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图片 一、导语：特斯拉的“emo年” 2025年对特斯拉来说，是颇为 emo 的一年。销量下滑、利润承压，股价持续走低，上半年跌幅高达 21.9%。与此同时，估值调整和利率上行带来的“双杀”让它“emo之上更加emo”。 马斯克曾许诺的 FSD（完全自动驾驶）、AI 与 Robotaxi 的“美好明天”，到了 2025 依然遥遥无期。《大而美法案》的出台，以及马斯克与特朗普之间的“相爱相杀连续剧”，进一步加剧了 Tesla 品牌的政治化风险，疏远了不少中间派及蓝州消费者。 马斯克也罕见地承认： “今年销量在跌，利润在砍，压力山大。” 但——尽管 TSLA 股价走弱，我们反而实现了盈利。 二、特斯拉跌了，我们怎么赚了？ 我们赚了的原因是： 👉 两次波段成功 + 利用期权赚取稳定收入。 具体如下： ✅ 两次波段操作： 2月以 $295 买入  → 4月以 $275、$267.5 小部分止损出清  → 5月以 $345 浮盈卖出大部分，整体净利 6月再以 $305 买入  → $317.5 快速止盈出场，短平快完成第二**作 ✅ 期权策略加分： 持股时，进行 Covered Call Writing（备兑开仓） 空仓时，进行 Put Writing（卖出看跌期权） 这两项策略为组合贡献了 1.8% 的稳定回报 📈 总体表现： 在 TSLA 今年跌幅超 20% 的背景下， 我们通过波段 + 期权策略， 为投资组合贡献了 3.7% 的正回报， 成为今年表现的一大亮点。 三、我们怎么看特斯拉？ 我们对特斯拉的判断是： 短期谨慎，长期看好。 🔻 短期风险主要来自三方面： 政策支持减弱  美国税收抵免与补贴政策的收紧，削弱消费端购买力； 马斯克的个人风险  其强烈的政治色彩使品牌陷入分裂风险，一旦“站错队”，或影响政府合作、消费者认同； 竞争加剧  传统车企加速转型、电动车新势力不断崛起，

图片 黑色字体为美股市场内容，蓝色字体为非美股市场内容   牛军一路猛攻，攻占6,300高地。形势继续大好。 01 美股 三大指数 股市大盘 SPX 指数7月份上涨2.2%、收盘6,339点；纳斯达克指数同期上涨3.7%，收盘21,122点，创下历史新高约21,000点心理关口；道琼斯工业指数同期上涨0.1%，收盘44,131点，接近去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 图片 下图是标普500月线图 3月熊市后，4月7日牛军守住了4,800“高地”，月线图上留下一根长长的下影线，戳到曾是2022年初牛军攻占的旧高地。4月22日开始走牛，牛军收复很多失地，7月继续挺进到6,300高地。 大叔解读 从市场行情反过来推的话（因为当下的价格应该折现了未来的形势）： 2-4月份大盘的表现（熊市）表明华尔街对关税等不确定性是（也许还是过度）恐慌的，结果一季度经济的确是萎缩的； 然而4-7月份大盘的快速上涨、创6400点历史新高表明华尔街对经济的不确定性是（也许还是过度）乐观的，结果二季度经济的确是增长的，而且幅度不小。 贸易协议已经谈了七七八八了，尽管美中和美墨经济互补情况比较复杂，还要90天才会明了，美加受政治因素影响被加了惩罚性关税，其他的协议都基本落实了。大叔和纽约Yardeni研究所的观点相似，感觉利好出尽了，花街8月减轻仓位、落袋为安后可以去度假了。 大盘技术上突破了今年年初的6,000和6,150点之间的阻力区域，后续8月份要看这个阻力区域是否、如何变成支撑区域的。 基本面的事实/FACTS： 经济和通胀。美国商务部于 2025年 7月30日第一次公布了二季度实际 GDP 增长率为 3.0%（一季度萎缩了0.5%）。国内采购价格指数增长1.9%（一季度增长3.4%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 增长了2.1%（一季度是3.7%，来源：bea.gov

