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AI 泡沫背后的动力、网络和可能结局。 文丨曾梦龙 制图丨黄帧昕 编辑丨黄俊杰 继今年成为首个 4 万亿美元市值的公司后，英伟达在 10 月 29 日成为目前唯一一个 5 万亿公司。 2022 年 11 月底 ChatGPT 上线前夕，英伟达还只有 4000 亿美元市值。之后近三年，美国资本市场与 AI 密切相关的公司价值就增加了 10 多万亿美元，相当于整个 A 股的总市值。 光英伟达新增的市值就超过英法德股市总和。OpenAI 估值增加 4800 亿美元，也超过了大多数国家的 GDP。 上市大公司中，英伟达受益 AI 最多，约涨了 11 倍；初创公司中，OpenAI 估值膨胀了 24 倍；新上市公司中，今年 3 月才上市的 CoreWeave 是目前 IPO 规模最大的 AI 公司，股价在短短 3 个月就翻了 4.5 倍。如果从早期估值算起，它总共翻了 33 倍多。 泡沫显而易见。曾领导瑞士银行商品策略团队的英国分析师朱利安·加兰（Julien Garran）认为，美国的资本配置不当，AI 泡沫的狂热是互联网泡沫的 17 倍，2008 年房地产泡沫的 4 倍。 参与其中的人已经不再争辩是不是存在 AI 泡沫，而是开始论证泡沫是通往技术进步，从而打破经济停滞的必经之路。 亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在 9 月底的一场访谈上说，AI 热潮跟 2008 年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。 华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTub

拉品牌商家去闪购卖货，从基建开始。 文丨管艺雯 编辑丨黄俊杰 外卖大战自淘宝闪购 4 月 30 日升级上线以来，已经整整半年。现在，餐饮外卖的重点聚焦在提高客单价，在即时零售上，淘宝各个业务都在从自己擅长的方向探索可能性。 据我们了解，淘宝闪购即将上线连锁便利品牌 “淘宝便利店”，24 小时售卖商品，包括百货、零食、酒水、3C 数码、母婴、美妆等各种品类，SKU 在 1 万个量级，丰富程度大约是普通便利店的三倍，半个沃尔玛的水平 —— 有点像只做线上生意的精品杂货店。 虽然名字叫 “淘宝便利店”，但淘宝闪购不会自己去开店，也不会控货。它以品牌授权的形式给符合条件的商家提供淘宝平台背书，也会给予流量、选品、供应链、配送等支持，商家需要按照平台设立的标准提供服务，比如 24 小时经营、拣货时长、问题订单率等等。 美团、淘宝闪购各有 1.5 万家左右的综合闪电仓：商家开出 5000 个商品以上的综合性纯外卖超市，它们只做线上生意，通常仓库选择在背街暗铺、地库甚至居民楼里以压低房租。这些闪电仓承担了两个平台在餐饮外的大部分即时零售订单。“淘宝便利店” 是综合闪电仓的升级。 过去两年，综合闪电仓的竞争日益激烈，拼低价、做白牌，复购率低、利润微薄。淘宝闪购推出淘宝便利店，希望筛选出自己的优质商家，以此作为标杆，提升商家的服务和商品质量。 据我们了解，淘宝便利店首批开放超过 30 个商家合作名额，预计到明年覆盖全国 200 个城市的主城区，开出 2000 家店。 一位淘宝闪购人士称，现在品牌商家想做即时零售，但起码需要 1 万个前置仓才能覆盖全国，这显然不是单个品牌能解决的。他认为平台可以和综合闪电仓密切合作，让它们成为品牌商家做即时零售的基础设施。 为什么从 “淘宝便利店” 开始做？ 行业在生鲜、医药、酒水、美妆等品类的即时零售探索已经多年，美团认真探索平台零售始于 2018 年成立

