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2025年7月，欧洲央行维持利率不变，欧元兑美元却大幅贬值，单日跌幅达1.2%。从表面上看，美联储九月降息预期强烈，而欧洲央行大概率按兵不动，导致美欧利差收窄。正常情况下，利差收敛往往有利于欧元升值。然而，本次欧元却出现了“意外闪崩”。根本原因并不在于利差本身，而是美欧关税谈判达成协议，市场普遍解读为欧洲作出重大让步，关税冲击对欧元区经济构成极大压力。美欧利差收窄下的“逆向行情”目前市场分析人士认为，美联储存在9月降息的较大可能，而欧洲央行大概率维持利率不变。截至7月28日，美欧10年期国债收益率差收敛至1.2个百分点，较年内最高1.56个百分点明显缩小。长期来看，欧元兑美元汇率与美欧利差高度负相关。利差收缩，本应推动欧元兑美元汇率反弹。但此次情况却完全相反。原因在于美欧贸易谈判最新进展——欧盟被认为在谈判中作出重大让步。关税协议的冲击，打破了传统利差逻辑主导汇率的预期，资本加速流出欧元区资产，导致短期内欧元被动下跌。欧元区经济结构与增长动力解析2025年一季度，欧元区实际GDP同比增速（季调）小幅提速，较去年四季度加快0.2个百分点至1.5%；环比分别加快0.3个百分点。值得注意的是，今年欧元区经济增长的核心驱动力主要来自财政扩张。德国2025年3月正式通过“债务刹车”改革法案，国防开支超过GDP 1%部分豁免债务限制，同时基本法修订扩大基础设施建设、国防等投资范围，设立5,000亿欧元专项基金。但欧洲区的经济弱点在于，欧元区经济增长呈阶段性改善，但消费拉动力趋弱，投资与出口成为阶段性亮点。然而，基础需求低迷、结构性低增长和外部压力依然制约着经济复苏基础。美欧关税协议的深远影响7月27日，美国总统特朗普宣布与欧盟达成15%统一关税协议，钢铁、铝关税政策维持不变，欧盟还承诺将增加对美国6000亿美元投资和购买美方军事装备、7500亿美元能源产品。医药、汽车等领域全部统一将适

文章来源：CME回顾上周，美元指数中止了此前两周的涨势，出现回落，后半周受到经济数据表现良好影响最终仍收涨。非美货币方面，英镑因经济数据不及预期而走弱，其他主要非美货币则随美元走势反向波动。展望本周，加拿大、日本、美联储将陆续公布利率决议；7月31日起，特朗普的对等关税将开始实施，预计市场情绪将会进一步发酵，推动汇价隐含波动率升高。1. 全球外汇焦点回顾与基本面摘要特朗普频繁干预美联储引发市场担忧 最新经济数据支持美联储继续按兵不动2025年以来，特朗普经常在公开场合抨击美联储主席鲍威尔，指责其因担心关税引发通胀压力而拒绝降低利率，这令市场对美联储独立性产生深深担忧，同时美联储内部也存在少数支持降息的声音，如沃勒和鲍曼主张最快在7月底降息。但目前鲍威尔对FOMC的掌控力依然稳固，最新公布经济数据也支持了继续观望的预期，预计本周美联储议息会议将继续按兵不动。通胀数据表现令市场加息情绪降温 英镑兑美元冲高回落呈现长上影走势上周四（7月24日），英国7月PMI初值录得51.0，低于前值52.0和预期51.9，显示出其经济扩张动能的减弱。其中服务业PMI意外降至51.2，制造业PMI虽改善至48.2，但仍处收缩区间。劳动力市场持续疲软令通胀压力缓解，并可能促使英国央行提前或加快降息节奏，英镑因此承压下跌。汇价接近上升通道上轨基本面向好 澳元兑美元存在延续走高突破通道上轨可能澳元/美元上周延续反弹并创下2025年新高，汇价接近数月的上升通道顶部的。由于动能仍向上，看涨突破或可期待。基本面上看，即将与中国或欧盟达成的贸易协议、和澳联储主席米歇尔·布洛克上周四的鹰派发言均为澳元提供了支撑。但澳大利亚二季度通胀报告将提供更多信息，若通胀数据低于预期，可能加剧短期降息风险。2. 外汇期货与期权走势分析2.1、重要外汇期货合约走势（图）2.2、期货市场头寸分析据美国商品期货委员会公布

