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今日大盘整体上保持了震荡调整的走势，特别是前期涨幅比较大的芯片半导体、算力、光模块等板块，出现了比较大的获利回吐，调整幅度较大。但是机身板块，却出现了一波大幅反弹的行情，周一虽然出现了一定的震荡调整，但是主要还是获利回吐的短期调整，没有改变人形机器人中长期的上行趋势。 7月1日，马斯克考察了位于加州的目标年产能100万台的人形机器人工厂，直接提升了市场对于特斯拉Optimus V3机器人亮相的预期，而且很可能很快就会向公众销售，带动了机器人板块的逆势大涨。这一条生产线，之前是生产Model S和Model X的生产线，那现在已经全面改造成人形机器人生产线。而且根据马斯克的表态，在德州将建一个预计年产能1000万台的人形机器人生产线。人形机器人作为AI时代的物理载体，未来实现量产的速度有可能比很多人想得还要快。 近日，深圳优必选机器人在网上上线两款仿生机器人，包括男款和女款，售价从11.98万到99万不等，上线一周就获得了13000多台的订单，每台定金3000元。这说明人形机器人并不需要等到完全智能之后才能量产，它只要有一部分功能符合一部分人的市场需求，就可以卖出不错的销量。这次的仿生机器人，优必选已经明确表示不能实现做家务等功能，但是可以提供情绪价值。 2026年，可能是人形机器人从实验室走向商业化的转折之年，2027年，各大机器人公司有可能逐步地走向量产。马斯克甚至预计未来地球上机器人的数量会比人还要多，可能达到100亿台的水平，也就是说人形机器人有可能成为一个万亿产值的大行业。这也是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，我们有可能复制新能源汽车产业的成功，从产业链到整机都会占据领先的优势。事实上马斯克Optimus V3机器人70%的零部件供应商，都是来自于中国的企业。作为一个长坡厚雪的产业投资机会，大家可以关注它的中长期的表现，短期的波动不会改变中长期的趋

从去年年初，我梳理了六大赛道，它们在这轮科技行情中轮番表现，已经得到了越来越多人的认可，而且从表现来看，也逐步地得到了验证。这六大赛道包括芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等，是AI时代先后受益的方向。 今天，给大家讲一下第五大赛道：固态电池。固态电池是什么？简单说，它是用固态电解质替代液态电解质的新一代电池技术。目前主流使用的锂电池用的是液态电解质，液态电解质有几个短板，就是能量密度有上限，而且存在一定的安全隐患，碰撞容易爆炸起火，这也是让很多新能源汽车车主比较忌惮的。固态电池就是为了解决这些痛点而生。从技术原理上来看，固态电池的优势是显而易见的，第一，能量密度更高，理论上比液态锂电池高出一大截，意味着同样体积能存更多电，续航里程就有望明显提升。第二，安全性更好，固态电解质不可燃，从根本上降低了热失控的风险。也就是说，如果用固态电池，新能源汽车碰撞不容易爆炸起火。第三，循环寿命更长，可以多次反复充电使用。 我之前讲过，技术替代分析的时候有一个核心框架，就是新技术要替代旧技术，必须在关键维度上有代际优势。固态电池在能量密度、安全性这两个维度上确实有代际优势，但它也有自己的技术难题需要攻克。固态电池的产业链跟传统锂电池有部分重叠，也有新的环节。上游是原材料，包括锂、锆、镧等金属材料还有固态电解质的前驱体。中游是电芯制造，这是技术壁垒最高的环节。下游是应用场景，包括新能源汽车、储能、消费电子、机器人、无人机等。同时，固态电池产业链有几个值得关注的新环节，比如固态电解质材料，这是一个全新的市场，传统锂电池是没有的。再比如制备工艺，固态电池需要新的涂布、烧结、封装设备，这些新环节的出现意味着产业链在重构。固态电池属于替代型技术，替代型技术在产业链上往往会出现一些新版图，也会让一些旧环节的价值重新分配。所以这是一个很有意思的产业分析课题。 从公开信息来看，

