社区

近期，统计局公布了前4个月的经济数据。整体来看，前4个月经济出现一定波动，特别是4月份数据有所回落。这既有季节性因素，也与消费增速回落有关。1至4月，社会消费品零售总额同比增长1.9%，其中4月份同比增长0.2%，较前三个月明显回落，说明消费不振仍是经济增长的重要掣肘因素。其中，乡村市场和网上消费增速明显快于整体增速：1至4月城镇消费品零售总额同比增长1.8%，乡村消费品零售总额增长2.8%，但整体增速都不太高，反映出提振居民收入是提高消费增速最重要的方面。 当前，一些传统行业在经济转型过程中经营相对困难，或多或少会影响到居民工资性收入，对消费起到较大压制作用。前几年房价明显回落，房价下跌相当于减少了家庭财富总额，造成财富负效应，这也是导致消费增速下降的重要原因。因此，近两年推出的以旧换新、消费补贴等政策，旨在稳住消费增速，从而稳定经济增长的基本盘。今年还将发行2500亿元特别国债用于以旧换新，但提振消费最关键的是要提高居民收入水平。 当前我国资本市场逐步走出慢牛长牛走势，形成了一定的赚钱效应，居民储蓄向资本市场转移的趋势逐步形成。今年以来已出现多只基金销售爆款，首发规模超过50亿元，最大的一只甚至超过70亿元，创2022年以来新高。这说明随着市场逐步走强、赚钱效应提升，居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。 资本市场呈现结构性行情，科技无疑是本轮行情最主要的方向。从去年开始，我一直提出六大赛道是产生10倍股最多的领域，包括芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能方向以及生物医药等。这些板块轮番表现，带来了较强的赚钱效应。如果资本市场后续能够持续走强，将有利于提振消费增速，从而稳定经济增速。 传统行业经营相对困难，新兴产业则欣欣向荣，经济转型期市场的分化难以避免，投资者需考虑当前经济转型的局面。市场资金持续从传统行业集中流向高研发、高壁垒、高增量

上周，特朗普时隔九年再次访华，吸引了全球关注。此次访华释放出非常积极的信号，代表了中美关系的缓和，同时体现了中美对等关系。访问取得了多项成果，特朗普回国后在媒体上公开表示此次访华非常愉快，这给当前动荡不安的世界带来了更多稳定因素。中美关系是世界上最重要的外交关系。在中美会晤期间，特朗普带领了16家美国大型企业的创始人或领导者参会，包括苹果、特斯拉、英伟达、高盛等知名企业的领导人，为中美经贸关系改善带来了重大利好。此次访华也意味着特朗普从去年掀起的关税战或已正式落幕，美国最高法院已判定特朗普关税战违法。在关税战未取得预期回报后，特朗普转而寻求中美合作。中美关系缓和能够促进全球贸易增长，对中美两国经济乃至全球经济都是利好推动。 当前中东战争仍在进行，特朗普一直寻求体面方式退出战争，在这方面也需要中国的支持，以推动美伊谈判尽早达成一致，从而放开霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，控制了全球20%的石油运输。海峡被封锁以来，国际油价大幅上涨。近期由于特朗普与以色列总理内塔尼亚胡通电话，讨论重启军事行动的可能性，直接激发了市场情绪，油价再次突破105美元每桶，国际金价应声大跌，现货黄金已跌破4500美元每盎司，与去年底创出的5600美元每盎司相比，下跌超过1000美元。 国际金价大跌的原因：一是美联储面对不断上升的通胀水平不得不推迟降息；二是5月15日现任美联储主席鲍威尔任期结束，由特朗普新提名的沃什担任下一任美联储主席，从过往言论看沃什偏鹰派，他上任后可能尽快采取缩表回收流动性，这对金价不利；三是美伊谈判没有进展，霍尔木兹海峡放开尚无明确日期，市场预期美联储降息时间不断推迟，甚至有人担心可能转向加息，这对金价形成打压；四是美国最新公布的CPI已达3.8%，创2023年5月以来新高，对美联储降息形成负面影响；五是黄金价格过去两年从2000美元每盎司涨至最高5600美元