美联储议息会议：下周举行，原预期最早 9 月降息，白宫将访问美联储，可能影响会议结果。关税谈判：特朗普给出的关税最后期限在 8 月初，中美到 8 月 14 号，7 月底开始会陆续有贸易谈判结果。日本与美国确定 15% 关税，可能作为欧美谈判模板，中美谈判结果对市场影响最大。美农产品投资机会：中国大豆有 20% 左右缺口，若中美贸易谈妥，下半年美豆上市时中国可能大量购买，美豆价格目前在成本价 950 美分附近，若突破 1000 美分可跟随行情。美豆油因生物能源政策上涨，豆粕可关注，目前看空风险大于收益。美国玉米因加征墨西哥关税需求利空，小麦波动无明显趋势。原油市场：欧佩克增产幅度可控，伊朗原油能否全面交易是不确定因素。特朗普希望油价降至每桶 64 美元，当前油价围绕此价格波动，低于 64 美元可能是抄底机会。说话人 1 00:29 各位投资者大家晚上好，很高兴又在这里跟大家分享一下最近的一些市场情况。那么临近月底了， 7 月份下周就是月底，有两个事。第一个就是美联储的议息会议在下周举行，那么本来市场预期就美联储是不会降息的，把这个降息的这个时间拖到最早，就是特朗普上任以来最早降息的时间又拖到 9 月份，然后但是这一周出消息说特朗普会这个白宫就访问这个美联储，那么大概时间是持续一个小时左右，那么在这段时间里面会不会有特朗普跟鲍威尔的会面呢？会有谈判还是怎么样？不知道，但是有可能会不会改变 7 月份的一些会议的一些可能带来的一个消息，那么这是一个重要的一个事情，一个重要的一个看点。 说话人 1 01:35 那么第二个事就是关税了，那么特朗普给出的一个关税的最后期限其实就是8月初。那么中美之间稍微再晚一点到8月 14 号，那么这一个其节点就7月底了，就在包括现在开始到下一周，应该来说会陆陆续续会有一些贸易谈判的结果会出来啊。现在传出首先第一个去比较确定就是日本跟美国是 15% 的关

2025年，全球大宗商品市场正经历近年未有的政策剧变。核心影响变量主要来自三方面：关税政策冲击下的供应链重塑；美联储独立性危机所引发的货币政策困局；中国“反内卷”政策带来的供给侧变革。本轮动荡下，纽约COMEX铜期货应声暴涨至9,900美元/吨，工业硅期货亦单日大涨近6%，碳酸锂价格一周猛增4.55%。与此同时，美元指数于97.5关口持续波动。具体数据见文档首段。美国关税政策大限临近：铜市、铝市率先表态7月9日，特朗普政府宣布8月1日起对进口铜征收50%关税，直接引爆全球铜市场。当日纽约COMEX铜价盘中暴拉17%，创下历史新高。美国作为全球重要的铜消费国，约50%需求依靠进口。如此高额关税，无异于国内外铜供应与价格格局的再塑。铝方面，近期关税导致美国铝溢价飙升至450美元/吨。中国出口重心则迅速转向东南亚，上半年对东盟铝材出口同比增长22%。贸易冲突背后的全球博弈与风险传染政策扰动表现为一系列“关税清单”快速交替出炉。7月7日和10日，特朗普接连公布三轮关税计划，影响国别和商品广泛，加剧了全球贸易体系的不稳定性，进一步激化了供应链风险和产业链调整需求。美联储独立性危机：货币政策与美元走势的失序2025年4月以来，特朗普对美联储主席鲍威尔多次公开抨击。7月中旬出现“解雇鲍威尔”传言，引发美股、美债和美元同步震荡的“三杀”行情。路透调研显示，超70%受访经济学家担心联储失独立性，105名专家皆认为7月FOMC会议将维持利率不变。美联储治理危机直接冲击美元信心，美元指数反复徘徊，贬值趋势鲜明。由于美元是大宗商品计价货币，美元走弱进一步推高了黄金、白银等避险资产的需求和价格。以黄金为例，自2025年4月起持续上涨，一度突破3,300美元/盎司，白银价格亦创14年新高。中国“反内卷”政策：供给侧改革激发商品反弹7月第二旬，中央财经委会议释放“反内卷”信号，引发国内商品市场反弹。焦煤