下周一，A股将正式上线一套全新的交易规则，很多人草草看了一眼新闻，觉得什么盘后交易扩容、ST涨跌幅调整，不过就是一些无聊的技术微调。但事实上，这根本不是什么微调，而是A股管理层在悄悄改写整个股市的底层代码，这其实是一场筹备已久、针对整个A股生态的深度大洗牌。 今天我用几分钟时间解读新规表面的技术名词，看看水面之下那台已经启动的规则重构机。 我们先扒开第一层：盘后固定价格交易。很多人以为这是为了给散户增加交易时间，方便下班后炒股，这其实是一个巨大的误解。新规的核心根本不是为了散户方便，而是四个字：冲击成本。你想想，现在一支300亿规模的国家队或者保险资金要进场买沪深300，如果他们在白天的连续竞价阶段硬买，每一笔巨额订单都会把股价往上推，结果就是自己把自己买成了高位接盘侠。怎么办？新规给他们开了一条专属的大额缓冲通道。以后白天的时间留给各类资金去互相博弈、去锚定价格，等下午3:00收盘，价格锚点定好之后，这些几百上千亿的机构资金直接在盘后用固定价格悄无声息地完成大宗吸筹，明白了吗？大资金慢慢从价格的蹚雷者变成了价格的接受者和主导者，他们不再需要在盘中跟你肉搏，而是有了更从容的配置方式。 再看第二层：ST股涨跌幅恢复到10%。很多人兴奋了，以为这下又能去炒妖股、炒低价股了。事实恰恰相反，这个动作其实是在悄悄收紧短线炒作的生存空间。以前A股存在割裂的情况，好股票一套规则，ST股一套规则，规则越碎，套利的空间就越大。这次统一涨跌幅，本质上是在用统一的制度抹平人为操纵的价差。翻译成大白话就是，过去那种靠讲故事、靠资金硬怼、脱离基本面炒作的草莽时代正在加速落幕。管理层在明牌告诉你，资金冲动和题材炒作的生存土壤正在被一点点收编。 好，最核心的真相来了，这次改革其实标志着A股定价权的悄然转移。以前的A股受市场情绪影响较大，游资点火、散户跟风。但在新规之后，A股正在快速进化成一个成熟的机构主

A股上半年行情正式收官，下半年行情已经拉开了帷幕，那么从上半年市场表现来看，三大指数全线收涨，特别是创业板和科创板指数大涨，给投资者带来了较强的赚钱效应，而行情分化依然是比较明显。 科创50指数上半年大涨超过64%，强势领跑，创业板指数涨超35%。但是市场行情出现了分化，个股涨跌幅中位数为下跌14%，但仍然有上百只股票半年涨幅超过200%，整体上出现了指数上涨而个股跌多涨少的现象。这和当前经济转型的大背景有关，在经济转型背景之下，传统行业出现了景气度下降，甚至经营困难的现象，而科技创新板块则受到各路资金的追捧，并反映在资本市场。 在去年年初，我就提出这轮科技行情有望。从科技板块来看，半导体产业链、算力算法，包括光模块、CPO、PCB、液冷等热点赛道出现大幅上涨。从今年上半年涨幅前五的个股来看，PCB概念股独占两席，与此形成鲜明对比的是，大消费板块走势疲弱，白酒板块跌幅居显，冰火两重天的现象比较明显。 从去年年初我就提出六大赛道的观点，我认为这六大赛道是AI时代先后受益的方向，也有望在资本市场上轮番表现。第一大赛道是芯片半导体，第二大赛道是算力算法。这两大赛道，前者是AI时代的“卖铲子的人”，已经出现大幅上涨。而算力算法则是AI时代的“水电煤”，AI的发展离不开算力的支持，所以和算力相关的光通信板块有望成为市场追逐的热点。 第三大板块——人形机器人，属于AI世界的物理载体，是一个长坡厚雪的投资机会，本周已经开始大幅表现。那么第四大赛道商业航天则是代表了AI在太空中的应用。随着SpaceX成功上市，航天赛道迎来了商业化的机会。第五大赛道是固态电池，固态电池是储能领域的革命，可以用固态电池替代传统的锂电池。传统的锂电池是用液态电解液作为介质，容易出现碰撞之后爆炸起火的现象，如果能通过技术进步实现固态电池的量产，那将有望成为未来的一个投资主线。 第六大赛道是生物医药。今年5月11日

