社区

$洋河股份(002304)$ 文：向善财经 假如时间拨回三年前，你认为下图会是哪家酒企的业绩？ 我相信不少人，打死都不相信这会是洋河股份2025年的一季度业绩。 公司2025年一季度营业收入为110.7亿元，同比下降31.9%；归母净利润为36.4亿元，同比下降39.9%；扣非归母净利润为36.2亿元，同比下降40.2%。 做梦都不相信的事，却成为了现实，哪怕是管理层看到了可能也不会认为是自己，就在24年年初定目标的时候，管理层还规划营业收入同比增长 5%-10%。 其实这个目标和张联东23年提出的18%相比，已经很务实了。 只是天不遂人愿，整个24年，洋河股份实现营业收入 288.76 亿元，同比下降 12.83%；归属于上市公司股东净利润 66.73 亿元，同比下降 33.37%。 而且，归母净利润 66.73 亿元，仅相当于2017年水平，也就是说，洋河的净利润跌回了7年前。 这难免让人好奇，究竟发生了什么，能让一个全国性的白酒企业出现如此明显的衰退？ //业绩目标连续脱靶，非战之罪？ 对于现在洋河的困境，有投资者将其归因为管理层的不力。 表面上看，21年管理层换届，张联东走马上任，在董事长职务上干了四年，利润跌到7年前的水平，市值都不是腰斩，直接大腿斩，而且“越跌越贵”，TTM市盈率都超过茅台了。 虽然有行业周期的问题，但这事按理说和管理层脱不开关系，那么事实是不是如此呢？ 让我们大胆假设，小心求证，先从产品端看起，是不是酒不行了？毕竟 “巧妇难为无米之炊”嘛。 在产品侧，洋河在近几年经过改革，提升了中低端产品的酒质。 具体来说海之蓝换代，梦之蓝增加了真年份，网上不少酒友表示洋河的酒好像确实比以前更好了点，好喝了不少，喝多了第二天起来也不头疼了。 其千元价格带的高端产品M9和手工班，

$长沙银行(601577)$ 文：向善财经 近日，长沙银行公布了2024年报。 老实说，2024年的业绩对于长沙银行而言，意义与往年有点儿不同。 首先2024年是长沙银行实施“新十年战略”元年，俗话讲，好的开始是成功的一半，战略上明确讲到第一阶段要努力实现“业务突破、能力提升、风险出清”。 如今的业绩公布就是对战略完成的第一次检验。 其次，去年9月份，长沙银行首位女行长张曼上任，拥有一个开门红的成绩，对于行长来讲，也是一个好的领导开始。 所以，长沙银行2024年的业绩表现到底如何呢？ 业绩增长放缓，长沙银行如何突破业绩天花板？ 2024年，长沙银行实现营收259.4亿元，同比增长了4.57%；实现归母净利润78.27亿元，同比增长4.87%。 仅从这两组数据来看，长沙银行业绩整体上涨，势头良好。 不过拉长时间线来看，业绩就不容乐观了。 2021年至2024年，长沙银行营收同比增长分别为15.79%、9.58%、8.46%、4.57%。 同期归母净利润增长分别为18.09%、8.04%、9.57%、4.87%。 数据呈现的很明显，无论是营收还是净利润增长，2024年都是其近几年增速下滑最大的一年。 把四个季度拆分，四个季度归母净利润环比增长分别为29.34%、-3.14%、1.89%、-20.61%。 由此见，业绩放缓，第四季度净利润增长大幅度下滑要承担重要责任。 说实话这有点儿尴尬，毕竟，新行长张曼去年9月17才被选为长沙银行行长，结果第四季度就恰好出现了业绩大变脸，这很难不让人有点担忧和质疑。 不过好在2025年第一季度，长沙银行归母净利润为21.73亿元，同比增长了3.81%，稳住了业绩下滑的趋势。 但是3.81%的增长，依然是近五年一季度增长最低水平。 可见，长沙银行未来还是面临些许挑