长期以来，我一直倡导价值投资理念。过去10年，我已8次赴美参加巴菲特股东大会。每次参会都很辛苦，奥马哈位于美国中部内布拉斯加州的一个小镇，从国内出发没有直飞航班，必须经旧金山、洛杉矶或达拉斯等地中转，单程飞行20多个小时。回程从纽约飞香港，飞越加拿大、北极及北京，全程非常辛苦，还要倒时差。但我之所以不辞辛苦、八次亲临现场，是为了借助巴菲特股东大会这一全球投资人的盛会，让价值投资理念被更多人关注和学习。巴菲特的实践已证明，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。虽然价值投资短期内不一定获得高收益，但从长期看可以获得复利增长。 从业20年来，我一直以推广巴菲特价值投资理念为己任，许多投资者因此改变了追涨杀跌、频繁交易的习惯，走向价值投资之路。看到广大投资者改变理念后赚到钱，我非常开心，觉得我的工作有价值，推广价值投资理念是有成果的。 巴菲特的价值投资最初师从格雷厄姆，要求买入低估值的价值股；后来他学习了费雪的成长股投资理念。巴菲特一直不断调整自己的理念，他曾说：“我的身体里流着80%格雷厄姆的血和20%费雪的血。” 直到上世纪70年代遇到芒格，与他一起打造伯克希尔·哈撒韦，他彻底确立了自己的投资理念。芒格对他说：“你宁愿以一个普通的价格买入一个伟大的公司，也不要以一个伟大的价格买入一个普通的公司。” 这一点直接改变了巴菲特一生的投资，后来他买入的可口可乐、喜诗糖果以及苹果，都不是在价格最低的时候买的，但都获得了巨大回报。 在今年股东大会上，巴菲特特别感谢了库克。库克在中午也来到现场。我这次开会坐在内场，与巴菲特、库克以及中国价值投资者李录离得很近。巴菲特在开场时讲到，库克给伯克希尔赚的钱比他多得多。十几年前，苹果创始人乔布斯去世，库克接任CEO，很多人不知道库克是谁，也不相信他能延续乔布斯的奇迹。但库克以卓越的表现将苹果带到了新高度。伯克希尔最初用10%的资金配置

今年五一，我再次赴美到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。当前美股在科技股不断创新高的带动下走出快速上升行情，三大股指近期再创新高。股神巴菲特作为比较保守的投资者，在今年股东大会上形象地比喻当前美股就是一个附带赌场的教堂，价值投资者在教堂，而更多的人在赌场。由于赌场的投资吸引力较大，越来越多的人转而去赌场投机，科技股的大幅上涨引发了市场对AI科技泡沫的担忧。巴菲特作为保守投资者，已持续14个季度减仓美股，账上现金达到创纪录的近4000亿美元，股票仓位降至四成左右，股票持仓约2700亿美元，过去一个季度整体仍为减仓。这体现了巴菲特价值投资的特点，即更多追求业绩确定性，不追逐市场短期热点，即使错过热点板块的涨幅，也并不感到焦虑或有压力。 本次股东大会上，巴菲特第一次没有坐在讲台上发言，而是坐在台下内场与大家一同参会。他在开场时做了开场白，中场休息时接受了主持人采访。虽然发言时间不长，但金句迭出。他在会场感谢了苹果CEO库克。十几年前库克接替刚去世的乔布斯接手苹果时，很多人质疑他能否将苹果带向新高度。如今来看，库克出色地完成了任务。苹果为伯克希尔间接带来了1500亿美元的利润，成为贡献利润最高的公司。这体现了巴菲特的投资理念，对于业绩确定性的公司敢于重仓，虽然涨幅可能不是最大，但贡献的绝对利润最多。 巴菲特曾说过一句名言：股票不在于涨多少，而在于买多少。只有特别有把握的股票才敢重仓；估值太高或没有业绩确定性的股票，即使投机也只能小仓位，不敢重仓，那样对组合的业绩贡献就不会太大。因此，在投资上，一方面可将大部分仓位部署在业绩确定性较高的行业和板块，另一方面用小仓位博弈热门科技板块，这可能是当前较好的投资策略。 目前美日韩股市均可看出AI科技是资金重点关注的方向，资金集中度越来越高。大家一方面享受科技股大涨带来的高收益，另一方面也担心一旦泡沫破裂，可能出现较大下跌。巴菲特曾做过一个有意思的