从去年年初开始，我提出的六大赛道基本上是科技行情的一个投资主线，而且是先后表现，包括芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。那么今天给大家详细地拆解第三大赛道：人形机器人。 每一轮技术大变革都会催生新的核心终端，互联网时代的终端是电脑，移动互联网时代的终端是手机，那AI时代的核心终端就是人形机器人。人形机器人实际上是AI在物理世界的一个应用。为什么叫物理AI？因为AI不只存在于软件和云端，它需要有一个物理的身体，能够跟物理世界进行交互，人形机器人就是物理AI重要的载体。最近英伟达官宣进军人形机器人领域，同时OpenAI的创始人——奥特曼也宣布进军人形机器人领域，加上一直在人形机器人领域深耕的特斯拉，这些大厂的纷纷加入充分体现出人形机器人这个产业已经逐步地从实验室走向了产业的落地阶段。 英伟达宣布和宇树科技合作开发机器人，也是一个重要的标志性事件，说明中美在人形机器人领域可以有很好的合作。事实上，马斯克的特斯拉机器人：Optimus系列，它的产业链绝大部分是在中国。就像特斯拉汽车的供应链是在中国一样，这些供应商重新开模，为机器人做配套，那也是特斯拉机器人产业链。在人形机器人领域，投这些产业链上的细分行业龙头，相当于投人形机器人领域中“卖铲子的人”，也是收益相对而言更确定的方向。 分析一个产业的时候，第一要判断的是它是一个单一行业的小风口，还是一个能带动整条产业链的系统级产品。人形机器人显然是后者，它涉及到材料、电机、传感器、芯片、算法等几十个细分领域。 我们把人形机器人产业链进行拆解，可以分成几个层面。执行层包括关节电机、传动部件、丝杠、减速器；传感层包括视觉、力觉、触觉传感器；控制层包括运动控制芯片和算法；交互层包括语音模块，大模型这个接口。每一层的技术壁垒和市场格局不太一样，比如执行层有些核心零部件目前还高度依赖进口，国产替代的空间很大，而传感层

这轮科技牛行情愈演愈烈，几乎是成为主导了这轮慢牛长牛行情的一个主要方向。那么从去年年初，我提出的六大赛道逐渐成为这轮行情先后崛起的投资方向，受到越来越多的人的认可。现在很多人提科技牛，基本上就提六大赛道，这也说明了这六大赛道是AI领域真正受益的方向。 那么今天，给大家讲第六大赛道：生物医药。生物医药和传统的仿制药、原料药是完全不一样的。由于受到集采的影响，很多传统的制药公司利润出现了大幅下降，相关公司也出现了价格上的大幅回落。而生物医药，它跟前面几个科技赛道有一个很大的不同：它同时具备科技属性和民生属性。科技属性体现在哪里？创新性的研发是典型的高科技，高投入，高风险。民生属性体现在哪里？它直接关系到老百姓的健康和生活质量。而且这一次讲的生物医药还包括一些AI和医药的结合，比如说脑机接口。马斯克旗下的脑机接口公司：Neuralink，已经取得了一些技术突破。马斯克甚至说，脑机接口是造物主——耶稣层面的发明，它可能会让很多失明者重现光明，让残疾人站起来。脑机接口技术可以通过在大脑皮层上植入一个芯片，从而让很多残疾人重新过上正常人的生活。 去年，我和清华五道口博士班的企业家同学们一起去杭州的人工智能小镇，参观了强脑科技公司。强脑科技是由中美科学家联合创立的公司，它可以不通过在大脑皮层植入芯片，而是采用非侵入式的方式，即用脑电波来控制义肢。在现场我们看到，一些在生活中失去双腿和双手的人使用强脑科技的义肢过上了正常的生活，甚至可以用义肢攀岩、爬山、翻跟头，用假的胳膊写书法、弹钢琴。所以这真正的是使用AI科技改变了医疗行业。那么AI医疗未来的应用也是越来越广泛，也给我们带来了新的突破，包括用AI的手段将来研发出可以治疗各种癌症的药物。未来几乎所有的疑难杂症，都有机会研发出针对性的药物，可以说生物医药在AI领域，已经有了实现突破，而且可能是关键性突破的机会。 那么我们分析一个产业，第一要