变化是组织能力持续升级，不变的则是山姆的用户定位和战略目标。 10 月 27 日，沃尔玛中国宣布，刘鹏已加入沃尔玛中国并担任山姆会员店业态总裁，直接向沃尔玛中国总裁及首席执行官朱晓静汇报，即日起生效。山姆会员店代理业态总裁 Jane Ewing 将于今年年底如期结束外派任期和代理职责后，返回沃尔玛国际部。在此期间，刘鹏将与其完成相关交接工作。 刘鹏是一位在零售和互联网产业积累近 30 年业务和管理经验的职业经理人。他个人职业生涯中最长且最重要的一段，是 2015 年至 2024 年就职于阿里巴巴集团，离职前他曾出任天猫总裁。更早，刘鹏还在海尔、苏宁、万得城中国以及好孩子先后担任过高管。 沃尔玛将对刘鹏的任命评价为公司 “持续加大对中国投资、实现业务战略升级的又一重要举措”、一次释放正面信号的积极变化。 眼下山姆正处在入华近 30 年来扩张步伐最快的阶段。未来无论谁坐镇山姆中国，他面前的具体任务都是非常明确的：持续开设更多门店、实现更加深度的会员洞察、持续推出高差异化的商品，以及不断升级全渠道购物的便捷体验。 保证品质的统一性、运营的统一性和协调性，满足会员和公众对山姆的高期待和高要求——这是当下山姆积极推进组织升级所要去适配的下一个阶段的业务运营目标，背后对应的几大关键能力项包括：要更懂中国会员、兼具全球视野并深谙中国零售市场。 单看这每一条，似乎都不算太难；如果把它们同时综合在一个人身上并且要高水准地贯彻多年，就变得很苛刻。提出如此高的要求，说明山姆希望新任业态总裁能够确保各项战略执行的稳定性。 “第一候选人” 画像 今年 49 岁的刘鹏本科毕业于南京理工大学国际贸易专业，并获得对外经济贸易大学的 EMBA 工商管理硕士学位，他也曾担任全球消费品论坛（CGF）董事和多家上市公司董事。 刘鹏在 2015 年加入阿里巴巴集团，最初担任天猫国际总经理，帮助阿里拓展全球化战略。

**想建的不是传统的应用生态，而是一个以 AI 为核心的全场景智能操作系统生态。 “刚开始用我们系统的时候，大家会感到新奇。用的过程中，大家会看到很多应用在开发、上架，在完善的过程中越用越好用。” 今年 6 月的**开发者大会上，**常务董事、终端 BG 董事长余承东，把鸿蒙系统用户的体验形容为 “微笑曲线”。 这是**开发鸿蒙系统必经的过程。过往成功的操作系统，都是在硬件发生巨大变革时，跟随新设备普及，逐渐在竞争中建立优势。 独立鸿蒙系统的诞生和推广，则是**被迫在用户和开发者已经习惯 iOS 和 Android 等系统的时候，推动他们迁移。10 月 22 日的鸿蒙操作系统 6 发布会上，余承东说鸿蒙系统 5 的终端设备数量已经达到 2300 万，是 “智能终端史上发展最快的操作系统”。 凭借巨额投入、资源调度能力和硬件优势，**用高强度的冲刺，能迅速做出来可用的系统。今年 6 月，鸿蒙系统就已经上架 3 万个鸿蒙原生应用和云服务，但它相比 iOS 和 Android 还有差距，这是无法回避的问题。 AI 的迅速发展给鸿蒙系统带来发展契机。苹果和 Google 等公司尽管有深厚的技术积累，哪怕是 Google 在大模型领域已经占据领先位置，把大模型等 AI 技术引入操作系统时，往往会显得克制，甚至是保守。 苹果要兼顾隐私和用户的体验一致，推动 Apple Intelligence 的核心是端侧处理和私有云计算，并确保不会破坏原有的体验，所以每一步都小心翼翼，一再延期。 而 Google 的挑战在于 Android 生态的碎片化，它要确保新的 AI 能力，可以在大量不同硬件配置的设备上相对一致地运行，这是一个巨大的工程难题，所以会倾向于用 Gemini App 等上层应用来渗透。 “我们从（操作系统）设计之初，就能带来很多体验的增强。” 余承东说。**开发独立的鸿蒙系统，

