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“牵头人能下决心是好事，但得坚持住。” 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 特斯拉、蔚小理等都在自研芯片，理想是其中唯一用数据流架构的。这种架构概念已诞生 50 多年，学术界讨论已久，但一直缺乏大规模商业化应用。 理想汽车 CEO 李想上月底在微博说，数据流架构是一种原生计算架构，代表了通用 AI 计算架构未来演进的趋势。当时，这块芯片的设计理念得到学界背书 —— 解析马赫 100 芯片数据流架构的论文，入选计算机体系结构领域顶级会议 ISCA 2026。 “理想的重要突破在于敢用 VLA （Vision-Language-Action Model，视觉-语言-行动模型），并且多跨一步去做数据流架构。” 清华大学电子工程系长聘教授、无问芯穹发起人汪玉告诉《晚点 Auto》。 他还认为，数据流架构的优势是提升了计算效率，但代价是编译难度更大。不过由于 AI 可以辅助人类编程，对于持续演进的智驾模型应用，数据流架构成为一种不错的选择。 汪玉长期从事智能芯片、高能效电路与系统相关研究，主持多项国家级以及企业联合项目。2016 年，他将知识成果入股深度学习处理器公司深鉴科技（2018 年被赛灵思收购）。2023 年，他推动成立 AI 基础设施企业无问芯穹。 近期，我们与汪玉聊了数据流架构的技术优势、局限性，以及车企绕开英伟达 CUDA 生态自研芯片是否现实等话题。 以下是我们的交流实录，经编辑。 数据流架构的双面性：计算效率提升但编译难度更大 晚点：理想自研芯片马赫 100 采用数据流架构，你如何评价这条技术路线的优劣势？ 汪玉：数据流架构是一个不错的技术方向。 简单来说，芯片处理计算的过程就像做数学题，先把两个数相乘，然后相加。把每个乘法当作一个节点，结果传给下一个加法器，这样就形成了一个巨大的计算图。数据流架构的好处是，数据在芯片的处理单元间直接流动，不需要反复读取外部存储器。 举个例子

十亿分之一的良率，是如何被制造出来的。 文丨沈行 中东地缘博弈持续升级，全球原油市场震荡加剧，新能源车主成为了最大赢家。 公安部交管局数据显示，截至 2025 年底，中国新能源车保有量已逼近 4400 万辆，占汽车总量的 12%，日常出行的实际渗透率只会比这更高。虽然中国的底层能源结构切换仍是一场漫长且充满变量的拉锯，但这庞大的规模已然为中国构筑起坚实的产业壁垒。 欧美国家在公路交通能源转型上的尝试虽然早于中国，如今却屡屡陷入摇摆。制造业上难以逾越的短板是核心原因之一：2025 年 3 月，累计融资达 150 亿美元的欧洲电池独角兽 Northvolt，最终在瑞典申请破产。 而在中国，动力电池领域已形成绝对的主导优势：全球动力电池前 10 名中，中国占据了 6 席，总市场份额突破 70%；储能电池情况更甚，出货量前 7 名全部为中国企业，合计市占率高达 83.3%。 庞大的上游基础，不仅担起了规模化应用的重担，还扛住了海外厂商与监管的步步针对，持续在最前沿的技术研发和应用上独占鳌头，支撑起了整个中国汽车产业的底层逻辑重构。当我们追问 “中国电池产业为何具备如此竞争力” 时，答案往往不在宏大的战略蓝图里，而隐藏在那些严苛的流水线与微观的极限制造中。面对极度内卷的存量博弈与向下一代技术发起冲刺的残酷竞争，中国龙头企业在幕后究竟付出了怎样的努力？ 作为在这场战役中完成跨界 “降维打击” 的老牌巨头，欣旺达提供了一个绝佳的微观切口，让我们得以瞥见中国电池产业的坚韧底色、真实痛点与未来时速。 把 “魔鬼” 封印在十亿分之一良率里 Northvolt 的破产暴露了欧洲制造业的深层软肋。据内部员工透露，其动力电池量产初期的废品率竟高达 60% 至 80%。这意味着投进去 100 块钱的原材料，最后只能产出 20 块钱的合格品，剩下的全变成了昂贵的化工垃圾。“良率黑洞” 导致其每月面临高

