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7月份科技板块整体上出现一波大幅下跌，这是今年以来最大一波调整，这波调整也是对上半年全民追光的一种修正，因为今年上半年对芯片半导体、算力、光模块等科技股追捧得特别极致，甚至出现一些明显的调整征兆。在五六月份全民追光的时候，当时我提出要通过三步走的策略来规避科技股可能大跌的风险。第一步就是坚决去杠杆，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友而是你的敌人了，在7月份大跌中，一些加杠杆的投资者出现了大幅回撤甚至爆仓，教训也非常惨重。第二步我当时建议大家要降半仓，通过仓位的控制来规避风险。第三步就是通过一手科技一手红利资产，从而能够分散押注单一赛道的风险。按照这个策略来部署的投资者，基本上很大程度上规避了7月份科技股的大跌。 今年五一，我第八次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会，巴菲特对于这次AI泡沫非常警惕。从美国回来之后，我就反复给大家讲要站在离门口最近的地方跳舞，这源于巴菲特对于泡沫的一个精彩比喻。巴菲特认为，一个泡沫的产生就像开了一场舞会，人们喝着香槟跳着舞，没有人愿意提前离场，虽然所有人都知道过了午夜零点以后这一切都会变成老鼠和南瓜，但是很多人仍然心存侥幸，都想着能不能11点50再走，巴菲特幽默地说，很可惜这个房间没有一个钟告诉你现在几点了。这其实反映了很多投资者投资AI科技的心情，担心泡沫破裂、又怕错过机会。后来我带一部分投资者到华尔街拜访摩根士丹利等金融机构，当时就把这个舞会理论跟摩根士丹利的高管交流，他幽默地说，我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。这表明即使在华尔街，投资者对于AI科技泡沫也是比较警惕的，但是又不想错过泡沫带来的巨大回报，一旦泡沫有破裂的迹象，就要及时地减仓，甚至清仓。 7月份芯片等板块大幅下跌，我们看到被称为“华尔街AI科技之王”的一个著名投资人，因为加了4倍的杠杆，450亿美元的资金爆仓，倒在了黎明前。爆仓之后美股科技股开始大涨，这给我们很大的警示，就是

海外市场方面，美债总额首次突破40万亿美元，引发全球投资者担忧。美债从2008年刚过10万亿美元到现在突破40万亿美元，仅用了不到18年，美债规模越来越大，这是一个需要高度警惕的信号。达里欧警告称，一场心脏病发作式的美债危机正在逼近，就像一个人血管里已经有很多斑块，却仍持续摄入大量高脂肪食物且缺乏运动。美国如果不改变当前路线，危机或将在3年内爆发。达里欧的警告值得引起重视，但40万亿美元并不一定是一个临界点，主要看后续美债增长的速度以及美债发行的收益率是否继续创新高。鉴于美元的全球中心货币地位和美债的底层资产属性，一旦出现债务违约风险，或将对全球金融市场和国际货币体系产生深远影响。 当前40万亿美元负债规模意味着美国政府每年支付的债务利息高达1.2万亿美元，达到美国财政收入的20%以上。这也是引发很多国家央行抛售美债、增持黄金的客观原因之一。美债的违约风险已经包含在美债收益率之中，教科书上一般把10年期美债收益率称为无风险收益率，而现在美国10年期国债收益率已经突破4.5%，这一收益率已包含了很高的风险补偿，不能再被视为真正的无风险利率。美债规模上升速度越来越快，从1万亿美元到突破10万亿美元用了27年，而从10万亿美元到现在突破40万亿美元仅用了大约18年，有加速增长的信号，目前几乎每半年就要增加1万亿美元。 同时，美国发债成本也已经处于高位。10年期、20年期、30年期国债利率水平都达到了近20年来的高点。偿债成本过高，要么发行新债较为困难，要么发出去之后难以承受比较高的利息压力。如果外国投资者减少购买，只能靠美国国内消化，最终压力会落到美联储身上，这对美元汇率、美元信用以及全球流动性均会产生重大影响。近期美元指数出现下跌，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，使得不断上涨的美债收益率出现一定的喘息空间，收益率出现短期回落。这对市场的影响有所减轻，但并没有从根本上解决问题

