赌场。由于赌场的投资吸引力较大，越来越多的人转而去赌场投机，科技股的大幅上涨引发了市场对AI科技泡沫的担忧。巴菲特作为保守投资者，已持续14个季度减仓美股，账上现金达到创纪录的近4000亿美元，股票仓位降至四成左右，股票持仓约2700亿美元，过去一个季度整体仍为减仓。这体现了巴菲特价值投资的特点，即更多追求业绩确定性，不追逐市场短期热点，即使错过热点板块的涨幅，也并不感到焦虑或有压力。 本次股东大会上，巴菲特第一次没有坐在讲台上发言，而是坐在台下内场与大家一同参会。他在开场时做了开场白，中场休息时接受了主持人采访。虽然发言时间不长，但金句迭出。他在会场感谢了苹果CEO库克。十几年前库克接替刚去世的乔布斯接手苹果时，很多人质疑他能否将苹果带向新高度。如今来看，库克出色地完成了任务。苹果为伯克希尔间接带来了1500亿美元的利润，成为贡献利润最高的公司。这体现了巴菲特的投资理念，对于业绩确定性的公司敢于重仓，虽然涨幅可能不是最大，但贡献的绝对利润最多。 巴菲特曾说过一句名言：股票不在于涨多少，而在于买多少。只有特别有把握的股票才敢重仓；估值太高或没有业绩确定性的股票，即使投机也只能小仓位，不敢重仓，那样对组合的业绩贡献就不会太大。因此，在投资上，一方面可将大部分仓位部署在业绩确定性较高的行业和板块，另一方面用小仓位博弈热门科技板块，这可能是当前较好的投资策略。 目前美日韩股市均可看出AI科技是资金重点关注的方向，资金集中度越来越高。大家一方面享受科技股大涨带来的高收益，另一方面也担心一旦泡沫破裂，可能出现较大下跌。巴菲特曾做过一个有意思的

5月13日到15日，特朗普总统时隔9年再次访华，此次访问吸引了全球目光，且释放出积极信号，是中美关系缓和的重要表现。特别是在中东战争正处于谈判最艰难时期，特朗普在美国国内面临着很大的反战压力。中东战争导致霍尔木兹海峡被封锁，国际油价从战前的70美元每桶升至100美元每桶。美国在新能源领域发展并不理想，作为世界最大产油国，成品油价格却上涨了40%，极大增加了美国居民的用油负担。许多美国人反映，物价上涨已严重影响其生活。 此次我第八次赴美参加巴菲特股东大会，并前往纽约拜访华尔街金融机构，明显感受到美国超市、餐厅、酒店的价格大幅上涨。在美国餐厅用餐，美元消费数额与国内人民币消费数额基本相当，这意味着在很多方面美国的物价比中国高出约7倍，这对美国普通民众构成了巨大压力。若美伊战争持续僵持，霍尔木兹海峡持续封锁，石油作为工业血液价格居高不下，将进一步推高美国通胀，对美国居民生活造成更大影响，特朗普的国内压力也将随之加大。因此，特朗普此次访华，希望中国对伊朗施加影响力，推动美伊谈判尽快达成一致，从而放开霍尔木兹海峡、结束战争，为其年底的中期选举打下基础，否则，共和党可能在众议院或参议院失去至少一个多数党席位，从而影响特朗普未来两年的执政，所以此行意在缓和矛盾，同时希望中国促进美伊谈判。 此次特朗普还带来了多位企业家，包括马斯克、波音CEO以及花旗、VISA等金融机构负责人。这些企业家的到访，无疑是希望在中国获得更多订单。英伟达、苹果、谷歌、特斯拉等产业链主要集中在中国，其市场很大程度上依赖中国。此次访华有望为美国企业带来实实在在的订单，促进中美贸易发展。资本市场以大涨回应，美股近期突飞猛进，纳斯达克指数在英伟达、英特尔等芯片半导体板块大涨带动下不断创出新高；A股五一后也大幅上涨，上证指数突破4200点整数关口，创出11年新高，对特朗普访华给予正面反馈。对全球而言，中美关系缓和能够促进全

