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$百度(BIDU)$ 2月26日，百度率先揭开了科技巨头开年后的第一份财报。 数据显示，2025年总营收达1291亿元，AI业务营收达400亿元；四季度，百度总营收327亿元，同比增长5%。 增长数据固然重要，但是读一份财报，不仅在于你看到了什么，更在于你看透了什么——如果只取一瓢饮，而那瓢中之水，须得映出整条江河的流向。 而百度财报的这一瓢无疑是：百度首次披露AI业务占比达43%。 AI时代的百度，已经建起另一面承重墙。 AI业务占比不只是一个数据，其背后蕴藏着的是一个闭环的逻辑：百度全栈AI能力驱动的“技术－商业”闭环被验证是可行的。由此，AI在百度的价值，彻底从成本中心变成了利润中心，AI从点缀公司的“绿叶”，变成了贡献营收的“红花”。 这份财报之后，驱动百度行驶的动力模式，已然从传统“燃油车”为主的发动机驱动，进化到了“增程车”时代发动机和电机双模驱动。 百度进入AI“兑现期” 这次百度财报，AI业务收入占比能达到45%，且超过外界预期，我想有这么三点原因： 第一，越来越多的百度用户，用真金白银为AI买单。 表现在财报数据上，就是AI业务各线增长。 数据显示，2025年，百度AI营收达400亿元。 在C端，百度App月活用户数达6.79亿；文心助手月活用户数达2.02亿，春节红包活动启动以来，文心助手月活跃用户同比增长4倍；此外，慧播星数字人开播规模同比增长202%，收入同比增长228%。 在B端，AI云持续增长。 2025年，百度AI云全年收入同比增长34%，四季度AI高性能计算设施的订阅收入同比增长143%，进一步提速。2025年，百度智能云全年大模型相关中标项目数和中标金额实现双第一，连续两年成为中标项目数和中标金额最多的云厂商。 超级智能体伐谋落地产业，上线首月已有超2000家企

文：向善财经 今年的春晚，AI展现了空前的宣传力度，各大厂商，都把今年春晚的宣传看得非常重。 铺天盖地的宣传，也让大家有了整个春晚都是AI和科技，而传统行业式微的体感。 事实上，比较反直觉的是，在AI和科技的光辉下，传统的白酒行业不仅没有错过这场营销盛宴，反而力度空前。 整个春晚，共有8家酒类品牌亮相，仅次于2024年9家白酒登场的龙年春晚。 看上去，白酒似乎并没有像大家预期的那样，在行业低迷阶段节衣缩食减少投放，反而是加大了投放的力度，以求更高的曝光度。 高曝光的背后，是酒企为低迷的终端动销蓄力的核心诉求. 而春节旺季的动销成绩单，既是酒企全年发展的首场大考，更决定了众多白酒企业在历经两年行业低迷后，是否极泰来，还是会继续陷入发展困境。 //改革元年：“茅五”向左，行业向右 看今年的白酒行业，最绕不开的，还是经历了重大调整的贵州茅台。 改革后的贵州茅台，可以说是一枝独秀，节前节后的动销情况都要优于行业大盘。 经过对中邮证券、申万宏源、国金证券等券商的调研数据的汇总（注：下文中涉及数据部分均来自券商调研），贵州茅台的主力产品飞天茅台，春节期间的动销预计同比增长10-20%+，同时1935/茅台王子等系列的动销增长也很明显。 回款进度方面快于往年，多数经销商已完成全年计划的35%-40%，甚至已经执行了部分三月份的配额。 更关键的是，价格稳住了，飞天茅台的批价稳定在1700元，1935等系列酒的价格亦相对稳定，这都给节后批价下滑留足了空间。 除了贵州茅台之外，同属于高端区间的五粮液，表现也优于整个行业的平均水平。 回款方面，其春节的回款进度约40%，整体发货节奏快过去年不少，第八代普五批价也稳定在770-790元区间，表现比较坚挺。 动销表现则优于行业，普五整体动销预计持平，在河南、江苏等重要的消费区域实现正增长。 渠道库存方面，仅仅只有一个月的量，这说明和茅台的情况一样，五

