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导语：回顾上周，美元指数经历高位回落一周。尽管美国政府本周刚结束停摆闹剧，但短期内美国市场面临较严重流动性危机，对美元继续施压。核心症结在于国库券发行量引发短期市场资金外流，银行体系内准备金规模被动出现收缩。展望本周，全球市场将迎密集数据与重磅事件轰炸。从多国GDP、通胀数据到美联储政策纪要，从美联储官员扎堆讲话到多国央行利率决策，宏观经济基本面信号、政策转向、行业景气度等事件或数据，均可能引发市场剧烈波动，投资者需保持关注，甚至可考虑提前布局。全球外汇焦点回顾与基本面摘要经济数据与政策博弈并存 美元指数承压走低后持续震荡美国政府停摆结束后，美元指数在99.15附近震荡承压。市场当前预期补发的经济数据很可能显现美国劳动力市场趋弱、经济动能降速迹象，而核心失业率数据或无法发布。市场方面，美联储官员集体释放维持利率不变信号，12月降息概率已降至约51%，政策不确定性仍存。本周后续经济数据表现与美联储政策口径将决定美元指数后续走向，在此之前大概率持续震荡。政府宽松金融环境表态压制日元加息预期 市场汇率干预担忧限制日元空头力量美元兑日元上周再度走高，并于周五在九个月高位处窄幅震荡。日本高层强调维持宽松金融环境，压制了短期内的加息预期，目前市场预计12月加息概率约24%、明年1月约46%。但同时日本财政与经济部门言论警示，又引发市场对汇率干预担忧，限制了日元空头力量。日本央行认为消费动能改善、核心物价趋近目标，部分观点称通胀达标或推动未来数月加息英财政政策不确定性推高降息预期 美政府停摆施压美元反向提振英镑上周英镑兑美元呈现震荡盘整走势，最终以阳线十字星微涨收盘。英国内部财政政策的不确定性，政府取消11月预算案中提高所得税税率计划，转寻“间接收入途径”填补300亿英镑缺口的行为引发市场担忧；经济数据方面，9月GDP下滑使12 月英国央行降息预期升温，也一定程度上压制了英镑。

期货直播课程重要观点札记政府停摆的后遗症影响一，数据缺失：非必要部门如公园机构、劳动局、专利局等停止运作，导致金融市场进入数据真空期，如近 40 天缺失 11 月份非农数据和准确通胀数据。二，市场担忧：数据缺失加重市场对通胀的担忧，影响美联储决策。市场原本预期今年降息三次，12 月进行下一次降息，但政府停摆使数据无法获取，美联储对 12 月降息开始重新分析，不排除维持利率不变。三，金融市场调整：数据缺失引发金融市场一系列调整，如果市场技术走势走坏则会带来负面效果。美国股指走势与交易策略风险对冲：建议关注四大指数（纳指、标普、道指、罗素 2000），选择走势最弱的指数进行风险对冲。以 10 月 10 日四大指数大幅调整的价格为基准点，偏离基准点越小的指数越弱。目前罗素 2000 指数相对较弱，可在市场可能转向但不确定时用于对冲。关键点位判断：以纳指 25,200 点左右为关键点位，跌破该点可考虑初步建立 30% 左右的对冲仓位，选择罗素 2000 指数进行对冲；未跌破可继续持有证券组合或进行短线交易。 $罗素2000指数主连 2512(RTYmain)$ 短线交易：若认为后续指数仍会上涨，可沿均线用小头寸进行抄底，但需关注消息情况，如消息导致指数跌穿均线，需观察消息能否修复。美元指数现状与未来趋势现状分析波动幅度正常：美元指数虽在特朗普上台后从 105 调整到 95 左右，调整幅度约 8%，但对于美元货币来说属于正常波动幅度，与市场负面说法不匹配。黄金大幅上涨时，美元按道理应大幅贬值，但美元指数仅上半年调整后就稳住，说明市场仍认可美元，其他国家地区货币未得到市场高度认可。未来趋势贬值周期尾声：美元指数贬值周期快进入尾声，历史上贬值周期结束后会因某事件引发美元指数大幅反弹。时间节点与事件：