今年伯克希尔·哈撒韦股东大会与往年相比，确实让人感到一丝淡淡的忧伤。股神巴菲特已95岁高龄，在去年股东大会上就宣布于去年年底卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，转任董事长，将接力棒交给格雷格·阿贝尔。当时我就感觉到伯克希尔的高光时刻或已过，一旦巴菲特卸任，巴菲特溢价将会逐步消失。事实上，自去年五一巴菲特宣布退休后，伯克希尔股价跑输标普500指数约40个百分点，这反映了人们对巴菲特的敬意，离开了巴菲特，伯克希尔大概率很难再创造以往的奇迹。 目前巴菲特虽已退休，但仍每天按时上班，重大投资决策上阿贝尔仍会请教他，阿贝尔当前策略应是“萧规曹随”。但一旦巴菲特百年之后或彻底不管公司，阿贝尔能否像巴菲特一样拥有超级洞察力、克服人性贪婪与恐惧并安稳度过每一次危机，仍存有疑问。部分伯克希尔股东通过二级市场卖出股票观望，这也是股价跑输指数的原因之一。另一个原因是，本轮上涨主要由美股科技七姐妹带动，而伯克希尔的持仓除苹果外，几乎没有科技七姐妹的股票。 当前华尔街对AI科技的分歧非常大。看好AI科技革命的人很多，我也看好这次产业变革。这是第四次科技革命，对工作生活的影响可能超过前三次。产业产生一批伟大公司是必然的，但产业发展好与股价能否继续上涨、泡沫是否会破裂是两回事。再好的东西也有价格。英伟达再创新高，市值超过5万亿美元，看多者甚至看到10万亿美元，但这样的定价能否得到后期业绩验证，存在较大分歧。巴菲特更追求业绩的确定性，不喜欢配置在激烈竞争中幸存下来的公司，而是偏好可实现确定性回报的公司，这是他不太愿意配置AI科技七姐妹的原因。 AI科技革命带来的应用能否兑现业绩、泡沫何时破裂，无法预测，泡沫也可能继续吹大。有泡沫并非坏事，反而会吸引大量资本流入。美国以举国之力押注AI赛道也是无奈之举，制造业空心化，劳动力成本高，大部分制造业已转移到中国等新兴市场。这次AI科技革命实际上已与美国的国运绑在一起。 与

5月11日，沪深两市继续高歌猛进，延续节后上涨趋势，沪指突破4200点整数关口，创出11年新高。本轮市场强势上涨的原因，一方面是美国总统特朗普即将访华，这意味着中美关系或有缓和，有望释放更多积极信号，也体现出我国综合实力的强大。特朗普在中东冲突尚未完全结束的情况下访华，无疑是希望寻求中方在相关问题上的支持，为早日结束中东冲突打下基础，而获得中方支持也将成为特朗普与伊朗谈判的重要筹码。目前中东冲突已持续超过两个月，根据美国相关法律规定，总统发动战争只能持续60天，从法理上看冲突必须结束。 当前美伊谈判陷入僵局，虽大规模冲突可能性已不大，但霍尔木兹海峡完全放开仍有一定距离。霍尔木兹海峡作为全球石油运输的咽喉要道，中东战争爆发后基本处于封锁状态，导致国际油价从战前的70美元每桶升至100美元每桶，直接推高全球通胀预期。美国国内物价原本已处高位，中东冲突导致油价上涨40%，大幅提升了美国普通居民的生活成本，使特朗普在美国国内面临巨大压力。年底他将面临中期选举，共和党很可能至少要失去一个多数党席位，即在参议院或众议院失去一个席位，这将给特朗普后两年的执政带来阻碍，使其政策难以通过国会。因此特朗普希望早日结束战争、让油价回落，从而降低美国通胀水平，为美联储后续降息创造条件。 今年五一，我第八次赴美参加巴菲特股东大会，之后前往纽约拜访彭博社、摩根士丹利等国际金融机构。在美国就餐、住宿、交通等方面明显感觉到物价较五年前大幅上涨，比十年前更是翻了几倍。美国超市商品价格与五年前相比也基本翻倍。过去几年美国普通民众收入并未明显上升，物价上涨直接侵蚀了购买力。美联储自2020年实施无限量化宽松刺激经济后，美国人的财富呈现“Y型”变化：拥有美股特别是科技股等资产的富人，因资产泡沫上升而财富暴涨，财富进一步向前1%的富人集中，这代表了Y型向上的一端；广大普通民众面临物价飞涨而工资水平不高，生活水平受到