作者 芝商所董事总经理兼首席经济学家 Erik Norland罗素2000小盘股公司是否相对于标准普尔500指数中的大型同行被低估？自1979年罗素2000组成以来，该指数在很大程度上与标准普尔500指数的涨幅同步（图1）。事实上，在日常的基础上，这两个指数具有高度相关性：近年来，在一年滚动的基础上，相关性范围为0.7至0.95（图2）。图1：自1979年以来，罗素2000指数在很大程度上与标普500指数保持同步资料来源：彭博专业人士（SPC 和 RTY)图2：小盘股和大盘股往往高度相关资料来源：彭博专业人士（SPX 和 RTY)，CME 经济研究计算尽管罗素2000 指数与标准普尔 500 指数之间的相关性普遍较高，但根据经济健康状况，这两个指数的比率随时间推移而变化很大。在经济衰退和经济复苏的早期阶段，小盘股往往表现优异。相比之下，在经济扩张的后期阶段，大盘股往往会做得更好。相对移动可能非常大（图 3）。图 3：R2K 在经济衰退期间表现优异，在后期扩张中表现不佳资料来源：彭博专业人士（SPX和RUY）1979年1月-1983年7月：罗素2000在1979-80年和1981-82年以及20世纪80年代经济扩张初期的双重衰退中表现优于77%。美联储在1979年和1980年大幅加息，并在1981年和1982年随着通货膨胀的下降而开始宽松。1983年8月-1990年10月：标准普尔 500 在 20 世纪 80 年代的扩张中表现优于      91.4%。在此期间，美联储实际维持高利率。1990 年 11 月 – 1994&nbs

文章来源：CME回顾上周，由于特朗普再次批评鲍威尔不愿加息，美元周内急速下挫破周一低点，但随后快速收复跌幅，最终周五小幅回落后仍以阳线收涨。展望本周，经济事件上值得关注的事项较多。首先为各国贸易谈判，尤其是日本和欧盟；欧洲央行将公布利率决议，英国央行行长贝利将在英国议会下院财政委员会，就英国央行半年度金融稳定报告发表讲话，澳洲联储公布会议纪要也将公布。 1. 全球外汇焦点回顾与基本面摘要通胀数据涨幅温和鲍威尔发言鸽派 市场推迟美联储降息预期周二公布数据显示，美国6月消费者价格指数(CPI)上涨但涨幅较为温和。周三公布的生产者价格(PPI)也显示6月价格涨幅稳定。鲍威尔表示，预计今年夏天通胀将因特朗普关税政策而上升。其言论推迟了人们对美联储降息节点的预期。与此同时，特朗普继续批评鲍威尔不愿降息，周三有报道称特朗普计划解雇鲍威尔，美元应声下跌，但在特朗普否认该报道后反弹收复跌幅。美欧关税风波不确定性高企 欧洲央行议息会议或按兵不动距特朗普8月1日对欧盟进口商品加征30%关税仅剩不到两周，欧盟正努力争取达成贸易协议。欧盟谈判策略的一个关键要素是提议对汽车实施对等关税削减。即降低对美国汽车出口10%的关税，但需特朗普将对欧洲汽车关税降至20%以下。同时本周欧洲央行将公布政策会议，市场目前预期将维持利率不变，但9月可能再次降息，关税的经济影响及美欧贸易谈判的结果届时也将更明朗。美元兑日元再度收涨 短期基本面或继续施压日元美元兑日元延续上行周线收涨约1%，支撑因素较为复杂。首先，是日本政策不确定性。上周日的参议院选举，民调显示自民党-公明党执政联盟可能失去参议院多数席位，该预期提高了财政支出和减税预期，导致日本公债收益率上升，对日元构成压力；其次，是美日关税，日本与美国的贸易谈判僵局加剧了日元的弱势，汽车和农业关税等敏感问题阻碍了双方达成协议；最后是美元受经济数据和美联储预期