黑色字体为美股市场内容，蓝色字体为非美股市场内容 牛军一路猛攻，攻占6,200高地。上半年牛转熊、再转牛，“形势一片大好”。 01 美股 三大指数 股市大盘 SPX 指数上半年上涨5.5%、收盘6,205点；纳斯达克指数同期上涨5.5%，收盘20,370点，收复去年12月创下的历史新高约20,000点心理关口；道琼斯工业指数同期上涨3.6%，收盘44,095点，同样收复去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 下图是标普500月线图： 3月熊市后，4月7日牛军守住了4,800“高地”，月线图上留下一根长长的下影线，戳到曾是2022年初牛军攻占的旧高地。4月22日开始走牛，牛军收复很多失地，6月继续挺进到6,200高地。 大叔解读 上半年由关税战引起的熊市彻底结束了，股市超过了2月份的高点，创了历史新高。市场把不确定性推到7月9日关税协议截止日之后去了，所以上半年该“狂欢的还狂欢”，之后管它洪水滔天，呵呵。 不过话又说回来，当下的价格应该反映了（折现了）未来的形势，也许华尔街研究后认为美中（第一大贸易伙伴）、美欧和美加墨大概率会达成协议，不会给已有的供应链造成太大的盈利上的冲击。 今年年初的6,000和6,150点之间是阻力区域，目前突破了这个区域，表明一大批筹码或已被吸收，后续要看这个阻力区域是否、如何变成支撑区域的。 基本面的事实/FACTS： 经济和通胀。美国商务部于 2025年 6月26日第三次公布了一季度实际 GDP 增长率为 -0.5%。国内采购价格指数增长3.4%（2023增长3.3%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 增长了3.7%（2023年是3.8%，来源：bea.gov）。 一季度经济萎缩，但是现在无法判断二季度经济（要等到7月底公布）是否继续萎缩，从而判断经济衰退。 盈利预期。据Yardeni Research和Fact Set统计，2024年

黑色字体为美股市场内容，蓝色字体为非美股市场内容 牛军收复很多失地，但熊市还没有结束。 01 美股 三大指数 美国股市大盘 SPX 指数4月份下跌0.8%、收盘5,569点；纳斯达克指数同期上升0.9%，收盘17,446点，失守去年12月创下的历史新高约20,000点心理关口；道琼斯工业指数同期下跌13.2%，收盘40,669点，失守去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 3月3日Investors’ Business Daily宣布市场进入调整模式，这个“调整”累计下挫21%，已经是熊市了，但是从4月22日开始反弹，4月份牛军收复很多失地，月线图上留下一根长长的下影线（见下图）。 SPX月线图展示22年10月新牛市到现在，4月7日，牛军守住了4,800“高地”，曾是2022年初牛军攻占的旧高地。在政策上，得益于90天的关税暂缓。 大叔解读 Investors’ Business Daily三月初宣布市场进入调整模式后，人们的情绪是担心、害怕调整的深度和熊市的可能性，特别是关税“解放日”宣布后，市场有极大的不确定性，很难想象关税战何时以何种方式收场，这种悲观情绪在四月初尤其厉害。 今年年初市场没有越过6,000和6,150点之间的阻力区域。自今年2月以来，市场从6,147点高点开始下调，在特别悲观的四月初落在4,800一线，是2022年初的高点，这个区域有支撑。 基本面的事实/FACTS： 经济和通胀。美国商务部于 2025年4月30日第一次公布了一季度实际 GDP 增长率为 -0.3%。国内采购价格指数增长3.4%（2023增长3.3%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 增长了3.6%（2023年是3.8%，来源：bea.gov）。 上期说到：“美国经济基本面在今年一季度前一直没有问题，但2025年的通胀会增加，因为贸易战。现在的问题是贸易战是否会引发经济衰退。

黑色字体为美股内容，蓝色字体为A股内容 二、三月下旬果然下跌，熊市开始了？ 01 美股 三大指数 美国股市大盘 SPX 指数一季度下跌4.6%、收盘5,612点；纳斯达克指数同期下跌近10.4%，收盘17,299点，失守去年12月创下的历史新高约20,000点心理关口；道琼斯工业指数同期下跌1.3%，收盘42,002点，失守去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 3月3日Investors’ Business Daily宣布市场进入调整模式，今天来看，这个信号给的非常好！ SPX月线图展示22年10月新牛市到现在，失守6,000“高地”。 大叔解读 Investors’ Business Daily宣布市场进入调整模式。人们从2024年节日期间放松、兴奋、容易被利好的消息驱动的情绪惯性，进入三月转而担心、害怕调整的深度和熊市的可能性。 自2022年10月以来，市场从约3,500开始走出周期熊市，一路奔赴6,000点整数关口（见上图）。市场没有越过6,000和6,100点之间的阻力区域。上期我们说下一个支撑的区域在5,600一线，三月底的确收在这条线上。截至4月发稿，这个支撑区域被向下突破了。 基本面的事实/FACTS： 经济和通胀。美国商务部于 2025年 3月27日第三次公布了2024全年实际 GDP 增长率为 2.8%（2023年增长2.9%）。四季度名义GDP增长4.8%（相比三季度），四季度末GDP为29.7万亿美元。2024年国内采购价格指数增长2.4%（2023增长3.3%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 2024年增长了2.5%（2023年是3.8%，来源：bea.gov）。这些和之前公布的基本一致。 现在不是讨论经济数据是否健康的问题，美国经济基本面在今年一季度前一直没有问题，但2025年的通胀会增加，因为贸易战。现在的问题是贸易战是否会引发经济