去年年底我发布了2026年十大预言，目前时间已过半。现对全年判断进行回顾，部分已得到验证，部分还需下半年继续观察。 关于A股和港股，我判断今年仍将延续慢牛长牛行情，市场投资机会明显增多，投资者获得感增强。今年一季度本应有春季攻势，但2月28日美以突然袭击伊朗，中东战争爆发，霍尔木兹海峡作为全球石油运输咽喉要道被封锁，导致国际油价大涨，引发投资者对全球通胀的担忧，并担心战争持续影响经济复苏，美联储因此不得不推迟降息节奏。A股和港股在3月份一度大幅下跌，上证指数逼近3800点。在众多投资者质疑中东战争是否会终结牛市行情时，我观点明确：当时我到北京与刘继鹏教授做直播，我们的观点是“4000点保卫战是牛回头，而不是熊来了”。回头来看，在3月份市场信心最弱的时候，我们给大家加油打气，市场逐步走出调整。中东战争打乱了春季攻势的节奏，但现在市场逐步回到正轨。 五一前许多人询问持股过节还是持币过节。我的观点明确，特朗普在美国国内面临很大的反战压力，特别是油价上涨导致通胀预期较高，他不得不找个体面理由结束战争。但伊朗方面看准了特朗普的软肋，不愿轻易让步，拖延反而有利于伊朗。5月中旬特朗普访华，这是时隔8年他首次访华，在中东战争谈判的关键时期，特朗普对中方有所求，这有利于我们在中美会谈中获得较好的位置和优势，也或意味着中美关系的缓和。去年特朗普掀起的关税战一度使中美关系紧张，我们采取以牙还牙、以战促和的策略，迫使特朗普取消额外加征的关税，基本回到贸易战前状态。特别是美国最高法院裁定特朗普加征关税违法，他通过关税战遏制我国出口的阴谋已经落空。总体来看，特朗普此次访华对我国经济增长和外交均有利，对资本市场也形成重大利好。因此，五一前我出发参加巴菲特股东大会前就已提到，只要持有优质股票或优质基金，可坚定持股过节，节后大概率是“红五月”行情。五一节后市场连续上攻，本周上证指数突破4200点，创11年新

五一假期之后，A股市场与港股市场均出现反弹，开门红显著提振了投资者信心。芯片半导体、算力算法等AI科技板块以及机器人板块轮番大涨，其中机器人板块已连续三个交易日大幅上升，开启新一波行情。这验证了我在节前的判断：随着马斯克旗下特斯拉机器人Optimus V3定于7至8月正式发布，投资者对人形机器人量产的预期大幅提升，推动该板块开启新一轮行情。 机器人板块在去年出现大幅上涨，随后经过一个多季度的调整，许多机器人板块股票的估值已具备较大的投资吸引力。人形机器人产业是继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，未来有可能成为主要的支柱产业之一。今年春晚，多家机器人公司产品轮番亮相，涵盖小品、歌舞、武术表演等多个节目，充分体现了人形机器人未来或将对工作生活产生重大影响。 马斯克一直引领产业发展。在新能源汽车兴起时，特斯拉引领全球电动车市场，随后我国车企后来居上，逐步超越特斯拉的市场份额。目前特斯拉收缩电动车战线，全面转向无人驾驶汽车及人形机器人产业。据悉，特斯拉已将加州最大汽车工厂弗里蒙特工厂中生产Model X和Model S的生产线停掉，改造为人形机器人生产线，年设计产能100万台，并计划在另一个州设立年产1000万台的备用工厂。 马斯克发布的无人驾驶汽车Robotaxi成本低，实路测试事故率远低于人工驾驶水平，预示着未来或将逐步进入无人驾驶时代。从本质上讲，无人驾驶汽车就是一台外形像汽车的机器人。在无人驾驶汽车方面积累的经验完全可以应用于机器人开发。马斯克的供应链70%至80%在中国，因此本轮人形机器人投资应聚焦于特斯拉产业链，即那些从特斯拉汽车零部件转型做人形机器人零部件的公司，未来可能逐步获得订单、释放业绩。机器人是“AI+消费”的最佳落地场景，值得重点关注。当前开启的机器人行情可能具有持续性，特别是在AI科技大幅上涨、纳斯达克指数再创新高、AI科技泡沫加速膨胀、日韩股市