$上海银行(601229)$ 文：向善财经 近日，上海银行宣布董事长金煜由于年龄原因辞职。 辞职后，将由“老将”顾建忠接棒，担任上海银行党委书记、董事长。 据公开资料显示，顾建忠此前为上海农商行行长，再往前，曾于上海银行多个部门担任过高管，工作超过17年。 可以说是上海银行的“元老级”人物。 对上海银行有了解是好事儿，能更加熟练地接班。 只是如今上海银行有点儿“昔非今比”，从以前的城商行二哥，仅次于北京银行，到如今被江苏银行和宁波银行追赶，成为了行业老四。 因此，顾建忠的上任，外界多抱有期待，主要想看其能不能带领上海银行重新成为行业“领头羊”？ 上海银行年报公布：化身投资高手？ 在上海银行公布人事变动情况后，紧接着公布了2024年财报，从中我们得以能够一窥“老将”顾建忠将面临的挑战，同时也能清晰地看到行长施红敏上任一年来的成绩。 对于行长施红敏而言，上任刚一年，业绩自然越红火越好。 数据显示，2024年，上海银行实现营收529.9亿元，同比增长了4.79%；实现归母净利润235.6亿元，同比增长4.50%。 资产规模上，上海银行截止2024年末，资产总额达到了32266.56亿元，较上年末增长了4.57%。 从大面上看，上海银行这份成绩单还是比较亮眼的。 不过横向看，上海银行在长江三角洲地区竞争力有所不足，远不及江苏银行们。 2024年，江苏银行实现营收808.15亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润318.43亿元，同比增长了10.76%。 宁波银行实现营收666.31亿元，同比增长了8.19%，实现归母净利润271.27亿元，同比增长了6.23%。 无论是在业绩总量还是增速方面，上海银行离二者都有些距离。 在盈利能力上，截止2024年末，上海银行的净息差为1.17%，较上年末下降了1

$新乳业(002946)$ 文：向善财经 最近，新乳业(SZ:002946)正式公布了2025年一季度报。 结果还是“老样子”：归属利润继续双位数增长，同比增长48.46%，营收则保持承压，同比增长仅0.42%。 这实际上，也是新乳业过去两三年的业绩状态了。 比如2023年，新乳业营收同比增长9.8%，但对应的归属净利润增速却达到了19.27%；至于去年，新乳业更是出现了增利不增收的情况，营收同比下滑2.93%，净利润同比增长24.8%。 这样的表现，在当前乳业市场承压的背景下，绝对不算差，但也说不上有多好。 毕竟，我们还要看新乳业是怎么实现增利不增收的？以及营收成长性何时能够恢复？ 利润越涨，未来越没想象力？ 其实从财报来看，现在新乳业“增利不增收”的原因并不神秘，主要就是降本增效带来的。 就拿过去一年来说，新乳业在营收同比下滑2.93%的背景下，总营业成本却下滑了5.36%。 其中，单纯的营业成本就下滑了4.9%。 这可能跟近年来，国内原奶价格步入下行周期有关。 据国家奶牛产业技术体系披露的调度情况，今年2月主产区生鲜乳平均价格仅为3.2元/公斤，而完全生产成本高达3.45元/公斤，行业亏损面超过90%。在此背景下，农业农村部3月第四周的监测数据显示，主产省生鲜乳价格环比再降0.3%，同比下跌12.3%。 如此一来，身处下游的新乳业们自然就能赶上一波压降成本的好时候。 除此之外，费用端的收紧也是新乳业利润增长的一大助力。 天眼查APP显示：2024年，新乳业的销售费用为16.59亿元，同比下滑1.14%，管理费用为3.808亿元，同比下滑18.95%；财务费用为1.01亿元，同比下滑37.67%。 至于研发费用，同期倒是增长了3.63%，但整体规模只有4910万元，并不足以影响大局。 所