文：向善财经 笑傲江湖的世界里，令狐冲最难得的模样，是历经苦难后，手握一呼百应的江湖地位，却始终没有沉迷其中，因为他知道掉进去就又是一场纷争。 巧的是，他的演绎者李亚鹏，也正在经历这样的蜕变。 就在近日，李亚鹏官宣春节前暂别直播，选择激流勇退。坦言自己 “一直不想占据荧幕，不想叨扰到大家”，还说下一次开播，或许要等很久以后。 有网友可能觉得，这波热度，要是放过了实在是可惜。 毕竟最近这一个月，通过对这波热度的变现，李亚鹏不仅仅能还清北京嫣然天使儿童医院（下简称嫣然医院）的千万房租，甚至连其他债务也都快被网友的热情抹平了。 而李亚鹏这几年，又处于一个越错越做，越做越错的死循环里面，这逆天改命的机会，不吃干抹净怎么行？ 跟他扮演过的令狐冲一样，李亚鹏的过往的“苦难”让他也顿悟了——只有这时候敢于退，才有以后的进。 //从明星到“负翁”，李亚鹏的“苦难”对得起这场“翻身仗” 对现在的李亚鹏来说，最宝贵的财富是什么？ 不是眼前这点流量，是在嫣然医院的事情曝光之后，侠之大者的人设。 消费者买单的，是这个“赛博大侠走入现实”的人设，是这个人设赋予的情绪价值和社会责任感——我赞助了侠肝义胆的李亚鹏=我侠肝义胆。 李亚鹏此时最应该做的，是保持住这个人设，李亚鹏这段时间的动作，也都是从这个纬度展开的。 就拿退出直播这件事来说，看似放弃了不少热度，实际上，把“大侠”这个人设给夯实了。 啥是大侠，是侠肝义胆，做好事不留姓名，不求回报，是功成名就之后退隐江湖。 所以，哪怕这波就是短暂的“金盆洗手”一下子，网友们对他复播还是翘首以盼的，未来只要人设在，压抑的欲望还会爆发。 而且更关键的是，李亚鹏好像也只有这个“大侠”的人设了，因为他不论是搞生意还是做直播，都有些蹉跎感。 比如做生意，实在不是那块料，投了不少项目，跨界做了不少生意，赔得多赚的少，钱扔进去连个响都没听见。 天眼查APP显示，和李亚鹏相关

文：向善财经 创始人现场上演咏春对打，沈腾惊喜现身，生生把严肃的年会搞成大联欢。 没错！这就是别人家的年会现场。 更让人气不过的是，这场年会的热度还没褪去，泡泡玛特就交出了一份惊艳的年度成绩单，用实打实的销量证明了自己在潮玩赛道的绝对领跑地位。 数据显示，2025 年泡泡玛特全球员工规模突破 1 万人，注册会员数成功迈过 1 亿大关；爆款 IP LABUBU 系列全年销量超 1 亿只，全品类 IP 产品总销量高达 4 亿只。 如今的泡泡玛特，业务版图已覆盖 100 多个国家和地区，全球门店数量超 700 家，手握 6 大供应链基地，更为全球创造了超 20 万个就业岗位。 在一众传统业态遇冷、老品牌显出颓势的市场环境下，泡泡玛特的火热显得尤为亮眼。那为何这家潮玩企业能在2025年实现如此爆发式的增长呢？ 商业永远是个圈，labubu能火，其实都有迹可循。 //2025，情绪经济大年 2025年是消费市场公认的情绪经济大年，那啥是情绪经济？ 说白了，就是大家的消费观念变天了——以前买东西，看的是实用、性价比，现在掏钱，先问“能不能让我开心”，情绪价值必须拉满，这就是当下最火的情绪经济。 拿日本的三丽鸥来说，上个世纪末的日本年轻人生活、工作压力普遍比较大，情绪需要放松，于是，HelloKitty 就这么火了。 直到现在，HelloKitty依然还是三丽鸥这家公司的台柱子。 说回现在的我们，生活在大城市里面，其实谁都有一点小焦虑，这种没有任何故事背景的小毛绒玩具，只需要花个几十上百块，就能抱回家。 买一次，就像是做了一次低成本的“精神马杀鸡”。 今年火到一豆难求的“拼豆”，其实也是情绪的产物，这些小东西没啥硬核功能，相同的特点是能精准治愈坏心情。 更妙的是，这些小玩意还成了“社交硬通货”，主打一个低成本高情商。逢年过节、朋友生日，送一盒泡泡玛特盲盒，拼一个专属拼豆成品，不用花大价钱

