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$万辰集团(300972)$ $鸣鸣很忙(01768)$ 文：向善财经 最近，消费者周先生在郴州西站附近的好想来零食店买了一瓶饮料，喝了大半才发现——这瓶饮料已经过期整整5天。 喝了过期饮料，这事任谁想都后怕，但更魔幻的立马就来了。 在后续维权过程中，店长一开始承认“工作失误”并提出要赔偿周先生。 没想到的是，提出赔偿之后，店长又要求周先生自己举证身体不适与过期饮料之间存在直接关联。这还没完，他还给消费者发了一条白岩松谈食品保质期的视频，振振有词地说：“保质期过了并不代表不能吃。” 保质期过了并不代表不能吃？但《食品安全法》第124条写得清清楚楚，超过保质期的食品禁止经营销售，这跟食品本身还能不能吃完全是两码事。 当然，作为上市公司，好想来也很快做出了处理，事发四天后，万辰集团相关负责人回应南都湾财社记者称，目前相关问题已妥善解决，门店已依据已依法对受影响消费者进行了赔偿。 只不过，这事依然让人恍惚——在一个人人都有手机、拍个视频分分钟上热搜的全民媒体时代，一个正在扩张中的连锁品牌的加盟商是怎么会这么离谱的？ 更关键的是，纵观过去半年多的表现，在万辰集团的好想来身上，这些本不该发生在好想来身上的“离谱”操作，为什么频繁发生？ //公关的交给公关，管理的交给管理 让我们把时间线拨往前回拨半年，按照服务问题、产品问题分别来梳理。 服务问题方面： 2025年4月，有网友目击顾客索要塑料袋，店员以“水毛利低、有提手”为由拒绝，并辱骂顾客；官方致歉并处理店员。 同年7月6日，有网友发布短视频称，好想来一门店内收银员疑似给另一名顾客插队结账，导致顾客“不依不饶”，店员在顾客面前跪下。 2026年2月，陕西咸阳礼泉县一门店怀

$贵州茅台(600519)$ $寒武纪(688256)$ $源杰科技(688498)$ 文：向善财经 今天，A股“股王”又换人了。 截止收盘，源杰科技股价1445元，而贵州茅台一度低开超4%，最终股价1407元，“股王”宝座就这样在盘中悄然易主。 剧本还是那个剧本，就像去年寒武纪三度超越茅台一样，一边是科技新贵的业绩狂飙，一边是传统巨头的增长烦恼。 但今时不同往日。曾经稳如泰山的茅台，在“万花丛中”终于出现了一点绿。 天眼查APP显示，2025年公司营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；净利润823.2亿元，同比下降4.53%。 这是茅台自2001年上市以来，首次出现年度营收和净利润双双负增长。要知道，即便是塑化剂风波后的那两年，茅台“永续增长”的金身都未曾被破过。 更令人玩味的是，这一次，茅台在年报中首次没有公布年度营收增幅目标。 市场往往最怕的不是坏消息，而是不确定性。叠加第四季度营收403.8亿元，同比-19.43%，归母净利润176.9亿元，同比-30.34%惨淡表现，悲观情绪在盘面上瞬间发酵。 于是，就有了“股王”再易主这一幕。 恐慌的气氛也在投资者中不断蔓延，今天各大论坛上，有人说茅台“永续增长”的神话终于破灭了，有人说这是白酒行业彻底转向的标志，还有人说A股的历史正在被改写。 但，真实的情况是不是真的像数据反馈出来的那么糟糕呢？ //看山还是山，茅台也还是那个茅台 投资者对茅台的恐慌情绪，主要来自以下几点： 首先，是我们上面提到的四季度“夸张”的表现，营收利润高双位数的下滑。这完全可以理解，毕竟这两年白