$五粮液(000858)$ $贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 近日，随着年报季临近尾声，五粮液2024年年报和2025年一季度报表新鲜出炉。 不同于月初公布业绩的老大茅台，还是尽产尽销的状态，从财务数据上看，白酒业的寒冬对这个行业老二的影响是实打实的。 数据显示，公司2024年实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。 营收增速自2016年以来首次低于10%，净利润增速自2017年以来首次低于10%。 今年一季度，公司营收369.4亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润148.6亿元，同比增长5.8%。 综合来看，24年比市场预期的要稍微差一些，一季度又稍微好一些，结合四季度的数据看，以曾丛钦为首的管理层们似乎在对利润进行平滑的调节。 //一季度的增长来自四季度的馈赠？ 那让我们大胆假设，小心求证。 先看四季度的数据，2024年第四季度公司营收212.60亿元，同比2.5%，增速创2015年以来新低，归母净利润69.22亿元，同比-6.2%，为近10年来首次负增速。 再看一季度的策略，在春节后，五粮液采取控货挺价策略，当时市场还是一片恐慌，担心一季度的业绩，没想到业绩出来之后，反而超预期。 然后，把四季度和一季度的业绩连起来看，就不难理解管理层在这里面的下的功夫。 我们将2024年四季度和今年一季度的利润累加，总净利润为是217.8亿，而去年同期累加是214.3亿，同比增长了1.63%，也就是说，倘若五粮液不去平滑这个利润的话，一季度的数据可能就不太好看了。 这也不是凭空的猜测，除了换个思路算账，从销售费用上也能一探究竟。 具体到数据上，

文：向善财经 卡游，一家向小孩子卖卡片的公司，创始人李奇斌甚至通过高度集中的股权模式，年收入有望达到18亿。 一张小小的卡牌，成本不到一毛，为何蕴含着这么大的能量？ 近日，卡游有限公司再度向港交所提交了更新后的招股书，这是自去年1月份之后第二次冲击港股IPO。 通过对最新招股书的了解，或许能够一窥究竟。 高营收的背面是高波动 招股书数据显示，卡游2022、2023、2024分别实现营收41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元。 2023年及2024年，其营收同比增长分别为-35.56%、278%。 从数据不难看出，卡游在取得几十、上百亿收入的同时，业绩波动也比较大。 过山车式波动的原因可能是，依赖单一业务，受IP影响比较大。 卡游营收来源主要依赖集换式卡牌，这一产品为其2024年营收贡献了80%。 作为一个卖泛娱乐产品、非刚需产品的公司，依赖单一业务，意味着抗风险能力弱，一旦集换式卡牌业务受到外部因素冲击，就难免造成业绩“变脸”。 单从商业模式来讲，IP热度就是对其一大影响。 集换式卡牌的营收高度依赖IP热度，IP热度的波动会直接影响其销售表现。例如，2022年奥特曼IP热度较高，卡片销量和营收表现良好；而2023年奥特曼IP热度下降，卡片对小朋友的吸引力减弱，销量也随之下滑。 而且卡游营收高度依赖少数核心IP贡献，在2022、2023、2024年，各年度五大IP主题产品收入分别为40.64亿元、23.93亿元、86.53亿元，分别为同期营收贡献了98.4%、89.9%、86.1%。 这也意味着一旦核心IP热度下滑，或者有一年没能成功拿到核心热门IP，营收就会产生较大波动，卡游需要每年通过追高热度IP，或则拿到经典IP授权，来保证业绩的稳定。 因此，卡游需要不断通过扩张IP来押宝。 像今年的哪吒2，卡游在电影上映前就开始筹备合作，如今哪吒2大火，押宝成功，2025年