2025年上半年，国际金价受全球关税风险升级和地缘政治紧张的推动屡创新高，最高一度涨破3500美元/盎司大关。进入二季度，金价上行势头明显放缓，目前在3300-3400美元/盎司区间窄幅震荡。推动金价上涨的核心因素，如地缘紧张、美联储政策不确定性等，影响正在减弱。同时，近期美国关税谈判再起波澜、最新CPI数据不容乐观，使得市场通胀警报再度拉响。一、美关税冲击阴云再起，全球贸易风险升温最新一轮美国关税威胁带来了更大的不确定性，推动金价上扬，但金价能否再次突破前期高位有待观察。据文件所述，上周特朗普签署行政令，将“对等关税”的暂缓期延长至8月1日，届时至少14个国家的商品将面临25%—40%不等的高额关税。同一周内，特朗普连续推出两轮关税函，先是对日本、韩国等14国加征高关税，两天后又对文莱、阿尔及利亚、摩尔多瓦、伊拉克、菲律宾、利比亚和巴西等8国出台关税政策；接着，又对加拿大、欧盟和墨西哥分别加收35%、30%的进口商品关税。这一系列措施令全球避险情绪进一步升高。本周，美国对俄政策进一步升级，特朗普威胁称如俄乌50天内无法达成和平协议，将对俄罗斯实施100%关税，并对涉及俄石油交易的国家征收次级关税，虽然后者尚未公布具体细节。紧接着，特朗普宣称计划通知150多个国家即将征收的新关税，税率可能为10%或15%。需指出的是，此次涉及大多为贸易规模较小的国家，短期内对全球经济冲击有限；但若未来关税范围扩大至主要经济体，将带来更深远的动荡。二、美国6月CPI意外升温，通胀风险隐现随着贸易摩擦持续升级，关税对商品价格的推升效应开始体现在数据上。据美国劳工部6月15日公布，6月CPI同比增长2.7%，略高于预期（2.6%）和前值（2.4%），环比增长0.3%，高于前值0.1%，为2月以来最大同比涨幅。核心CPI同比上升2.9%，符合预期，高于前值2.8%；环比增速0.2%，虽略低于预期0

文章来源CME近期，内外盘玉米价格均呈现回落走势。外盘玉米期价刷新年内低点，下破400美分/蒲式耳；国内玉米期价跌破2月份以来的运行区间，来到2280元/吨附近。数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理从外盘来看，玉米市场压力主要来自两个方面：一是2025/2026年度全球增产预期与美国2025/2026年度大幅累库预期所形成的预期压力；二是巴西丰产兑现背景下，集中上市所带来的现实压力。国内玉米市场的压力则主要是小麦替代影响，以及进口玉米持续投放所形成的阶段性压力。短期来看，外盘聚焦于北半球产区的天气情况，国内则聚焦于陈粮的进一步投放情况，内外盘期价或继续呈现寻底走势。全球新季玉米初始预估：“增产”与“去库”美国农业部（USDA）5月份开始公布全球新季玉米供需预估。截至7月份，依然维持2025/2026年度全球玉米产量同比小幅增长，以及全球玉米期末库存小幅下降的预估。从最新预估数据来看，2025/2026年度全球玉米产量为12.637亿吨，同比增加3836万吨，大多数主产国产量均同比增长，其中增幅最大的是美国。截至目前，北半球天气未见明显异常，产量预期暂难有明显的逆转。数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理2025/2026年度全球玉米期末库存为2.72亿吨，同比下降1210万吨，库存降幅主要在中国、巴西、印度等国家。从USDA初期预估来看，全球玉米生产和消费均为乐观预期，且消费端增幅可以消化产量端增幅，全球角度呈现平衡略紧预估。美国新季玉米面临增产与累库压力在全球玉米增产但去库的预期下，外盘玉米应该存在支撑，但是为什么现在价格却持续刷新低点？这个与区域内供需不平衡有着非常大的关系，尤其是美国玉米并没有全球玉米表现那么乐观，美国新季玉米目前是增产并累库的预估。数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理最新预估数据显示，2025/2026年度美国玉米产量为3.989亿吨，