$新乳业(002946)$ 文：向善财经 乳制品市场的温度，似乎正在悄然回升。 开年到现在，已经有三家头部乳制品企业接连赴港“赶考”，资本市场的大门似乎正再次向乳企徐徐打开。 然而，不同于君乐宝，新乳业这二位对资本市场极度渴求的“老考生”，宜品营养科技（下称“宜品乳业”）过去从来没有过递表的经历，似乎对上市并不是太感冒。 但从去年开始，这家企业一反常态——就在首次招股书失效后不到两个月，便在4月12日再次提交了上市申请。 春江水暖鸭先知，这就很难不让人想入非非了。 难道头顶“中国第二大羊奶粉品牌”光环的宜品乳业，真的是嗅到了行业回暖的春风，看到了新的增长机会？从而才想要上市募资？ 但从整个行业的情况看，似乎情况还有些复杂。 在宜品乳业主营的婴幼儿配方奶粉领域，多家券商的数据显示，2025年婴配粉市场规模约1300亿元，同比下滑12.7% 那么，它究竟是值得关注的成长股，还是一个存量市场下需要警惕的“伪命题”？这还要从公司的基本面以及成长性逻辑，深入来看宜品乳业的真实成色。 //利润微增，IPO箭在弦上 根据更新后的招股书数据，截至2025年12月31日止三个年度，宜品集团收入分别为16.14亿元、17.62亿元及18.64亿元人民币。 年度利润分别为1.68亿元、1.72亿元及1.83亿元人民币；毛利率分别为49.9%、49.9%及50.7%。 看上去，营收利润毛利均呈稳步增长的势头，利润增速甚至要优于营收的增速。 但是继续往下深入拆解，情况就又有了比较大的变化。 上半年宜品集团实现营业收入8.06亿元，较2024年同期同比下降 10.36%；净利润仅为 5668.8万元，同比骤降42.57%。 英雄不问来路，那下半年约1.26亿的净利润，成色如何呢？ 先看资产方面，2025年生物资产公允价

$澳优(01717)$ $泡泡玛特(09992)$ 文：向善财经 观察消费行业这些年，我有时候忍不住感叹：行业洗牌，真的成了消费品领域的一种“日常”。 不光产品是快消品，连行业格局的变化节奏，也变得越来越“快消化”了。 零食赛道，前两年还是三只松鼠、良品铺子的舞台，转眼间就成了好想来、零食很忙两家对垒；咖啡行业更是天翻地覆——瑞幸不仅活过来了，还打赢了，连星巴克都传出了“卖身”的消息；新茶饮更是如此，霸王茶姬、茶百道，以及各种叫不上名字的网红品牌百家争鸣。 有些行业在剧烈变动，有些领域却意外地“稳”。 比如婴配奶粉。 新国标之后，市场格局明显在往头部收拢，小品牌被洗掉了一大批。但羊奶粉这个细分里，一直有个“钉子户”——佳贝艾特。 最近看了行业两份报告，数据挺有意思。 尼尔森IQ的数据显示，2025年中国进口婴幼童羊奶粉市场里，澳优旗下的佳贝艾特，销量和销售额都占了八成以上。另一家机构弗若斯特沙利文的报告也确认，佳贝艾特羊奶粉在全球销量和销售额上都是第一。 两份报告摆在那，数据交叉验证，含金量就有了。同样问题也就来了：凭什么双料第一是佳贝艾特？ 这事儿值得深究。 羊奶粉“全球第一”背后的增量逻辑 尼尔森以及弗若斯特沙利文两个机构的报告，不难发现佳贝艾特的两个特点： 首先是份额占比高，中国进口婴幼童羊奶粉市场销量份额超85%，销售额份额超85%；其次，份额优势持续时间长，连续8年稳居“全球羊奶第一品牌”。 数据说明，在市场销量、品牌心智两个维度上，佳贝艾特都很稳。 这不由让人想起了消费品牌的常青树，老巴眼中的好生意：可口可乐。 尼尔森以及弗若斯特沙利文的两份报告，似乎验证了一件事儿，在奶粉这个品类里，佳贝艾特实际上已