近期国际金价大幅上涨，创出三个月新高，国际金价突破4600美元每盎司，国内现货黄金价格也出现大幅上涨，很多金店生意火爆。这一轮黄金价格的上涨其实是在预期之内的。前段时间国际金价跌破4000美元/盎司大关，其中伦敦金现盘中最低下跌到3942美元/盎司，当时我就讲这或是一个逢低布局的机会，但也需注意市场波动风险。因为中长期来看，推动国际金价上涨的逻辑没有改变，去美元化是大势所趋，国际金价未来目标突破5000美元/盎司只是时间问题。事实上今年一月份国际金价突破了5000美元大关，到了5600美元/盎司，随后由于中东战争的爆发，导致霍尔木兹海峡被封锁，国际油价大涨，这使得美联储降息预期推迟，从而引发了黄金的获利回吐，出现大幅回落，跌破4000美元或是比较好的布局时机。 近期国际金价重拾升势，一个原因是美国近期公布的经济数据低于预期，美联储降息预期再次增强。美国公布的非农就业数据以及零售数据低于预期，而通胀也出现了一定的回落，使得美联储加息的可能性大幅下降。9月份议息会议大概率会保持按兵不动，如果四季度经济数据依然较差，不排除12月份议息会议降息的可能性，这推高了金价。另一个原因是美国财政部宣布加大回购美国国债的力度，这使得一路上涨的美债收益率出现了回落，这对于国际金价形成了正面的支撑。另外，全球央行购金依然没有停止，包括中国央行在内的多国央行加大对于黄金的购置力度，对于金价形成了中长期的底部支撑。世界黄金协会7月30日发布的报告显示，今年二季度全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，央行购金是提升本国货币含金量的一个重要举措，也是应对美元贬值的一种手段。 对于普通投资者来说，在投资组合中适度配置10%-20%的黄金类资产是比较好的投资策略，这有利于应对美元等纸币长期贬值的风险。现在美国政府的负债已经突破40万亿美元大关，每年支付的债券利息就达到1.2万亿美元

海外市场方面，周四美股三大指数全线收跌。尽管美国财政部前一日宣布将至少翻倍回购10年、20年及30年期国债，长短端收益率仅获得短暂回落。与此同时，零售风向标沃尔玛美国同店销售罕见不及预期，加上因美伊局势再次紧张推高油价，这些因素共同导致三大股指出现较大幅度回落：道指下跌1.32%，标普500指数下跌0.87%，纳指下跌1%。 周三早间，财政部宣布加大回购国债力度，单次操作上限由20亿美元提升至至少40亿美元。这一消息一度压低长债收益率，股市也随之翻红。但周四国债收益率再次上涨，抵消了回购利好。有分析将其比作“洪水已经来了，再堆几袋沙袋，并不能完全消除美债收益率上升的问题”。当前美国国债存量已突破40万亿美元大关，超过美国GDP约10万亿美元，这让投资者担心美国政府发债利率会更高，否则可能难以顺利完成发行。 美国政府一直债台高筑，通过大量举债维持运作。随着时间推移，赤字与再融资需求压力越来越大，这对权益市场形成较大影响。美债收益率上升相当于融资成本增加，权益市场因此承压下行。同时，油价上涨对通胀压力较大，也是长端收益率不愿回落的原因之一。更高的油价会继续挤压低收入家庭的可支配预算，这与沃尔玛给出的消费信号相互印证。 美伊关系再度紧张。特朗普总统周三发文称，美国将对伊朗启动有史以来对任何国家采取的最严厉经济行动，并称之为前所未有的经济战与孤立。贝森特周四也表示，美方将实施史上最严厉制裁。这使WTI原油价格大涨约3%，报每桶86.83美元；布伦特原油上涨逾2%，报93.78美元。油价上涨推高通胀水平，使得美联储降息可能性下降，对资本市场形成不利影响。 近日亚太股市整体也出现震荡调整走势，但与7月份大幅杀跌不同，这轮调整更可能是大跌之后的余震，而不是新一轮大跌的开始，因此不必过于担心。从中长期来看，科技创新依然是经济转型的方向，科技行情仍是市场的投资主线。重点关注一些被错杀的科技龙