美股呈慢牛状态：当前美股波动率降低，重回拜登时代慢牛模式，由英伟达等标杆科技股带领上涨，市场对关税话题敏感度降低。若无新变化，可参考拜登时期思路操作，如调整 5 - 10 个点介入、回踩做多。至少一个季度内市场难反转，但需关注可能导致反转的因素。美股反转因素：一是经济数据恶化，通胀压力提升可能引发经济前景变化，若通胀高企，即便美联储下半年降息，明年也可能加息，导致滞胀风险；二是出现超预期且影响美国本土的黑天鹅事件，如地缘政治冲突或公共卫生问题；三是以马斯克为代表的反对声音形成有影响力的力量，但这是长期变数。铜价走势：美国拟对铜进口加征 50% 关税消息使铜价短期上行，美铜创历史新高，但后续大幅上行难度大。消息落地后，铜价可能冲高回落，建议不追高，可考虑空美铜、多伦铜的套利策略。长期来看，加税会带来通胀和滞胀风险。美元指数判断：美元指数在 97 下方有支撑，因特朗普走老路，美元大概率宽幅震荡。三季度 9 月份大概率降息一次 25BP，这可能在基本面上提振美元。若美元跌到 97 附近可尝试做多，看至 99.5 - 100 区间，后续围绕 100 做区间交易。投资策略建议：美元跌到 97 附近可做多；铜等加税消息落地后，逢高卖出或采用多伦铜空美铜策略；美股关注波动率指标 ATR，标普 14 天 ATR 在 60 多较安全，可回踩前高逢低买入，跌到 40 - 50 或以下考虑减仓。BTC 行情：BTC 创小新高接近 12 万，达到今年下半年最低目标区间 12 - 13 万的下轨。说话人 1 00:47 好的，老虎的朋友们，大家晚上好，时隔一个多月之后，我们又在线上见面了。那上一次的话我记得是也是一个小话题，那整个市场的一个影响不大，那经过这一段时间的一个推进之后，我们看到市场还是出现了一些变化，尤其是美股这一块，整个市场大家看我的标题讲的就是重走老路了。嗯，那换而言之的话，其实对于

昨夜美铜（COMEX期铜）价格出现罕见暴涨，盘中一度上涨超过10%，最高涨幅高达17%，创下历史新高。引发了市场哗然，一时间，大家都在讨论，到底是什么造成了美铜期货价格暴涨，这轮大涨的周期还会持续多久？这一**涨背后，主要有以下几大核心驱动：1. 美国关税政策突发刺激美国总统特朗普突然在昨晚公开表示，考虑对进口铜征收高达50%的附加关税，这一消息远超市场此前预期，直接引发了市场的剧烈反应。市场担忧关税落地后美国铜供应将出现结构性短缺，刺激贸易商和下游企业提前抢购、补库，导致美铜期货价格短线飙升。也就是说，关税消息直接改变了全球铜流向，美国成为全球铜资源的“虹吸口”，导致其他市场供应收紧。2. 空头挤压与投机资金推动美铜期货市场近期投机性多头资金高企，逼空行情频现。大量空头被迫平仓回补，形成价格的恶性循环上行。短时间内，多头资金持续加码，空头被动回补，形成“挤空”效应，推动美铜期价远超伦铜和沪铜。周三上午，Comex 7月期铜合约飙升至创纪录的每磅5.128美元（每吨11305美元）。该合约的交易溢价也创下了高于Comex 9月合约的纪录——这种情况在商品市场上被称为现货溢价，是空头挤压的标志。从长期的持仓数据看，大量机构在近几个月来在Comex建立了大量看涨铜的押注。到本周三，7月合约的价格飙升了10%，创下了该合约的历史新高，尽管LME的全球基准合约大体持平。昨晚，纽约铜与伦敦铜价差一度拉大至每吨1200美元以上，远高于正常水平，突显了美铜市场的极端紧张局面。多美铜空伦铜的跨市场套利短时间急剧膨胀，造成市场价格极度失真。3. 美元走弱与降息预期美元指数近期大幅回落，跌破97大关，创下1973年以来最差半年表现。美元走弱提升了以美元计价的大宗商品吸引力。吸引全球资金流入。美国“大而美”法案等财政刺激政策增强了市场对制造业和基建需求的乐观预期。市场对美联储年内降息预期升温，进