周五，亚太股市遭遇大跌，韩国股市跌幅达到6%左右，日经二二五指数跌幅超过4%。A股和港股也遭遇重挫，上证指数跌幅超过2%。 这一次市场的调整，一方面是对前期涨幅过大的一些板块获利回吐压力导致的。近期以芯片半导体、算力算法为代表的科技强势板块持续上攻，引发市场资金扎堆少数板块，累积了较多获利盘。一旦科技股出现调整，或引发市场抛售。 过于集中的交易本身持续性不强。特别是在本周美光科技公布超预期的财报后，美国连续大涨，引发全球芯片狂欢。虽然我坚定看好芯片半导体和算力算法两大赛道，它们在AI科技革命中是卖铲子的人，是AI时代最受益的板块，过去一年已经出现大幅上涨，但短期过于集中的交易可能引发其他板块出现严重的资金流出，市场也因此出现调整。 五月二十号左右，我提醒过五穷、六绝、七翻身，前期涨幅过大的科技板块要及时获利了结，灵活调整仓位，进可攻退可守。做中国式价值投资，许多投资者适当进行了减仓，一定程度上规避了这一轮大幅调整的风险。 自从韩国股市开启暴涨暴跌模式之后，这轮调整看起来难以避免。韩国股市今年出现全民炒股模式，三星、海力士等热门股票大幅上升，几乎引发全民癫狂，从两岁婴儿到八十岁老人纷纷开户。这引发了韩国股市暴涨，顺势多次向上熔断。之后多空分歧加大，出现向下熔断。这种暴涨暴跌模式显示出资金对芯片泡沫的担忧在加大，多空分歧也在加大，为最近A股市场调整埋下了隐患。 从历史上看，交易集中度过高可能引发较大幅度调整或风格切换。全市场成交量最大的前5%股票在全市场日成交量占比超过45%是一个危险信号，历史上出现过五次，其中两次发生风格切换，三次发生转换。最经典的包括2007年资金抱团炒有色金属，2021年抱团炒白酒新能源，随后都发生了抱团股集体下跌。前段时间市场集中炒作“站在光里”的这些板块，前百分之五的股票交易占比已经达到百分之五十左右，这是市场短期要调整的一个重要信号。 这一轮调整更

从去年年初开始，我梳理出的六大赛道——芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药，已经按AI受益顺序先后得到验证。今天详细拆解第二大赛道：算力算法。 算力是什么？算力就是AI时代的水电煤。不管上面跑的是哪个大模型、哪个应用，底层都需要算力支撑。AI的背后是算力，算力的背后是电力。传统时代开工厂需要通水通电烧煤，在AI科技时代，算力被称为刚需中的刚需，没有算力什么都做不了。AI软件的运行、所有大模型的训练和推理，一刻都离不开算力，这决定了它在AI产业链中的独特位置。 之前讲过一条产业规律：任何一轮技术大爆发，基础设施层往往最先发展起来。AI时代的基础设施就是算力。把算力基础设施拆开来看，包括几个层面：最底层是芯片，包括CPU、GPU、ASIC、FPGA等各种计算芯片；往上是服务器；再往上是数据中心；还有网络互联，如光模块交换机；最后是调度平台和算法框架。这个产业链有两个特点：一是技术壁垒高，二是需求稳定性强。数据中心一旦建起来，运营周期很长，不像有些行业需求忽高忽低。 从地域分布来看，我国正在大力推动东数西算。西部有能源优势，光伏发电甚至可以降到一毛三一度；东部有巨大的需求优势。通过算力网络将它们连接起来，这就是东数西算工程，意义非常重大。通过算力出口，甚至可以间接实现电力出口。我国一年可以发九万亿度电，很多时候电力是过剩的。传统电力出口需要建设特高压输电线路，成本高且面临境外建设的问题。有了算力之后，可以通过算力出口间接实现电力出口。比如硅谷的研究员需要计算复杂数据，可以通过太平洋海底光纤将数据发到中国的大模型来计算，使用中国西部如贵州、内蒙古、青海等地的大数据中心，用当地只有一毛三一度的电算好之后，再将结果返回给硅谷研究员，研究员按使用多少算力和token来付费。这相当于发挥了我国电力充足的优势，也是过去十年新能源战略取得的巨大成功，成为我国在AI时代