5月13日到15日，特朗普总统时隔9年再次访华，此次访问吸引了全球目光，且释放出积极信号，是中美关系缓和的重要表现。特别是在中东战争正处于谈判最艰难时期，特朗普在美国国内面临着很大的反战压力。中东战争导致霍尔木兹海峡被封锁，国际油价从战前的70美元每桶升至100美元每桶。美国在新能源领域发展并不理想，作为世界最大产油国，成品油价格却上涨了40%，极大增加了美国居民的用油负担。许多美国人反映，物价上涨已严重影响其生活。 此次我第八次赴美参加巴菲特股东大会，并前往纽约拜访华尔街金融机构，明显感受到美国超市、餐厅、酒店的价格大幅上涨。在美国餐厅用餐，美元消费数额与国内人民币消费数额基本相当，这意味着在很多方面美国的物价比中国高出约7倍，这对美国普通民众构成了巨大压力。若美伊战争持续僵持，霍尔木兹海峡持续封锁，石油作为工业血液价格居高不下，将进一步推高美国通胀，对美国居民生活造成更大影响，特朗普的国内压力也将随之加大。因此，特朗普此次访华，希望中国对伊朗施加影响力，推动美伊谈判尽快达成一致，从而放开霍尔木兹海峡、结束战争，为其年底的中期选举打下基础，否则，共和党可能在众议院或参议院失去至少一个多数党席位，从而影响特朗普未来两年的执政，所以此行意在缓和矛盾，同时希望中国促进美伊谈判。 此次特朗普还带来了多位企业家，包括马斯克、波音CEO以及花旗、VISA等金融机构负责人。这些企业家的到访，无疑是希望在中国获得更多订单。英伟达、苹果、谷歌、特斯拉等产业链主要集中在中国，其市场很大程度上依赖中国。此次访华有望为美国企业带来实实在在的订单，促进中美贸易发展。资本市场以大涨回应，美股近期突飞猛进，纳斯达克指数在英伟达、英特尔等芯片半导体板块大涨带动下不断创出新高；A股五一后也大幅上涨，上证指数突破4200点整数关口，创出11年新高，对特朗普访华给予正面反馈。对全球而言，中美关系缓和能够促进全

今年伯克希尔·哈撒韦股东大会与往年相比，确实让人感到一丝淡淡的忧伤。股神巴菲特已95岁高龄，在去年股东大会上就宣布于去年年底卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，转任董事长，将接力棒交给格雷格·阿贝尔。当时我就感觉到伯克希尔的高光时刻或已过，一旦巴菲特卸任，巴菲特溢价将会逐步消失。事实上，自去年五一巴菲特宣布退休后，伯克希尔股价跑输标普500指数约40个百分点，这反映了人们对巴菲特的敬意，离开了巴菲特，伯克希尔大概率很难再创造以往的奇迹。 目前巴菲特虽已退休，但仍每天按时上班，重大投资决策上阿贝尔仍会请教他，阿贝尔当前策略应是“萧规曹随”。但一旦巴菲特百年之后或彻底不管公司，阿贝尔能否像巴菲特一样拥有超级洞察力、克服人性贪婪与恐惧并安稳度过每一次危机，仍存有疑问。部分伯克希尔股东通过二级市场卖出股票观望，这也是股价跑输指数的原因之一。另一个原因是，本轮上涨主要由美股科技七姐妹带动，而伯克希尔的持仓除苹果外，几乎没有科技七姐妹的股票。 当前华尔街对AI科技的分歧非常大。看好AI科技革命的人很多，我也看好这次产业变革。这是第四次科技革命，对工作生活的影响可能超过前三次。产业产生一批伟大公司是必然的，但产业发展好与股价能否继续上涨、泡沫是否会破裂是两回事。再好的东西也有价格。英伟达再创新高，市值超过5万亿美元，看多者甚至看到10万亿美元，但这样的定价能否得到后期业绩验证，存在较大分歧。巴菲特更追求业绩的确定性，不喜欢配置在激烈竞争中幸存下来的公司，而是偏好可实现确定性回报的公司，这是他不太愿意配置AI科技七姐妹的原因。 AI科技革命带来的应用能否兑现业绩、泡沫何时破裂，无法预测，泡沫也可能继续吹大。有泡沫并非坏事，反而会吸引大量资本流入。美国以举国之力押注AI赛道也是无奈之举，制造业空心化，劳动力成本高，大部分制造业已转移到中国等新兴市场。这次AI科技革命实际上已与美国的国运绑在一起。 与