回顾上周：美国数据真空与美联储迷雾为主题，华盛顿政府关门时长再创历史记录，非农报告推迟而导致交易员只能求助于民间报告。而人工智能推动的裁员潮和中国出口数据的崩盘，令美元避险吸引力极具下降，最终导致美元指数周线微跌。展望本周，美国政府可能继续停摆导致关键数据缺席，但美联储、欧洲央行、英国央行等官员讲话仍可能释放政策转向信号。外汇焦点回顾与摘要政府停摆非农就业报告缺席 民间数据指引美元指数承压由于华盛顿政府的停摆，上周的非农就业数据最终缺席，导致市场只能根据有限的官方经济数据和私人就业报告数据对当前的美国经济进行预测和理解。不及预期的美国就业私人报告数据、12月美联储降息预期的升温，及美国政府长期停摆可能到16号之后的预期等因素，正持续削弱市场经济信心，预计在基本面出现重大转机前，美元短线将持续保持疲软走势。日元受避险情绪和美元低迷提振 但国内数据变现平平难改日本央行宽松预期受避险情绪升温及美元承压影响，日元保住了近期部分涨幅。日本国内数据喜忧参半：9月消费支出增长幅度低于2.5%的预期值，名义工资增速加快，但实际家庭收入持续下滑。这是实际收入连续第九个月下降，凸显购买力面临的持续挤压。日本央行行长植田和男曾表示，工资增长预期将是央行重启加息的关键因素，因此当前经济数据表现下，预期日本央行将维持宽松立场。英国央行五比四按兵不动但释放鸽派信号 市场预期12月降息25个基点英国央行6日以5-4的投票维持4%基准利率不变，暂停此前季度性降息节奏。行长贝利投下关键票，称通胀或已达峰值。本次会后声明中，删除 “谨慎” 表述改为利率 “可能继续逐步下行”，被解读为 “鸽派式按兵不动”。当前英国9月CPI为3.8%，虽仍高于2%目标但呈回落趋势，央行预测明年初将降至约3%。而10月服务业PMI升至 52.3，需求韧性显现。根据最新数据，市场降

原油：因缺乏主流资金介入，成为高抛低吸的波段品种。当前高抛上限约 80 美元，年内低多可考虑 53 美元附近。交易思路改变需市场其他资产，如美股趋势变化。长远看，原油与美股正相关性回归，或带来新交易机会。股指期货（美股）：英伟达：日线现岛型反转，跌破 188 美元或成技术面走弱信号，其走势对判断美股方向重要。美股整体：相比其他市场稳健，是资产配置中建议做多的标的物。技术上参考周线级别低点（约 24,000 附近），未跌破前视为正常调整，未出现牛转熊风险。交易上不追高，回调多可低吸，还可作为多头仓位，对冲做空弱势品种，如加密市场、贵金属。特朗普及美国中期选举：地区选举中民主党表现或影响中期选举，限制特朗普操作，对市场市值管理和政治路线选择有潜在影响，需持续关注。三驾马车逻辑：指美股、加密市场、黄金同时上涨带动市场人气。选这三个标的因美股关乎美国形象与执政，加密货币是去美元化新玩法，黄金是对冲风险铆钉物。但该玩法致其他品种资金缺乏、横盘震荡。如今加密市场趋弱，黄金若进一步调整，美股或难维系，交易上加密市场逢高卖出，黄金跌破 3900 美元也加入观察，美股在上述两者未恶化前，可逢低做多对冲风险。 此外，美股大跌，港股大概率大跌，A 股也可能相应调整；韩股疲软或成其他股市调整的领先指标。本周市场行情分析及原油简单交易策略本章节中说话人1表示本周市场行情与上周大体类同，部分标的有新走势，将围绕此及美股等展开讨论。开始话题前先讲原油，称其交易策略相对简单，当下有较“无脑”策略。因近年美政府对油价态度改变，无主流资金介入做趋势行情，原油沦为大波段操作的好品种，突发事件也难助其走出好行情。04:10 原油高抛低吸交易区间及策略分析本章节主要讨论油价交易策略，认为原油是适合高抛低吸的品种。当前油价上限可参考80美元，美国页岩油成本在40 - 45美元为中长期底部参考。目前市场中轴在63 -