隔夜美股出现普涨走势，主要受益于美国财政部周三宣布扩大国债回购操作，美债收益率应声回落，主要股指收盘普涨。美国财政部采取的此项措施有利于推动美债收益率大幅下行，这对资本市场走强具有较大推动作用。 周四亚太股市也普遍出现反弹，A股和港股均出现一定回升，市场信心有所修复。周三亚太股市遭遇大幅回落。A股科技股一度下跌，但周四沪深两市出现普涨格局，日韩股市也普遍反弹，恒生指数则连续上攻。 这也说明，昨天我提出的观点：这次下跌属于七月份大跌之后的余震，而不是新一轮大跌，不会持续太久，基本得到验证。七月份很多科技股已经出现大幅下跌，基本完成了挤泡沫过程。目前下跌空间并不大，因此再出现回调后，一些逢低买入资金入场，有可能带来新一波上升机会，大家可以保持信心和耐心。 这轮科技行情已然是市场的主要投资主线，并没有因为七月份的挤泡沫而结束。挤泡沫不同于泡沫破裂，它是上涨过程中的调整，而不是科技行情的结束。市场一跌，就有观点认为“熊市来了”。近期热播电影《牛来》热度尚未消退，结果很多人又开始喊“熊来”。我不赞同这种看法。我认为这轮长期行情有望持续多年，较大幅度回调也在情理之中，这并不是熊市来临，而是长期行情中的正常调整。只有认清这一点，才能从容应对市场波动，否则很容易在涨的时候追涨、跌的时候杀跌，反复出现亏损。要相信信心的力量。 当前这轮科技行情的基础较为牢固。一方面，政策支持力度很大，中央会议多次提出要提振股市信心、支持资本市场发展，通过各种举措吸引中长期资金入市，这些都有利于支持市场走强。另一方面，当前处于低利率、宽流动性的时代，利率水平处于历史低位，银行存款利率一降再降，很多银行存款利息已经不到百分之一。在这种环境下，通过投资资本市场中的一些优质股票或优质基金，是抓住市场机会比较好的方式。 再一方面，实体经济出现较大分化，K型分化现象越来越明显。很多传统行业经营困难，而新兴产业则表现欣欣向

今天市场出现放量大跌走势，特别是创业板指数和科创板指数跌幅尤其大，超过5%，上证指数也大跌超过2%，跌破3900点关口。 今天市场下跌，一方面是7月份市场大跌之后，投资者信心受到重挫。虽然8月份开启一波反弹行情，但大家信心还没有完全修复。反弹上来之后，一些信心不足的投资者开始抛售，造成短期大幅杀跌。一般市场调整都不是一波完成的，都会有反复回调，逐步完成这次大幅调整。 另一方面，今天市场下跌也受到隔夜纳指出现较大幅度下跌的影响，特别是芯片半导体板块跌幅较大，一些芯片半导体美股跌幅超过10%，这也影响了科技股走势。 但这一次下跌，和7月份连续大跌性质完全不一样。大家如果把7月份大跌看作地震，这次也就是余震，所以预计下跌持续性并不强。虽然后市还可能会出现惯性下跌调整，但大概率不会像7月份一样连续出现大跌。通过这次下跌释放估值泡沫风险，也有利于市场及早探底回升。 从市场走势来看，也可能形成一种W底走势，或者叫二次探底，这样就比较好理解这次市场下跌。因为投资者信心不足，下跌时很明显出现恐慌盘。今天市场跌幅这么大，和恐慌盘集中抛售有很大关系。恐慌盘对短期走势形成较大冲击，甚至出现多杀多现象，也就是看多的投资者因为担心市场短期大幅下跌，也会通过抛售来规避风险。 后市大家需要关注两个方面：一个是隔夜美股会不会出现连续下跌，如果隔夜美股能够企稳反弹，对A股企稳有利；另一方面，要关注市场风格切换。科技股出现大跌时，一些传统板块则出现一定回升。 前段时间我建议大家通过“三步走”的策略来规避市场下跌风险，即坚决去杠杆、适度降低仓位，以及兼顾科技与红利方向来分散风险。。科技股下跌时，红利股往往有反弹机会，这样可以对冲押注单一板块带来的回调风险。 所以我坚决反对押注单一行业或板块，一定要通过分散投资降低组合波动，否则可能出现较大市值波动，影响投资信心。但现在可以明确的是，这次下跌从量级来看比7月份下跌