文：向善财经 两周前，白酒圈还被一片唱衰声笼罩，“年轻人不喝白酒了”“白酒股只剩老底子撑着”的论调此起彼伏，仿佛这个传统行业已然走到了增长的尽头。 谁也没想到，茅台反手就走出了一波近三年罕见的大涨行情，最高涨幅直冲 16%，直接打破了市场的悲观预期。 消费市场上，随着茅台控价效果初见峥嵘，沉寂许久的黄牛们也按捺不住了，各种科技手段齐上阵争抢货源，甚至逼得 i 茅台不得不暂缓投放节奏以稳市场。 在茅台日销百吨的强劲势头带动下，此前持续低迷的白酒板块也成功止住颓势，迎来了久违的暖意。 巧的是，当下的白酒行业，距离 2013 年“塑化剂”事件砸出的行业黄金坑，恰好走到了第 13 个年头。 按国人的浪漫，这又是一轮时光，这一轮的茅台再次率先吹响反攻号角，白酒行业的新故事，又该从何说起？ //每个年代，都有“老登”蜕变 站在 2025 年的消费市场门口，我们很容易发现一个核心真相：市场从来不是没有消费力，而是缺少能戳中消费者痛点、刺激消费神经的优质新供给。 这一点，从消费市场的各个角落都能找到答案：潮玩圈的 labubu 依旧一娃难求，新式茶饮门店开遍大街小巷业绩节节攀升，特色餐饮和精品超市客流不断，各类主题乐园更是节假日一座难求。 这些赛道的业绩一路打着转的往上飞，核心原因就是踩准了时代的节奏，不断用新玩法、新产品、新场景满足消费者的变化需求。 反观白酒行业，不少企业依旧沉浸在过去的叙事逻辑里：谈文化只讲历史底蕴，做营销只盯传统渠道，推产品还是“换汤不换药”，和当下的消费潮流、年轻的消费群体始终隔着一层纱，脚步慢了不止一拍。 当然，我们必须明确的是，白酒的第一性原理从未改变——在中国的社会体系里，白酒始终是社交、宴请、礼尚往来中至关重要的消费品，是情感表达的重要载体，这是刻在行业基因里的核心竞争力，也是白酒行业永远的基本盘。 只不过，守住第一性原理，不代表可以躺在功劳簿上吃老本。

文：向善财经 最近，日本超级IP宝可梦的一则活动预告引起了一场舆论风波。 据预告称，宝可梦将在靖国神社举行宝可梦的卡牌体验活动，虽然很快就删除了相关活动信息，并直接道歉，但不少网友依然口诛笔伐。 作为全球顶流IP，宝可梦此次的争议也迅速波及到了多个合作品牌。不少网友发现，优衣库、李宁官方旗舰店的宝可梦联名产品已悄然下架。 听到这个消息，作为穿了十多年李宁运动装备的死忠粉，心里不禁咯噔一下。 要知道，2月7日米兰冬奥会开幕，这是李宁时隔20年之后，首次和中国奥委会合作的顶级国际赛事。 作为承载着民族运动精神、堪称说图腾级别的国产品牌，此次合作对李宁与中国奥委会而言，其重要性不言而喻。 在这样关键的时间节点，传出这样的消息，对李宁的品牌形象而言无疑是一次突如其来的考验。 从股价的表现上来看，事发后的两天，可能是受到了这个消息的影响，李宁股价的单日跌幅也超过了4%。 当然，也有网友认为，这不过是一个联名IP的局部风波，对品牌整体大局影响有限，截止发稿日，股价也确实出现了回暖。 但纵观整个鞋服行业的发展史，很多时候恰恰是这种局部的“小概率事件”的积累，往往会成为绊倒大象的关键因素。 //品牌的正反面：李宁安踏向上，耐克阿迪向下 如果要问，鞋服品牌最宝贵的财富是什么，答案应该是“品牌”。 换句话说，品牌是“第一生产力”，产品能力、渠道能力都得往后靠靠。因为一旦品牌踩坑，就不是渠道和产品力能够弥补的。 而品牌踩坑这事儿，往近了说，有始祖鸟在喜马拉雅山脉的“烟花秀”事件，看上去品牌做足了工作想要来一场灿烂的营销，但是却忽略了整个舆论的影响。 在事件发生后，不仅对高原地区的环境造成了影响，始祖鸟也遭到了强烈的舆论反噬，带着母公司安踏的股价一路向下，当天一度下跌超过4%，约125亿港元市值随着烟花硝烟的飘散一同蒸发。 往远了说，还有大家熟知的新疆棉事件。 我们把时间拨回2020年，耐克、阿迪