10月美联储降息之后，美元市场利率不降反升，这一度引发美债和美股大幅下挫，美元汇率大幅走强。导致美元市场利率大幅反弹的主要原因有两个：一是美联储主席鲍威尔对12月降息的鹰派言论，市场对于12月美联储降息预期大幅降温；二是美国政府长时间“停摆”导致美元流动性阶段性紧张，引发市场恐慌性抛售美债换取流动性。展望后市，美联储在12月是否降息取决于美国政府何时结束“停摆”和“补发”的就业数据是否恶化。大概率的情况是美元流动性紧张会随着美国政府结束“停摆”而缓和，且12月降息的可能性依旧较大，美债收益率很大可能先扬后抑。美国政府“停摆”引发流动性风险尽管美联储在10月如期降息，并宣布12月结束量化紧缩，但资金面压力未缓解反而持续恶化，美元市场利率持续大幅攀升，美元流动性显现“危机”的特征。反映市场流动性指标显示市场已经面临流动性压力，11月3日，美联储常设回购工具(SRF)使用量达到147.5亿美元，为该工具常设化以来第二高，而10月31日创下503.5亿的历史新高。更令人担忧的是，担保隔夜融资利率SOFR利率10月31日飙升22个基点至4.22%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差扩大至32个基点，创2020年3月以来最高。截至10月31日，美联储储备金降至2.85万亿美元，创2021年初以来最低，外国商业银行现金资产更是在四个月内骤降超3000亿美元。外国商业银行持有的现金资产从7月峰值的逾1.5万亿美元暴跌超3000亿美元至1.173万亿美元。实际上，这些资金被财政部征用，以维持政府关门期间的日常开支。更关键的是，储备金与逆回购余额的总和已降至2020年底以来最低水平。以准备金与银行资产比值衡量充足度，12%~13%是过度充裕和适度充裕的临界点，8%~10%则是转为缺乏的警戒线。该比例在2019年9月“钱荒”时一度低至7.94%，导致美联储被迫扩表（购买短债）。当前这一水

摘要：回顾上周，美联储如预期降息25基点，日本央行和欧洲央行则选择按兵不动。但在会后的官员讲话中，美联储内部政治分歧信号强烈，推低了市场对其下次议息会议的降息预期。日本和欧洲央行方面则释放了一定的鸽派信号，短期内对日元和欧元起到较大的压制作用。展望本周，多欧元区和美国方面经济数据即将公布，结合官员发言势必令市场对相关国家的基本面和政策偏好产生新的认知和共识。同时英国和澳大利亚议息会议也将公布，值得重点关注。1.全球外汇焦点回顾与基本面摘要议息会议后鹰声四起 市场降息预期瞬间降温在美联储11月议息会议落幕、进入“缄默期”刚解除的上周五，四位地区联储主席轮番上阵（达拉斯联储洛根、克利夫兰联储哈玛克、亚特兰大联储博斯蒂克、堪萨斯城联储施密德），直指10月降息“没必要”、12月再降“门槛更高”。四位鹰派大佬的表态，令市场对12月降息预期瞬间降温。在鲍威尔卸任前的半年，美联储内部的鹰鸽分歧预期将成为美联储后续政策推进的主要阻碍。欧洲央行如预期按兵不动 会后发言释放少量鸽派信号压制欧元欧洲央行上周四连续第三次维持关键存款利率在2%不变，并表示通胀水平仍接近2%的中期目标。同时欧洲央行警告称，受全球贸易争端和地缘政治紧张影响，欧元区经济前景仍存在不确定性。由于政策制定者在未来降息问题上的分歧，市场对欧元的激进多头押注受到抑制，预期将在短期内持续限制欧元兑美元的上行空间。日本央行按兵不动且行长发言偏鸽 美日汇率恐持续上行尽管遭遇两票反对，日本央行在上周四结束的为期两天的会议上仍维持利率不变。尽管审议委员田村直树和田端创坚持主张应将利率上调至0.75%，但央行行长植田和男在会后记者会上仍强调关于下次加息时机“不存在预设观点”。同时由于日本新任首相高市早苗的亲刺激政策立场，日本央行的加息节奏很可能进一步被推迟。同时美元则正从美联储的鹰派分歧中获得支撑，美日利差也仍在为美元兑日元的汇率的上行提供