今天市场虽然出现一定震荡反复，但人形机器人板块出现了较大幅度上涨。市场整体处于反复震荡之中，但板块轮动开始加快。这与七月份科技股大幅杀跌、市场单边调整有很大差别。说明进入八月份后，市场单边下跌阶段已经结束，板块轮动加快。领涨的仍然是AI科技方向，如芯片、半导体、算力、算法、人形机器人、创新药等板块轮番上涨，成为八月份市场运行的主要特点。传统板块与上半年相比也有所走强，很多板块开始蠢蠢欲动。 六月份市场火热，特别是炒科技的资金过于扎堆、板块过于拥挤时，我建议大家一定要战胜贪婪心理，通过“三步走”策略来规避科技股大幅回调的风险，即：坚决去杠杆、灵活调整仓位，以及一手科技、一手红利来分散风险。这个策略取得了比较好的成效。到八月份，很多科技股跌幅已达到百分之三十到五十，甚至有些超过百分之五十，调整已经比较充分。这时又到了战胜恐惧的时候。我们要坚定地相信，科技行情依然存在。我一直认为，科技有望贯穿整个市场行情。现在随着科技龙头股的反弹，大家的信心也得到了逐步恢复。通过逢低布局一些科技龙头股以及相关基金抓住机会，大家要坚定信心，因为在这个时候，信心比黄金更重要。 抓住科技创新的机会，是抓住这轮行情的关键。我一直建议大家要坚定地相信，AI科技给我们带来的是中长期投资机会，而不是短期行情。芯片、半导体相当于AI时代的“卖铲子的人”，无论是建大数据中心，还是发展机器人、无人机等等，都需要买芯片，所以芯片是最先受益的。而算力则是AI时代的“水电煤”，发展AI离不开算力。因此，这两大方向以及细分的CPO、存储芯片、液冷、光模块等等，都属于这一轮科技行情的主流板块，具备中长期投资机会。未来一些真正有订单、能够兑现业绩的龙头股有望再创新高。所以大家一定要坚定信心、保持耐心，来抓住这轮科技牛的机会。 人形机器人板块属于AI时代的物理载体。你有问题问豆包，它会给你一个答复，但不能帮你干活。要真正让它实现

今日沪深两市出现大幅反弹，特别是芯片半导体板块大幅上涨，带动了整个市场人气，科技牛新一轮行情呼之欲出。指数午后出现大幅拉升，沪指涨超1%，深成指、创业板指均涨超2%。特别是PCB板块持续走高，人形机器人板块也出现大幅回升，市场赚钱效应明显提升，这对于提振投资信心非常有利。 近期上市的芯片龙头股盘中涨幅一度超过10%，带动了整个芯片半导体行业的投资热情，掀起涨停潮。这也再次验证了我近期的判断。我认为，7月份科技股大跌属于挤泡沫的性质，并不是泡沫破裂。科技牛行情依然是主导行情，因为在当前经济转型背景之下，科技创新行业具有业绩支撑，同时也是政策支持方向。 虽然在五六月份科技股板块交易拥挤，有较大回调压力，但是经过7月份大幅杀跌之后，很多优质科技龙头股已经跌出了价值，科技行情有望卷土重来。现在这个观点已经再次得到验证。去年年初我就提出科技六大板块的观点，我认为这轮科技行情将会贯穿整个慢牛、长牛行情。在政策支持、居民储蓄大转移的背景之下，这轮慢牛、长牛行情可能会延续3至5年时间。科技牛自始至终都是投资主线，只不过不同行业板块会轮动。 这六大板块分别是：芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。这六大板块是AI时代先后受益的方向，也有望出现轮动。事实上，多个板块都已经出现轮番表现，特别是芯片半导体和算力算法相关板块，是过去一年最主要的领涨板块。 近期，A股人形机器人第一股即将上市，这无疑是带动人形机器人板块掀起新一波行情的重要催化剂。之前的调整主要受到马斯克宣布旗下新款机器人Optimus V3推迟发布的短期影响，但这并不改变产业长期发展趋势。因为机器人属于长坡厚雪的产业，也有望成为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业板块，未来发展前景非常广阔。 另外，创新药也是从7月初开始表现最好的板块之一，被网友戏称为“光宗耀祖”。“光”指的是以光模块为代表的芯片板块，“