$珀莱雅(603605)$ 文：向善财经 最近，证监会启动了上市公司治理专项行动，行动聚焦于八个方面。 咱们删繁就简，简而言之就是对上市公司的要求越来越高了，加上本月7号开始施行的管理办法，可见现在对上市公司的监管已经到了前所未有的高度。 在这样的背景下，最近因为受到中国证监会国际司问询，而没有在港交所通过聆讯的企业也越来越多了。 管理层出身东北的化妆品企业自然堂就是其中之一，尽管去年已递交上市申请，但因未能在六个月期限内完成港交所聆讯，其招股书于近期宣告失效。 对此，不少投资人在渴望更多优质企业上市的同时，也因为以前投资不过山海关的心理暗示，在心里对自然堂画上了一个问号。 关于自然堂聆讯过期，在华夏时报的报道中，有业内人士分析，失效的主因在于未能通过聆讯阶段的关键质询，包括股权历史沿革、Pre-IPO轮融资定价差异——即欧莱雅与加华资本入股价格不同，以及家族信托架构等。 另外其主品牌收入占比长期超九成，线上营销投入高而ROI偏低等经营层面的问题，也曾受到市场的广泛质疑。 然而，转机来得比预想更快，仅隔四日，自然堂便迅速卷土重来，火速呈递新版招股书。新招股书不仅就监管质询作出系统回应，亦补充了下半年的最新业绩数据。 那么，自然堂究竟是一枚被低估的“遗珠”，还是另有隐忧？透过全新的招股书，或许就能找到答案。 //合规迷雾：二次"补考"中的信心与底气 首先，针对监管的质疑，招股书中虽然没有明确的回应，但是针对监管对股权方面的质疑，还是有不少细节方面的改动。 就拿家族信托及离岸架构合规性来说，新版本在“历史、重组及公司架构”部分明确指出——家族信托无表决权的BVI公司“不被视为控股股东”，并详细说明了创始人BVI公司持有直接离岸控股公司100%投票权的架构，这有助于澄清离岸架构的控制权安排，回应了

作为“川酒六朵金花”之一、浓香型白酒的代表性企业，水井坊依托“水井街酒坊遗址”这一被称为“中国白酒第一坊”、至今仍在使用的活态遗产，以600余年酿造技艺传承，构建起鲜明的品牌符号。 很长时间内，水井坊凭借臻酿八号、井台等核心大单品，在次高端赛道积累了深厚的市场基础。但在行业深调期，和许多友商一样，水井坊也身处“逆风局”，单一品牌覆盖全价格带的模式，面临着极大的执行难度。 据水井坊总经理胡庭洲透露，此前“水井坊”单一品牌横跨30至1380元价格区间，但不同价格带的消费需求与品牌认知差异巨大，单一品牌难以同时满足两端的核心诉求，也容易导致消费者对产品定位产生认知模糊。 为破解这一挑战，水井坊于2025年围绕品牌、产品、渠道，进一步明确战略重点，重磅落地“水井坊”与“第一坊”的双品牌战略。 胡庭洲结合行业现状和企业自身优势，对双品牌进行了清晰的定位划分： “水井坊”品牌聚焦300至500元核心区间，进一步巩固在次高端赛道的优势地位，同时优化产品序列，调整为水井坊·臻酿八号、水井坊·18、水井坊·28（尚未推出），强化消费者对不同核心产品的认知。 首次独立运作的“第一坊”品牌，则聚焦800元以上的高端市场，依托水井坊600余年的酿造传承，凭借高品质基酒与匠心工艺，强化产品价值表达，填补企业在高端赛道的布局短板，实现品牌价值的进一步提升。 对于高端化布局，胡庭洲并不急于求成，而是坚持长期主义。他认为，白酒高端化的长期趋势并未改变，核心原因在于白酒消费存在“升级惯性”，随着个人消费能力的提升，消费者通常会逐步转向更高品质的产品，且一旦适应了高端白酒的口感，很难再降级消费。 此外，胡庭洲也明确表示，水井坊的短期目标，并非要成为高端白酒的头部企业，而是要踏踏实实做好消费者培育，让喝水井坊高端酒的消费者逐渐复购，通过口碑积累，逐步提升品牌在高端市场的影响力。尽管2025年业绩受行业周期与主动