本次课程观点文字版总结：金银差异黄金：技术走势长期稳步攀升，在特朗普与拜登政府政策影响下，成为对冲风险的重要标的，且全球央行低利率环境也对其有利。不过，在大风险事件发生时，黄金避险属性并非立即显现，如 07 - 08 年市场调整时，黄金第一波也下跌，之后才因避险需求回升。白银：具有后发先制特点，长期震荡，在贵金属涨势尾声补涨，波动率大。但投资属性低于黄金，投机属性突出，盘子小，易短期爆发。白银创新高后见顶，常引发金融市场风险及股票市场调整，对判断市场趋势反转有参考价值，其头部确立后下行风险大，还会拖累黄金。市场走势判断金银调整压力：黄金和白银涨势斜率过大，类似 90 度上涨，不同于良性慢牛，因此短期面临调整，且力度不会小。白银头部迹象：日线和周线出现反转信号，如外包阴线组合；高位成交量大幅放大；非专业及跨市场交易人士对其热议度提升；此外，还出现先行波动率指标背离。综合这些因素，白银短中期见顶可能性大，可能围绕 45 - 46 区间构筑整固区间，形成次高点后下跌。一旦白银确认反转，黄金也会同步下行，但黄金下跌可能更缓，有较好支撑平台。期现货价差：当前黄金期现货价差大幅收敛，几无价差空间，期货溢价空间小甚至折价（近年罕见），显示市场对期货远期信心不足，支持贵金属市场调整判断。跨资产指标参考加密货币：加密市场在行情中充当先行者角色，与黄金、白银相关性高。如今年 4 月金银和美股同步上涨，8 - 9 月加密市场先显弱势，10 月中旬抛售压力大。若比特币跌破 10 万美元，金银可能有更大下行空间。金铜比：虽铜价今年波动大，但金铜比有一定参考价值。金铜比跌破 735 - 751 构成的平台，可能意味着黄金下行压力增大，此时多金空铜是合适策略。投资策略多强空弱：做多强势品种如美股，做空弱势品种如比特币、以太坊或转弱的金银。可参考金银比，执行多金空银策略，此策略风险相对较小。避免追空追涨：

摘要：资金对铜价的热情有所升温。一方面从贵金属市场流出的资金部分进入铜市场，提供了增量资金，另一方面上周国内四中全会召开，十五五整体规划强调了科技、高端制造业、电力等领域的重要性，也使得铜受到了资金的追捧。但是随着铜价逼近前高，认为还是需要保持一定的理性。核心观点1、上周贵金属大幅回调，铜价走强贵金属方面，上周COMEX黄金下跌3.3%，白银下跌4.38%；沪金2512合约下跌6.17%，沪银2512合约下跌7.49%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.4%、+3.95%。2、上周贵金属大幅回调，铜价走强上周宏观方面没有重要经济数据指引，但主要联储官员讲话的态度整体仍然较为鸽派，使得市场确信今年剩下的降息路径预期。另外，上周一度开始定价俄乌冲突可能结束的预期，尤其欧盟宣布支持乌克兰结束战争，以及特朗普和普京将举行会谈等，均使得市场对俄乌冲突的结束有所期待，但是随着会谈的取消，市场预期有所落空，但是我们认为后续大方向仍然是朝着俄乌冲突结束去交易。3、上周贵金属大幅回调，铜价走强上周，避险需求较前期明显减弱，主要因中美双方在马来西亚会谈使得宏观预期整体保持乐观，同时前期银行风险逐步消退，市场风险偏好随之回升，白银租赁利率有所回落，贵金属价格在前期多头情绪集中释放后显著回调。当前贵金属价格进入调整阶段，关注本周美联储FOMC会议上的利率决议及鲍威尔的表态。长期来看，金价仍处于上行通道中。一、 基本金属市场复盘COMEX铜价近期震荡上行，重返$5.1美元/磅上方运行。尽管近期宏观经济数据指引有限，但主要联储官员的整体鸽派态度坚定了市场对于年内降息路径的预期。与此同时，市场一度开始交易俄乌冲突可能结束的预期，尤其在欧盟宣布支持乌克兰结束战争、以及传出特朗普与普京将举行会谈等消息的推动下。虽然会谈最终取消使得市场预期有所回落，但我们认为地缘政治的大方向仍将朝着冲突结束