最近，“溜溜梅”的母公司溜溜果园集团股份有限公司（下称“溜溜果园”）正式向港交所递交了IPO招股书，拟实现主板挂牌上市。 这也是继2019年撤回A股上市申请后，溜溜果园第二次冲击资本市场了。 所以从招数据来看，这一次溜溜果园的上市准备，似乎充分了不少。 最直观的就是业绩表现。在2019年招股书中，溜溜果园展现出的是一幅营收增长陷入瓶颈期，且净利润连年下滑的“颓废”模样。报告期内（2016年—2018年）实现营收约8.04亿、8.47亿和8.73亿元，对应的净利润分别为为0.81亿、0.6亿元和0.56亿元。 但如今，在2022年—2024年，溜溜果园实现营收约11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元；净利润约为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元，整体都保持着积极向上的增长态势。 那么溜溜果园是如何在短短三年时间里，就是实现了业绩大反转呢？这一增长势头，未来还能延续多久？又能不能借此撬开港股资本市场的大门呢？ 带着疑问，我们继续回到招股书中寻找答案。 2019年的IPO问题，溜溜果园能解决吗？ 从两次招股书来看，溜溜梅和溜溜果园确实出现了一些新的变化，但同时也留下了一些不变的地方。 比如在产品收入方面，2019年招股书中提到的多元化新品“梅冻”，现如今已经成了溜溜果园的第二增长曲线。 2024年，“梅冻”实现营收4.1亿元，同比增长32.26%，总营收占比也来到了25.4%，仅次于“梅干零食”等基本盘产品，有力地推动着整体业绩的向上增长。 不过即便如此，无论是过去的青梅、李梅和西梅，还是现在的梅干零食、西梅产品和梅冻三大主力营收业务，整体似乎还是没能走出梅类产品的边界。 这一点的不变，或许就要为此次溜溜果园的IPO，埋下些许的不确定性了。 毕竟在上一次冲击A股时，坊间就有猜测，溜溜果园之所以被资本市场看不上，一方面可能是因为业绩萎靡，缺乏成长性；另一方面就是产品结

$苏州银行(002966)$ 文：向善财经 近日，苏州银行摊上了件小事，根据江苏证监局在4月11日的公告。 苏州银行因其基金托管业务存在问题，收到了出具警示函的监管措施。 具体原因是三点： 该行的个别核心业务岗位人员未具备2年托管业务从业经验。 在估值核算方面存在个别所托管基金估值对账不一致的情况，并未及时处理和向基金管理人反馈。 在内部控制方面，该行内控稽核部同时承担投资监督和稽核管理职责，而公司资产托管系统个别产品基本信息录入存在错误。 都被警示了，为啥是小事呢？ 熟悉金融系统的朋友的都知道，这只是基层工作中最基本的合规要求。 稍微用点心基本上都能避免，但偏偏现在苏州银行却翻了车，属实有点不应该…… //不稳定的管理层，打折扣的合规？ 这事儿就和学生们写作业一样，简单的题目写错，要么是读题不认真，要么就是写的时候起了轻视之心。 只不过，有些难以理解的是，这次苏州银行的考试其实是开卷的形式，做错就有些说不过去了。 就在今年一月份，同处江苏省的江苏银行、南京银行，其实已经为苏州银行预警了。 这两家银行当时因存在多项问题被江苏证监局采取监管措施，江苏银行是被责令整改，南京银行被出具警示函。 问题和苏州银行类似，都是关于基金托管方面的，上述的三个问题，都是这两家银行在接受检查时出现过的。 这是已经给了答案的开卷考试，还给了两个月的总结时间。 如此“公开透明”的考试，还没有做对，不禁让我想起了当年坐最后一排的小王同学，由于家庭关系不和谐，父母天天吵架，对他也疏于管教，那是晚上打游戏，白天睡大觉，结果完美的错过了一个又一个知识点。 以此为线索，翻看苏州银行的高管变更记录，和同属金融行业的同行们相比，就不是那么稳定了。 2022年，该行董监高共有27次人事变动 2023年，全年发生35次调整，涉及董事