5月大盘如期实现开门红。4月份市场虽有一波反弹，但由于中东局势变化莫测，战争何时结束仍存在不确定性，因此4月份反弹力度不大，这也为5月份行情打下了基础。此前我已多次指出，特朗普在美国国内面临较大的反战压力。中东战争导致国际油价大幅上涨，突破100美元每桶。石油是工业的血液，油价大幅上涨直接推动美国物价迎来新一波上涨，美国居民面临更大的通胀压力。 此次赴美参加巴菲特股东大会并前往纽约拜访华尔街国际金融机构，我明显感觉到美国物价一年比一年高。过去几年美国通胀水平非常高，自2020年美联储实施无限量化宽松以来，大量放水导致物价大幅上涨，美国CPI一度升至9%以上，随后每年正增长，累计增长六年物价翻了几倍，大大增加了底层民众的生活负担。许多中产阶级也明显感受到生活压力。美国小费标准从原来的10%-15%提升至15%-20%，平均约18%，小费支出也成为中产阶级的重要负担。 2020年后美联储放水带来两个结果：一是物价上涨，对中下层民众生活成本造成巨大压力；二是美股大涨，叠加AI科技革命的巨大催化作用，美股出现大牛市，使持有纳斯达克科技股的富裕阶层财富飙升。美国前1%富人的财富占比大幅提高，贫富差距进一步扩大。过去几年我一直强调，美联储放水的结果是财富呈现“Y型”走势，持有科技股的人财富飙升，如黄仁勋、马斯克、贝佐斯等人财富不断创出新高；而普通工薪阶层未享受到资产价格上涨的收益，反而承担了物价上涨的生活成本，生活状态恶化。电视剧《北京人在纽约》开头的话令人印象深刻：“如果你爱一个人，就把他送到纽约，因为那是天堂；如果你恨一个人，就把他送到纽约，因为那是地狱。”此次在纽约拜访彭博社、摩根士丹利等不同金融机构并与不同阶层人士交流，明显感受到阶层分化日益严重。在纽约乃至整个美国，丛林法则无处不在。掌握社会财富和权力的人日子远超常人想象，财富越来越多；中下层普通老百姓生活压力巨大，这种分化非

节后A股实现开门红，受到节假日期间美股连续大涨的提振。隔夜美股全线走高，三大股指集体收涨，纳斯达克指数和标普500指数再创收盘历史新高。同时，中东局势虽然仍扑朔迷离，但霍尔木兹海峡有望逐步放开，局势或将有所缓和，这对投资者信心形成较大提振。节后A股出现上涨，尤其是双创板块指数大涨，市场赚钱效应明显提高，存储芯片等板块领涨，带动市场整体回升。5月份A股迎来开门红，这是积极信号，也是投资者信心逐步恢复的体现。 五一期间，我第八次赴美现场参加伯克希尔·哈撒韦股东大会。虽然今年巴菲特未能上台演讲略有遗憾，但他在开场致辞及会中接受主持人采访时都给出了非常重要的观点。我多次参加伯克希尔·哈撒韦股东大会，是希望投资者能借此盛会再次认识到价值投资是取得长期投资胜利的法宝，让价值投资在A股市场生根发芽、开花结果。可喜的是，越来越多投资者开始关注价值投资。 巴菲特在发言中主要讲了几个重要观点。关于继承人，巴菲特表示，去年股东大会上宣布年底退休、任命格雷格·阿贝尔为新任CEO的决定是百分之百成功的，阿贝尔不仅做到了他所做的一切，甚至做得更多更好。他对来到现场的库克表示感谢，称库克在十几年前接替乔布斯成为苹果CEO，为伯克希尔带来了超过1500亿美元的利润，库克给伯克希尔股东赚的钱比巴菲特还要多，这虽然是一个幽默的说法，但确实库克来到现场得到了观众一致鼓掌欢迎。 关于投资环境，巴菲特认为当前并不是布局的理想环境，因为美股估值偏高，缺乏具有投资吸引力的标的。伯克希尔账上高达近4000亿美元的现金，他等待市场出现大跌时才会布局，不会追高，这是他的一贯做法，也正是这种谨慎态度让他躲过历次股灾。近期美股疯狂上涨，AI科技泡沫越吹越大，这让巴菲特更加谨慎，他认为当前美股市场就像在教堂旁边开了赌场，投机氛围浓厚，许多人带有赌博心态，虽然部分价值投资者被吸引到赌场投机，但价值投资最终会被证明是正确的。 关于通胀