$水井坊(600779)$ $贵州茅台(600519)$ $洋河股份(002304)$ 一月，“老登”白酒再度雷声阵阵，洋河，口子窖，顺鑫农业，金种子接连发布业绩预警，净利润同比分别下跌62%、50%、150%，金种子则延续亏损，亏损金额为1.5亿左右。 更关键的是，整个行业的景气度也跌到了谷底。 国家统计局数据显示，2025全年白酒产量为354.9万千升，同比下滑12.1%。更直观一点的看，整个行业的产量已经没有2016年的零头多了（2016年为1358.4万千升）。 即便曾稳坐行业龙头宝座、看似不受周期波动影响的贵州茅台，也在市场压力下难以独善其身，飞天茅台的一批价一度跌破零售价。 在市场的倒逼之下，稳了十多年的贵州茅台也开启了一场宏大的改革之旅。 作为高端白酒的价格锚点、需求中枢，更是占据上市酒企利润半壁江山的 "定海神针"，茅台的每一步变革都可谓牵一发而动全身，对未来白酒行业格局会产生深远影响。 那么，茅台究竟推行了哪些改革举措？这些举措又将给行业带来怎样的连锁反应？这或许是每个从业者都要解答的问题。 //白酒接着“过冬”，茅台已到“夏威夷” 茅台的改革，表面上看，只是在自营平台"i 茅台"上线了1499元/瓶的飞天茅台。 但实际上，没有看起来那么简单，渠道份额变化的内核，是覆盖产品线、厂商合作、消费者关系的系统性改革： 一、产品线 改革前，茅台的产品矩阵以飞天茅台为核心衍生展开：向上延伸出生肖茅台、精品茅台、陈年茅台等高端产品；向下布局茅台 1935、贵州大曲、"三茅四酱"（华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、茅台王子酒、

$丸美生物(603983)$ $巨子生物(02367)$ $珀莱雅(603605)$ 文：向善财经 2025年，在一片消费落寞的质疑声中，化妆品的大盘创下了新高。 艾媒数据显示，2025年中国化妆品行业全渠道交易额达11042.45亿元，市场规模首次突破1.1万亿元大关，同比增长2.83%。 创新高的同时，不能忽视的是，整体增速开始趋缓，行业格局和消费大环境一样，由增量市场变成了存量市场。 同时，国货品牌在经过几年发展的红利期之后，也开始进入了新的阶段——从2025年初至今，十数家企业启动上市融资的计划。 去年三月，谷雨启动A股上市辅导，5月林清轩赴港IPO，6月之舞医生递表A股，8月，已经在A股上市的珀莱雅，要完成自己的A+H架构；9月，自然堂向港交所递交招股书；12月丸美生物也试图打通A+H融资渠道，向港交所递表…….. 看起来，新的一年，在企业们广积粮的背景下，化妆品市场或许将迈入惨烈的“战国时代”。 那每一次康波周期的拐点，都有可能是行业破而后立的进化之旅，虽不知结局会如何，但循着其他赛道的演化过程，或许能对这场“大变局”推演一二。 //混战之下，“重”是主旋律？ 过去国货化妆品的主流商业模式和服装行业类似，是“代工+流量营销”的轻资产路径。 即依赖OEM/ODM工厂生产，将核心资源投入线上种草、直播带货，通过快速迭代产品收割短期流量红利。 也正是因此，在上一阶段有不少通过“多生儿子好打架”这个思路成长的企业。比如现在的国货一哥珀莱雅，就是依靠上市之后数起收购并购，形成品牌矩阵而崛起。 在下一阶段，这套打法不一定不好使了