这轮科技行情已经走了一年多的时间。从去年年初开始，我提出了六大赛道的观点，这六大赛道将是AI时代最受益的六大方向，受益顺序也有先后之别。从过去一年半的时间来看，初步验证了我的判断。 第一大赛道是芯片半导体，第二大赛道是算力算法，第三大赛道是人形机器人，第四大赛道是商业航天，第五大赛道是固态电池，第六大赛道是生物医药。从受益的先后顺序来看，确实如此，市场表现也按这个顺序逐步启动。芯片半导体和算力算法是最先受益、也是最先表现的。 今天从产业角度分享背后的逻辑，让大家清晰把握这轮科技牛。 第一大赛道是芯片半导体。芯片半导体是整个AI产业的底层技术。无论大模型、算力设备，还是机器人、智能硬件，都离不开芯片。芯片是AI时代卖铲子的人。有一句老话说，挖金子的不一定赚钱，但卖铲子的大概率赚钱。芯片半导体第一个受益，就是因为它在产业链最上游，景气度变化会沿着产业链往下传导。 从产业逻辑看，芯片半导体是典型的“周期+成长”行业。周期属性来自供需波动，成长属性来自技术迭代和应用扩展。在AI大数据模型出现前，芯片半导体需求主要来自手机、笔记本电脑、新能源汽车等传统领域，存在明显周期性。需求上升时，半导体价格大涨，从深圳华强北的芯片价格就能看出。过去两年出现大幅上升，当产能释放、需求不再旺盛时，又会出现大幅跌价。许多半导体企业经历过从暴利到爆亏的过程。 现在，它的成长性来自技术迭代和AI应用，直接催生了指数级增长的需求。比如AI数据模型所需的高端芯片HBM，基本被三星、海力士、美光三家公司垄断。这三家公司将产能集中在毛利率较高的HBM芯片上，传统存储芯片如内存和闪存则出现严重供不应求，这给我国芯片企业带来巨大机会。包括存储双雄（长鑫科技和长江存储），迎来大量订单，利润暴涨，一改往年亏损局面。三星、海力士和美光在扩产，但产能释放需要两年时间，因此两年内芯片领域供不应求的情况仍然存在，让这一轮芯片半导

本周，科技股出现了较大幅度的调整，而传统板块则是出现大幅反弹，带来市场是否出现风格切换的讨论。 周一，美股科技巨头也遭到猛烈抛售、集体跳水，拖累纳指收跌超1%。越来越多的投资者开始质疑，超大规模云服务商在AI基础设施扩张上的巨额资本支出是否合理，这也引发市场对AI战略前景的担忧。此外，谷歌的两位关键AI人才先后离职，引发了投资者的质疑。 道指上涨0.29%，标普500指数跌0.37%，而纳指则大跌1.32%。可见，大型科技股下跌是纳指下跌的主要原因。但与此同时，美股芯片股却集体走强，费城半导体指数涨超2%，再创历史新高。这次美股科技板块的抛售主要集中在超大规模的科技公司上，而芯片股依然是集万千宠爱于一身，继续高歌猛进。 芯片半导体是我一直看好的方向。去年年初我提出，这轮科技牛重点关注六大赛道，其中第一大赛道就是芯片半导体，因为芯片半导体是AI时代的“卖铲子的人”。俗话说，挖金子的不一定赚钱，但卖铲子的大概率赚钱。无论做什么商业AI应用，都需要先买芯片，特别是建大数据中心所需要的这个高端芯片需求猛增，使得芯片巨头，将生产能力几乎都转向了HBM这种高端芯片，而传统的内存和闪存等存储芯片则出现了巨大的产能缺口。中国这些存储芯片的公司，刚好弥补了这个供给缺口，利润出现大幅上涨，一改之前连续多年亏损的局面，带来了业绩猛增的机会。 芯片半导体作为AI赛道最受益的板块，过去一年大幅上涨，包括像多模块CPU、液冷、PEB等子行业也都出现不俗的表现，被称为“站在光里的”板块。很多投资者配置芯片半导体及细分行业都获得了不错的回报。 第二大赛道是算力算法。算力算法是AI时代的“水电煤”。随着AI的发展，对于算力的需求大幅增长。我国2026年Token的引用量（Token的消耗量）是2024年的一千倍以上，增长迅猛。而我国在发电方面具有巨大的优势，西部的一些光伏发电已经将电价降到一毛三一度，这使得