文：向善财经 最近，要说最魔幻的，就要数借着“粉底液”将军翻红的何润东了。 事情的起因，是张凌赫在《逐玉》里饰演武安侯谢征，一个征战沙场的将军，战场上却妆容精致、发丝不乱，被网友调侃“这是六点打仗，四点起来化妆的粉底液将军”。 与之形成鲜明对比的，是何润东在《楚汉传奇》中塑造的项羽——满面尘霜、铠甲斑驳，眼神里淬着沙场杀伐的锐气。 毫无意外，仅凭同行的拙劣衬托，何润东便迎来一场“泼天”的流量，完成了现象级翻红。 无独有偶，在保健品圈，这种“良币驱逐劣币”的情形也正在进行时。 简单来说，保健品品牌优思益被媒体曝光“香港壳公司+内地工厂”的假跨境模式，消费者花高价买到的，不过是个“出口转内销”的贴牌货。 对此，就像突然被记起的何润东，消费者们也突然想起，咱们国产的品牌汤臣倍健，也是一直在扎扎实实的做产品，不少网友也因此疾呼“汤臣倍健该接住这泼天的流量了”。 这两个事件，虽然一个在荧幕上，一个在货架上，但本质是相同的：它们都是用精致的包装，掩盖内在的空洞与不真实。 说白了，观众看剧，要的是代入感；而消费者买保健品，要的是安全感。 那当“假将军”和“假洋牌”同时翻车，市场自然会把目光投向那些真正经得起审视的角色，而这，恰恰是汤臣倍健的机会窗口。 //“假洋牌”翻车，汤臣倍健迎来价值回归窗口期 客观来说，过去两年，汤臣倍健跟没热度的何润东也确实有几分相像：都是实力派，但他的业绩，处于承压的阶段。 这一方面是过去整个保健品行业的形象其实还停留在 “拳打南山敬老院，脚踢北海幼儿园”的阶段。 比如现在从网上随便一搜，还是有不少野路子企业在套路老年人、忽悠儿童家长，什么“包治百病、延年益寿”虚假宣传乱象丛生。 加上近些年，各种短视频平台上面，低价，不合规的品牌，密集而散布式的投放，让消费者很容易被误导。 所以，人们对保健品整个行业就形成了“虚假宣传、涉嫌传销、产品智商税”的固有印象。 另一方

$霸王茶姬(CHA)$ 文：向善财经 最近，2025年业绩大涨的“雪王”蜜雪冰城又有了新动作。 它们通过“蜜雪合作中心”发布通知表示，为优化市场布局、提升门店运营质量，将对老加盟商实施专项扶持政策。简单来说，就是老加盟商在一定条件下扩店开店，可以直接免去新一年的加盟费用。 对此，业内人士表示，蜜雪冰城的这一举动，意在夯实加盟商在原有区域内的统治地位。 好钢要用在刀刃上，新的一年，外卖大战依然在继续，面对竞争，能把原有的费用，用到优化扩张门店上，这对蜜雪冰城的加盟商和股东来说，无疑是个好消息。 然而，事物总有两面性，这事儿对日子本就不好过的霸王茶姬的加盟商来说，就有点冰火两重天的意思了。 根据年报的数据测算，霸王茶姬的单店月均GMV从2024年的45.6万元，跌至2025年的33.74万元，跌幅高达26%。 一边是协助加盟商夯实其在所处区域的竞争力，一边是在行业加速扩张背景下出现了显著的衰退。 在感慨世事变迁的同时，这也不禁让人疑惑，曾经的“顶流”霸王茶姬怎么了？ 对此，创始人张俊杰在业绩说明会上表示：“我们低估了霸王茶姬作为一个大公司，在组织调整上的复杂性和时效性。”、“我们低估了外卖大战对线下的冲击，也低估了内卷程度，2025 年耽误了半年。” 非常值得敬佩的是，刚刚结婚不久的张俊杰，作为内里外里的“一家之主”，又是非常励志的公众人物，能够在公开场合，面对股东、面对公众敞亮的表达自己和团队在能力上的不足，这种品质确实是难能可贵。 不过问题是，在这份富有责任感的反思背后，霸王茶姬的症结，真的只在于对外卖大战的错估吗？ //奶茶行业，供应链才是“反脆弱”的最优解 先说结论，没有赶上外卖大战，只是表象，而业态不够稳定的生意模式，才是里子。 首先让我们试想一下，回到去年外卖大战开始的节点，霸王茶姬如果要