$蒙牛乳业ADR(CIADY)$ $伊利股份(600887)$ 文：向善财经 1995 年，魏立华在石家庄播下了君乐宝的种子。 三十载风雨兼程，62岁的魏立华带着这家刚过而立之年的乳企，终于向香港市场递表，有望“安家”港交所。 回望君乐宝的成长轨迹，每一步都充满了转折与坚守。 08年时老东家三鹿出事，君乐宝恰好在风暴的正中心，但好在自身的品控过硬，得以从漩涡中顺利脱身而出。 到了2010年，通过资本操作融入蒙牛集团，虽然看上去得到了得到宝贵的发展资金和资源，但毕竟是外来户，蒙牛对自身品牌发展也有要求，君乐宝在蒙牛这一蹉跎就是九年的时光。 2019年，事情终于迎来了转机，一番利益纠葛之后，君乐宝终于以40.11亿的价格重获自由身，魏立华也借此成为了第一大股东。 独立后的君乐宝驶入发展快车道，品牌影响力持续攀升。 23年，野心勃勃的君乐宝，在河北证监局办理了首次公开发行股票并上市的“辅导备案登记”。 更有意思的是，早在22年君乐宝副总裁仲岩在接受媒体采访时，就提出“2025年君乐宝力争销售额达到500亿元，同时争取在2025年完成上市”的“双重目标”。 如今历尽千帆，君乐宝终于得偿所愿，同时也踩着阴历年的尾巴，兑现了自己的部分承诺。 只不过，一方面是截止最新财年的真实业绩距离500亿的目标像是“镜中花，水中月”，另一方面君乐宝亮出的23年的家底，想要达成目标也确实有些吃力。 所以，尽管君乐宝的雄心壮志诚难可贵，上市之路也足够励志，但未来脚踏实地或许才是上市企业的关键所在。 //“举重”冠军君乐宝 首先不能怀疑的是，君乐宝成为巨头的心劲。当年从三鹿中脱身，没两年就投入到蒙牛的怀抱，然后借助蒙牛的资金迅速成长，遇到瓶颈

$青岛啤酒(600600)$ 文：向善财经 过去两年，河南这个传统农业大省在消费领域彻底 “火” 了。 从深耕本地零售的胖东来，到掀起潮玩热潮的泡泡玛特，再到靠着高性价比奶茶走向全国的蜜雪冰城，一个个本土消费品牌强势崛起，成为各自行业里的巨头。 今年年初，在精酿啤酒圈风头正劲的金星啤酒，也正式向港交所递交了招股书。 根据招股书披露的信息，在竞争日趋激烈的风味精酿市场中，金星啤酒凭借一款独创的超级大单品 “金星毛尖”，成功站稳脚跟，市占率甚至已经冲到了行业第二的位置。 这让不少人充满期待，要是上市过程顺利，河南消费版图里，又即将新增一个重量级巨头。 不过在这份期待背后，市场上也不乏质疑的声音。 面对这些争议，金星啤酒的上市计划，似乎还需要多些从容和沉淀，或许 “从长计议” 才是更稳妥的选择。 //上市融资：让“中式精酿”再飞一会 先看整个啤酒行业的大环境，这两年确实有点 “冷”。 天眼查APP显示，行业里的三大巨头青岛啤酒、华润啤酒和百威亚太，自2024年以来营收突然陷入低增长，甚至是负增长的状态。 而中国啤酒行业的集中度非常高，行业前五名的企业就占据了64.7%的市场份额，同时那些区域性的啤酒龙头，日子也不好过，大多数的增长速度只能维持在个位数，行业整体呈现出全面下行的态势。 更让人唏嘘的是，和金星啤酒同处精酿赛道的泰山啤酒，前不久刚申请了破产，进一步凸显了当下行业环境的艰难。 行业环境下行，对即将上市的企业来说，最大的影响还是在融资方面。当投资者对未来的发展产生恐惧心理，融资效果自然要打个折扣。 不过可喜的是，行业的低气压似乎并没有影响到金星啤酒本身的经营，根据招股书披露，金星啤酒的22年-24年的复合增长率来到了24%，是中国啤酒行业前十大企业中增长最快的公司。 客观来说，逆势增长确实给