募资近百亿元也仅仅只是开始，要挤上 OLED 的牌桌，惠科还要更多筹码。 文丨李赓 编辑丨胡昊 2026 年 3 月 3 日，深交所主板上市委员会审核通过了惠科股份有限公司（HKC）的发行申请。惠科股份在历经八个月的等待后，终于拿到了二级市场的入场券。 这并非惠科首次试图进入二级市场。早在 2022 年，惠科就曾冲击创业板，计划募资 95 亿元。但彼时全球显示产业正处于下行周期谷底，面板价格全线跌破现金成本。当年惠科净利润亏损达 20.93 亿元，直接丧失了进驻创业板的财务资格。2023 年市场迅速回暖，但出于规避在估值冰点折价发行的考量，惠科于当年 8 月主动撤回了申请。 放眼中国半导体显示产业，二级市场募资早已是厂商维持重资产运转的生存标配。深天马与京东方分别于 1995 年和 1997 年登陆资本市场，维信诺、和辉光电等第二梯队以及经历分拆重组的 TCL 科技，也均在惠科之前完成了上市。 然而，游离于二级市场之外的融资劣势，从核心财务结果看并未直接反噬惠科的经营。以 2025 年前三季度数据为例，惠科不仅净利润绝对值位居行业第二，其净利润率甚至反超了京东方、TCL 科技、深天马等一众已上市友商。 这也引出了一系列疑问：既然未上市也能维持甚至超越同行的盈利转化率，惠科为何还要坚持冲击上市？而已经完成多轮资本扩张的友商，又为何在利润率上不及惠科？还有那个终极问题，中国半导体产业究竟还要不赚钱多久？ 本文将尝试拆解惠科股份这家面板厂商真实的基本面底色，并以此为切口来展现中国半导体显示企业近年来的盈利逻辑变化与未来估值重塑的可能。 惠科股份，为何要卷土重来弄上市？ 惠科为何坚持上市？最关键的答案就写在其 2022 年与 2026 年 IPO 文件的募资用途说明中。 时隔四年，其募资总体架构变化不大，核心仍是将超 60% 的资金（约 55 亿元）投向 OLED 及其上游的 O

有人离开，更多人留下。 文丨程曼祺 编辑丨宋玮 $DeepSeek概念股(BK4607)$ 正处在一个变化的关口，从 2025 年下半年至今，明确已离开、找到新去处的 DeepSeek 成员有： - 去年底被腾讯姚顺雨挖走的王炳宣，他是 DeepSeek LLM（DeepSeek 第一代大语言模型）的核心作者，此后参与历代模型训练。 - 约在春节前后离开的魏浩然，他是 DeepSeek-OCR 系列的核心作者，可能会入职某大厂。 - 近期正式离职的郭达雅，他是 DeepSeek-R1 的核心作者，可能会入职某大厂。 - 以及 2025 年早些时候离职进入退休状态的阮翀，他在今年 1 月官宣加入自动驾驶创业公司元戎启行；阮翀是从幻方时期就加入的老成员，是 Janus-Pro 等 DeepSeek 多模态成果的核心贡献者。 DeepSeek 此前并未融资，没有明确的公司估值。当其它 AI 公司市值或估值高涨，梁文锋正在想办法回答团队成员的疑问：公司到底值多少钱？这关系着员工签的期权协议到底价值几何。 从 2025 年秋天起，梁文锋也开始更多提产品化和商业化。DeepSeek 已有小数十人的产品团队，但尚未涉足 AI 编程、通用 Agent 等热门应用方向，在 C 端仍只有典型的 Chatbot 产品。 梁文锋的新课题还有管理规模。DeepSeek 的人数已超过幻方，是他管过的最大的组织。 笼罩以上多重变化的是，DeepSeek V4 仍未正式发布。 其实在 26 年 1 月左右，V4 的一个小参数版本已给到了一些开源框架社区开始做适配。按此前相对乐观的预期，大参数版的 V4 原本可能在 2 月中旬春节前后发布和开源。据了解，DeepSeek V4 有可能会在 4 月发布。 有人离开，更多人选择