5月11日，沪深两市继续高歌猛进，延续节后上涨趋势，沪指突破4200点整数关口，创出11年新高。本轮市场强势上涨的原因，一方面是美国总统特朗普即将访华，这意味着中美关系或有缓和，有望释放更多积极信号，也体现出我国综合实力的强大。特朗普在中东冲突尚未完全结束的情况下访华，无疑是希望寻求中方在相关问题上的支持，为早日结束中东冲突打下基础，而获得中方支持也将成为特朗普与伊朗谈判的重要筹码。目前中东冲突已持续超过两个月，根据美国相关法律规定，总统发动战争只能持续60天，从法理上看冲突必须结束。 当前美伊谈判陷入僵局，虽大规模冲突可能性已不大，但霍尔木兹海峡完全放开仍有一定距离。霍尔木兹海峡作为全球石油运输的咽喉要道，中东战争爆发后基本处于封锁状态，导致国际油价从战前的70美元每桶升至100美元每桶，直接推高全球通胀预期。美国国内物价原本已处高位，中东冲突导致油价上涨40%，大幅提升了美国普通居民的生活成本，使特朗普在美国国内面临巨大压力。年底他将面临中期选举，共和党很可能至少要失去一个多数党席位，即在参议院或众议院失去一个席位，这将给特朗普后两年的执政带来阻碍，使其政策难以通过国会。因此特朗普希望早日结束战争、让油价回落，从而降低美国通胀水平，为美联储后续降息创造条件。 今年五一，我第八次赴美参加巴菲特股东大会，之后前往纽约拜访彭博社、摩根士丹利等国际金融机构。在美国就餐、住宿、交通等方面明显感觉到物价较五年前大幅上涨，比十年前更是翻了几倍。美国超市商品价格与五年前相比也基本翻倍。过去几年美国普通民众收入并未明显上升，物价上涨直接侵蚀了购买力。美联储自2020年实施无限量化宽松刺激经济后，美国人的财富呈现“Y型”变化：拥有美股特别是科技股等资产的富人，因资产泡沫上升而财富暴涨，财富进一步向前1%的富人集中，这代表了Y型向上的一端；广大普通民众面临物价飞涨而工资水平不高，生活水平受到

去年年底我发布了2026年十大预言，目前时间已过半。现对全年判断进行回顾，部分已得到验证，部分还需下半年继续观察。 关于A股和港股，我判断今年仍将延续慢牛长牛行情，市场投资机会明显增多，投资者获得感增强。今年一季度本应有春季攻势，但2月28日美以突然袭击伊朗，中东战争爆发，霍尔木兹海峡作为全球石油运输咽喉要道被封锁，导致国际油价大涨，引发投资者对全球通胀的担忧，并担心战争持续影响经济复苏，美联储因此不得不推迟降息节奏。A股和港股在3月份一度大幅下跌，上证指数逼近3800点。在众多投资者质疑中东战争是否会终结牛市行情时，我观点明确：当时我到北京与刘继鹏教授做直播，我们的观点是“4000点保卫战是牛回头，而不是熊来了”。回头来看，在3月份市场信心最弱的时候，我们给大家加油打气，市场逐步走出调整。中东战争打乱了春季攻势的节奏，但现在市场逐步回到正轨。 五一前许多人询问持股过节还是持币过节。我的观点明确，特朗普在美国国内面临很大的反战压力，特别是油价上涨导致通胀预期较高，他不得不找个体面理由结束战争。但伊朗方面看准了特朗普的软肋，不愿轻易让步，拖延反而有利于伊朗。5月中旬特朗普访华，这是时隔8年他首次访华，在中东战争谈判的关键时期，特朗普对中方有所求，这有利于我们在中美会谈中获得较好的位置和优势，也或意味着中美关系的缓和。去年特朗普掀起的关税战一度使中美关系紧张，我们采取以牙还牙、以战促和的策略，迫使特朗普取消额外加征的关税，基本回到贸易战前状态。特别是美国最高法院裁定特朗普加征关税违法，他通过关税战遏制我国出口的阴谋已经落空。总体来看，特朗普此次访华对我国经济增长和外交均有利，对资本市场也形成重大利好。因此，五一前我出发参加巴菲特股东大会前就已提到，只要持有优质股票或优质基金，可坚定持股过节，节后大概率是“红五月”行情。五一节后市场连续上攻，本周上证指数突破4200点，创11年新