最近的市场出现了一个奇怪现象，黄金屡创新高，而原油价格却持续走低，造成了一种“油金”市场上的鲜明对比，这其中的原因值得深入探讨。9月底以来，国内外原油价格持续下跌，尤其是NYMEX WTI原油期货曾一度跌破57美元/桶大关，而ICE Brent原油期货1月合约同样一度跌破60美元/桶。这种走势与黄金不断刷新历史高点形成鲜明对比，反映出投资者避险需求及市场供需结构的根本差异。从原油供需基本面分析，全球原油产量持续增长已成定局。无论是OPEC为了争夺市场份额而放弃减产，还是美国及其他非OPEC国家产量不断攀升，均加剧了供应过剩的压力。更为关键的是，地缘政治风险有所缓和，尤其是伊朗和俄罗斯等国家的原油出口有望逐步恢复，导致全球原油库存水位攀升。反观需求端，全球经济增长放缓，加上能源转型趋势推动传统石化能源需求占比下降，使得需求表现疲软。此时原油价格的唯一支撑力量，仅来自于美联储预期降息带来的投资需求，但这远不足以扭转价格的整体跌势。具体来看，OPEC的产量在逐渐回升。预计10月，沙特-led的OPEC产量可能升至3469万桶/日，创下2018年12月以来最高纪录。10月初，OPEC宣布11月将继续增产13.7万桶/日，与10月增幅持平，逐步放弃2023年俄乌战争后高位回落时实施的产量限制政策。美国方面，能源信息署数据显示，10月美国原油日产量也创历史新高，达到1363.6万桶/日，尽管美国原油钻机数量较去年同期减少，但产量提升主要得益于油田开采效率的提高和油井规模的扩大。此外，巴西、圭亚那和加拿大等非OPEC+产油国也在持续增产，进一步加剧供给压力。地缘政治风险的缓和同样是影响原油市场情绪的重要因素。以色列总理与美国总统特朗普的会谈推动结束加沙冲突“20点计划”的达成，使得长期笼罩中东地区的战争风险有所缓解。考虑到中东地区贡献了全球大约三分之一的原油供应，如果战争得以平息，原油价

摘要：上周包括鲍威尔在内的多位联储官员陆续表态，总体言论还是较为鸽派。鲍威尔的讲话中表示要考虑结束缩表，并且进一步夯实了市场对10月降息的预期，风险资产一度反弹。但是周后期美国银行体系再次出现问题，市场风险偏好有所回落，美股有所回调，一定程度上对铜价形成了拖累，随后黄金也出现获利了结的回调。核心观点1、金银先扬后抑，铜价有所调整贵金属方面，上周COMEX黄金上涨5.76%，白银上涨6.55%；沪金2512合约上涨10.9%，沪银2512合约上涨10.53%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+3.15%、-1.77%。2、关注美国银行问题的进一步发展上周包括鲍威尔在内的多位联储官员陆续表态，总体言论还是较为鸽派。鲍威尔的讲话中表示要考虑结束缩表，并且进一步夯实了市场对10月降息的预期，风险资产一度反弹。但是周后期美国银行体系再次出现问题，市场风险偏好有所回落，美股有所回调，一定程度上对铜价形成了拖累。3、黄金高位回调上周，美国政府停摆持续，鲍威尔的表态略显鸽派，同时美国两家地区性银行涉嫌遭遇欺诈使得市场再度担忧信贷风险，强劲的避险需求推升金价大幅上涨，而后周五在贸易紧张局势似有缓解下，黄金随之回调。短期来看波动率处于高位且多头过度集中，金价存在回调的可能，特别是美国政府重启后将公布的经济数据，宏观预期或有反复。然而，在金价的长期叙事未有改变的预期下，回调反而是更好的买点。一、基本金属市场复盘COMEX和沪铜市场观察COMEX铜价震荡寻向：鸽派言论“救火”，银行风险“拖后腿”。 上周，多位美联储官员的讲话整体偏向鸽派，鲍威尔关于考虑结束缩表的言论更是夯实了 $\text{10}$ 月降息的预期，一度推动风险资产和铜价反弹。然而，美国银行体系在周后期再曝问题，避险情绪重新抬头，美股回调施压，使铜价未能延续涨势，在利多与利空因素的交织中陷入盘整。上