复刻爆款、接受利润为零、全方位省钱。 文丨沈方伟 制图丨黄帧昕 编辑丨王姗姗 在上海做零售就像生在河南参加高考一样残酷——这里是电商包邮区，也是盒马与叮咚买菜的总部，有竞争力的本土超市和日资便利店几乎覆盖每条街，从前仆后继的零售创业者到山姆和 Costco ，都把这座城市当成中国最重要的市场。 所以当 2019 年奥乐齐以精品进口超市的形态进入上海，失败也没什么令人意外的。真正的意外，是疫情结束后经营变得更难，这个德国老牌零售商经过大转型，反倒立住了。 今年 3 月，奥乐齐的门店规模突破 100 家，其中上海的门店数量达到 74 家，并从上海向江苏、浙江扩张。《晚点 LatePost》独家了解到，2025 年奥乐齐上海区域门店日均营业额约 13 至 15 万元，单月普遍突破 400 万元。在不计入总部成本的口径下，上海区域门店已实现整体盈利。 奥乐齐验证了哪怕在房租、人工都相对昂贵、竞争最激烈的上海，线下硬折扣模式是有效的，它有大量商品甚至做到比拼多多白牌还便宜。过去几年，盒马、美团、京东、物美等公司也相继进入硬折扣零售赛道，奥乐齐是它们无法回避、会长期关注和学习的对象。 我们访谈了近二十位接近和熟悉这家公司的行业人士，复盘它在上海经营逆转的过程，从中拆解 “硬折扣” 模式可以实现持续降本和长期低价的原因。 奥乐齐对文章披露的相关数据及信息不予置评。 比零售之王更狠，推出零利润 “超值” 系列引流 走进奥乐齐的门店，白色塑料包装的 “超值” 系列是其货架上最醒目、最具标志意义的自有品牌商品。 “超值” 系列商品大约有 200 多款，主打不惧比价的基础生活必需品。从果蔬、生鲜到洗护日百，每个类目下都会拿出 1 - 2 款纳入 “超值” 系列。它们大多是市场供给丰富、不需要过多深加工的成熟商品，奥乐齐只需要制定标准定制采购，大多数以 10 元以下的价格卖出。 零售之王 Cos

Coding→Agent 大主线明细，从模型的竞争到系统的竞争。 访谈丨程曼祺 文丨实习生付自文 从 26 年 Q1 开始，《晚点聊》推出季度总结系列，会分为 AI 季报和具身季报，本文是第一篇 AI 季报播客的文字版。 本期嘉宾是身在硅谷的 MoE Capital 合伙人 Henry Yin。MoE Capital 是一家坐标硅谷的早期 AI VC，专注于 AI 基础设施、AI-native 应用以及 AI for Science 等方向。“MoE” 取自 Mixture of Experts，也呼应了基金背后一个由 OpenAI、Anthropic、Google DeepMind 等 frontier labs 研究员构成的专家社区 , 让基金在早期技术判断和投后支持上形成了自己的独特方式。 本期节目从 OpenClaw 开始聊 Q1 的进展。这个去年 11 月还是周末黑客项目的开源工具，只用了 60 天 ，GitHub 星数就超过了前端开源库 React 的 10 年累计，现在周下载量超过 165 万次。 OpenClaw 的成功刺激了各大 AI 公司的创新，Anthropic 52 天内更新了 74 个功能，中国模型厂商则推出针对 OpenClaw 优化的模型。产品与生态的建设成为了新的竞争焦点，AI 算力的重点也从训练走向推理，即模型在广泛场景的使用阶段。 从 OpenClaw 这个 Agent 创新，我们的总结话题延展到了 Anthropic 的 Claude Code 和 Cowork 与 OpenClaw 的 “相向而行”，以及 OpenAI 和 Anthropic 两家公司间的三重竞争：公司、产品（coding 产品 Codex vs ClaudeCode） 和最新模型（GPT-5.4 vs Opus 4.6）。所有这一切的快速进展都发生在过去 3 个月。