“把 1000 件小事做到 95 分。” 今年，路易斯安那州大学运用 AI 大模型对商店中 292 个 C 端 AI 应用的 220 万条评论进行了分析，发现用户负面评价占比高达 58.3%。这一数字清楚地表明，尽管 AI 技术看起来像 “魔法”，但如何将其转化为可感知、可衡量的持续价值并真正赢得用户信任，在复杂的消费级市场中仍是一个悬而未决的挑战。 与 C 端市场的混沌形成鲜明对比，对企业（B 端）服务的赛道因其对效率与投入产出比（ROI）的严苛追求，路径反而清晰许多。2 个月前腾讯研究院和全球头部咨询机构毕马威共同发布了《2025 金融业大模型应用报告》，特别提到了 “金融业的本质是信息处理与风险定价”，这与大模型强大的认知、推理及生成能力形成了前所未有的共振，使其成为这场 AI 重构革命的核心战场与先导力量。 讯兔科技是抓住了这一机遇并获得了市场认可的公司之一。 10 月 22 日，这家国内专注于金融投研信息与生产力 AI 的创业公司宣布完成超一亿元人民币 Pre-A 轮融资：由高瓴创投（GL Ventures）和红杉中国两大头部 VC 联合领投，钟鼎资本和嘉程资本跟投。 融资成绩背后，是讯兔这几年在专业金融领域的深度渗透：其核心产品 Alpha 派，正成为陆家嘴机构投资者（基金经理、分析师等）广泛使用的 AI 投研助理。在二级市场的各类线上会议中，超过 80% 都有 Alpha 派的 AI 会议助手在场。 这份产品力，让 Alpha 派在全球金融信息 AI 类产品粘性排名中斩获第一；并叩开了其中一家顶级 VC 的大门。我们了解到，该机构也是 Alpha 派的深度用户，并从用户视角看到了讯兔科技的潜在价值。 这家 “好用到不得不投” 的公司，其发展轨迹与产品观却异于许多追逐风口的 AI 公司，这折射出来的，不仅仅是当前 AI 如何应用于金融行业的

一款国民游戏的十年。 文丨高洪浩 速度 让一个产品在高峰期接受自己慢下来，是一件比让它保持狂奔更难的事情。 对《王者荣耀》来说，2018 年是这样的一个时刻。当时，这款国民级多人在线竞技游戏（MOBA）的用户数正在迅猛增长，但新英雄上线的数量却从前一年的 22 个下滑到了 14 个。 最近五年，变化更明显了。《王者荣耀》每年推出的新英雄数量平均不到 6 个；英雄皮肤的制作周期从 8 个月延长到了 11 个月；新版本过去按周更新，如今成了以月更新。 并非竞争不激烈了。MOBA 的战争虽然已经结束，但仍然有来自射击、休闲等其他品类游戏，甚至是短视频与短剧的挑战。它们紧盯着玩家的空闲时间，也馋着 “国民级游戏” 的这个名头。 放慢有外力影响。游戏系统正在变得日益复杂，一个例子是，如果英雄数量持续猛增，新玩家和回流玩家的学习成本都会指数级上升；时代也在变化，老玩家长大有了家庭，时间少了；新生一代强调个性，不爱内卷、要减负。 但更多是项目组主动为之。访谈中，《王者荣耀》的员工们几乎都主动提起，2018 年前后，产品的迅速扩张让其获得了全社会的关注，这是他们第一次意识到了自己创造出的影响力，以及肩上的巨大责任。 团队开始重新思考《王者荣耀》是什么。于是他们走遍了莫高窟、长江、三星堆、滕王阁。杨玉环的遇见飞天皮肤是这么来的、大乔的白鹤梁神女皮肤也是这么来的。还有云缨，这个 2021 年上线的英雄在手机屏幕上的形象不足 1 厘米，但进攻时手会握枪尾发力，防守时则会移向枪身中部保持平衡，三个核心招式能变幻出六种形态，全部来自非遗峨眉枪的传统技法。 1 杨玉环的遇见飞天皮 2 大乔的白鹤梁神女皮肤 3 弈星滕王阁序皮肤 数据也证明了，慢没有什么不好。2025 年王者荣耀国服 DAU（日活跃用户数）突破 1.39 亿，全球 MAU（月活跃用户数）超过 2.6 亿，这一数据不仅再次打破了其