图片 美股自今年2月19日见顶后，最近的近一个月，悬崖式下跌，持续跌了近四周了。SPY从最高点最大跌幅超10%，进入correction。 我们的投资组合也损失惨重，重仓股MSFT微软，直接跌破我们的成本价。 要知道微软股价在2024年可是屡创新高。 那么，微软现在到底怎么啦？  它和OpenAI的合作进行到什么地步了？ OpenAI 的盈利时间表如何？ 下一步还看好吗？ AI给微软的助力会不会成为现在的软肋？ 面对这种情况，我们又该如何操作？ 咱们今天就这个几个问题聊下。 需要说明的是，微软股价在2024年可是屡创新高，主要是受益于自2022年开始的AI浪潮，OpenAI 在人工智能技术方面表现让华尔街对她的未来充满想象力，但2025年年初到3月14日， MSFT YTD降了7.8%，而SPY则跌了她的小一半，3.9%，优于MSFT。 01 那么，最近微软到底怎么了？ 我们认为，近期微软表现不佳主要原因在于，当经济衰退即将来临前，股市先行进行大调整，这时科技股比大盘跌的凶猛。就像现在，Magnificent Seven都在跌，比大盘跌的厉害，而MSFT是科技股中的前排兵，当然遭受更猛烈的火力攻击。 而公司层面也有问题，其原因主要有二： 第一，美国联邦贸易委员会（FTC）对微软的人工智能业务展开了反垄断调查，仔细审查微软的数据实践和培训成本。公司被调查对投资者来说一定是个坏消息。 第二，OpenAI 与 CoreWeave 签署了一份价值 119 亿美元的重要协议，CoreWeave是一家云服务提供商，此前曾严重依赖微软。此举可被视为对微软云业务的竞争威胁。 既然，微软股价在2024年的抬高与OpenAI有关，那么现在微软和OpenAI的合作怎么样了呢？ OpenAI与微软在AI研究和产品开发上紧密合作，微软通过Azure提供计算资源，OpenAI的技术则被整合到

黑色字体为美股内容，蓝色字体为A股内容 “一月效应”后，二月中旬如期下跌。 01 美股 三大指数 美国股市大盘 SPX 指数二月下跌1.4%、收盘5,955点，期间创历史高点6,147点；纳斯达克指数同期下跌近4%，收盘18,847点，失守去年12月创下的历史新高约20,000点心理关口；道琼斯工业指数同期下跌1.6%，收盘43,841点，失守去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 从投资心理角度观察，市场失历史整数高位，截止发稿，Investors Business Daily宣布市场进入调整模式。 图片 SPX周线图展示22年10月新牛市到现在，失守6,000“高地”。 大叔解读 传统的圣诞行情和“一月效应”来过了。Investors Business Daily宣布市场进入调整模式。2024年节日期间人们放松、兴奋、容易被利好的消息驱动的情绪惯性结束了，所以在二月中旬时“一月效应”结束了。 自2022年10月以来，市场从约3,500开始走出周期熊市，一路奔赴6,000点整数关口（见上图）。市场没有越过6,000和6,100点之间的阻力区域。下一个支撑的区域在5,700到5,600一线。 基本面的事实/FACTS： 经济、通胀都健康。美国商务部于 2025年 2月27日第二次公布了2024全年实际 GDP 增长率为 2.8%（2023年增长2.9%）。四季度名义GDP增长4.8%（相比三季度）。2024年国内采购价格指数增长2.4%（2023增长3.3%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 2024年增长了2.5%（2023年是3.8%，来源：bea.gov）。 从已经发生的经济数据看，美国经济基本面没有问题，过去几年的通胀已基本告一段落，会不会未来有新的通胀？一定会，因为贸易战，此处省略200字。 盈利符合预期。据Yardeni Research统计，2024