免费、自己爽、无限效率，三年统治所有环节。 文丨郑可书 编辑丨黄俊杰 3 月，短剧制作公司老板张宽（化名）要处理这些问题：债务，裁员，组建数百人的 AI 漫剧团队，还有修复他因忙碌哑火的嗓子。 上个月，红果取消了对张宽公司每部 20-35 万元的真人短剧保底费。以往，他的公司每月拍几十部剧，就算反响平平，只要控好成本，都能赚到。 张宽一度笃定，短剧就是 “全世界影视产业的第一赛道”。这份信念至少延续到去年 12 月。我们见面时，他正为业务扩大而发愁。红果取消保底后，他不用犯愁这些事了——他的真人短剧项目几乎全部停拍，转型成本更低的 AI 漫剧。 由字节跳动孵化的红果，以免费观看颠覆了主打付费订阅的长视频和短剧平台，上线不到两年就月活破亿。现在，每天 1.2 亿人打开它，平均看两小时，是腾讯视频、优酷视频等平台的两倍。 之前做婚庆生意的张宽经历了短剧爆发的全过程，他 2021 年从付费小程序时代开始拍短剧，当时一部可以只花 4 万元。后来他加入红果平台，公司扩大到数百人规模。更多观众看，也引来更多人拍，同行制作成本最高已经可以超过 100 万元。现在又开始裁员，转型去做更低成本的 AI 漫剧。 头部短剧演员开始超出部分一线长剧演员收入。导演贾樟柯、演员刘涛公开说自己也看短剧。曾经家喻户晓的国民演员开始演短剧。2024 年，中国短剧市场规模超过中国电影票房，次年超过更多。 当制作生态足够成熟，平台就没必要继续补贴。知情人士称，红果会继续增加对真人短剧的投入，这次调整保底机制，是为防止中小承制方钻漏洞、赚差价。 就此，红果构造出一个高度市场化、充分竞争的体系，越过了长视频平台十多年投资上千亿元构筑的生态体系。在这里，规则有且仅有一条 —— 谁做出最受观众欢迎的内容，谁就能赚走最多的钱。 今日头条、抖音、番茄小说已经数次证明，进入一个新的内容行业时，字节会摧毁以往的游戏规则，改造

一款轿车，一款 SUV。 文丨魏冰 编辑丨龚方毅 我们独家获悉，乐道汽车正在开发一款轿车和一款 SUV，定位在 20 万级市场。接近项目的人士告诉我们，轿车面向小家庭用户，同时兼顾商用场景。 这两款车型此前已有规划，去年初 $蔚来(NIO)$ 推行 CBU（基本经营单元）改革时一度暂停，去年 8 月底恢复开发。并且，乐道并不排除根据市场情况，在大众市场推出新车型。 针对上述信息，我们已向蔚来汽车进行求证，截至发稿对方暂无回复。 据我们了解，目前蔚来内部认为靠两三款车型把销量拉高并不现实，尤其是在竞争激烈的主流价格带；而 ES8 这类高端车型销量往往有周期性，很难长期维持高位，因此趁当前势头尽快补齐乐道的产品线，对蔚来格外紧迫。 接近蔚来的人士认为，乐道 L90 上市后的销量表现和全新 ES8 预售阶段的市场反馈，是上述两个项目恢复的直接原因。 L90 于去年 7 月底上市，首月销量破万，蔚来公司当月销量同比增长 55.2%。全新 ES8 在 8 月下旬亮相并开启预售，9 月 20 日 NIO Day 正式发布后，2025 年产能在两天内售罄。 乐道的成功对蔚来持续盈利非常重要。蔚来长期是一家费用极高的公司，即便在 2025 年大幅控费之后，四季度单季研发费用与销售及行政费用合计仍有 55.6 亿元 —— 这已经是近年来的最低水平 —— 全年着三项费用合计约 267 亿元； 有按照乐观假设，以蔚来品牌去年四季度（不含乐道、萤火虫）单车均价约 34.6 万元、2025 年全年销量约 17.9 万辆计算，蔚来品牌全年车辆收入约 619 亿元；即便车辆毛利率能稳定在 20%，对应的年毛利也只有约 124 亿元，远不足以覆盖一年 267 亿元研发、行政和销售费用。 但如果乐道整体接下来能像 L90 上市后