周榜是中国汽车产业 “卷” 的缩影，卷新车、卷价格、卷技术、卷服务，有时还卷一卷 CEO 的个人魅力。 特约作者丨Evan 30 个月，是汽车销量周榜的生命周期，比如今被极致压缩的新车研发周期 18 个月略长。2025 年 10 月，依旧火热喧闹的中国汽车市场中，再也看不到各种企业官方或民间个人发布的任何周度销量榜单。不过，如今气场激烈的竞争程度，无时无刻不提醒我们 “周榜” 曾经存在过，它就像一只煽动翅膀的蝴蝶，引发了一系列的骨牌效应，下面我们就用几个词来回顾一下 “周榜” 生命周期中的中国汽车市场。 内卷：周榜诞生与消亡的同一个原因 时间回到 2023 年的 3 月，春节过后的汽车市场被湖北一枪点爆，原价 21 万元的雪铁龙 C6 直接降了 9 万元，起步价只需要 12 万元。在这 9 万元的降幅中，其中有一半是来自湖北政府的补贴。一瞬间，网上出现大量的去湖北 “抢车” 的攻略，还留下了那句著名的 “21 万的 C6 槽点满满，12 万的 C6 毫无破绽” 真香定律。 那次降价潮首先与国六 B 排放标准实施在即、车企去库存压力增大有关，但同时也反映出燃油车与新能源汽车的市场竞争加剧，燃油车市场一次性通过降价释放此前已经积蓄已久的压力。据中国汽车工业协会数据，2019 年-2022 年，中国新能源汽车单月渗透率从 4.06% 增加到 31.85%，上涨近 7 倍。2022 年全年中国新能源汽车渗透率更是达到了 25%，四年时间新能源市场不断压迫燃油车市场，造成了巨大的价格差距和库存积累，2023 年初在政府补贴的情况下，进行了一次阶段性的压力释放。 而此时，在互联网的汽车江湖里，理想汽车率先打破了行业按月发布销量的惯例，公布了第一份自制周销量榜单。此举让其每个月多了不少宣传和曝光的机会，也引发了一系列的蝴蝶效应，在激烈的市场竞争中，许多车企从 “质疑理想，到理解理想，最

D9 之后，腾势还在找下一个主力车型。 文丨司雯雯 编辑丨龚方毅 有近 112 万微博粉丝的比亚迪腾势品牌前总经理赵长江，是比亚迪高管里粉丝第二多的，但直播给用户唱歌哽咽什么的，只有他干过。10 月 24 日，赵长江在微博和微信朋友圈官宣了自己将离开比亚迪的消息。 三个月前，比亚迪将赵长江从腾势销售事业部总经理的职位调离，转而负责腾势及方程豹直营业务，被官方解释为 “内部轮岗” 调动。 赵长江 2009 年毕业加入比亚迪，一直在销售体系，是比亚迪内部培养的代表人物。他 2017 年任比亚迪汽车销售有限公司总经理，是公司史上最年轻的销售总经理，四年后年调任腾势品牌销售总经理。 回顾在比亚迪的 16 年经历，他特别提到 “腾势问鼎 MPV 市场”。这特指赵长江在腾势发布第一款车 D9，打破当时别克 GL8 的垄断地位，至今仍然是腾势最畅销车型，月销稳定在 8000–10000 辆左右，贡献腾势品牌绝大多数销量。 赵长江 10 月 24 日在微博发布的离职感言。 但 D9 的成功也带来了另一个疑问，即作为比亚迪高端化的重要品牌，腾势虽获得比亚迪的更多资源 —— 如为腾势单独配置了易三方（三台电机独立驱动 + 后轮双电机独立转向的底盘结构）等技术，但 D9 之后的几款车型始终没能延续势头。 今年前 9 个月，腾势累计销售 11.6 万台，同比增长 28.2%，平均月销万台左右，低于 3 月底赵长江对媒体预估的月销。 比亚迪为高端化规划了 3 个品牌，其中仰望定位超豪华，支撑品牌上限，方程豹目前定价最低的车型钛 3 已在 15 万元内，主打个性化。腾势是比亚迪平衡销量和品牌、在高端市场走量的关键。 尽管是独立子品牌，腾势、方程豹、仰望研发、销售都在比亚迪乘用车事业群内，与王朝、海洋一个 “级别” 的待遇。其中，“比亚迪汽车新技术研究院” 与 “比亚迪汽车工程研究院” 负责研发、