图片   对于Nvidia，我们一直都有关注，前段时间它跌的很凶，貌似是受Deep seek冲击，很多盆友都在问，Nvidia还能投吗？如果能投，该咋投？ 我们是觉得可以投，至于具体怎么投，我会在下面作出解释。 01先来聊聊Nvidia，聊聊我们为啥觉得它能投？   Nvidia代号NVDA，我们现在都叫它女大。女大这个名字最开始是大叔投资群里的Jason叫起来。 一方面它的代号用拼音读，的确这么读；另一方面这个名字也很符合它的特点，即：女大十八变，天天不一样。   先来看一下NVDA、ARTY、SPY最近一年的表现。 ARTY是一个ETF，专门投人工智能整个价值链，包括生成式人工智能、人工智能数据和基础设施、人工智能软件和人工智能服务。NVDA是ARTY的第三大成分股。   图片 NVDA一年来回报99.2%，将近翻倍，这个长势真的实在过于亮眼，导致它有回调我都不觉得有什么奇怪。 而SPY虽然也有20.7%（大盘有这样的double digit回报已经不错了），但是有NVDA珠玉在前，实在有些......。 在再看ARTY，也有17.3%，相比之下是最差。   但是，根据图表我们也能发现一个问题，那就是NVDA也不是完美的，它的问题是波动性极强，根据它的以往的表现，它这样这一特征还是十分明显的。   那么，NVDA还能投吗？   我们觉得可以！而且我们还是长期看好NVDA，主要有以下四点考量： 1. 市场需求：随着全球对高性能计算和 AI 技术需求的增加，NVDA 的产品在市场中占据重要地位。 2. AI 和数据中心的增长：NVDA 在 AI 和数据中心领域的业务模型展现出强劲的增长前景。其 GPU 技术在深度学习和数据处理方面具有显著优势。 3. 技术创新：NVDA 不断推出创新产品，如 RTX 系列

图片 01 70% vs 17% TSLA在2024年的表现 先做下介绍，我姐夫，炒美股多年，骨灰级特斯拉爱好者，特斯拉的股票持有至少6年以上。 过年大家聚餐就聊了下去年的投资战绩：他有一个以TSLA为主的股票账户，去年回报70%多，表现超级棒。 而大叔管理的基金，毛回报才17%多一点点，其中包括TSLA。这两年大叔的TSLA经历了跌宕起伏的旅程，比如23年10月、24年3月、4月陆续买入TSLA，到24年6月低获利卖出大部分股票，11月初避免大选风险清空。TSLA是我们2024年上半年贡献最大的因素。 虽然、但是，看着上面的战绩，2024年，大叔还是完败我姐夫。   02 为什么会这样？ 我姐夫从2017年就开始all in TSLA，当时TSLA的电动车刚刚开始发售。看中了车也就看中了它的股票，当时成了他美股中的唯一的一支。 买入后就没再动过。其中TSLA经历了2020年的拆股、2022年由于供应链中断和通货膨胀导致的股价大跌65%。 他都十分坚定，可以用“不离不弃”来形容！绝对的死忠粉，我觉得他能持有这么久，靠的是粉丝的信念、常识和对TSLA的研究。我觉得这是一般的散户无法做到的。   2024年Musk押宝在Trump身上，一举全胜。股价不光翻身，而且是鲤鱼跳龙门级别。 我姐夫作为散户，他的投资行为是完全根据自己的喜好而决定投资策略。万一Trump上不了台，散户能够承这种政治事件给TSLA带来的潜在打击。   可是我们的基金不一样。操作基金是一种机构行为，要根据投资人的回报要求和风险承受能力来决定策略。 或者可以说机构比散户更注重风险控制，因为机构要对投资人负责。 以我们的基金为例：我们是将TSLA作为基金中的一支股票；去年大选前的11月，为了避免Trump上不了台而给TSLA带来的打击风险，我们的基金就清空了TSLA。 所以，综上上面

黑色字体为美股内容，蓝色字体为A股内容。2023、2024是继2022周期熊市后表现良好的两年！2024年末Special Report: 2024年操盘表现大叔的投资组合表现：Luna Capital Management Fund Plus（LCM Fund Plus）2024年的总体业绩回报约10.2%，其中 Luna Investors LLC 基金净值回报约13%，风险（即波动率）6.4%，比市场风险低40%，和我们策略设计的风险一致。 LCM Fund Plus包括月亮资本管理的基金（即Luna Investors LLC）和专项管理账户。SPX标普500指数2024年涨23.3%，风险（即波动率）10.6%；Barclay Hedge Fund Index（巴克莱对冲基金指数）的2024年回报8.4%；我们在两者之间。Luna Investors 基金2024年回报与大盘收益比较：（SPXTR标普500指数代表美国股市）、iShares MSCI EAFE ETF（EFA代表发达市场股市，不包括美国和加拿大）、Vanguard Total World Stock ETF（VT代表全世界股市）的对比如下。1) 全年来看Luna Investors比SPXTR差，但比EFA和VT好，也比Barclay Hedge Fund Index好；2) Q1比大盘差，Q2比大盘好，下半年表现和大盘不太相关，特别是8月（市场涨、我们跌）和12月（市场跌2.5%、我们涨1.2%，这样的表现是我们最想看到的）。总体来说，我们给自己一个”A-”。交易的头寸和风险控制方面给个”A”，进出时间点的把握给个“B+”。这样打分的原因在于：年初时大叔对于大盘的判断过于保守。Q1的equity exposure只有23%-46%，最大的持仓、也是我们的压舱石SPY Q1根本没有持仓过。而市场S