兴奋、焦虑，和一步一步到来的现实。 文丨高洪浩 编辑丨黄俊杰 时隔八个月，比利时游戏公司拉瑞安（Larian）创始人、《博德之门 3》制作人斯文·文克（Swen Vincke）说了同样的一句话，却引发了截然不同的反响。 2025 年 4 月，他在一次采访中提到，团队会在开发中借助生成式 AI 做概念探索和脚本生成，当时没有引起波澜。到了 12 月，他再次提起类似的观点，迅速招致玩家和游戏从业者的抨击。随后，斯文·文克不得不公开澄清：项目组不会使用生成式 AI 美术，也不会用 AI 写作；他还特别强调，工作室目前有 72 位艺术家，其中 23 位是概念艺术家，且仍在继续招聘。 反差源于威胁已经是真实的。Google DeepMind 发布世界模型 Genie 3 实验性原型，多家游戏公司的股价因此恐慌性下跌——引擎公司 Unity 大跌 21%、UGC 游戏平台 Roblox 跌逾 12%。Take-Two 也下跌了 10%，这家游戏公司正在开发人类史上成本最高的开放世界游戏《侠盗猎车手 6》（GTA 6）。 全球最重要的游戏行业大会，GDC（全球游戏开发者大会）在今年 1 月发布了一份《2026 年游戏产业状况报告》，当中显示过去两年，约 28% 的开发者有过裁员的经历，其中将近一半的人被裁后尚未找到新工作；约 36% 的从业者会在工作中使用 AI，但 52% 的人认为 AI 对行业有负面影响。 3 月，英伟达未经卡普空同意，直接拿《生化危机：安魂曲》的实机画面来演示新渲染技术 DLSS 5 的前后效果。不少玩家认为它改变的不只是清晰度和光影，而是卡普空原本的美术风格，骂它是 AI slop（低质量的 AI 内容）。 就像 1998 年 3D 游戏引擎刚起步，当时行业也曾深陷对 3D 化必要性的怀疑，但结果是一切都 3D 化，后来连 2D 游戏甚至 iPhone 的系统界

美团一战再战，这一次的对手们比过去更有钱，也更有决心。 文丨沈方伟 管艺雯 编辑丨黄俊杰 “不可胜在己，可胜在敌。” 美团创始人、CEO 王兴曾引述孙子兵法说，美团没有打赢团购大战，是对手把自己绊倒了。外卖大战一年后，这也是美团应对阿里的战略。 去年秋季补贴大战结束后，美团放弃和阿里全面拼订单量，更动态调整补贴、保高价值订单。美团 3 月 26 日发布的 2025 年业绩显示，其核心本地商业板块（外卖和到店）四季度经营亏损约 100 亿元，比三季度少亏三成。 财报发布后，美团预告说今年一季度单均亏损将比四季度显著改善。代价是，美团在外卖市场的成交额占比从常年超过 70% 收缩到 “稳定保持 60% 以上”。 不同于以往对手，阿里集团更坚决也更有钱，账上现金 4 倍于美团。阿里管理层在年初明确 2026 年要继续大投入淘宝闪购 “直至份额超过美团”，其电商事业群 CEO 蒋凡也在上周业绩会上重申坚定投入淘宝闪购。 美团希望以更高效率消耗淘宝闪购的补贴，拖到阿里对持续亏损失去耐心。淘宝闪购则效仿美团，组建更大的骑手团队、覆盖全国市场以构成规模效应，提高配送效率。 美团和阿里的敌人不只有彼此，它们的主要利润来源都被其他对手挑战。据我们了解，拼多多和抖音的电商业务增速都远大于淘宝，成交额快速逼近第一名；抖音本地生活目标在 2026 年成交额超过美团到店业务，2025 年双方差距已经不到 25%。 两家公司无法动摇步步逼近的拼多多和抖音，都现在更坚决投入有可能打赢的即时零售和外卖大战，要以效率取胜。 外卖进入消耗战 从去年五月外卖大战升级开始，大多数美团外卖员工都处在超负荷的加班状态，随着市场份额持续丢失，悲观情绪在公司内部蔓延。 这一情况持续到去年四季度，美团发起冬季战役，调动全国各地的外卖代理商投入资源，希望从阿里手中拿回一部分丢失的份额。战役早期，淘宝闪购一度在美团领先的西南