不堆料，重体验，像科技公司一样做产品。 文丨周正 整个 2024 年，亚朵卖了超过 300 万只深睡枕、77 万条深睡被，零售业务的收入增速超过 120%，营收已经相当于酒店业务的一半。按收入计算，成立仅四年的零售品牌 “亚朵星球”，在中国家纺行业已经可以排进前四，其核心产品深睡枕和深睡被卖成了电商平台细分品类的第一。 酒店卖床品并不新鲜，“顺手卖个枕头” 听上去理所当然。威斯汀 1999 年就和席梦思合作了 “天梦之床” 系列床品。但威斯汀作为此前零售最成功的酒店案例，上市十几年累计销售额不过 1 亿多美元，不及其酒店主业的零头。其中枕头只卖了 25 万个。近十年，本土品牌也时有尝试以酒店带货零售品牌，结果还不如威斯汀。 渠道变革确实在发生，不只因为电商取代传统商场超市，也因为消费者买单的理由变了：中国人对个体感受的重视度持续上升，年轻消费者在金钱、时间、家庭、自我及群体态度上与过去世代形成鲜明对比。只是把商品推到消费者面前，加几个口号和打折标签已经不足以打动他们。 在今天消费环境中取得成功的品牌，都得在管理流程之外，凭借对用户的直觉，评论区碎片化的反馈和数据细微变化，与隐形消费者保持同频。 亚朵集团创始人耶律胤说，亚朵无论做酒店还是零售，都不是在盯着竞争对手，而是盯着用户的变化。这个 70 后创始人每天花三小时刷小红书，和用户保持同频。他最常说的一句话是，“把复杂留给自己，把简单留给用户。” 亚朵集团创始人、CEO 耶律胤 一次砍掉上千个 SKU —— 家纺卖参数，亚朵卖睡眠 酒店做零售最大的惯性是什么都卖。前台边支起一个货架，就能成为客人的夜间超市。亚朵也这么干过，2016 年开始尝试零售业务，行李箱、充电宝、保温杯、音箱、床上用品，只要是跟住宿、出行相关的产品都没落下。到 2020 年，这样的 “顺手” 生意，年销售额突破了 1 亿元，其中线下贡献八九成，酒店

研发进度不及预期，但这不影响马斯克上调量产目标。 文丨李梓楠 编辑丨黄俊杰 “老马的信誉分感觉连充电宝都借不出来了。” 一位特斯拉供应链人士说。特斯拉原本计划在今年初确定三代机器人技术方案并开始量产，这家供应商能获得价值数亿美元的订单，为此他们已投入数亿元和数百人研发近三年。 马斯克在昨天的三季度电话会上确认，第三代人形机器人 Optimus 的设计定型将推迟到明年一季度。今年 7 月 14 日，马斯克曾在 X 上发帖说，他刚刚离开特斯拉设计工作室，今年年底会有史诗级震撼的演示。两位供应链人士称，特斯拉原本计划在今年 11 月完成第三代 Optimus 的开发工作，并召开发布会。 “要造出一只像人手一样灵巧和干练的手，是一件非常困难的事情。” 马斯克说。据我们了解，特斯拉在半个月前已经确定灵巧手技术路线，但依然有大量的工程难题摆在面前。 Optimus 机器人的灵巧手基本已经是行业最精密的。但在训练分拣快递时，它的寿命只有六个星期。单只手的成本超过 6000 美元，再考虑到其他易损部件，不算电费，一台机器人买回来干活，一年光换零件就接近 10 万美元。这笔钱可以在美国雇佣两个汽车组装工人。 研发进度的延后，目前还未影响特斯拉给供应商的 Optimus 量产计划。但前述供应商都表示，他们不会完全相信特斯拉给出的指引，因为 Optimus 面临的工程难题不只是手，一切还在快速变化中。 大部分零件已设计定型，都在等手 今年 7 月，特斯拉曾暂停 Optimus 零件采购，重新设计了部分零件。据供应链透露，特斯拉已基本确定灵巧手和前臂以外的零部件供应商。今年 9 月，特斯拉恢复零件采购并开始生产没有手的 Optimus，每周产能超过 200 台。 这些改动的直接目标是为了让 Optimus 完成一场惊艳外界的现场展示，而非让它具备马斯克此前承诺的足以与人媲美的智能和灵活性。 “所有