MSCI最新公布了股票调整名单，新纳入33只股票，剔除32只股票。这次调整将于8月31日收盘后生效实施。MSCI中国指数也是最受关注的投资中国的指数之一，其成分股市值有比较明确的要求，按照公司市值进行计算。 这次纳入的33只标的，多数是科技创新方向的股票，过去一年多时间涨幅较大，市值也出现较大回升，符合指数要求。剔除的股票多数是传统板块股票，市值在过去一年出现较大缩水。所以，MSCI在季度调整时，主要考虑市值变化来进行调整。 股票进入MSCI中国指数，便意味着进入MSCI全球标准指数系列，从而获得大量被动资金跟踪。一些指数基金会按比例买入新纳入的股票，卖出剔出的股票。这样一来，纳入的股票会形成一定利好，而剔出的个股则会有一定利空。 这次调整也体现出国际资本对中国股票的投资更加偏向于新兴产业。纳入的股票多数是芯片半导体、人形机器人、大模型等科技创新板块，这些板块也是经济转型受益的主要板块。去年年初我就提出，AI科技最受益的六大赛道包括芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。这六大赛道也是经济转型受益的六大方向，业绩上也逐步开始兑现。 过去一年表现最为突出的，还是第一大赛道芯片半导体和第二大赛道算力算法。近期，像创新药、人形机器人板块也开始有所表现。这体现出在AI科技时代，科技创新板块更受到资金关注，包括外资也比较看好这些科技创新方向。MSCI中国指数新纳入的33只中国股票，基本上都是这些科技创新行业的龙头公司，这对投资者的投资也带来一定参考意义。 正如刚才提到的，新纳入MSCI中国指数的股票将会受到被动指数基金的资金配置，出现资金流入；同时，有很多主动基金的业绩比较基准也是MSCI中国指数，这些主动基金也会根据自身情况买入新纳入的股票。所以，这些股票可能会有更多资金流入，从而预计短期表现有望比较强势。 当然，对于剔出指数的公司，可能会出现资金流出，影

备受关注的美国7月通胀数据公布之后，市场对于美联储9月加息的预期有所降温。美国劳工统计局8月12日发布的数据显示，美国7月CPI同比上涨3.4%，较6月的3.5%有所回落；扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.5%，低于6月的2.6%。美国7月CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，与市场预期一致。 美元指数在数据公布前后出现一定波动，略有下跌，在99.72左右波动。数据发布之后，市场加大了对美联储9月维持利率不变的押注，这和我之前的预期是一致的。我认为现在美联储处于两难境地，大概率会选择按兵不动。因为11月份是美国中期选举，在此之前特朗普会给美联储施压，防止美联储过快加息，从而有可能刺破美股科技泡沫。另一方面，面对当前通胀率比较高的现状，美联储也不敢贸然降息，防止通胀再起，最后只能选择按兵不动，维持现有利率不变。这对于资本市场的影响偏中性。 当前美股仍然处于强势走势过程中，三大股指也在历史新高附近震荡。这表明当前美股的AI科技泡沫虽然已经产生，但并没有破裂迹象，仍要密切关注。这轮AI科技是第四次科技革命，它对于我们的工作和生活都会有深刻影响，也会带来资本市场的科技行情。 我们不去预判美股科技泡沫何时破裂，因为这是事前无法预判的，受到各种因素影响；但是我们可以选择观望。只要隔夜美股没有出现暴跌，就可以看好这轮科技行情；如果隔夜美股出现大跌，则要考虑适度调整仓位避险。之前给大家讲过一个参考标准：隔夜纳指如果单日跌幅超过5%，要考虑合理降低仓位应对；如果跌幅达到10%左右，可能是泡沫破裂迹象，就要进一步降低仓位避险。 6月份，纳指有一个交易日一度大跌，达到5%，这是一个很好的减仓信号。如果当时适度降低仓位，将会有效规避这轮科技股下跌。加上当时出现的其他一些市场过热信号，比如A股两融余额突破3万亿元，创出历史新高；前5%的股票交易占比超过45%，一度逼近50%关口，