$赛力斯(601127)$ 文：向善财经 最近，赛力斯(SH:601127)正式交出了2025年年度答卷。 成绩怎么样呢？整体还可以，就是有点出乎意料。 去年前三季度，赛力斯的营收同比增速为3.67%，归母净利润同比增速为31.56%。 但是到了2025年全年，赛力斯却又实现营收同比增长13.69%；归母净利润同比增长仅0.18%，扣非净利润则直接同比下滑了7.84%，出现了“增收不增利”的情况。 显然，反转的关键在第四季度。 财报显示，去年Q4季度，赛力斯的营收同比增速达到了惊人的41.43%，归母净利润和扣非净利润增速则为-66.23%、-79.65%，这一巨大反差直接扭转了去年全年的业绩走势。 至于Q4季度的净利润为什么会变脸？ 主要原因有两个： 一是赛力斯在公告和分析师会议中提到的，公司2025年度计提减值损失157446.95万元，将减少公司2025年归属于上市公司股东的净利润约150735.03万元。 其中，Q4季度根据会计准则计提资产减值12.57亿元。 二是费用端的暴涨。 去年Q4季度，赛力斯的研发费用同比增长137.88%，销售费用同比增长57.38%，管理费用同比增长64.68%。 以至于全年研发投入都飙升至了125.12亿元，销售费用则增长至241.9亿元。 这一异常表现，自然就引起了部分投资者的关注：在问界座舱系统、智能辅助驾驶系统等都是由**供应的背景下，你赛力斯的研发支出怎么还这么高？ 三费暴涨背后，是不是藏着一些新的战略趋势变化？ 更重要的，随着**“五界三境”的成形，赛力斯还能不能重现24年的辉煌时刻？ 带着这些问题，我们不妨深入到此次财报中探寻一二。 砸钱补课，赛力斯要自己成为“豪门”？ 其实也不怪投资者们质疑，主要是横向对比来看，2025年，理想、蔚来的研

$五粮液(000858)$ $贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 时隔九年，飞天茅台，终于提价了 最近，贵州茅台重磅官宣调价，飞天53%vol 500ml茅台经销商合同价涨100元，从原来的1169元/瓶，涨至1269元/瓶，涨幅为8.6%。 自营零售价从1499元/瓶上调至1539元/瓶，涨40元，幅度2.7%。 好玩的是，整个白酒板块，见着这个消息，齐刷刷的跟涨，不管是谁股价都能往上蛄蛹两下。 这一幕像极了学生时代的考场，学霸第一个交卷走出教室，轻描淡写地说了一句：“题型太简单了，我拿脚倒立都能做完。” 学霸说容易，不代表题型简单。学霸的话，听听就好了。 因为不是题型简单了，而是学霸的上限，实在太高了。 学霸考150分，那是卷面只有150分。 你以为他跟你一样在答题，其实他是在出题。 而茅台这次提价，本质上就是在重新出题。 //茅台提价：既是出牌，也是洗牌 茅台提价，最先要做题的，就是经销商。 这道题有多难？ 直接看利润空间，以前经销商拿货1169元，终端零售价1499元，中间差价330元。现在拿货1269元，官方零售价1539元，差价缩水到270元。 整整少了60块的利润。 60块听起来不多，但架不住量大。一个经销商一年走个几万瓶，几百万就没了。 茅台这招叫“削藩”。以前经销商躺着赚差价，现在逼着他们转型，要从“囤货赚差价”的土财主变成真正意义上的“经销商”。 这会儿，卖酒得靠本事了，跟不上节奏的，自然会被淘汰。 但经销商不是傻子。利润被压缩了怎么办？两条路。 第一条，推系列酒。茅台1935、茅台王子酒、茅台迎宾酒，这些以前被经销商忽略的小弟们，现在多少也要往前动动了。 第二条，推超高端酒。精品茅