$拼多多(PDD)$ 文：向善财经 近日，泰国品牌If母公司IFBH Limited向港交所递交了招股书。 这名字对中国的消费者来说，有些陌生，但是一提到if的椰子水，相信这两年不少人都喝过。 作为曾经的小众饮品，如今已经风靡全球，椰子水以其低糖、高电解质等特点成为增长最快的细分品类之一。 而从此次递交的招股书来看，这家公司可谓是信心满满，不过在向善财经看来，这家公司在中国市场面临的挑战并不小。 //代工模式跑出的王 先看财务数据，2024年收入1.58亿美元（约11.6亿元人民币），同比增长80%，净利润0.33亿美元（2.42亿元人民币），同比增长99%。 毛利为57.9百万美元（折合人民币4亿元），同比增加90.7%。毛利率则由2023年的34.7%增加至36.7%。 而且令人惊奇的是，这是家员工仅有46名的公司，人均贡献利润约526万。 但是在对其商业模式进行拆解之后，这样的高人均产值也就不难理解了。 在2022年，创始人萨克将国际业务分拆，成立了IFBH。 IFBH采用“代工厂+第三方物流+分销网络”的轻资产模式，其中，if在中国内地的业务主要交由两个分销商，一个主要负责在线渠道，另一个则负责线下渠道。 也就是说从生产到加工，再到销售环节，总公司和多数依靠代工的企业一样，是妥妥的“甩手掌柜”，这么做的好处是显而易见的，得到的就是极致的人效和轻资产。 只不过，在中国的市场环境下，虽然人效很高，但是IFBH是个依赖单一市场，单一产品，单一货源供应的公司，这时高人效+代工的模式是否还能保持优势，就是个问题了，我们挨个来看。 一、单一货源供应导致的是成本难以控制，竞争受阻。 2024年，泰国遭遇高温天气，椰子减产导致新鲜椰青的终端零售价从9.9元/个涨价至16.9元/个。当年8月，if椰子水方面

$安踏体育(02020)$ $耐克(NKE)$ 文：向善财经 近日，安踏出资花费2.9亿美元收购狼爪，为了吃稳户外运动这碗饭，安踏可谓是下了血本。 不过，了解安踏发展历程的会发现，此次收购，也是意料之中。 多品牌战略有无BUG? 近几年，安踏围绕“单聚焦、多品牌、全球化”战略展开行动，多次收购各种品牌。 如今已经形成包括FILA、迪桑特、可隆、始祖鸟等知名品牌在内的多品牌矩阵。 通过多品牌协同发力，截止2024年末，安踏已经卖遍全球，成为继阿迪、耐克之后，全球第三家总营收破千亿的体育品牌企业。 据天眼查APP显示，安踏去年营收708.26亿元，同比增长了13.58%。 近些年，安踏能赚这么多钱，当然不是仅通过“高性价比”老路赚来的。 把子品牌打造成高端化品牌，让安踏尝了一次又一次甜头。 以安踏收购大中华区的FILA为例，FILA自从被安踏收购后，主要产品定价从中低端市场转为定价高端市场。 像主要鞋类产品从2018年的300—600元，提升到如今500—900元，部分高端鞋类可以卖到1400元左右。 裴乐的营收也从2018年的84.92亿元提升至2024年的266.3亿元，翻了三番。 还有其旗下户外高端品牌始祖鸟，自从2019年被收购后，安踏不仅保持住了其国际品牌效应，还助力其产品价格走向更高峰。 2024年2月15日，始祖鸟宣布全线上调产品零售价，商品涨幅约20%—30%。 去年其龙年限定冲锋衣甚至一度在二手平台被炒作至两万元。 根据安踏过往收购品牌历史，难怪现在有消费者担忧，安踏收购狼爪后，狼爪可能会成为消费者买不起的模样。 从公司角度看，均价提高了，毛利也就提高了，品牌高端形象也维持住了，销量保持住前提下，营收自