五一假期之后，A股市场与港股市场均出现反弹，开门红显著提振了投资者信心。芯片半导体、算力算法等AI科技板块以及机器人板块轮番大涨，其中机器人板块已连续三个交易日大幅上升，开启新一波行情。这验证了我在节前的判断：随着马斯克旗下特斯拉机器人Optimus V3定于7至8月正式发布，投资者对人形机器人量产的预期大幅提升，推动该板块开启新一轮行情。 机器人板块在去年出现大幅上涨，随后经过一个多季度的调整，许多机器人板块股票的估值已具备较大的投资吸引力。人形机器人产业是继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，未来有可能成为主要的支柱产业之一。今年春晚，多家机器人公司产品轮番亮相，涵盖小品、歌舞、武术表演等多个节目，充分体现了人形机器人未来或将对工作生活产生重大影响。 马斯克一直引领产业发展。在新能源汽车兴起时，特斯拉引领全球电动车市场，随后我国车企后来居上，逐步超越特斯拉的市场份额。目前特斯拉收缩电动车战线，全面转向无人驾驶汽车及人形机器人产业。据悉，特斯拉已将加州最大汽车工厂弗里蒙特工厂中生产Model X和Model S的生产线停掉，改造为人形机器人生产线，年设计产能100万台，并计划在另一个州设立年产1000万台的备用工厂。 马斯克发布的无人驾驶汽车Robotaxi成本低，实路测试事故率远低于人工驾驶水平，预示着未来或将逐步进入无人驾驶时代。从本质上讲，无人驾驶汽车就是一台外形像汽车的机器人。在无人驾驶汽车方面积累的经验完全可以应用于机器人开发。马斯克的供应链70%至80%在中国，因此本轮人形机器人投资应聚焦于特斯拉产业链，即那些从特斯拉汽车零部件转型做人形机器人零部件的公司，未来可能逐步获得订单、释放业绩。机器人是“AI+消费”的最佳落地场景，值得重点关注。当前开启的机器人行情可能具有持续性，特别是在AI科技大幅上涨、纳斯达克指数再创新高、AI科技泡沫加速膨胀、日韩股市

5月大盘如期实现开门红。4月份市场虽有一波反弹，但由于中东局势变化莫测，战争何时结束仍存在不确定性，因此4月份反弹力度不大，这也为5月份行情打下了基础。此前我已多次指出，特朗普在美国国内面临较大的反战压力。中东战争导致国际油价大幅上涨，突破100美元每桶。石油是工业的血液，油价大幅上涨直接推动美国物价迎来新一波上涨，美国居民面临更大的通胀压力。 此次赴美参加巴菲特股东大会并前往纽约拜访华尔街国际金融机构，我明显感觉到美国物价一年比一年高。过去几年美国通胀水平非常高，自2020年美联储实施无限量化宽松以来，大量放水导致物价大幅上涨，美国CPI一度升至9%以上，随后每年正增长，累计增长六年物价翻了几倍，大大增加了底层民众的生活负担。许多中产阶级也明显感受到生活压力。美国小费标准从原来的10%-15%提升至15%-20%，平均约18%，小费支出也成为中产阶级的重要负担。 2020年后美联储放水带来两个结果：一是物价上涨，对中下层民众生活成本造成巨大压力；二是美股大涨，叠加AI科技革命的巨大催化作用，美股出现大牛市，使持有纳斯达克科技股的富裕阶层财富飙升。美国前1%富人的财富占比大幅提高，贫富差距进一步扩大。过去几年我一直强调，美联储放水的结果是财富呈现“Y型”走势，持有科技股的人财富飙升，如黄仁勋、马斯克、贝佐斯等人财富不断创出新高；而普通工薪阶层未享受到资产价格上涨的收益，反而承担了物价上涨的生活成本，生活状态恶化。电视剧《北京人在纽约》开头的话令人印象深刻：“如果你爱一个人，就把他送到纽约，因为那是天堂；如果你恨一个人，就把他送到纽约，因为那是地狱。”此次在纽约拜访彭博社、摩根士丹利等不同金融机构并与不同阶层人士交流，明显感受到阶层分化日益严重。在纽约乃至整个美国，丛林法则无处不在。掌握社会财富和权力的人日子远超常人想象，财富越来越多；中下层普通老百姓生活压力巨大，这种分化非